Abril de 2026 en Crypto: Más allá del Estrecho

Los mercados de activos digitales siguen viéndose sacudidos por la geopolítica mundial, ya que la "operación militar limitada" contra Irán se prolonga más de lo que muchos preveían en un principio. Con el crítico estrecho de Ormuz sometido a bloqueos intermitentes tanto por parte de los iraníes como de los estadounidenses, los precios del crudo han estado oscilando, aunque a niveles que siguen siendo sustancialmente más altos que antes del inicio del conflicto.

Los efectos macroeconómicos de este conflicto están en sus primeras fases de desarrollo y, como advertimos en el anterior actualización mensualSin embargo, el impacto global sobre los precios de los activos digitales dependerá en gran medida de su duración. Esta perspectiva es compartida por el FMI, que el mes pasado publicó su informe semestral Perspectivas de la economía mundial. Su análisis indicaba que el crecimiento del PIB real solo se vería afectado muy modestamente, recortando apenas 0,2 puntos porcentuales de su proyección para 2026 y añadiendo aproximadamente la misma cantidad a la inflación general del IPC, basándose en el supuesto crítico de que el conflicto dure solo unas pocas semanas más (véase la imagen).

Últimas previsiones de crecimiento e inflación mundiales del FMI

Fuente: Perspectivas de la economía mundial del FMI

Aunque no es lo ideal, este desenlace no debería suponer un reto excesivo para los mercados de activos digitales o de divisas, sobre todo porque las autoridades monetarias y fiscales disponen de suficiente margen de maniobra para hacer frente a una perturbación negativa de la oferta mundial de esta magnitud. El problema, sin embargo, como señalamos el mes pasado, es que anticipar una rápida conclusión de las hostilidades en la región es una suposición muy valiente dados los incentivos a los que se enfrentan ambas partes.

Trampa de escalada

Actualizando su análisis, el profesor Pape, cuyo blog substack Trampa de escalada al que nos referíamos en la anterior actualización mensual, destacaba tres puntos clave. Eran los siguientes:

• Irán, que no tiene que ganar la guerra sino sólo sobrevivir, está ganando influencia, no perdiéndola.
• La guerra es ahora una guerra económica más que militar, centrada en el control de los flujos energéticos y la perturbación económica.
• La fase más peligrosa -el despliegue de fuerzas terrestres estadounidenses para asegurar el uranio enriquecido dentro de Irán- aún está por llegar.

En cuanto al segundo punto, Pape advirtió explícitamente que:

"En los próximos 10 días, algunas partes de la economía mundial empezarán a escasear de bienes críticos -no sólo más caros, sino no disponibles- y los mercados no están preparados para el cambio del shock de precios a la restricción física. Para cuando esto aparezca en los titulares, la contracción ya estará en marcha..."

Si la evaluación de Pape es correcta, y no olvidemos que advirtió justo al comienzo del conflicto que no sería tan corto como el presidente Trump insinuó porque los ataques aéreos por sí solos nunca han logrado un cambio de régimen (un objetivo de la misión inicial hacia el que EE.UU. parece haberse suavizado, pero con el que Israel parece seguir comprometido), esto generaría resultados económicos mucho más negativos.

Volviendo al gráfico anterior, que contiene las últimas previsiones del FMI, esto se correspondería con los escenarios adversos o severos de la organización. Éstos prevén una caída del crecimiento económico mundial de más de un punto porcentual con respecto a la previsión de referencia, lo que, en palabras del FMI, "significa una posibilidad cercana de recesión mundial". Al mismo tiempo, prevén que la inflación general del IPC alcance casi el 6% tanto este año como el próximo. Esta combinación de crecimiento e inflación supondría un quebradero de cabeza para los responsables políticos mundiales. Los bancos centrales se verían incapacitados para inyectar estímulos monetarios adicionales con el fin de evitar una recesión, ya que es muy poco probable que los inversores se traguen otra historia de "inflación transitoria", tras haber aprendido la lección después de la crisis de Covid, cuando los bancos centrales se vieron obligados a dar un giro de 180 grados a su política monetaria, desatando el caos en los mercados mundiales de activos y sentando las bases para el último criptoinvierno.

Trampa de la deuda

Para agravar el nudo gordiano macroeconómico, los balances del sector público, que ya estaban tensionados antes del estallido de las hostilidades en Oriente Medio, están sufriendo una presión aún mayor a medida que muchos países aumentan agresivamente el gasto en defensa. En el caso de los países de la OTAN, el ímpetu también se ve alimentado por las acusaciones del presidente Trump de que sus miembros han estado aprovechándose del gasto en defensa de EE.UU. durante años (dado que EE.UU. representa el 60% del presupuesto total de la organización, la posición de Trump no carece de cierto mérito).

Aunque parte del aumento del gasto en defensa se financia con impuestos más altos y una reasignación de las prioridades del gasto público, muchos países también están aumentando el endeudamiento para financiarlo. Por ejemplo, los Estados miembros de la UE han activado la "cláusula de escape nacional" para 2025-2028 con el fin de superar temporalmente las normas de endeudamiento para defensa. Como resultado de esta presión fiscal, la última previsión del FMI es que la deuda pública mundial alcance los 100% en 2029 (véase la imagen).

Deuda pública mundial (% PIB)

Fuente: WEO DEL FMI

Unos niveles tan elevados son históricamente raros (sin precedentes en tiempos de paz) y la preocupación por la sostenibilidad de la deuda va en aumento, incluso entre los llamados "cabezas frías". De hecho, el ex Secretario del Tesoro estadounidense Hank Paulson, que supervisó la crisis financiera de 2008, advirtió el mes pasado de que, con la deuda federal estadounidense acercándose rápidamente a la marca de $40tr, el país debe preparar un "plan de emergencia para romper el cristal" ante un posible colapso "vicioso" de la demanda de bonos del Tesoro estadounidense.

La historia demuestra que es casi imposible reducir la elevada carga de la deuda únicamente mediante la consolidación fiscal (menor gasto/mayores impuestos). En su lugar, los países suelen recurrir a una mayor inflación facilitada por los bancos centrales que recurren a la imprenta.¹ porque se considera preferible a la alternativa, el impago de la deuda. Dentro del mundo de las criptomonedas, esta es una narrativa muy popular para poseer activos digitales y lo ha sido desde su creación. Después de todo, este es el escenario exacto que motivó a Satoshi Nakamoto a desarrollar Bitcoin en primer lugar, para proporcionar al público una forma alternativa de dinero aislada de la discrecionalidad política y económica.

Esta no es la única razón para seguir manteniendo un sesgo alcista a largo plazo hacia los precios de los activos digitales.

Un nuevo caso de uso de las criptomonedas

Además de generar volatilidad en los mercados de activos digitales a corto plazo, el conflicto de Irán también ha puesto de relieve un nuevo caso de uso para las criptomonedas. Según el Financial TimesEn el día de hoy, los dirigentes iraníes han anunciado que, como parte de la reapertura del estrecho de Ormuz, pretenden imponer una tasa de $1 por cada barril de crudo transportado a través del estrecho. Aunque el dólar estadounidense es la unidad de cuenta de referencia para el impuesto, el Gobierno iraní solicita el pago en Bitcoin. Los críticos pueden ver esto como otro ejemplo de cómo las criptomonedas facilitan actividades ilícitas, pero la verdad es más profunda.

Debido a la naturaleza descentralizada del protocolo Bitcoin, no puede ser fácilmente congelado, sancionado ni sometido a controles de capital, a diferencia de las monedas fiduciarias (véase la nota 1). Esto lo convierte en la forma perfecta de dinero electrónico en un entorno de baja confianza (una descripción bastante acertada del entorno internacional actual). De hecho, ya lo señalamos en nuestro último Actualización mensual cuando señalamos que "[l]a capacidad de c]rypto para servir de capa neutral de liquidación global será probablemente vista como un rasgo cada vez más valioso".

Estrecho de Schrodinger

Tras el fracaso de la primera ronda de negociaciones para poner fin al conflicto, el presidente Trump anunció que la Armada estadounidense detendría "todos y cada uno de los buques que intenten entrar o salir del estrecho de Ormuz". Esta es en gran medida una línea roja para los dirigentes iraníes, por lo que a pesar de que el mes pasado se anunciaron dos alto el fuego -el primero limitado a dos semanas, el segundo de duración indefinida-, los iraníes siguieron atacando a los contenedores que intentaban navegar por el Estrecho. También lo hicieron los estadounidenses. En consecuencia, ha pasado muy poco petróleo.². Por lo tanto, no está claro cuánto Bitcoin Irán ha sido capaz de recaudar con la tasa (una nueva fuente de demanda para Bitcoin). Sin embargo, esto no es realmente significativo, lo que sí lo es es que sienta precedente al establecer una prueba de concepto de que las criptomonedas pueden funcionar como infraestructura de liquidación soberana. Esto es importante porque, aunque el conflicto se centra en Irán, se extiende claramente más allá de Oriente Medio. Lo que realmente estamos presenciando es una reordenación del panorama geopolítico mundial. La confirmación de esto llegó el mes pasado cuando el Secretario de Guerra de EE.UU., Pete Hegseth, anunció que EE.UU. e Indonesia están "elevando nuestra relación a una Asociación de Cooperación de Defensa Mayor" - ver imagen.

Asociación de defensa entre EE.UU. e Indonesia

Fuente: X

La importancia de esta asociación en materia de defensa radica en el hecho de que Indonesia forma uno de los lados del Estrecho de Malaca, una ruta marítima clave entre Asia y Occidente que, como muestra el gráfico siguiente, es sustancialmente más estrecha incluso que el Estrecho de Ormuz.

Otro estrecho crítico

Fuente: X

Más de 80% de las importaciones chinas de petróleo pasan por esta vía fluvial, por lo que, a través de esta importante asociación de cooperación en materia de defensa, Estados Unidos tiene efectivamente el control operativo de dos puntos de estrangulamiento en la infraestructura energética de China, algo que claramente pretende utilizar como palanca sobre la segunda mayor economía del mundo. Como advirtió el profesor Pape, esto marca la transición a una guerra tanto económica como militar, centrada en el control de los flujos mundiales de energía.

De la épica a la furia económica

Para subrayar aún más este cambio, cuarenta y seis días después del inicio de la operación Furia Épica, el 15 de abril, el Tesoro de EE.UU. anunció una huelga financiera complementaria contra el régimen con el título no muy imaginativo de Furia económica. Según el Ministerio de Hacienda, el objetivo de la operación es…

"... cortar las redes de contrabando ilícito y de apoyo al terrorismo de Irán. Las instituciones financieras deben estar sobre aviso de que el Tesoro hará uso de todas las herramientas y autoridades, incluidas las sanciones secundarias, contra aquellos que continúen apoyando las actividades terroristas de Teherán."

El objetivo principal es paralizar la economía iraní atacando las redes de contrabando de petróleo que aún quedan, pero al actuar contra los bancos y las empresas internacionales que siguen haciendo negocios con Teherán, este enfoque de «máxima presión» corre el riesgo de provocar importantes repercusiones diplomáticas y económicas, lo que generaría tensiones entre EE. UU. y sus aliados.

USD Armamento

También representa una continuación del libro de jugadas adoptado por Estados Unidos contra Rusia en 2022, cuando, como castigo por invadir Ucrania, decidió convertir en arma el uso del dólar estadounidense mediante la congelación de más de $400.000 millones de las reservas de divisas del banco central ruso y la imposición de sanciones financieras a actores clave del régimen de Putin.

Como demuestra la ritmo récord de compra de oro de los titulares de reservas internacionales en los últimos años, el mensaje en los países no alineados (e incluso en algunos países alineados con Estados Unidos) se recibió alto y claro: el dólar estadounidense no es un vehículo de inversión políticamente neutral.

La repetición de las mismas acciones sólo sirve para aumentar aún más el deseo de los países de alejarse del sistema financiero mundial centrado en el USD para salvaguardar su independencia y soberanía. Este pensamiento, considerado una hipérbole hace tan solo unos años, está dejando de serlo en la actualidad (véase la imagen).

El Secretario de Estado Rubio lo consigue

Fuente: X

Ganadores y perdedores

Teniendo esto en cuenta, resulta instructivo examinar la variación acumulada de los precios de varias clases de activos principales desde que comenzó la Operación Furia Épica el 28 de febrero, como se muestra en la imagen siguiente.

Variación acumulada de precios desde el inicio de la Operación Furia Épica

Fuente: Varios (cálculos del autor)

En la parte baja de la pila se encuentra el oro, con una caída de precios cercana a 10%. Dado el aumento de la incertidumbre geopolítica, combinado con el salto inflacionista de los precios del crudo, esto es algo sorprendente. Sugiere que, al menos durante este episodio, el metal amarillo ha fracasado como refugio / cobertura contra la inflación (¡que alguien investigue al archienemigo del oro Peter Schiff!).

También sorprende -aunque algo menos- que los futuros de los bonos estadounidenses a diez años hayan perdido alrededor de 2% en el mismo periodo, lo que los convierte en el segundo activo con peor comportamiento. A menudo, durante los periodos de mayor aversión al riesgo, los precios de los bonos suben porque los inversores optan por la seguridad y compran activos cuyos precios son históricamente menos volátiles. Por lo tanto, el hecho de que la deuda pública no haya subido de precio en los últimos cincuenta días sugiere que los inversores están cada vez más preocupados por la sostenibilidad de la trayectoria fiscal de EE.UU., o por el posible impacto inflacionista del conflicto, o por ambas cosas. En cualquier caso, el resultado final es el mismo: un aumento de los rendimientos del Tesoro estadounidense (los precios de los bonos son la inversa del rendimiento) como compensación.

Los dos principales índices bursátiles estadounidenses, el SP500 y el NASDAQ, han mostrado una notable resistencia ante el aumento de la incertidumbre geopolítica y el creciente riesgo de recesión, ganando 4% y 9% respectivamente. En parte, esto podría atribuirse a que los inversores creen que, debido al predominio de empresas tecnológicas de alto margen y relacionadas con la IA, cuyos beneficios pueden parecer menos expuestos directamente a las perturbaciones en Oriente Medio, esto les proporciona cierto aislamiento. También puede reflejar la confianza (¿exceso de confianza?) en que el conflicto se resolverá pronto (apostando por un TACO de Trump), de modo que se contendrán los efectos macroeconómicos perjudiciales de la subida de los precios del petróleo.

Sea cual sea la razón, lo más pertinente para nosotros es que el líder indiscutible en lo que se refiere a rendimientos positivos es la criptomoneda, cuyo precio ha subido casi 20%. En nuestra opinión, este fuerte rendimiento superior es prueba de que el conflicto de Irán está convenciendo a un conjunto más amplio de inversores, muchos de los cuales tienen bolsillos muy profundos, del beneficio de poseer un depósito de valor digital minimizado por la confianza en un momento en que el panorama geopolítico mundial se está fracturando.

1 A menudo se pasa por alto, pero para que este proceso funcione los países suelen acompañarlo de medidas de represión financiera, como el cierre (al menos parcial) de la cuenta de capital para evitar la fuga de capitales y la limitación de los tipos de interés a largo plazo (también conocido como control de la curva de rendimiento) para detener un aumento contraproducente del coste del servicio de la deuda.

2 Antes del inicio del conflicto, por el estrecho pasaban 20 millones de barriles de crudo, por lo que cada día que permanece intransitable se suma la pérdida acumulada de más de 500 millones de barriles de crudo que ya han sido retirados del mercado mundial. Para mitigar el impacto, los países han estado recurriendo a las reservas estratégicas de crudo y destilados -estas últimas también afectadas negativamente por una serie de sospechosos accidentes en refinerías- están disminuyendo rápidamente, lo que aumenta el riesgo de una recesión mundial inducida por un choque negativo de la oferta, sobre el que ya advirtió el FMI.