{"id":1015,"date":"2023-04-13T13:54:00","date_gmt":"2023-04-13T13:54:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1015"},"modified":"2025-07-30T14:57:52","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:52","slug":"fed-aggressive-rate-hiking","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/es\/recursos\/investigacion\/subida-agresiva-de-tipos-fed\/","title":{"rendered":"An\u00e1lisis del agresivo ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal: repercusiones para los bancos estadounidenses y las finanzas p\u00fablicas"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong><strong>Gobiernos frente a bancos centrales: \u00bfqui\u00e9n apoya a qui\u00e9n?<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">por Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Principales conclusiones<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>La decisi\u00f3n de la Reserva Federal de aplicar su ciclo de subidas de tipos m\u00e1s agresivo en m\u00e1s de 40 a\u00f1os antes de recortar su balance no s\u00f3lo ha perjudicado a los bancos comerciales estadounidenses, sino que ha experimentado algunas cuantiosas p\u00e9rdidas a precios de mercado en su propio balance.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Obviamente, los bancos centrales no pueden quebrar. De hecho, varios han operado con fondos propios negativos porque la creencia generalizada es que est\u00e1n respaldados por el gobierno.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Todo esto est\u00e1 muy bien cuando las finanzas p\u00fablicas est\u00e1n en buena forma, pero no lo est\u00e1n. La deuda est\u00e1 cerca de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos y las perspectivas son extremadamente precarias, teniendo en cuenta la bomba de relojer\u00eda demogr\u00e1fica que supone el envejecimiento de la poblaci\u00f3n.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Las medidas de reforma estructural que suelen servir de \u00absalvavidas\u00bb por defecto \u2014como el aumento de la edad de jubilaci\u00f3n o la racionalizaci\u00f3n de la prestaci\u00f3n de asistencia sanitaria\u2014 no son tan f\u00e1ciles de aplicar como a menudo se supone; los disturbios que se est\u00e1n produciendo actualmente en Francia nos lo recuerdan oportunamente.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Por mucho que los bancos centrales pretendan ser guardianes independientes de la estabilidad de precios, es dif\u00edcil entablar una pelea con un gobierno fiscalmente despilfarrador si tus acciones significan que probablemente tendr\u00e1s que acudir a ellos para un rescate o una recapitalizaci\u00f3n.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Si los gobiernos no quieren o no pueden recortar el gasto, y los impuestos -que ya est\u00e1n en m\u00e1ximos de 65 a\u00f1os- no pueden subir m\u00e1s para financiar el gasto futuro, los bancos centrales acabar\u00e1n vi\u00e9ndose obligados a recurrir a la imprenta.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Ese es su \u00faltimo respaldo y el del Gobierno.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En la nota de investigaci\u00f3n anterior se\u00f1al\u00e9 que algunos bancos estadounidenses -principalmente los bancos regionales m\u00e1s peque\u00f1os- se han visto afectados negativamente por la decisi\u00f3n de la Reserva Federal de favorecer las subidas de los tipos de inter\u00e9s por encima de la QT cuando puso en marcha su ciclo de endurecimiento monetario m\u00e1s agresivo en m\u00e1s de 40 a\u00f1os. Sin embargo, los problemas no acaban ah\u00ed, incluso la Fed ha experimentado algunos problemas. Como se\u00f1al\u00e9 en un comentario reciente<a href=\"#sdfootnote1sym\"><sup>1<\/sup><\/a> (reproducido en franc\u00e9s en el diario La Tribune<a href=\"#sdfootnote2sym\"><sup>2<\/sup><\/a>)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>Debido a sus anteriores programas de QE, la Fed cuenta con m\u00e1s de $5tr de t\u00edtulos del Tesoro estadounidense, incluso teniendo en cuenta el programa QT m\u00e1s reciente. Las remesas de beneficios debidas al Tesoro estadounidense -esencialmente, la p\u00e9rdida a precio de mercado en el balance de la Fed- han aumentado hasta alrededor de $40.000 millones (v\u00e9ase el gr\u00e1fico).<\/em><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1318\" height=\"450\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1016\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5.png 1318w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5-768x262.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1318px) 100vw, 1318px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Para ser claros, la Fed no puede quebrar de la misma manera que Silvergate o SVB (\u00a1siempre puede imprimir!) pero la \u00f3ptica de un banco central que debe a su gobierno $40bn como resultado de p\u00e9rdidas en su propia cartera de bonos del Tesoro rescatando a bancos comerciales estadounidenses que han sido testigos del deterioro de sus balances por exactamente la misma raz\u00f3n est\u00e1 lejos de ser perfecta.\"<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>\u00bfProblemas por delante?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Seg\u00fan la cita anterior, los bancos centrales no pueden quebrar. De hecho, varios han operado con fondos propios negativos durante un tiempo considerable.<a href=\"#sdfootnote3sym\"><sup>3<\/sup><\/a>. La sabidur\u00eda convencional permite este tipo de situaciones bas\u00e1ndose en la presunci\u00f3n de que el gobierno intervendr\u00e1 y proporcionar\u00e1 apoyo fiscal, es decir, se comprometer\u00e1 a recapitalizar el banco central si es necesario. Recientemente, sin embargo, tanto el FMI<a href=\"#sdfootnote4sym\"><sup>4<\/sup><\/a> y el BPI<a href=\"#sdfootnote5sym\"><sup>5<\/sup><\/a> han expresado su preocupaci\u00f3n por que esto pueda socavar la independencia del banco central, y el BPI ha advertido de que \"<em>Los episodios de fondos propios negativos o de recapitalizaci\u00f3n no deben ser una oportunidad para que el Gobierno ejerza presi\u00f3n sobre la forma en que el banco central cumple sus mandatos\".<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pero, \u00bfpor qu\u00e9? La respuesta no est\u00e1 en la pol\u00edtica monetaria, sino en la fiscal.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La pol\u00edtica monetaria influye tanto en los tipos de inter\u00e9s nominales como en el crecimiento del PIB nominal, dos variables que influyen directamente en la sostenibilidad (o no) de las finanzas p\u00fablicas, lo que significa que la pol\u00edtica monetaria tiene repercusiones fiscales. Cuando los niveles de deuda p\u00fablica son bajos, estas repercusiones son modestas, y es poco probable que el gobierno se vea excesivamente afectado por las medidas adoptadas por el banco central para cumplir su mandato de estabilidad de precios. Sin embargo, cuando los niveles de deuda p\u00fablica son elevados, estas repercusiones son considerablemente mayores y aumenta la posibilidad de que los objetivos monetarios y fiscales choquen.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Como he observado antes<a href=\"#sdfootnote6sym\"><sup>6<\/sup><\/a>Adem\u00e1s, el endeudamiento p\u00fablico ya es muy elevado en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos (cerca de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos en tiempos de paz), lo que significa que el potencial de enfrentamientos monetarios y fiscales tambi\u00e9n es elevado. Por malo que sea esto, cuando se mira m\u00e1s all\u00e1 del horizonte inmediato la situaci\u00f3n se vuelve a\u00fan m\u00e1s inquietante. Los siguientes gr\u00e1ficos, por ejemplo, muestran las proyecciones fiscales de la OCDE incluyendo y excluyendo el impacto del envejecimiento de la poblaci\u00f3n<a href=\"#sdfootnote7sym\"><sup>7<\/sup><\/a> en las pr\u00f3ximas cuatro d\u00e9cadas, no son nada halag\u00fce\u00f1as.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Proyecciones fiscales de la OCDE (PIB %)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1033\" height=\"395\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1017\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6.png 1033w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6-768x294.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1033px) 100vw, 1033px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fuente: OCDE<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Como he observado antes<a href=\"#sdfootnote6sym\"><sup>6<\/sup><\/a>Adem\u00e1s, el endeudamiento p\u00fablico ya es muy elevado en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos (cerca de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos en tiempos de paz), lo que significa que el potencial de enfrentamientos monetarios y fiscales tambi\u00e9n es elevado. Por malo que sea esto, cuando se mira m\u00e1s all\u00e1 del horizonte inmediato la situaci\u00f3n se vuelve a\u00fan m\u00e1s inquietante. Los siguientes gr\u00e1ficos, por ejemplo, muestran las proyecciones fiscales de la OCDE incluyendo y excluyendo el impacto del envejecimiento de la poblaci\u00f3n<a href=\"#sdfootnote7sym\"><sup>7<\/sup><\/a> en las pr\u00f3ximas cuatro d\u00e9cadas, no son nada halag\u00fce\u00f1as.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Hacer frente a estos denominados \u00abpasivos no financiados\u00bb supone un gran reto para los pol\u00edticos. En primer lugar, debido a su naturaleza de evoluci\u00f3n lenta, el impacto de los cambios demogr\u00e1ficos \u2014por muy perjudicial que sea\u2014 supera con creces la capacidad de atenci\u00f3n de la mayor\u00eda de los pol\u00edticos, que, seamos sinceros, se mide en segundos en esta era dominada por las redes sociales, por no hablar de los ciclos electorales de cuatro a\u00f1os. En segundo lugar, la t\u00edpica \u00abtarjeta de salida de la c\u00e1rcel\u00bb que suponen las reformas estructurales \u2014como el aumento de la edad de jubilaci\u00f3n o la racionalizaci\u00f3n de la prestaci\u00f3n sanitaria\u2014 no es tan f\u00e1cil de llevar a cabo como a menudo se supone. El problema es que la ciudadan\u00eda tiene un fuerte sentido de derecho cuando se trata de estos\u2026 eh\u2026 derechos.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">No hay m\u00e1s que ver el reciente revuelo en Francia tras la decisi\u00f3n del presidente Macron de aumentar la edad de jubilaci\u00f3n de 62 a 64 a\u00f1os. Preocupado por no obtener el respaldo de los diputados, Macron se acogi\u00f3 al procedimiento del 49,3 para evitar tener que someterlo a votaci\u00f3n en la Asamblea Nacional. Ni que decir tiene que esto no sent\u00f3 bien ni a los cargos electos ni a la opini\u00f3n p\u00fablica.<a href=\"#sdfootnote8sym\"><sup>8<\/sup><\/a>. De hecho, se presentaron dos mociones de censura contra el Gobierno, que ganaron por muy poco (una de las dos mociones se qued\u00f3 a 9 votos).<a href=\"#sdfootnote9sym\"><sup>9<\/sup><\/a>), y se han producido disturbios y protestas generalizadas - ver imagen.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/Back_3.jpg\" alt=\"\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fuente: twitter<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Al igual que revertir el QE, las reformas estructurales para recortar el gasto p\u00fablico futuro son mucho m\u00e1s f\u00e1ciles de decir que de hacer<a href=\"#sdfootnote10sym\"><sup>10<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Tiempos dif\u00edciles<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La restricci\u00f3n presupuestaria del Gobierno significa que su gasto puede financiarse de tres formas: impuestos, deuda (impuestos futuros) o impresi\u00f3n de dinero.<a href=\"#sdfootnote11sym\"><sup>11<\/sup><\/a>. Si el Gobierno no puede, o no quiere, aplicar futuros recortes del gasto, entonces ser\u00e1 necesario aumentar los impuestos o la emisi\u00f3n de deuda si se quiere evitar la opci\u00f3n de imprimir dinero.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Una de las relaciones m\u00e1s famosas en econom\u00eda es la Curva de Laffer<a href=\"#sdfootnote12sym\"><sup>12<\/sup><\/a>. Se trata de una curva en forma de joroba que define la relaci\u00f3n entre el tipo impositivo y los ingresos fiscales p\u00fablicos. Su punto m\u00e1ximo define la restricci\u00f3n social de cu\u00e1nto pueden aumentar los tipos impositivos antes de que tengan un efecto depresivo sobre los ingresos fiscales globales debido a la evasi\u00f3n fiscal y\/o a la reducci\u00f3n de los incentivos para trabajar (lo que significa menos actividad econ\u00f3mica). Es dif\u00edcil saber <em>a priori <\/em>No sabemos si las econom\u00edas se encuentran en el punto \u00e1lgido de la curva de Laffer \u2014o m\u00e1s all\u00e1 de \u00e9l\u2014, pero lo que s\u00ed sabemos es que existe ese punto \u00e1lgido y que, para la regi\u00f3n de la OCDE en su conjunto, los ingresos fiscales como porcentaje del PIB se sit\u00faan en su nivel m\u00e1s alto (34%) en m\u00e1s de 65 a\u00f1os.<a href=\"#sdfootnote13sym\"><sup>13<\/sup><\/a>. Esto sugiere claramente que el margen de maniobra de los gobiernos para financiar mayores gastos futuros con los impuestos (ya sea ahora o en el futuro) es bastante limitado.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Queda la emisi\u00f3n de deuda o la impresi\u00f3n de dinero.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La emisi\u00f3n de deuda puede tapar el agujero durante un tiempo, pero no indefinidamente, porque el sector privado s\u00f3lo mantendr\u00e1 bonos del Estado cuando aumente la relaci\u00f3n deuda\/PIB si se le incentiva con tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos (rendimiento adicional) para compensar el aumento percibido del riesgo de cr\u00e9dito. Sin embargo, unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos empeoran la sostenibilidad de la deuda. Una y otra vez y as\u00ed es como se producen las crisis de deuda soberana.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Interruptores autom\u00e1ticos<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Por supuesto, los bancos centrales pueden intervenir y cortocircuitar este proceso poniendo a trabajar su balance y manteniendo bajos los rendimientos de los bonos. Sin embargo, un banco central no puede tener como objetivo los rendimientos nominales de los bonos y la inflaci\u00f3n simult\u00e1neamente, no hay suficientes grados de libertad en la pol\u00edtica monetaria. Al final, uno de ellos tiene que ceder y la historia sugiere que es la inflaci\u00f3n la que act\u00faa como v\u00e1lvula de escape. Por ejemplo, los l\u00edmites de rendimiento fueron adoptados por los EE.UU. como parte de los esfuerzos de reflaci\u00f3n para salir de la Gran Depresi\u00f3n y se mantuvieron durante la Segunda Guerra Mundial en apoyo del gasto militar. De hecho, no se eliminaron hasta 1951.<a href=\"#sdfootnote14sym\"><sup>14<\/sup><\/a> despu\u00e9s de que la inflaci\u00f3n haya erosionado sustancialmente el nivel de deuda p\u00fablica estadounidense (de un m\u00e1ximo de 120% del PIB a 75% del PIB en 1951).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">M\u00e1s recientemente, desde 2016 el BoJ ha aplicado una pol\u00edtica de control de la curva de rendimiento (YCC), que tiene como objetivo un rendimiento nominal de 0% en el bono del gobierno japon\u00e9s (JGB) a 10 a\u00f1os<a href=\"#sdfootnote15sym\"><sup>15<\/sup><\/a>. Hay que admitir que Jap\u00f3n introdujo esta pol\u00edtica porque ha luchado contra las presiones deflacionistas durante gran parte de los \u00faltimos 30 a\u00f1os y, sin duda, muchos est\u00e1n tentados de concluir que Jap\u00f3n ejemplifica por qu\u00e9 el meme \"Printer Go Brrr\" no es v\u00e1lido. Sin embargo, mi respuesta es la siguiente: Puede que Jap\u00f3n no haya experimentado mucha inflaci\u00f3n en las \u00faltimas dos d\u00e9cadas, pero con la deuda p\u00fablica japonesa habiendo aumentado a m\u00e1s de 230% del PIB nominal y con el banco central poseyendo m\u00e1s de la mitad de la emisi\u00f3n de JGB en circulaci\u00f3n, \u00bfc\u00f3mo creen exactamente que acaba esto?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En consonancia con la tendencia mundial, la inflaci\u00f3n japonesa empez\u00f3 a subir el a\u00f1o pasado y, seg\u00fan las \u00faltimas lecturas, se sit\u00faa en 4,3% en t\u00e9rminos generales y 4,2% en t\u00e9rminos subyacentes. Esto supone un m\u00e1ximo de 40 a\u00f1os y m\u00e1s del doble del objetivo de 2% del Banco de Jap\u00f3n. \u00bfCu\u00e1l ha sido la respuesta del Banco de Jap\u00f3n? Muy poca. Su principal tipo de inter\u00e9s se mantiene sin cambios en -0,1% y el objetivo de rendimiento a 10 a\u00f1os del banco central sigue siendo 0%, aunque ampli\u00f3 la banda a +\/- 50 pb a cada lado.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Seg\u00fan las actas de la reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria del Banco de Jap\u00f3n de enero, la raz\u00f3n para no seguir los pasos de otros bancos centrales desarrollados y subir los tipos de inter\u00e9s es que no quiere precipitarse y, en su lugar, intenta alcanzar el objetivo de inflaci\u00f3n de forma \"<em>manera sostenible y estable<\/em>\"<a href=\"#sdfootnote16sym\"><sup>16<\/sup><\/a>. Tal vez, tras haber fracasado en su intento de reflotar la econom\u00eda japonesa, los responsables pol\u00edticos del Banco de Jap\u00f3n est\u00e9n sufriendo un poco de estr\u00e9s postraum\u00e1tico por deflaci\u00f3n, pero es probable que haya otra raz\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A finales de 2022, el gobernador saliente, Kuroda, revel\u00f3 que la decisi\u00f3n del Banco de Jap\u00f3n de ampliar la banda de su objetivo de rendimiento en s\u00f3lo 25 puntos b\u00e1sicos (el l\u00edmite superior pas\u00f3 de 0,25% a 0,50%) significaba que el valor de mercado de sus tenencias de JGB era 8,8 billones de yenes inferior a su valor contable, lo que supone una p\u00e9rdida de $68bn.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00bfImagina las p\u00e9rdidas si los rendimientos del JGB hubieran subido como lo han hecho en el resto del mundo?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00bfQui\u00e9n pagar\u00eda su fianza?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00a1El Gobierno japon\u00e9s, que tiene la mayor proporci\u00f3n de deuda en relaci\u00f3n con el PIB del mundo, cuya poblaci\u00f3n envejece r\u00e1pidamente y se enfrenta ahora a unos costes del servicio de la deuda cada vez mayores...!<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">No lo creo.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Dominio fiscal<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La independencia del Banco de Jap\u00f3n es un espejismo: el dominio fiscal es la nueva t\u00f3nica dominante. Puede que haya tardado mucho m\u00e1s de lo que esperaban muchos pesimistas japoneses, pero la situaci\u00f3n monetaria y fiscal en Jap\u00f3n es cada vez m\u00e1s insostenible. En cuanto la poblaci\u00f3n japonesa se d\u00e9 cuenta por fin de que la \u00fanica salida a la dif\u00edcil situaci\u00f3n fiscal de su Gobierno es una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta (probablemente mucho m\u00e1s alta), la situaci\u00f3n podr\u00eda desmoronarse muy r\u00e1pidamente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comprendo que para muchas personas que se han acostumbrado a que los bancos centrales operen con independencia del gobierno estas perspectivas puedan parecer descabelladas, pero no lo son. Si los bancos centrales hubieran sido capaces de demostrar que pod\u00edan contraer sus balances en cumplimiento de sus mandatos de estabilidad de precios, habr\u00edan enviado a los inversores, y al p\u00fablico en general, una clara se\u00f1al de que su independencia pol\u00edtica estaba garantizada. Sin embargo, han sido incapaces de hacerlo y est\u00e1n surgiendo dudas. De hecho, seg\u00fan el mencionado informe de la C\u00e1mara de los Lores<a href=\"#sdfootnote17sym\"><sup>17<\/sup><\/a>una de las conclusiones del comit\u00e9 fue:<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>La relajaci\u00f3n cuantitativa tambi\u00e9n ha hecho m\u00e1s interdependientes las pol\u00edticas del Banco de Inglaterra y del Tesoro, desdibujando la pol\u00edtica monetaria y fiscal, lo que ha empezado a erosionar la percepci\u00f3n de que el Banco ha actuado con total independencia de las consideraciones pol\u00edticas. Nos preocupa que el escepticismo sobre las razones declaradas por el Banco para la relajaci\u00f3n cuantitativa creciera significativamente durante la pandemia COVID-19, cuando <strong>muchos participantes en el mercado dijeron que cre\u00edan que el Banco de Inglaterra hab\u00eda utilizado la relajaci\u00f3n cuantitativa principalmente para financiar el gasto deficitario del Gobierno<\/strong>. Si tales sentimientos siguen extendi\u00e9ndose, la eficacia de las pol\u00edticas del Banco se ver\u00e1 gravemente amenazada\".<\/em>[Nota del editor: el subrayado es m\u00edo.]<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Es una pendiente resbaladiza.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>\u00bfQui\u00e9n te cubre las espaldas?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La sabidur\u00eda convencional puede decir que los bancos centrales est\u00e1n respaldados por la autoridad fiscal. Sin embargo, si los contribuyentes est\u00e1n agotados, es decir, si los gobiernos no son capaces de generar ingresos fiscales (ni ahora ni en el futuro) suficientes para garantizar que el valor actual de los futuros super\u00e1vits presupuestarios sea al menos equivalente a la carga de la deuda actual, el \u00faltimo respaldo es la imprenta, que puede utilizarse para financiar los d\u00e9ficits fiscales del gobierno. Para ser claros, esto representa una elecci\u00f3n pol\u00edtica deliberada por parte del gobierno. Puede que est\u00e9 lejos de los ideales actuales, pero a falta de alternativas pol\u00edticas viables, las necesidades obligan.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A los bancos centrales les gusta fingir que son guardianes independientes de la estabilidad de precios, pero por supuesto esto no es cierto. En primer lugar, la mayor\u00eda son de propiedad p\u00fablica y, si es necesario, el personal del banco central puede ser cambiado, una decisi\u00f3n de contrataci\u00f3n que depende del gobierno. En segundo lugar, debido a sus anteriores programas de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa (QE), tienen balances hinchados llenos de bonos del Estado que pierden dinero cuando suben los tipos de inter\u00e9s. Es dif\u00edcil pelearse con un gobierno fiscalmente despilfarrador si tus acciones significan que probablemente tendr\u00e1s que acudir a ellos para un rescate o una recapitalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Inevitablemente, este proceso inflacionista que erosiona la carga de la deuda significa que el poder adquisitivo del dinero fiduciario tambi\u00e9n se erosiona. Si la historia sirve de gu\u00eda - y en mi opini\u00f3n esto representa el mejor de los casos, dadas las nefastas perspectivas fiscales - el poder adquisitivo del dinero fiduciario tendr\u00e1 que caer al menos otros 20-30%<a href=\"#sdfootnote18sym\"><sup>18<\/sup><\/a>. Dado que Bitcoin pas\u00f3 de cero a $30-60k durante la ca\u00edda de 20 puntos en el poder adquisitivo del dinero fiduciario desde 2009, \u00bfimagina lo que har\u00e1 otra ca\u00edda de 20 puntos porcentuales? Esto es exactamente lo que los criptoinversores est\u00e1n anticipando con el meme \"Printer Go Brr\".<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Me doy cuenta de que estos escenarios pueden parecer inveros\u00edmiles, incluso descabellados, pero en el mundo del dinero, la macroeconom\u00eda y los mercados ocurren cosas descabelladas constantemente. Por eso es tan dif\u00edcil y divertido intentar analizarlas.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Al fin y al cabo, \u00bfqui\u00e9n habr\u00eda imaginado que hace 15 a\u00f1os, mientras el mundo atravesaba la recesi\u00f3n m\u00e1s grave que se recuerda, una persona an\u00f3nima ser\u00eda capaz \u2014antes de desaparecer sin dejar rastro dos a\u00f1os despu\u00e9s\u2014 de convertir unos pocos miles de l\u00edneas de c\u00f3digo fuente en un proyecto valorado en $550bn (una capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til equivalente a la 9.\u00aa<sup>th<\/sup> mayor empresa del mundo).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Es una locura, pero ha ocurrido.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Hasta la pr\u00f3xima.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, criptoeconomista<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote1anc\">1<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/btfp-enough-reassure-public-ryan-shea%3FtrackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%253D%253D\/?trackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%3D%3D\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/btfp-enough-reassure-public-ryan-shea%3FtrackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%253D%253D\/?trackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%3D%3D<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote2anc\">2<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.latribune.fr\/opinions\/le-futur-selon-la-tribune\/le-filet-de-securite-prevu-par-la-fed-pour-renflouer-les-banques-pourrait-ne-pas-suffire-955385.html?utm_term=Autofeed&amp;utm_medium=Social&amp;utm_source=Twitter#Echobox=1678953347\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.latribune.fr\/opinions\/le-futur-selon-la-tribune\/le-filet-de-securite-prevu-par-la-fed-pour-renflouer-les-banques-pourrait-ne-pas-suffire-955385.html?utm_term=Autofeed&amp;utm_medium=Social&amp;utm_source=Twitter#Echobox=1678953347<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote3anc\">3<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.piie.com\/blogs\/realtime-economics\/central-banks-are-incurring-losses-critics-concerns-are-overblown\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.piie.com\/blogs\/realtime-economics\/central-banks-are-incurring-losses-critics-concerns-are-overblown<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote4anc\">4<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.imf.org\/en\/Publications\/fandd\/issues\/2023\/03\/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.imf.org\/en\/Publications\/fandd\/issues\/2023\/03\/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote5anc\">5<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.bis.org\/publ\/bisbull68.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bis.org\/publ\/bisbull68.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote6anc\">6<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/es\/recursos\/investigacion\/apuesta-cripto\/\">https:\/\/trakx.io\/crypto-wager\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote7anc\">7<\/a>Tambi\u00e9n es probable que el envejecimiento de la poblaci\u00f3n -debido a una menor participaci\u00f3n de la poblaci\u00f3n activa- reduzca las tasas de crecimiento potencial, o no inflacionista, de la econom\u00eda, otro importante factor negativo a la hora de evaluar la sostenibilidad de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote8anc\">8<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/apnews.com\/article\/pension-macron-france-protests-f37b065364be17db72e27dffc2a96d2d\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/apnews.com\/article\/pension-macron-france-protests-f37b065364be17db72e27dffc2a96d2d<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote9anc\">9<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/macron-government-survives-no-confidence-votes-over-pension-bill?srnd=economics-v2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/macron-government-survives-no-confidence-votes-over-pension-bill?srnd=economics-v2<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote10anc\">10<\/a>Las reiteradas peticiones de reformas estructurales por parte de la OCDE, el FMI y numerosos banqueros centrales son una clara prueba de que los avances en este frente han sido extremadamente limitados.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote11anc\">11<\/a>Es decir, descartar el impago.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote12anc\">12<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Laffer_curve\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Laffer_curve<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote13anc\">13<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.oecd.org\/tax\/tax-policy\/revenue-statistics-2522770x.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.oecd.org\/tax\/tax-policy\/revenue-statistics-2522770x.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote14anc\">14<\/a>Su eliminaci\u00f3n se conoci\u00f3 como el Acuerdo entre el Tesoro y la Reserva Federal - v\u00e9ase: <a href=\"https:\/\/www.federalreservehistory.org\/essays\/treasury-fed-accord\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreservehistory.org\/essays\/treasury-fed-accord<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote15anc\">15<\/a>Ya preve\u00eda que esta pol\u00edtica se pondr\u00eda en pr\u00e1ctica dos a\u00f1os antes de que se presentara, para gran hilaridad de mis compa\u00f1eros de entonces, que cre\u00edan que algo as\u00ed era imposible; v\u00e9ase: <a href=\"https:\/\/wSee\/\" target=\"_blank\">https:\/\/w<\/a><a href=\"https:\/\/www.blackswaneconomics.com\/pdf\/GMT%20-%20Exit%20(22_12_14).pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">ww.blackswaneconomics.com\/pdf\/GMT%20-%20Exit%20(22_12_14).pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote16anc\">16<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.boj.or.jp\/en\/mopo\/mpmsche_minu\/minu_2023\/g230118.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.boj.or.jp\/en\/mopo\/mpmsche_minu\/minu_2023\/g230118.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote17anc\">17<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote18anc\">18<\/a>Las dos ocasiones anteriores en las que cay\u00f3 el poder adquisitivo del dinero fiduciario supusieron una p\u00e9rdida acumulada de entre 40-50% y ya estamos a mitad de camino, v\u00e9ase: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/es\/recursos\/investigacion\/apuesta-cripto\/\">https:\/\/trakx.io\/crypto-wager\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La opini\u00f3n generalizada es que los gobiernos respaldan a los bancos centrales. Pero en un mundo en el que la deuda p\u00fablica es elevada (y es probable que siga aumentando debido al crecimiento demogr\u00e1fico), \u00bfqui\u00e9n respalda al gobierno? <\/p>","protected":false},"author":4,"featured_media":1018,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1015","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1015","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1015"}],"version-history":[{"count":6,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1015\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2137,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1015\/revisions\/2137"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1018"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1015"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1015"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1015"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}