{"id":1031,"date":"2023-02-02T14:36:00","date_gmt":"2023-02-02T14:36:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1031"},"modified":"2025-07-30T14:57:54","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:54","slug":"interest-ing-times-part-ii","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/es\/recursos\/investigacion\/tiempos-interesantes-parte-ii\/","title":{"rendered":"Tiempos interesantes (Parte II)"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Explorando los criptopr\u00e9stamos: \u00bfC\u00f3mo puede generar flujos de caja positivos?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">por Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><em><strong>Principales conclusiones<\/strong><\/em><\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>En esta nota analizo en profundidad los criptopr\u00e9stamos, un sector que experiment\u00f3 un crecimiento explosivo durante el rally de 2020-21.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>La ca\u00edda del mercado bajista del a\u00f1o pasado dio respuesta a la pregunta \u00ab\u00bfde d\u00f3nde proviene la rentabilidad?\u00bb. Los pr\u00e9stamos de criptomonedas se basan principalmente en la especulaci\u00f3n, lo que los convierte en un fen\u00f3meno altamente proc\u00edclico.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Mientras que los protocolos de pr\u00e9stamo DeFi sobrevivieron a la monta\u00f1a rusa de las criptomonedas, muchos prestamistas CeFi no lo hicieron. Sus m\u00faltiples fracasos han da\u00f1ado la reputaci\u00f3n del sector y han dado a los agoreros un palo muy v\u00e1lido con el que golpear a las criptomonedas.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Sin embargo, es poco probable que el sector desaparezca. Por el contrario, los reguladores exigir\u00e1n a los prestamistas CeFi que adopten pr\u00e1cticas empresariales m\u00e1s acordes con las tradfi para seguir operando.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Este es un paso en la direcci\u00f3n correcta, pero para que el sector de los criptopr\u00e9stamos llegue a ser realmente \u00fatil como fuente fiable de flujo de caja positivo, la demanda de criptopr\u00e9stamos tendr\u00e1 que diversificarse y estar menos impulsada por motivos especulativos.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Crypto Got Cash-flow<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La primera nota de investigaci\u00f3n de esta serie<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn1\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[1]<\/a> esboz\u00f3 por qu\u00e9 el cambiante panorama macroecon\u00f3mico -espec\u00edficamente las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas del dinero fiduciario- a mi juicio no constituye un \"evento de extinci\u00f3n\" criptogr\u00e1fico que muchos agoreros esperan.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Para no desviar la atenci\u00f3n del tema central de mi an\u00e1lisis y evitar que la nota de investigaci\u00f3n resultara excesivamente extensa, se produjo una omisi\u00f3n deliberada y evidente (al menos para quienes est\u00e1n familiarizados con el sector). Como ya se ha mencionado, de forma nativa \u2014me refiero al uso en la Capa 1\u2014, el bitcoin no genera flujos de caja, pero sus titulares s\u00ed que pueden obtener ingresos de sus bitcoins gracias a la forma en que ha evolucionado el ecosistema de las criptomonedas. Esto no solo se aplica al bitcoin, sino a muchas otras criptomonedas. En esta nota de investigaci\u00f3n, comenzar\u00e9 analizando c\u00f3mo los usuarios de criptomonedas pueden generar flujos de caja positivos y examinar\u00e9 c\u00f3mo cada uno de ellos se ha visto, y se ver\u00e1, influido por el cambiante contexto macroecon\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En la actualidad, los propietarios de criptomonedas pueden generar flujos de caja positivos de tres maneras: prestando, extrayendo liquidez y, en el caso de las criptomonedas que utilizan el protocolo de consenso Proof-of-Stake (PoS) (es decir, no Bitcoin), apostando.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[2]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Criptopr\u00e9stamos<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">De los tres m\u00e9todos, el criptopr\u00e9stamo, en el que los usuarios prestan sus criptomonedas a otros a cambio de una comisi\u00f3n, es el m\u00e1s f\u00e1cil de entender y tambi\u00e9n el menos innovador, porque es en gran medida un copia y pega del sistema tradfi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">El criptopr\u00e9stamo puede realizarse a trav\u00e9s de proveedores centralizados (CeFi) o descentralizados (DeFi). En el primer caso, los criptoposeedores depositan sus tokens en la entidad centralizada, que los presta en su nombre. Por el contrario, en DeFi, los tenedores de criptomonedas depositan sus criptomonedas en un protocolo y estos dep\u00f3sitos se prestan sujetos a condiciones predefinidas detalladas en contratos inteligentes inmutables que tanto los prestatarios como los prestamistas est\u00e1n obligados a firmar al inicio.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn3\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[3]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Obviamente, en las finanzas no existe la comida gratis.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn4\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[4]<\/a>. En <em>quid pro quo <\/em>para poder generar un tipo de inter\u00e9s en un activo que no lo tiene de forma nativa (como Bitcoin) es que hay un aumento del riesgo<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn5\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[5]<\/a>. En CeFi, los tenedores de criptomonedas transfieren la custodia de sus activos a una entidad centralizada, lo que significa que el rendimiento de sus criptomonedas no solo depende de la solvencia del prestatario final, sino tambi\u00e9n de la confianza del prestamista para desplegar una s\u00f3lida gesti\u00f3n de riesgos. En cambio, en DeFi, donde los criptoposeedores mantienen la custodia, los principales riesgos son los errores en la codificaci\u00f3n de los contratos inteligentes y la seguridad de la cadena de bloques subyacente.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn6\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[6]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ayudados por un contexto macroecon\u00f3mico benigno, caracterizado por unos tipos de inter\u00e9s nominales muy bajos en el mundo fiduciario, los precios de las criptomonedas subieron con fuerza por las razones expuestas en la nota de investigaci\u00f3n anterior. Este repunte desencaden\u00f3 una explosi\u00f3n de la popularidad de los programas de pr\u00e9stamos de criptomonedas. No he podido encontrar una serie de datos fiables sobre el criptopr\u00e9stamo CeFi, pero si nos fijamos en el criptopr\u00e9stamo DeFi (la transparencia es mucho mayor en DeFi), la cantidad de TVL (valor total bloqueado) en sus protocolos pas\u00f3 de cero a $130bn.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn7\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[7]<\/a> en poco m\u00e1s de un a\u00f1o<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn8\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[8]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>DeFi Lending TVL<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/DeFi-TVL.png\" alt=\"\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fuente: DefiLlama<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Cripto Nirvana<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En aquel momento, muchos aficionados a las criptomonedas consideraron que el auge de los criptopr\u00e9stamos y la creaci\u00f3n de plataformas y protocolos -infraestructura necesaria para respaldar dicha actividad- eran una se\u00f1al de la evoluci\u00f3n y maduraci\u00f3n del ecosistema, lo que validaba su creencia de que las criptomonedas eran, de hecho, el futuro de las finanzas. Es una narrativa convincente. Sin embargo, como tambi\u00e9n muestra el gr\u00e1fico, junto con la subida de los tipos de inter\u00e9s del dinero fiduciario el a\u00f1o pasado y la transformaci\u00f3n del cripto alcista en bajista, la cantidad de cripto bloqueado en los protocolos de pr\u00e9stamo DeFi se desplom\u00f3 y actualmente se sit\u00faa en torno a los $30.000 millones.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Lo que los dos \u00faltimos a\u00f1os han demostrado es que el negocio de los pr\u00e9stamos de criptomonedas es extremadamente proc\u00edclico y, atrapados en la euforia del mercado alcista, muchos usuarios de criptomonedas olvidaron plantearse la pregunta m\u00e1s b\u00e1sica y fundamental: \u00bfde d\u00f3nde procede el rendimiento?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dicho esto, quiz\u00e1 eso sea un poco duro, porque incluso tras los acontecimientos del a\u00f1o pasado \u2014hablaremos de ello m\u00e1s adelante\u2014, al escribir la frase \u00abpr\u00e9stamos de criptomonedas\u00bb en el buscador de Google aparecen muchos resultados que explican c\u00f3mo los usuarios pueden depositar sus criptomonedas y utilizarlas como garant\u00eda para pedir prestado dinero fiduciario u otras criptomonedas, as\u00ed como cu\u00e1les son los distintos tipos de inter\u00e9s que se ofrecen. Hay muy poca informaci\u00f3n sobre qui\u00e9n est\u00e1 pidiendo prestadas realmente las criptomonedas y con qu\u00e9 fin.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Cash-And-Carry<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Una de las mayores, y m\u00e1s bien obvias, fuentes de demanda de criptopr\u00e9stamos es aumentar el apalancamiento (o financiar posiciones cortas[9]) pidiendo prestado directamente a los criptoprestamistas en el caso de los criptofondos o a trav\u00e9s de cuentas de operaciones de margen en bolsas para particulares.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Otro factor importante \u2014aunque menos evidente\u2014 que impulsa la demanda, concretamente de pr\u00e9stamos en bitcoines, proviene de las oportunidades de arbitraje relacionadas con los futuros de bitcoines. Estas operaciones de \u00abcash-and-carry\u00bb, en las que los inversores compran bitcoines al contado y venden el n\u00famero equivalente de futuros, no son especulativas en s\u00ed mismas, ya que las posiciones largas y cortas se compensan entre s\u00ed. No obstante, su popularidad es proc\u00edclica. Para entender por qu\u00e9, debemos analizar la mec\u00e1nica de la operaci\u00f3n, que se simplifica a continuaci\u00f3n en el siguiente tuit.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int2_1.jpg\" alt=\"Tiempos interesantes (Parte II)\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fuente: twitter<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Durante la racha alcista de 2020\/21, las operaciones de cash-and-carry generaron rendimientos de dos d\u00edgitos y, debido a su volatilidad relativamente baja (sin duda en relaci\u00f3n con el contado), sus ratios de Sharpe tambi\u00e9n fueron a menudo de dos d\u00edgitos[10], algo que rara vez se ve en los mercados de activos tradicionales. Tales rendimientos s\u00f3lo fueron posibles porque los futuros de Bitcoin se encontraban normalmente en contango, lo que significa que el precio de los futuros era persistentemente m\u00e1s alto que el precio al contado. A diferencia de los mercados de materias primas, en los que el contango puede producirse debido al coste del almacenamiento f\u00edsico y la entrega, en el caso del Bitcoin reflejaba una fuerte demanda de exposici\u00f3n a criptomonedas por parte de inversores que quer\u00edan beneficiarse de la subida de precios del Bitcoin, pero que no quer\u00edan necesariamente las molestias de poner en marcha una infraestructura espec\u00edfica para criptomonedas, como carteras\/custodios, etc[11]. Adem\u00e1s, en el caso de los futuros cotizados en bolsas como la CME, son m\u00e1s adecuados para agentes institucionales acostumbrados a operar en entornos regulados, lo que no es el caso de los mercados al contado de criptomonedas[12].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Podemos ver esto claramente en el siguiente gr\u00e1fico, que muestra los rendimientos b\u00e1sicos de Bitcoin y las tasas de financiaci\u00f3n de los swaps perpetuos (esencialmente un contrato de futuros de Bitcoin sin fecha de vencimiento inventado por BitMex en 2016[13]) frente al precio de Bitcoin. A principios de 2021, cuando el precio de Bitcoin subi\u00f3 por primera vez por encima de $60.000, tanto los rendimientos b\u00e1sicos como las tasas de financiaci\u00f3n de los swaps perpetuos[14] eran extremadamente altos: m\u00e1s de 20% sobre una base anualizada. El posterior retroceso en el precio de Bitcoin hizo que estas tasas cayeran bruscamente y se mantuvieron bajas hasta que Bitcoin reanud\u00f3 su marcha ascendente que culmin\u00f3 en un nuevo m\u00e1ximo hist\u00f3rico el 8 de noviembre de 2021. Desde entonces, como todo el mundo sabe, el precio de Bitcoin no ha dejado de bajar. Paralelamente a este movimiento de precios, la tasa base de rentabilidad\/financiaci\u00f3n de los swaps perpetuos tambi\u00e9n ha ca\u00eddo, a veces a territorio negativo, lo que indica una menor demanda de exposici\u00f3n a criptomonedas.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Bitcoin: Tasas de financiaci\u00f3n perpetua anualizadas frente a una base m\u00f3vil de 3 millones de euros<\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-2.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int2_2.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fuente: glassnode (via cryptoslate)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Estos rendimientos b\u00e1sicos\/tasas de financiaci\u00f3n no constituyen un tipo de inter\u00e9s de Bitcoin como tal, pero est\u00e1n estrechamente relacionados. La raz\u00f3n es simple: comprar Bitcoin directamente para invertir en estas operaciones extrae la mayor parte del alfa, pero es bastante intensivo en capital. Pedir prestado Bitcoin (como se indica en el tweet antes mencionado) para realizar la misma operaci\u00f3n requiere menos capital[15]. Por lo tanto, el precio de Bitcoin, la rentabilidad de estas operaciones, la demanda de pr\u00e9stamos de Bitcoin y los tipos de inter\u00e9s aplicados a estos pr\u00e9stamos est\u00e1n correlacionados positivamente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En resumen, ya sea para obtener apalancamiento, financiar una posici\u00f3n corta o financiar operaciones de cash-and-carry, la demanda de pr\u00e9stamos de Bitcoin\/cripto est\u00e1 impulsada casi exclusivamente por la especulaci\u00f3n. Dada la volatilidad hist\u00f3rica de los precios de las criptomonedas, quiz\u00e1 no resulte tan sorprendente. De hecho, el \u00fanico ejemplo que se me ocurre de pr\u00e9stamo de criptomonedas que no sea con fines especulativos es el de las empresas mineras de Bitcoin que piden prestado Bitcoin para financiar su negocio con la intenci\u00f3n de pagar el pr\u00e9stamo con Bitcoin que minen posteriormente[16].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Para muchos, especular es una mala palabra, sin\u00f3nimo de avaricia y de uso improductivo de los recursos. Sin embargo, la especulaci\u00f3n tiene su utilidad[17]. Aumenta la liquidez del mercado, ayuda a descubrir precios (por ejemplo, nada impide a los agoreros respaldar sus opiniones con acciones y tomar prestado Bitcoin para venderlo en corto si as\u00ed lo desean) y es un potente motor de innovaci\u00f3n. Adem\u00e1s, contar con mercados de pr\u00e9stamos maduros contribuye al buen funcionamiento del mercado de activos subyacente. As\u00ed es como funciona en los mercados de divisas y las criptomonedas no son diferentes. Donde surgen los problemas -como se demostr\u00f3 el a\u00f1o pasado- es en c\u00f3mo se gestiona el proceso de pr\u00e9stamo.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Cuando cambia la marea<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Los pr\u00e9stamos DeFi cayeron bruscamente el a\u00f1o pasado cuando los precios bajaron, pero los protocolos funcionaron sin problemas, es decir, los mecanismos de liquidaci\u00f3n automatizada codificados en los contratos inteligentes funcionaron seg\u00fan lo previsto[18].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Esto contrasta con los pr\u00e9stamos CeFi, que sufrieron m\u00faltiples quiebras y fracasos. De hecho, s\u00f3lo el a\u00f1o pasado, prestamistas de criptomonedas CeFi de alto perfil como Celsius, Vauld, Gemini Earn, BlockFi, Midas Investments, Inlock, MyConstant y Hodlnaut (la lista es larga) suspendieron sus operaciones y bloquearon la retirada de fondos de sus plataformas[19].  M\u00e1s recientemente, Genesis, el prestamista de criptomonedas que forma parte del Digital Currency Group[20], se acogi\u00f3 al Cap\u00edtulo 11 de la ley de quiebras debido a las p\u00e9rdidas asociadas con los pr\u00e9stamos de criptomonedas a Three Arrows Capital, un fondo de cobertura de criptomonedas con sede en Singapur, y a Alameda Research, una empresa de comercio de criptomonedas cofundada por el ex consejero delegado de FTX, Sam Bankman-Fried.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La raz\u00f3n por la que CeFi se vio mucho m\u00e1s afectada que DeFi es que \"aumentaron\" los rendimientos que ofrec\u00edan a los usuarios que buscaban ganar intereses con las criptomonedas. Una de las formas de hacerlo fue mediante la rehipotecaci\u00f3n[21].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A diferencia de los protocolos DeFi, en los que la criptogarant\u00eda de los usuarios se bloquea en un contrato inteligente, los prestamistas de CeFi obtienen los derechos sobre la criptogarant\u00eda que se les entrega[22] y pueden reutilizar la garant\u00eda para respaldar pr\u00e9stamos adicionales, esto es lo que se entiende por rehipotecaci\u00f3n. Al distribuir la misma garant\u00eda entre un mayor n\u00famero de pr\u00e9stamos que devengan intereses, los prestamistas de CeFi disponen de recursos para pagar tipos de inter\u00e9s m\u00e1s elevados por los criptodep\u00f3sitos que los disponibles en DeFi. De hecho, muchos prestamistas CeFi se basaron en los protocolos de pr\u00e9stamo DeFi para rehipotecar los dep\u00f3sitos de los clientes. En muchos casos, ofrec\u00edan a sus clientes un producto DeFi apalancado con una interfaz f\u00e1cil de usar, algo que muchos de sus clientes desconoc\u00edan debido a la falta de transparencia de los modelos de negocio y las estrategias de inversi\u00f3n de CeFi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La rehipotecaci\u00f3n no fue inventada por la comunidad de las criptomonedas: se lleva utilizando desde hace tiempo en el sector financiero tradicional (aunque con menos frecuencia tras la quiebra de Lehman en 2008[23]). Tampoco es intr\u00ednsecamente mala, ya que contribuye a reducir los costes de financiaci\u00f3n y a aumentar la rentabilidad. Sin embargo, s\u00ed que es m\u00e1s arriesgada.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">No hay nada que impida a los usuarios individuales de DeFi rehipotecar sobre sus propios activos para apalancar la rentabilidad. Al fin y al cabo, los contratos inteligentes que se utilizan en DeFi ejecutan la operaci\u00f3n de pr\u00e9stamo siempre que se cumplan las condiciones del contrato. Sin embargo, cuando las cosas van mal, s\u00f3lo sus fondos corren el riesgo de ser liquidados si no proporcionan garant\u00edas adicionales para cumplir con los t\u00e9rminos del contrato inteligente. El contagio es limitado.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En CeFi, las empresas de pr\u00e9stamo pueden tener el control de los criptoactivos depositados por los usuarios, pero los activos pertenecen en \u00faltima instancia a los usuarios. Intrigados por la ca\u00edda de los precios de las criptomonedas, es comprensible que aumentara la demanda de retiradas de fondos por parte de los usuarios. Por desgracia para los prestamistas de CeFi, la ca\u00edda de los precios de las criptomonedas tambi\u00e9n les oblig\u00f3 a depositar m\u00e1s garant\u00edas para evitar los mecanismos de liquidaci\u00f3n autom\u00e1tica en los contratos inteligentes DeFi que utilizaban para rehipotecar los criptoactivos de los usuarios. CeFi sufri\u00f3 una crisis de liquidez y, a diferencia del mundo tradfi, no hab\u00eda ninguna entidad centralizada que actuara como prestamista de \u00faltima instancia.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Los prestamistas CeFi m\u00e1s afectados por la crisis respondieron limitando y, finalmente, bloqueando las retiradas de fondos de sus plataformas. Para una comunidad cuyo lema fundacional era \"No conf\u00edes, verifica\", esto era como gritar fuego en una habitaci\u00f3n llena de gente. Como est\u00e1 saliendo ahora a la luz, algunos prestamistas CeFi incluso fueron m\u00e1s all\u00e1, utilizando los dep\u00f3sitos de nuevos clientes para financiar las retiradas de los mismos, la definici\u00f3n misma de un esquema Ponzi[24].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">El efecto depresivo que los tipos de inter\u00e9s fiat nominales m\u00e1s altos tuvieron sobre los precios de las criptomonedas[25] result\u00f3 tan t\u00f3xico para muchos prestamistas CeFi por una raz\u00f3n ancestral: la incapacidad de la humanidad para superar la tentaci\u00f3n del dinero f\u00e1cil[26].<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>La respuesta reglamentaria<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Sin duda, los numerosos fracasos de los prestamistas CeFi el a\u00f1o pasado da\u00f1aron la reputaci\u00f3n de las criptomonedas y han dado a los agoreros un palo muy v\u00e1lido para golpear al sector. Sin embargo, es poco probable que el sector desaparezca.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En el mundo del comercio, los riesgos asociados a la rehipotecaci\u00f3n est\u00e1n mitigados (al menos en teor\u00eda) por normas y reglamentos impuestos por los organismos gubernamentales, pero las criptomonedas tienen una regulaci\u00f3n mucho m\u00e1s ligera y salvaguardias m\u00e1s d\u00e9biles para proteger a los usuarios. Esto va a cambiar ahora. La regulaci\u00f3n se aplicar\u00e1 de forma mucho m\u00e1s estricta a los prestamistas CeFi[27]. Se les exigir\u00e1 que adopten pr\u00e1cticas empresariales m\u00e1s acordes con el sector bancario tradicional para poder operar. De hecho, es bastante plausible que, una vez que se establezca la normativa, las entidades de cr\u00e9dito tradicional se conviertan en actores importantes en el \u00e1mbito de los pr\u00e9stamos CeFi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dicho esto, aunque los gobiernos act\u00faen con una celeridad sin precedentes, no se puede obviar que el proceso legislativo es, por su propia naturaleza, lento y que llevar\u00e1 tiempo poner en marcha la normativa. Esto representa una oportunidad para DeFi. El aumento de la autocustodia de criptomonedas que se produjo a finales del a\u00f1o pasado tras la quiebra de FTX es un claro indicio de que la comunidad de criptomonedas en general es m\u00e1s consciente de los riesgos asociados a depositar sus criptomonedas en prestamistas CeFi. Adem\u00e1s, en DeFi, los usuarios de criptomonedas no necesitan esperar a la protecci\u00f3n regulatoria[28], pueden confiar en el c\u00f3digo que sustenta los contratos inteligentes para salvaguardar sus activos, que son visibles en la cadena de forma totalmente transparente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Los rendimientos generados en DeFi ser\u00e1n inferiores a los que los usuarios de criptomonedas se han acostumbrado durante los a\u00f1os de auge porque no ser\u00e1n \"engatusados\" como lo fueron por los prestamistas de CeFi. Esto es bueno. Eliminar la opacidad del sector de los criptopr\u00e9stamos y poder verificar de forma independiente la propiedad de sus criptoactivos ayudar\u00e1 a recuperar la confianza[29]. Tambi\u00e9n reducir\u00e1 la cantidad de apalancamiento en el cripto sistema, reduciendo as\u00ed la propensi\u00f3n a la formaci\u00f3n de burbujas de precios[30].<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Necesidades de diversificaci\u00f3n<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En t\u00e9rminos m\u00e1s generales, sin embargo, para que el sector de los criptopr\u00e9stamos llegue a ser realmente \u00fatil como fuente fiable de flujo de caja positivo, la demanda de criptopr\u00e9stamos tendr\u00e1 que diversificarse y estar menos impulsada por motivos especulativos. Preveo que esto ocurrir\u00e1, pero s\u00f3lo ser\u00e1 a la par de una adopci\u00f3n mucho m\u00e1s amplia de las criptomonedas (que la regulaci\u00f3n tambi\u00e9n fomentar\u00e1[31]).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La tokenizaci\u00f3n de los denominados activos del mundo real es un candidato bastante obvio. De hecho, MakerDAO[32], un protocolo de pr\u00e9stamo descentralizado basado en Ethereum, lanz\u00f3 un fondo de $220m con BlockTower Credit para invertir en activos del mundo real (RWA), la mayor asignaci\u00f3n de RWA en la cadena de DeFi, a finales del a\u00f1o pasado[33]. Esto sigue a una inversi\u00f3n anterior de $500m en bonos del Tesoro de EE.UU. y bonos corporativos[34]. Ambas son inversiones que generan flujos de caja por medios no especulativos. Tras la debacle de CeFi el a\u00f1o pasado, es bastante probable que otros prestamistas de criptomonedas sigan el ejemplo de MakerDAO.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">El cambiante panorama macroecon\u00f3mico tambi\u00e9n plantea un interesante reto a los emisores de stablecoins respaldadas por fiat, como USDC y USDT. Ninguna de estas stablecoins respaldadas por d\u00f3lares paga a sus titulares intereses por sus monedas. Cuando los tipos de inter\u00e9s en el mundo fiat eran muy bajos, esto era comprensible. Los emisores de stablecoins no generaban muchos ingresos de sus garant\u00edas en fiat y el coste de oportunidad para los usuarios de criptomonedas de mantenerlas frente al fiat era insuficiente para compensar los beneficios de evitar la rampa on-off[35]. Sin embargo, ya no estamos en un mundo as\u00ed. Los emisores de estas monedas est\u00e1n generando ahora ingresos sustanciales por sus tenencias en fiat[36], y con DAI -la stablecoin respaldada por criptomonedas emitida por MakerDAO- habiendo aumentado recientemente su Tasa de Ahorro DAI (DSR) a 1% gracias al aumento de los ingresos del protocolo[37], quiz\u00e1s sea hora de que los emisores de stablecoins respaldadas por fiat sigan su ejemplo. De aplicarse, proporcionar\u00eda a los usuarios de criptomonedas otra fuente de flujo de efectivo no especulativo. \u00bfSuceder\u00e1 alguna vez? Ya veremos, pero las fuerzas de la competencia sugieren que podr\u00eda ocurrir.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En la \u00faltima nota de investigaci\u00f3n de esta serie, profundizar\u00e9 en los otros dos m\u00e9todos por los que los usuarios de criptomonedas son capaces de generar un flujo de caja positivo: la miner\u00eda de liquidez y el staking.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Hasta la pr\u00f3xima.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, criptoeconomista<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[1] V\u00e9ase: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/es\/recursos\/investigacion\/tiempos-interesantes-parte-i\/\">https:\/\/trakx.io\/interest-ing-times-part-i\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[2] Bitcoin ejecuta un protocolo de consenso Proof-of-Work, por lo que sus propietarios no pueden obtener recompensas de apuestas.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[3] Estos contratos inteligentes no se construyen en la blockchain de Bitcoin, sino principalmente en Ethereum y, en menor medida, en Solana. Para depositar Bitcoin en estos contratos inteligentes, primero necesitan ser convertidos a una forma que pueda ser representada en esta blockchain no nativa. Este proceso se conoce como wrapping. Wrapped Bitcoin es un token que representa Bitcoin en la blockchain de Ethereum - ver: https:\/\/decrypt.co\/resources\/what-is-wbtc-explained-bitcoin-ethereum-defi<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[4] Si cree que tiene esa oportunidad de almorzar gratis, no se ponga en contacto, sino con la Real Academia Sueca de las Ciencias porque, de confirmarse, deber\u00eda recibir -con raz\u00f3n- un Premio Nobel - v\u00e9ase: https:\/\/www.nobelprize.org\/about\/the-economic-sciences-prize-committee\/.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[5]    La gran mayor\u00eda de los pr\u00e9stamos en criptomonedas \u2014ya sean CeFi o DeFi\u2014 se conceden a cambio de una garant\u00eda (moneda fiduciaria u otras criptomonedas sujetas a un recorte de valoraci\u00f3n adecuado) aportada por el prestatario; es decir, los pr\u00e9stamos no son sin garant\u00eda.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[6] Algunos prestamistas DeFi como Aave tienen un M\u00f3dulo de Seguridad, que es un fondo de seguros financiado por inversores que tiene como objetivo cubrir las p\u00e9rdidas derivadas de fallos en los contratos inteligentes, etc.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[7] Dado que se trata de un agregado de todos los programas de pr\u00e9stamo de cripto DeFi, denominados en diferentes criptodivisas, las cifras se convierten en una cantidad de $. En consecuencia, estas estimaciones se ven influidas tanto por los precios de las criptodivisas como por los vol\u00famenes de pr\u00e9stamo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[8] Los vol\u00famenes de pr\u00e9stamos CeFi y DeFi, como explicar\u00e9 m\u00e1s adelante, est\u00e1n muy conectados.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[9] Tomar Bitcoin prestado para vender al contado con la esperanza de poder volver a comprarlo a un precio m\u00e1s bajo en el futuro.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[10] V\u00e9ase: https:\/\/www.andrew.cmu.edu\/user\/azj\/files\/CarryTrade.v1.0.pdf<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[11] Se tomaron prestados algunos Bitcoin para crear acciones en el Grayscale Bitcoin Trust como medio para obtener alfa adicional extra derivada del hecho de que el Trust ten\u00eda una prima sobre su valor liquidativo debido a que los inversores buscaban exposici\u00f3n a las criptomonedas en un entorno regulado. A partir de enero de 2021, la prima se convirti\u00f3 en un descuento (v\u00e9ase: https:\/\/ycharts.com\/companies\/GBTC\/discount_or_premium_to_nav) y, cuando los precios de las criptomonedas se desplomaron, esto tuvo graves consecuencias en las p\u00e9rdidas y ganancias de los participantes en esta operaci\u00f3n y, en \u00faltima instancia, de Grayscale. Para una inmersi\u00f3n m\u00e1s profunda (especulativa - no es un juego de palabras) en la mec\u00e1nica de esto - ver: https:\/\/datafinnovation.medium.com\/3ac-dcg-amazing-coincidences-c14eec941c06<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[12] Tambi\u00e9n ofrecen apalancamiento.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[13] V\u00e9ase: https:\/\/www.crypto-reporter.com\/press-releases\/bitmex-launches-the-first-ever-fx-perpetual-swap-contracts-34931\/<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[14] V\u00e9ase: https:\/\/www.bitmex.com\/app\/perpetualContractsGuide<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[15] Si el coste anual del pr\u00e9stamo de Bitcoin es de 5%, entonces los usuarios pueden pedir prestados 20 Bitcoin por el coste equivalente a la compra de un Bitcoin.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[16] Algunas empresas, como Milo Finance, ofrecen pr\u00e9stamos hipotecarios respaldados por criptoactivos, como Bitcoin y Ethereum. Proporciona un medio por el cual los criptousuarios pueden utilizar sus criptoactivos sin tener que salirse del mercado. Con el tiempo, es muy posible que se convierta en un universo de pr\u00e9stamos totalmente basado en criptomonedas, pero debe tenerse en cuenta que en esta fase el pr\u00e9stamo y cualquier pago de intereses utilizan moneda fiduciaria como unidad de cuenta - v\u00e9ase: https:\/\/www.milo.io\/.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[17] La especulaci\u00f3n tambi\u00e9n es una caracter\u00edstica inherente al ser humano e imposible de prohibir.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[18] El operador Avraham Eisenberg, que estuvo detr\u00e1s del pirateo de Mango Markets el pasado mes de octubre, intent\u00f3 desestabilizar la plataforma de pr\u00e9stamos DeFi Aave, pero su intento fracas\u00f3 - v\u00e9ase: https:\/\/decrypt.co\/115390\/mango-market-hacker-loses-millions-in-failed-aave-scheme.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[19] Otro prestamista de criptomonedas, Nexo, fue demandado por dos de sus clientes alegando que se les hab\u00eda bloqueado la retirada de sus fondos de la plataforma. En respuesta, Nexo dijo que sus clientes no tienen el derecho \"irrestricto\" de retirar sus criptomonedas s\u00f3lo el derecho a \"solicitar\" retiros - ver: https:\/\/www.cityam.com\/crypto-exchange-nexo-users-do-not-have-unfettered-right-to-withdraw\/<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[20] El Digital Currency Group posee (\u00bfpose\u00eda?) el Grayscale Bitcoin Trust mencionado en la nota 10 anterior.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[21] Tambi\u00e9n es posible que los prestamistas de CeFi utilizaran el capital obtenido de sus inversores para subvencionar sus tipos de inter\u00e9s con el fin de ganar cuota de mercado. Los cr\u00edticos consideran que este tipo de operaciones financieras son similares a las de Ponzi, pero utilizar el capital de este modo no es desconocido en el mundo de las start-ups. Al fin y al cabo, muchas empresas de nueva creaci\u00f3n pierden dinero en sus primeros a\u00f1os para conseguir clientes.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[22] \"Ni tus claves, ni tus monedas\": sabio consejo criptogr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[23] V\u00e9ase: https:\/\/www.imf.org\/external\/pubs\/ft\/wp\/2009\/wp0942.pdf<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[24] V\u00e9ase: https:\/\/www.theblock.co\/post\/207007\/celsius-lost-800-million-risky-bets?utm_source=twitter&amp;utm_medium=social<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[25] Por las razones que expuse en mi anterior nota de investigaci\u00f3n - v\u00e9ase: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/es\/recursos\/investigacion\/tiempos-interesantes-parte-i\/\">https:\/\/trakx.io\/interest-ing-times-part-i\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[26] Esto se aplica tanto a los usuarios que depositaron sus criptomonedas como a la direcci\u00f3n de los prestamistas CeFi en quiebra.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[27] V\u00e9ase: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/es\/recursos\/investigacion\/invierno-prolongado\/\">https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[28] Adem\u00e1s, como est\u00e1n descubriendo los reguladores, la aplicaci\u00f3n de normas a entidades descentralizadas es pr\u00e1cticamente imposible debido a que carecen de una direcci\u00f3n o gesti\u00f3n claras y a que son geogr\u00e1ficamente fluidas y no respetan las fronteras de los Estados-naci\u00f3n: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/es\/recursos\/investigacion\/colapso-de-tornado-o-no\/\">https:\/\/trakx.io\/tornado-crash-or-has-it\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[29] El rendimiento del capital siempre triunfa sobre el rendimiento del capital.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[30] No estoy sugiriendo que vaya a eliminarla por completo, siendo la naturaleza humana como es.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[31] Ver: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/es\/recursos\/investigacion\/hoja-de-ruta-a-la-utopia\/\">https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[32]  Para obtener m\u00e1s informaci\u00f3n sobre MakerDAO y los retos recientes a los que se enfrenta el protocolo, v\u00e9ase: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/es\/recursos\/investigacion\/maker-dao-tao\/\">https:\/\/trakx.io\/maker-dao-tao\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[33] V\u00e9ase: https:\/\/medium.com\/centrifuge\/blocktower-credit-and-makerdao-to-fund-220-million-of-real-world-assets-through-centrifuge-b52d0fab0fee<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[34] V\u00e9ase: https:\/\/cointelegraph.com\/news\/makerdao-goes-ahead-with-500m-investment-in-treasuries-and-bonds<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[35] Es decir, el coste de la conversi\u00f3n entre moneda fiduciaria y criptomoneda, medido tanto en t\u00e9rminos de costes monetarios como de tiempo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[36]  Tether \u2014el emisor del USDT\u2014 tiene un suministro en circulaci\u00f3n de $67bn. Seg\u00fan su certificaci\u00f3n de reservas (que, para que quede claro, no es una auditor\u00eda), 82% de sus reservas est\u00e1n en efectivo y equivalentes de efectivo. Dado que los tipos a lo largo de toda la curva de rendimiento estadounidense est\u00e1n por encima del 4%, \u00a1solo esta parte de las reservas de Tether genera $2,7bn al a\u00f1o!!!!! \u2013 V\u00e9ase: https:\/\/tether.to\/en\/transparency\/#reports<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[37] V\u00e9ase: https:\/\/www.finyear.com\/MakerDAO-to-Activate-Fixed-Yield-for-DAI-Stablecoin-Holders_a48632.html<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Explorando los criptopr\u00e9stamos: \u00bfC\u00f3mo puede generar flujos de caja positivos?<\/p>","protected":false},"author":4,"featured_media":1032,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1031","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1031","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1031"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1031\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2094,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1031\/revisions\/2094"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1032"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1031"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1031"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1031"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}