por Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n
Principales conclusiones<\/strong><\/h2>\n\n\n\n\n- 2022 fue una sorpresa para los inversores. Fue uno de los peores a\u00f1os que se recuerdan para los mercados mundiales de activos, ya que los inversores se vieron sorprendidos cuando la inflaci\u00f3n despeg\u00f3 y los bancos centrales decidieron finalmente perseguirla en caliente.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Lo que fue malo para los activos comerciales result\u00f3 especialmente t\u00f3xico para las criptomonedas. Todos los principales tokens sufrieron ca\u00eddas de precios de entre 50 y 70% el a\u00f1o pasado y algunos -en particular Luna\/Terra y FTT- apenas sobrevivieron.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Muchos inversores se preguntan qu\u00e9 significa esto para la clase de activos m\u00e1s nueva del mundo. Los agoreros esperan que se convierta en un \"evento de extinci\u00f3n\" para las criptomonedas.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Como ha ocurrido muchas veces en el pasado, predecir la desaparici\u00f3n de las criptomonedas ser\u00e1, a mi juicio, un error. Puede que el sector haya ca\u00eddo, pero definitivamente no est\u00e1 acabado.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- En este art\u00edculo, el primero de una serie de tres partes, examino c\u00f3mo la evoluci\u00f3n del ecosistema criptogr\u00e1fico ha sido, y seguir\u00e1 siendo, moldeada e influenciada por el contexto macroecon\u00f3mico y explico por qu\u00e9 este no es el final de las criptomonedas.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
No cabe duda de que 2022 fue una sorpresa para los inversores. Como muestra la siguiente tabla (cortes\u00eda de BlackRock[1]<\/sup><\/a>) ilustra claramente que fue uno de los peores a\u00f1os que se recuerdan para los mercados mundiales de activos, ya que s\u00f3lo las materias primas y el efectivo terminaron en terreno positivo. De hecho, como la renta variable y la renta fija cayeron a la par, la cartera est\u00e1ndar 60\/40, que asume impl\u00edcitamente una correlaci\u00f3n negativa (cero en el peor de los casos) entre las dos clases de activos[2]<\/sup><\/a>La econom\u00eda mundial registr\u00f3 su peor rendimiento en un siglo, haciendo saltar por los aires las cuentas de resultados de muchos inversores.<\/p>\n\n\n\nRentabilidad anual de las clases de activos <\/strong>![\"\"](\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_1.jpg\")
<\/h3>\n\n\n\nFuente: BlackRock<\/p>\n\n\n\n
Evidentemente, la escalada de la tensi\u00f3n geopol\u00edtica tras la decisi\u00f3n de Rusia de invadir Ucrania a finales de febrero, y el consiguiente aumento de la aversi\u00f3n de los inversores al riesgo, desempe\u00f1aron un papel fundamental en el mal comportamiento de los mercados mundiales de activos. Pero, tal y como deja entrever el hecho de que el efectivo haya registrado uno de sus mejores rendimientos relativos de la \u00faltima d\u00e9cada (2018 es la excepci\u00f3n), la penitencia colectiva de los bancos centrales por haber juzgado mal las perspectivas de inflaci\u00f3n fue sin duda otro factor importante, si no el principal, que pes\u00f3 sobre los precios de los activos.<\/p>\n\n\n\n
Adormecidos por m\u00e1s de una d\u00e9cada de tendencia benigna de los precios, y habiendo sido testigos de c\u00f3mo los bancos centrales calificaban repetidamente de transitorio el aumento de la inflaci\u00f3n del a\u00f1o anterior, los inversores se vieron sorprendidos cuando la inflaci\u00f3n despeg\u00f3 y los bancos centrales decidieron finalmente perseguirla con ah\u00ednco. El gr\u00e1fico siguiente da una idea de lo dr\u00e1stico que fue el cambio de postura de la pol\u00edtica monetaria de las principales econom\u00edas avanzadas el a\u00f1o pasado en relaci\u00f3n con la d\u00e9cada anterior (v\u00e9ase el gr\u00e1fico). Fue el equivalente en la pol\u00edtica de los bancos centrales a un giro de 180 grados del freno de mano.<\/p>\n\n\n\n
Tipos de inter\u00e9s oficiales - Principales econom\u00edas avanzadas <\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_2.jpg\")
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Fuente: OCDE<\/p>\n\n\n\n
Lo que fue malo para los activos tradicionales result\u00f3 especialmente t\u00f3xico para las criptomonedas. Todos los principales tokens sufrieron ca\u00eddas de precios de entre 50 y 70% el a\u00f1o pasado y algunos -en particular Luna\/Terra y FTT- apenas sobrevivieron. La causa pr\u00f3xima de este terrible rendimiento ha sido bien documentada por m\u00ed[3]<\/sup><\/a> y otros, y no es necesario repetirlo. Lo que importa ahora es qu\u00e9 implicaciones, si las hay, tendr\u00e1n a largo plazo los acontecimientos del a\u00f1o pasado en el sector.<\/p>\n\n\n\nEn mi anterior nota de investigaci\u00f3n esbozaba tres tendencias que considero que tendr\u00e1n impacto durante 2023. Esta nota va m\u00e1s all\u00e1 de esas tendencias al profundizar en la estructura del ecosistema criptogr\u00e1fico, cuya evoluci\u00f3n fue, y seguir\u00e1 siendo, moldeada e influenciada por el contexto macroecon\u00f3mico. Esperamos que anticipar los cambios probables ayude a los criptoinversores a navegar de forma rentable durante el pr\u00f3ximo a\u00f1o y m\u00e1s all\u00e1.<\/p>\n\n\n\n
Abajo pero no fuera<\/strong><\/h2>\n\n\n\nSin duda, los catastrofistas de las criptomonedas, los defensores de los tulipanes, los estafadores de Ponzi y los grandes idiotas...[4]<\/sup><\/a> - esperaba que el grave choque macroecon\u00f3mico de 2022 asestara un golpe mortal a las criptomonedas; un acontecimiento de extinci\u00f3n, si se quiere - v\u00e9ase la imagen.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_3.jpg\")
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Fuente: twitter<\/p>\n\n\n\n
Como ha ocurrido muchas veces en el pasado, predecir la desaparici\u00f3n de las criptomonedas ser\u00e1, a mi juicio, un error. De hecho, un aspecto positivo del a\u00f1o pasado es que puso a prueba la tecnolog\u00eda subyacente. Puede que el precio de los criptoactivos cayera bruscamente, pero la infraestructura b\u00e1sica resisti\u00f3 bien ante un tumultuoso episodio de desapalancamiento que recuerda al experimentado en el mundo del comercio hace poco m\u00e1s de una d\u00e9cada. La cadena de bloques de Bitcoin sigui\u00f3 funcionando sin incidentes, con los mineros escupiendo bloques que conten\u00edan transacciones cada 10 minutos. Lo mismo ocurri\u00f3 con casi todas las principales cadenas de bloques.[5]<\/sup><\/a>. De hecho, Ethereum tambi\u00e9n consigui\u00f3 implantar la Fusi\u00f3n, pasando su protocolo de consenso de Proof-of-Work a Proof-of-Stake[6]<\/sup><\/a>, en plena \u00abcriptoinvierno\u00bb, lo que supuso un reto t\u00e9cnico nada desde\u00f1able. Incluso los detractores de las criptomonedas \u2014entre ellos Peter Schiff, quien afirma que \u00abla cadena de bloques perdurar\u00e1\u00bb\u2014 deben reconocer que la tecnolog\u00eda ha resistido bien.<\/p>\n\n\n\nPuede que el sector haya ca\u00eddo, pero definitivamente no est\u00e1 acabado. Para explicar por qu\u00e9 tenemos que remontarnos a los inicios de las criptomonedas.<\/p>\n\n\n\n
Feliz Cumplea\u00f1os<\/strong><\/h2>\n\n\n\nBitcoin se lanz\u00f3 al mundo hace 14 a\u00f1os[7]<\/sup><\/a>. Por feliz accidente (o designio[8]<\/sup><\/a>) su publicaci\u00f3n coincidi\u00f3 con un cambio sustancial en el contexto macroecon\u00f3mico mundial, sobre todo en los tipos de inter\u00e9s. Antes de 2009, los tipos de inter\u00e9s reales[9]<\/sup><\/a> Los tipos de inter\u00e9s a largo plazo en el mundo de las monedas fiduciarias \u2014representados en el gr\u00e1fico siguiente por los rendimientos a 10 a\u00f1os de los bonos del Tesoro de EE. UU. protegidos contra la inflaci\u00f3n (TIP)\u2014 se situaron de media en 2%. Tras la Gran Recesi\u00f3n (2007-2009), esta media cay\u00f3 hasta apenas 0,3% (las medias de los periodos se muestran mediante las l\u00edneas verdes), lo que resulta muy bajo en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos.[10]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nRendimiento de los TIP a 10 a\u00f1os<\/strong>![\"\"](\"https:\/\/res-2.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_4.jpg\")
<\/h3>\n\n\n\nFuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n
Digo feliz accidente porque, a diferencia del dinero que se mantiene en el sistema bancario comercial, Bitcoin no devenga intereses.[11]<\/sup><\/a>. Esta ausencia de flujos de caja positivos significa que los inversores s\u00f3lo pueden beneficiarse de estas criptomonedas si el precio sube en el futuro. Para los catastrofistas de las criptomonedas, se trata de una din\u00e1mica que guarda similitudes con un esquema Ponzi, en el que los primeros inversores s\u00f3lo pueden beneficiarse cuando los inversores posteriores son enga\u00f1ados.[12]<\/sup><\/a>justificando as\u00ed su visi\u00f3n nihilista del sector. Sin embargo, esto ignora el hecho de que los entornos de bajos tipos de inter\u00e9s son beneficiosos para todos los activos que no devengan intereses, de los cuales Bitcoin es s\u00f3lo un ejemplo. Hay otro famoso, defendido por gente como Peter \"blockchain will live on\" Schiff, que estoy seguro de que muchos fans de Bitcoin ya pueden adivinar... el oro.<\/p>\n\n\n\nLa raz\u00f3n por la que un entorno de tipos de inter\u00e9s bajos es ventajoso para estos activos es que significa que el coste de oportunidad de mantenerlos frente al efectivo o instrumentos de renta fija como los bonos es bajo. Por el contrario, cuando los tipos de inter\u00e9s son altos, el coste de oportunidad de mantenerlos tambi\u00e9n es alto, lo que los hace menos atractivos para los inversores. Esta es al menos la teor\u00eda, pero se cumple en la pr\u00e1ctica.<\/p>\n\n\n\n
Podemos demostrarlo observando los coeficientes de correlaci\u00f3n entre el oro y el Bitcoin frente a los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo durante la \u00faltima d\u00e9cada. Aunque la correlaci\u00f3n entre el precio del oro y los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo fluct\u00faa, como puede verse en el siguiente gr\u00e1fico la mayor parte del tiempo es inferior a cero (l\u00ednea verde), lo que significa que la ca\u00edda de los rendimientos reales se corresponde con una subida del precio del oro y viceversa.<\/p>\n\n\n\n
Correlaci\u00f3n m\u00f3vil a 180 d\u00edas <\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_5.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nFuente: C\u00e1lculos del autor<\/p>\n\n\n\n
Ahora eche un vistazo a la l\u00ednea naranja. Muestra la misma correlaci\u00f3n m\u00f3vil para los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo, pero frente al Bitcoin. En t\u00e9rminos de magnitud, los coeficientes de correlaci\u00f3n son algo inferiores a los del oro pero, en promedio, tambi\u00e9n tienden a ser inferiores a cero. Bitcoin se comporta de manera similar al oro, aunque de forma menos pronunciada, raz\u00f3n por la cual la correlaci\u00f3n entre Bitcoin y el oro suele ser positiva (l\u00ednea azul)[13]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nDada la coyuntura de los tipos de inter\u00e9s en el periodo posterior a la Gran Recesi\u00f3n, esta correlaci\u00f3n negativa deber\u00eda haberse traducido en importantes ganancias de precios para los activos que no devengan intereses, como el oro y el Bitcoin, y as\u00ed ha sido. Desde enero de 2009, el oro ha subido de $850 por onza troy a m\u00e1s de $1.850, un incremento de 218%. Bitcoin, por supuesto, lo ha hecho a\u00fan mejor. (Los porcentajes son una tonter\u00eda, dado que la base de partida era cero a todos los efectos, pero para los interesados Bloomberg se\u00f1al\u00f3 en un art\u00edculo reciente[14]<\/sup><\/a> desde su creaci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\nDurante casi toda la vida de Bitcoin, los tipos de inter\u00e9s (tanto reales como nominales) fueron inusualmente bajos, lo que cre\u00f3 el entorno perfecto para que prosperara un activo financiero de nueva creaci\u00f3n que no devengaba intereses. De hecho, probablemente se podr\u00eda ir m\u00e1s lejos y argumentar que, sin un contexto macroecon\u00f3mico tan favorable, Bitcoin habr\u00eda fracasado, porque en un mundo en el que la gente pod\u00eda obtener rendimientos reales positivos manteniendo dinero en efectivo en el banco, habr\u00eda habido pocos incentivos para adoptar una alternativa radicalmente diferente. Adem\u00e1s, dado que Bitcoin fue la criptomoneda seminal y en gran medida una prueba de concepto en sus primeros a\u00f1os, toda la industria de las criptomonedas probablemente no se habr\u00eda construido si Bitcoin hubiera nacido todav\u00eda.<\/p>\n\n\n\n
Una vez confirmado que los activos que no devengan intereses obtienen buenos resultados en entornos de tipos de inter\u00e9s bajos \u2014lo que implica que la \u00faltima d\u00e9cada ha constituido el \u00abvivero macroecon\u00f3mico\u00bb perfecto para el bitcoin\u2014, la pregunta l\u00f3gica que surge a continuaci\u00f3n es: \u00bfqu\u00e9 ocurre cuando \u2014como ha sucedido m\u00e1s recientemente\u2014 el entorno de los tipos de inter\u00e9s se vuelve menos favorable?<\/p>\n\n\n\n
Burbuja, burbuja, ebullici\u00f3n y luego problemas[15]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\nLos economistas y los participantes en los mercados financieros reconocen desde hace tiempo que, durante los periodos de abundante liquidez mundial \u2014caracterizados por unos tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo bajos\u2014, los inversores responden aumentando su apetito por el riesgo, ya que los rendimientos que ofrecen los activos m\u00e1s seguros ya no se consideran lo suficientemente atractivos. A este fen\u00f3meno se le denomina \u00abb\u00fasqueda de rentabilidad\u00bb.[16]<\/sup><\/a> porque los inversores asignan capital a activos de mayor rentabilidad y riesgo. Si se mantiene durante un periodo de tiempo suficientemente largo, puede dar lugar a burbujas de precios de los activos, que se definen cuando los precios de los activos superan sus valoraciones fundamentales. La raz\u00f3n de esta exuberancia irracional, tomando prestado el lenguaje del ex presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan[17]<\/sup><\/a>es sencillo: no hay nada que atraiga m\u00e1s a los inversores a una clase de activos que el impulso positivo de los precios (el viejo miedo a perderse algo).<\/p>\n\n\n\nComo ya se ha mencionado, en el periodo posterior a la Gran Recesi\u00f3n, los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo se mantuvieron muy bajos durante un periodo prolongado. Esto aliment\u00f3 la especulaci\u00f3n (\u00a1literalmente!) de una \"burbuja de todo\"[18]<\/sup><\/a> en la que pr\u00e1cticamente todos los precios de los activos se sobrevaloraron de forma fundamental, incluidas \u2014por definici\u00f3n\u2014 las criptomonedas. Aunque la \u00abburbuja generalizada\u00bb no es m\u00e1s que una hip\u00f3tesis, la destrucci\u00f3n de riqueza tan generalizada y sustancial provocada por el r\u00e1pido cambio de tendencia en la liquidez del a\u00f1o pasado y el consiguiente repunte de los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo sin duda le da credibilidad.<\/p>\n\n\n\nLas burbujas de precios de los activos y sus posteriores estallidos no son, obviamente, nada nuevo en los mercados financieros. Cinco de las mayores burbujas de activos de la historia fueron la burbuja holandesa de los tulipanes de la d\u00e9cada de 1630, la burbuja de los Mares del Sur de la d\u00e9cada de 1720, la burbuja inmobiliaria japonesa de la d\u00e9cada de 1980, la burbuja Dotcom de la d\u00e9cada de 1990 y, m\u00e1s recientemente, la burbuja inmobiliaria estadounidense de la d\u00e9cada de 2000, cuyo pinchazo fue el catalizador de la Gran Recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Cuando estallan las burbujas de precios de los activos son dolorosas para quienes se ven atrapados en ellas, pero no son necesariamente fatales para la clase de activos en cuesti\u00f3n. El sector inmobiliario japon\u00e9s y estadounidense sigue siendo invertible, al igual que las acciones tecnol\u00f3gicas. Lo que distingue a los supervivientes es que la clase de activos debe tener un valor fundamental distinto de cero al que el precio acabe convergiendo.<\/p>\n\n\n\n
Los catastrofistas de las criptomonedas creen que la ca\u00edda de precios del a\u00f1o pasado es fatal porque se basa en su creencia de que las criptomonedas no est\u00e1n respaldadas por nada y no tienen valor intr\u00ednseco, lo que las hace fundamentalmente in\u00fatiles (a diferencia del oro). En resumen, no hay nada por encima de cero a lo que puedan converger sus precios. No estoy de acuerdo, las criptomonedas est\u00e1n respaldadas por algo y esto les da un valor fundamental. Para entender por qu\u00e9 tenemos que echar un vistazo al dinero y a su historia.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfQui\u00e9n te cubre las espaldas?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nEl dinero fiduciario empez\u00f3 a existir realmente en 1971, cuando el Presidente Nixon cerr\u00f3 la ventana del oro, cortando as\u00ed el respaldo del d\u00f3lar estadounidense por la b\u00e1rbara reliquia[19]<\/sup><\/a>. Sin este anclaje met\u00e1lico, lo que la respalda a ella y a todas las dem\u00e1s monedas fiduciarias es la solvencia fiscal del gobierno emisor[20]<\/sup><\/a>. En t\u00e9rminos m\u00e1s formales, el valor actual neto de los pasivos p\u00fablicos (deuda) debe ser inferior al valor actual neto de los futuros ingresos fiscales para que el dinero fiduciario mantenga su poder adquisitivo. El razonamiento es bastante sencillo. Si los gobiernos no pueden pagar sus obligaciones con los ingresos fiscales, la \u00fanica alternativa al impago (cuando la deuda est\u00e1 denominada en una moneda que t\u00fa emites, este resultado perturbador puede evitarse f\u00e1cilmente) es poner en marcha la imprenta. M\u00e1s dinero, impreso de la nada a coste cero.[21]<\/sup><\/a>La demanda de un mismo n\u00famero de bienes se traduce a la larga en un aumento de los precios (inflaci\u00f3n). El poder adquisitivo del dinero se erosiona.<\/p>\n\n\n\nEn un mundo en el que los gobiernos adoptan pol\u00edticas fiscales prudentes, el dinero fiduciario est\u00e1 bien y puede servir como dep\u00f3sito de valor. Sin embargo, como Satoshi Nakamoto observ\u00f3 en uno de los primeros mensajes del foro Bitcoin[22]<\/sup><\/a>y haci\u00e9ndome eco de las opiniones de los amantes del oro, los gobiernos tienen una historia accidentada cuando se trata de mantener el valor del dinero fiduciario. La historia est\u00e1 llena de ejemplos en los que el dinero fiduciario ha fracasado[23]<\/sup><\/a> (normalmente pierde su valor lentamente, antes de acelerarse r\u00e1pidamente en forma de cascada).<\/p>\n\n\n\nA diferencia del dinero fiduciario, que puede imprimirse f\u00e1cilmente y a bajo coste, la oferta de oro es finita y producir m\u00e1s es costoso. Antes de 1971, cuando el dinero estaba respaldado por el oro, se supon\u00eda que estas limitaciones naturales de la oferta eran las siguientes[24]<\/sup><\/a> para obligar a los gobiernos a comportarse de forma fiscalmente responsable porque sab\u00edan que no pod\u00edan simplemente imprimir para salir de la insolvencia. Como tal, era un mecanismo para garantizar que el dinero mantuviera su poder adquisitivo.<\/p>\n\n\n\nEn este oro ===[25]<\/sup><\/a> Sin embargo, en el mundo del dinero fiduciario posterior a 1971, donde el v\u00ednculo con el oro se ha cortado, \u00bfcu\u00e1l es la raz\u00f3n para poseer oro? Sin embargo, en el mundo del dinero fiduciario posterior a 1971, donde el v\u00ednculo con el oro se ha cortado, \u00bfcu\u00e1l es la raz\u00f3n para poseer oro? \u00bfPor qu\u00e9 sigue teniendo valor si, como Bitcoin, no genera un flujo de caja positivo? O dicho de otro modo, \u00bfqu\u00e9 respalda al oro?<\/p>\n\n\n\nA los entusiastas del oro les gusta argumentar que el metal amarillo tiene un valor fundamental (intr\u00ednseco) porque es una materia prima que puede utilizarse en la industria. Esto suena plausible, pero un desglose de la demanda mundial de oro muestra que la demanda \u00abindustrial\u00bb de oro solo representa un porcentaje menor del total. La mayor demanda proviene de la joyer\u00eda, seguida de la inversi\u00f3n privada, las compras de los bancos centrales y, por \u00faltimo, el uso industrial \u2014la tecnolog\u00eda\u2014, que representa tan solo el 8% de la demanda total; v\u00e9ase el gr\u00e1fico siguiente.<\/p>\n\n\n\n
Distribuci\u00f3n de la demanda mundial de oro por sectores en 2021<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_6.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Yo afirmar\u00eda, y estoy m\u00e1s que encantado de escuchar a cualquiera que tenga una perspectiva contradictoria, que las tres principales fuentes de demanda de oro, que representan m\u00e1s de 90% del total, no est\u00e1n correlacionadas con la cuarta fuente de demanda. Es decir, la gente no elige llevar collares y anillos de oro brillante, y los inversores y los bancos centrales no poseen lingotes de oro porque sea un buen conductor el\u00e9ctrico que lo convierta en un componente \u00fatil para el iPhone 14 ni porque no reaccione con muchas otras sustancias que lo hagan \u00fatil para los dentistas.<\/p>\n\n\n\n
La raz\u00f3n principal por la que la gente posee oro es porque es un dep\u00f3sito de valor fiable, es decir, mantiene su poder adquisitivo independientemente de las acciones de la autoridad fiscal.[26]<\/sup><\/a>. Es una forma de \"asegurarse\" contra los gobiernos despilfarradores que utilizan la imprenta.[27]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nPensemos ahora en Bitcoin. Comparte muchos de los atributos del oro, a saber, divisibilidad, fungibilidad, portabilidad y durabilidad (todos los nodos mantienen copias de la cadena de bloques y est\u00e1n ampliamente distribuidos por todo el mundo). Adem\u00e1s, Bitcoin tiene una oferta finita que es costoso aumentar porque los mineros de Bitcoin tienen que pagar considerables costes iniciales para resolver el algoritmo Proof-of-Work con el fin de poder crear bloques que contengan transacciones y ganar la recompensa por bloque que se suma a la oferta existente de Bitcoin. El coste de la miner\u00eda, que atrae la ira de muchos ecologistas (a menudo equivocada por las razones que expuse en mi anterior nota de investigaci\u00f3n[28]<\/sup><\/a>) es lo que protege la integridad de la cadena de bloques de Bitcoin porque hace que sea muy caro corromperla (prohibitivamente, como argument\u00e9 en una reciente nota de investigaci\u00f3n).[29]<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\nEstas similitudes no son accidentales, son por dise\u00f1o. Satoshi tom\u00f3 muchas de las caracter\u00edsticas del oro y las incorpor\u00f3 al c\u00f3digo base de Bitcoin. La \u00fanica diferencia importante es que Bitcoin no tiene uso industrial.[30]<\/sup><\/a>. \u00bfSignifica esto que no tiene ning\u00fan valor fundamental? Dado que, como he se\u00f1alado anteriormente, la demanda industrial de oro representa menos del 10% de la demanda total, es muy poco cre\u00edble sugerir que, sin un uso industrial, el oro no tendr\u00eda valor. La gente claramente posee y demanda oro por sus usos no industriales y el m\u00e1s obvio es su capacidad para proporcionar una cobertura contra los sistemas monetarios fiduciarios mal gestionados, es decir, para mantener su poder adquisitivo. Bitcoin es capaz de servir exactamente el mismo prop\u00f3sito. Esto es lo que proporciona al oro (principalmente) y al Bitcoin (totalmente) un valor fundamental subyacente[31]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nEn muchos aspectos, la capacidad de Bitcoin para proporcionar una cobertura de dinero fiduciario significa que debe ser visto como un competidor del oro. Quiz\u00e1 eso explique por qu\u00e9 Peter Schiff y otros defensores del oro son tan contrarios a las criptomonedas. Reconocen su considerable potencial para socavar la demanda del metal amarillo, sobre todo porque Bitcoin es digital, lo que lo hace mucho m\u00e1s acorde con la evoluci\u00f3n del mundo y, como se\u00f1al\u00e9 en una reciente nota de investigaci\u00f3n, mucho m\u00e1s f\u00e1cil de mover a trav\u00e9s de las fronteras y de autocustodiarse.[32]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAceptabilidad social<\/strong><\/h2>\n\n\n\nOtro aspecto importante de la caracter\u00edstica de dep\u00f3sito de valor que a menudo se ignora es la necesidad de aceptaci\u00f3n social. El oro s\u00f3lo puede ser un buen dep\u00f3sito de valor si es ampliamente aceptado, ya sea directamente como pago de bienes y servicios en el futuro, ya sea convertible de forma fiable en otra cosa que sea ampliamente aceptada como pago de bienes y servicios en el futuro. En cualquier caso, la aceptaci\u00f3n social generalizada es una condici\u00f3n necesaria pero no suficiente para que el oro sirva como dep\u00f3sito de valor. Obviamente, la aceptaci\u00f3n social del oro no se produjo de la noche a la ma\u00f1ana. La gente no se levant\u00f3 una ma\u00f1ana y decidi\u00f3 colectivamente que esta piedra amarilla brillante ser\u00eda una buena forma de almacenar riqueza.[33]<\/sup><\/a>. El oro tard\u00f3 siglos, si no milenios, en forjarse esta reputaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\nAntes de su lanzamiento en 2009, cuando s\u00f3lo Satoshi conoc\u00eda Bitcoin, obviamente su valor era cero. A medida que despertaba inter\u00e9s en su proyecto y m\u00e1s gente empezaba a analizarlo y a probar el c\u00f3digo, la gente se sent\u00eda m\u00e1s c\u00f3moda y aceptaba la tecnolog\u00eda blockchain y empez\u00f3 a intercambiar monedas. Finalmente, el 10 de diciembre de 2009 alguien decidi\u00f3 pagar la suma principesca de $5 por 5.050 BTC (con un valor de $92.281.680 en el momento de escribir estas l\u00edneas, \u00a1vaya intercambio!).<\/p>\n\n\n\n![\"Tiempos](\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_7.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nFuente: twitter<\/p>\n\n\n\n
La decisi\u00f3n de Satoshi de incorporar muchas de las caracter\u00edsticas del oro fue inteligente por varias razones, una de las cuales fue que permiti\u00f3 a Bitcoin apoyarse en la credibilidad del oro como dep\u00f3sito de valor. Un historial basado en una larga experiencia hist\u00f3rica pod\u00eda ser sustituido por la l\u00f3gica (mismas caracter\u00edsticas = mismo resultado), haciendo que la adopci\u00f3n fuera mucho m\u00e1s r\u00e1pida.<\/p>\n\n\n\n
Catorce a\u00f1os despu\u00e9s, y gracias a un periodo de una d\u00e9cada de bajos tipos de inter\u00e9s, el n\u00famero de direcciones Bitcoin con un saldo distinto de cero super\u00f3 los 43 millones en diciembre, seg\u00fan la empresa de medici\u00f3n en cadena glassnode.[34]<\/sup><\/a> - ver imagen. Un n\u00famero considerable de personas cree claramente que Bitcoin vale, y seguir\u00e1 valiendo, m\u00e1s que cero (de lo contrario, \u00bfpor qu\u00e9 molestarse en conservarlo?). Al igual que el oro antes que \u00e9l, Bitcoin ha alcanzado cierto grado de aceptaci\u00f3n social, es cierto que todav\u00eda est\u00e1 muy lejos de la adopci\u00f3n generalizada, pero la velocidad de su adopci\u00f3n es impresionante y la direcci\u00f3n del viaje bastante clara.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_8.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Fuente: twitter<\/p>\n\n\n\n
Evaluaci\u00f3n de la amenaza<\/strong><\/h2>\n\n\n\nUna afirmaci\u00f3n com\u00fan que se oye a menudo en el \u00e1mbito de las criptomonedas es que \"todav\u00eda es pronto\". Pero, en cierto sentido, tambi\u00e9n es \"demasiado tarde\". Al igual que el genio, las criptomonedas y la tecnolog\u00eda blockchain no pueden volver a meterse en la botella. Los tejemanejes del a\u00f1o pasado fueron, sin duda, in\u00fatiles para seguir fomentando la adopci\u00f3n de las criptomonedas, pero es bien sabido que los problemas no se debieron a la tecnolog\u00eda. Se debieron enteramente a las pr\u00e1cticas y comportamientos dudosos de los individuos - los malos h\u00e1bitos de tradfi, por desgracia, demostraron ser bastante transferibles a crypto. El sector aprender\u00e1 de sus errores y los gobiernos est\u00e1n en proceso de proporcionar una mayor claridad jur\u00eddica y normativa, lo que dar\u00e1 al sector una mayor percepci\u00f3n de legitimidad y aumentar\u00e1 la seguridad de los consumidores. Se trata de pasos positivos que favorecer\u00e1n un mayor aumento de la adopci\u00f3n de las criptomonedas.[35]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nLa segunda amenaza proviene de un entorno de tipos de inter\u00e9s que sigue siendo poco favorable. Si el aumento de los tipos de inter\u00e9s reales se hubiera producido mucho antes en la vida del Bitcoin, me habr\u00eda preocupado seriamente, como he se\u00f1alado antes. Sin embargo, ahora que la aceptaci\u00f3n social ha aumentado tanto, estoy mucho menos preocupado. Es cierto que unos tipos de inter\u00e9s (m\u00e1s) altos podr\u00edan pesar en el rendimiento del precio de Bitcoin, pero no descarrilar\u00e1n su adopci\u00f3n a menos que lleven al p\u00fablico a reconsiderar la necesidad de una cobertura fiat.<\/p>\n\n\n\n
Recordemos que el dinero fiduciario est\u00e1 respaldado por la solvencia fiscal del gobierno emisor. Dado que los ratios de deuda p\u00fablica est\u00e1n en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, o cerca de ellos, en la mayor\u00eda de las econom\u00edas avanzadas[36]<\/sup><\/a>Sin embargo, el contexto sigue siendo extremadamente dif\u00edcil, por decirlo suavemente. Los bancos centrales no pueden hacer nada al respecto, de hecho, como se\u00f1al\u00e9 el pasado mes de febrero[37]<\/sup><\/a> sus acciones en el \u00faltimo a\u00f1o, si acaso, lo empeoran. A saber,<\/p>\n\n\n\n\"La pol\u00edtica monetaria no puede tener \u00e9xito por s\u00ed sola. Esto es algo que creo que mucha gente no aprecia\". (En cuanto a las implicaciones de las criptomonedas, la Fed por s\u00ed sola[38]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a> es bajista a corto plazo, pero a largo plazo, debido al aumento impl\u00edcito de la relaci\u00f3n deuda\/PIB, es alcista, ya que mantiene viva la posibilidad de quiebra del fiat). \"<\/em><\/p>\n\n\n\nNada ha cambiado en esta evaluaci\u00f3n a largo plazo. En todo caso, se est\u00e1 reforzando. Para entender por qu\u00e9 eche un vistazo al siguiente gr\u00e1fico, que muestra el lado negativo de las subidas de tipos antes de la QT. Las remesas de beneficios de la Fed al Tesoro han ca\u00eddo en picado. Su abultado balance est\u00e1 perdiendo dinero a precios de mercado. Por supuesto, los bancos centrales pueden tener un patrimonio negativo (la Fed no va a quebrar), pero est\u00e1 claro que la \u00f3ptica no es buena. De forma m\u00e1s inmediata, significa que entra menos dinero en las arcas del gobierno de EE.UU., algo dif\u00edcilmente positivo cuando el ratio deuda\/PIB se sit\u00faa en 123%.<\/p>\n\n\n\n
Remesas de ingresos de la Fed al Tesoro de EE.UU.<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_9.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Fuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n
Hasta que la Fed cambie de rumbo (mi previsi\u00f3n es que haya una bajada de tipos antes de que termine el a\u00f1o), el entorno macroecon\u00f3mico seguir\u00e1 siendo complicado para el bitcoin. Sin embargo, estar\u00e1 m\u00e1s que capacitado para capear el temporal, ya que el contexto fiscal \u2014a nivel mundial\u2014 sigue siendo muy problem\u00e1tico y el endurecimiento monetario aplicado durante el \u00faltimo a\u00f1o no hace m\u00e1s que empeorar las cosas. En consecuencia, la demanda de coberturas frente al dinero fiduciario seguir\u00e1 siendo s\u00f3lida, lo que significa que un entorno de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos no es m\u00e1s que un bache en el camino, nada m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n
En la siguiente parte de esta serie, en la que analizar\u00e9 el impacto del aumento de los tipos de inter\u00e9s del dinero fiduciario sobre las criptomonedas, centrar\u00e9 mi atenci\u00f3n en la segunda falacia catastrofista sobre las criptomonedas: la falta de un flujo de caja positivo.<\/p>\n\n\n\n
Hasta la pr\u00f3xima.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, criptoeconomista<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n[1]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/www.blackrock.com\/corporate\/insights\/blackrock-investment-institute\/interactive-charts\/return-map<\/a><\/p>\n\n\n\n[2]<\/a> Los fondos multiactivos suelen considerar la deuda p\u00fablica como una cobertura generadora de ingresos frente a la renta variable.<\/p>\n\n\n\n[3]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Para los nuevos en el espacio de los que viven bajo una roca - ver: https:\/\/trakx.io\/crypto-carnage\/<\/a> y https:\/\/trakx.io\/crypto-contagion\/<\/a> y https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[4]<\/a> Incluso tienen su propio subhilo en reddit - ver: https:\/\/www.reddit.com\/r\/Buttcoin\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[5]<\/a> Solana, la cadena de bloques impulsada por Sam Bankman-Fried, sufri\u00f3 varios cortes el a\u00f1o pasado: https:\/\/news.bitcoin.com\/solana-network-suffers-another-outage-cyber-capital-founder-says-downtime-is-another-consequence-of-bad-design\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[6]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/ethereum-proof-of-work-vs-proof-of-stake\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[7]<\/a> El bloque de g\u00e9nesis conten\u00eda una referencia al art\u00edculo principal de El Times<\/em> peri\u00f3dico del 3 de enero de 2009 - ver: https:\/\/twitter.com\/CoinbitsApp\/status\/1610185593769832449<\/a><\/p>\n\n\n\n[8]<\/a> El creador an\u00f3nimo de Bitcoin, Satoshi Nakamoto, es un im\u00e1n para los te\u00f3ricos de la conspiraci\u00f3n, algunos de los cuales postulan que todo el proyecto fue creado por la CIA, teor\u00eda que posteriormente se incorpor\u00f3 al libro de ficci\u00f3n Despertar rico<\/em> de James Robb. (Es una lectura f\u00e1cil y amena, as\u00ed que merece la pena echarle un vistazo: https:\/\/www.amazon.com\/Waking-Up-Rich-Bitcoin-trillion-dollar-ebook\/dp\/B09DWZG145<\/a> )<\/p>\n\n\n\n[9]<\/a> Es decir, ajustado a la inflaci\u00f3n. Los economistas modernos no creen en el concepto de ilusi\u00f3n monetaria m\u00e1s all\u00e1 del corto plazo. Por lo tanto, lo que importa son los tipos de inter\u00e9s reales, o ajustados a la inflaci\u00f3n, y no los tipos de inter\u00e9s nominales: https:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=3650471<\/a><\/p>\n\n\n\n[10]<\/a> Como muestran los datos contenidos en este documento de trabajo del Banco de Inglaterra, desde los 14th<\/sup> siglo (es decir, ocho siglos de datos), los tipos de inter\u00e9s reales mundiales s\u00f3lo han sido inferiores al periodo posterior a la Gran Recesi\u00f3n durante la Primera y la Segunda Guerra Mundial - v\u00e9ase: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/working-paper\/2020\/eight-centuries-of-global-real-interest-rates-r-g-and-the-suprasecular-decline-1311-2018<\/a><\/p>\n\n\n\n[11]<\/a> Con esto quiero decir que el inter\u00e9s no es una caracter\u00edstica del c\u00f3digo base de Bitcoin. Como comentar\u00e9 m\u00e1s adelante en esta nota de investigaci\u00f3n, el ecosistema de las criptomonedas ha evolucionado de tal manera que los usuarios ahora pueden ganar intereses sobre Bitcoin utiliz\u00e1ndolo fuera de la red base. Tambi\u00e9n pueden ganar intereses manteniendo criptodivisas que utilicen el protocolo de consenso Proof-of-Stake.<\/p>\n\n\n\n[12]<\/a> Como Max Keiser -que seg\u00fan su perfil de twitter es el \"sumo sacerdote del Bitcoin\"- se\u00f1al\u00f3 correctamente en 2015: \"You can't taper a Ponzi scheme\" - ver: https:\/\/twitter.com\/maxkeiser\/status\/562986284726382592?lang=en<\/a><\/p>\n\n\n\n[13]<\/a> Curiosamente, se ha hablado mucho del aumento de la correlaci\u00f3n entre Bitcoin y las acciones en los \u00faltimos a\u00f1os, especialmente las acciones tecnol\u00f3gicas de EE.UU., alimentando la narrativa de que Bitcoin es un activo de riesgo, mientras que su creciente correlaci\u00f3n con el oro en el \u00faltimo a\u00f1o parece haber pasado desapercibida. Seg\u00fan la nota de investigaci\u00f3n detallada en la nota 3 anterior, el Bitcoin como activo de riesgo y como oro digital no son narrativas opuestas, sino que est\u00e1n \u00edntimamente conectadas por razones que no he visto explicadas en ning\u00fan otro lugar.<\/p>\n\n\n\n[14]<\/a> Ver: https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-01-03\/on-its-14th-birthday-bitcoin-s-1-690-706-971-gain-looks-kind-of-normal<\/a><\/p>\n\n\n\n[15]<\/a> Con profundas disculpas al bardo.<\/p>\n\n\n\n[16]<\/a> Ver: https:\/\/www.richmondfed.org\/~\/media\/richmondfedorg\/publications\/research\/econ_focus\/2013\/q3\/pdf\/federal_reserve.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n[17]<\/a> Ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Irrational_exuberance<\/a><\/p>\n\n\n\n[18]<\/a> Ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Everything_bubble<\/a><\/p>\n\n\n\n[19]<\/a> Descripci\u00f3n de Keynes del patr\u00f3n oro (y, por poder, del oro) en 1924.<\/p>\n\n\n\n[20]<\/a> Algunos pueden argumentar que el valor del dinero fiduciario est\u00e1 respaldado por la reputaci\u00f3n y credibilidad del banco central para garantizar la estabilidad de precios. Sin embargo, incluso cuando los bancos centrales son formalmente independientes -como la mayor\u00eda hoy en d\u00eda-, el \u00faltimo respaldo es el Gobierno, porque los bancos centrales act\u00faan como agentes del Gobierno y, si no cumplen las instrucciones de \u00e9ste, pueden ser sustituidos o nacionalizados, como descubri\u00f3 el Banco de Inglaterra en 1946: https:\/\/www.legislation.gov.uk\/ukpga\/Geo6\/9-10\/27\/enacted<\/a><\/p>\n\n\n\n[21]<\/a> Coste casi nulo en el caso de los billetes y monedas.<\/p>\n\n\n\n[22]<\/a> Ver: https:\/\/satoshi.nakamotoinstitute.org\/posts\/p2pfoundation\/threads\/1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[23]<\/a> Uno de los ejemplos m\u00e1s citados es la hiperinflaci\u00f3n alemana de principios de los a\u00f1os veinte.th<\/sup> siglo XX. Para los interesados recomiendo el siguiente libro, que abarca el per\u00edodo - ver: https:\/\/www.amazon.co.uk\/When-Money-Dies-nightmare-Hyper-Inflation\/dp\/1906964440\/ref=asc_df_1906964440\/?tag=googshopuk-21&linkCode=df0&hvadid=311024204769&hvpos=&hvnetw=g&hvrand=14832615459990950472&hvpone=&hvptwo=&hvqmt=&hvdev=c&hvdvcmdl=&hvlocint=&hvlocphy=1006886&hvtargid=pla-583630005570&psc=1&th=1&psc=1<\/a><\/p>\n\n\n\n[24]<\/a> Digo supuestamente porque no siempre funcion\u00f3. Incluso con el man\u00e1culo del oro se las arreglaban para gastar m\u00e1s de la cuenta -normalmente durante las guerras- y los gobiernos que se encontraban en una situaci\u00f3n fiscal precaria abandonaban el patr\u00f3n oro.<\/p>\n\n\n\n[25]<\/a> JavaScript para exactamente igual a.<\/p>\n\n\n\n[26]<\/a> S\u00ed, incluyo las joyas porque se consideran un s\u00edmbolo de estatus y riqueza, especialmente en la India, uno de los mayores mercados de oro.<\/p>\n\n\n\n[27]<\/a> Todo lo que hace la imprenta es aumentar la oferta de dinero en relaci\u00f3n con el oro, aumentando su precio en t\u00e9rminos de dinero fiduciario.<\/p>\n\n\n\n[28]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/crypto-power-plays\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[29]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/privacy-and-security\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[30]<\/a> Algo que mucha gente no aprecia es que cualquier cosa que tenga un uso intr\u00ednseco -como el oro en la industria tecnol\u00f3gica- resta capacidad a su funcionamiento como dinero. Las crisis de oferta, provocadas por ejemplo por la innovaci\u00f3n industrial o, en el caso del oro, por el hallazgo de nuevos yacimientos que pueden extraerse m\u00e1s baratos, tambi\u00e9n constituyen crisis monetarias, lo que dista mucho de ser ideal.<\/p>\n\n\n\n[31]<\/a> Incluso en un mundo en el que los gobiernos son fiscalmente prudentes y el dinero fiduciario que emiten es s\u00f3lido, la demanda de este tipo de coberturas ser\u00eda baja, pero siempre tendr\u00eda alg\u00fan valor no negativo por la misma raz\u00f3n que las opciones a largo plazo out-of-the-money siempre tienen un valor positivo (es decir, \"Nunca digas nunca<\/em>\").<\/p>\n\n\n\n[32]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 El lugar donde se custodia el activo es muy importante; v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/crypto-reserve-ations\/<\/a>.<\/p>\n\n\n\n[33]<\/a> Para una visi\u00f3n humor\u00edstica de esta cuesti\u00f3n, eche un vistazo al siguiente v\u00eddeo de youtube (Advertencia: contiene lenguaje fuerte). Aunque se supone que es una parodia de Bitcoin, es claramente pertinente para el oro - ver: https:\/\/blog.trakx.io\/crypto-reserve-ations\/ https:\/\/www.youtube.com\/watch?v=YHjYt6Jm5j8<\/a><\/p>\n\n\n\n[34]<\/a> Ver: https:\/\/twitter.com\/glassnodealerts\/status\/1606805802278436867<\/a><\/p>\n\n\n\n[35]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Esta es una perspectiva que analic\u00e9 con cierto detalle en una nota de investigaci\u00f3n anterior (v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[36]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Adem\u00e1s, estas cifras no tienen en cuenta lo que son pasivos p\u00fablicos sin financiaci\u00f3n de gran envergadura; v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/london-calling\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[37]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
No cabe duda de que 2022 fue una sorpresa para los inversores. Como muestra la siguiente tabla (cortes\u00eda de BlackRock[1]<\/sup><\/a>) ilustra claramente que fue uno de los peores a\u00f1os que se recuerdan para los mercados mundiales de activos, ya que s\u00f3lo las materias primas y el efectivo terminaron en terreno positivo. De hecho, como la renta variable y la renta fija cayeron a la par, la cartera est\u00e1ndar 60\/40, que asume impl\u00edcitamente una correlaci\u00f3n negativa (cero en el peor de los casos) entre las dos clases de activos[2]<\/sup><\/a>La econom\u00eda mundial registr\u00f3 su peor rendimiento en un siglo, haciendo saltar por los aires las cuentas de resultados de muchos inversores.<\/p>\n\n\n\n Fuente: BlackRock<\/p>\n\n\n\n Evidentemente, la escalada de la tensi\u00f3n geopol\u00edtica tras la decisi\u00f3n de Rusia de invadir Ucrania a finales de febrero, y el consiguiente aumento de la aversi\u00f3n de los inversores al riesgo, desempe\u00f1aron un papel fundamental en el mal comportamiento de los mercados mundiales de activos. Pero, tal y como deja entrever el hecho de que el efectivo haya registrado uno de sus mejores rendimientos relativos de la \u00faltima d\u00e9cada (2018 es la excepci\u00f3n), la penitencia colectiva de los bancos centrales por haber juzgado mal las perspectivas de inflaci\u00f3n fue sin duda otro factor importante, si no el principal, que pes\u00f3 sobre los precios de los activos.<\/p>\n\n\n\n Adormecidos por m\u00e1s de una d\u00e9cada de tendencia benigna de los precios, y habiendo sido testigos de c\u00f3mo los bancos centrales calificaban repetidamente de transitorio el aumento de la inflaci\u00f3n del a\u00f1o anterior, los inversores se vieron sorprendidos cuando la inflaci\u00f3n despeg\u00f3 y los bancos centrales decidieron finalmente perseguirla con ah\u00ednco. El gr\u00e1fico siguiente da una idea de lo dr\u00e1stico que fue el cambio de postura de la pol\u00edtica monetaria de las principales econom\u00edas avanzadas el a\u00f1o pasado en relaci\u00f3n con la d\u00e9cada anterior (v\u00e9ase el gr\u00e1fico). Fue el equivalente en la pol\u00edtica de los bancos centrales a un giro de 180 grados del freno de mano.<\/p>\n\n\n\n Fuente: OCDE<\/p>\n\n\n\n Lo que fue malo para los activos tradicionales result\u00f3 especialmente t\u00f3xico para las criptomonedas. Todos los principales tokens sufrieron ca\u00eddas de precios de entre 50 y 70% el a\u00f1o pasado y algunos -en particular Luna\/Terra y FTT- apenas sobrevivieron. La causa pr\u00f3xima de este terrible rendimiento ha sido bien documentada por m\u00ed[3]<\/sup><\/a> y otros, y no es necesario repetirlo. Lo que importa ahora es qu\u00e9 implicaciones, si las hay, tendr\u00e1n a largo plazo los acontecimientos del a\u00f1o pasado en el sector.<\/p>\n\n\n\n En mi anterior nota de investigaci\u00f3n esbozaba tres tendencias que considero que tendr\u00e1n impacto durante 2023. Esta nota va m\u00e1s all\u00e1 de esas tendencias al profundizar en la estructura del ecosistema criptogr\u00e1fico, cuya evoluci\u00f3n fue, y seguir\u00e1 siendo, moldeada e influenciada por el contexto macroecon\u00f3mico. Esperamos que anticipar los cambios probables ayude a los criptoinversores a navegar de forma rentable durante el pr\u00f3ximo a\u00f1o y m\u00e1s all\u00e1.<\/p>\n\n\n\n Sin duda, los catastrofistas de las criptomonedas, los defensores de los tulipanes, los estafadores de Ponzi y los grandes idiotas...[4]<\/sup><\/a> - esperaba que el grave choque macroecon\u00f3mico de 2022 asestara un golpe mortal a las criptomonedas; un acontecimiento de extinci\u00f3n, si se quiere - v\u00e9ase la imagen.<\/p>\n\n\n\n Fuente: twitter<\/p>\n\n\n\n Como ha ocurrido muchas veces en el pasado, predecir la desaparici\u00f3n de las criptomonedas ser\u00e1, a mi juicio, un error. De hecho, un aspecto positivo del a\u00f1o pasado es que puso a prueba la tecnolog\u00eda subyacente. Puede que el precio de los criptoactivos cayera bruscamente, pero la infraestructura b\u00e1sica resisti\u00f3 bien ante un tumultuoso episodio de desapalancamiento que recuerda al experimentado en el mundo del comercio hace poco m\u00e1s de una d\u00e9cada. La cadena de bloques de Bitcoin sigui\u00f3 funcionando sin incidentes, con los mineros escupiendo bloques que conten\u00edan transacciones cada 10 minutos. Lo mismo ocurri\u00f3 con casi todas las principales cadenas de bloques.[5]<\/sup><\/a>. De hecho, Ethereum tambi\u00e9n consigui\u00f3 implantar la Fusi\u00f3n, pasando su protocolo de consenso de Proof-of-Work a Proof-of-Stake[6]<\/sup><\/a>, en plena \u00abcriptoinvierno\u00bb, lo que supuso un reto t\u00e9cnico nada desde\u00f1able. Incluso los detractores de las criptomonedas \u2014entre ellos Peter Schiff, quien afirma que \u00abla cadena de bloques perdurar\u00e1\u00bb\u2014 deben reconocer que la tecnolog\u00eda ha resistido bien.<\/p>\n\n\n\n Puede que el sector haya ca\u00eddo, pero definitivamente no est\u00e1 acabado. Para explicar por qu\u00e9 tenemos que remontarnos a los inicios de las criptomonedas.<\/p>\n\n\n\n Bitcoin se lanz\u00f3 al mundo hace 14 a\u00f1os[7]<\/sup><\/a>. Por feliz accidente (o designio[8]<\/sup><\/a>) su publicaci\u00f3n coincidi\u00f3 con un cambio sustancial en el contexto macroecon\u00f3mico mundial, sobre todo en los tipos de inter\u00e9s. Antes de 2009, los tipos de inter\u00e9s reales[9]<\/sup><\/a> Los tipos de inter\u00e9s a largo plazo en el mundo de las monedas fiduciarias \u2014representados en el gr\u00e1fico siguiente por los rendimientos a 10 a\u00f1os de los bonos del Tesoro de EE. UU. protegidos contra la inflaci\u00f3n (TIP)\u2014 se situaron de media en 2%. Tras la Gran Recesi\u00f3n (2007-2009), esta media cay\u00f3 hasta apenas 0,3% (las medias de los periodos se muestran mediante las l\u00edneas verdes), lo que resulta muy bajo en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos.[10]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n Digo feliz accidente porque, a diferencia del dinero que se mantiene en el sistema bancario comercial, Bitcoin no devenga intereses.[11]<\/sup><\/a>. Esta ausencia de flujos de caja positivos significa que los inversores s\u00f3lo pueden beneficiarse de estas criptomonedas si el precio sube en el futuro. Para los catastrofistas de las criptomonedas, se trata de una din\u00e1mica que guarda similitudes con un esquema Ponzi, en el que los primeros inversores s\u00f3lo pueden beneficiarse cuando los inversores posteriores son enga\u00f1ados.[12]<\/sup><\/a>justificando as\u00ed su visi\u00f3n nihilista del sector. Sin embargo, esto ignora el hecho de que los entornos de bajos tipos de inter\u00e9s son beneficiosos para todos los activos que no devengan intereses, de los cuales Bitcoin es s\u00f3lo un ejemplo. Hay otro famoso, defendido por gente como Peter \"blockchain will live on\" Schiff, que estoy seguro de que muchos fans de Bitcoin ya pueden adivinar... el oro.<\/p>\n\n\n\n La raz\u00f3n por la que un entorno de tipos de inter\u00e9s bajos es ventajoso para estos activos es que significa que el coste de oportunidad de mantenerlos frente al efectivo o instrumentos de renta fija como los bonos es bajo. Por el contrario, cuando los tipos de inter\u00e9s son altos, el coste de oportunidad de mantenerlos tambi\u00e9n es alto, lo que los hace menos atractivos para los inversores. Esta es al menos la teor\u00eda, pero se cumple en la pr\u00e1ctica.<\/p>\n\n\n\n Podemos demostrarlo observando los coeficientes de correlaci\u00f3n entre el oro y el Bitcoin frente a los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo durante la \u00faltima d\u00e9cada. Aunque la correlaci\u00f3n entre el precio del oro y los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo fluct\u00faa, como puede verse en el siguiente gr\u00e1fico la mayor parte del tiempo es inferior a cero (l\u00ednea verde), lo que significa que la ca\u00edda de los rendimientos reales se corresponde con una subida del precio del oro y viceversa.<\/p>\n\n\n\n Fuente: C\u00e1lculos del autor<\/p>\n\n\n\n Ahora eche un vistazo a la l\u00ednea naranja. Muestra la misma correlaci\u00f3n m\u00f3vil para los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo, pero frente al Bitcoin. En t\u00e9rminos de magnitud, los coeficientes de correlaci\u00f3n son algo inferiores a los del oro pero, en promedio, tambi\u00e9n tienden a ser inferiores a cero. Bitcoin se comporta de manera similar al oro, aunque de forma menos pronunciada, raz\u00f3n por la cual la correlaci\u00f3n entre Bitcoin y el oro suele ser positiva (l\u00ednea azul)[13]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Dada la coyuntura de los tipos de inter\u00e9s en el periodo posterior a la Gran Recesi\u00f3n, esta correlaci\u00f3n negativa deber\u00eda haberse traducido en importantes ganancias de precios para los activos que no devengan intereses, como el oro y el Bitcoin, y as\u00ed ha sido. Desde enero de 2009, el oro ha subido de $850 por onza troy a m\u00e1s de $1.850, un incremento de 218%. Bitcoin, por supuesto, lo ha hecho a\u00fan mejor. (Los porcentajes son una tonter\u00eda, dado que la base de partida era cero a todos los efectos, pero para los interesados Bloomberg se\u00f1al\u00f3 en un art\u00edculo reciente[14]<\/sup><\/a> desde su creaci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n Durante casi toda la vida de Bitcoin, los tipos de inter\u00e9s (tanto reales como nominales) fueron inusualmente bajos, lo que cre\u00f3 el entorno perfecto para que prosperara un activo financiero de nueva creaci\u00f3n que no devengaba intereses. De hecho, probablemente se podr\u00eda ir m\u00e1s lejos y argumentar que, sin un contexto macroecon\u00f3mico tan favorable, Bitcoin habr\u00eda fracasado, porque en un mundo en el que la gente pod\u00eda obtener rendimientos reales positivos manteniendo dinero en efectivo en el banco, habr\u00eda habido pocos incentivos para adoptar una alternativa radicalmente diferente. Adem\u00e1s, dado que Bitcoin fue la criptomoneda seminal y en gran medida una prueba de concepto en sus primeros a\u00f1os, toda la industria de las criptomonedas probablemente no se habr\u00eda construido si Bitcoin hubiera nacido todav\u00eda.<\/p>\n\n\n\n Una vez confirmado que los activos que no devengan intereses obtienen buenos resultados en entornos de tipos de inter\u00e9s bajos \u2014lo que implica que la \u00faltima d\u00e9cada ha constituido el \u00abvivero macroecon\u00f3mico\u00bb perfecto para el bitcoin\u2014, la pregunta l\u00f3gica que surge a continuaci\u00f3n es: \u00bfqu\u00e9 ocurre cuando \u2014como ha sucedido m\u00e1s recientemente\u2014 el entorno de los tipos de inter\u00e9s se vuelve menos favorable?<\/p>\n\n\n\n Los economistas y los participantes en los mercados financieros reconocen desde hace tiempo que, durante los periodos de abundante liquidez mundial \u2014caracterizados por unos tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo bajos\u2014, los inversores responden aumentando su apetito por el riesgo, ya que los rendimientos que ofrecen los activos m\u00e1s seguros ya no se consideran lo suficientemente atractivos. A este fen\u00f3meno se le denomina \u00abb\u00fasqueda de rentabilidad\u00bb.[16]<\/sup><\/a> porque los inversores asignan capital a activos de mayor rentabilidad y riesgo. Si se mantiene durante un periodo de tiempo suficientemente largo, puede dar lugar a burbujas de precios de los activos, que se definen cuando los precios de los activos superan sus valoraciones fundamentales. La raz\u00f3n de esta exuberancia irracional, tomando prestado el lenguaje del ex presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan[17]<\/sup><\/a>es sencillo: no hay nada que atraiga m\u00e1s a los inversores a una clase de activos que el impulso positivo de los precios (el viejo miedo a perderse algo).<\/p>\n\n\n\n Como ya se ha mencionado, en el periodo posterior a la Gran Recesi\u00f3n, los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo se mantuvieron muy bajos durante un periodo prolongado. Esto aliment\u00f3 la especulaci\u00f3n (\u00a1literalmente!) de una \"burbuja de todo\"[18]<\/sup><\/a> en la que pr\u00e1cticamente todos los precios de los activos se sobrevaloraron de forma fundamental, incluidas \u2014por definici\u00f3n\u2014 las criptomonedas. Aunque la \u00abburbuja generalizada\u00bb no es m\u00e1s que una hip\u00f3tesis, la destrucci\u00f3n de riqueza tan generalizada y sustancial provocada por el r\u00e1pido cambio de tendencia en la liquidez del a\u00f1o pasado y el consiguiente repunte de los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo sin duda le da credibilidad.<\/p>\n\n\n\n Las burbujas de precios de los activos y sus posteriores estallidos no son, obviamente, nada nuevo en los mercados financieros. Cinco de las mayores burbujas de activos de la historia fueron la burbuja holandesa de los tulipanes de la d\u00e9cada de 1630, la burbuja de los Mares del Sur de la d\u00e9cada de 1720, la burbuja inmobiliaria japonesa de la d\u00e9cada de 1980, la burbuja Dotcom de la d\u00e9cada de 1990 y, m\u00e1s recientemente, la burbuja inmobiliaria estadounidense de la d\u00e9cada de 2000, cuyo pinchazo fue el catalizador de la Gran Recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Cuando estallan las burbujas de precios de los activos son dolorosas para quienes se ven atrapados en ellas, pero no son necesariamente fatales para la clase de activos en cuesti\u00f3n. El sector inmobiliario japon\u00e9s y estadounidense sigue siendo invertible, al igual que las acciones tecnol\u00f3gicas. Lo que distingue a los supervivientes es que la clase de activos debe tener un valor fundamental distinto de cero al que el precio acabe convergiendo.<\/p>\n\n\n\n Los catastrofistas de las criptomonedas creen que la ca\u00edda de precios del a\u00f1o pasado es fatal porque se basa en su creencia de que las criptomonedas no est\u00e1n respaldadas por nada y no tienen valor intr\u00ednseco, lo que las hace fundamentalmente in\u00fatiles (a diferencia del oro). En resumen, no hay nada por encima de cero a lo que puedan converger sus precios. No estoy de acuerdo, las criptomonedas est\u00e1n respaldadas por algo y esto les da un valor fundamental. Para entender por qu\u00e9 tenemos que echar un vistazo al dinero y a su historia.<\/p>\n\n\n\n El dinero fiduciario empez\u00f3 a existir realmente en 1971, cuando el Presidente Nixon cerr\u00f3 la ventana del oro, cortando as\u00ed el respaldo del d\u00f3lar estadounidense por la b\u00e1rbara reliquia[19]<\/sup><\/a>. Sin este anclaje met\u00e1lico, lo que la respalda a ella y a todas las dem\u00e1s monedas fiduciarias es la solvencia fiscal del gobierno emisor[20]<\/sup><\/a>. En t\u00e9rminos m\u00e1s formales, el valor actual neto de los pasivos p\u00fablicos (deuda) debe ser inferior al valor actual neto de los futuros ingresos fiscales para que el dinero fiduciario mantenga su poder adquisitivo. El razonamiento es bastante sencillo. Si los gobiernos no pueden pagar sus obligaciones con los ingresos fiscales, la \u00fanica alternativa al impago (cuando la deuda est\u00e1 denominada en una moneda que t\u00fa emites, este resultado perturbador puede evitarse f\u00e1cilmente) es poner en marcha la imprenta. M\u00e1s dinero, impreso de la nada a coste cero.[21]<\/sup><\/a>La demanda de un mismo n\u00famero de bienes se traduce a la larga en un aumento de los precios (inflaci\u00f3n). El poder adquisitivo del dinero se erosiona.<\/p>\n\n\n\n En un mundo en el que los gobiernos adoptan pol\u00edticas fiscales prudentes, el dinero fiduciario est\u00e1 bien y puede servir como dep\u00f3sito de valor. Sin embargo, como Satoshi Nakamoto observ\u00f3 en uno de los primeros mensajes del foro Bitcoin[22]<\/sup><\/a>y haci\u00e9ndome eco de las opiniones de los amantes del oro, los gobiernos tienen una historia accidentada cuando se trata de mantener el valor del dinero fiduciario. La historia est\u00e1 llena de ejemplos en los que el dinero fiduciario ha fracasado[23]<\/sup><\/a> (normalmente pierde su valor lentamente, antes de acelerarse r\u00e1pidamente en forma de cascada).<\/p>\n\n\n\n A diferencia del dinero fiduciario, que puede imprimirse f\u00e1cilmente y a bajo coste, la oferta de oro es finita y producir m\u00e1s es costoso. Antes de 1971, cuando el dinero estaba respaldado por el oro, se supon\u00eda que estas limitaciones naturales de la oferta eran las siguientes[24]<\/sup><\/a> para obligar a los gobiernos a comportarse de forma fiscalmente responsable porque sab\u00edan que no pod\u00edan simplemente imprimir para salir de la insolvencia. Como tal, era un mecanismo para garantizar que el dinero mantuviera su poder adquisitivo.<\/p>\n\n\n\n En este oro ===[25]<\/sup><\/a> Sin embargo, en el mundo del dinero fiduciario posterior a 1971, donde el v\u00ednculo con el oro se ha cortado, \u00bfcu\u00e1l es la raz\u00f3n para poseer oro? Sin embargo, en el mundo del dinero fiduciario posterior a 1971, donde el v\u00ednculo con el oro se ha cortado, \u00bfcu\u00e1l es la raz\u00f3n para poseer oro? \u00bfPor qu\u00e9 sigue teniendo valor si, como Bitcoin, no genera un flujo de caja positivo? O dicho de otro modo, \u00bfqu\u00e9 respalda al oro?<\/p>\n\n\n\n A los entusiastas del oro les gusta argumentar que el metal amarillo tiene un valor fundamental (intr\u00ednseco) porque es una materia prima que puede utilizarse en la industria. Esto suena plausible, pero un desglose de la demanda mundial de oro muestra que la demanda \u00abindustrial\u00bb de oro solo representa un porcentaje menor del total. La mayor demanda proviene de la joyer\u00eda, seguida de la inversi\u00f3n privada, las compras de los bancos centrales y, por \u00faltimo, el uso industrial \u2014la tecnolog\u00eda\u2014, que representa tan solo el 8% de la demanda total; v\u00e9ase el gr\u00e1fico siguiente.<\/p>\n\n\n\n Yo afirmar\u00eda, y estoy m\u00e1s que encantado de escuchar a cualquiera que tenga una perspectiva contradictoria, que las tres principales fuentes de demanda de oro, que representan m\u00e1s de 90% del total, no est\u00e1n correlacionadas con la cuarta fuente de demanda. Es decir, la gente no elige llevar collares y anillos de oro brillante, y los inversores y los bancos centrales no poseen lingotes de oro porque sea un buen conductor el\u00e9ctrico que lo convierta en un componente \u00fatil para el iPhone 14 ni porque no reaccione con muchas otras sustancias que lo hagan \u00fatil para los dentistas.<\/p>\n\n\n\n La raz\u00f3n principal por la que la gente posee oro es porque es un dep\u00f3sito de valor fiable, es decir, mantiene su poder adquisitivo independientemente de las acciones de la autoridad fiscal.[26]<\/sup><\/a>. Es una forma de \"asegurarse\" contra los gobiernos despilfarradores que utilizan la imprenta.[27]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Pensemos ahora en Bitcoin. Comparte muchos de los atributos del oro, a saber, divisibilidad, fungibilidad, portabilidad y durabilidad (todos los nodos mantienen copias de la cadena de bloques y est\u00e1n ampliamente distribuidos por todo el mundo). Adem\u00e1s, Bitcoin tiene una oferta finita que es costoso aumentar porque los mineros de Bitcoin tienen que pagar considerables costes iniciales para resolver el algoritmo Proof-of-Work con el fin de poder crear bloques que contengan transacciones y ganar la recompensa por bloque que se suma a la oferta existente de Bitcoin. El coste de la miner\u00eda, que atrae la ira de muchos ecologistas (a menudo equivocada por las razones que expuse en mi anterior nota de investigaci\u00f3n[28]<\/sup><\/a>) es lo que protege la integridad de la cadena de bloques de Bitcoin porque hace que sea muy caro corromperla (prohibitivamente, como argument\u00e9 en una reciente nota de investigaci\u00f3n).[29]<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\n Estas similitudes no son accidentales, son por dise\u00f1o. Satoshi tom\u00f3 muchas de las caracter\u00edsticas del oro y las incorpor\u00f3 al c\u00f3digo base de Bitcoin. La \u00fanica diferencia importante es que Bitcoin no tiene uso industrial.[30]<\/sup><\/a>. \u00bfSignifica esto que no tiene ning\u00fan valor fundamental? Dado que, como he se\u00f1alado anteriormente, la demanda industrial de oro representa menos del 10% de la demanda total, es muy poco cre\u00edble sugerir que, sin un uso industrial, el oro no tendr\u00eda valor. La gente claramente posee y demanda oro por sus usos no industriales y el m\u00e1s obvio es su capacidad para proporcionar una cobertura contra los sistemas monetarios fiduciarios mal gestionados, es decir, para mantener su poder adquisitivo. Bitcoin es capaz de servir exactamente el mismo prop\u00f3sito. Esto es lo que proporciona al oro (principalmente) y al Bitcoin (totalmente) un valor fundamental subyacente[31]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n En muchos aspectos, la capacidad de Bitcoin para proporcionar una cobertura de dinero fiduciario significa que debe ser visto como un competidor del oro. Quiz\u00e1 eso explique por qu\u00e9 Peter Schiff y otros defensores del oro son tan contrarios a las criptomonedas. Reconocen su considerable potencial para socavar la demanda del metal amarillo, sobre todo porque Bitcoin es digital, lo que lo hace mucho m\u00e1s acorde con la evoluci\u00f3n del mundo y, como se\u00f1al\u00e9 en una reciente nota de investigaci\u00f3n, mucho m\u00e1s f\u00e1cil de mover a trav\u00e9s de las fronteras y de autocustodiarse.[32]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Otro aspecto importante de la caracter\u00edstica de dep\u00f3sito de valor que a menudo se ignora es la necesidad de aceptaci\u00f3n social. El oro s\u00f3lo puede ser un buen dep\u00f3sito de valor si es ampliamente aceptado, ya sea directamente como pago de bienes y servicios en el futuro, ya sea convertible de forma fiable en otra cosa que sea ampliamente aceptada como pago de bienes y servicios en el futuro. En cualquier caso, la aceptaci\u00f3n social generalizada es una condici\u00f3n necesaria pero no suficiente para que el oro sirva como dep\u00f3sito de valor. Obviamente, la aceptaci\u00f3n social del oro no se produjo de la noche a la ma\u00f1ana. La gente no se levant\u00f3 una ma\u00f1ana y decidi\u00f3 colectivamente que esta piedra amarilla brillante ser\u00eda una buena forma de almacenar riqueza.[33]<\/sup><\/a>. El oro tard\u00f3 siglos, si no milenios, en forjarse esta reputaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Antes de su lanzamiento en 2009, cuando s\u00f3lo Satoshi conoc\u00eda Bitcoin, obviamente su valor era cero. A medida que despertaba inter\u00e9s en su proyecto y m\u00e1s gente empezaba a analizarlo y a probar el c\u00f3digo, la gente se sent\u00eda m\u00e1s c\u00f3moda y aceptaba la tecnolog\u00eda blockchain y empez\u00f3 a intercambiar monedas. Finalmente, el 10 de diciembre de 2009 alguien decidi\u00f3 pagar la suma principesca de $5 por 5.050 BTC (con un valor de $92.281.680 en el momento de escribir estas l\u00edneas, \u00a1vaya intercambio!).<\/p>\n\n\n\n Fuente: twitter<\/p>\n\n\n\n La decisi\u00f3n de Satoshi de incorporar muchas de las caracter\u00edsticas del oro fue inteligente por varias razones, una de las cuales fue que permiti\u00f3 a Bitcoin apoyarse en la credibilidad del oro como dep\u00f3sito de valor. Un historial basado en una larga experiencia hist\u00f3rica pod\u00eda ser sustituido por la l\u00f3gica (mismas caracter\u00edsticas = mismo resultado), haciendo que la adopci\u00f3n fuera mucho m\u00e1s r\u00e1pida.<\/p>\n\n\n\n Catorce a\u00f1os despu\u00e9s, y gracias a un periodo de una d\u00e9cada de bajos tipos de inter\u00e9s, el n\u00famero de direcciones Bitcoin con un saldo distinto de cero super\u00f3 los 43 millones en diciembre, seg\u00fan la empresa de medici\u00f3n en cadena glassnode.[34]<\/sup><\/a> - ver imagen. Un n\u00famero considerable de personas cree claramente que Bitcoin vale, y seguir\u00e1 valiendo, m\u00e1s que cero (de lo contrario, \u00bfpor qu\u00e9 molestarse en conservarlo?). Al igual que el oro antes que \u00e9l, Bitcoin ha alcanzado cierto grado de aceptaci\u00f3n social, es cierto que todav\u00eda est\u00e1 muy lejos de la adopci\u00f3n generalizada, pero la velocidad de su adopci\u00f3n es impresionante y la direcci\u00f3n del viaje bastante clara.<\/p>\n\n\n\n Fuente: twitter<\/p>\n\n\n\n Una afirmaci\u00f3n com\u00fan que se oye a menudo en el \u00e1mbito de las criptomonedas es que \"todav\u00eda es pronto\". Pero, en cierto sentido, tambi\u00e9n es \"demasiado tarde\". Al igual que el genio, las criptomonedas y la tecnolog\u00eda blockchain no pueden volver a meterse en la botella. Los tejemanejes del a\u00f1o pasado fueron, sin duda, in\u00fatiles para seguir fomentando la adopci\u00f3n de las criptomonedas, pero es bien sabido que los problemas no se debieron a la tecnolog\u00eda. Se debieron enteramente a las pr\u00e1cticas y comportamientos dudosos de los individuos - los malos h\u00e1bitos de tradfi, por desgracia, demostraron ser bastante transferibles a crypto. El sector aprender\u00e1 de sus errores y los gobiernos est\u00e1n en proceso de proporcionar una mayor claridad jur\u00eddica y normativa, lo que dar\u00e1 al sector una mayor percepci\u00f3n de legitimidad y aumentar\u00e1 la seguridad de los consumidores. Se trata de pasos positivos que favorecer\u00e1n un mayor aumento de la adopci\u00f3n de las criptomonedas.[35]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n La segunda amenaza proviene de un entorno de tipos de inter\u00e9s que sigue siendo poco favorable. Si el aumento de los tipos de inter\u00e9s reales se hubiera producido mucho antes en la vida del Bitcoin, me habr\u00eda preocupado seriamente, como he se\u00f1alado antes. Sin embargo, ahora que la aceptaci\u00f3n social ha aumentado tanto, estoy mucho menos preocupado. Es cierto que unos tipos de inter\u00e9s (m\u00e1s) altos podr\u00edan pesar en el rendimiento del precio de Bitcoin, pero no descarrilar\u00e1n su adopci\u00f3n a menos que lleven al p\u00fablico a reconsiderar la necesidad de una cobertura fiat.<\/p>\n\n\n\n Recordemos que el dinero fiduciario est\u00e1 respaldado por la solvencia fiscal del gobierno emisor. Dado que los ratios de deuda p\u00fablica est\u00e1n en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, o cerca de ellos, en la mayor\u00eda de las econom\u00edas avanzadas[36]<\/sup><\/a>Sin embargo, el contexto sigue siendo extremadamente dif\u00edcil, por decirlo suavemente. Los bancos centrales no pueden hacer nada al respecto, de hecho, como se\u00f1al\u00e9 el pasado mes de febrero[37]<\/sup><\/a> sus acciones en el \u00faltimo a\u00f1o, si acaso, lo empeoran. A saber,<\/p>\n\n\n\n \"La pol\u00edtica monetaria no puede tener \u00e9xito por s\u00ed sola. Esto es algo que creo que mucha gente no aprecia\". (En cuanto a las implicaciones de las criptomonedas, la Fed por s\u00ed sola[38]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a> es bajista a corto plazo, pero a largo plazo, debido al aumento impl\u00edcito de la relaci\u00f3n deuda\/PIB, es alcista, ya que mantiene viva la posibilidad de quiebra del fiat). \"<\/em><\/p>\n\n\n\n Nada ha cambiado en esta evaluaci\u00f3n a largo plazo. En todo caso, se est\u00e1 reforzando. Para entender por qu\u00e9 eche un vistazo al siguiente gr\u00e1fico, que muestra el lado negativo de las subidas de tipos antes de la QT. Las remesas de beneficios de la Fed al Tesoro han ca\u00eddo en picado. Su abultado balance est\u00e1 perdiendo dinero a precios de mercado. Por supuesto, los bancos centrales pueden tener un patrimonio negativo (la Fed no va a quebrar), pero est\u00e1 claro que la \u00f3ptica no es buena. De forma m\u00e1s inmediata, significa que entra menos dinero en las arcas del gobierno de EE.UU., algo dif\u00edcilmente positivo cuando el ratio deuda\/PIB se sit\u00faa en 123%.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n Hasta que la Fed cambie de rumbo (mi previsi\u00f3n es que haya una bajada de tipos antes de que termine el a\u00f1o), el entorno macroecon\u00f3mico seguir\u00e1 siendo complicado para el bitcoin. Sin embargo, estar\u00e1 m\u00e1s que capacitado para capear el temporal, ya que el contexto fiscal \u2014a nivel mundial\u2014 sigue siendo muy problem\u00e1tico y el endurecimiento monetario aplicado durante el \u00faltimo a\u00f1o no hace m\u00e1s que empeorar las cosas. En consecuencia, la demanda de coberturas frente al dinero fiduciario seguir\u00e1 siendo s\u00f3lida, lo que significa que un entorno de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos no es m\u00e1s que un bache en el camino, nada m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n En la siguiente parte de esta serie, en la que analizar\u00e9 el impacto del aumento de los tipos de inter\u00e9s del dinero fiduciario sobre las criptomonedas, centrar\u00e9 mi atenci\u00f3n en la segunda falacia catastrofista sobre las criptomonedas: la falta de un flujo de caja positivo.<\/p>\n\n\n\n Hasta la pr\u00f3xima.<\/p>\n\n\n\n Ryan Shea, criptoeconomista<\/p>\n\n\n\n [1]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/www.blackrock.com\/corporate\/insights\/blackrock-investment-institute\/interactive-charts\/return-map<\/a><\/p>\n\n\n\n [2]<\/a> Los fondos multiactivos suelen considerar la deuda p\u00fablica como una cobertura generadora de ingresos frente a la renta variable.<\/p>\n\n\n\n [3]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Para los nuevos en el espacio de los que viven bajo una roca - ver: https:\/\/trakx.io\/crypto-carnage\/<\/a> y https:\/\/trakx.io\/crypto-contagion\/<\/a> y https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [4]<\/a> Incluso tienen su propio subhilo en reddit - ver: https:\/\/www.reddit.com\/r\/Buttcoin\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [5]<\/a> Solana, la cadena de bloques impulsada por Sam Bankman-Fried, sufri\u00f3 varios cortes el a\u00f1o pasado: https:\/\/news.bitcoin.com\/solana-network-suffers-another-outage-cyber-capital-founder-says-downtime-is-another-consequence-of-bad-design\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [6]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/ethereum-proof-of-work-vs-proof-of-stake\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [7]<\/a> El bloque de g\u00e9nesis conten\u00eda una referencia al art\u00edculo principal de El Times<\/em> peri\u00f3dico del 3 de enero de 2009 - ver: https:\/\/twitter.com\/CoinbitsApp\/status\/1610185593769832449<\/a><\/p>\n\n\n\n [8]<\/a> El creador an\u00f3nimo de Bitcoin, Satoshi Nakamoto, es un im\u00e1n para los te\u00f3ricos de la conspiraci\u00f3n, algunos de los cuales postulan que todo el proyecto fue creado por la CIA, teor\u00eda que posteriormente se incorpor\u00f3 al libro de ficci\u00f3n Despertar rico<\/em> de James Robb. (Es una lectura f\u00e1cil y amena, as\u00ed que merece la pena echarle un vistazo: https:\/\/www.amazon.com\/Waking-Up-Rich-Bitcoin-trillion-dollar-ebook\/dp\/B09DWZG145<\/a> )<\/p>\n\n\n\n [9]<\/a> Es decir, ajustado a la inflaci\u00f3n. Los economistas modernos no creen en el concepto de ilusi\u00f3n monetaria m\u00e1s all\u00e1 del corto plazo. Por lo tanto, lo que importa son los tipos de inter\u00e9s reales, o ajustados a la inflaci\u00f3n, y no los tipos de inter\u00e9s nominales: https:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=3650471<\/a><\/p>\n\n\n\n [10]<\/a> Como muestran los datos contenidos en este documento de trabajo del Banco de Inglaterra, desde los 14th<\/sup> siglo (es decir, ocho siglos de datos), los tipos de inter\u00e9s reales mundiales s\u00f3lo han sido inferiores al periodo posterior a la Gran Recesi\u00f3n durante la Primera y la Segunda Guerra Mundial - v\u00e9ase: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/working-paper\/2020\/eight-centuries-of-global-real-interest-rates-r-g-and-the-suprasecular-decline-1311-2018<\/a><\/p>\n\n\n\n [11]<\/a> Con esto quiero decir que el inter\u00e9s no es una caracter\u00edstica del c\u00f3digo base de Bitcoin. Como comentar\u00e9 m\u00e1s adelante en esta nota de investigaci\u00f3n, el ecosistema de las criptomonedas ha evolucionado de tal manera que los usuarios ahora pueden ganar intereses sobre Bitcoin utiliz\u00e1ndolo fuera de la red base. Tambi\u00e9n pueden ganar intereses manteniendo criptodivisas que utilicen el protocolo de consenso Proof-of-Stake.<\/p>\n\n\n\n [12]<\/a> Como Max Keiser -que seg\u00fan su perfil de twitter es el \"sumo sacerdote del Bitcoin\"- se\u00f1al\u00f3 correctamente en 2015: \"You can't taper a Ponzi scheme\" - ver: https:\/\/twitter.com\/maxkeiser\/status\/562986284726382592?lang=en<\/a><\/p>\n\n\n\n [13]<\/a> Curiosamente, se ha hablado mucho del aumento de la correlaci\u00f3n entre Bitcoin y las acciones en los \u00faltimos a\u00f1os, especialmente las acciones tecnol\u00f3gicas de EE.UU., alimentando la narrativa de que Bitcoin es un activo de riesgo, mientras que su creciente correlaci\u00f3n con el oro en el \u00faltimo a\u00f1o parece haber pasado desapercibida. Seg\u00fan la nota de investigaci\u00f3n detallada en la nota 3 anterior, el Bitcoin como activo de riesgo y como oro digital no son narrativas opuestas, sino que est\u00e1n \u00edntimamente conectadas por razones que no he visto explicadas en ning\u00fan otro lugar.<\/p>\n\n\n\n [14]<\/a> Ver: https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-01-03\/on-its-14th-birthday-bitcoin-s-1-690-706-971-gain-looks-kind-of-normal<\/a><\/p>\n\n\n\n [15]<\/a> Con profundas disculpas al bardo.<\/p>\n\n\n\n [16]<\/a> Ver: https:\/\/www.richmondfed.org\/~\/media\/richmondfedorg\/publications\/research\/econ_focus\/2013\/q3\/pdf\/federal_reserve.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n [17]<\/a> Ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Irrational_exuberance<\/a><\/p>\n\n\n\n [18]<\/a> Ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Everything_bubble<\/a><\/p>\n\n\n\n [19]<\/a> Descripci\u00f3n de Keynes del patr\u00f3n oro (y, por poder, del oro) en 1924.<\/p>\n\n\n\n [20]<\/a> Algunos pueden argumentar que el valor del dinero fiduciario est\u00e1 respaldado por la reputaci\u00f3n y credibilidad del banco central para garantizar la estabilidad de precios. Sin embargo, incluso cuando los bancos centrales son formalmente independientes -como la mayor\u00eda hoy en d\u00eda-, el \u00faltimo respaldo es el Gobierno, porque los bancos centrales act\u00faan como agentes del Gobierno y, si no cumplen las instrucciones de \u00e9ste, pueden ser sustituidos o nacionalizados, como descubri\u00f3 el Banco de Inglaterra en 1946: https:\/\/www.legislation.gov.uk\/ukpga\/Geo6\/9-10\/27\/enacted<\/a><\/p>\n\n\n\n [21]<\/a> Coste casi nulo en el caso de los billetes y monedas.<\/p>\n\n\n\n [22]<\/a> Ver: https:\/\/satoshi.nakamotoinstitute.org\/posts\/p2pfoundation\/threads\/1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [23]<\/a> Uno de los ejemplos m\u00e1s citados es la hiperinflaci\u00f3n alemana de principios de los a\u00f1os veinte.th<\/sup> siglo XX. Para los interesados recomiendo el siguiente libro, que abarca el per\u00edodo - ver: https:\/\/www.amazon.co.uk\/When-Money-Dies-nightmare-Hyper-Inflation\/dp\/1906964440\/ref=asc_df_1906964440\/?tag=googshopuk-21&linkCode=df0&hvadid=311024204769&hvpos=&hvnetw=g&hvrand=14832615459990950472&hvpone=&hvptwo=&hvqmt=&hvdev=c&hvdvcmdl=&hvlocint=&hvlocphy=1006886&hvtargid=pla-583630005570&psc=1&th=1&psc=1<\/a><\/p>\n\n\n\n [24]<\/a> Digo supuestamente porque no siempre funcion\u00f3. Incluso con el man\u00e1culo del oro se las arreglaban para gastar m\u00e1s de la cuenta -normalmente durante las guerras- y los gobiernos que se encontraban en una situaci\u00f3n fiscal precaria abandonaban el patr\u00f3n oro.<\/p>\n\n\n\n [25]<\/a> JavaScript para exactamente igual a.<\/p>\n\n\n\n [26]<\/a> S\u00ed, incluyo las joyas porque se consideran un s\u00edmbolo de estatus y riqueza, especialmente en la India, uno de los mayores mercados de oro.<\/p>\n\n\n\n [27]<\/a> Todo lo que hace la imprenta es aumentar la oferta de dinero en relaci\u00f3n con el oro, aumentando su precio en t\u00e9rminos de dinero fiduciario.<\/p>\n\n\n\n [28]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/crypto-power-plays\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [29]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/privacy-and-security\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [30]<\/a> Algo que mucha gente no aprecia es que cualquier cosa que tenga un uso intr\u00ednseco -como el oro en la industria tecnol\u00f3gica- resta capacidad a su funcionamiento como dinero. Las crisis de oferta, provocadas por ejemplo por la innovaci\u00f3n industrial o, en el caso del oro, por el hallazgo de nuevos yacimientos que pueden extraerse m\u00e1s baratos, tambi\u00e9n constituyen crisis monetarias, lo que dista mucho de ser ideal.<\/p>\n\n\n\n [31]<\/a> Incluso en un mundo en el que los gobiernos son fiscalmente prudentes y el dinero fiduciario que emiten es s\u00f3lido, la demanda de este tipo de coberturas ser\u00eda baja, pero siempre tendr\u00eda alg\u00fan valor no negativo por la misma raz\u00f3n que las opciones a largo plazo out-of-the-money siempre tienen un valor positivo (es decir, \"Nunca digas nunca<\/em>\").<\/p>\n\n\n\n [32]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 El lugar donde se custodia el activo es muy importante; v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/crypto-reserve-ations\/<\/a>.<\/p>\n\n\n\n [33]<\/a> Para una visi\u00f3n humor\u00edstica de esta cuesti\u00f3n, eche un vistazo al siguiente v\u00eddeo de youtube (Advertencia: contiene lenguaje fuerte). Aunque se supone que es una parodia de Bitcoin, es claramente pertinente para el oro - ver: https:\/\/blog.trakx.io\/crypto-reserve-ations\/ https:\/\/www.youtube.com\/watch?v=YHjYt6Jm5j8<\/a><\/p>\n\n\n\n [34]<\/a> Ver: https:\/\/twitter.com\/glassnodealerts\/status\/1606805802278436867<\/a><\/p>\n\n\n\n [35]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Esta es una perspectiva que analic\u00e9 con cierto detalle en una nota de investigaci\u00f3n anterior (v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [36]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Adem\u00e1s, estas cifras no tienen en cuenta lo que son pasivos p\u00fablicos sin financiaci\u00f3n de gran envergadura; v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/london-calling\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [37]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\nRentabilidad anual de las clases de activos <\/strong>
<\/h3>\n\n\n\nTipos de inter\u00e9s oficiales - Principales econom\u00edas avanzadas <\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nAbajo pero no fuera<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nFeliz Cumplea\u00f1os<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Rendimiento de los TIP a 10 a\u00f1os<\/strong>
<\/h3>\n\n\n\nCorrelaci\u00f3n m\u00f3vil a 180 d\u00edas <\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nBurbuja, burbuja, ebullici\u00f3n y luego problemas[15]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u00bfQui\u00e9n te cubre las espaldas?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Distribuci\u00f3n de la demanda mundial de oro por sectores en 2021<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nAceptabilidad social<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\n<\/p>\n\n\n\nEvaluaci\u00f3n de la amenaza<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Remesas de ingresos de la Fed al Tesoro de EE.UU.<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n