por Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n
En el \u00faltimo art\u00edculo, habl\u00e9 de las stablecoins respaldadas por fiat; a continuaci\u00f3n, de las respaldadas por criptomonedas y algor\u00edtmicas.
Superficialmente, estos dos tipos de stablecoins parecen muy similares a las stablecoins respaldadas por fiat, ya que mantienen la paridad 1:1, pero lo hacen de una manera muy diferente que ser\u00e1 mucho m\u00e1s dif\u00edcil de tratar para las autoridades. \u00a0
Al igual que Diem, las stablecoins respaldadas por criptomonedas tambi\u00e9n superan las fronteras nacionales y los l\u00edmites geogr\u00e1ficos convencionales, pero debido a su dise\u00f1o descentralizado (como Bitcoin).
Una de las monedas estables respaldadas por criptomonedas m\u00e1s populares es DAI, con una capitalizaci\u00f3n de mercado de $9.700 millones. Se basa en un complejo protocolo\/estructura[1] (que incluye guardianes, or\u00e1culos y poseedores de tokens MKR) para mantener la estabilidad de precios frente al d\u00f3lar estadounidense. Reducido a su nivel m\u00e1s b\u00e1sico, DAI utiliza participaciones sobrecolateralizadas en otras criptomonedas (ETH inicialmente, pero posteriormente se ampli\u00f3 a otras criptomonedas) para respaldarlo, que a su vez est\u00e1n respaldadas por fondos descentralizados adicionales de capital (financiados por tokens MKR).
A pesar de que las estructuras de incentivos estaban alineadas, en marzo de 2020 los precios de las criptomonedas se desplomaron en medio de la incertidumbre sobre el impacto de la COVID-19 \u2014el ETH cay\u00f3 m\u00e1s de 50% en menos de 36 horas\u2014, lo que someti\u00f3 a la infraestructura del DAI a una fuerte presi\u00f3n[2]. Prueba de esta presi\u00f3n fue el aumento de las liquidaciones forzadas (\u00abbites\u00bb, en la terminolog\u00eda de DAI), en las que las garant\u00edas se liquidaban por c\u00e9ntimos, y un rebasamiento del 13% en el precio del DAI con respecto a su objetivo de $1. En un intento por mitigar el riesgo de que se repitiera la situaci\u00f3n (el problema era la elevada correlaci\u00f3n de precios de las garant\u00edas, ya que erosionaba el colch\u00f3n que proporcionaba el sobrecolateralizaci\u00f3n), el fondo com\u00fan de garant\u00edas se ampli\u00f3 mediante una votaci\u00f3n de los titulares de MKR para incluir el USDC.
En los meses siguientes, se han a\u00f1adido otras criptomonedas a la lista de garant\u00edas de DAI, incluidas otras stablecoins centralizadas respaldadas por fiat[3]. De hecho, seg\u00fan las \u00faltimas estad\u00edsticas, m\u00e1s de la mitad de la oferta en circulaci\u00f3n de DAI se genera a partir de stablecoins respaldadas por fiat como garant\u00eda[4]. Forzada por la din\u00e1mica del mercado, la principal criptodivisa descentralizada respaldada por criptomonedas opt\u00f3 por centralizarse[5]. Esto ha resultado ser bastante pol\u00e9mico con algunos usuarios, ya que socava el esp\u00edritu de todo el proyecto.
Ciertamente, aumentar su exposici\u00f3n a las stablecoins respaldadas por fiat las hace m\u00e1s accesibles a los gobiernos. Puede que esto no sea una amenaza existencial porque, ante la presi\u00f3n de los reguladores, los titulares del token MKR con derecho a voto podr\u00edan revertir f\u00e1cilmente la decisi\u00f3n de aceptar monedas respaldadas por fiat con preferencia a otras criptodivisas descentralizadas, aunque a costa de una volatilidad de precios potencialmente mayor.
Esto nos lleva a una pregunta bastante obvia: \u00bfpor qu\u00e9, si las CBDC ofrecen la misma funcionalidad digital pero sin el riesgo de volatilidad de precios, querr\u00eda uno tener stablecoins respaldadas por criptomonedas? Hay dos razones:
proporciona acceso no regulado al apalancamiento para comprar criptomonedas no estables, como Bitcoin o Ether, con fines especulativos.
el deseo de mantener las transacciones fuera de la vista del gobierno. Esto \u00faltimo no tiene por qu\u00e9 ser \u00fanicamente por razones nefastas, podr\u00eda reflejar simplemente un deseo de privacidad. (No soy partidario del argumento de que no hay nada que ocultar[6], sino que creo que la privacidad es una necesidad y un derecho humano b\u00e1sico. En la era digital esto es cada vez m\u00e1s dif\u00edcil de conseguir y, por tanto, m\u00e1s valorado).
Es poco probable que los responsables pol\u00edticos mundiales encuentren justificaci\u00f3n en ninguna de estas razones, por lo que, presumiblemente, con la llegada de los CBDC se podr\u00eda intentar prohibir este tipo de fichas. Digo intento porque no est\u00e1 nada claro que se pueda imponer una prohibici\u00f3n debido a su naturaleza descentralizada[7] y a su probable dispersi\u00f3n geogr\u00e1fica. Tal acci\u00f3n legislativa tendr\u00eda que ser coordinada entre gobiernos, casi con toda seguridad a nivel mundial, ya que no hay un \u00fanico punto de fallo que las autoridades puedan explotar. S\u00f3lo aquellos pa\u00edses dispuestos a poner cortafuegos a toda su Internet, como China, pueden esperar tener \u00e9xito[8]. Sin embargo, lo m\u00e1s probable es que estos esfuerzos reduzcan su atractivo y desalienten su adopci\u00f3n por parte de un gran n\u00famero de usuarios.
El \u00faltimo tipo de stablecoin a considerar es el algor\u00edtmico. Como ya se ha mencionado, el software y las reglas sirven como anclaje de valoraci\u00f3n para este tipo de stablecoin[9]. Tienden a ser bastante complejas en su construcci\u00f3n y son en gran medida un trabajo en curso. Un ejemplo es Terra, que depende de un segundo token en su sistema, la Luna, para garantizar su estabilidad frente a las monedas fiduciarias individuales y la cesta de los DEG, el activo de reserva internacional del FMI[10]. Al igual que DAI, est\u00e1 descentralizado y se basa en or\u00e1culos para garantizar la determinaci\u00f3n precisa de los precios. A diferencia de Bitcoin, valida las transacciones mediante el m\u00e9todo m\u00e1s ecol\u00f3gico y escalable proof-of-stake. La forma en que asegura la estabilidad del precio de Terra es que la oferta de Luna se ajusta para absorber eficazmente los shocks de demanda de Terra. Cuando el precio de Terra supera su valor fijado, se incentiva a los usuarios a quemar Luna y acu\u00f1ar Terra, aumentando la oferta relativa de esta \u00faltima, y viceversa cuando el precio de Terra est\u00e1 por debajo de los valores fijados. Se trata de un mecanismo b\u00e1sico de arbitraje de precios.
Los incentivos para que los usuarios mantengan el token de precio no estable[11] Luna son que se utilizan en la gobernanza y se estacan en el proceso de miner\u00eda a cambio de recompensas de comisiones por transacci\u00f3n. Adem\u00e1s, se quema el se\u00f1oreaje, que es el beneficio financiero que reciben todos los emisores de dinero (es la diferencia entre el valor del token y el coste de producci\u00f3n[12]). Esto no es diferente de las empresas que utilizan la recompra de acciones para devolver beneficios a los inversores y proporciona un impulso de valoraci\u00f3n deflacionaria a los titulares de Luna.
Ha demostrado ser un producto muy popular entre los usuarios, ya que el token Luna tiene una capitalizaci\u00f3n de mercado totalmente diluida (es decir, excluyendo el suministro de tokens bloqueados en contratos inteligentes) que asciende a 54.000 millones de d\u00f3lares. A pesar de su \u00e9xito, Terra tiene dos inconvenientes. En primer lugar, como aclara su sitio web, \"cuanto m\u00e1s se usa Terra, m\u00e1s vale Luna[13]\". Desgraciadamente, esta relaci\u00f3n es reversible, cuanto menos se utiliza Terra, menos vale Luna y, dado que el suministro de Luna es necesario para mantener la clavija de Terra, esto es cr\u00edtico. Dicho esto, lo mismo se aplica a todas las criptomonedas y, de hecho, al dinero en general debido a los efectos de red.
El mayor inconveniente, algo que no resulta evidente a primera vista \u2014me llev\u00f3 un tiempo investigar y reflexionar para darme cuenta\u2014, es que su valoraci\u00f3n depende, en \u00faltima instancia, de la capacidad de convertir los tokens de Terra directamente en moneda fiduciaria o en otras stablecoins, la mayor\u00eda de las cuales est\u00e1n respaldadas por activos fiduciarios. (Es muy similar a la forma en que el dinero del banco central respalda el valor del dinero de los bancos comerciales al ser un sustituto perfecto.) Solo cuando a los usuarios les resulte indiferente mantener Terra o su equivalente vinculado a moneda fiduciaria se superar\u00e1 este problema de valoraci\u00f3n. Esto bien podr\u00eda ocurrir con el tiempo si Terra demuestra su estabilidad de precios, pero tambi\u00e9n requerir\u00e1 una amplia disposici\u00f3n por parte de los usuarios a mantener una forma de dinero que quiz\u00e1 no sea f\u00e1cilmente convertible de nuevo en una forma que pueda utilizarse para saldar obligaciones fiscales. No se trata de problemas existenciales en s\u00ed mismos, pero no parecen ser ampliamente reconocidos ni tenidos en cuenta en gran parte del contenido en l\u00ednea con el que me he encontrado.
Otro interesante token algor\u00edtmico descentralizado es Ampleforth[14]. Se basa en una serie de contratos inteligentes de Ethereum dise\u00f1ados para ajustar las cantidades en lugar de los precios en respuesta a las perturbaciones de la demanda de sus tokens. Su precio est\u00e1 fijado en $1 y el 70% del tiempo su precio est\u00e1 dentro de la banda ($0,95-$1,05) que activa los ajustes de la oferta. Como se indica expl\u00edcitamente en el sitio web, no se trata de una stablecoin, ya que utiliza las desviaciones del precio respecto al objetivo para ajustar la oferta, sino que es una \"unidad de cuenta totalmente algor\u00edtmica\"[15]. Aunque utiliza un mecanismo diferente al de Terra, ya que tambi\u00e9n recurre a la oferta el\u00e1stica de fichas para mantener la estabilidad relativa de los precios frente a la moneda fiduciaria, presenta los mismos inconvenientes que los descritos anteriormente.
Estos tokens pueden tener \u00e9xito. Esto puede ser una mala noticia para las autoridades, ya que aunque est\u00e1n introduciendo legislaci\u00f3n para regular este tipo de fichas, su naturaleza descentralizada y transfronteriza dificulta su aplicaci\u00f3n, e incluso puede ser imposible prohibirlas. El objetivo obvio, dado que las stablecoins siguen teniendo un v\u00ednculo necesario con la moneda fiduciaria, es la rampa de salida, es decir, la conversi\u00f3n a moneda fiduciaria. Sin embargo, a menos que el mundo acuerde colectivamente imponer una prohibici\u00f3n, penalizada con la exclusi\u00f3n del sistema financiero mundial con consecuencias humanitarias potencialmente graves[16], todo lo que se necesitar\u00eda es un solo gobierno emprendedor[17] para permitir la conversi\u00f3n de criptomonedas privadas en fiat para anular el esfuerzo global. No es imposible, pero supone un serio reto de cooperaci\u00f3n y coordinaci\u00f3n.
La introducci\u00f3n generalizada de CBDC complementada con una regulaci\u00f3n de las stablecoins -en algunos casos tan estricta como la que se aplica actualmente a las entidades financieras sist\u00e9micas- probablemente sea una medida defensiva m\u00e1s segura y mejor. Como ya se ha mencionado, el dinero requiere una red de participantes para funcionar. En los sistemas de dinero fiduciario, los gobiernos pueden imponer la red mediante el imperio de la ley, mientras que las monedas privadas deben hacerlo mediante incentivos. Las CBDC, en la medida en que los usuarios las consideren un competidor, pueden reducir este incentivo que frena la aceptaci\u00f3n por parte de los usuarios que estas stablecoins algor\u00edtmicas necesitan para prosperar.
Antes de terminar este art\u00edculo, que se ha alargado mucho m\u00e1s de lo previsto (pido disculpas), quiero hacer una reflexi\u00f3n general sobre las stablecoins.
En el art\u00edculo \"The Network Theory of Money\"[18], afirm\u00e9 que uno de los argumentos m\u00e1s convincentes a favor de poseer criptodivisas de emisi\u00f3n privada es el deficiente entorno macroecon\u00f3mico mundial, en concreto el fiscal. Esto significa que
\"La capacidad de mantener la riqueza de uno en un activo que el gobierno no puede imprimir a coste marginal cero, o prohibir f\u00e1cilmente, pero sin la volatilidad de las criptomonedas individuales es una propuesta muy atractiva.\"
El famoso escritor y gur\u00fa de las finanzas, Nassim Taleb[19], en un art\u00edculo publicado el a\u00f1o pasado en el que arremet\u00eda contra Bitcoin (discrepamos en varios puntos[20] pero la diferencia de opiniones es lo que mueve un mercado) lo reconoc\u00eda al afirmar
\"... es realmente deseable tener al menos una moneda real sin gobierno\".
Obviamente estoy de acuerdo, pero fue la frase siguiente la m\u00e1s interesante en relaci\u00f3n con las stablecoins.
\"Pero la nueva moneda s\u00f3lo tiene que ser m\u00e1s atractiva como dep\u00f3sito de valor siguiendo una cesta ponderada de bienes y servicios con un error m\u00ednimo\".
Una vez m\u00e1s, no podr\u00eda estar m\u00e1s de acuerdo.
Una forma de dinero vinculada a la inflaci\u00f3n y poco vol\u00e1til deber\u00eda ser el santo grial de las criptodivisas, preferiblemente descentralizada y geogr\u00e1ficamente dispersa, lo que la situar\u00eda fuera del alcance de los gobiernos. Un activo de este tipo, suponiendo que pueda dise\u00f1arse, no s\u00f3lo ser\u00eda atractivo, sino que tambi\u00e9n podr\u00eda, por la fuerza de la competencia, proporcionar una fuerza disciplinaria muy deseable sobre el dinero fiduciario, ayudando a \"mantenerlo honesto\". Esto es algo a lo que los gobiernos y los banqueros centrales dif\u00edcilmente se opondr\u00edan, dado que se supone que \u00e9se es su actual objetivo declarado.
Puede que esa moneda a\u00fan no exista \u2014una CBDC, desde luego, no lo es\u2014, pero la comunidad criptogr\u00e1fica tiene muchos motivos para seguir intentando desarrollarla. (Nota: estar\u00e9 encantado de aportar ideas, reflexiones u opiniones sobre cualquier proyecto o propuesta; solo tienes que ponerte en contacto conmigo). Crucemos los dedos.
Hasta la pr\u00f3xima.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, criptoeconomista de Trakx<\/p>\n\n\n\n
Notas a pie de p\u00e1gina<\/strong> Las stablecoins respaldadas por Fiat son las m\u00e1s populares, pero no son las \u00fanicas opciones. Tambi\u00e9n hay stablecoins respaldadas por criptomonedas y alogr\u00edtmicas a disposici\u00f3n de los criptousuarios. <\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1139,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1082","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1082","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1082"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1082\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2119,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1082\/revisions\/2119"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1139"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1082"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1082"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1082"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
[1] \u00a0 Para obtener una buena visi\u00f3n general, v\u00e9ase: https:\/\/makerdao.com\/en\/whitepaper\/#use-of-the-mkr-token-in-maker-governance y https:\/\/www.placeholder.vc\/blog\/2019\/3\/1\/maker-network-report
[2] Las cuestiones eran complejas, lo que reflejaba la compleja estructura de DAI, pero para obtener una buena visi\u00f3n general de este episodio, v\u00e9ase: https:\/\/blog.makerdao.com\/the-market-collapse-of-march-12-2020-how-it-impacted-makerdao\/
[3] Hay 18 tokens que se consideran garant\u00edas admisibles; v\u00e9ase: https:\/\/blog.makerdao.com\/a-guide-to-dai-stats\/
[4] V\u00e9ase: https:\/\/daistats.com\/#\/overview
[5] Otro problema de centralizaci\u00f3n con DAI es que menos de 1% del total de direcciones MKR poseen m\u00e1s de 90% del suministro de fichas MKR. Dado que estos tokens se utilizan para participar en votaciones ejecutivas que determinan la gobernanza, sus propietarios tienen una influencia considerable en la evoluci\u00f3n del token.
[6] V\u00e9ase: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Nothing_to_hide_argument
[7] Por ejemplo, ninguna entidad controla la cadena de bloques o el protocolo de gobierno de Bitcoin y todos los nodos de la red tienen copias completas de la cadena de bloques. Bitcore, los guardianes de Bitcoin en Github, podr\u00edan hacer cambios unilaterales en el c\u00f3digo si quisieran, pero esto no significa que estos cambios vayan a ser implementados. En el caso de un cambio impopular los usuarios\/mineros s\u00f3lo tienen que ignorar la actualizaci\u00f3n del software y continuar ejecutando el c\u00f3digo heredado de Bitcoin. Esto resultar\u00eda en un hardfork, pero Bitcoin en su forma no revisada seguir\u00eda existiendo.
[8] Probablemente tambi\u00e9n ser\u00eda necesaria una prohibici\u00f3n de las VPN de suplantaci\u00f3n geogr\u00e1fica, lo que se complica por su uso generalizado en el mundo empresarial, sobre todo teniendo en cuenta el aumento de la cultura del trabajo desde casa durante la pandemia de Covid.
[9] Esto no es estrictamente cierto, como explicaremos a continuaci\u00f3n.
[10] Al igual que Diem, la idea es que el enfoque de la cesta reduzca la volatilidad global. DEG significa derechos especiales de giro. Es la unidad de cuenta del FMI y se compone de una cesta ponderada de cinco monedas fiduciarias principales, que se revisa cada cinco a\u00f1os. En la \u00faltima revisi\u00f3n, en noviembre de 2015, se a\u00f1adi\u00f3 el CNY - v\u00e9ase: https:\/\/www.imf.org\/en\/About\/Factsheets\/Sheets\/2016\/08\/01\/14\/51\/Special-Drawing-Right-SDR
[11] Ante una perturbaci\u00f3n de la demanda, o bien el precio es estable o bien el volumen es estable a corto plazo. No se pueden tener ambas cosas.
[12] Es una fuente de ingresos para los bancos centrales en el mundo fiat, que normalmente se devuelve al gobierno.
[13] V\u00e9ase: https:\/\/docs.terra.money\/docs\/learn\/protocol.html#the-market-module-and-arbitrage
[14] V\u00e9ase: https:\/\/www.ampleforth.org\/
[15] Esta es una de las tres funciones prerrequisitas del dinero que coment\u00e9 en el art\u00edculo anterior, por lo que ser\u00e1 interesante ver c\u00f3mo evoluciona esta ficha.
[16] Piensa en Corea del Norte.
[Por alguna raz\u00f3n me viene a la mente El Salvador.
[18] V\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/a-network-theory-of-money\/<\/a>
[Tuve el placer de conocerle hace varios a\u00f1os. Sin duda, es interesante conversar con \u00e9l.
[20] Taleb afirma que \"el defecto fundamental y la contradicci\u00f3n en la base de la mayor\u00eda de las criptodivisas es, como vimos, que los creadores, mineros y mantenedores del sistema actualmente hacen su dinero de la inflaci\u00f3n de sus monedas en lugar de s\u00f3lo del volumen de transacciones subyacentes en ellas.\" Es evidente que no ha o\u00eddo hablar de Terra ni de Ampleforth - v\u00e9ase: https:\/\/www.fooledbyrandomness.com\/BTC-QF.pdf<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"