- \n
- Los inversores siguen jugando a las adivinanzas de la Reserva Federal: \u00bfaflojar\u00e1 o no aflojar\u00e1? \u00bfAterrizaje duro o aterrizaje suave?<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Preguntas desconcertantes, pero a\u00fan m\u00e1s desconcertante es \u00bfpor qu\u00e9 tenemos una pol\u00edtica monetaria dirigida por comit\u00e9s en las econom\u00edas capitalistas de libre mercado?<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Dada la importancia cr\u00edtica de los tipos de inter\u00e9s para determinar nuestro bienestar econ\u00f3mico, parece sensato dejar las decisiones de pol\u00edtica monetaria en manos de los profesionales.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Sin embargo, esto s\u00f3lo es cierto si son competentes a la hora de determinar el nivel adecuado del tipo de inter\u00e9s para la econom\u00eda en un momento dado.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Una forma de comprobar esta competencia es comparar sus previsiones de inflaci\u00f3n con la inflaci\u00f3n real. A juzgar por ello, no lo han hecho muy bien.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Esto se debe a que la interacci\u00f3n entre los tipos de inter\u00e9s y la inflaci\u00f3n no se entiende tan bien como muchos piensan.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Si los bancos centrales no pueden prever con exactitud la inflaci\u00f3n, se deduce naturalmente que tampoco pueden ser muy competentes a la hora de fijar la pol\u00edtica monetaria.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- A medida que m\u00e1s y m\u00e1s personas se den cuenta de esto, se dar\u00e1 un impulso adicional a la adopci\u00f3n de las criptomonedas.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Al fin y al cabo, \u00bfte gustar\u00eda viajar en un avi\u00f3n pilotado por alguien que no sabe para qu\u00e9 sirven todos los botones y palancas? No, a m\u00ed tampoco.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
\n\n\n\nDespu\u00e9s de que la Reserva Federal diera un giro de 180 grados a su pol\u00edtica monetaria en 2022 para ponerse al d\u00eda con el aumento de la inflaci\u00f3n, el mercado de renta fija prev\u00e9 otro giro de 180 grados (esta vez moderado) para hacer frente a las tensiones del sistema bancario estadounidense.1<\/sup><\/a>que ya ha provocado tres quiebras bancarias bastante importantes y, si hemos de creer las encuestas, est\u00e1 provocando una restricci\u00f3n del cr\u00e9dito de una magnitud que s\u00f3lo suele verse antes de las recesiones. Sin embargo, a juzgar por sus \u00faltimos comentarios, los funcionarios de la Reserva Federal no tienen nada que ver con esto. En su opini\u00f3n, la inflaci\u00f3n est\u00e1 muy por encima del objetivo -como lo ha estado durante dos a\u00f1os- y con la tasa de desempleo en m\u00ednimos de varias d\u00e9cadas, el tipo de los fondos debe mantenerse alto para garantizar que la inflaci\u00f3n converja de nuevo hacia su objetivo de inflaci\u00f3n de 2%.<\/p>\n\n\n\n
Como ya coment\u00e9 en mi \u00faltima nota de investigaci\u00f3n<\/a> <\/strong>Mi opini\u00f3n es que los inversores en renta fija probablemente est\u00e9n en lo cierto al percibir que el riesgo de un aterrizaje brusco est\u00e1 aumentando, pero est\u00e1n siendo demasiado optimistas al valorar un r\u00e1pido giro de la Reserva Federal porque el obst\u00e1culo para la relajaci\u00f3n es mucho mayor de lo que se han acostumbrado por las razones antes mencionadas. La conclusi\u00f3n impl\u00edcita, pero inevitable, es que la Reserva Federal est\u00e1 a punto de cometer un error pol\u00edtico. \u00bfEstoy en lo cierto? \u00bfTiene raz\u00f3n el mercado de bonos? \u00bfTiene raz\u00f3n la Reserva Federal? \u00bfCu\u00e1l es el nivel adecuado para los tipos de inter\u00e9s a corto plazo en Estados Unidos?<\/p>\n\n\n\n
Preguntas, preguntas, preguntas.<\/p>\n\n\n\n
Esto me hizo pensar en el papel que desempe\u00f1an los bancos centrales en la econom\u00eda moderna. En muchos sentidos son entidades excepcionalmente extra\u00f1as. Me explico.<\/p>\n\n\n\n
Manos invisibles<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
La mayor\u00eda de las personas que trabajan en finanzas est\u00e1n acostumbradas al concepto de mano invisible, una hip\u00f3tesis concebida por el fil\u00f3sofo moral Adam Smith (los economistas no exist\u00edan en la \u00e9poca en que escribi\u00f3 Teor\u00eda de los sentimientos morales...).2<\/sup><\/a>). La idea, que se ha ampliado desde que se esboz\u00f3 por primera vez, es que los individuos que act\u00faan en su propio inter\u00e9s econ\u00f3mico producen el mejor resultado para la sociedad sin que ellos lo pretendan o lo sepan, es decir, es una consecuencia positiva no intencionada.<\/p>\n\n\n\n
Aunque a lo largo de los a\u00f1os los economistas han identificado varios casos de fallos del mercado, como los monopolios, las externalidades negativas, la desigualdad, etc., sigue siendo el argumento fundamental en apoyo del libre mercado como mecanismo \u00f3ptimo para \"distribuir recursos escasos frente a necesidades y deseos ilimitados<\/em>\".<\/p>\n\n\n\n
En un contexto social, la mano invisible no es m\u00e1s que otra forma de decir que \"muchas cabezas piensan mejor que una<\/em>\". Por supuesto, los individuos con intereses propios pueden cometer errores, y de hecho los cometen, pero la hip\u00f3tesis es que cuando se suman estos peque\u00f1os errores (en relaci\u00f3n con el tama\u00f1o de la econom\u00eda) tienden a anularse entre s\u00ed, lo que da lugar a que la soluci\u00f3n \u00f3ptima se revele m\u00e1gicamente en ausencia de cualquier coordinaci\u00f3n organizada o expl\u00edcita. Ciertamente, el libre mercado se considera superior al modelo alternativo centralizado en el que las decisiones las toman comit\u00e9s. \u00bfNo es por eso por lo que el capitalismo triunf\u00f3 donde fracas\u00f3 el comunismo?<\/p>\n\n\n\n
Y sin embargo, en las econom\u00edas capitalistas de libre mercado, \u00bfc\u00f3mo fijamos la pol\u00edtica monetaria? Por comit\u00e9. Se contrata a un grupo selecto de personas para trabajar en el banco central y se les encarga determinar cu\u00e1l debe ser el precio del dinero (el tipo de inter\u00e9s). \u00bfNo le parece extra\u00f1o? A m\u00ed s\u00ed.<\/p>\n\n\n\n
Buen criterio\u2026<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Creo que todos estar\u00edamos de acuerdo en que el nivel de los tipos de inter\u00e9s en una econom\u00eda tiene un profundo impacto en todos. Influye en el crecimiento econ\u00f3mico, la inflaci\u00f3n, el desempleo, el coste del endeudamiento p\u00fablico, el coste del endeudamiento de los hogares (incluidas las hipotecas, que suelen ser la compra m\u00e1s importante que realiza la mayor\u00eda de la gente), el nivel de los precios de los activos, la fortaleza de los tipos de cambio\u2026 y la lista sigue y sigue y sigue. No estamos hablando de algo sin importancia. Del mismo modo que no confiar\u00edamos en un grupo de personas sin formaci\u00f3n para gestionar un reactor nuclear o pilotar un avi\u00f3n, parece sensato \u2014por no decir francamente prudente, dada su importancia para nuestro bienestar econ\u00f3mico\u2014 dejar las decisiones de pol\u00edtica monetaria en manos de los profesionales.<\/p>\n\n\n\n
Por supuesto, esto s\u00f3lo es v\u00e1lido si los banqueros centrales son competentes a la hora de determinar cu\u00e1l es el nivel adecuado del tipo de inter\u00e9s para la econom\u00eda en un momento dado. Los curr\u00edculos de los miembros de los comit\u00e9s de pol\u00edtica monetaria pueden sugerir competencia, pero la \u00fanica forma cre\u00edble de juzgarla es a trav\u00e9s de su historial.<\/p>\n\n\n\n
Desde que los bancos centrales adquirieron independencia operativa \u2014un proceso que comenz\u00f3 a mediados de la d\u00e9cada de 1990\u2014, la mayor\u00eda ha adoptado un objetivo de inflaci\u00f3n expl\u00edcito (normalmente 2%), lo que constituye una prueba de fuego fundamental para evaluar objetivamente su competencia.<\/p>\n\n\n\n
Con la notable excepci\u00f3n de Jap\u00f3n, cuya econom\u00eda ha sufrido fuerzas deflacionistas durante d\u00e9cadas, desde el cambio de siglo las tasas de inflaci\u00f3n de las principales econom\u00edas desarrolladas se han ajustado en l\u00edneas generales a sus mandatos de estabilidad de precios. (El gr\u00e1fico siguiente muestra el IPC subyacente, que excluye los componentes m\u00e1s vol\u00e1tiles de alimentos y energ\u00eda). Eso fue, por supuesto, hasta 2022, cuando las ruedas se soltaron y la inflaci\u00f3n se dispar\u00f3 a su nivel m\u00e1s alto en d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n
Inflaci\u00f3n subyacente del IPC - Principales econom\u00edas<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_1.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: OCDE<\/p>\n\n\n\n
\u2026 \u00bfO ser\u00e1 la suerte?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Es evidente que la suerte de los banqueros centrales ha cambiado, pero \u00bfse trata de que los banqueros centrales competentes han tenido mala suerte, o de que los banqueros centrales menos competentes han tenido suerte (en el sentido de que las dos \u00faltimas d\u00e9cadas se han caracterizado por un panorama macroecon\u00f3mico benigno, de baja volatilidad, por razones en gran medida ajenas a la pol\u00edtica monetaria)? Una diferencia bastante importante.<\/p>\n\n\n\n
Para responder a esta pregunta hace falta algo m\u00e1s que fijarse en cu\u00e1nto se ha desviado la inflaci\u00f3n de su tasa objetivo. La inflaci\u00f3n puede verse sacudida por perturbaciones a corto plazo, de las que hemos tenido un par en los \u00faltimos a\u00f1os, en particular la pandemia de Covid y la invasi\u00f3n rusa de Ucrania. Aplastar el crecimiento econ\u00f3mico en cuanto la inflaci\u00f3n empieza a desbordarse no es probablemente la forma m\u00e1s sensata de dirigir la pol\u00edtica monetaria. Por lo tanto, una mejor manera de calibrar la competencia de los banqueros centrales es observar la precisi\u00f3n de sus previsiones de inflaci\u00f3n en los \u00faltimos dos a\u00f1os, ya que esto deber\u00eda tener en cuenta su tolerancia a los excesos.<\/p>\n\n\n\n
Dos bancos centrales que elaboran previsiones de inflaci\u00f3n bastante detalladas son el BCE y el Banco de Inglaterra, as\u00ed que veamos c\u00f3mo se comportaron en el pasado reciente (v\u00e9anse los gr\u00e1ficos a continuaci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n
Previsiones de inflaci\u00f3n del BCE frente a resultados<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_2.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: Financial Times<\/p>\n\n\n\n
Previsiones de inflaci\u00f3n del BdE frente a resultados<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_3.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: Twitter (@edconwaysky)<\/p>\n\n\n\n
Lo que se desprende f\u00e1cilmente de estos gr\u00e1ficos es que ambos bancos centrales subestimaron significativa y sistem\u00e1ticamente el alcance del aumento de las tasas de inflaci\u00f3n. Es m\u00e1s, estos dos bancos centrales no fueron los \u00fanicos. Casi todos los bancos centrales subestimaron sistem\u00e1ticamente la subida de las tasas de inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Resulta tentador conceder a los banqueros centrales el beneficio de la duda, ya que se enfrentaban a un conjunto de circunstancias muy inusuales y dif\u00edciles. Sin embargo, esta aparente incapacidad para predecir la inflaci\u00f3n no es una caracter\u00edstica nueva. Eche un vistazo al historial de previsiones de inflaci\u00f3n del BCE desde 2012 (v\u00e9ase el gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n). Aunque la magnitud de los errores es relativamente menor (reflejo de un contexto macroecon\u00f3mico m\u00e1s benigno), no dejan de estar sesgados, aunque en la direcci\u00f3n opuesta.<\/p>\n\n\n\n
Previsiones de inflaci\u00f3n del BCE frente a resultados<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_4.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: Twitter<\/p>\n\n\n\n
A juzgar por estos gr\u00e1ficos, menos mal que las personas que se sientan en los comit\u00e9s de pol\u00edtica monetaria de los bancos centrales no trabajan en la industria aeron\u00e1utica o nuclear.<\/p>\n\n\n\n
Recado de tontos<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Curiosamente, no s\u00f3lo los bancos centrales parecen incapaces de prever la inflaci\u00f3n. El siguiente gr\u00e1fico muestra la evoluci\u00f3n de las previsiones de consenso del sector privado en EE.UU. frente a los resultados reales. \u00bfLe resulta familiar? Incluso grandes grupos de personas independientes -una aproximaci\u00f3n m\u00e1s cercana a la mano invisible en t\u00e9rminos de previsiones macroecon\u00f3micas- subestimaron sistem\u00e1ticamente el salto de las tasas de inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Previsiones de consenso y resultados en EE.UU.<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_5.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: (No lo recuerdo muy bien \u2014lo saqu\u00e9 de Google\u2014; si reconoces la fuente, por favor, av\u00edsame y lo corregir\u00e9).<\/p>\n\n\n\n
Predecir la inflaci\u00f3n parece una tarea de tontos. Para los banqueros centrales esto representa un problema bastante serio por una raz\u00f3n sutil y poco apreciada. Casi todos los comentaristas financieros describen a los bancos centrales como fijadores de objetivos de inflaci\u00f3n, pero en realidad no son tal cosa. Debido a los largos retardos con los que la pol\u00edtica monetaria afecta a una econom\u00eda -y por tanto a la inflaci\u00f3n-, lo que en realidad son es objetivos de previsi\u00f3n de inflaci\u00f3n. Es decir, fijan el nivel de los tipos de inter\u00e9s de forma que sus previsiones de inflaci\u00f3n alcancen el objetivo 2% en su horizonte temporal de previsi\u00f3n (normalmente dos a\u00f1os). Si no pueden predecir con exactitud la inflaci\u00f3n, se deduce naturalmente que tampoco pueden ser muy competentes a la hora de fijar la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n
Cimientos inestables<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 los bancos centrales y los participantes en los mercados financieros pronostican mal la inflaci\u00f3n? En mi opini\u00f3n, se debe a que los fundamentos te\u00f3ricos en los que se basan sus previsiones son -perm\u00edtanme ser generoso- incompletos.<\/p>\n\n\n\n
El modelo que suelen utilizar los macroeconomistas \u2014sin duda, los que trabajan en los bancos centrales\u2014 para estimar el efecto de los tipos de inter\u00e9s sobre la inflaci\u00f3n se basa en la demanda agregada3<\/sup><\/a>. Seg\u00fan este marco, unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos obligan a los consumidores a destinar una mayor proporci\u00f3n de sus ingresos al servicio de la deuda, lo que significa que disponen de menos ingresos para gastar. Dado que el consumo constituye el 70% de la econom\u00eda, esto se traduce directamente en un menor crecimiento econ\u00f3mico. Adem\u00e1s, ante una menor demanda, las empresas (en \u00faltima instancia4<\/sup><\/a>) empiezan a prescindir de mano de obra, con lo que aumenta la tasa de desempleo, lo que sirve para socavar a\u00fan m\u00e1s los ingresos de los hogares y, por tanto, el consumo futuro. Como todo estudiante que haya asistido alguna vez a una clase de econom\u00eda sabe, una menor demanda se traduce en precios m\u00e1s bajos, ergo, el aumento de los tipos de inter\u00e9s reduce la tasa de inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
A pesar del atractivo intuitivo de esta l\u00f3gica, las pruebas que la apoyan son algo irregulares. La base es la curva de Phillips, que supone una relaci\u00f3n inversa entre inflaci\u00f3n y desempleo. Durante la d\u00e9cada de 1970, esta supuesta relaci\u00f3n negativa salt\u00f3 por los aires cuando el desempleo y la inflaci\u00f3n se dispararon simult\u00e1neamente. La teor\u00eda se remend\u00f3 incorporando curvas de Phillips a corto plazo que depend\u00edan del nivel y la volatilidad de las expectativas de inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, en el periodo posterior a la Gran Recesi\u00f3n la relaci\u00f3n volvi\u00f3 a romperse. En un pasado del blog<\/a> El a\u00f1o pasado, John Cochrane -un economista te\u00f3rico que es partidario de la teor\u00eda fiscal del nivel de precios a la que he hecho referencia en varias notas de investigaci\u00f3n anteriores- se\u00f1al\u00f3 que entre 2007-2019 la curva de Phillips se volvi\u00f3 plana s\u00f3lo para volverse casi vertical durante la pandemia. Tal inestabilidad hace que la curva de Phillips sea tan \u00fatil como una tetera de chocolate cuando se trata de utilizarla como base para fijar el nivel adecuado de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n
En un informe m\u00e1s reciente entrada del blog<\/a> John analiza m\u00e1s formalmente la relaci\u00f3n entre los tipos de inter\u00e9s y la inflaci\u00f3n y, tras repasar algunas ecuaciones griegas, concluye:<\/p>\n\n\n\n
\n
\"La afirmaci\u00f3n de que disponemos de modelos de libro de texto sencillos, f\u00e1ciles de entender y que reflejan la intuici\u00f3n habitual \u2014unos tipos nominales m\u00e1s altos con precios r\u00edgidos implican tipos reales m\u00e1s altos, lo que reduce la producci\u00f3n y la inflaci\u00f3n\u2014 simplemente no es cierta. El modelo est\u00e1ndar se comporta de forma muy diferente a lo que uno cree. Es sorprendente c\u00f3mo, tras 30 a\u00f1os jugando con estas ecuaciones sencillas, la intuici\u00f3n verbal y las ecuaciones siguen estando tan alejadas entre s\u00ed.<\/em><\/p>\n\n\n\n
En este modelo neokeynesiano tan est\u00e1ndar, unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos sin un endurecimiento fiscal concurrente elevan la inflaci\u00f3n, de forma inmediata y persistente.\"<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n
\u00bfTipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos e inflaci\u00f3n m\u00e1s alta? WTF. Eso no estaba en el plan.<\/p>\n\n\n\n
Macro Relatividad<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
En mi opini\u00f3n, una deficiencia cr\u00edtica de la forma en que los macroeconomistas conciben la relaci\u00f3n entre inflaci\u00f3n y tipos de inter\u00e9s, que socava la competencia pol\u00edtica de los bancos centrales, es que no tienen plenamente en cuenta el impacto que unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos tienen en el lado de la oferta de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n
Unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos aumentan el coste del capital para las empresas, reduciendo sus incentivos para invertir en nueva producci\u00f3n o capacidad econ\u00f3mica (oferta agregada en el lenguaje econ\u00f3mico). Una vez m\u00e1s, como sabe todo estudiante que haya asistido alguna vez a una clase de econom\u00eda, una menor oferta se traduce en precios m\u00e1s altos, por lo que el aumento de los tipos de inter\u00e9s eleva la tasa de inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Fijarse \u00fanicamente en el impacto de los tipos de inter\u00e9s sobre la demanda agregada es insuficiente. Lo que determina la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n es el impacto relativo de las variaciones de los tipos de inter\u00e9s sobre la demanda agregada y la oferta agregada de la econom\u00eda. Si el efecto amortiguador del aumento de los tipos de inter\u00e9s sobre la demanda agregada es mayor que el efecto amortiguador sobre la oferta agregada, las tasas de inflaci\u00f3n descender\u00e1n; si es menor, la inflaci\u00f3n aumentar\u00e1. La relaci\u00f3n entre los tipos de inter\u00e9s y la inflaci\u00f3n es mucho m\u00e1s compleja de lo que se suele creer.<\/p>\n\n\n\n
Mi preocupaci\u00f3n en la coyuntura actual es que, despu\u00e9s de un periodo tan prolongado de tipos de inter\u00e9s nominales muy bajos, muchas empresas tienen modelos de negocio que dependen en gran medida de una financiaci\u00f3n barata y, si los tipos de inter\u00e9s suben de forma sostenida, muchas pueden quebrar (como los tres bancos estadounidenses que ya han quebrado este a\u00f1o). Si esto es cierto, el efecto amortiguador de la subida de los tipos de inter\u00e9s sobre la oferta agregada ser\u00eda considerable, lo que significa que la inflaci\u00f3n podr\u00eda ser mucho m\u00e1s duradera que si nos limitamos al efecto de la demanda agregada.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfY qu\u00e9?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Bien, por muy interesante que sea todo esto, \u00bfqu\u00e9 tiene que ver con las criptomonedas, que son el punto central de estas notas de investigaci\u00f3n? En realidad, mucho.<\/p>\n\n\n\n
Una de las mayores cr\u00edticas de los economistas convencionales a las criptomonedas, en concreto a las de oferta limitada o finita como Bitcoin, es que su rigidez de oferta las hace inadecuadas como forma de dinero. El argumento se basa en la creencia de que los bancos centrales requieren la flexibilidad que se deriva de tener dinero fiduciario de libre emisi\u00f3n con el fin de aplicar pol\u00edticas antic\u00edclicas y suavizar los baches econ\u00f3micos en el camino que inevitablemente se producen debido a que la econom\u00eda mundial es un sistema altamente din\u00e1mico, no lineal, casi ca\u00f3tico (en el sentido cient\u00edfico).5<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n
No tendr\u00eda ning\u00fan problema con esta conclusi\u00f3n si los bancos centrales fueran capaces de demostrar una s\u00f3lida comprensi\u00f3n de c\u00f3mo repercuten en la econom\u00eda sus medidas de pol\u00edtica monetaria. Pero a juzgar por su historial de previsiones de inflaci\u00f3n, parece que ni siquiera dominan lo b\u00e1sico. En la mencionada entrada del blog (v\u00e9ase la nota 3), George Copper concluye con la siguiente afirmaci\u00f3n...<\/p>\n\n\n\n
\n
\"Un experimento interesante ser\u00eda fijar los tipos b\u00e1sicos de los bancos centrales en un 3%, por ejemplo, y enviar a nuestros comit\u00e9s de pol\u00edtica monetaria a la playa durante una o dos d\u00e9cadas. La econom\u00eda podr\u00eda funcionar mejor sin una pol\u00edtica monetaria activa\".<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n
Yo ir\u00eda un paso m\u00e1s all\u00e1 y dir\u00eda que en ese caso por qu\u00e9 no eliminar el dinero fiduciario por completo. Antes del lanzamiento de Bitcoin era imposible tener dinero que no fuera emitido y controlado por una entidad centralizada, como un banco central, debido al problema del doble gasto. Ahora ese requisito ha desaparecido. La tecnolog\u00eda Blockchain, que en el caso de Bitcoin lleva m\u00e1s de 14 a\u00f1os a prueba de batallas, nos permite emitir dinero descentralizado de forma digital (la forma en la que se realizan la gran mayor\u00eda de los pagos).<\/p>\n\n\n\n
Los partidarios del sistema fiduciario argumentan que una oferta monetaria fija\/limitada provocar\u00e1 una mayor volatilidad econ\u00f3mica (auges y ca\u00eddas) y que, adem\u00e1s, es casi con toda seguridad deflacionista, lo que, seg\u00fan temen, socavar\u00e1 las perspectivas de crecimiento econ\u00f3mico a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n
En cuanto al primer punto, estoy de acuerdo: restringir la capacidad de los bancos centrales para aplicar una pol\u00edtica antic\u00edclica probablemente aumentar\u00eda los auges y las crisis a corto plazo en comparaci\u00f3n con lo que hemos vivido en las \u00faltimas d\u00e9cadas. Digo \u00abprobablemente\u00bb porque, como se ha se\u00f1alado anteriormente, nosotros \u2014y al decir \u00abnosotros\u00bb incluyo a los responsables de los bancos centrales\u2014 todav\u00eda no parecemos comprender bien c\u00f3mo interact\u00faan la inflaci\u00f3n (el principal foco de atenci\u00f3n de los responsables de los bancos centrales) y los tipos de inter\u00e9s (la principal herramienta de pol\u00edtica monetaria de los responsables de los bancos centrales), por lo que no es en absoluto obvio que esto vaya a ser as\u00ed.<\/p>\n\n\n\n
Por otra parte, cuando se da un paso atr\u00e1s y se observan las tendencias macroecon\u00f3micas a largo plazo, dista mucho de ser evidente que los actuales marcos fiscal y monetario hayan aportado estabilidad. S\u00ed, el crecimiento del PIB real y las tasas de inflaci\u00f3n se han mantenido relativamente estables en las \u00faltimas d\u00e9cadas, pero hay que ver lo que ha costado garantizar ese resultado. La relaci\u00f3n entre la deuda p\u00fablica y el PIB ha alcanzado m\u00e1ximos hist\u00f3ricos en tiempos de paz, y los balances de los bancos centrales superan con creces las normas hist\u00f3ricas (superan la producci\u00f3n econ\u00f3mica anual en 1.000 millones de euros). algunos casos<\/a> ). \u00bfPodemos estar seguros de que no estamos acumulando una volatilidad mucho mayor a largo plazo?<\/p>\n\n\n\n
Quiz\u00e1s ser\u00eda mejor tener ciclos de auge y ca\u00edda de mayor frecuencia, pero de menor magnitud, que mitiguen el riesgo de acumular desequilibrios macroecon\u00f3micos mayores cuya inevitable correcci\u00f3n (la gravedad econ\u00f3mica no puede desafiarse indefinidamente) podr\u00eda tener consecuencias potencialmente desastrosas. A los que sigan discrepando s\u00f3lo les dir\u00e9 lo siguiente: vuelvan a consultarme cuando los ratios deuda\/PIB hayan vuelto a los niveles que los europeos consideraron lo bastante prudentes como para incluirlos en los criterios de Maastricht.6<\/sup><\/a> y entonces podremos hablar.<\/p>\n\n\n\n
En cuanto a la deflaci\u00f3n, tambi\u00e9n estoy de acuerdo. La existencia de una oferta monetaria finita ejercer\u00eda una presi\u00f3n a la baja sobre los precios porque el aumento de la productividad conducir\u00eda a un incremento de la oferta de bienes en relaci\u00f3n con la oferta de dinero, pero \u00bfpor qu\u00e9 es eso malo? La ca\u00edda de los precios significa simplemente un aumento del nivel de vida real. A m\u00ed me parece algo bueno.<\/p>\n\n\n\n
S\u00f3lo ser\u00eda objetable si la ca\u00edda constante de los precios incitara a la gente a seguir posponiendo el gasto en previsi\u00f3n de precios a\u00fan m\u00e1s bajos en el futuro, lo que llevar\u00eda a una espiral deflacionista. Me he topado con este argumento en muchas ocasiones y mi respuesta siempre es la siguiente: \u00bfHa comprado un ordenador port\u00e1til o pr\u00e1cticamente cualquier producto tecnol\u00f3gico en los \u00faltimos cinco a\u00f1os? Por supuesto que s\u00ed, y eso a pesar de que sus precios han seguido una trayectoria descendente constante durante d\u00e9cadas. Como he mencionado antes, la gente ha deseos y necesidades ilimitados<\/em> y este impulso siempre resultar\u00e1 ser la fuerza dominante.<\/p>\n\n\n\n
Por supuesto, la deflaci\u00f3n tambi\u00e9n significar\u00eda que, como los tipos de inter\u00e9s no podr\u00edan ser negativos, el valor real de la deuda aumentar\u00eda. Pero, de nuevo, \u00bfes eso tan malo? Si la gente fuera consciente de que no hay perspectivas de que se le conceda una tarjeta de salida de la c\u00e1rcel en forma de tipos de inter\u00e9s reales negativos, tal vez ser\u00eda m\u00e1s cautelosa a la hora de pedir dinero prestado y no llegar\u00edamos a situaciones como la actual, en la que los niveles de deuda son muy altos pero sin un plan claro sobre c\u00f3mo pueden corregirse (a falta, por supuesto, de que los bancos centrales se vean obligados a apretar el bot\u00f3n de la imprenta).<\/p>\n\n\n\n
Convivencia<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u00bfLlegaremos alg\u00fan d\u00eda a ver un mundo en el que el dinero se libere de las manos de los bancos centrales? Probablemente no. Controlar la oferta monetaria es una herramienta muy poderosa y a los gobiernos, que son los jefes \u00faltimos de los bancos centrales por muy independientes que les guste pensar que son, les gusta y ans\u00edan el poder m\u00e1s que cualquier otra cosa. Pero lo bueno de las criptomonedas es que no pueden impedir que usted o cualquier otra persona las posea y las utilice para realizar pagos si as\u00ed lo desea. Est\u00e1 fuera de su alcance. Lo m\u00e1s probable es que ambas coexistan. Cuando veo c\u00f3mo se han ampliado los balances de los gobiernos y de los bancos centrales en las \u00faltimas d\u00e9cadas, s\u00e9 cu\u00e1l de los dos satisfar\u00e1 mejor el requisito previo de dep\u00f3sito de valor para el dinero, y sin duda no es el fiat.<\/p>\n\n\n\n
Hasta la pr\u00f3xima.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, criptoeconomista<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a>Para finales de a\u00f1o, los futuros de los tipos de inter\u00e9s en EE.UU. prev\u00e9n una relajaci\u00f3n de 50 puntos b\u00e1sicos - v\u00e9ase: https:\/\/www.cmegroup.com\/markets\/interest-rates\/cme-fedwatch-tool.html<\/p>\n\n\n\n
2<\/a>Adam Smith es m\u00e1s conocido por su libro La riqueza de las naciones, pero fue en su obra anterior donde mencion\u00f3 la frase por primera vez.<\/p>\n\n\n\n
3<\/a>No soy el \u00fanico que tiene ideas macroecon\u00f3micas tan her\u00e9ticas. En un art\u00edculo muy interesante, George Cooper, un respetado gestor de fondos y estratega de inversiones, a\u00f1ad\u00eda un efecto adicional que yo no hab\u00eda considerado pero que es pertinente dada la narrativa de la \"Greedflation\". Enfrentados a mayores costes del servicio de la deuda \"Los productores intentan repercutir estos costes m\u00e1s elevados mediante precios m\u00e1s altos y, como la competencia es menos intensa, les resulta m\u00e1s f\u00e1cil hacerlo\".<\/em> \u2013 V\u00e9ase: https:\/\/www.equitile.com\/article\/are-central-banks-causing-stagflation<\/a><\/p>\n\n\n\n
4<\/a>Debido al acaparamiento de mano de obra.<\/p>\n\n\n\n
- Preguntas desconcertantes, pero a\u00fan m\u00e1s desconcertante es \u00bfpor qu\u00e9 tenemos una pol\u00edtica monetaria dirigida por comit\u00e9s en las econom\u00edas capitalistas de libre mercado?<\/em><\/li>\n\n\n\n