![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/monthly_8_1.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nParte de la raz\u00f3n de la falta de movimiento de los precios es que mientras las instituciones se acercan al cripto (seg\u00fan el t\u00edtulo del Actualizaci\u00f3n de junio de Trakx<\/a>), su llegada podr\u00eda no ser tan r\u00e1pida como algunos toros esperaban.<\/p>\n\n\n\n Varias solicitudes de ETF de Bitcoin al contado se publicaron en el Registro Federal oficial el 19 de julio, lo que da el pistoletazo de salida al proceso de decisi\u00f3n de la SEC. Aunque la SEC dispone de un plazo inicial de 45 d\u00edas para decidir sobre estas solicitudes, el proceso puede ampliarse hasta 240 d\u00edas (lo que significa un plazo efectivo hasta marzo de 2024). A la luz de la reciente sentencia del tribunal de distrito de EE.UU. contra la SEC en relaci\u00f3n con las ventas de tokens de XRP (las ventas a inversores minoristas no se consideraron valores, contrariamente a lo que alegaba la SEC), est\u00e1 claro que la aplicaci\u00f3n de la normativa a los criptoactivos dista mucho de ser sencilla. Como resultado, es bastante plausible que la SEC no tenga prisa en evaluar y decidir sobre estas solicitudes de ETF de Bitcoin, retrasando el momento en que la adopci\u00f3n de cripto por parte de las instituciones comience a despegar.<\/p>\n\n\n\n No son s\u00f3lo los actuales problemas de regulaci\u00f3n los que han contribuido a la mediocre evoluci\u00f3n de los precios de las criptomonedas, sino tambi\u00e9n la considerable incertidumbre macroecon\u00f3mica. Por supuesto, es posible que esto no se aprecie f\u00e1cilmente observando simplemente la evoluci\u00f3n de los precios de la renta variable.<\/p>\n\n\n\n En los \u00faltimos meses, los mercados mundiales de renta variable han escalado un muro de inquietud y se han puesto a la altura de las criptomonedas para recuperar las fuertes p\u00e9rdidas registradas el a\u00f1o pasado. Los sorprendentes datos de actividad econ\u00f3mica real, especialmente en Estados Unidos, han contribuido a mejorar la confianza en la renta variable, por no hablar del revuelo generado por la inteligencia artificial, que ha supuesto una inyecci\u00f3n de moral adicional para los valores tecnol\u00f3gicos.<\/p>\n\n\n\n Mientras que los inversores en renta variable parecen restar importancia a los riesgos de recesi\u00f3n y aumentar la probabilidad de un aterrizaje suave, cabe se\u00f1alar que los mercados de renta fija siguen lejos de estar convencidos. La pendiente de la curva de rendimiento (tanto nominal como real, es decir, ajustada a la inflaci\u00f3n) est\u00e1 fuertemente invertida, es decir, los tipos de inter\u00e9s a corto plazo est\u00e1n por encima de los tipos de inter\u00e9s a largo plazo. Hist\u00f3ricamente, una curva de rendimientos invertida ha sido un indicador fiable de las recesiones (v\u00e9ase el gr\u00e1fico). De hecho, todas las recesiones estadounidenses de la posguerra han estado precedidas por una curva de tipos invertida. Por supuesto, \"esta vez podr\u00eda ser diferente\"<\/em>Pero hay una raz\u00f3n por la que esas cuatro palabras se consideran las m\u00e1s peligrosas en el mundo de la inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n En mi opini\u00f3n, los inversores en renta variable no tuvieron en cuenta que las inversiones de la curva de rendimientos preceden a las recesiones en un tiempo considerable; por t\u00e9rmino medio, las recesiones comienzan unos 15 meses despu\u00e9s de que se invierta la curva1<\/sup><\/a>. Tras haberse precipitado el a\u00f1o pasado, por as\u00ed decirlo, y haber puesto en precio una recesi\u00f3n, el hecho de que \u00e9sta no se haya materializado hasta ahora significa que los inversores en renta variable se han visto obligados a volver al mercado. Esto no significa, sin embargo, que el riesgo de recesi\u00f3n est\u00e9 retrocediendo.<\/p>\n\n\n\n M\u00e1s bien, cuando se observa el gr\u00e1fico anterior, lo que deber\u00eda resultar evidente es que las recesiones suelen coincidir con el repliegue de la curva tras su inversi\u00f3n. Dado que tanto la Fed como el BCE, como se esperaba, subieron sus tipos de inter\u00e9s objetivo en las reuniones de pol\u00edtica monetaria del mes pasado, todav\u00eda no hemos llegado a este punto. La historia sugiere que la recesi\u00f3n a\u00fan est\u00e1 lejos.<\/p>\n\n\n\n No es s\u00f3lo la inversi\u00f3n de la curva de rendimientos lo que implica que los riesgos de recesi\u00f3n siguen siendo elevados.<\/p>\n\n\n\n Aunque los datos macroecon\u00f3micos retrospectivos se mantienen, las encuestas realizadas por los bancos centrales confirman que la demanda de cr\u00e9dito -otro indicador adelantado del crecimiento econ\u00f3mico- se est\u00e1 reduciendo r\u00e1pidamente. De hecho, a finales del mes pasado, la encuesta sobre pr\u00e9stamos bancarios del BCE mostr\u00f3 que la demanda de cr\u00e9dito se contrajo a un ritmo r\u00e9cord en el segundo trimestre, superando la ca\u00edda observada durante la Gran Crisis Financiera (CFG) -v\u00e9ase el gr\u00e1fico- y reflejando el descenso de la demanda de cr\u00e9dito en EE.UU. observado en la encuesta equivalente de la Reserva Federal, Senior Loan Officer, que acaba de publicarse.<\/p>\n\n\n\n Fuente: BCE<\/em><\/p>\n\n\n\n Esto demuestra claramente que el agresivo endurecimiento monetario aplicado por los bancos centrales en los \u00faltimos 18 meses se est\u00e1 filtrando a la econom\u00eda real. Dicho esto, aunque las tasas de inflaci\u00f3n hayan tocado techo, despu\u00e9s de un rebasamiento tan prolongado y sustancial, los bancos centrales est\u00e1n preocupados por la persistencia de las presiones sobre los precios, lo que significa que es demasiado pronto para que contemplen recortes de los tipos de inter\u00e9s a corto plazo, todo lo cual se suma a la incertidumbre macroecon\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n En el caso de las criptomonedas existe un factor adicional que complica la situaci\u00f3n. La renta variable existe desde hace mucho tiempo. Los inversores son conscientes de que, en \u00e9pocas de expansi\u00f3n econ\u00f3mica, los precios de las acciones suelen revalorizarse, mientras que en \u00e9pocas de recesi\u00f3n su rendimiento es inferior. Sin embargo, el problema para las criptomonedas es que esta clase de activos est\u00e1 todav\u00eda en sus inicios. Sabemos por la experiencia de los \u00faltimos 14 a\u00f1os que las criptomonedas funcionan bien en las expansiones econ\u00f3micas, pero no sabemos realmente c\u00f3mo se comportan durante las recesiones porque, aunque Bitcoin naci\u00f3 en 2009, sigui\u00f3 siendo un juego tecnol\u00f3gico hasta bien pasada la CFG. No hay precedentes de recesi\u00f3n para las criptodivisas.<\/p>\n\n\n\n Como activo de riesgo, podr\u00eda rendir por debajo de lo esperado, pero, dado que las criptomonedas (al igual que el oro) se encuentran fuera del sistema monetario fiduciario, pueden considerarse una cobertura frente a la acumulaci\u00f3n de tensiones en el sistema bancario tradicional. De hecho, esa es exactamente la raz\u00f3n por la que las criptodivisas subieron en primavera, cuando, como consecuencia directa de la subida de los tipos de inter\u00e9s por parte de la Reserva Federal al ritmo m\u00e1s r\u00e1pido en m\u00e1s de 40 a\u00f1os, tres bancos estadounidenses quebraron. Puede que el programa BTFP de la Reserva Federal haya estabilizado las cosas a principios de a\u00f1o, pero eso fue cuando la tasa de desempleo estadounidense estaba en m\u00ednimos hist\u00f3ricos y la econom\u00eda segu\u00eda en expansi\u00f3n (al menos seg\u00fan los datos oficiales del PIB). Una recesi\u00f3n ser\u00eda algo totalmente distinto. No s\u00f3lo ser\u00edan los bonos del Tesoro los que deteriorar\u00edan los balances de los bancos comerciales, sino que tambi\u00e9n tendr\u00edan que hacer frente a la ca\u00edda del valor de otros activos en sus libros, incluidos, sobre todo, los precios de los inmuebles comerciales. A priori <\/em>es dif\u00edcil evaluar cu\u00e1l ser\u00eda el efecto agregado de esto en los precios de las criptomonedas2<\/sup><\/a> .<\/p>\n\n\n\n A la luz de la incertidumbre sobre las perspectivas c\u00edclicas, combinada con la falta de precedentes de recesi\u00f3n de las criptomonedas, parece que los criptoinversores est\u00e1n siguiendo el consejo que me dieron cuando era joven y crec\u00eda en el norte de Inglaterra: \"En caso de duda, no hagas nada3<\/sup><\/a><\/em>\", y esto ha contribuido a la compresi\u00f3n de la volatilidad que hemos presenciado en los precios de las criptomonedas en las \u00faltimas semanas.<\/p>\n\n\n\n 1<\/a>Hay que tener en cuenta que se trata de una media. Existe una considerable variabilidad en los desfases entre la inversi\u00f3n y la recesi\u00f3n. Por ejemplo, la curva estadounidense se invirti\u00f3 en febrero de 2006 y lo que ahora se conoce como la Gran Recesi\u00f3n no comenz\u00f3 hasta dos a\u00f1os despu\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n 2<\/a>Para arrojar algo de luz sobre c\u00f3mo podr\u00edan comportarse las criptomonedas en una recesi\u00f3n tenemos que trazar algunas analog\u00edas, algo que hice en una reciente presentaci\u00f3n en v\u00eddeo titulada \"Crypto Outlook: Boom, quiebra, \u00bfsiguiente?\"<\/em> disponible en la p\u00e1gina web de Trakx \u2013 v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/crypto-outlook-boom-bust-next\/<\/a> .<\/p>\n\n\n\nCalendario de aplicaci\u00f3n del ETF de Bitcoin<\/h2>\n\n\n\n
Implicaciones de la inversi\u00f3n<\/h2>\n\n\n\n
Curva de rendimientos en EE.UU. (nominal a 10 a\u00f1os menos nominal a 2 a\u00f1os)<\/strong><\/h3>\n\n\n
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<\/figure>\n<\/div>\n\n\nCambios en la demanda de pr\u00e9stamos o l\u00edneas de cr\u00e9dito a las empresas de la eurozona<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
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<\/figure>\n\n\n\nFalta de precedentes de recesi\u00f3n<\/h2>\n\n\n\n
\n\n\n\n