Obviamente, la criptomoneda con el historial de precios m\u00e1s largo es Bitcoin, por lo que dispone del conjunto de datos m\u00e1s completo para observar la estacionalidad. Como puede verse en la imagen inferior, octubre ha sido uno de los meses m\u00e1s favorables del a\u00f1o. El precio de Bitcoin ha subido en nueve de los 13 octubres para los que disponemos de datos, generando una ganancia media mensual de 25%.<\/p>\n\n\n\n
Rentabilidad mensual de Bitcoin<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/uptober_1.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nFuente: Bitcoinmonthlyreturn.com<\/p>\n\n\n\n
Como se\u00f1al\u00e9 en la anterior actualizaci\u00f3n mensual, desde el punto de vista ideol\u00f3gico no soy un gran partidario de los patrones predecibles en los precios de los activos, ya que, como economista, creo que los inversores son agentes racionales y con visi\u00f3n de futuro que buscan maximizar sus beneficios y que se adelantar\u00edan a cualquier patr\u00f3n de precios aparentemente predecible con la esperanza de obtener un alfa adicional \u2014un arbitraje temporal que deber\u00eda provocar la distorsi\u00f3n de dicho patr\u00f3n\u2014. Adem\u00e1s, resulta dif\u00edcil ofrecer una explicaci\u00f3n l\u00f3gica de por qu\u00e9 octubre (o abril, para el caso, que presenta factores estacionales a\u00fan m\u00e1s positivos: menos meses con ca\u00eddas y mayores rendimientos medios) deber\u00eda ser m\u00e1s positivo que cualquier otro mes del a\u00f1o. No obstante, no se puede negar que el mes pasado los factores estacionales se cumplieron tal y como se esperaba.<\/p>\n\n\n\n
<\/a> No es un rally de criptomonedas de riesgo impulsado por la liquidez<\/strong><\/h2>\n\n\n\nLo que resulta especialmente interesante de la subida de los precios de las criptomonedas el mes pasado es que no estuvo impulsada por la mejora del apetito por el riesgo de los inversores ni por el aumento de la liquidez mundial, dos factores asociados a anteriores subidas de los precios de las criptomonedas. A pesar de todo el parloteo sobre \"aterrizajes suaves\" en la econom\u00eda de EE.UU., vale la pena se\u00f1alar que los mercados mundiales de renta variable han estado bajando constantemente desde el verano y esta tendencia a la baja se prolong\u00f3 2-3% m\u00e1s en octubre. Esta evoluci\u00f3n de los precios no es indicativa de un mayor apetito por el riesgo, sino m\u00e1s bien de que el optimismo de los inversores se ha debilitado ante la reticencia de los funcionarios de la Reserva Federal a confirmar que el punto \u00e1lgido del ciclo de los fondos de la Reserva Federal ha llegado y, por extensi\u00f3n, que la pr\u00f3xima medida pol\u00edtica ser\u00e1 un recorte de los tipos de inter\u00e9s. Una pausa de halcones es probablemente la descripci\u00f3n m\u00e1s adecuada de la postura pol\u00edtica de la Fed en la actualidad, algo que se refleja en los precios de los futuros de los fondos de la Fed.1<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAdem\u00e1s, los inversores han tenido que hacer frente a una fuerte escalada de la tensi\u00f3n geopol\u00edtica en Oriente Medio tras el reciente ataque terrorista contra Israel y su respuesta en la Franja de Gaza. Al igual que la primavera pasada, cuando Rusia invadi\u00f3 Ucrania, los inversores no reaccionan bien a los ruidos de sables, sobre todo teniendo en cuenta la posibilidad bastante obvia de que otros pa\u00edses m\u00e1s grandes se vean arrastrados. Como resultado, los inversores exigen mayores rendimientos esperados para compensar el aumento percibido del riesgo, lo que en t\u00e9rminos de renta variable significa precios al contado m\u00e1s bajos.<\/p>\n\n\n\n
<\/a> La creciente tensi\u00f3n geopol\u00edtica obliga a dar prioridad a la seguridad<\/strong><\/h2>\n\n\n\nEn un contexto de ca\u00edda de las cotizaciones burs\u00e1tiles y de aumento de las tensiones geopol\u00edticas, cabr\u00eda esperar que los inversores se refugiaran en las cl\u00e1sicas inversiones seguras, como la deuda p\u00fablica, sobre todo teniendo en cuenta que ofrece las tasas de rentabilidad m\u00e1s elevadas -tanto en t\u00e9rminos reales como nominales- en m\u00e1s de 16 a\u00f1os. Sorprendentemente, sin embargo, esto no ha sido as\u00ed. Muy al contrario, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os -uno de los tipos de inter\u00e9s de referencia m\u00e1s importantes en el mundo tradfi- alcanz\u00f3 la semana pasada el 5%. No se trata de una cifra especialmente importante desde el punto de vista econ\u00f3mico, aparte de ser su nivel m\u00e1s alto desde 2007, pero s\u00ed es significativa desde el punto de vista psicol\u00f3gico.<\/p>\n\n\n\n
Como ya se ha mencionado, es probable que la reticencia de la Reserva Federal y\/o de otros bancos centrales a se\u00f1alar un giro hacia la relajaci\u00f3n monetaria contribuya a lastrar los bonos del Tesoro estadounidense. Sin embargo, tambi\u00e9n es probable que refleje factores no c\u00edclicos. Me baso para llegar a esta conclusi\u00f3n en que, como se ha mencionado anteriormente, los rendimientos reales, o ajustados a la inflaci\u00f3n, de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os han subido a la par que los rendimientos nominales de los bonos (v\u00e9ase la imagen).<\/p>\n\n\n\n
Rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os (nominal y real)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/uptober_2.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nFuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n
Este comportamiento de los precios en el extremo largo de la curva de rendimientos de EE.UU. s\u00f3lo tiene sentido si una de las dos cosas es correcta (la probabilidad de que ambas sean correctas es pr\u00e1cticamente nula). O bien los inversores creen que la tasa de crecimiento potencial a largo plazo de la econom\u00eda de EE.UU., que la Fed y la CBO asumen que es del 1,82<\/sup><\/a>o bien los tipos de inter\u00e9s reales han aumentado en los \u00faltimos meses, lo que justifica la necesidad de subir los tipos de inter\u00e9s reales para mantener el equilibrio intertemporal, o bien los inversores atribuyen una mayor prima de riesgo a la deuda p\u00fablica de EE.UU.3<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAhora preg\u00fantese, \u00bfcu\u00e1l de los dos escenarios parece m\u00e1s probable dadas las circunstancias actuales?<\/p>\n\n\n\n
Para los que a\u00fan albergan esperanzas en la interpretaci\u00f3n m\u00e1s optimista (es decir, que el crecimiento potencial del PIB en EE.UU. ha aumentado) echen un vistazo al oro4<\/sup><\/a> precio - v\u00e9ase la imagen de abajo. En el \u00faltimo mes, el precio del metal amarillo ha subido 7% y amenaza con alcanzar nuevos m\u00e1ximos nominales. Al igual que el mercado de las criptomonedas, pero a diferencia del mercado de bonos estadounidense (recu\u00e9rdese que los rendimientos son la inversa del precio), el oro est\u00e1 actuando como un activo refugio. Los m\u00e1s esc\u00e9pticos con respecto a las criptomonedas, sin duda, consideran que calificar de activos refugio a criptomonedas sin respaldo como Bitcoin o Ethereum es un \"enga\u00f1o\" cl\u00e1sico. Sin embargo, Larry Fink, consejero delegado de la mayor gestora de fondos del mundo y habitante del mundo del comercio de divisas, hizo exactamente esa comparaci\u00f3n en una entrevista televisiva el mes pasado.5<\/sup><\/a>. Viniendo de alguien con ese pedigr\u00ed, y que tiene un punto Bitcoin ETF solicitud presentada ante la SEC, sus comentarios son dif\u00edciles de ignorar.<\/p>\n\n\n\nOro frente a Bitcoin<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/uptober_3.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nFuente: Trading View<\/p>\n\n\n\n
<\/a> El temor a la Fed se sustituye por el temor a la pol\u00edtica fiscal<\/strong><\/h2>\n\n\n\nEn cuanto a por qu\u00e9 los inversores podr\u00edan estar aplicando una prima de riesgo m\u00e1s elevada a la deuda p\u00fablica estadounidense, basta con echar un vistazo a las recientes tendencias fiscales en EE. UU. El ejercicio fiscal estadounidense finaliza en septiembre y, en los \u00faltimos 12 meses, la Administraci\u00f3n Biden ha registrado un d\u00e9ficit de $171 mil millones \u2014una cifra solo superada durante los a\u00f1os de la pandemia de COVID-19\u2014, lo que eleva el saldo vivo de la deuda p\u00fablica a $33,6 billones, o el 124% del PIB nominal. Para poner estas cifras en perspectiva, solo en el \u00faltimo mes el Gobierno de EE. UU. a\u00f1adi\u00f3 m\u00e1s de $600 mil millones al saldo total de la deuda.6<\/sup><\/a> - lo que supone un aumento equivalente a toda la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de Bitcoin y el triple de la de Ethereum.<\/p>\n\n\n\nPeor a\u00fan, debido al aumento de los tipos de inter\u00e9s decretado por la Reserva Federal para atajar el exceso de inflaci\u00f3n, el coste del servicio de esta carga de deuda se dispar\u00f3 a una tasa anualizada de m\u00e1s de $900.000 millones en el segundo trimestre. En t\u00e9rminos netos, es decir, excluyendo las transferencias intragubernamentales, se trata de la quinta categor\u00eda de gasto (10%), por detr\u00e1s de la sanidad (11,9%) y la defensa nacional (14%).7<\/sup><\/a>. Como se\u00f1al\u00e9 en un nota de investigaci\u00f3n<\/a> publicado el pasado febrero, la pol\u00edtica fiscal y monetaria de EE.UU. est\u00e1n en rumbo de colisi\u00f3n y las implicaciones para las criptomonedas son claras. A saber:<\/p>\n\n\n\n<\/a> \"M<\/em>a pol\u00edtica monetaria no puede tener \u00e9xito por s\u00ed sola8<\/sup><\/a>. Esto es algo que creo que mucha gente no aprecia. (En cuanto a las implicaciones de las criptomonedas, el hecho de que la Reserva Federal act\u00fae por su cuenta es bajista a corto plazo, pero a largo plazo, debido al aumento impl\u00edcito de la relaci\u00f3n entre deuda y PIB, es alcista, ya que mantiene viva la posibilidad del fracaso del dinero fiduciario).<\/em><\/p>\n\n\n\nEl a\u00f1o pasado, los criptoinversores se centraron en la primera pata negativa (los temores de la Reserva Federal), pero dado c\u00f3mo han evolucionado las tendencias monetarias y fiscales desde entonces, es la segunda pata positiva (los temores fiscales) la que est\u00e1 saliendo a la superficie y, combinada con la ca\u00edda de la confianza internacional (la otra cara de la creciente tensi\u00f3n geopol\u00edtica), es lo que est\u00e1 impulsando al alza tanto al cripto como al oro (y lo que es m\u00e1s importante, ambos se est\u00e1n beneficiando de su condici\u00f3n de activos externos).9<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\n\u00bfC\u00f3mo se resolver\u00e1?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nLa soluci\u00f3n m\u00e1s benigna ser\u00eda que el Gobierno de Biden tomara las riendas de la pol\u00edtica fiscal y aplicara un ajuste fiscal sostenido, recortando dr\u00e1sticamente el gasto, lo que liberar\u00eda a la Reserva Federal de la presi\u00f3n de utilizar la pol\u00edtica monetaria para gestionar la demanda en la econom\u00eda y le dar\u00eda cierto margen para bajar los tipos de inter\u00e9s (algo criptopositivo). Esto es pol\u00edticamente dif\u00edcil de hacer incluso en tiempos normales, y estamos lejos de tiempos normales dado lo que est\u00e1 sucediendo en Ucrania y Gaza y con unas elecciones presidenciales a s\u00f3lo un a\u00f1o de distancia.<\/p>\n\n\n\n
Esto, por supuesto, presupone que la econom\u00eda estadounidense no sucumba mientras tanto a los vientos en contra de la recesi\u00f3n que se han ido acumulando persistentemente en los \u00faltimos trimestres. Si se produjera tal escenario, se inyectar\u00eda cierta incertidumbre a corto plazo en el panorama macroecon\u00f3mico (y, por tanto, en el de las criptomonedas), pero el resultado final ser\u00eda el mismo. Los tipos de inter\u00e9s nominales m\u00e1s bajos no tardar\u00edan en llegar, y (muy) probablemente dar\u00edan lugar a que los tipos de inter\u00e9s reales volvieran al territorio negativo que defini\u00f3 gran parte de la d\u00e9cada pasada, cuando el cripto recuerdo pas\u00f3 de cero a una clase de activos con una capitalizaci\u00f3n de mercado de $3tr.<\/p>\n\n\n\n
La alternativa es que la administraci\u00f3n Biden no introduzca la consolidaci\u00f3n fiscal y la Reserva Federal mantenga los tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos de lo que ser\u00eda el caso. Suponiendo que se evite una recesi\u00f3n (v\u00e9ase m\u00e1s arriba), esta combinaci\u00f3n no contribuye en absoluto a disipar las dudas de los inversores sobre la solvencia a largo plazo de Estados Unidos. Adem\u00e1s, es dudoso que esta combinaci\u00f3n de pol\u00edticas pueda mantenerse durante mucho tiempo.<\/p>\n\n\n\n
Tanto la Reserva Federal como los bancos regionales estadounidenses est\u00e1n sufriendo las consecuencias del repunte de los rendimientos de la deuda p\u00fablica estadounidense. La Reserva Federal se encuentra actualmente bajo el agua en t\u00e9rminos de sus p\u00e9rdidas a precios de mercado en su balance hinchado por el QE por valor de $110.000 millones (v\u00e9ase la imagen), mientras que los bancos regionales todav\u00eda tienen m\u00e1s de $108.000 millones aparcados en el Programa de Financiaci\u00f3n Bancaria a Plazo de la Reserva Federal (tambi\u00e9n conocido como Buy The F*cking Paper), un programa de emergencia introducido tras la quiebra del SVB creado en marzo y que se supone que expira al cabo de un a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n
Fed <\/strong>Remesas de ingresos al Tesoro de EE.UU.<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/uptober_4.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nFuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n
Cuando los inversores ya dudan de la capacidad del gobierno de EE.UU. para pagar sus deudas con otra moneda que no sea el devaluado billete verde reci\u00e9n impreso, lo \u00faltimo que necesita el gobierno son nuevas preocupaciones sobre la salud del sistema bancario estadounidense. De hecho, ante una situaci\u00f3n as\u00ed, la Reserva Federal podr\u00eda muy bien decidir concederse a s\u00ed misma algunos grados adicionales de libertad pol\u00edtica \"retocando\" su objetivo de inflaci\u00f3n para permitir tipos sostenibles por encima de 2%, algo que puede hacer unilateralmente, ya que su mandato s\u00f3lo contiene el compromiso de mantener la estabilidad de precios. Ciertamente, no puede descartarse tal escenario. Tampoco puede descartarse que cambie totalmente de objetivo y adopte un objetivo para la curva de rendimientos.10<\/sup><\/a> \u2013 lo que, en la pr\u00e1ctica, hace que la oferta monetaria (y, en \u00faltima instancia, la inflaci\u00f3n) sea end\u00f3gena. Estas consecuencias ser\u00edan inequ\u00edvocamente positivas para los precios de las criptomonedas, algo de lo que son muy conscientes los inversores en criptomonedas racionales, con visi\u00f3n de futuro y que buscan maximizar sus beneficios.<\/p>\n\n\n\n CUALQUIER INVERSI\u00d3N EN ACTIVOS DIGITALES ES UNA INVERSI\u00d3N INTR\u00cdNSECAMENTE ARRIESGADA. SI TIENE ALGUNA DUDA SOBRE LA INVERSI\u00d3N, LA EMPRESA LE RECOMIENDA QUE CONSULTE CON SU ASESOR FINANCIERO.<\/strong><\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/www.cmegroup.com\/markets\/interest-rates\/cme-fedwatch-tool.html<\/p>\n\n\n\n2<\/a>Si a\u00f1adimos el objetivo de inflaci\u00f3n de la Fed de 2%, esto se aproxima a una tasa de crecimiento del PIB nominal estadounidense de aproximadamente 4,5%, inferior a cualquier punto de la curva de rendimiento estadounidense. Esto significa que la pol\u00edtica monetaria es restrictiva, lo que implica que obstaculiza el crecimiento si se mantiene durante alg\u00fan tiempo. Obviamente, las divergencias entre los tipos de inter\u00e9s nominales y el PIB potencial nominal pueden divergir de vez en cuando a medida que los bancos centrales persiguen sus objetivos de inflaci\u00f3n. Sin embargo, la divergencia no puede mantenerse durante un periodo prolongado de tiempo sin provocar una burbuja financiera (los tipos de inter\u00e9s nominales son demasiado bajos en relaci\u00f3n con el crecimiento del PIB potencial nominal, como ocurri\u00f3 en el periodo anterior a la Gran Recesi\u00f3n) o una recesi\u00f3n (cuando, como ocurre actualmente, los tipos de inter\u00e9s nominales superan el crecimiento del PIB potencial nominal, lo que sirve para desalentar la inversi\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n3<\/a>La raz\u00f3n por la que ambos son mutuamente incoherentes es que un mayor crecimiento del PIB potencial estadounidense hace que mejore la sostenibilidad de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n4<\/a>Dylan Grice, a quien conozco desde que trabajaba como estratega macroecon\u00f3mico en SocGen, describi\u00f3 en una ocasi\u00f3n que estar largo de oro equivale a estar corto de ingenio humano, con lo que quiere decir que comprar oro no contribuye directamente a la capacidad productiva de una econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n5<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/dailyhodl.com\/2023\/10\/18\/blackrock-ceo-larry-fink-says-bitcoin-and-crypto-will-play-a-role-in-investors-flight-to-quality\/<\/p>\n\n\n\n6<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/fiscaldata.treasury.gov\/datasets\/debt-to-the-penny\/debt-to-the-penny<\/p>\n\n\n\n7<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/www.usaspending.gov\/explorer\/budget_function<\/p>\n\n\n\n8<\/a>Por ir por libre me refer\u00eda a que la Reserva Federal asume la mayor parte de la responsabilidad de la gesti\u00f3n de la demanda de la econom\u00eda y de garantizar que la inflaci\u00f3n vuelva al objetivo, es decir, la ausencia de consolidaci\u00f3n fiscal.<\/p>\n\n\n\n9<\/a>Para saber por qu\u00e9 es una caracter\u00edstica importante, v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/bitcoin-the-inside-out-narrative\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nFuente: Bitcoinmonthlyreturn.com<\/p>\n\n\n\n
Como se\u00f1al\u00e9 en la anterior actualizaci\u00f3n mensual, desde el punto de vista ideol\u00f3gico no soy un gran partidario de los patrones predecibles en los precios de los activos, ya que, como economista, creo que los inversores son agentes racionales y con visi\u00f3n de futuro que buscan maximizar sus beneficios y que se adelantar\u00edan a cualquier patr\u00f3n de precios aparentemente predecible con la esperanza de obtener un alfa adicional \u2014un arbitraje temporal que deber\u00eda provocar la distorsi\u00f3n de dicho patr\u00f3n\u2014. Adem\u00e1s, resulta dif\u00edcil ofrecer una explicaci\u00f3n l\u00f3gica de por qu\u00e9 octubre (o abril, para el caso, que presenta factores estacionales a\u00fan m\u00e1s positivos: menos meses con ca\u00eddas y mayores rendimientos medios) deber\u00eda ser m\u00e1s positivo que cualquier otro mes del a\u00f1o. No obstante, no se puede negar que el mes pasado los factores estacionales se cumplieron tal y como se esperaba.<\/p>\n\n\n\n
<\/a> No es un rally de criptomonedas de riesgo impulsado por la liquidez<\/strong><\/h2>\n\n\n\nLo que resulta especialmente interesante de la subida de los precios de las criptomonedas el mes pasado es que no estuvo impulsada por la mejora del apetito por el riesgo de los inversores ni por el aumento de la liquidez mundial, dos factores asociados a anteriores subidas de los precios de las criptomonedas. A pesar de todo el parloteo sobre \"aterrizajes suaves\" en la econom\u00eda de EE.UU., vale la pena se\u00f1alar que los mercados mundiales de renta variable han estado bajando constantemente desde el verano y esta tendencia a la baja se prolong\u00f3 2-3% m\u00e1s en octubre. Esta evoluci\u00f3n de los precios no es indicativa de un mayor apetito por el riesgo, sino m\u00e1s bien de que el optimismo de los inversores se ha debilitado ante la reticencia de los funcionarios de la Reserva Federal a confirmar que el punto \u00e1lgido del ciclo de los fondos de la Reserva Federal ha llegado y, por extensi\u00f3n, que la pr\u00f3xima medida pol\u00edtica ser\u00e1 un recorte de los tipos de inter\u00e9s. Una pausa de halcones es probablemente la descripci\u00f3n m\u00e1s adecuada de la postura pol\u00edtica de la Fed en la actualidad, algo que se refleja en los precios de los futuros de los fondos de la Fed.1<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAdem\u00e1s, los inversores han tenido que hacer frente a una fuerte escalada de la tensi\u00f3n geopol\u00edtica en Oriente Medio tras el reciente ataque terrorista contra Israel y su respuesta en la Franja de Gaza. Al igual que la primavera pasada, cuando Rusia invadi\u00f3 Ucrania, los inversores no reaccionan bien a los ruidos de sables, sobre todo teniendo en cuenta la posibilidad bastante obvia de que otros pa\u00edses m\u00e1s grandes se vean arrastrados. Como resultado, los inversores exigen mayores rendimientos esperados para compensar el aumento percibido del riesgo, lo que en t\u00e9rminos de renta variable significa precios al contado m\u00e1s bajos.<\/p>\n\n\n\n
<\/a> La creciente tensi\u00f3n geopol\u00edtica obliga a dar prioridad a la seguridad<\/strong><\/h2>\n\n\n\nEn un contexto de ca\u00edda de las cotizaciones burs\u00e1tiles y de aumento de las tensiones geopol\u00edticas, cabr\u00eda esperar que los inversores se refugiaran en las cl\u00e1sicas inversiones seguras, como la deuda p\u00fablica, sobre todo teniendo en cuenta que ofrece las tasas de rentabilidad m\u00e1s elevadas -tanto en t\u00e9rminos reales como nominales- en m\u00e1s de 16 a\u00f1os. Sorprendentemente, sin embargo, esto no ha sido as\u00ed. Muy al contrario, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os -uno de los tipos de inter\u00e9s de referencia m\u00e1s importantes en el mundo tradfi- alcanz\u00f3 la semana pasada el 5%. No se trata de una cifra especialmente importante desde el punto de vista econ\u00f3mico, aparte de ser su nivel m\u00e1s alto desde 2007, pero s\u00ed es significativa desde el punto de vista psicol\u00f3gico.<\/p>\n\n\n\n
Como ya se ha mencionado, es probable que la reticencia de la Reserva Federal y\/o de otros bancos centrales a se\u00f1alar un giro hacia la relajaci\u00f3n monetaria contribuya a lastrar los bonos del Tesoro estadounidense. Sin embargo, tambi\u00e9n es probable que refleje factores no c\u00edclicos. Me baso para llegar a esta conclusi\u00f3n en que, como se ha mencionado anteriormente, los rendimientos reales, o ajustados a la inflaci\u00f3n, de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os han subido a la par que los rendimientos nominales de los bonos (v\u00e9ase la imagen).<\/p>\n\n\n\n
Rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os (nominal y real)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\nFuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n
Este comportamiento de los precios en el extremo largo de la curva de rendimientos de EE.UU. s\u00f3lo tiene sentido si una de las dos cosas es correcta (la probabilidad de que ambas sean correctas es pr\u00e1cticamente nula). O bien los inversores creen que la tasa de crecimiento potencial a largo plazo de la econom\u00eda de EE.UU., que la Fed y la CBO asumen que es del 1,82<\/sup><\/a>o bien los tipos de inter\u00e9s reales han aumentado en los \u00faltimos meses, lo que justifica la necesidad de subir los tipos de inter\u00e9s reales para mantener el equilibrio intertemporal, o bien los inversores atribuyen una mayor prima de riesgo a la deuda p\u00fablica de EE.UU.3<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAhora preg\u00fantese, \u00bfcu\u00e1l de los dos escenarios parece m\u00e1s probable dadas las circunstancias actuales?<\/p>\n\n\n\n
Para los que a\u00fan albergan esperanzas en la interpretaci\u00f3n m\u00e1s optimista (es decir, que el crecimiento potencial del PIB en EE.UU. ha aumentado) echen un vistazo al oro4<\/sup><\/a> precio - v\u00e9ase la imagen de abajo. En el \u00faltimo mes, el precio del metal amarillo ha subido 7% y amenaza con alcanzar nuevos m\u00e1ximos nominales. Al igual que el mercado de las criptomonedas, pero a diferencia del mercado de bonos estadounidense (recu\u00e9rdese que los rendimientos son la inversa del precio), el oro est\u00e1 actuando como un activo refugio. Los m\u00e1s esc\u00e9pticos con respecto a las criptomonedas, sin duda, consideran que calificar de activos refugio a criptomonedas sin respaldo como Bitcoin o Ethereum es un \"enga\u00f1o\" cl\u00e1sico. Sin embargo, Larry Fink, consejero delegado de la mayor gestora de fondos del mundo y habitante del mundo del comercio de divisas, hizo exactamente esa comparaci\u00f3n en una entrevista televisiva el mes pasado.5<\/sup><\/a>. Viniendo de alguien con ese pedigr\u00ed, y que tiene un punto Bitcoin ETF solicitud presentada ante la SEC, sus comentarios son dif\u00edciles de ignorar.<\/p>\n\n\n\nOro frente a Bitcoin<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\nFuente: Trading View<\/p>\n\n\n\n
<\/a> El temor a la Fed se sustituye por el temor a la pol\u00edtica fiscal<\/strong><\/h2>\n\n\n\nEn cuanto a por qu\u00e9 los inversores podr\u00edan estar aplicando una prima de riesgo m\u00e1s elevada a la deuda p\u00fablica estadounidense, basta con echar un vistazo a las recientes tendencias fiscales en EE. UU. El ejercicio fiscal estadounidense finaliza en septiembre y, en los \u00faltimos 12 meses, la Administraci\u00f3n Biden ha registrado un d\u00e9ficit de $171 mil millones \u2014una cifra solo superada durante los a\u00f1os de la pandemia de COVID-19\u2014, lo que eleva el saldo vivo de la deuda p\u00fablica a $33,6 billones, o el 124% del PIB nominal. Para poner estas cifras en perspectiva, solo en el \u00faltimo mes el Gobierno de EE. UU. a\u00f1adi\u00f3 m\u00e1s de $600 mil millones al saldo total de la deuda.6<\/sup><\/a> - lo que supone un aumento equivalente a toda la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de Bitcoin y el triple de la de Ethereum.<\/p>\n\n\n\nPeor a\u00fan, debido al aumento de los tipos de inter\u00e9s decretado por la Reserva Federal para atajar el exceso de inflaci\u00f3n, el coste del servicio de esta carga de deuda se dispar\u00f3 a una tasa anualizada de m\u00e1s de $900.000 millones en el segundo trimestre. En t\u00e9rminos netos, es decir, excluyendo las transferencias intragubernamentales, se trata de la quinta categor\u00eda de gasto (10%), por detr\u00e1s de la sanidad (11,9%) y la defensa nacional (14%).7<\/sup><\/a>. Como se\u00f1al\u00e9 en un nota de investigaci\u00f3n<\/a> publicado el pasado febrero, la pol\u00edtica fiscal y monetaria de EE.UU. est\u00e1n en rumbo de colisi\u00f3n y las implicaciones para las criptomonedas son claras. A saber:<\/p>\n\n\n\n<\/a> \"M<\/em>a pol\u00edtica monetaria no puede tener \u00e9xito por s\u00ed sola8<\/sup><\/a>. Esto es algo que creo que mucha gente no aprecia. (En cuanto a las implicaciones de las criptomonedas, el hecho de que la Reserva Federal act\u00fae por su cuenta es bajista a corto plazo, pero a largo plazo, debido al aumento impl\u00edcito de la relaci\u00f3n entre deuda y PIB, es alcista, ya que mantiene viva la posibilidad del fracaso del dinero fiduciario).<\/em><\/p>\n\n\n\nEl a\u00f1o pasado, los criptoinversores se centraron en la primera pata negativa (los temores de la Reserva Federal), pero dado c\u00f3mo han evolucionado las tendencias monetarias y fiscales desde entonces, es la segunda pata positiva (los temores fiscales) la que est\u00e1 saliendo a la superficie y, combinada con la ca\u00edda de la confianza internacional (la otra cara de la creciente tensi\u00f3n geopol\u00edtica), es lo que est\u00e1 impulsando al alza tanto al cripto como al oro (y lo que es m\u00e1s importante, ambos se est\u00e1n beneficiando de su condici\u00f3n de activos externos).9<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\n\u00bfC\u00f3mo se resolver\u00e1?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nLa soluci\u00f3n m\u00e1s benigna ser\u00eda que el Gobierno de Biden tomara las riendas de la pol\u00edtica fiscal y aplicara un ajuste fiscal sostenido, recortando dr\u00e1sticamente el gasto, lo que liberar\u00eda a la Reserva Federal de la presi\u00f3n de utilizar la pol\u00edtica monetaria para gestionar la demanda en la econom\u00eda y le dar\u00eda cierto margen para bajar los tipos de inter\u00e9s (algo criptopositivo). Esto es pol\u00edticamente dif\u00edcil de hacer incluso en tiempos normales, y estamos lejos de tiempos normales dado lo que est\u00e1 sucediendo en Ucrania y Gaza y con unas elecciones presidenciales a s\u00f3lo un a\u00f1o de distancia.<\/p>\n\n\n\n
Esto, por supuesto, presupone que la econom\u00eda estadounidense no sucumba mientras tanto a los vientos en contra de la recesi\u00f3n que se han ido acumulando persistentemente en los \u00faltimos trimestres. Si se produjera tal escenario, se inyectar\u00eda cierta incertidumbre a corto plazo en el panorama macroecon\u00f3mico (y, por tanto, en el de las criptomonedas), pero el resultado final ser\u00eda el mismo. Los tipos de inter\u00e9s nominales m\u00e1s bajos no tardar\u00edan en llegar, y (muy) probablemente dar\u00edan lugar a que los tipos de inter\u00e9s reales volvieran al territorio negativo que defini\u00f3 gran parte de la d\u00e9cada pasada, cuando el cripto recuerdo pas\u00f3 de cero a una clase de activos con una capitalizaci\u00f3n de mercado de $3tr.<\/p>\n\n\n\n
La alternativa es que la administraci\u00f3n Biden no introduzca la consolidaci\u00f3n fiscal y la Reserva Federal mantenga los tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos de lo que ser\u00eda el caso. Suponiendo que se evite una recesi\u00f3n (v\u00e9ase m\u00e1s arriba), esta combinaci\u00f3n no contribuye en absoluto a disipar las dudas de los inversores sobre la solvencia a largo plazo de Estados Unidos. Adem\u00e1s, es dudoso que esta combinaci\u00f3n de pol\u00edticas pueda mantenerse durante mucho tiempo.<\/p>\n\n\n\n
Tanto la Reserva Federal como los bancos regionales estadounidenses est\u00e1n sufriendo las consecuencias del repunte de los rendimientos de la deuda p\u00fablica estadounidense. La Reserva Federal se encuentra actualmente bajo el agua en t\u00e9rminos de sus p\u00e9rdidas a precios de mercado en su balance hinchado por el QE por valor de $110.000 millones (v\u00e9ase la imagen), mientras que los bancos regionales todav\u00eda tienen m\u00e1s de $108.000 millones aparcados en el Programa de Financiaci\u00f3n Bancaria a Plazo de la Reserva Federal (tambi\u00e9n conocido como Buy The F*cking Paper), un programa de emergencia introducido tras la quiebra del SVB creado en marzo y que se supone que expira al cabo de un a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n
Fed <\/strong>Remesas de ingresos al Tesoro de EE.UU.<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\nFuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n
Cuando los inversores ya dudan de la capacidad del gobierno de EE.UU. para pagar sus deudas con otra moneda que no sea el devaluado billete verde reci\u00e9n impreso, lo \u00faltimo que necesita el gobierno son nuevas preocupaciones sobre la salud del sistema bancario estadounidense. De hecho, ante una situaci\u00f3n as\u00ed, la Reserva Federal podr\u00eda muy bien decidir concederse a s\u00ed misma algunos grados adicionales de libertad pol\u00edtica \"retocando\" su objetivo de inflaci\u00f3n para permitir tipos sostenibles por encima de 2%, algo que puede hacer unilateralmente, ya que su mandato s\u00f3lo contiene el compromiso de mantener la estabilidad de precios. Ciertamente, no puede descartarse tal escenario. Tampoco puede descartarse que cambie totalmente de objetivo y adopte un objetivo para la curva de rendimientos.10<\/sup><\/a> \u2013 lo que, en la pr\u00e1ctica, hace que la oferta monetaria (y, en \u00faltima instancia, la inflaci\u00f3n) sea end\u00f3gena. Estas consecuencias ser\u00edan inequ\u00edvocamente positivas para los precios de las criptomonedas, algo de lo que son muy conscientes los inversores en criptomonedas racionales, con visi\u00f3n de futuro y que buscan maximizar sus beneficios.<\/p>\n\n\n\n CUALQUIER INVERSI\u00d3N EN ACTIVOS DIGITALES ES UNA INVERSI\u00d3N INTR\u00cdNSECAMENTE ARRIESGADA. SI TIENE ALGUNA DUDA SOBRE LA INVERSI\u00d3N, LA EMPRESA LE RECOMIENDA QUE CONSULTE CON SU ASESOR FINANCIERO.<\/strong><\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/www.cmegroup.com\/markets\/interest-rates\/cme-fedwatch-tool.html<\/p>\n\n\n\n2<\/a>Si a\u00f1adimos el objetivo de inflaci\u00f3n de la Fed de 2%, esto se aproxima a una tasa de crecimiento del PIB nominal estadounidense de aproximadamente 4,5%, inferior a cualquier punto de la curva de rendimiento estadounidense. Esto significa que la pol\u00edtica monetaria es restrictiva, lo que implica que obstaculiza el crecimiento si se mantiene durante alg\u00fan tiempo. Obviamente, las divergencias entre los tipos de inter\u00e9s nominales y el PIB potencial nominal pueden divergir de vez en cuando a medida que los bancos centrales persiguen sus objetivos de inflaci\u00f3n. Sin embargo, la divergencia no puede mantenerse durante un periodo prolongado de tiempo sin provocar una burbuja financiera (los tipos de inter\u00e9s nominales son demasiado bajos en relaci\u00f3n con el crecimiento del PIB potencial nominal, como ocurri\u00f3 en el periodo anterior a la Gran Recesi\u00f3n) o una recesi\u00f3n (cuando, como ocurre actualmente, los tipos de inter\u00e9s nominales superan el crecimiento del PIB potencial nominal, lo que sirve para desalentar la inversi\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n3<\/a>La raz\u00f3n por la que ambos son mutuamente incoherentes es que un mayor crecimiento del PIB potencial estadounidense hace que mejore la sostenibilidad de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n4<\/a>Dylan Grice, a quien conozco desde que trabajaba como estratega macroecon\u00f3mico en SocGen, describi\u00f3 en una ocasi\u00f3n que estar largo de oro equivale a estar corto de ingenio humano, con lo que quiere decir que comprar oro no contribuye directamente a la capacidad productiva de una econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n5<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/dailyhodl.com\/2023\/10\/18\/blackrock-ceo-larry-fink-says-bitcoin-and-crypto-will-play-a-role-in-investors-flight-to-quality\/<\/p>\n\n\n\n6<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/fiscaldata.treasury.gov\/datasets\/debt-to-the-penny\/debt-to-the-penny<\/p>\n\n\n\n7<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/www.usaspending.gov\/explorer\/budget_function<\/p>\n\n\n\n8<\/a>Por ir por libre me refer\u00eda a que la Reserva Federal asume la mayor parte de la responsabilidad de la gesti\u00f3n de la demanda de la econom\u00eda y de garantizar que la inflaci\u00f3n vuelva al objetivo, es decir, la ausencia de consolidaci\u00f3n fiscal.<\/p>\n\n\n\n9<\/a>Para saber por qu\u00e9 es una caracter\u00edstica importante, v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/bitcoin-the-inside-out-narrative\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
Adem\u00e1s, los inversores han tenido que hacer frente a una fuerte escalada de la tensi\u00f3n geopol\u00edtica en Oriente Medio tras el reciente ataque terrorista contra Israel y su respuesta en la Franja de Gaza. Al igual que la primavera pasada, cuando Rusia invadi\u00f3 Ucrania, los inversores no reaccionan bien a los ruidos de sables, sobre todo teniendo en cuenta la posibilidad bastante obvia de que otros pa\u00edses m\u00e1s grandes se vean arrastrados. Como resultado, los inversores exigen mayores rendimientos esperados para compensar el aumento percibido del riesgo, lo que en t\u00e9rminos de renta variable significa precios al contado m\u00e1s bajos.<\/p>\n\n\n\n
<\/a> La creciente tensi\u00f3n geopol\u00edtica obliga a dar prioridad a la seguridad<\/strong><\/h2>\n\n\n\nEn un contexto de ca\u00edda de las cotizaciones burs\u00e1tiles y de aumento de las tensiones geopol\u00edticas, cabr\u00eda esperar que los inversores se refugiaran en las cl\u00e1sicas inversiones seguras, como la deuda p\u00fablica, sobre todo teniendo en cuenta que ofrece las tasas de rentabilidad m\u00e1s elevadas -tanto en t\u00e9rminos reales como nominales- en m\u00e1s de 16 a\u00f1os. Sorprendentemente, sin embargo, esto no ha sido as\u00ed. Muy al contrario, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os -uno de los tipos de inter\u00e9s de referencia m\u00e1s importantes en el mundo tradfi- alcanz\u00f3 la semana pasada el 5%. No se trata de una cifra especialmente importante desde el punto de vista econ\u00f3mico, aparte de ser su nivel m\u00e1s alto desde 2007, pero s\u00ed es significativa desde el punto de vista psicol\u00f3gico.<\/p>\n\n\n\n
Como ya se ha mencionado, es probable que la reticencia de la Reserva Federal y\/o de otros bancos centrales a se\u00f1alar un giro hacia la relajaci\u00f3n monetaria contribuya a lastrar los bonos del Tesoro estadounidense. Sin embargo, tambi\u00e9n es probable que refleje factores no c\u00edclicos. Me baso para llegar a esta conclusi\u00f3n en que, como se ha mencionado anteriormente, los rendimientos reales, o ajustados a la inflaci\u00f3n, de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os han subido a la par que los rendimientos nominales de los bonos (v\u00e9ase la imagen).<\/p>\n\n\n\n
Rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os (nominal y real)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\nFuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n
Este comportamiento de los precios en el extremo largo de la curva de rendimientos de EE.UU. s\u00f3lo tiene sentido si una de las dos cosas es correcta (la probabilidad de que ambas sean correctas es pr\u00e1cticamente nula). O bien los inversores creen que la tasa de crecimiento potencial a largo plazo de la econom\u00eda de EE.UU., que la Fed y la CBO asumen que es del 1,82<\/sup><\/a>o bien los tipos de inter\u00e9s reales han aumentado en los \u00faltimos meses, lo que justifica la necesidad de subir los tipos de inter\u00e9s reales para mantener el equilibrio intertemporal, o bien los inversores atribuyen una mayor prima de riesgo a la deuda p\u00fablica de EE.UU.3<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAhora preg\u00fantese, \u00bfcu\u00e1l de los dos escenarios parece m\u00e1s probable dadas las circunstancias actuales?<\/p>\n\n\n\n
Para los que a\u00fan albergan esperanzas en la interpretaci\u00f3n m\u00e1s optimista (es decir, que el crecimiento potencial del PIB en EE.UU. ha aumentado) echen un vistazo al oro4<\/sup><\/a> precio - v\u00e9ase la imagen de abajo. En el \u00faltimo mes, el precio del metal amarillo ha subido 7% y amenaza con alcanzar nuevos m\u00e1ximos nominales. Al igual que el mercado de las criptomonedas, pero a diferencia del mercado de bonos estadounidense (recu\u00e9rdese que los rendimientos son la inversa del precio), el oro est\u00e1 actuando como un activo refugio. Los m\u00e1s esc\u00e9pticos con respecto a las criptomonedas, sin duda, consideran que calificar de activos refugio a criptomonedas sin respaldo como Bitcoin o Ethereum es un \"enga\u00f1o\" cl\u00e1sico. Sin embargo, Larry Fink, consejero delegado de la mayor gestora de fondos del mundo y habitante del mundo del comercio de divisas, hizo exactamente esa comparaci\u00f3n en una entrevista televisiva el mes pasado.5<\/sup><\/a>. Viniendo de alguien con ese pedigr\u00ed, y que tiene un punto Bitcoin ETF solicitud presentada ante la SEC, sus comentarios son dif\u00edciles de ignorar.<\/p>\n\n\n\nOro frente a Bitcoin<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\nFuente: Trading View<\/p>\n\n\n\n
<\/a> El temor a la Fed se sustituye por el temor a la pol\u00edtica fiscal<\/strong><\/h2>\n\n\n\nEn cuanto a por qu\u00e9 los inversores podr\u00edan estar aplicando una prima de riesgo m\u00e1s elevada a la deuda p\u00fablica estadounidense, basta con echar un vistazo a las recientes tendencias fiscales en EE. UU. El ejercicio fiscal estadounidense finaliza en septiembre y, en los \u00faltimos 12 meses, la Administraci\u00f3n Biden ha registrado un d\u00e9ficit de $171 mil millones \u2014una cifra solo superada durante los a\u00f1os de la pandemia de COVID-19\u2014, lo que eleva el saldo vivo de la deuda p\u00fablica a $33,6 billones, o el 124% del PIB nominal. Para poner estas cifras en perspectiva, solo en el \u00faltimo mes el Gobierno de EE. UU. a\u00f1adi\u00f3 m\u00e1s de $600 mil millones al saldo total de la deuda.6<\/sup><\/a> - lo que supone un aumento equivalente a toda la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de Bitcoin y el triple de la de Ethereum.<\/p>\n\n\n\nPeor a\u00fan, debido al aumento de los tipos de inter\u00e9s decretado por la Reserva Federal para atajar el exceso de inflaci\u00f3n, el coste del servicio de esta carga de deuda se dispar\u00f3 a una tasa anualizada de m\u00e1s de $900.000 millones en el segundo trimestre. En t\u00e9rminos netos, es decir, excluyendo las transferencias intragubernamentales, se trata de la quinta categor\u00eda de gasto (10%), por detr\u00e1s de la sanidad (11,9%) y la defensa nacional (14%).7<\/sup><\/a>. Como se\u00f1al\u00e9 en un nota de investigaci\u00f3n<\/a> publicado el pasado febrero, la pol\u00edtica fiscal y monetaria de EE.UU. est\u00e1n en rumbo de colisi\u00f3n y las implicaciones para las criptomonedas son claras. A saber:<\/p>\n\n\n\n<\/a> \"M<\/em>a pol\u00edtica monetaria no puede tener \u00e9xito por s\u00ed sola8<\/sup><\/a>. Esto es algo que creo que mucha gente no aprecia. (En cuanto a las implicaciones de las criptomonedas, el hecho de que la Reserva Federal act\u00fae por su cuenta es bajista a corto plazo, pero a largo plazo, debido al aumento impl\u00edcito de la relaci\u00f3n entre deuda y PIB, es alcista, ya que mantiene viva la posibilidad del fracaso del dinero fiduciario).<\/em><\/p>\n\n\n\nEl a\u00f1o pasado, los criptoinversores se centraron en la primera pata negativa (los temores de la Reserva Federal), pero dado c\u00f3mo han evolucionado las tendencias monetarias y fiscales desde entonces, es la segunda pata positiva (los temores fiscales) la que est\u00e1 saliendo a la superficie y, combinada con la ca\u00edda de la confianza internacional (la otra cara de la creciente tensi\u00f3n geopol\u00edtica), es lo que est\u00e1 impulsando al alza tanto al cripto como al oro (y lo que es m\u00e1s importante, ambos se est\u00e1n beneficiando de su condici\u00f3n de activos externos).9<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\n\u00bfC\u00f3mo se resolver\u00e1?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nLa soluci\u00f3n m\u00e1s benigna ser\u00eda que el Gobierno de Biden tomara las riendas de la pol\u00edtica fiscal y aplicara un ajuste fiscal sostenido, recortando dr\u00e1sticamente el gasto, lo que liberar\u00eda a la Reserva Federal de la presi\u00f3n de utilizar la pol\u00edtica monetaria para gestionar la demanda en la econom\u00eda y le dar\u00eda cierto margen para bajar los tipos de inter\u00e9s (algo criptopositivo). Esto es pol\u00edticamente dif\u00edcil de hacer incluso en tiempos normales, y estamos lejos de tiempos normales dado lo que est\u00e1 sucediendo en Ucrania y Gaza y con unas elecciones presidenciales a s\u00f3lo un a\u00f1o de distancia.<\/p>\n\n\n\n
Esto, por supuesto, presupone que la econom\u00eda estadounidense no sucumba mientras tanto a los vientos en contra de la recesi\u00f3n que se han ido acumulando persistentemente en los \u00faltimos trimestres. Si se produjera tal escenario, se inyectar\u00eda cierta incertidumbre a corto plazo en el panorama macroecon\u00f3mico (y, por tanto, en el de las criptomonedas), pero el resultado final ser\u00eda el mismo. Los tipos de inter\u00e9s nominales m\u00e1s bajos no tardar\u00edan en llegar, y (muy) probablemente dar\u00edan lugar a que los tipos de inter\u00e9s reales volvieran al territorio negativo que defini\u00f3 gran parte de la d\u00e9cada pasada, cuando el cripto recuerdo pas\u00f3 de cero a una clase de activos con una capitalizaci\u00f3n de mercado de $3tr.<\/p>\n\n\n\n
La alternativa es que la administraci\u00f3n Biden no introduzca la consolidaci\u00f3n fiscal y la Reserva Federal mantenga los tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos de lo que ser\u00eda el caso. Suponiendo que se evite una recesi\u00f3n (v\u00e9ase m\u00e1s arriba), esta combinaci\u00f3n no contribuye en absoluto a disipar las dudas de los inversores sobre la solvencia a largo plazo de Estados Unidos. Adem\u00e1s, es dudoso que esta combinaci\u00f3n de pol\u00edticas pueda mantenerse durante mucho tiempo.<\/p>\n\n\n\n
Tanto la Reserva Federal como los bancos regionales estadounidenses est\u00e1n sufriendo las consecuencias del repunte de los rendimientos de la deuda p\u00fablica estadounidense. La Reserva Federal se encuentra actualmente bajo el agua en t\u00e9rminos de sus p\u00e9rdidas a precios de mercado en su balance hinchado por el QE por valor de $110.000 millones (v\u00e9ase la imagen), mientras que los bancos regionales todav\u00eda tienen m\u00e1s de $108.000 millones aparcados en el Programa de Financiaci\u00f3n Bancaria a Plazo de la Reserva Federal (tambi\u00e9n conocido como Buy The F*cking Paper), un programa de emergencia introducido tras la quiebra del SVB creado en marzo y que se supone que expira al cabo de un a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n
Fed <\/strong>Remesas de ingresos al Tesoro de EE.UU.<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\nFuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n
Cuando los inversores ya dudan de la capacidad del gobierno de EE.UU. para pagar sus deudas con otra moneda que no sea el devaluado billete verde reci\u00e9n impreso, lo \u00faltimo que necesita el gobierno son nuevas preocupaciones sobre la salud del sistema bancario estadounidense. De hecho, ante una situaci\u00f3n as\u00ed, la Reserva Federal podr\u00eda muy bien decidir concederse a s\u00ed misma algunos grados adicionales de libertad pol\u00edtica \"retocando\" su objetivo de inflaci\u00f3n para permitir tipos sostenibles por encima de 2%, algo que puede hacer unilateralmente, ya que su mandato s\u00f3lo contiene el compromiso de mantener la estabilidad de precios. Ciertamente, no puede descartarse tal escenario. Tampoco puede descartarse que cambie totalmente de objetivo y adopte un objetivo para la curva de rendimientos.10<\/sup><\/a> \u2013 lo que, en la pr\u00e1ctica, hace que la oferta monetaria (y, en \u00faltima instancia, la inflaci\u00f3n) sea end\u00f3gena. Estas consecuencias ser\u00edan inequ\u00edvocamente positivas para los precios de las criptomonedas, algo de lo que son muy conscientes los inversores en criptomonedas racionales, con visi\u00f3n de futuro y que buscan maximizar sus beneficios.<\/p>\n\n\n\n CUALQUIER INVERSI\u00d3N EN ACTIVOS DIGITALES ES UNA INVERSI\u00d3N INTR\u00cdNSECAMENTE ARRIESGADA. SI TIENE ALGUNA DUDA SOBRE LA INVERSI\u00d3N, LA EMPRESA LE RECOMIENDA QUE CONSULTE CON SU ASESOR FINANCIERO.<\/strong><\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/www.cmegroup.com\/markets\/interest-rates\/cme-fedwatch-tool.html<\/p>\n\n\n\n2<\/a>Si a\u00f1adimos el objetivo de inflaci\u00f3n de la Fed de 2%, esto se aproxima a una tasa de crecimiento del PIB nominal estadounidense de aproximadamente 4,5%, inferior a cualquier punto de la curva de rendimiento estadounidense. Esto significa que la pol\u00edtica monetaria es restrictiva, lo que implica que obstaculiza el crecimiento si se mantiene durante alg\u00fan tiempo. Obviamente, las divergencias entre los tipos de inter\u00e9s nominales y el PIB potencial nominal pueden divergir de vez en cuando a medida que los bancos centrales persiguen sus objetivos de inflaci\u00f3n. Sin embargo, la divergencia no puede mantenerse durante un periodo prolongado de tiempo sin provocar una burbuja financiera (los tipos de inter\u00e9s nominales son demasiado bajos en relaci\u00f3n con el crecimiento del PIB potencial nominal, como ocurri\u00f3 en el periodo anterior a la Gran Recesi\u00f3n) o una recesi\u00f3n (cuando, como ocurre actualmente, los tipos de inter\u00e9s nominales superan el crecimiento del PIB potencial nominal, lo que sirve para desalentar la inversi\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n3<\/a>La raz\u00f3n por la que ambos son mutuamente incoherentes es que un mayor crecimiento del PIB potencial estadounidense hace que mejore la sostenibilidad de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n4<\/a>Dylan Grice, a quien conozco desde que trabajaba como estratega macroecon\u00f3mico en SocGen, describi\u00f3 en una ocasi\u00f3n que estar largo de oro equivale a estar corto de ingenio humano, con lo que quiere decir que comprar oro no contribuye directamente a la capacidad productiva de una econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n5<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/dailyhodl.com\/2023\/10\/18\/blackrock-ceo-larry-fink-says-bitcoin-and-crypto-will-play-a-role-in-investors-flight-to-quality\/<\/p>\n\n\n\n6<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/fiscaldata.treasury.gov\/datasets\/debt-to-the-penny\/debt-to-the-penny<\/p>\n\n\n\n7<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/www.usaspending.gov\/explorer\/budget_function<\/p>\n\n\n\n8<\/a>Por ir por libre me refer\u00eda a que la Reserva Federal asume la mayor parte de la responsabilidad de la gesti\u00f3n de la demanda de la econom\u00eda y de garantizar que la inflaci\u00f3n vuelva al objetivo, es decir, la ausencia de consolidaci\u00f3n fiscal.<\/p>\n\n\n\n9<\/a>Para saber por qu\u00e9 es una caracter\u00edstica importante, v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/bitcoin-the-inside-out-narrative\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nFuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n
Este comportamiento de los precios en el extremo largo de la curva de rendimientos de EE.UU. s\u00f3lo tiene sentido si una de las dos cosas es correcta (la probabilidad de que ambas sean correctas es pr\u00e1cticamente nula). O bien los inversores creen que la tasa de crecimiento potencial a largo plazo de la econom\u00eda de EE.UU., que la Fed y la CBO asumen que es del 1,82<\/sup><\/a>o bien los tipos de inter\u00e9s reales han aumentado en los \u00faltimos meses, lo que justifica la necesidad de subir los tipos de inter\u00e9s reales para mantener el equilibrio intertemporal, o bien los inversores atribuyen una mayor prima de riesgo a la deuda p\u00fablica de EE.UU.3<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Ahora preg\u00fantese, \u00bfcu\u00e1l de los dos escenarios parece m\u00e1s probable dadas las circunstancias actuales?<\/p>\n\n\n\n Para los que a\u00fan albergan esperanzas en la interpretaci\u00f3n m\u00e1s optimista (es decir, que el crecimiento potencial del PIB en EE.UU. ha aumentado) echen un vistazo al oro4<\/sup><\/a> precio - v\u00e9ase la imagen de abajo. En el \u00faltimo mes, el precio del metal amarillo ha subido 7% y amenaza con alcanzar nuevos m\u00e1ximos nominales. Al igual que el mercado de las criptomonedas, pero a diferencia del mercado de bonos estadounidense (recu\u00e9rdese que los rendimientos son la inversa del precio), el oro est\u00e1 actuando como un activo refugio. Los m\u00e1s esc\u00e9pticos con respecto a las criptomonedas, sin duda, consideran que calificar de activos refugio a criptomonedas sin respaldo como Bitcoin o Ethereum es un \"enga\u00f1o\" cl\u00e1sico. Sin embargo, Larry Fink, consejero delegado de la mayor gestora de fondos del mundo y habitante del mundo del comercio de divisas, hizo exactamente esa comparaci\u00f3n en una entrevista televisiva el mes pasado.5<\/sup><\/a>. Viniendo de alguien con ese pedigr\u00ed, y que tiene un punto Bitcoin ETF solicitud presentada ante la SEC, sus comentarios son dif\u00edciles de ignorar.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Trading View<\/p>\n\n\n\n En cuanto a por qu\u00e9 los inversores podr\u00edan estar aplicando una prima de riesgo m\u00e1s elevada a la deuda p\u00fablica estadounidense, basta con echar un vistazo a las recientes tendencias fiscales en EE. UU. El ejercicio fiscal estadounidense finaliza en septiembre y, en los \u00faltimos 12 meses, la Administraci\u00f3n Biden ha registrado un d\u00e9ficit de $171 mil millones \u2014una cifra solo superada durante los a\u00f1os de la pandemia de COVID-19\u2014, lo que eleva el saldo vivo de la deuda p\u00fablica a $33,6 billones, o el 124% del PIB nominal. Para poner estas cifras en perspectiva, solo en el \u00faltimo mes el Gobierno de EE. UU. a\u00f1adi\u00f3 m\u00e1s de $600 mil millones al saldo total de la deuda.6<\/sup><\/a> - lo que supone un aumento equivalente a toda la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de Bitcoin y el triple de la de Ethereum.<\/p>\n\n\n\n Peor a\u00fan, debido al aumento de los tipos de inter\u00e9s decretado por la Reserva Federal para atajar el exceso de inflaci\u00f3n, el coste del servicio de esta carga de deuda se dispar\u00f3 a una tasa anualizada de m\u00e1s de $900.000 millones en el segundo trimestre. En t\u00e9rminos netos, es decir, excluyendo las transferencias intragubernamentales, se trata de la quinta categor\u00eda de gasto (10%), por detr\u00e1s de la sanidad (11,9%) y la defensa nacional (14%).7<\/sup><\/a>. Como se\u00f1al\u00e9 en un nota de investigaci\u00f3n<\/a> publicado el pasado febrero, la pol\u00edtica fiscal y monetaria de EE.UU. est\u00e1n en rumbo de colisi\u00f3n y las implicaciones para las criptomonedas son claras. A saber:<\/p>\n\n\n\n <\/a> \"M<\/em>a pol\u00edtica monetaria no puede tener \u00e9xito por s\u00ed sola8<\/sup><\/a>. Esto es algo que creo que mucha gente no aprecia. (En cuanto a las implicaciones de las criptomonedas, el hecho de que la Reserva Federal act\u00fae por su cuenta es bajista a corto plazo, pero a largo plazo, debido al aumento impl\u00edcito de la relaci\u00f3n entre deuda y PIB, es alcista, ya que mantiene viva la posibilidad del fracaso del dinero fiduciario).<\/em><\/p>\n\n\n\n El a\u00f1o pasado, los criptoinversores se centraron en la primera pata negativa (los temores de la Reserva Federal), pero dado c\u00f3mo han evolucionado las tendencias monetarias y fiscales desde entonces, es la segunda pata positiva (los temores fiscales) la que est\u00e1 saliendo a la superficie y, combinada con la ca\u00edda de la confianza internacional (la otra cara de la creciente tensi\u00f3n geopol\u00edtica), es lo que est\u00e1 impulsando al alza tanto al cripto como al oro (y lo que es m\u00e1s importante, ambos se est\u00e1n beneficiando de su condici\u00f3n de activos externos).9<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\n La soluci\u00f3n m\u00e1s benigna ser\u00eda que el Gobierno de Biden tomara las riendas de la pol\u00edtica fiscal y aplicara un ajuste fiscal sostenido, recortando dr\u00e1sticamente el gasto, lo que liberar\u00eda a la Reserva Federal de la presi\u00f3n de utilizar la pol\u00edtica monetaria para gestionar la demanda en la econom\u00eda y le dar\u00eda cierto margen para bajar los tipos de inter\u00e9s (algo criptopositivo). Esto es pol\u00edticamente dif\u00edcil de hacer incluso en tiempos normales, y estamos lejos de tiempos normales dado lo que est\u00e1 sucediendo en Ucrania y Gaza y con unas elecciones presidenciales a s\u00f3lo un a\u00f1o de distancia.<\/p>\n\n\n\n Esto, por supuesto, presupone que la econom\u00eda estadounidense no sucumba mientras tanto a los vientos en contra de la recesi\u00f3n que se han ido acumulando persistentemente en los \u00faltimos trimestres. Si se produjera tal escenario, se inyectar\u00eda cierta incertidumbre a corto plazo en el panorama macroecon\u00f3mico (y, por tanto, en el de las criptomonedas), pero el resultado final ser\u00eda el mismo. Los tipos de inter\u00e9s nominales m\u00e1s bajos no tardar\u00edan en llegar, y (muy) probablemente dar\u00edan lugar a que los tipos de inter\u00e9s reales volvieran al territorio negativo que defini\u00f3 gran parte de la d\u00e9cada pasada, cuando el cripto recuerdo pas\u00f3 de cero a una clase de activos con una capitalizaci\u00f3n de mercado de $3tr.<\/p>\n\n\n\n La alternativa es que la administraci\u00f3n Biden no introduzca la consolidaci\u00f3n fiscal y la Reserva Federal mantenga los tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos de lo que ser\u00eda el caso. Suponiendo que se evite una recesi\u00f3n (v\u00e9ase m\u00e1s arriba), esta combinaci\u00f3n no contribuye en absoluto a disipar las dudas de los inversores sobre la solvencia a largo plazo de Estados Unidos. Adem\u00e1s, es dudoso que esta combinaci\u00f3n de pol\u00edticas pueda mantenerse durante mucho tiempo.<\/p>\n\n\n\n Tanto la Reserva Federal como los bancos regionales estadounidenses est\u00e1n sufriendo las consecuencias del repunte de los rendimientos de la deuda p\u00fablica estadounidense. La Reserva Federal se encuentra actualmente bajo el agua en t\u00e9rminos de sus p\u00e9rdidas a precios de mercado en su balance hinchado por el QE por valor de $110.000 millones (v\u00e9ase la imagen), mientras que los bancos regionales todav\u00eda tienen m\u00e1s de $108.000 millones aparcados en el Programa de Financiaci\u00f3n Bancaria a Plazo de la Reserva Federal (tambi\u00e9n conocido como Buy The F*cking Paper), un programa de emergencia introducido tras la quiebra del SVB creado en marzo y que se supone que expira al cabo de un a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Base de datos Fred<\/p>\n\n\n\n Cuando los inversores ya dudan de la capacidad del gobierno de EE.UU. para pagar sus deudas con otra moneda que no sea el devaluado billete verde reci\u00e9n impreso, lo \u00faltimo que necesita el gobierno son nuevas preocupaciones sobre la salud del sistema bancario estadounidense. De hecho, ante una situaci\u00f3n as\u00ed, la Reserva Federal podr\u00eda muy bien decidir concederse a s\u00ed misma algunos grados adicionales de libertad pol\u00edtica \"retocando\" su objetivo de inflaci\u00f3n para permitir tipos sostenibles por encima de 2%, algo que puede hacer unilateralmente, ya que su mandato s\u00f3lo contiene el compromiso de mantener la estabilidad de precios. Ciertamente, no puede descartarse tal escenario. Tampoco puede descartarse que cambie totalmente de objetivo y adopte un objetivo para la curva de rendimientos.10<\/sup><\/a> \u2013 lo que, en la pr\u00e1ctica, hace que la oferta monetaria (y, en \u00faltima instancia, la inflaci\u00f3n) sea end\u00f3gena. Estas consecuencias ser\u00edan inequ\u00edvocamente positivas para los precios de las criptomonedas, algo de lo que son muy conscientes los inversores en criptomonedas racionales, con visi\u00f3n de futuro y que buscan maximizar sus beneficios.<\/p>\n\n\n\n CUALQUIER INVERSI\u00d3N EN ACTIVOS DIGITALES ES UNA INVERSI\u00d3N INTR\u00cdNSECAMENTE ARRIESGADA. SI TIENE ALGUNA DUDA SOBRE LA INVERSI\u00d3N, LA EMPRESA LE RECOMIENDA QUE CONSULTE CON SU ASESOR FINANCIERO.<\/strong><\/p>\n\n\n\n 1<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/www.cmegroup.com\/markets\/interest-rates\/cme-fedwatch-tool.html<\/p>\n\n\n\n 2<\/a>Si a\u00f1adimos el objetivo de inflaci\u00f3n de la Fed de 2%, esto se aproxima a una tasa de crecimiento del PIB nominal estadounidense de aproximadamente 4,5%, inferior a cualquier punto de la curva de rendimiento estadounidense. Esto significa que la pol\u00edtica monetaria es restrictiva, lo que implica que obstaculiza el crecimiento si se mantiene durante alg\u00fan tiempo. Obviamente, las divergencias entre los tipos de inter\u00e9s nominales y el PIB potencial nominal pueden divergir de vez en cuando a medida que los bancos centrales persiguen sus objetivos de inflaci\u00f3n. Sin embargo, la divergencia no puede mantenerse durante un periodo prolongado de tiempo sin provocar una burbuja financiera (los tipos de inter\u00e9s nominales son demasiado bajos en relaci\u00f3n con el crecimiento del PIB potencial nominal, como ocurri\u00f3 en el periodo anterior a la Gran Recesi\u00f3n) o una recesi\u00f3n (cuando, como ocurre actualmente, los tipos de inter\u00e9s nominales superan el crecimiento del PIB potencial nominal, lo que sirve para desalentar la inversi\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n 3<\/a>La raz\u00f3n por la que ambos son mutuamente incoherentes es que un mayor crecimiento del PIB potencial estadounidense hace que mejore la sostenibilidad de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n 4<\/a>Dylan Grice, a quien conozco desde que trabajaba como estratega macroecon\u00f3mico en SocGen, describi\u00f3 en una ocasi\u00f3n que estar largo de oro equivale a estar corto de ingenio humano, con lo que quiere decir que comprar oro no contribuye directamente a la capacidad productiva de una econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n 5<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/dailyhodl.com\/2023\/10\/18\/blackrock-ceo-larry-fink-says-bitcoin-and-crypto-will-play-a-role-in-investors-flight-to-quality\/<\/p>\n\n\n\n 6<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/fiscaldata.treasury.gov\/datasets\/debt-to-the-penny\/debt-to-the-penny<\/p>\n\n\n\n 7<\/a>V\u00e9ase: https:\/\/www.usaspending.gov\/explorer\/budget_function<\/p>\n\n\n\n 8<\/a>Por ir por libre me refer\u00eda a que la Reserva Federal asume la mayor parte de la responsabilidad de la gesti\u00f3n de la demanda de la econom\u00eda y de garantizar que la inflaci\u00f3n vuelva al objetivo, es decir, la ausencia de consolidaci\u00f3n fiscal.<\/p>\n\n\n\n 9<\/a>Para saber por qu\u00e9 es una caracter\u00edstica importante, v\u00e9ase: https:\/\/trakx.io\/bitcoin-the-inside-out-narrative\/<\/a><\/p>\n\n\n\nOro frente a Bitcoin<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\n<\/a> El temor a la Fed se sustituye por el temor a la pol\u00edtica fiscal<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u00bfC\u00f3mo se resolver\u00e1?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Fed <\/strong>Remesas de ingresos al Tesoro de EE.UU.<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
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