Aunque la invenci\u00f3n de Satoshi domin\u00f3 los titulares de los principales medios de comunicaci\u00f3n, no fue la \u00fanica criptomoneda que experiment\u00f3 un repunte en marzo. Como confirma el Trakx Top10 Crypto CTI, que gan\u00f3 35% m\u00e1s el mes pasado, el movimiento alcista fue bastante generalizado. Las monedas AI y Meme fueron especialmente destacadas, con subidas de 80% y 200% respectivamente, proporcionando lanzamientos estelares para nuestros CTI reci\u00e9n introducidos.<\/p>\n\n\n\n
El efecto FOMO ha contribuido a la subida de los precios antes de que se produzca la importante reducci\u00f3n a la mitad del Bitcoin el mes que viene.1<\/sup><\/a>. Como he se\u00f1alado en comentario anterior<\/a>Los halvings suelen ser una se\u00f1al alcista para la criptomoneda seminal.<\/p>\n\n\n\n El optimismo tambi\u00e9n se vio impulsado por las continuas entradas considerables en diversos ETF de BTC al contado de EE. UU. Desde su lanzamiento, hace poco m\u00e1s de dos meses, los inversores han invertido $12bn en estos productos, una cifra que tiene en cuenta las salidas de $14bn del ETF GBTC de Grayscale, creado mediante la conversi\u00f3n de su fondo de inversi\u00f3n en bitcoines (Bitcoin Trust Fund), del que resulta dif\u00edcil salir; v\u00e9ase el gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bitmex<\/p>\n\n\n\n Como resultado de estas entradas, los ETF de Bitcoin cuentan con unos activos combinados de m\u00e1s de $57.000 millones. Es dif\u00edcil exagerar la impresionante naturaleza de este lanzamiento de producto. Tras haber desplazado a los ETF de plata al segundo puesto casi de inmediato, los ETF de Bitcoin tienen la vista puesta en destronar al oro como el mayor ETF de materias primas. Lanzados por primera vez en EE.UU. en 2004, en las dos d\u00e9cadas siguientes los ETF de oro han acumulado un AUM combinado de $100.000 millones. En s\u00f3lo dos meses, Bitcoin ya est\u00e1 a medio camino de igualar esa cifra. No est\u00e1 nada mal para un activo con un historial de s\u00f3lo 15 a\u00f1os como dep\u00f3sito de valor, comparado con los m\u00e1s de mil a\u00f1os de trayectoria del oro (\u00a1testimonio del poder de la l\u00f3gica!).2<\/sup><\/a><\/p>\n\n\n\n Durante estos dos primeros meses, las compras de Bitcoin por parte de ETF en nombre de sus clientes han inundado la emisi\u00f3n procedente de la recompensa por bloque de 6,25 BTC (pronto ser\u00e1n 3,125 BTC) concedida a los mineros por compilar bloques de transacciones.3<\/sup><\/a>. Y, como sabe cualquier estudiante de econom\u00eda, cuando la demanda supera a la oferta el resultado es una presi\u00f3n al alza sobre los precios hasta que se alcanza un nuevo equilibrio. De hecho, esto es lo que se observa cuando se comparan las entradas acumuladas en los ETF con el precio del Bitcoin (v\u00e9ase el gr\u00e1fico). (Nota: las participaciones del ETF est\u00e1n denominadas en BTC y, por tanto, no crecen en l\u00ednea con el precio BTC\/USD debido a los efectos de la revalorizaci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bitmex y c\u00e1lculos del autor<\/p>\n\n\n\n En medio de tan fuerte impulso alcista de los precios, la macroeconom\u00eda qued\u00f3 relegada en gran medida a un segundo plano. Sin embargo, ignorar la gravedad econ\u00f3mica nunca es un buen plan y, tal y como advert\u00ed en las dos actualizaciones mensuales anteriores, el mercado se vio obligado de nuevo a ajustar a la baja sus expectativas en cuanto al ritmo de relajaci\u00f3n de la Fed en 2024. El catalizador de la \u00faltima revisi\u00f3n de las expectativas de tipos fueron los informes del IPC y del IPP, que fueron m\u00e1s alcistas de lo esperado. Estos informes alimentaron la incipiente sensaci\u00f3n de que la tendencia desinflacionista continuada que se consideraba necesaria para que la Reserva Federal iniciara su ciclo de relajaci\u00f3n podr\u00eda no ser tan fuerte como se supon\u00eda anteriormente, aunque esto se vio atenuado posteriormente por la conferencia de prensa de Powell, de tono pesimista, tras la reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria del FOMC de este mes. En consecuencia, se prev\u00e9n tres recortes de 25 puntos b\u00e1sicos por parte de la Fed para lo que queda de a\u00f1o, lo que supone menos de la mitad de lo que se esperaba a principios de enero.<\/p>\n\n\n\n Este choque macroecon\u00f3mico negativo desencaden\u00f3 una cascada de liquidaciones en criptomonedas que hizo que los precios cayeran bruscamente a mediados de mes, y no fueron s\u00f3lo los criptodegenerados los que vendieron. Como confirma el gr\u00e1fico anterior, los titulares de ETF tambi\u00e9n moderaron su entusiasmo por el BTC, aunque solo temporalmente.<\/p>\n\n\n\n No es de extra\u00f1ar que los precios de los criptoactivos sufrieran un rev\u00e9s debido a que la inflaci\u00f3n en EE.UU. fue mayor de lo esperado y a que se revisaron al alza las expectativas de tipos de inter\u00e9s. Es bien sabido que Bitcoin es un activo que no genera flujos de caja. Esto hace que sea relativamente menos atractivo mantenerlo en entornos de tipos de inter\u00e9s altos frente a los bajos, en comparaci\u00f3n con los activos que generan flujos de efectivo, como los bonos, debido al mayor coste de oportunidad de mantenerlos.<\/p>\n\n\n\n Obviamente, los detractores llevan este aspecto de las criptomonedas al extremo. A su modo de ver, la ausencia de flujos de efectivo, que (correctamente) implica que los inversores s\u00f3lo pueden beneficiarse si el precio sube en el futuro, es una din\u00e1mica de precios que tiene similitudes con un esquema Ponzi. Ergo, todas las criptodivisas son burbujas. Una gran ilustraci\u00f3n de tal pensamiento se muestra a continuaci\u00f3n - ver imagen.<\/p>\n\n\n Fuente: Twitter<\/em><\/p>\n\n\n\n Sin embargo, una de las verdades indiscutibles del an\u00e1lisis cient\u00edfico es que la correlaci\u00f3n no implica causalidad. El mero hecho de que dos cosas ocurran en r\u00e1pida sucesi\u00f3n no implica que una provoque directamente un cambio en la otra (en el ejemplo anterior, tipos bajos = subida del bitcoin; tipos altos = ca\u00edda del bitcoin). De hecho, los optimistas del bitcoin deber\u00edan estar agradecidos por ello, ya que, de lo contrario, el reciente estreno de \u00abDune 2\u00bb (por cierto, una pel\u00edcula fabulosa que recomiendo encarecidamente) ser\u00eda motivo de gran preocupaci\u00f3n, tal y como se destaca en este reciente y divertido4<\/sup><\/a> tweet - ver imagen.<\/p>\n\n\n Fuente: Twitter<\/p>\n\n\n\n Lo que el an\u00e1lisis simplista (tipos al alza, Bitcoin a la baja) no tiene en cuenta es que hay muy pocos activos f\u00e1cilmente negociables (es decir, l\u00edquidos) que sean divisibles, fungibles y capaces de ofrecer resistencia tanto a la inflaci\u00f3n como a la censura, lo que significa que tienen la capacidad de protegerse contra algo que vaya mal con el sistema de dinero fiduciario, ya que no pueden ser f\u00e1cilmente manipulados o accesibles por los gobiernos.<\/p>\n\n\n\n Los activos reales, cuyo valor se deriva de su utilidad para la sociedad, pueden proporcionar protecci\u00f3n contra la inflaci\u00f3n, pero en casi todos los casos no son resistentes a la censura, l\u00edquidos ni fungibles. Del mismo modo, los activos financieros, que suelen ser m\u00e1s l\u00edquidos y fungibles que los activos reales, definitivamente no son resistentes a la censura porque tienen un pasivo financiero asociado que reside en empresas privadas, la mayor\u00eda de las veces bancos comerciales5<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n De hecho, solo hay dos que cumplen todos estos criterios: el oro y las criptomonedas.6<\/sup><\/a>. Dos activos no generadores de efectivo cuyo valor se basa casi exclusivamente en la voluntad de otros de comprarlos a un precio espec\u00edfico. Si alguien opina que las valoraciones derivadas psicol\u00f3gicamente implican activos sin valor, no dude en ponerse en contacto conmigo para deshacerse de sus tenencias de oro o Bitcoin.<\/p>\n\n\n\n \u00bfNo hay interesados?<\/p>\n\n\n\n \u00a1Pensaba que no!<\/p>\n\n\n\n Obviamente, el valor de estos activos con caracter\u00edsticas escasas var\u00eda en funci\u00f3n de la opini\u00f3n colectiva de la gente sobre la salud general del sistema monetario fiduciario.<\/p>\n\n\n\n Como ya se ha mencionado, pero se indica expl\u00edcitamente en notas de investigaci\u00f3n previas<\/a>El dinero fiduciario es un sistema respaldado por la deuda. La mayor parte est\u00e1 respaldada por deuda privada porque la mayor parte del dinero, ciertamente todo el dinero electr\u00f3nico, en manos del p\u00fablico en general es emitido privadamente por bancos comerciales. Sin embargo, como vimos durante la Gran Recesi\u00f3n, si las instituciones financieras tienen dificultades son rescatadas por el banco central, por lo que, al final, el respaldo es el gobierno. Por ello, un determinante crucial de la salud de un sistema de dinero fiduciario es el nivel de deuda p\u00fablica y, en concreto, su sostenibilidad.<\/p>\n\n\n\n En entornos de baja deuda p\u00fablica, la perspectiva de que el gobierno tenga que imprimir dinero fiduciario para financiarse es m\u00ednima. Por lo tanto, el valor que la gente atribuye a los activos \"psicol\u00f3gicamente valorados\" suele ser bastante modesto, aunque relativamente m\u00e1s atractivo cuando los tipos de inter\u00e9s son bajos que cuando son altos, debido al efecto del coste de oportunidad. De hecho, en un mundo de tipos de inter\u00e9s altos y deuda p\u00fablica baja, lo mejor ser\u00edan los bonos (alta rentabilidad, bajo riesgo de impago).<\/p>\n\n\n\n En entornos de alto endeudamiento, que es una descripci\u00f3n precisa de d\u00f3nde nos encontramos hoy en d\u00eda, el atractivo relativo derivado de los costes de oportunidad sigue presente, pero se encuentra en competencia con los cambios en el riesgo de impago percibido (ya sea en forma de impago, o m\u00e1s probablemente porque los bancos centrales siempre pueden emitir dinero fiduciario para cubrir los d\u00e9ficits fiscales, la inflaci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n En un entorno de deuda elevada, los bajos tipos de inter\u00e9s ayudan porque mantienen bajos los costes del servicio de la deuda p\u00fablica. As\u00ed, aunque es mayor que en el escenario de deuda baja, el riesgo de impago sigue siendo moderado. Por el contrario, en un entorno de tipos de inter\u00e9s altos, la sostenibilidad se convierte en un problema mucho mayor porque, en ausencia de cualquier cambio en la postura fiscal del gobierno, el riesgo de impago percibido (un bar\u00f3metro de la salud del sistema de dinero fiduciario) aumenta.<\/p>\n\n\n\n Dependiendo de c\u00f3mo se manifiesten estos efectos, es perfectamente plausible prever un escenario en el que la demanda de oro y Bitcoin aumente al mismo tiempo que los tipos de inter\u00e9s. De hecho, cuando actualizamos el gr\u00e1fico mostrado en el tuit anterior, eso es exactamente lo que hemos presenciado durante el \u00faltimo a\u00f1o aproximadamente. La relaci\u00f3n negativa que supuestamente se\u00f1alaba el fin de las criptomonedas se ha invertido.<\/p>\n\n\n\n (Para su informaci\u00f3n: Para los lectores que puedan pensar que este an\u00e1lisis es s\u00f3lo una justificaci\u00f3n post-hoc para el reciente rally de criptomonedas me gustar\u00eda dirigirles a un nota de investigaci\u00f3n<\/a> publicado en febrero de 2022, en el que se esbozaba exactamente esta idea).<\/p>\n\n\n\n Confundir correlaci\u00f3n y causalidad puede ser peligroso para la propia salud financiera, pero eso no significa que la correlaci\u00f3n sea mala, sino todo lo contrario. La correlaci\u00f3n, es extremadamente valiosa, en particular para las personas que construyen carteras (\u00a1o \u00edndices de criptodivisas!).<\/p>\n\n\n\n \u00bfPor qu\u00e9? Porque la baja correlaci\u00f3n es la fuente de diversificaci\u00f3n de cualquier cartera.<\/p>\n\n\n\n El criptoactivo como activo financiero no correlacionado fue una de las narrativas predominantes durante el \u00faltimo mercado alcista. Sin embargo, cuando la Reserva Federal y otros bancos centrales reconocieron tard\u00edamente que el repunte de la inflaci\u00f3n tras la pandemia no era \"transitorio\" y pisaron el freno monetario, la \"burbuja de todo\" estall\u00f3. Los precios de los bonos se desplomaron, los precios de las acciones se desplomaron y los precios de las criptomonedas se desplomaron. Como siempre ocurre en periodos de estr\u00e9s en los mercados o de crisis econ\u00f3mica, las correlaciones pasan a 1 y la narrativa de los activos financieros no correlacionados muri\u00f3.<\/p>\n\n\n\n Sin embargo, tal vez haya llegado el momento de revivir esta narrativa, porque el cambio en la relaci\u00f3n entre las criptomonedas (representadas por el precio del Bitcoin en USD y los tipos de inter\u00e9s estadounidenses a corto plazo) significa que las correlaciones han cambiado. De hecho, como se puede ver en el siguiente gr\u00e1fico, las correlaciones m\u00f3viles de 3 meses de Bitcoin con el oro, la renta variable (representada por el S&P500) y los rendimientos del Tesoro a 2 a\u00f1os (un tipo de inter\u00e9s a corto plazo de EE.UU. determinado por el mercado que muestra m\u00e1s movimiento que los tipos objetivo de los Fondos de la Reserva Federal) ha ca\u00eddo a casi cero.<\/p>\n\n\n\n Fuente: C\u00e1lculos del autor<\/p>\n\n\n\n Para ilustrar lo valiosos que podr\u00edan ser los rendimientos no correlacionados de Bitcoin para los gestores de carteras de tradfi, considere el siguiente gr\u00e1fico. En \u00e9l se representan los rendimientos de una cartera est\u00e1ndar 60-40 de renta variable y renta fija frente a una cartera con una modesta asignaci\u00f3n a criptomonedas (Bitcoin es el sustituto debido a su largo historial de precios). No s\u00f3lo son mayores los rendimientos acumulados, sino que el aumento tambi\u00e9n mejora los ratios de Sharpe y Sortino de la cartera (dos medidas de los rendimientos ajustados al riesgo) sin aumentar las ca\u00eddas. Este es el santo grial para cualquier creador de carteras.<\/p>\n\n\n\n Fuente: VanEck7<\/sup><\/a><\/p>\n\n\n\n Quiz\u00e1 por eso BlackRock \u2014la mayor gestora de activos del mundo\u2014 modific\u00f3 el mes pasado sus documentos presentados ante la SEC para incorporar el bitcoin a su fondo \u00abStrategic Income Opportunities Fund\u00bb. Este cambio, si lo imitan otras instituciones financieras tradicionales, podr\u00eda suponer un volumen considerable de compras de ETF de bitcoin en nombre de sus clientes, ya que la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til total de las acciones a nivel mundial ronda los $100tr, mientras que la de los bonos se sit\u00faa en torno a los $133tr. En comparaci\u00f3n con estas cifras, la capitalizaci\u00f3n de mercado del bitcoin, de $1,3tr, o la capitalizaci\u00f3n total del mercado de las criptomonedas, de $2,4tr, parecen un poco escasas.<\/p>\n\n\n\n 1<\/a> Las divisiones se producen cada 210.000 bloques minados y, como los bloques de Bitcoin no tienen un tiempo de bloque predeterminado, el momento exacto de la divisi\u00f3n en dos no se conoce con exactitud. Sin embargo, debido al ajuste quincenal de la dificultad que tiene como objetivo un tiempo de bloque de 10 minutos de media, los jugadores de criptomonedas tienen una idea bastante aproximada de cu\u00e1ndo se minar\u00e1 el pr\u00f3ximo bloque dividido por la mitad, en torno al 15 de abril.<\/p>\n\n\n\n 2<\/a> <\/strong>Los interesados en saber qui\u00e9n podr\u00eda comprar ETF de Bitcoin, especialmente los grandes inversores institucionales, pueden consultar el c\u00edrculo Apunte el 15 de mayo en su agenda. Es la fecha en que la SEC publica los documentos 13-F del primer trimestre, que contienen informaci\u00f3n detallada sobre las participaciones cotizadas en bolsa de los inversores con m\u00e1s de $100mn en AUM.<\/em><\/p>\n\n\n\n 3<\/a> La emisi\u00f3n neta diaria debida a la recompensa por bloque equivale aproximadamente a 900 BTC al d\u00eda.<\/p>\n\n\n\n 4<\/a> Al menos asumo que se supon\u00eda que era humor\u00edstico.<\/p>\n\n\n\n 5<\/a> <\/strong>Los activos con un pasivo asociado se denominan \u00abactivos internos\u00bb porque se encuentran dentro del sistema financiero privado. A nivel agregado, estos activos se \u00abcompensan\u00bb hasta alcanzar un valor neto de cero. Los activos externos, por el contrario, no tienen ning\u00fan pasivo asociado y, como tales, constituyen la riqueza neta del sistema. Seg\u00fan Willem Buiter, miembro fundador del Comit\u00e9 de Pol\u00edtica Monetaria del Banco de Inglaterra, \u00ablos activos externos son las reservas de recursos naturales (incluida la tierra) y de capital f\u00edsico (viviendas residenciales, otras estructuras, equipamiento, infraestructuras), el capital humano (la dotaci\u00f3n de mano de obra actual y futura de la econom\u00eda, es decir, los recursos incorporados en las personas f\u00edsicas actuales y futuras) y los recursos productivos (fondo de comercio, sinergia, poder de monopolio) incorporados en personas jur\u00eddicas, como las empresas constituidas\u00bb. \u2013 V\u00e9ase: https:\/\/cepr.org\/voxeu\/columns\/double-counting-101-useful-distinction-between-inside-and-outside-assets<\/a><\/p>\n\n\n\n 6<\/a> Adem\u00e1s, como se\u00f1al\u00e9 recientemente, s\u00f3lo uno admite transacciones digitales (Bitcoin, por si se lo preguntaba): <\/strong>https:\/\/trakx.io\/resources\/research\/depin-bringing-decentralization-to-infrastructure-networks\/<\/a><\/p>\n\n\n\n 7<\/a>Ver: https:\/\/www.vaneck.com\/us\/en\/blogs\/digital-assets\/how-does-bitcoin-fit-in-your-portfolio\/<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" En nuestro bolet\u00edn mensual de marzo, Ryan Shea, economista especializado en criptomonedas de Trakx, analiza los factores que impulsan los mercados de criptomonedas. \u00bfEs este mes el momento de retomar una vieja narrativa sobre las criptomonedas?<\/p>","protected":false},"author":10,"featured_media":2900,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[10],"tags":[93],"class_list":["post-2892","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-insights","tag-crypto-correlation-breakdown"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2892","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/10"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2892"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2892\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2901,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2892\/revisions\/2901"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/2900"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2892"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2892"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2892"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}Flujos de ETFs de Bitcoin al contado por fondo (BTC)<\/strong><\/h3>\n\n\n
![\"\"](\"\/wp-content\/uploads\/m1_3_24.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFlujos acumulados de ETFs vs. Precio<\/strong><\/h3>\n\n\n
![\"\"](\"\/wp-content\/uploads\/m2_3_24.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n![\"\"](\"\/wp-content\/uploads\/m3_3_24.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nCorrelaci\u00f3n <\/strong><\/em><\/strong>\u2260<\/strong><\/em><\/strong> <\/em><\/strong>Causalidad<\/strong><\/em><\/strong><\/h2>\n\n\n\n
![\"\"](\"\/wp-content\/uploads\/m4_3_24.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n![\"\"](\"\/wp-content\/uploads\/m5_3_24.png\")
<\/figure>\n\n\n\nUna narrativa renacida<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Correlaciones m\u00f3viles a 30 d\u00edas<\/strong> frente a BTC<\/h3>\n\n\n
![\"\"](\"\/wp-content\/uploads\/m6_3_24-1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nRentabilidad hist\u00f3rica acumulada<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"\/wp-content\/uploads\/m6_3_24.png\")
<\/figure>\n\n\n\n
\n\n\n\n