- \n
- Pedir el colapso del d\u00f3lar estadounidense es un deporte popular en el mundo de las criptomonedas. Pero al igual que advertir de que el fin del mundo est\u00e1 cerca, es una predicci\u00f3n que falla desde hace mucho tiempo.<\/li>\n\n\n\n
- Naturalmente, esto nos lleva a preguntarnos qu\u00e9 es lo que impulsa estas persistentes previsiones de ca\u00edda del d\u00f3lar, por qu\u00e9 se han equivocado tanto y qu\u00e9 significa esto para las criptomonedas.<\/li>\n\n\n\n
- Si nos adentramos en la macroeconom\u00eda subyacente, es evidente que el sistema financiero mundial est\u00e1 estancado en una senda de creciente desequilibrio, pero no existe un plan B evidente, al menos no en el mundo del dinero fiduciario.<\/li>\n\n\n\n
- En muchos sentidos, es como el enfrentamiento final de la pel\u00edcula El bueno, el malo y el feo: <\/em>termina, como todo el mundo espera, en una lluvia de balas, pero nadie quiere disparar primero.<\/li>\n\n\n\n
- Para muchos criptomineros, la inevitable transici\u00f3n del d\u00f3lar estadounidense como principal divisa de reserva mundial es inequ\u00edvocamente alcista para su clase de activos preferida. Sin embargo, existe una v\u00eda alternativa igualmente plausible, que podr\u00eda prolongar la longevidad del d\u00f3lar estadounidense.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
\n\n\n\nPredecir la desaparici\u00f3n del d\u00f3lar estadounidense tiene mucho en com\u00fan con advertir que el fin del mundo est\u00e1 cerca. Ambas predicciones, que vienen de lejos, fracasan1<\/sup><\/a><\/sup>. Tome el siguiente titular<\/a> del Wall Street Journal (v\u00e9ase m\u00e1s abajo). No fue escrito por un bicho de oro o un criptoaficionado con una inversi\u00f3n que vender, sino por el estimado economista acad\u00e9mico estadounidense Barry Eichengreen, que ha olvidado m\u00e1s sobre la historia del sistema monetario internacional de lo que la mayor\u00eda de la gente puede llegar a aprender. Tampoco fue escrito recientemente, hizo su pron\u00f3stico hace m\u00e1s de una d\u00e9cada. As\u00ed que, a pesar de todos sus conocimientos, como muchos otros antes y despu\u00e9s, Eichengreen sucumbi\u00f3 a la tentaci\u00f3n prediciendo (incorrectamente) la ca\u00edda del d\u00f3lar estadounidense.<\/p>\n\n\n\n
Dos fallos habituales en las previsiones<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_2.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: The Wall Street Journal y Los Simpson<\/p>\n\n\n\n
A pesar del lamentable historial de esta predicci\u00f3n econ\u00f3mica en particular, sigue siendo muy popular, especialmente en el maravilloso mundo de las criptomonedas. La pregunta es qu\u00e9 impulsa estos persistentes pron\u00f3sticos sobre la ca\u00edda en desgracia del d\u00f3lar estadounidense, y por qu\u00e9 se han equivocado tanto. Para responder a estas preguntas profundizaremos en las implicaciones de las criptomonedas, ya que, al fin y al cabo, este es el objetivo principal de estas notas de investigaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Destronando al d\u00f3lar<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
En primer lugar, hay que aclarar que cuando se habla de la desaparici\u00f3n del d\u00f3lar estadounidense, en realidad se est\u00e1 hablando de la p\u00e9rdida del billete verde como principal moneda de reserva del mundo, un estatus que asumi\u00f3 formalmente de la libra esterlina en 1944 con el nacimiento del sistema de Bretton Woods.<\/p>\n\n\n\n
Para alcanzar la condici\u00f3n de moneda de reserva se requieren varios requisitos, aunque los economistas discrepan sobre la importancia relativa de cada uno de estos factores. Entre ellos se incluyen el dominio econ\u00f3mico, unos flujos comerciales internacionales sustanciales y unos mercados de capitales profundos y l\u00edquidos en los que los derechos de propiedad de los inversores est\u00e9n protegidos por el Estado de derecho (lo que significa que los gobiernos est\u00e1n sujetos a un conjunto fijo de normas que limita el margen de coacci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n
En esencia, estos requisitos se reducen a los mismos requisitos de todas las monedas s\u00f3lidas, es decir, que sean estables, seguras y fiables.2<\/sup><\/a><\/sup> y ampliamente aceptado. Los bancos centrales y las instituciones monetarias de los Estados-naci\u00f3n tender\u00e1n a poseer cantidades significativas de dinero que re\u00fana todas estas condiciones.<\/p>\n\n\n\n
Con el Reino Unido debilitado econ\u00f3mica y pol\u00edticamente por dos guerras mundiales, su capacidad para satisfacer las condiciones mencionadas se vio seriamente mermada, lo que llev\u00f3 al d\u00f3lar estadounidense a usurpar a la libra esterlina como principal moneda de reserva del mundo.<\/p>\n\n\n\n
Incluso hoy, y a pesar de todas las predicciones catastrofistas, el d\u00f3lar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva m\u00e1s pose\u00edda del mundo, y por un margen considerable. El sitio \u00faltimos datos del FMI<\/a> muestra que el d\u00f3lar estadounidense representa 58% de las reservas mundiales de divisas, aproximadamente el triple que la siguiente moneda de reserva m\u00e1s pose\u00edda, el euro.<\/p>\n\n\n\n
Reservas mundiales de divisas asignadas (% total, 4T 2023)<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_3.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: FMI<\/p>\n\n\n\n
\u00bfExorbitante qu\u00e9 exactamente?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Una de las consecuencias de ser la principal moneda de reserva del mundo, y la raz\u00f3n por la que se necesitan mercados de capitales l\u00edquidos y profundos, es que hay demanda del resto del mundo para mantener la moneda, normalmente en forma de bonos del Estado y otros activos presuntamente \"seguros\". Para absorber estas entradas de capital sostenidas, el pa\u00eds con la moneda de reserva tiene que registrar d\u00e9ficits por cuenta corriente persistentes, la mayor parte de los cuales en forma de d\u00e9ficits comerciales. Esta observaci\u00f3n fue hecha por primera vez por el economista Robert Triffin, por lo que este fen\u00f3meno se conoce como el El dilema de Triffin<\/a> o paradoja.<\/p>\n\n\n\n
Al referirse a la postura de Estados Unidos en la d\u00e9cada de 1960, el ministro de Hacienda franc\u00e9s Val\u00e9ry Giscard d\u2019Estaing la calific\u00f3 de privil\u00e8ge exorbitant<\/em> porque implicaba que EE.UU. y sus ciudadanos pod\u00edan vivir por encima de sus posibilidades, es decir, pod\u00edan consumir m\u00e1s de lo que ganaban frente al resto del mundo. La otra ventaja que obtiene Estados Unidos al tener la principal moneda de reserva del mundo es que le proporciona un mecanismo financiero para perseguir sus objetivos pol\u00edticos m\u00e1s all\u00e1 de sus fronteras nacionales: la decisi\u00f3n de 2022 de prohibir a Rusia el acceso al sistema de compensaci\u00f3n SWIFT es un ejemplo reciente del ejercicio de este poder blando.<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, por muy convincentes que sean estos aspectos positivos, tener la primera moneda de reserva del mundo no est\u00e1 exento de costes. Los persistentes d\u00e9ficits por cuenta corriente repercuten no s\u00f3lo en la econom\u00eda exterior, sino tambi\u00e9n en la interior. Para entender por qu\u00e9 tenemos que profundizar un poco en la macroeconom\u00eda, pero no se preocupe, no es muy complejo.<\/p>\n\n\n\n
Una de las identidades macroecon\u00f3micas m\u00e1s importantes pero menos comprendidas es la de las balanzas financieras sectoriales. En t\u00e9rminos sencillos, afirma que el d\u00e9ficit por cuenta corriente de un pa\u00eds equivale a la diferencia entre la inversi\u00f3n y el ahorro del sector privado (hogares y empresas) y el gobierno.<\/p>\n\n\n\n
Balanza por cuenta corriente =<\/strong> Ahorro neto de las empresas + ahorro neto de los hogares + saldo presupuestario de las administraciones p\u00fablicas<\/strong><\/p>\n\n\n\n
Lo que se deduce de esta identidad3<\/sup><\/a><\/sup> es que, para absorber las entradas de capital procedentes del resto del mundo \u2014el contrapeso del d\u00e9ficit por cuenta corriente de EE. UU.\u2014, los hogares, las empresas y\/o el Gobierno de EE. UU. tambi\u00e9n tienen que registrar un d\u00e9ficit.<\/p>\n\n\n\n
Como puede observarse en el siguiente gr\u00e1fico que muestra la evoluci\u00f3n de los saldos financieros del sector estadounidense en los \u00faltimos 30 a\u00f1os y pico, la inmensa mayor\u00eda de las veces es el gobierno el que incurre en d\u00e9ficit. De hecho, s\u00f3lo ha habido dos ocasiones en las que el sector privado entr\u00f3 en d\u00e9ficit en este periodo de tiempo: las empresas a finales de los 90 y los hogares a mediados de los 2000.<\/p>\n\n\n\n
Saldos del sector financiero estadounidense<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_4-1.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFuente: Base de datos econ\u00f3micos Fred<\/p>\n\n\n\n
Durante gran parte de la posguerra, la econom\u00eda estadounidense pudo absorber estas entradas de capital sin demasiados problemas.4<\/sup><\/a><\/sup>. En la primera mitad de los a\u00f1os ochenta, cuando aparecieron los \"d\u00e9ficits gemelos\", hubo cierta inquietud, que se disip\u00f3 en la d\u00e9cada siguiente, cuando el sector empresarial sustituy\u00f3 al Estado como absorbente de las entradas de capital extranjero, ya que el aumento de la productividad impulsado por Internet desencaden\u00f3 un auge de la inversi\u00f3n empresarial en Estados Unidos. Sin embargo, esta mejora de la posici\u00f3n fiscal estadounidense result\u00f3 ef\u00edmera. El d\u00e9ficit presupuestario resurgi\u00f3 r\u00e1pidamente cuando estall\u00f3 la burbuja de las puntocom y la econom\u00eda estadounidense entr\u00f3 en recesi\u00f3n, y ha seguido siendo bastante considerable en las dos d\u00e9cadas posteriores.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfEl huevo o la gallina?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Aunque la identidad de los saldos financieros sectoriales muestra inequ\u00edvocamente que los saldos fiscales y exteriores de un pa\u00eds est\u00e1n conectados, no dice nada sobre la direcci\u00f3n causal. Este debate del \"huevo contra la gallina\" ha sido durante mucho tiempo la manzana de la discordia en la profesi\u00f3n econ\u00f3mica y una fuente de gran confusi\u00f3n para los inversores. Sin embargo, no deber\u00eda ser as\u00ed.<\/p>\n\n\n\n
Desde 1995, las reservas de divisas a nivel mundial se han multiplicado por diez \u2014v\u00e9ase el gr\u00e1fico siguiente\u2014 y, como ya se ha se\u00f1alado, la mayor parte est\u00e1 denominada en d\u00f3lares estadounidenses. (Nota: Estas reservas son, en su inmensa mayor\u00eda, de pa\u00edses distintos de EE. UU., ya que las reservas de divisas de EE. UU. ascienden a la insignificante cifra de $35 mil millones).<\/p>\n\n\n\n
Reservas mundiales de divisas (tr USD)<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_5-1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: Statistica<\/p>\n\n\n\n
El crecimiento de las reservas mundiales de divisas acelerado<\/a> tras la crisis asi\u00e1tica de 1997, cuando Tailandia dej\u00f3 de defender su moneda, medida que desencaden\u00f3 una oleada de devaluaciones en toda Asia Oriental. En respuesta a la crisis, organizaciones supranacionales como el FMI y el Banco Mundial proporcionaron ayuda financiera, pero s\u00f3lo a cambio de que estos pa\u00edses aplicaran reformas estructurales internas sustanciales. Las lecciones aprendidas por estos pa\u00edses de la crisis y las reformas draconianas exigidas a cambio de la ayuda financiera exterior llevaron a muchas econom\u00edas emergentes y en desarrollo a acumular reservas de divisas como forma de autoseguro frente a futuras crisis.<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, este motivo de precauci\u00f3n no fue el \u00fanico factor que impuls\u00f3 el aumento. Muchos pa\u00edses (especialmente China) decidieron impulsar su crecimiento econ\u00f3mico con super\u00e1vits comerciales frente a Estados Unidos y el resto del mundo, y utilizaron la compra de reservas de divisas para frenar la tendencia natural de apreciaci\u00f3n de los tipos de cambio, cortocircuitando as\u00ed el mecanismo de autocorrecci\u00f3n del mercado. Estas pol\u00edticas mercantilistas permitieron a estos pa\u00edses crecer a un ritmo mucho m\u00e1s r\u00e1pido que Estados Unidos. Como medida de su \u00e9xito, la econom\u00eda estadounidense representa ahora s\u00f3lo 25% del PIB mundial, frente a los 40% de 1960.<\/p>\n\n\n\n
La consecuencia natural de este descenso relativo es que las entradas de capital extranjero tienen ahora un impacto correspondientemente mayor en la econom\u00eda estadounidense, como muestra claramente el gr\u00e1fico siguiente. Desde mediados de los a\u00f1os noventa, el d\u00e9ficit por cuenta corriente de EE.UU. ha sido sistem\u00e1ticamente superior a dos puntos porcentuales del PIB, e incluso lleg\u00f3 a 6% a mediados de la d\u00e9cada de 2000. Estas cifras pueden no parecer muy elevadas a primera vista. Sin embargo, en realidad la distorsi\u00f3n econ\u00f3mica es considerable. Una econom\u00eda desarrollada y de altos ingresos como Estados Unidos deber\u00eda ser exportadora neta de capital (es decir, registrar un super\u00e1vit por cuenta corriente), ya que las econom\u00edas subdesarrolladas tienden a crecer m\u00e1s r\u00e1pidamente que las econom\u00edas maduras debido al efecto de convergencia, lo que implica una mayor tasa de rentabilidad relativa y las hace m\u00e1s atractivas para los inversores de econom\u00edas m\u00e1s maduras y de crecimiento m\u00e1s lento.5<\/sup><\/a><\/sup>.<\/p>\n\n\n\n
Balanza por cuenta corriente de EE.UU. (% PIB)<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_6.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: Base de datos econ\u00f3micos Fred<\/p>\n\n\n\n
Entre la espada y la pared<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Para apreciar plenamente la naturaleza de esta distorsi\u00f3n econ\u00f3mica, consideremos lo que ocurrir\u00eda si EE.UU. decidiera no acomodar estas entradas de capital extranjero a trav\u00e9s del d\u00e9ficit presupuestario. Una posibilidad es que los hogares o las empresas estadounidenses tuvieran que incurrir en d\u00e9ficits sostenidos (no olvidemos que se trata de una identidad, por lo que estos saldos deben sumar cero en todo momento).6<\/sup><\/a><\/sup>). Ambas situaciones se produjeron efectivamente durante las \u00faltimas tres d\u00e9cadas y condujeron exactamente al mismo resultado: una burbuja financiera (la de las puntocom en 2000 y la inmobiliaria en 2007), seguida r\u00e1pidamente por una recesi\u00f3n cuando se produjo el inevitable estallido. La segunda posibilidad es que el desempleo en EE. UU. se viera obligado a aumentar porque no habr\u00eda suficiente demanda interna de productos estadounidenses para compensar la falta de demanda extranjera debida a un d\u00f3lar estadounidense sobrevalorado \u2014un punto se\u00f1alado por el profesor Michael Pettis en numerosas ocasiones<\/a>.<\/p>\n\n\n\n
Ninguna de estas opciones es pol\u00edticamente atractiva.<\/p>\n\n\n\n
As\u00ed pues, aunque culpar a los pol\u00edticos estadounidenses de su generosidad fiscal es un deporte muy popular (en el que confieso participar de vez en cuando), hay que reconocer que las sucesivas administraciones estadounidenses se han encontrado en una posici\u00f3n dif\u00edcil como consecuencia directa de que el d\u00f3lar estadounidense sea la moneda de reserva preferida por el resto del mundo. A falta de imponer, o m\u00e1s bien reimponer7<\/sup><\/a><\/sup>, controles de capital \u2014el equivalente financiero a la \u00abopci\u00f3n nuclear\u00bb\u2014, los pol\u00edticos estadounidenses no pueden hacer gran cosa para corregir la situaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Incluso el Presidente Biden anuncio reciente<\/a> La imposici\u00f3n de aranceles punitivos a determinadas importaciones chinas, aunque llame la atenci\u00f3n, no mover\u00e1 realmente el dial. En primer lugar, se prev\u00e9 que los cambios s\u00f3lo afecten a $18.000 millones de las actuales importaciones anuales estadounidenses y, en segundo lugar, como demostrar\u00e9 m\u00e1s adelante, no disuadir\u00e1n a China de seguir registrando super\u00e1vits comerciales, que deben exportarse directa o indirectamente a los mercados de activos estadounidenses. En efecto, el gobierno estadounidense se ve obligado a mantener d\u00e9ficits fiscales debido a la forma en que otras naciones deciden invertir sus reservas de divisas.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfPlan B?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Dado que la clase pol\u00edtica estadounidense parece incapaz de alterar el statu quo unilateralmente, una soluci\u00f3n alternativa obvia es que los pa\u00edses que acumulan reservas reduzcan sus super\u00e1vits exteriores -reduciendo as\u00ed las exportaciones de capital a Estados Unidos- o pasen a utilizar otra moneda para mantener sus reservas. Por desgracia, ninguna de estas opciones es viable, al menos no para los dos mayores tenedores oficiales de reservas de divisas, a saber, los pa\u00edses exportadores de petr\u00f3leo y China.<\/p>\n\n\n\n
Obviamente, es imposible que las naciones exportadoras de petr\u00f3leo consuman sus recursos naturales en el interior, por lo que tienen que venderlos en el exterior. Y, si sus considerables super\u00e1vits comerciales no se reciclaran a trav\u00e9s de las compras de activos extranjeros por parte de los bancos centrales o los fondos soberanos, sus divisas experimentar\u00edan una apreciaci\u00f3n sustancial que afectar\u00eda gravemente a la competitividad de la parte de sus econom\u00edas no basada en el petr\u00f3leo, un fen\u00f3meno conocido por los economistas como el Enfermedad holandesa<\/a>.<\/p>\n\n\n\n
China depende igualmente de mantener su super\u00e1vit comercial, aunque por razones diferentes. El milagro econ\u00f3mico de China \u2014la transformaci\u00f3n de un pa\u00eds de renta baja a uno de renta media\u2014 ha estado impulsado por d\u00e9cadas de inversi\u00f3n s\u00f3lida. Como se ha mencionado anteriormente, lo habitual es que una inversi\u00f3n a tan gran escala sea financiada por inversores de pa\u00edses m\u00e1s maduros y con ingresos m\u00e1s elevados, debido a que los rendimientos previstos son relativamente m\u00e1s altos. Sin embargo, China opt\u00f3 por un camino diferente. Su cuenta de capital estaba, y sigue estando, pr\u00e1cticamente cerrada, con el fin de garantizar que los dirigentes pol\u00edticos mantengan un control firme sobre la econom\u00eda.8<\/sup><\/a><\/sup>. En consecuencia, el auge de la inversi\u00f3n tuvo que financiarse (recu\u00e9rdese que se trata de una identidad, no de una teor\u00eda) a partir de fuentes internas, principalmente los hogares. La consecuencia directa de esta decisi\u00f3n es que China tiene uno de los porcentajes de consumo\/PIB m\u00e1s bajos del mundo, unos 15 puntos porcentuales menos que en Estados Unidos y otras econom\u00edas.<\/p>\n\n\n\n
Consumo chino Proporci\u00f3n del PIB<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_7.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: Statistica<\/p>\n\n\n\n
Si China reequilibrara la estructura de su econom\u00eda9<\/sup><\/a><\/sup> de tal forma que el consumo aumentara a niveles m\u00e1s t\u00edpicos de otras econom\u00edas, su super\u00e1vit comercial disminuir\u00eda, su apetito por las reservas de divisas y la demanda del d\u00f3lar estadounidense se reducir\u00edan, lo que les dejar\u00eda a ellos y a Estados Unidos (por no hablar de todo el sistema financiero mundial, dada la importancia de la divisa estadounidense) en una situaci\u00f3n mucho mejor.<\/p>\n\n\n\n
Suena bien, \u00bfno?<\/p>\n\n\n\n
No se trata de una idea radical ni innovadora. De hecho, muchos economistas (entre los que me incluyo) llevan una d\u00e9cada o m\u00e1s reclamando este cambio estructural de la econom\u00eda china. El problema, sin embargo, y la raz\u00f3n por la que este cambio nunca se ha llevado a cabo, es que transferir una mayor proporci\u00f3n del PIB a los hogares socavar\u00eda las estructuras pol\u00edticas, financieras y burocr\u00e1ticas en las que los dirigentes chinos se han apoyado durante las \u00faltimas d\u00e9cadas, y no hay ninguna garant\u00eda de que la transici\u00f3n se realice sin problemas.10<\/sup><\/a><\/sup>. Aunque representa la mejor soluci\u00f3n a escala mundial, para un Estado-naci\u00f3n cuyo modelo pol\u00edtico se basa en el control centralizado y en el que la estabilidad social es primordial, este riesgo lo convierte en un completo fracaso.<\/p>\n\n\n\n
Buscando desesperadamente.... Alternativas<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u00bfQu\u00e9 pasa con las monedas alternativas para sustituir al d\u00f3lar estadounidense?<\/p>\n\n\n\n
Anteriormente en esta nota de investigaci\u00f3n, inclu\u00ed un gr\u00e1fico circular que muestra la divisi\u00f3n por divisas de las reservas mundiales de divisas. Aparte del d\u00f3lar estadounidense, hay otras siete divisas en las que los Estados deciden mantener sus reservas de divisas. De ellas, el euro, el yuan y el yen japon\u00e9s parecen ser las alternativas m\u00e1s viables al d\u00f3lar estadounidense porque son las monedas de grandes econom\u00edas, con importantes flujos comerciales internacionales y mercados de capitales razonablemente profundos. Sin embargo, el problema de que sustituyan al d\u00f3lar estadounidense queda claro cuando se observa la tabla siguiente.<\/p>\n\n\n\n
Balanza por cuenta corriente (% PIB)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
- Para muchos criptomineros, la inevitable transici\u00f3n del d\u00f3lar estadounidense como principal divisa de reserva mundial es inequ\u00edvocamente alcista para su clase de activos preferida. Sin embargo, existe una v\u00eda alternativa igualmente plausible, que podr\u00eda prolongar la longevidad del d\u00f3lar estadounidense.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_8.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n