\u00bfPor qu\u00e9 decimos esto?<\/p>\n\n\n\n
F\u00edjate en sus acciones; es un hombre con prisa pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n
Despu\u00e9s de haber establecido en marzo una reserva estrat\u00e9gica de criptomonedas en EE.UU., un tema que ya tratamos en la anterior edici\u00f3n de actualizaci\u00f3n mensual<\/a> \u2013 Trump continu\u00f3 el mes pasado con anunciando<\/a> la imposici\u00f3n de aranceles comerciales rec\u00edprocos a todos los pa\u00edses que exporten mercanc\u00edas a EE.UU.3<\/sup><\/a>. Aunque los activos digitales no fueron el principal foco de atenci\u00f3n de este anuncio pol\u00edtico, el impacto que tuvo en la clase de activos (de hecho, en casi todas las clases de activos) fue sustancial. No solo eso, sino que, por las razones que expondremos, los aranceles de Trump tendr\u00e1n un impacto profundo y duradero en los activos digitales, por lo que merece la pena dedicar algo de tiempo a analizar lo ocurrido.<\/p>\n\n\n\n Apodado D\u00eda de la Liberaci\u00f3n<\/em> por la Administraci\u00f3n, el objetivo de los aranceles rec\u00edprocos es volver a dar prioridad a la fabricaci\u00f3n estadounidense, un sector que Trump juzga cr\u00edtico desde el punto de vista de la seguridad nacional (\"si no tienes acero, no tienes pa\u00eds<\/em>\"). La expectativa es que, al sesgar los incentivos financieros, los aranceles proporcionen un impulso al crecimiento interno (aunque es discutible cu\u00e1ntos puestos de trabajo estadounidenses generar\u00e1 la deslocalizaci\u00f3n, dada la creciente adopci\u00f3n de la tecnolog\u00eda de IA\/rob\u00f3tica), as\u00ed como que ayuden a erradicar los grandes y persistentes d\u00e9ficits comerciales estadounidenses que han surgido en las \u00faltimas d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n En t\u00e9rminos concretos, se impuso un arancel general de 10% a todos los pa\u00edses que exportan a Estados Unidos. Sin embargo, los pa\u00edses considerados por el equipo de Trump como los peores infractores (es decir, los que m\u00e1s contribuyen al d\u00e9ficit comercial de EE. UU. en funci\u00f3n del tama\u00f1o de su econom\u00eda) vieron aplicados aranceles a\u00fan m\u00e1s elevados.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Daily Telegraph<\/p>\n\n\n\n Uno de los pa\u00edses m\u00e1s afectados, debido al tama\u00f1o de su econom\u00eda y a su predominio en el sector manufacturero mundial, fue China. Sus exportaciones ten\u00edan un arancel de 34% abofeteado encima<\/a> del arancel de 20% anunciado anteriormente, lo que supone un arancel combinado de 54%. (Nota: Esto result\u00f3 ser solo la primera jugada. Ambos pa\u00edses adoptaron la estrategia de \u00abojo por ojo\u00bb y, como resultado, los aranceles de exportaci\u00f3n entre ambos pa\u00edses superan ahora los 100%.)<\/p>\n\n\n\n Apreciar la importancia econ\u00f3mica de D\u00eda de la Liberaci\u00f3n<\/em> hay que entender que el nivel agregado de los aranceles propuestos por la administraci\u00f3n Trump hace retroceder a EEUU en el tiempo hasta la d\u00e9cada de 1930 - revirtiendo efectivamente 90 a\u00f1os de liberalizaci\u00f3n del comercio mundial - ver imagen.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Tax Foundation y Fitch Ratings<\/p>\n\n\n\n Como se\u00f1alamos en un actualizaci\u00f3n mensual reciente<\/a>los a\u00f1os treinta no fueron un periodo especialmente positivo desde el punto de vista econ\u00f3mico o financiero. A saber,<\/p>\n\n\n\n \u00abLos aranceles suponen una oferta agregada negativa para la econom\u00eda, lo que en t\u00e9rminos econ\u00f3micos significa que tienen un impacto perjudicial \u2014y potencialmente muy perjudicial\u2014 tanto en la actividad econ\u00f3mica real como en la inflaci\u00f3n\u00bb.<\/em><\/p>\n\n\n\n Uno de los ejemplos m\u00e1s famosos de aplicaci\u00f3n de este tipo de pol\u00edticas fue la <\/em>Ley arancelaria Smoot-Hawley de 1930<\/strong><\/em>. Introdujo 900 aranceles sobre los bienes importados a Estados Unidos y, al igual que ahora, esta pol\u00edtica comercial proteccionista desencaden\u00f3 una oleada de medidas de represalia por parte de muchos de los pa\u00edses afectados por los aranceles estadounidenses. En opini\u00f3n de la mayor\u00eda de los economistas de la corriente dominante, t<\/em>a Ley Smoot-Hawley agrav\u00f3 significativamente la ca\u00edda en picado de la econom\u00eda que hemos dado en llamar la Gran Depresi\u00f3n.<\/strong><\/em>.<\/em><\/p>\n\n\n\n Para quienes no est\u00e9n familiarizados con la historia econ\u00f3mica, los precios de las acciones estadounidenses cayeron m\u00e1s de 80% de punta a punta en los primeros a\u00f1os de la Gran Depresi\u00f3n, entre 1929 y 1932, mientras que los precios de la vivienda en Estados Unidos se desplomaron 67%\".<\/em><\/p>\n\n\n\n Obviamente, las criptomonedas no exist\u00edan entonces, pero no hace falta ser un genio de la inversi\u00f3n para darse cuenta de c\u00f3mo se comportar\u00edan los activos digitales si se repitieran unas condiciones econ\u00f3micas tan nefastas.<\/p>\n\n\n\n De hecho, los inversores se apresuraron a establecer paralelismos entre entonces y ahora y D\u00eda de la Liberaci\u00f3n<\/em> tuvo un impacto negativo grande e inmediato en el rendimiento de los activos de riesgo. Como demuestra la ca\u00edda de 15% de nuestra criptomoneda insignia de gran capitalizaci\u00f3n Top10 CTI, los precios de los activos digitales se desplomaron al conocerse la noticia, pero tambi\u00e9n lo hicieron las cotizaciones burs\u00e1tiles. De hecho, la mayor\u00eda de los mercados de renta variable reflejaron el comportamiento de las criptomonedas, registrando ca\u00eddas de dos d\u00edgitos cuando los inversores trataron de descontar una posible recesi\u00f3n (o una crisis econ\u00f3mica). peor<\/a>!)<\/a>.<\/em><\/p>\n\n\n\n Dada la ca\u00edda del apetito por el riesgo de los inversores, la respuesta instintiva de los mercados de deuda p\u00fablica fue al alza. Sin embargo, este movimiento alcista se invirti\u00f3 r\u00e1pidamente. En efecto, tras la ca\u00edda inicial, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os subi\u00f3 m\u00e1s de 50 puntos b\u00e1sicos en menos de un pu\u00f1ado de d\u00edas. Para uno de los tipos de inter\u00e9s de referencia m\u00e1s importantes del mundo (muchos productos de renta fija mundiales y estadounidenses se basan en la curva del Tesoro de EE.UU.), esto constituy\u00f3 un acontecimiento muy dram\u00e1tico, que sin duda llam\u00f3 la atenci\u00f3n de los criptoinversores, ya que, como se muestra en el siguiente gr\u00e1fico, a medida que los bonos del Tesoro de EE.UU. se vend\u00edan, el cripto empez\u00f3 a subir.4<\/sup><\/a>.<\/em><\/p>\n\n\n\n Fuente: yfinance<\/p>\n\n\n\n La r\u00e1pida reaparici\u00f3n de los vigilantes de los bonos preocup\u00f3 a muchas personas influyentes en Wall Street y en Washington, hasta el punto de que el presidente Trump anunci\u00f3 apresuradamente una moratoria de 90 d\u00edas en la introducci\u00f3n de aranceles a todos los pa\u00edses excepto a uno: China. El Reino Medio se mantuvo firmemente en el punto de mira de Estados Unidos debido a la decisi\u00f3n del presidente Xi de responder a los aranceles comerciales estadounidenses imponiendo aranceles de represalia a las importaciones estadounidenses (v\u00e9ase m\u00e1s arriba). Por tentador que sea pensar que la moratoria arancelaria fue la raz\u00f3n por la que el cripto repunt\u00f3, la verdadera respuesta es m\u00e1s compleja por razones que explicaremos a continuaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n El presidente Trump se regodea en ser considerado un duro y exitoso negociador, tanto que nombr\u00f3 a su bestseller de 1987 \"El arte del trato<\/em>\u00bb. Teniendo esto en cuenta, resulta perfectamente plausible suponer que, al anunciar aranceles elevados y generalizados \u2014a riesgo de desencadenar una \u00abGran Depresi\u00f3n 2.0\u00bb \u2014, Trump despleg\u00f3 t\u00e1cticas de \u00abconmoci\u00f3n y pavor\u00bb al estilo militar para llevar a otros Estados a la mesa de negociaciones con la intenci\u00f3n de que eliminaran los obst\u00e1culos comerciales preexistentes para los exportadores estadounidenses a cambio de quedar exentos de los aranceles de EE. UU. Sin duda, esta es una explicaci\u00f3n m\u00e1s plausible que la opci\u00f3n intelectualmente perezosa que muchos adoptaron, que consist\u00eda simplemente en tachar al equipo de Trump de pandilla de imb\u00e9ciles econ\u00f3micos por anunciar medidas comerciales tan draconianas \u2014v\u00e9ase la imagen a continuaci\u00f3n para ver una selecci\u00f3n de titulares de los medios de comunicaci\u00f3n tradicionales\u2014.<\/p>\n\n\n Fuente: google<\/p>\n\n\n\n Si se llegara a alcanzar un acuerdo negociado, esto supondr\u00eda unos aranceles estadounidenses considerablemente m\u00e1s bajos de lo anunciado y, por lo tanto, unos resultados de crecimiento econ\u00f3mico mucho m\u00e1s favorables. De hecho, cabr\u00eda esperar, por ejemplo, que las exportaciones estadounidenses repuntaran como consecuencia de un mejor acceso a los mercados extranjeros, lo que supondr\u00eda un buen impulso para el crecimiento. Por supuesto, los pa\u00edses que han llegado a depender \u2014literalmente\u2014 de la demanda de los consumidores estadounidenses se ver\u00edan obligados a estimular la demanda interna para compensar el lastre que supondr\u00eda una menor contribuci\u00f3n del PIB exterior, o se arriesgar\u00edan a entrar en recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Dicho esto, para que este enfoque funcione, los socios comerciales de EE. UU. deben estar dispuestos a desprenderse de las exportaciones netas como motor de crecimiento, un cambio estructural que es bastante desafiante y, por lo tanto, est\u00e1 lejos de ser obvio que ocurra, aunque globalmente el resultado sea superior. Tambi\u00e9n deben creer que Trump est\u00e1 totalmente dispuesto a imponer los aranceles.<\/p>\n\n\n\n Teniendo en cuenta el nefasto precedente econ\u00f3mico de la d\u00e9cada de 1930, la amenaza arancelaria no resultar\u00eda cre\u00edble si proviniera de la mayor\u00eda de la gente, pero no estamos hablando de la mayor\u00eda de la gente, estamos hablando de Trump. Se trata de una persona que recurre a sabiendas al caos, la confusi\u00f3n y la ambig\u00fcedad constructiva para conseguir lo que quiere. Adem\u00e1s, su administraci\u00f3n es muy consciente de que la teor\u00eda de juegos confirma que hay circunstancias en las que comportarse \u2014o aparentar comportarse\u2014 de forma irracional es la estrategia \u00f3ptima (por ejemplo, durante la Guerra Fr\u00eda, el presidente Nixon evit\u00f3 el Armaged\u00f3n nuclear al convencer a los sovi\u00e9ticos de que era lo suficientemente inestable como para pulsar el bot\u00f3n rojo: su llamada \u00abestrategia del loco\u00bb). Sin duda, tales circunstancias podr\u00edan darse en las actuales negociaciones comerciales, teniendo en cuenta lo mucho que se juega China en particular si los aranceles estadounidenses provocan una paralizaci\u00f3n brutal del comercio mundial (la estabilidad social interna \u2014la m\u00e1xima prioridad de todos los l\u00edderes chinos\u2014 se ver\u00eda amenazada).<\/p>\n\n\n\n Pronto quedar\u00e1n claras las intenciones de Trump, pero por ahora la \u00fanica persona que realmente sabe si va de farol o no es el propio Trump. El problema con este enfoque es que, incluso si resulta que iba de farol y los aranceles nunca se imponen, seguir\u00e1 habiendo repercusiones econ\u00f3micas negativas a largo plazo para Estados Unidos. Esto se debe a que la pol\u00edtica arriesgada puede ser una t\u00e1ctica eficaz en las negociaciones comerciales, pero es t\u00f3xica cuando se trata de las finanzas internacionales.<\/p>\n\n\n\n El buen funcionamiento de la econom\u00eda mundial depende en gran medida de la confianza, necesaria para respaldar los miles de millones de transacciones financieras que tienen lugar cada d\u00eda. A la luz de los acontecimientos recientes, es muy probable que Estados Unidos \u2014bajo el liderazgo de Trump\u2014 ya no sea considerado un socio econ\u00f3mico fiable y digno de confianza por parte de particulares, empresas y otros Estados. Adem\u00e1s, no es descabellado pensar que los pa\u00edses con importantes reservas de divisas \u2014muchos de los cuales se han visto afectados por los aranceles\u2014 puedan replantearse si Estados Unidos sigue siendo un destino seguro para sus ahorros: unos flujos de capital que han respaldado el estatus del d\u00f3lar estadounidense como moneda de reserva dominante a nivel mundial. <\/p>\n\n\n\n Aqu\u00ed es donde las cosas se ponen realmente interesantes desde una perspectiva criptogr\u00e1fica.<\/p>\n\n\n\n En una nota de investigaci\u00f3n<\/a> explicamos por qu\u00e9, a pesar de las predicciones en sentido contrario, el d\u00f3lar sigue siendo la base monetaria de la econom\u00eda mundial. La raz\u00f3n clave es que ser la moneda de reserva dominante no es inequ\u00edvocamente positivo, como supone la mayor\u00eda de la gente; la frase \"privilegio exorbitante\" es un poco equ\u00edvoca. Para entender por qu\u00e9 necesitamos introducir una identidad contable de la renta nacional llamada los equilibrios financieros sectoriales. En ella se establece que<\/p>\n\n\n\n C<\/strong><\/em>Saldo actual de la cuenta =<\/strong> <\/em>Ahorro neto de las empresas + ahorro neto de los hogares + saldo presupuestario de las administraciones p\u00fablicas<\/strong><\/p>\n\n\n\n Absorber las entradas de capital procedentes del resto del mundo \u2014tal y como exige el hecho de ser la moneda de reserva dominante\u2014 implica que el Estado emisor se ve obligado a registrar un d\u00e9ficit por cuenta corriente. Este d\u00e9ficit externo debe (se trata de una identidad, no de una teor\u00eda, por lo que se mantiene de forma perpetua) ser compensado por los hogares, las empresas y\/o el Gobierno, que, en conjunto, deben registrar un d\u00e9ficit de igual magnitud. El gr\u00e1fico siguiente muestra c\u00f3mo han evolucionado los saldos financieros sectoriales de EE. UU. en los \u00faltimos 30 a\u00f1os. En la gran mayor\u00eda de los casos, es el d\u00e9ficit presupuestario del Gobierno el que absorbe los flujos de capital (en otras palabras, este capital extranjero fluye hacia el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU.). De hecho, solo ha habido dos ocasiones en las que el sector privado estadounidense absorbi\u00f3 las entradas de capital y, en ambos casos, se produjo r\u00e1pidamente una recesi\u00f3n: las empresas durante el boom de las puntocom y los hogares durante la burbuja inmobiliaria de 2007.<\/p>\n\n\n\n Fuente: <\/em>https:\/\/fred.stlouisfed.org\/graph\/?g=pzlH<\/em><\/a>#<\/em><\/p>\n\n\n\n Por lo tanto, la l\u00f3gica econ\u00f3mica dicta que abandonar el d\u00f3lar estadounidense como moneda de reserva dominante significa que uno o varios Estados tendr\u00e1n que empezar a registrar d\u00e9ficits comerciales considerables para absorber las entradas de capital necesarias, as\u00ed como (casi con toda seguridad) d\u00e9ficits fiscales m\u00e1s elevados. Esto se suma, naturalmente, a otros requisitos previos, como unos mercados de capitales profundos, una cuenta de capital abierta y un Estado de derecho fiable (para que los inversores puedan estar seguros de retirar sus ahorros cuando lo necesiten). Aparte del Reino Unido, cuya posici\u00f3n exterior es casi tan mala como la de EE. UU., todos los dem\u00e1s Estados que emiten monedas y que podr\u00edan considerarse candidatos potenciales \u2014China, Jap\u00f3n, la UE (l\u00e9ase: Alemania) y Suiza\u2014 no cumplen estos criterios. Resulta que los obst\u00e1culos para abandonar el d\u00f3lar estadounidense como moneda de reserva dominante son extremadamente elevados.<\/p>\n\n\n\n Por supuesto, esto s\u00f3lo es cierto en la medida en que uno se limite al mundo de las monedas fiduciarias. Afortunadamente, este no es el mundo en el que vivimos. Para los Estados naci\u00f3n que deseen alejarse del statu quo porque ya no ven a Estados Unidos como un socio financiero fiable y digno de confianza existen otras alternativas. Hist\u00f3ricamente, un activo de reserva fiable es el oro, pero desde 2009 hay otro actor en escena: las criptomonedas, concretamente Bitcoin. Como hemos se\u00f1alado en anteriores notas de investigaci\u00f3n<\/a>son las dos \u00fanicas formas l\u00edquidas de activos exteriores que existen con capacidad para servir de dinero (dinero externo<\/a> es dinero que no es un pasivo para nadie \"dentro\" de la econom\u00eda y, por lo tanto, su valor no depende de que alguien te lo devuelva en su totalidad).<\/em><\/p>\n\n\n\n Esa es una de las razones clave por las que el precio al contado del oro se ha disparado hasta alcanzar un m\u00e1ximo hist\u00f3rico nominal el mes pasado y por las que el bitcoin \u2014y las criptomonedas en general\u2014 tambi\u00e9n han empezado a registrar una subida de la demanda, en paralelo al aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.<\/p>\n\n\n\n Tampoco hizo da\u00f1o que Trump tomara las redes sociales para decir que el cese de Powell como presidente de la Fed no puede llegar \"muy pronto<\/em>\u00bb debido a la intransigencia del banco central ante los aranceles propuestos. Al amenazar de forma tan descarada la independencia de la pol\u00edtica monetaria de la Fed, Trump y su equipo dieron a los inversores otra raz\u00f3n m\u00e1s para abandonar el d\u00f3lar estadounidense y pasarse al oro anal\u00f3gico y digital, partiendo de la hip\u00f3tesis de que, si Trump logra destituir a Powell, las condiciones de liquidez en EE. UU. \u2014y, por tanto, a nivel mundial\u2014 se volver\u00e1n mucho m\u00e1s acomodaticias, lo que supone una evoluci\u00f3n positiva para los activos de oferta limitada.<\/p>\n\n\n\n Dado que Trump amenaza con trastocar el orden financiero mundial al intentar acabar con dos de los dogmas m\u00e1s sagrados de la econom\u00eda \u2014el libre comercio y la independencia de los bancos centrales\u2014, es probable que ambos activos sigan subiendo de precio. Sin embargo, de los dos, en nuestra opini\u00f3n, ser\u00e1n las criptomonedas, y no el oro, las que ofrezcan la mejor rentabilidad, por las razones expuestas en un tuit reciente.<\/p>\n\n\n Fuente: X<\/p>\n\n\n\n 1<\/a> La ley se aprob\u00f3 en el Congreso en 1947, pero los estados no la ratificaron hasta 1951. Antes de esa fecha, los presidentes de EE. UU. optaban por seguir el ejemplo de George Washington \u2014el primer presidente de EE. UU.\u2014, quien decidi\u00f3 voluntariamente dejar el cargo tras dos mandatos, ya que se considera un mecanismo clave para evitar el abuso de poder y garantizar la competencia democr\u00e1tica.<\/p>\n\n\n\n 2<\/a> Convertirse en vicepresidente en las elecciones de 2028 y hacer que su compa\u00f1ero de f\u00f3rmula presidencial renuncie tras la elecci\u00f3n es uno de esos m\u00e9todos, un do-si-do pol\u00edtico no muy diferente de Putin durante las elecciones presidenciales rusas de 2008, cuando se convirti\u00f3 en primer ministro durante la presidencia de Dmitri Medv\u00e9dev, para volver en 2012.<\/p>\n\n\n\nRecuperaci\u00f3n del sector manufacturero estadounidense<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\"D\u00eda de la Liberaci\u00f3n<\/em>\" Aranceles<\/strong><\/h3>\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m4_25_1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nDe vuelta a los a\u00f1os 30<\/strong><\/h3>\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m4_25_2.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nDesata a los osos<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Un giro con freno de mano para los bonos y el bitcoin<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m4_25_3.png\")
<\/figure>\n\n\n\nConmoci\u00f3n y pavor<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m4_25_4.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nDa\u00f1os causados<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Falta de alternativas<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Saldos sectoriales de EE.UU. (% PNB)<\/strong><\/h3>\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m4_25_5.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nPowell bajo presi\u00f3n<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m4_25_6.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n
\n\n\n\n