Après la montée en puissance

par Ryan Shea

Après un début d'année mouvementé, marqué par des investisseurs en crypto-monnaies qui ont fait grimper le prix du bitcoin à un nouveau sommet historique pour célébrer l'arrivée à la Maison Blanche du premier habitant favorable aux crypto-monnaies, un semblant de calme et de stabilité est revenu dans la classe d'actifs au cours du mois de février. Du moins, pour l'essentiel, car le mois a commencé et s'est terminé plutôt mal, et notre indice de référence Top10 Crypto CTI a terminé le mois en baisse d'environ 25%.

En commençant par le premier, le 3 février^rd $240 milliards de dollars de valeur de marché ont été balayés en quelques heures dans l'une des plus grandes liquidations en une seule journée de l'histoire des crypto-monnaies (voir le graphique). Même pour une classe d'actifs réputée pour la grande volatilité de ses prix, il s'agit d'une opération exceptionnelle !

Wipe Out – Version crypto

Source : coinmarketcap.com

Cascade de liquidités

Alors que le moral des investisseurs était déjà à fleur de peau après la chute record, la semaine précédente, du cours de l’action de Nvidia (alias « Deep Seek Freak… Out »), la coqueluche des marchés traditionnels, qui s’était en partie répercutée sur les tokens liés à l’IA, ces derniers ont réagi de manière impulsive lorsque le président Trump a tenu une autre de ses promesses de campagne, à savoir l’instauration de droits de douane sur une série de produits importés. Cette mesure, qui s’inscrit parfaitement dans la stratégie de négociation musclée de Trump, vise à utiliser la puissance économique des États-Unis pour contraindre d’autres pays à mettre en œuvre des politiques plus conformes aux objectifs et aux souhaits de la nouvelle administration, mais les investisseurs craignaient qu’elle ne déclenche une guerre commerciale mondiale. Combinée à l’effet de levier excessif utilisé par les investisseurs optimistes en cryptomonnaies, qui s’étaient positionnés pour tirer parti de tout rebond lié à Trump, la vague initiale de ventes impulsives déclenchée par l’annonce des droits de douane s’est rapidement transformée en une cascade de liquidations bien plus destructrice de richesse.

Source : imgflip.com/memegenerator

Tarifs douaniers "Tit-For-Tat

Deux pays initialement ciblés par l Tarifs douaniers de Trump Le Canada et le Mexique, que l'administration actuelle considère comme de mauvais voisins au cours des dernières années, ont été les principaux bénéficiaires de l'aide de l'UE. Après que les deux pays ont accédé à ses demandes de renforcement de la sécurité aux frontières¹Le président Trump a décidé de reporter la mise en œuvre des droits de douane. Cependant, il est allé de l'avant et a imposé des droits de douane de 10% sur les importations chinoises. Cela a déclenché un échange de tirs de riposte, les Chinois annonçant des droits de douane sur de nombreux produits américains, ce à quoi Trump a répondu en imposant des droits de douane de 25% sur les importations américaines d'acier et d'aluminium.

La décision de M. Trump de s'en prendre à la Chine n'est pas sans précédent. Au cours de son premier mandat, il a annoncé des droits de douane de 30% sur tous les panneaux solaires importés, mais étant donné que l'écrasante majorité d'entre eux provenaient de Chine, il était assez évident de savoir qui était la cible visée et, en réponse, la Chine a imposé des droits de douane en représailles sur de nombreux produits américains. Ce processus d'escalade s'est poursuivi jusqu'en 2020, date à laquelle Trump a été démis de ses fonctions. Ce qui est différent cette fois-ci, c'est que l'objectif de Trump va bien au-delà de la Chine : de nombreux autres pays sont dans sa ligne de mire, y compris l'Union européenne.

Échos des années 1930

La raison pour laquelle ce bras de fer tarifaire inquiète tant les investisseurs – tant dans la finance traditionnelle que dans le secteur des cryptomonnaies – tient au fait que les droits de douane constituent une contrainte sur l'offre globale de l'économie ; en termes économiques, cela signifie qu'ils ont un impact néfaste – voire très néfaste – tant sur l'activité économique réelle que sur l'inflation.

L'un des exemples les plus célèbres de mise en œuvre de ces politiques est la loi Smoot-Hawley de 1930 sur les tarifs douaniers. Elle a introduit 900 droits de douane sur les marchandises importées aux États-Unis et, comme aujourd'hui, cette politique commerciale protectionniste a déclenché une vague de mesures de rétorsion de la part de nombreux pays visés par les droits de douane américains. De l'avis de la plupart des économistes traditionnels, la loi Smoot-Hawley a considérablement exacerbé le marasme économique que nous appelons aujourd'hui la Grande Dépression.

Pour ceux d’entre vous qui ne sont pas familiers avec l’histoire économique, les cours des actions américaines ont chuté de plus de 80% entre leur pic et leur creux au cours des premières années de la Grande Dépression, entre 1929 et 1932, tandis que les prix de l’immobilier aux États-Unis ont chuté de 67%. Quelle que soit la nature déflationniste de la politique monétaire de la cryptomonnaie de votre choix, il sera tout simplement impossible d’éviter de fortes baisses de prix – et la destruction de richesse qui en découle – si un tel scénario économique négatif venait à se concrétiser. En effet, l’ampleur des pertes associées à un tel scénario est telle que même une légère augmentation de la probabilité qu’il se produise peut avoir un impact non négligeable sur les cours du marché, et c’est précisément ce à quoi nous avons assisté en février.

Powell en pause

En ce qui concerne la politique monétaire, l'introduction de droits de douane est très problématique pour les banquiers centraux américains, car ils affectent la croissance économique tout en stimulant l'inflation. Le président de la Fed, M. Powell, a insisté sur ce point lors de son témoignage devant le Congrès le mois dernier. En effet, avec le dernier indice des prix à la consommation (IPC) confirmant que l'inflation de base s'est stabilisée au cours des six derniers mois, près d'un point de pourcentage au-dessus du taux cible de 2% de la Fed, les investisseurs se sont de plus en plus habitués à l'idée que le cycle de réduction des taux de la Fed est en suspens pour une période prolongée. Selon l'outil CME Fed Watch, qui surveille les contrats à terme sur les taux d'intérêt américains afin de déterminer les probabilités implicites des futures décisions du FOMC en matière de taux d'intérêt, aucune baisse n'est prévue dans le scénario de base jusqu'à la fin du mois de juillet (voir graphique).

Attentes du marché concernant la politique de la Fed d'ici fin juillet 2025

Source : CME Fed Watch Tool

Cela dit, en fonction de la manière dont les autres pays décideront de répondre aux tarifs douaniers de Trump, les investisseurs pourraient commencer à envisager la possibilité que le cycle d'assouplissement de la Fed soit déjà arrivé à son terme et que le prochain mouvement du taux des fonds fédéraux soit orienté à la hausse. Nous n'en sommes pas encore là, mais il est clair que l'évolution des attentes concernant la politique de la Fed n'a pas beaucoup stimulé le sentiment des investisseurs ni l'appétit pour le risque au cours du mois dernier et, en tant que tel, il n'y a pas eu suffisamment d'incitations pour décourager les traders qui ont bénéficié de la hausse antérieure des prix des crypto-monnaies de prendre leurs bénéfices.

ByBit Hack

L’autre facteur qui a pesé sur le moral des investisseurs vers la fin du mois de février était bien plus spécifique au secteur des cryptomonnaies : il s’agit notamment du piratage de ByBit, la deuxième plus grande plateforme d’échange centralisée après Binance, qui a entraîné une perte de $1,4 milliard. Le 21 février, le PDG de la plateforme, Ben Zhou, a confirmé que des pirates informatiques – identifiés par la suite par l’enquêteur spécialisé dans la blockchain ZachXBT comme étant le groupe nord-coréen Lazarus (voir l’image ci-dessous) – avaient réussi à accéder à l’un des portefeuilles « cold » d’ETH de la plateforme et avaient pu détourner un transfert régulier vers le portefeuille « hot » de trading de la plateforme, ce qui leur a permis de dérober les 401 000 ETH stockés dans le portefeuille hors ligne. Même si M. Zhou a assuré aux clients de ByBit que leurs actifs continueraient d’être garantis à raison de 1 pour 1 et que la plateforme restait solvable après avoir obtenu d’importants dépôts en ETH de la part d’autres grands acteurs du secteur des cryptomonnaies et grâce à des prêts d’urgence, la nouvelle a clairement effrayé les utilisateurs de ByBit, avec plus de 500 000 demandes de retrait traitées au cours des deux jours qui ont suivi l’annonce. Pour en savoir plus sur le piratage de Bybit ici.

Les pirates

Source : X

ETF Watch

Malgré la confluence de facteurs négatifs le mois dernier, qui ont pesé sur les prix des crypto-actifs, les entreprises du secteur continuent de se positionner en vue d'un intérêt institutionnel accru. L'un des signes les plus visibles en est Grayscale Investments, qui a présenté une demande de lancement d'un ETF Cardano à la Bourse de New York. La nouvelle a donné à la neuvième crypto-monnaie la plus importante en termes de capitalisation boursière un coup de pouce immédiat de 12%, un gain qui a bénéficié non seulement à notre Top10 Crypto CTI, qui a Cardano comme composant, mais aussi à notre Cardano Ecosystem ETF CTI récemment lancé.

Cardano n'a pas été la seule crypto-monnaie à subir la hausse des prix de la liste des ETF de la SEC le mois dernier. Le XRP de Ripple s'est également redressé, gagnant plus de 14% en réaction à la reconnaissance par la SEC des demandes de Grayscale et du NYSE pour un ETF XRP. En supposant que l'appel de la SEC contre la décision de la justice américaine de l'année dernière, selon laquelle les ventes de XRP aux investisseurs particuliers ne constituaient pas des opérations sur titres, soit rejeté ou réglé (ce qui n'est guère possible compte tenu du changement de direction à la SEC après la démission de M. Gensler le mois dernier), la voie vers l'inscription à la cote devrait être relativement claire. Les médias ont renforcé ces espoirs en annonçant que Hashdex avait obtenu l'autorisation de lancer le XRP. Le premier ETF XRP au Brésil.

Les sociétés qui souhaitent introduire des ETF sur le marché espèrent pouvoir réitérer le succès des premiers ETF sur le Bitcoin et l’Ethereum, qui ont réussi à accumuler respectivement plus de $116 milliards et $10 milliards d’actifs sous gestion en à peine plus d’un an – ce qui représente le rythme d'adoption le plus rapide jamais observé dans le secteur des ETF – voir graphique – même en tenant compte des importantes sorties de capitaux récentes.

Actifs des ETF Bitcoin (milliards d'USD)

Source : Coinglass

Sovereign Stakes

L'entreprise qui s'est imposée comme l'un des détenteurs les plus notables de ce type de produits est la suivante Société d'investissement Mubadala. Ce qui rend cette société intéressante, ce n'est pas tant le montant des actifs investis - bien que sa participation de $460 millions en fasse le septième détenteur du iShares Bitcoin Trust de BlackRock - que le fait qu'elle soit l'un des fonds souverains d'Abou Dhabi, le plus grand des sept émirats qui composent les Émirats arabes unis. Selon son site web, Mubadala contrôle plus de $27bn d'actifs, ce qui signifie que ses avoirs en ETF Bitcoin représentent moins de 2% de ses avoirs globaux. Mais son grand frère, l'Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), a des actifs sous gestion estimés à plus de $1tr, soit plus de 40 fois ceux de Mubadala. Imaginez ce que cela signifierait pour le prix du bitcoin si elle décidait d'investir une part équivalente de son bilan dans la première crypto-monnaie.²!

Il y a quelques années, de telles idées auraient été considérées comme de la poudre aux yeux, mais ce n'est plus le cas aujourd'hui, ce qui témoigne du chemin parcouru par les crypto-monnaies en tant que classe d'actifs en un laps de temps relativement court - un aspect que nous négligeons souvent dans le secteur, en particulier lorsque les prix des crypto-monnaies ne sont pas à la hausse..

1 Trump a certainement pris leur capitulation comme une preuve que la coercition économique fonctionne.

2 Disclaimer : Je suis un ancien employé d'ADIA et j'ai même présenté le bitcoin comme une opportunité d'investissement intéressante lors d'une conférence interne en juin 2013 !