Dommages causés

par Ryan Shea

L'une des spéculations les plus populaires parmi les classes bavardes après la victoire de Trump à l'élection présidentielle de 2024 était de savoir s'il essaierait de se présenter pour un troisième mandat, ce qui nécessiterait de contourner les 22^nd amendement introduit en 1951 qui établit que "nul ne peut être élu plus de deux fois au poste de président".¹. Ces spéculations ont été alimentées par les commentaires de M. Trump lui-même, qui a déclaré qu'il existait des méthodes² Il pourrait ainsi devenir le deuxième président américain de l'histoire à rester en fonction plus de deux mandats - l'autre étant le président Roosevelt dans les circonstances plutôt inhabituelles de la Seconde Guerre mondiale. Bien sûr, cela a fait grincer des dents les partisans de la gauche politique, en particulier ceux qui souffrent d'un TDS (Trump Derangement Syndrome, ou syndrome de dérangement de Trump) aigu. Cependant, sur la base de ses actions, il est difficile d'imaginer que Trump puisse s'installer pour une période aussi longue à la Maison Blanche.

Pourquoi disons-nous cela ?

Regardez ses actions, c'est un homme pressé par la politique.

Après avoir établi une première mondiale en créant une réserve stratégique de crypto-monnaies aux États-Unis en mars - un sujet que nous avons longuement abordé dans le précédent numéro de mise à jour mensuelle – Trump a ensuite, le mois dernier, annonçant l'imposition de droits de douane réciproques à tous les pays exportant des marchandises vers les États-Unis³. Même si les actifs numériques n'étaient pas le point central de cette annonce politique, l'impact qu'elle a eu sur la classe d'actifs (en fait, sur presque toutes les classes d'actifs) a été substantiel. Non seulement cela, mais pour les raisons que nous allons exposer, les tarifs douaniers de Trump risquent d'avoir un impact profond et durable sur les actifs numériques, et il vaut donc la peine de consacrer un peu de temps à l'analyse de ce qui s'est passé.

Reprise de l'activité manufacturière aux États-Unis

Surnom Jour de la libération par l'administration, l'objectif des tarifs réciproques est de redonner la priorité à l'industrie manufacturière américaine, un secteur que Trump juge essentiel du point de vue de la sécurité nationale ("l'industrie manufacturière américaine est un secteur essentiel du point de vue de la sécurité nationale").si vous n'avez pas d'acier, vous n'avez pas de pays"). On s'attend à ce que les droits de douane, en modifiant les incitations financières, stimulent la croissance intérieure (même si l'on peut se demander combien d'emplois américains la délocalisation créera compte tenu de l'adoption croissante de l'IA et de la robotique) et contribuent à éradiquer les déficits commerciaux importants et persistants des États-Unis qui sont apparus au cours des dernières décennies.

En termes de spécificités, un tarif général de 10% a été imposé à tous les pays qui exportent vers les États-Unis. Toutefois, les pays considérés par l'équipe Trump comme les pires contrevenants (c'est-à-dire ceux qui contribuent le plus au déficit commercial des États-Unis en fonction de la taille de leur économie) se sont vu appliquer des droits de douane encore plus élevés (voir l'image ci-dessous).

"Jour de la libération" Tarifs

Source : Daily Telegraph

L'un des pays les plus touchés, en raison de la taille de son économie et de sa position dominante dans l'industrie manufacturière mondiale, est la Chine. Ses exportations ont été frappées d'un droit de douane de 34% giflé sur le dessus du tarif de 20% annoncé précédemment – ce qui signifie un tarif combiné de 54% ! (NB : Il ne s'agissait en réalité que d'une première manœuvre. Les deux pays ont adopté une stratégie de représailles, ce qui a conduit à des droits de douane à l'exportation entre les deux pays dépassant désormais 1 001 TP3T.)

Apprécier l'importance économique des Jour de la libération il faut comprendre que le niveau global des droits de douane proposés par l'administration Trump ramène les États-Unis dans les années 1930 - ce qui revient à annuler 90 ans de libéralisation du commerce mondial - voir l'image.

Retour aux années 1930

Source : Tax Foundation et Fitch Ratings

Comme nous l'avons noté dans un récente mise à jour mensuelleLes années 1930 n'ont pas été une période particulièrement positive sur le plan économique et financier. A titre d'exemple,

« Les droits de douane constituent une contrainte sur l'offre globale de l'économie, ce qui, en langage économique, revient à dire qu'ils ont des effets néfastes – voire très néfastes – tant sur l'activité économique réelle que sur l'inflation. »

L'un des exemples les plus célèbres de mise en œuvre de ces politiques est la 1930 Smoot-Hawley Tariff Act (loi sur les tarifs douaniers). Elle a introduit 900 droits de douane sur les marchandises importées aux États-Unis et, comme aujourd'hui, cette politique commerciale protectionniste a déclenché une vague de mesures de rétorsion de la part de nombreux pays visés par les droits de douane américains. De l'avis de la plupart des économistes traditionnels, la loi Smoot-Hawley a considérablement aggravé le marasme économique que nous appelons aujourd'hui la Grande Dépression..

Pour ceux d'entre vous qui ne sont pas familiers avec l'histoire économique, les prix des actions américaines ont chuté de plus de 80% d'un pic à l'autre au cours des premières années de la Grande Dépression entre 1929 et 1932, tandis que les prix de l'immobilier américain ont chuté de 67%".

Il est évident que les crypto-monnaies n'existaient pas à l'époque, mais il n'est pas nécessaire d'être un génie de l'investissement pour comprendre comment les actifs numériques se comporteraient si des conditions économiques aussi désastreuses devaient se répéter.

Libérez les ours

En effet, les investisseurs n'ont pas tardé à établir des parallèles entre cette époque et aujourd'hui et à faire des comparaisons avec d'autres pays. Jour de la libération a eu un impact négatif important et immédiat sur la performance des actifs à risque. Comme le montre la baisse de 15% de notre crypto-monnaie phare Top10 Crypto CTI, les prix des actifs numériques se sont effondrés à la suite de la nouvelle, mais les prix des actions ont fait de même. En effet, la plupart des marchés boursiers ont reflété la performance des crypto-monnaies, enregistrant des baisses à deux chiffres alors que les investisseurs tentaient d'intégrer dans leurs prix une éventuelle récession (ou pire!).

Compte tenu de la baisse de l'appétit des investisseurs pour le risque, la réaction spontanée des marchés des obligations d'État a été de se redresser. Toutefois, ce mouvement haussier s'est rapidement inversé, ce qui est très révélateur. En effet, après la chute initiale, le rendement du Trésor américain à 10 ans a bondi de plus de 50 points de base en moins de quelques jours. Pour l'un des taux d'intérêt de référence les plus importants au monde (de nombreux produits à revenu fixe mondiaux et américains sont évalués sur la base de la courbe du Trésor américain), il s'agit d'une évolution très spectaculaire qui a certainement attiré l'attention des investisseurs en crypto-monnaies car, comme le montre le graphique ci-dessous, lorsque les bons du Trésor américain ont été vendus, les crypto-monnaies ont commencé à s'emballer.⁴.

Un coup de frein à main pour les obligations et le bitcoin

Source : yfinance

La réapparition rapide des justiciers obligataires a inquiété de nombreuses personnes influentes à Wall Street et à Washington, à tel point que le président Trump s'est empressé d'annoncer un moratoire de 90 jours sur l'introduction de droits de douane à l'égard de tous les pays, à l'exception d'un seul : La Chine. L'Empire du Milieu est resté fermement dans le collimateur des États-Unis en raison de la décision du président Xi de répondre aux droits de douane américains en imposant des droits de douane de rétorsion sur les importations américaines (voir ci-dessus). Aussi tentant qu'il soit de penser que le moratoire tarifaire est la raison pour laquelle la crypto est remontée, la vraie réponse est plus complexe pour des raisons que nous allons maintenant expliquer.

Choc et effroi

Le président Trump se délecte d'être considéré comme un négociateur dur et efficace, à tel point qu'il a baptisé son best-seller de 1987 "L'art de la négociation». Dans ce contexte, il est tout à fait plausible de supposer qu’en annonçant des droits de douane importants et généralisés – au risque de déclencher une « Grande Dépression 2.0 » – Trump ait déployé une tactique de type militaire dite de « choc et effroi » pour amener d’autres États à la table des négociations, dans l’intention de les pousser à lever les barrières commerciales préexistantes imposées aux exportateurs américains en échange d’une exemption des droits de douane américains. Il s’agit certainement d’une explication plus plausible que l’option intellectuellement paresseuse adoptée par beaucoup, qui consistait simplement à qualifier l’équipe Trump de bande d’imbéciles en économie pour avoir annoncé des mesures commerciales aussi draconiennes – voir l’image ci-dessous pour une sélection de titres parus dans les grands médias.

Source : google

Si un accord négocié venait à se concrétiser, cela signifierait des droits de douane américains nettement inférieurs à ceux annoncés et, par conséquent, des perspectives de croissance économique bien plus favorables. En effet, on pourrait s’attendre, par exemple, à une reprise des exportations américaines grâce à un meilleur accès aux marchés étrangers, ce qui constituerait un formidable moteur de croissance. Bien sûr, les pays qui sont devenus – littéralement – dépendants de la demande des consommateurs américains seraient contraints de stimuler la demande intérieure pour compenser le frein que représenterait une baisse de la contribution du PIB extérieur, sous peine de risquer une récession.

Cela dit, pour que cette approche fonctionne, les partenaires commerciaux des États-Unis doivent être prêts à se passer des exportations nettes comme moteur de croissance - un changement structurel qui représente un véritable défi et qui est donc loin d'être évident, même si, globalement, le résultat est supérieur. Ils doivent également être convaincus que Trump est tout à fait prêt à imposer les droits de douane.

Compte tenu du précédent économique désastreux des années 1930, la menace tarifaire ne serait pas crédible si elle émanait de la plupart des gens, mais nous ne parlons pas ici de la plupart des gens, nous parlons de Trump. C’est un homme qui utilise sciemment le chaos, la confusion et l’ambiguïté constructive pour obtenir ce qu’il veut. De plus, son administration sait très bien que la théorie des jeux confirme qu’il existe des circonstances où se comporter – ou donner l’impression de se comporter – de manière irrationnelle constitue la stratégie optimale (par exemple, pendant la guerre froide, le président Nixon a évité l’apocalypse nucléaire en convainquant les Soviétiques qu’il était suffisamment instable pour appuyer sur le bouton rouge – sa fameuse « stratégie du fou »). De telles circonstances pourraient certainement s’appliquer aux négociations commerciales actuelles, compte tenu de l’ampleur des risques encourus par la Chine en particulier si les droits de douane américains venaient à paralyser le commerce mondial (la stabilité sociale interne – la priorité absolue de tous les dirigeants chinois – serait alors compromise).

Dommages causés

Bientôt, les intentions de Trump deviendront claires, mais pour l'instant, la seule personne qui sache vraiment s'il bluffe ou non, c'est Trump lui-même. Le problème de cette approche est que même s'il s'avère qu'il bluffe et que les droits de douane ne sont jamais imposés, il y aura toujours des répercussions économiques négatives à long terme pour les États-Unis. En effet, la stratégie du bluff peut être une tactique efficace dans les négociations commerciales, mais elle est toxique lorsqu'il s'agit de finances internationales.

Le bon fonctionnement de l’économie mondiale repose en grande partie sur la confiance, nécessaire pour soutenir les milliards de transactions financières qui ont lieu chaque jour. Compte tenu des événements récents, il est fort probable que les États-Unis – sous la direction de Trump – ne soient plus considérés comme un partenaire économique fiable et digne de confiance par les particuliers, les entreprises et les autres États-nations. De plus, il n’est pas exagéré de penser que les pays disposant d’importantes réserves de change – dont beaucoup ont été visés par les droits de douane – pourraient reconsidérer les États-Unis comme une destination sûre pour leurs épargnes : ces flux de capitaux ont en effet contribué à asseoir le statut du dollar américain en tant que monnaie de réserve dominante au niveau mondial.

Absence d'alternatives

C'est là que les choses deviennent vraiment intéressantes du point de vue des crypto-monnaies.

Dans un précédent note de recherche nous avons expliqué pourquoi, malgré les prédictions contraires de longue date, le dollar reste le fondement monétaire de l'économie mondiale. La raison principale est que le fait d'être la monnaie de réserve dominante n'est pas clairement positif comme le pensent la plupart des gens ; l'expression "privilège exorbitant" est un peu mal nommée. Pour comprendre pourquoi, nous devons introduire une identité comptable du revenu national appelée "équilibres financiers sectoriels". Il s'agit des soldes financiers sectoriels :

CSolde actuel du compte = Épargne nette des entreprises + Épargne nette des ménages + Solde budgétaire des administrations publiques

Le fait d’absorber les entrées de capitaux en provenance du reste du monde – comme l’exige son statut de monnaie de réserve dominante – oblige l’État émetteur à afficher un déficit de la balance courante. Ce déficit extérieur doit (il s’agit d’une identité et non d’une théorie, ce qui signifie qu’elle est valable à perpétuité) être compensé par les ménages, les entreprises et/ou l’État, qui, pris dans leur ensemble, doivent afficher un déficit d’une ampleur équivalente. Le graphique ci-dessous montre l’évolution des soldes financiers des différents secteurs américains au cours des 30 dernières années. La grande majorité du temps, c’est le déficit budgétaire de l’État qui absorbe ces flux de capitaux (en d’autres termes, ces capitaux étrangers affluent vers le marché des bons du Trésor américain). En effet, il n’y a eu que deux occasions où le secteur privé américain a absorbé les entrées de capitaux et, dans les deux cas, une récession a rapidement suivi : les entreprises lors du boom des « dot-com » et les ménages lors de la bulle immobilière de 2007.

Soldes sectoriels des États-Unis (PNB %)

Source : https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=pzlH#

La logique économique veut donc que l'abandon du dollar américain en tant que monnaie de réserve dominante implique qu'un ou plusieurs États-nations devront commencer à enregistrer des déficits commerciaux importants pour absorber les entrées de capitaux nécessaires, ainsi que (très certainement) des déficits budgétaires plus importants. Cela s’ajoute naturellement aux autres conditions préalables, telles que des marchés de capitaux développés, un compte de capital ouvert et un État de droit fiable (afin que les investisseurs puissent être sûrs de pouvoir retirer leur épargne quand ils le souhaitent). Hormis le Royaume-Uni, dont la position extérieure est presque aussi mauvaise que celle des États-Unis, tous les autres États-nations émettant des monnaies qui pourraient être considérées comme des candidates potentielles – la Chine, le Japon, l’UE (c’est-à-dire l’Allemagne) et la Suisse – ne remplissent pas ces critères. Il s’avère que les obstacles à l’abandon du dollar américain en tant que monnaie de réserve dominante sont extrêmement élevés.

Bien sûr, cela n'est vrai que dans la mesure où l'on se limite au monde des monnaies fiduciaires. Heureusement, ce n'est pas le monde dans lequel nous vivons. Pour les États-nations qui souhaitent s'éloigner du statu quo parce qu'ils ne considèrent plus les États-Unis comme un partenaire financier fiable et digne de confiance, il existe d'autres solutions. Historiquement, l'or est un actif de réserve fiable, mais depuis 2009, un autre acteur est entré en scène : la crypto-monnaie, et plus précisément le bitcoin. Comme nous l'avons souligné dans de précédents notes de rechercheCe sont les deux seules formes liquides d'actifs extérieurs qui existent et qui ont la capacité de servir de monnaie (argent extérieur est une monnaie qui n'est pas un passif pour quiconque "à l'intérieur" de l'économie et, par conséquent, sa valeur ne dépend pas du fait que quelqu'un vous rembourse intégralement)..

C'est l'une des principales raisons pour lesquelles le cours au comptant de l'or a atteint un niveau nominal record le mois dernier et pourquoi le bitcoin – et les cryptomonnaies en général – ont également commencé à susciter un regain d'intérêt, parallèlement à la hausse des rendements des bons du Trésor américain.

Powell sous pression

Cela n'a pas empêché M. Trump de se rendre sur les réseaux sociaux pour dire que la fin du mandat de M. Powell en tant que président de la Fed ne pouvait pas arriver...".suffisamment tôt« en raison de l’intransigeance de la banque centrale face aux droits de douane proposés. En menaçant de manière aussi flagrante l’indépendance de la Fed en matière de politique monétaire, Trump et son équipe ont donné aux investisseurs une raison supplémentaire de se détourner du dollar américain pour se tourner vers l’or physique et numérique, partant du principe que si Trump parvenait à évincer Powell, les conditions de liquidité aux États-Unis – et donc à l’échelle mondiale – deviendront beaucoup plus accommodantes, une évolution favorable pour les actifs à offre limitée.

Alors que Trump menace de bouleverser l'ordre financier mondial en tentant de s'attaquer à deux des vaches sacrées de l'économie – le libre-échange et l'indépendance des banques centrales –, ces deux actifs devraient continuer à progresser. Parmi les deux, cependant, nous estimons que ce sont les cryptomonnaies, plutôt que l'or, qui offriront les meilleurs rendements, pour les raisons exposées dans un tweet récent.

Source : X

1 La loi a été adoptée par le Congrès en 1947, mais elle n'a été ratifiée par les États qu'en 1951. Avant cela, les présidents américains avaient choisi de suivre l'exemple de George Washington – le premier président des États-Unis –, qui avait volontairement décidé de quitter ses fonctions après deux mandats, cette pratique étant considérée comme un mécanisme essentiel pour empêcher les abus de pouvoir et garantir la concurrence démocratique.

2 Devenir vice-président lors de l'élection de 2028 et voir son partenaire de course à la présidence se retirer après l'élection est l'une de ces méthodes - un do-si-do politique qui n'est pas sans rappeler celui de Poutine lors de l'élection présidentielle russe de 2008, lorsqu'il est devenu premier ministre pendant la présidence de Dmitri Medvedev, avant de revenir en 2012.

3 Cette mesure s'ajoute aux droits de douane de 25% sur toutes les importations de voitures étrangères aux États-Unis.

4 En conséquence, il y a eu un découplage entre les performances des crypto-monnaies et des actifs à risque, ce qui a érodé la validité d'un récit de longue date.