Octobre 2025 dans les crypto-monnaies : Les montagnes russes

Le commerce de l'avilissement

Cette année, l'Uptober a été une véritable montagne russe et une appellation quelque peu erronée. Les choses ont commencé fort pour les actifs numériques, le bitcoin atteignant un nouveau record historique de $126 000 le 6 octobre. Ce rallye, qui a propulsé notre indice de référence Top10 Crypto CTI à la hausse de 10%, a été alimenté par l'inquiétude croissante que les gouvernements ne soient pas en mesure de limiter leurs emprunts en augmentant les impôts ou en réduisant les dépenses, et qu'ils aient finalement recours à la presse à imprimer pour éviter le défaut de paiement - un discours de longue date sur les crypto-monnaies qui, grâce au géant de la finance JP Morgan, a désormais un nom : le commerce de l'avilissement.

Ce raisonnement peut sembler familier aux détenteurs de cryptomonnaies de longue date, mais les récentes turbulences politiques, telles que la fermeture du gouvernement américain (qui en est maintenant à son 30e jour, soit une période plus longue que celle initialement prévue par les marchés prédictifs) et la démission du premier ministre français après moins de 26 jours de mandat, ont eu pour effet d'accroître la pression sur les marchés.¹L'annonce de l'adoption de la loi sur la sécurité sociale, qui a renforcé les inquiétudes concernant la stabilité budgétaire, commence à trouver un écho auprès d'un grand nombre de citoyens. une base d'investisseurs plus large. Ce qui a également aidé, c'est que ce ne sont pas seulement les dégénérés de la crypto-monnaie qui poussent le récit de la dépréciation, des investisseurs professionnels respectés comme Ray Dalio (Bridgewater), Ken Griffin (Citadel) et Paul Tudor Jones (Tudor Investment Corporation) ont tous fait écho à des mises en garde similaires le mois dernier.

Effacement des records

Malheureusement pour les optimistes, ce bon départ a été torpillé par une source inattendue : le président américain et adepte des cryptomonnaies, Donald Trump. De manière inattendue (à une ou deux exceptions notables près – voir ci-dessous), Trump a annoncé qu’il envisageait d’imposer des droits de douane supplémentaires de 100% sur les importations chinoises en réponse aux mesures de contrôle des exportations imposées par la Chine sur les terres rares, un marché sur lequel la Chine exerce une mainmise totale puisqu’elle en extrait au moins 60% du total mondial et en transforme environ 90%, ces terres rares constituant un composant essentiel de nombreux produits de haute technologie – voir l’image.

Source : X (via @KobeissiLetter)

La résurgence des craintes d’une guerre commerciale, qui avait déjà inquiété les investisseurs en début d’année, a provoqué une forte hausse de l’aversion au risque qui a durement touché non seulement les actifs numériques, mais aussi l’ensemble des actifs à risque. La capitalisation boursière mondiale des actifs numériques a chuté de $400 milliards – la plus forte baisse journalière jamais enregistrée – alors qu’une cascade de liquidations a entraîné l’effacement d’environ $20 milliards de positions longues à effet de levier, provoquant des baisses de prix à deux chiffres en pourcentage pour de nombreux tokens. En conséquence, notre indice Top10 Crypto CTI a terminé le mois en baisse de 10%. De même, Wall Street a clôturé la journée de l’annonce nettement dans le rouge, avec une perte de $2 trillion de valeur boursière pour les seules actions américaines.

Réduire la rhétorique

Pour les esprits les plus calmes, l'ampleur de la liquidation déclenchée par la menace de M. Trump était extrême. Après tout, il s'agit d'une personne connue pour son style de négociation musclé. En effet, comme je l'ai a écrit il y a quelques mois :

"Le président Trump se délecte d'être considéré comme un négociateur dur et efficace, à tel point qu'il a baptisé son best-seller de 1987 "L'art de la négociation». Dans ces conditions, il est tout à fait plausible de supposer qu’en annonçant des droits de douane importants et généralisés – au risque de déclencher une « Grande Dépression 2.0 » –, Trump a déployé une stratégie de type militaire «le choc et l'effroi"tactiques visant à amener d'autres États-nations à la table des négociations dans l'intention de les amener à supprimer les obstacles commerciaux préexistants pour les exportateurs américains en échange d'une exemption des droits de douane américains".

Et voilà qu'avant la fin du week-end, Trump a adouci son ton sur les réseaux sociaux :

Source : Truth Social

Reflétant cette position plus conciliante, le secrétaire américain au Trésor, Scott Bessent, a déclaré que les États-Unis étaient en pourparlers avec la Chine, notamment dans le cadre des réunions annuelles de la Banque mondiale et du FMI, sur la manière de désamorcer une guerre commerciale. Si ce ton plus modéré a rassuré les investisseurs, il n'en reste pas moins que la Chine n'a pas été épargnée par la guerre commerciale.²En effet, l'indice de cupidité et de peur des cryptomonnaies est passé de la cupidité à la peur extrême en moins d'une semaine.

Ethena Depeg ?

L'une des victimes de ce désendettement a été l'USDe - le stablecoin d'Ethena - qui a chuté à $0.65 sur Binance. Si la chute du prix semble indiquer que l'USDe s'est déprécié - ce qui n'est pas une bonne chose pour un jeton dont le prix est censé être stable - en réalité, la chute du prix ne s'est produite que sur la plateforme de négociation de Binance, l'USDe étant restée à peu près à parité ailleurs. D'après diverses sources, Les manipulateurs ont exploité le système de marge du compte unifié de Binance, qui évalue les jetons de garantie (y compris les USDe) en utilisant son propre marché au comptant plutôt que les données de l'oracle, une vulnérabilité connue qui a été corrigée le 14 octobre.³.

Après avoir procédé à un "examen complet" de l'événement, Binance a conclu que les turbulences étaient principalement attribuables au choc macroéconomique provoqué par la menace tarifaire de Trump et non à des défaillances du système internes à l'entreprise. Cependant, elle a reconnaître que "certains modules de la plateforme ont brièvement connu des problèmes techniques, et que certains actifs ont eu des problèmes de dé-pegging en raison de fortes fluctuations du marché" et ont décidé de compenser les utilisateurs touchés par leur plateforme à hauteur de $283 millions en bons de jetons, un montant qui a fait sourciller la communauté cryptographique - voir l'image.

Source : X

Délits d'initiés Spéculation

En outre, des spéculations ont été émises sur le fait que les délits d'initiés avaient exacerbé le krach. Les soupçons ont été éveillés après qu'il a été révélé qu'un trader de la bourse décentralisée Hyperliquid avait ouvert d'importantes positions courtes à effet de levier sur le bitcoin et l'éther 30 minutes seulement avant l'annonce des droits de douane de Trump. Lorsque le marché s'est effondré au cours des heures suivantes, ces positions ont généré des profits totalisant près de $200 millions.

Compte tenu de l'étrange synchronisation des transactions, certains ont soupçonné que le portefeuille pouvait appartenir à Barron Trump, le plus jeune fils du président, qui, selon un rapport de la Commission européenne, est le plus jeune fils du président. article récent de Forbes s'est constitué une fortune en cryptomonnaies estimée à $150 millions d'euros. Cependant, l'attention s'est rapidement portée sur Garrett Jin, PDG de la bourse de crypto-monnaies Bitforex, aujourd'hui disparue, après que des chercheurs en blockchain ont relevé un lien vers le portefeuille qui a effectué les transactions. En réponse, Garrett a tweeté que c'était l'un de ses clients qui était à l'origine de la transaction et qu'il n'avait fait que fournir des informations. Il a également tweeté qu'il n'avait aucun lien avec la famille Trump. Il semblerait qu'il soit juste extrêmement chanceux !

La zone de danger

L'une des questions soulevées par la liquidation record des cryptomonnaies était de savoir si cela signifiait que le sommet de ce cycle était atteint. Cette idée est étayée par un message qui circule sur X et qui contient une image postée en 2023 prédisant que le prochain sommet historique du bitcoin se produira le 6 octobre 2025. Effrayant ou pas ?

Source : X

Les prophéties à la Nostrodamus qui prévoient correctement les hauts et les bas du marché des années à l'avance attirent certainement l'attention (et sont extrêmement rentables si elles sont vraies). Malheureusement, les dates ne s'alignent pas aussi précisément que le suggère le billet, comme l'illustre le tableau ci-dessous, qui détaille les cycles du bitcoin depuis début 2011. Les trois marchés haussiers ont duré chacun un peu plus de 1 000 jours, avec une fenêtre de 50 jours entre le plus court et le plus long. Une fenêtre temporelle aussi étroite implique un degré élevé de régularité temporelle des cycles cryptographiques (même si elle n'est pas aussi précise que le tweet), mais il faut reconnaître que nous parlons d'un échantillon de trois personnes, ce qui n'est pas un grand nombre statistiquement robuste.

Cycles du bitcoin (pics et creux)

Source : Calculs de l'auteur : Calculs de l'auteur

Néanmoins, étant donné que le marché haussier actuel a débuté le 21 novembre 2022, soit 1 050 jours avant le sommet du 6 octobre, nous nous trouvons, d'une certaine manière, dans la zone de danger des crypto-monnaies. La question que les investisseurs en cryptomonnaies doivent se poser à ce stade est la suivante : le cycle historique de quatre ans est-il terminé ou non ?

Une rupture avec le passé

Personnellement, je considère qu'il y a de très bonnes raisons de penser que la dynamique sous-jacente du marché a changé à tel point que ces modèles cycliques ont été corrompus. La raison principale en est que ce cycle a suscité un grand intérêt de la part des institutions, alors que les cycles précédents étaient davantage axés sur les particuliers. Ces entités ne sont pas intéressées par des paris spéculatifs rapides sur le marché dans l'espoir de gagner rapidement de l'argent. Au contraire, elles cherchent à construire des entreprises rentables à long terme basées sur une technologie blockchain supérieure à l'infrastructure tradfi existante, ce qui les rend beaucoup moins volatiles. En outre, il ne faut pas oublier que l'adoption de la crypto par les traders n'a été rendue possible que par l'introduction d'une réglementation et d'une surveillance accrues de la part des gouvernements, une législation qui réduit (mais peut-être pas totalement si les soupçons de délit d'initié susmentionnés sont valables) la propension des participants à manipuler le marché, ce qui s'est presque certainement produit au cours des cycles précédents.

Une autre raison de penser que le cycle haussier actuel a encore de la longévité est l'absence d'emballement de la part des investisseurs, ce qui marque généralement les sommets des grands marchés. En effet, si l'on examine les données de Google Tendances, les recherches sur le web pour l'expression "Bitcoin" sont bien inférieures aux pics observés lors des deux précédents pics du marché haussier, ce qui témoigne davantage de la neutralité des investisseurs que de leur excitation (voir le graphique).

Nombre de recherches sur le Bitcoin dans le monde

Source : Google Trends

Enfin, et c'est à mon avis le plus pertinent, le contexte macroéconomique sous-jacent reste favorable aux crypto-actifs à offre limitée comme le bitcoin. Les niveaux d'endettement des gouvernements restent à des sommets d'après-guerre et il n'y a aucune tentative sérieuse de mettre en œuvre une consolidation fiscale sous la forme de réductions des dépenses publiques dans aucune des principales économies. Les banques centrales assouplissent leur politique monétaire au lieu de la resserrer, comme ce fut le cas au début de l'année 2022, lorsque le dernier marché baissier a commencé. Cela signifie que les forces cycliques et structurelles sont alignées et poussent dans la même direction - et cette direction est la hausse. Le commerce de l'avilissement se poursuit !

Qu'est-ce que le DAT ?

Tout en restant fermement dans le camp des crypto-haussiers, aucun prix d'actif ne monte éternellement, ce n'est pas ainsi que fonctionnent les marchés financiers. À un moment ou à un autre, le marché baissier reviendra, c'est inévitable. Très souvent, les graines du marché baissier sont semées dans les derniers stades du marché haussier. À cet égard, les Digital Asset Treasuries (DATs) sont un domaine sur lequel le reste de l'équipe Trakx et moi-même avons commencé à nous concentrer. Les DAT sont des sociétés qui détiennent une part importante de crypto-monnaie à l'actif de leur bilan.

Le principal avantage des DAT est qu'elles permettent aux investisseurs institutionnels de s'exposer aux actifs numériques lorsque leurs mandats d'investissement ne leur permettent pas de détenir directement des actifs numériques. Par exemple, les fonds à revenu fixe peuvent détenir les obligations émises par les DAT ou les fonds d'actions uniquement peuvent détenir des actions privilégiées de DAT, les deux fournissant le capital nécessaire à l'achat de la crypto-monnaie sous-jacente.

Leur succès a été tel qu'il y a maintenant 108 entreprises publiques dans le monde qui détiennent des bitcoins dans le cadre de leurs réserves de trésorerie, en plus de la vingtaine d'institutions gouvernementales qui détiennent également la crypto-monnaie fondatrice. Collectivement, elles représentent environ 1,5 million de BTC, soit un peu plus de 7% de l'offre totale de Bitcoin, ce qui est loin d'être négligeable.

La plus célèbre de toutes les DAT, et celle qui détient le plus grand trésor public en bitcoins, est Strategy Inc. de Michael Saylor (anciennement MicroStrategy). Créée en 1989 en tant que société de logiciels de veille stratégique et d'analyse, MicroStrategy a été cotée au NASDAQ en 1998. Cependant, la société a changé de cap en août 2020 lorsqu'elle a adopté une stratégie de trésorerie en bitcoins et a commencé à en acheter pour préserver son capital contre l'inflation.

Au cours des années suivantes, Strategy a continué à accumuler des bitcoins de manière agressive en utilisant l'émission d'actions et des instruments de dette (notes convertibles et actions privilégiées versant des dividendes) pour lever des capitaux pour les achats en cours. Il est certain que la stratégie de Strategy s'est avérée attrayante pour les investisseurs, puisque l'entreprise possède actuellement plus de 640 800 bitcoins, ce qui équivaut à environ 3% de l'offre totale de bitcoins et est évalué aux prix actuels du marché à $47bn - voir l'image. En conséquence, Strategy est aujourd'hui le 200^th et la cinquième plus grande trésorerie d'entreprise après Berkshire Hathaway, Amazon, Alphabet et Microsoft. Une belle réussite.

Stratégie Inc. Bitcoin Holdings (BTC)

Source : BiTBO

Dans l'espoir de reproduire ce succès, d'autres entreprises ont commencé à reproduire le modèle commercial de Strategy, avec Marathon Holdings, XXI Century Inc, Metaplanet Inc. et la Bitcoin Standard Treasury Company, les quatre plus grandes entreprises de trésorerie en bitcoins, bien que chacune d'entre elles ait des sacs environ 10 fois plus petits que ceux de Strategy.

Si le bitcoin a été le premier et reste le choix le plus populaire, ce n'est pas la seule crypto-monnaie que les DAT possèdent. L'Ethereum est un autre choix populaire, avec participations combinées dans le DAT soit 5,7 millions d'ETH, ce qui correspond à environ 4,71 TP3T de l'offre – voir l'image.

Idées fausses et risques

Lorsqu'ils achètent les instruments financiers des DAT, certains investisseurs (pas tous, espérons-le !) peuvent avoir l'impression qu'ils achètent la crypto-monnaie sous-jacente, mais ce n'est pas le cas. Ils achètent plutôt des actions de l'entreprise elle-même, c'est-à-dire la propriété d'une créance proportionnelle sur l'entreprise, et non ses actifs individuels. De même, les acheteurs d'obligations convertibles de Strategy Inc. ne possèdent pas les bitcoins achetés par les sociétés, même s'ils ont fourni le capital nécessaire pour effectuer les achats (comme le souligne le rapport ici).

Au lieu de cela, les investisseurs obtiennent un rendement élevé s'ils achètent des obligations convertibles (entre 8 et 10% par an, ce qui est bien supérieur aux rendements des obligations d'État, plus la valeur perçue de l'option de conversion ultérieure en actions de la société) ou une exposition financière à effet de levier aux mouvements du prix du bitcoin s'ils achètent des actions. Cet effet de levier vient du fait que si l'actif cryptographique qu'ils possèdent (Bitcoin ou Ether) prend de la valeur, l'augmentation de la valeur des actifs totaux de l'entreprise revient aux détenteurs d'actions et non aux détenteurs de dettes. Évidemment, le revers de la médaille est que si le prix du bitcoin chute, cet effet de levier joue en défaveur des détenteurs d'actions. C'est pourquoi le prix des actions des DAT est plus volatile que le prix de la crypto-monnaie sous-jacente.

Il est également important que les investisseurs comprennent que le bitcoin n'est pas un actif générant des flux de trésorerie (Ethereum est différent en ce sens qu'il peut générer un rendement par jalonnement à la suite de la transition de la blockchain de Proof-of-Work à Proof-of-Stake - AKA the 2022 Merge), alors d'où vient l'argent pour payer les rendements offerts aux détenteurs d'obligations convertibles ? Dans le cas de Strategy Inc., il y a deux sources principales. Premièrement, son activité principale d'analyse de logiciels, qui génère environ 1,4 milliard de dollars de recettes chaque année, ce qui est plus que suffisant pour couvrir la charge d'intérêt annuelle de 1,4 milliard de dollars. Deuxièmement, les ventes supplémentaires d'actions ATM (au marché) qui peuvent être utilisées pour acheter des bitcoins supplémentaires ou être conservées en monnaie fiduciaire - une réserve de liquidités qui couvre les paiements d'intérêts entre les cycles de financement.

Étant donné que les revenus non liés aux crypto-monnaies de Strategy couvrent largement le montant qu'elle doit verser à ses détenteurs d'obligations, l'organisation adoptée par Saylor est assez solide en cas de marché baissier des crypto-monnaies.⁴La société est une société anonyme, du moins pour les détenteurs de ses obligations (les détenteurs d'actions sont dans une situation différente). Cela peut ne pas s'appliquer aux autres DATs. Par exemple, le principal flux de revenus de Marathon Holdings - la deuxième plus grande DAT de Bitcoin - provient de l'exploitation minière de Bitcoin. Ce flux de revenus offre une certaine sécurité aux détenteurs d'obligations en raison de l'ajustement bimensuel de la difficulté du protocole Bitcoin, qui découple la rentabilité du minage du prix du Bitcoin, mais il ne s'agit pas d'un flux de revenus totalement décorrélé.

En effet, en cas de chute du prix des actifs numériques qu'ils détiennent, le moyen le plus simple de lever les fonds nécessaires pour couvrir les paiements d'intérêts à leurs détenteurs d'obligations sera de vendre les actifs sous-jacents.

Les DAT n'ont rien d'intrinsèquement défectueux, ils constituent même un nouveau moyen pour les investisseurs de s'exposer aux actifs numériques, mais le risque qui leur est associé dépend en grande partie de la manière dont ils sont structurés. Nous craignons qu'à mesure que le marché haussier des cryptomonnaies arrive à maturité, des normes moins rigoureuses soient appliquées à la manière dont les DATs sont conçus (tout comme les normes de prêt ont été assouplies pendant la bulle immobilière américaine de 2000-2007). Et, comme dans le cas de la bulle immobilière américaine, lorsque le cycle finira par s'inverser, les ventes forcées pourraient exacerber le mouvement de baisse, car c'est le carburant qui alimente tous les marchés baissiers d'actifs financiers majeurs. Nous n'en sommes peut-être pas encore là, mais c'est un risque qui mérite d'être examiné de plus près.

1 A la surprise générale, Lecornu a été rétabli dans ses fonctions de Premier ministre quelques jours plus tard et, bien qu'il ait survécu à deux votes de défiance, ce n'est qu'après avoir accepté de suspendre le relèvement de l'âge de la retraite de 62 à 64 ans - une concession importante qui augmentera encore les dépenses publiques françaises - voir : https://www.theguardian.com/world/2025/oct/16/french-prime-minister-sebastien-lecornu-survives-two-no-confidence-votes

2 Vers la fin du mois, les prix du numérique ont rebondi lorsqu'il est devenu clair qu'un accord serait conclu - voir : https://trakx.io/resources/weekly-update/crypto-comeback-october-27-2025/

3 Binance a annoncé le 6 octobre que la correction serait effectuée une semaine plus tard, ce qui a donné aux manipulateurs une fenêtre de temps pour réaliser l'exploit.

4 Le prix moyen des achats de Strategy est légèrement inférieur à $74 000 - voir : https://www.strategy.com/purchases.