Septembre 2025 dans Crypto : L'effondrement saisonnier évité grâce à la reprise des baisses de taux de la Fed

Le mois de septembre est bien connu pour ses variations saisonnières négatives dans les actifs financiers. Par exemple, depuis 1927, septembre est le seul mois de l'année où la performance mensuelle moyenne du S&P500 est inférieure à zéro, l'indice de référence étant en baisse plus de 56% du temps. Il en va de même pour les actifs numériques. Septembre est le pire mois en termes d'évolution des prix des crypto-monnaies (le bitcoin étant le plus ancien de tous les jetons numériques), comme le montre le tableau suivant.

Rendement mensuel du bitcoin

Source : coinglass

Au cours de huit des treize derniers mois de septembre, le cours du bitcoin a chuté, ce qui donne un ratio de 61% à la baisse qui correspond assez bien à l'expérience du S&P500. Heureusement, pour les haussiers, ce mois de septembre s'est avéré être l'exception à la règle (et si l'histoire se répète, elle laisse présager des résultats positifs en novembre et décembre également !) En dépit d'un événement important lié à la liquidation Sous l'effet d'un effet de levier excessif chez les traders à court terme dont les positions se sont débloquées lorsque les prix ont chuté, et de la menace d'une fermeture du gouvernement américain qui a nui au sentiment, les jetons à grande capitalisation sont restés dans le vert, comme le montre notre Top10 CTI à grande capitalisation, qui a augmenté de 2,5% le mois dernier.

La Fed relance l'assouplissement monétaire

La conviction accrue des investisseurs que la Fed reprendrait, après une pause de neuf mois, le cycle d'assouplissement entamé en septembre 2024, a contribué à infléchir ce creux saisonnier. Ces attentes ont été alimentées par le net affaiblissement du marché du travail américain, comme en témoignent le rapport sur les emplois non agricoles du mois d'août, qui indique que l'économie a créé 22 000 emplois (un tiers de ce qui était attendu), et la hausse de 27 000 des demandes initiales d'allocations chômage, qui a porté la série à son niveau le plus élevé depuis la pandémie - un mouvement qui attire l'attention malgré la volatilité habituelle de la série hebdomadaire.

Les responsables de la Fed sont sensibles aux tendances du marché du travail, non seulement en raison des implications potentielles sur la croissance (une baisse des embauches coïncide généralement avec une baisse de l'activité économique, comme le montre le coefficient de corrélation 77% entre les variations trimestrielles en pourcentage de l'emploi et les variations trimestrielles en pourcentage du PIB réel - voir l'image), mais aussi parce que la promotion d'un taux d'emploi maximal fait partie de leur mandat officiel.

Emploi américain vs. croissance du PIB réel (variation trimestrielle %)

Source : St Louis Fred

L'autre élément clé du mandat de la Fed est la stabilité des prix¹L'objectif est de maintenir l'inflation de base à un niveau proche de 2%. Si l'inflation reste supérieure à l'objectif fixé, en grande partie à cause des droits de douane imposés par Trump, il n'y a aucune preuve de ce que l'on appelle les "effets de second tour". En d'autres termes, la hausse des prix n'a pas déclenché un cycle plus large d'augmentation des salaires et des coûts. Les responsables de la Fed sont donc prêts à ne pas tenir compte de cette hausse ponctuelle du niveau des prix, puisque son impact devrait s'estomper d'ici un an. Contrairement au choc inflationniste post-Covid, cet épisode semble véritablement "transitoire". En outre, l'atténuation de l'incertitude concernant l'impact des droits de douane de Trump érode l'une des principales justifications avancées précédemment par la Fed pour ne pas abaisser les taux d'intérêt.

Lors de la conférence de presse accompagnant la décision, le président de la Fed, M. Powell, a clairement indiqué que la baisse de 25 points de base largement attendue en réponse au refroidissement du marché de l'emploi était plutôt considérée comme une "baisse de gestion du risque". En outre, les diagrammes à points, qui montrent comment les membres du FOMC s'attendent à ce que la trajectoire du taux des fonds fédéraux évolue, indiquaient entre 25 et 50 points de base d'assouplissement supplémentaire d'ici la fin de l'année, un profil cohérent avec les prévisions du FOMC pour la fin de l'année. la fixation du prix des contrats à terme sur les taux d'intérêt américains.

Une occasion en or

Étant donné qu'une politique monétaire plus souple stimule les conditions de liquidité mondiales, tout en réduisant le coût d'opportunité de la détention d'actifs générant des liquidités nulles, on s'attendrait naturellement à ce qu'un environnement de baisse des taux d'intérêt américains à court terme soit positif à la fois pour l'or et pour les crypto-monnaies à offre finie comme le bitcoin. Toutefois, le fait que l'or ait atteint de nouveaux sommets historiques alors que le bitcoin reste bien en deçà de son sommet historique d'août a attiré l'attention des détracteurs des crypto-monnaies comme Peter Schiff.

Source : X

La récente sous-performance des crypto-monnaies s'explique en partie par le fait que si le bitcoin est largement considéré comme une version numérique de l'or, il est également considéré comme un actif spéculatif à risque, ce qui le rend moins résistant à la récession que l'or. Mais un autre facteur est probablement en jeu.

Qui se couvre ?

L'or n'est pas seulement un investissement intéressant à détenir lorsque les taux d'intérêt baissent en raison de la réduction du coût d'opportunité de sa détention. On peut soutenir que le meilleur cas d'utilisation de l'or - compte tenu de ses antécédents millénaires en tant que réserve de valeur - est sa capacité à se protéger contre l'érosion du pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire (ou, dans sa forme la plus dramatique, contre un effondrement de la monnaie fiduciaire - un grand favori de la communauté cryptographique !) Comme je l'ai souligné dans de nombreux rapports de rechercheLa valeur d'une monnaie fiduciaire repose sur la crédibilité de l'autorité fiscale qui l'émet. Compte tenu du niveau élevé de la dette publique dans de nombreux pays du monde, qui devrait augmenter inexorablement au cours des prochaines décennies dans la plupart des grandes économies, les investisseurs sont de plus en plus attentifs à cet aspect de l'utilité de l'or, en particulier à la lumière des pressions politiques de plus en plus manifestes exercées sur les banques centrales (y compris la Fed - voir l'image), qui sapent leur indépendance apparente.

La pression politique sous forme de mème

Source : truthsocial.com

C’est peut-être le comportement des détenteurs officiels de réserves, tels que les banques centrales et les fonds souverains, qui en est la preuve la plus évidente. Pendant la majeure partie de la période qui a suivi 1971, année où l’administration Nixon a fermé la « fenêtre de l’or », mettant ainsi fin au système de l’étalon-or et inaugurant l’ère d’un système monétaire mondial entièrement fiduciaire, ces gestionnaires de réserves ont systématiquement réduit leurs avoirs (du moins en termes relatifs) dans ce que Keynes qualifiait de manière célèbre de « relique barbare ». Cependant, cette tendance qui durait depuis des décennies a pris fin en 2017. Depuis lors, la part du métal jaune n’a cessé d’augmenter à un rythme accéléré, au point qu’elle représente désormais un quart de l’ensemble des réserves – voir le graphique. Cette évolution s’est principalement faite au détriment du dollar américain.

L'or revient à la mode

Source : X

Le fait que les banques centrales et les autres détenteurs de réserves internationales aient augmenté leurs allocations d'or est un signal important. Pourquoi ? Parce que par leurs actions - ce ne sont pas des mots, ce sont des actions, et les actions sont importantes ! - ils signalent implicitement une perte de confiance dans le système monétaire fiduciaire mondial. Après tout, pourquoi détenir de l'or à rendement nul alors qu'ils peuvent posséder des monnaies fiduciaires porteuses d'intérêts, qui peuvent être directement utilisées pour soutenir le commerce international - à moins, bien sûr, qu'ils ne soient préoccupés par la santé du système, un système qu'ils connaissent intimement, puisqu'ils en sont la cheville ouvrière. Cela ne signifie pas que l'effondrement du dollar américain est imminent, pour les raisons que j'ai expliquées précédemment, mais elle est néanmoins importante.

Motivations et moyens

En plus d'être les mieux placées pour évaluer la santé du système mondial de monnaie fiduciaire, les banques centrales et les gestionnaires de réserves sont également les investisseurs les plus réfractaires au risque, car leurs décisions d'allocation d'actifs ne sont pas motivées par les rendements, comme c'est le cas pour les investisseurs privés qui cherchent à maximiser leurs profits.²L'objectif de l'UE est d'assurer la stabilité financière du pays, mais aussi de garantir la liquidité et la sécurité, deux caractéristiques qui permettent de se prémunir contre les pertes qui pourraient autrement compromettre la stabilité financière nationale.

Compte tenu de leur forte aversion au risque, il n'est pas surprenant que les banques centrales préfèrent l'or comme filet de sécurité financier. C'est un actif familier, elles disposent déjà de l'infrastructure nécessaire pour stocker les lingots en toute sécurité (l'autodétention étant l'option la plus sûre).³ - (rappelez-vous "pas vos clés, pas vos pièces") et la volatilité de son prix est bien inférieure à celle du bitcoin (environ 15% contre 80% historiquement). Pour les gestionnaires de réserves qui cherchent à couvrir le risque lié à la monnaie fiduciaire, l'or reste donc le choix évident, ce qui explique sa récente hausse et sa surperformance par rapport au bitcoin. Cela dit, cet avantage pourrait ne pas durer très longtemps.

Parallèlement à l'augmentation de sa capitalisation boursière, la volatilité du cours du bitcoin a tendance à diminuer. En effet, au cours de l'année écoulée, sa volatilité a nettement diminué et se rapproche rapidement de celle de l'or (voir l'image). Cela le rend potentiellement plus intéressant pour les gestionnaires de réserves, en particulier à la lumière des efforts déployés pour établir des réserves stratégiques de bitcoins aux États-Unis et dans d'autres États-nations.

Volatilité annualisée des prix à 90 jours

Source : Calculs de l'auteur : Calculs de l'auteur

En outre, que se passera-t-il si des personnes ordinaires, ou même de grandes organisations, commencent à s'inquiéter de la santé du système mondial de monnaie fiduciaire ? Ni les uns ni les autres n'ont accès à des coffres-forts sécurisés pour conserver eux-mêmes leurs lingots d'or. Ils peuvent, bien sûr, décider de les stocker dans des coffres-forts de tiers, mais ils sont alors exposés au risque de garde (les gouvernements connaissent parfaitement l'emplacement de ces coffres-forts et il y a un risque de perte d'or). précédent pour qu'ils saisissent l'or détenu par des particuliers).

Le bitcoin semble être une alternative assez évidente. Non seulement il peut être stocké en toute sécurité sur une simple clé USB, mais il peut être transféré à travers le monde en moins d'une heure et à très peu de frais⁴. Et maintenant, le coup de pied au cul.

Actuellement, la capitalisation boursière de l'or est de $25 trillions, contre environ $4 trillions pour les crypto-monnaies et un peu plus de $2 trillions pour le bitcoin. Dans un scénario où l'adoption des crypto-monnaies continue de se développer à mesure que les inquiétudes concernant le système mondial de la monnaie fiduciaire s'étendent au-delà des détenteurs de réserves internationales, leur capacité à servir de réserve de valeur fiable deviendra de plus en plus visible. En effet, il faut beaucoup plus de capitaux pour faire varier le prix d'un actif dont la capitalisation boursière est de $5 trillions que pour faire varier un actif dont la capitalisation boursière est de $50bn, c'est-à-dire que la volatilité des prix diminuera davantage. Certes, il s'agit d'un processus qui prendra du temps, et il y aura des obstacles sur la route (on peut dire qu'il y en a un en ce moment - voir la section suivante), mais cela arrivera.

Des nœuds dans la tête

Toute personne un tant soit peu familiarisée avec le secteur des cryptomonnaies sait que le bitcoin n'est pas étranger à la controverse. On pourrait même dire que c'est une caractéristique de sa conception, car en tant que monnaie décentralisée, aucune personne ou entité n'est chargée de diriger son évolution (contrairement à de nombreux autres projets cryptographiques). Elle est entièrement pilotée par la dynamique des foules, ce qui signifie que ce sont les utilisateurs du bitcoin qui décident de ce qui constitue le bitcoin. La conséquence naturelle de ce cadre est que les changements ne peuvent se produire que lorsqu'il y a un consensus écrasant en faveur de ces changements. Parfois, ces changements sont relativement peu contestés, auquel cas la mise en œuvre se fait en douceur, mais compte tenu du nombre d'utilisateurs de Bitcoin dans le monde, il arrive qu'ils soient très contestés.

L'un des exemples les plus célèbres a été la guerre des tailles de blocs de 2015 à 2017, où deux camps se sont formés, l'un souhaitant augmenter la taille des blocs de transaction Bitcoin pour accroître la bande passante des transactions, tandis que le camp opposé favorisait le maintien de petits blocs pour éviter le gonflement de la blockchain, qui sert à décourager la décentralisation en augmentant le coût d'exploitation d'un nœud complet. Une controverse plus récente a été l'introduction des ordinaux, que j'ai abordée dans un précédent article intitulé note de recherche.

La dernière controverse en date sur le réseau Bitcoin concerne le changement de code dit "OP-Return Limit", qui s'est intensifié avant la sortie de Bitcoin Core v.30, prévue pour la fin du mois.

Creuser dans les détails

Je sais que tout le monde n'aime pas entrer dans les détails des modifications du code Bitcoin, mais cette modification est relativement simple à comprendre. Il s'agit essentiellement de la manière dont les données peuvent être intégrées dans les transactions Bitcoin afin d'être stockées de manière immuable sur chaque copie téléchargée de la blockchain Bitcoin. Actuellement, l'OP-Return, qui est une transaction non dépensable qui ne gonfle pas l'ensemble UTXO (Unspent Transaction Output), est limité à 80 octets. Cela signifie que les utilisateurs sont autorisés à stocker jusqu'à cette quantité de données, qui équivaut à une très petite image (25 x 25 pixels).⁵) en noir et blanc ou 80 caractères ASCII, sur le réseau Bitcoin. En juillet 2023, Peter Todd, développeur bien connu de Bitcoin Core, a proposé pour la première fois de supprimer cette limite (Pull Request #28130 et #32359) et, comme indiqué, la modification devrait être incluse dans la version de Bitcoin Core à la fin du mois.

La raison d'être de ce changement est qu'il simplifie le code de Bitcoin et qu'il contribue également à la prise en charge des frais d'administration de Bitcoin. chaînes latéralesqui sont une méthode pour augmenter la bande passante transactionnelle notoirement faible de Bitcoin (environ sept transactions par seconde). Les partisans de la modification du code soutiennent que la limite est déjà inefficace, les utilisateurs pouvant la contourner en plaçant des données arbitraires sur la blockchain d'une manière qui sape le réseau en obligeant les nœuds à les stocker au lieu de pouvoir les élaguer comme c'est le cas avec l'OP-Return.

Ils affirment également que sans la limite de 80 octets, les mineurs pourraient bénéficier d'une demande supplémentaire d'espace pour les blocs de la part des utilisateurs, ce qui contribuerait à augmenter les frais, ce que le réseau Bitcoin devra faire s'il veut maintenir son budget de sécurité. mettre en péril le plafond de l'offre de 21 millions. Enfin, dans un appel à l'histoire, les partisans de la mise à jour de Bitcoin Core soulignent que dans la conception originale de Satoshi, il n'y avait pas de limite aux OP-Returns, qui n'ont été introduits qu'en 2014, de sorte que, dans un sens, ils ramènent simplement Bitcoin à son état d'origine.

Les opposants à ce changement, en revanche, font valoir qu'en facilitant le stockage de données non liées à la validation des transactions Bitcoin, ils compromettent le rôle principal de Bitcoin en tant qu'instrument financier, augmentent la pression sur le réseau et risquent de provoquer un gonflement de la chaîne.

La question se pose également de savoir quel type de données les utilisateurs du réseau Bitcoin peuvent finir par stocker et les implications juridiques potentiellement très importantes qui en découlent⁶. Lorsqu'on se synchronise sur le réseau Bitcoin en tant que nœud complet, on est obligé de télécharger l'historique complet des transactions jusqu'au bloc genèse (comment peut-on vérifier autrement qu'une transaction est valide d'une manière qui minimise la confiance ?) Avec la mise à jour de Bitcoin Core v.30, cela signifierait que les nœuds complets sont tenus de télécharger des fichiers de données sans aucune modération du contenu en amont. Comme le montre clairement le sondage suivant réalisé par @GrassFedBitcoin sur X, il ne s'agit pas d'une proposition extrêmement attrayante pour les utilisateurs de Bitcoin - voir l'image.

Source : X

En outre, comme le montrent les récentes poursuites engagées à l'encontre de l'un des membres de la Tornado Cash Comme l’ont démontré les développeurs de Roman Storm, le fait de mettre à disposition un logiciel permettant à d’autres utilisateurs de se livrer à des activités criminelles – dans ce cas précis, des criminels utilisant des « coin mixers » pour dissimuler l’origine des fonds – peut entraîner une peine d’emprisonnement, même s’il n’a jamais personnellement utilisé son propre logiciel pour se livrer directement à une quelconque activité criminelle. Comme l’a souligné un autre utilisateur de X, si Roman Storm peut être reconnu coupable, n’en découle-t-il pas logiquement que, en modifiant le code source de Bitcoin de manière à permettre aux utilisateurs de stocker plusieurs copies numériques d’images potentiellement illégales, ces derniers pourraient eux aussi être considérés comme coupables ? – voir l’image.

Source : X

Il est important de noter que même si la base de code de Bitcoin Core est le logiciel le plus populaire pour les nœuds complets, ce n'est pas le seul disponible et donc, lorsque la mise à jour de Bitcoin Core v.30 arrivera, les utilisateurs pourront simplement choisir de ne pas faire la mise à jour s'ils souhaitent respecter la limite de 80 octets de l'OP-Return. Ils peuvent soit continuer à utiliser les anciennes versions de Bitcoin Core, qui fonctionneront toujours en raison de la rétrocompatibilité du code, soit choisir d'utiliser un autre logiciel. L'une des alternatives les plus populaires est Knots, une dérivation de Core maintenue par Luke Dash Junior, un développeur Bitcoin bien connu et très actif, qui continuera à respecter la limite de 80 octets de l'OP-Return.

Malgré toute la chaleur générée par la récente controverse OP-Return, il n'en reste pas moins que les utilisateurs sont les arbitres ultimes de Bitcoin. Ce sont eux qui décideront collectivement si le réseau permettra ou non de stocker davantage de données non transactionnelles sur la blockchain, de la même manière qu'ils ont précédemment déterminé que Bitcoin Cash et Bitcoin SV - deux hardforks bien connus de la blockchain Bitcoin - n'étaient pas des Bitcoin, même si ces trois crypto-monnaies ont un bloc de genèse identique. Il ne s'agit donc en aucun cas d'une crise existentielle pour la crypto-monnaie fondatrice, mais simplement d'un petit accident de parcours.

Ceci étant dit, en avant pour Uptober !

1 On dit souvent que la Fed a un double mandat, mais il y a en fait un troisième élément, "promouvoir des taux d'intérêt modérés à long terme". Compte tenu des perspectives budgétaires des États-Unis, cet objectif souvent négligé deviendra de plus en plus important et, à mon avis, il est probable qu'il soit à la base de l'adoption éventuelle d'un contrôle de la courbe des taux. La raison pour laquelle je dis cela, et cela ne s'applique pas seulement aux États-Unis mais à de nombreuses autres économies de premier plan, est qu'il n'y a pas d'alternatives politiquement viables pour le type d'assainissement budgétaire nécessaire pour réduire les déficits budgétaires et placer les finances publiques sur une trajectoire durable. Les réductions des dépenses publiques sont largement interdites, tandis que les augmentations d'impôts seraient vouées à l'échec compte tenu de la position des économies sur la courbe de Laffer - un thème que j'ai mis en évidence dans de nombreuses notes de recherche au fil des ans.

2 Il est intéressant de noter que le mois dernier, Mike Wilson, directeur des investissements de Morgan Stanley, a préconisé l'abandon de la répartition classique 60-40 entre les actions et les obligations au profit d'une répartition 60/20/20 entre les actions, les obligations et l'or, estimant que l'or constituait une couverture plus efficace que les obligations : https://cryptoslate.com/why-morgan-stanleys-revised-60-20-20-portfolio-is-a-wake-up-call-for-investors/

3 Selon des informations parues dans la presse le mois dernier, la PBoC – la banque centrale chinoise – proposerait des services de conservation d'or à des banques centrales « amies » [https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-09-23/china-courts-foreign-gold-reserves-in-bid-to-boost-global-clout].

4 Si vous pensez pouvoir déplacer de grandes quantités d'or dans le monde entier pour une centaine de dollars américains, veuillez contacter votre banque centrale locale.

5 Attention : un octet = 8 bits et comme chaque bit peut avoir deux états (un noir, un blanc), la taille de l'image est égale à √640 ≅ 25 x 25 pixels.

6 La discussion publique qui a eu lieu le mois dernier sur divers sites de médias sociaux était centrée sur les données illégales, y compris un sujet tellement dépravé que je ne veux même pas le mentionner, mais je suis sûr que vous pouvez le deviner.