Passer à droite pour les crypto-monnaies

par Ryan Shea

"Vendre en mai et partir"est une expression bien connue dans le monde de l'investissement en actions. Même si la plupart des conseillers financiers ne sont pas des adeptes de cette stratégie saisonnière, l'analyse quantitative des cours boursiers suggère que la règle a un certain mérite, avec des rendements généralement plus faible pendant les mois d'été que pendant le reste de l'année. En 2024, sur les marchés des crypto-monnaies, l'adage s'est avéré prémonitoire, le Top10 Crypto CTI de Trakx terminant le mois en baisse de près de 10%.

Même après ce recul, le rendement depuis le début de l'année pour le Top10 Crypto CTI est plus que respectable : 31% (le double du rendement des matières premières, la classe d'actifs traditionnelle la plus performante). depuis le début de l'année). Néanmoins, il est juste de dire que 2024 ne se présente pas comme les crypto-bulls l'avaient prévu.

Cudda, Shudda

La décision de la SEC de donner le feu vert aux ETF Bitcoin en janvier a certainement permis de démarrer sur les chapeaux de roues. Cette décision a donné le coup de fouet nécessaire pour que les prix dépassent le précédent record historique atteint au cours du marché haussier de 2021. Toutefois, cette dynamique positive s'est avérée impossible à maintenir. En fait, même avant l'effondrement du mois dernier, l'action des prix était devenue résolument terne sur les marchés des cryptomonnaies, comme l'indique le tweet lapidaire suivant - voir l'image.

Source : X

Ces conditions de marché modérées ont laissé de nombreux fans de crypto-monnaies perplexes, car il y a eu de nombreux développements haussiers cette année qui auraient pu, et même dû, faire grimper les prix à de nouveaux sommets inégalés.

De nombreux points positifs

Plusieurs mois après leur lancement, il est clair que les ETF spot Bitcoin aux États-Unis ont connu un grand succès¹. Au cours de cette courte période, ils ont enregistré des entrées cumulées d'environ $15 milliards d'euros, ce qui a porté le total des actifs sous gestion à 1,5 milliard d'euros. $60bnCe qui représente environ deux tiers de la taille des ETF américains sur l'or, des produits financiers qui existent depuis deux décennies. Cherchant à imiter ce succès, d'autres pays ont suivi l'exemple des États-Unis. Après Hong Kong, qui a lancé en avril les premiers ETF Bitcoin et Ether en Asie, VanEck a lancé le mois dernier un ETF Bitcoin.² en Australie et dans d'autres pays asiatiques devraient bientôt suivre.

En outre, nous savons, d'après les dernières déclarations 13F de la SEC, que plus de 700 grands gestionnaires d'actifs commerciaux (y compris un fonds de pension de l'État américain) détiennent des ETF sur le bitcoin au comptant aux États-Unis. L'arrivée des institutions a longtemps été considérée comme un moment crucial dans l'évolution du secteur, car elle fournit un catalyseur pour que les crypto-monnaies franchissent ce que les spécialistes des relations publiques et du marketing appellent "le gouffre", c'est-à-dire un espace de liberté, de sécurité et de justice. obstacle social que toute technologie doit surmonter pour être largement acceptée par le public³.

Enfin, à la mi-avril, le bitcoin a subi sa quatrième réduction de moitié. Comme je l'ai souligné dans un note de recherche publié à l'époque, cet événement quadriennal a toujours été un signe avant-coureur d'une action haussière des prix.

Le temps de l'inquiétude ?

Il s'agit là d'éléments positifs assez importants. Toutefois, comme nous l'avons mentionné, au lieu de dépasser les sommets historiques atteints début mars, les prix des crypto-monnaies ont évolué dans la direction opposée et ont même menacé de passer sous la fourchette de négociation en place depuis le début du printemps (voir le graphique ci-dessous).

Bien entendu, la nouvelle que la ÉTATS-UNIS et Allemand les gouvernements ont commencé à se débarrasser des bitcoins saisis lors d'enquêtes criminelles antérieures plus Mt. Gox – la distribution par cette plateforme d’échange aujourd’hui disparue des bitcoins récupérés à la suite du piratage fatal de 2014 à ses créanciers a pesé sur le moral du marché. Cependant, l’absence de confirmation des prix (c’est-à-dire des prix évoluant dans le même sens que les fondamentaux et les indicateurs techniques sous-jacents) avant ces ventes non spéculatives de bitcoins fait craindre à certains acteurs du marché que celui-ci ne subisse pas simplement un épisode temporaire de surabondance de l’offre, mais qu’il ne signale plutôt – bien que de manière subtile – que le marché haussier des cryptomonnaies, vieux de 18 mois, pourrait en réalité être terminé.

Même s’il ne faut jamais rien exclure lorsqu’il s’agit du comportement des marchés financiers – une leçon que tous les investisseurs finissent par apprendre, souvent à leurs dépens –, je ne partage pas ce point de vue plus pessimiste.

La loi d'Amara

Tout d'abord, la tendance à la baisse des prix observée depuis la quatrième division par deux du bitcoin n'est en fait pas si inhabituelle. Comme le montre le graphique ci-dessous, fourni par Ecoinometrics, le prix normalisé du bitcoin, qui a été divisé par deux, n'est pas inhabituel.⁴ était égal ou inférieur au niveau actuel au même moment après les deuxième et troisième réductions de moitié. Ce n'est qu'après la première division en deux, en 2012, que la performance normalisée du prix du bitcoin a été plus forte.⁵.

Performance du cours du bitcoin autour de la division par deux (normalisé)

Ce que le graphique montre clairement, c'est que si chaque réduction de moitié a vu le prix du bitcoin augmenter de plusieurs fois, dans tous les cas, la majeure partie des rendements sont rétroactifs et ne commencent généralement que six à neuf mois après l'événement. Dans l'époque actuelle du halving, cela équivaudrait à partir de septembre. (Il est intéressant de noter que la citation complète avec laquelle j'ai commencé cette mise à jour est "Vendre en mai et partir, ne pas revenir avant la St Leger's Day". Le St Leger's Day est une course de chevaux dans la ville britannique de Doncaster, qui a lieu à la mi-septembre - un rallye en septembre serait vraiment une coïncidence !)

Ce décalage a généralement été négligé dans la multitude d'articles de presse haussiers publiés autour de la division par deux d'avril et il a probablement été une source de déception pour les investisseurs en crypto-monnaies qui cherchaient à tirer un profit rapide de la division par deux.

À bien des égards, le profil de rendement des halvings de Bitcoin me rappelle la loi d'Amara, inventée à la suite d'une observation du scientifique américain et président de l'Institute of the Future (Institut du futur), Roy Amara. Selon cette loi :

"Nous avons tendance à surestimer l'effet d'une technologie à court terme et à le sous-estimer à long terme".

Remplacez le mot technologie par le mot réduction de moitié et je pense que vous conviendrez que la similitude est frappante.

La question qui se pose aujourd'hui aux investisseurs en cryptomonnaies est de savoir si le modèle historique post-halving se maintiendra pour la quatrième fois consécutive, ce qui signifierait qu'il faut s'attendre à une hausse substantielle du prix du bitcoin au cours des 12 à 24 prochains mois.

Offre limitée ≠Rareté

En lisant la plupart des commentaires relatifs aux halvings, on a l'impression que les gains de prix ultérieurs sont pratiquement acquis parce que la réduction de l'offre de nouvelles pièces de 50% (d'où le nom) non seulement réduit la pression de vente des mineurs de Bitcoin, mais renforce les références de Bitcoin en tant qu'actif financier rare. C'est comme si les halvings propulsaient mécaniquement le prix du bitcoin à la hausse, une idée manifestement fausse.

L'offre limitée ne confère pas en soi une valeur de rareté à un produit. Le stylo que je suis en train de mâcher⁶ est unique (offre extrêmement limitée) parce que personne d'autre ne possède un stylo-bille en plastique que j'ai mâché - du moins pas que je sache - mais il n'a aucune valeur puisque personne de sensé ne voudrait me l'acheter. La valeur de rareté n'apparaît que lorsque l'objet fourni est demandé par d'autres, et plus il y a d'"autres", plus il a de valeur. Par conséquent, même si la réduction de l'offre de nouveaux bitcoins après une réduction de moitié est utile, pour que la valeur du bitcoin ou de toute autre crypto-monnaie à offre limitée augmente au fil du temps, elle doit coïncider avec une demande stable ou, mieux encore, avec une demande croissante.

Heureusement pour les crypto-monnaies, le système de la monnaie fiduciaire est un stimulant de la demande très utile. Même dans des circonstances idéales, la monnaie fiduciaire est conçue pour perdre 2% de sa valeur chaque année, car c'est l'objectif d'inflation de la banque centrale. Mais, comme je l'ai souligné dans de nombreuses notes de recherche au cours des dernières années, nous sommes loin d'une situation idéale. L'inflation, longtemps considérée comme vaincue, a refait surface au cours des deux dernières années et de nombreuses personnes - dont moi-même - considèrent qu'il ne s'agit là que d'un avant-goût de ce qui nous attend en raison de la situation précaire des finances publiques dans pratiquement toutes les grandes économies du monde. (Un conseil : cherchez sur Google "Fed/Treasury Accord" pour voir quel avenir j'envisage).

Rage Against The Machine

En fait, cela va plus loin.

Les gens ne s'inquiètent pas seulement du fait que les gouvernements utilisent l'inflation comme soupape de sécurité fiscale, il y a un sentiment beaucoup plus profond et plus large de désaffection à l'égard du "système". Cela a été parfaitement illustré dans un article récent dans le Daily Telegraph dont la photo de tête était la suivante.

Je peux me tromper, mais de mémoire, je ne me souviens pas d'un autre cas où tous les dirigeants d'un pays du G7 ont eu une cote de popularité aussi négative. L'explication de leur impopularité a été détaillée dans un article de article publié par le Financial Times au début de cette année et je suis tout à fait d'accord avec le point de vue de l'auteur. Je suis tout à fait d'accord avec le point de vue de l'auteur.

"Les dirigeants des pays développés sont, du moins en partie, victimes d'une dégradation à long terme du moral national. Ralentissement de la croissance économique, l'inégalité croissante et un le sentiment croissant que le système est truqué au détriment du citoyen moyen - tous ces facteurs sont amplifiés par l'impact polarisant des médias sociaux". (Note de la rédaction : je souligne)

Ces sentiments concordent avec les sondages d'opinion qui montrent que les gens, en particulier dans les pays développés, sont de plus en plus pessimistes quant à leurs perspectives financières. Par exemple, dans l'enquête de l'année dernière, le Baromètre de confiance EdelmanDans le cadre d'une enquête mondiale menée auprès de 32 000 participants, le nombre de personnes qui pensent que leur famille sera mieux lotie dans cinq ans a chuté à un niveau record dans 24 des 28 pays développés !

L'optimisme économique s'effondre⁷

Source : Baromètre de confiance Edelman 2023

Il s'agit là d'une preuve claire et sans équivoque que la majorité des habitants des pays avancés ne croient plus que le système est à leur service. Et comment les gens réagissent-ils lorsqu'un système ne sert plus leurs intérêts ? Ils cherchent à le changer.

En fait, ce désir de changement se manifeste déjà dans l'arène politique, comme l'illustrent les élections européennes du mois dernier.

Dissonance politique

Les trois groupes politiques situés à droite de l'échiquier politique européen (Parti populaire européen, Conservateurs et Réformistes et Identité et Démocratie) ont gagné 30 sièges de plus que lors du précédent scrutin en 2019, ce qui leur donne un total combiné de 324 sièges. Parallèlement, les quatre partis de gauche (Socialistes et Démocrates, Renouveau, Verts et Gauche) ont perdu 42 sièges par rapport à l'élection précédente, ramenant leur total à 307. Un glissement vers la droite que les sondages d'opinion avaient déjà signalé.

Toutefois, comme le montre le tableau ci-dessous, le groupe qui a le plus progressé lors des élections européennes (avec 27 sièges supplémentaires, soit 89) est celui des "non-alignés". Il s'agit de députés européens qui ne se sont ni rattachés à l'un des groupes politiques existants mentionnés ci-dessus, ni coalisés idéologiquement pour satisfaire aux exigences strictes de la formation d'un nouveau groupe politique au Parlement européen (un minimum de 25 députés partageant la même affinité politique et provenant d'au moins sept États membres), mais qui ont été élus par le Parlement européen.⁸).

Résultats des élections européennes (2024 vs. 2019)

Sur ces 89 eurodéputés non alignés, environ la moitié est classée comme extrême droite/nationale conservatrice, tandis qu'un tiers est issu de partis populistes/nationalistes de gauche. Compte tenu de l'augmentation du nombre de députés après les élections, il est possible qu'un nouveau groupe politique plus extrémiste (de droite ou de gauche) émerge au sein du Parlement européen.

Cette fragmentation du centre politique de l'UE n'a pas été suffisante pour avoir un impact perceptible sur l'élaboration des politiques au niveau supranational de l'UE, car le PPE centriste, Renew et les partis socialistes et démocrates combinés disposent toujours d'une majorité confortable (406 contre le seuil de 359) ; plus ça change, plus c'est la même chose - comme l'UE l'aime. Cependant, au niveau politique national, les résultats sont loin d'être réconfortants.

Une gifle

Le succès de la droite lors du vote sur l'UE a été particulièrement problématique pour la France et l'Allemagne, les deux poids lourds économiques de la zone, car leurs gouvernements nationaux sont dirigés par des politiciens centristes ou de centre-gauche. En bref, le vote sur l'UE a constitué une gifle sans équivoque pour leurs dirigeants élus.

Le chancelier allemand Olaf Scholz a réagi à l'ascension de l'AfD, parti d'extrême droite, en l'effleurant et en espérant que son gouvernement de coalition, de plus en plus impopulaire, s'en sortira au mieux. Le président français Macron a quant à lui adopté une approche beaucoup plus radicale face au soutien accru dont bénéficie le parti de droite de Mme Le Pen, le Rassemblement national. Plutôt que de se dérober, il a dissous l'Assemblée nationale française et convoqué des élections générales anticipées.

Il s'agissait certes d'une initiative audacieuse de la part de M. Macron, mais aussi d'une initiative extrêmement risquée. Et si l'on en juge par les résultats du premier tour, le risque n'a peut-être pas été payant. Les sondages de sortie des urnes ont placé le Rassemblement national de Mme Le Pen en première position avec 33% des voix, suivi par le Nouveau Front populaire de gauche qui, avec 28%, a relégué la coalition Ensemble de M. Macron en troisième position avec seulement 21% des voix. Étant donné que la participation a été élevée par rapport aux élections nationales précédentes, il est difficile d'imputer à l'apathie des électeurs la piètre performance de l'équipe de M. Macron.

La formation finale du gouvernement français sera déterminée par l'issue du second tour, qui aura lieu dans moins d'une semaine, et dépendra à son tour de la réussite des accords tactiques de vote entre les partis opposés à un gouvernement de droite. Si ces machinations n'aboutissent pas et que le Rassemblement national est en mesure de former un gouvernement, Macron verra son autorité gravement ébranlée et ne sera plus qu'un président de nom. Pire encore, cela pourrait également présager une crise financière, non seulement en France, mais aussi dans l'ensemble de l'UE, car les investisseurs s'inquiètent de ce qu'une victoire du Rassemblement national impliquerait pour la viabilité de l'endettement élevé de la France.

Snap Two It

M. Macron n'est pas le seul dirigeant politique à avoir récemment fait preuve d'un penchant inattendu pour les élections anticipées. Le mois dernier, le Premier ministre britannique Sunak a surpris tout le monde⁹ lorsqu'il a annoncé que les élections générales se tiendraient le 4 juillet – bien avant la date butoir de janvier 2025. Compte tenu du glissement apparent vers la droite des électeurs dans l’UE, on pourrait facilement penser que sa décision «partir tôt"L'objectif est de tirer parti d'une avance dans les sondages. Or, rien n'est moins vrai. Son parti conservateur de centre-droit est à des kilomètres derrière le parti travailliste de gauche. En effet, l'avance du parti travailliste dans les sondages est telle qu'il existe une réelle perspective de voir le parti conservateur parlementaire quasiment réduit à néant. (Les conservateurs perdent également beaucoup de soutien au profit de Reform, un nouveau parti populiste de droite issu de l'ancien parti du Brexit et dirigé par Nigel Farage, un fervent sceptique de l'Union européenne).

C'est ce qui rend le vote britannique si remarquable. Une victoire des travaillistes, surtout si elle est de l'ampleur prévue par les sondages, témoigne de la profondeur du mécontentement de la population à l'égard du système actuel et du désir des électeurs de punir les gouvernements en place, quelle que soit leur position sur l'échiquier politique.

Dis-États-Unis

Bien entendu, le principal événement politique de l'année est l'élection présidentielle américaine de novembre. Contrairement à l'élection de 2020, où M. Biden a toujours devancé M. Trump de plusieurs points de pourcentage, les sondages sont cette fois-ci beaucoup plus serrés. (En supposant, bien sûr, que M. Biden parvienne à se présenter sur la ligne de départ, ce qui, après sa piètre performance lors du premier débat présidentiel la semaine dernière, n'est pas aussi évident qu'on pourrait le croire).

Sondages présidentiels américains

Source : projects.fivethirtyeight.com/polls/president-general/2024/national/

Si l'on considère que M. Trump a récemment obtenu l'honneur douteux d'être le premier ancien président des États-Unis à être jugé et condamné au pénal - ce que l'on aurait tendance à considérer comme une perte de voix certaine - il s'agit d'un résultat remarquable, qui montre à quel point les électeurs américains, tout comme leurs homologues dans d'autres pays, sont désillusionnés par les dirigeants politiques actuels.

Un cale-pied politique

Comme je l'ai souligné dans la mise à jour cryptographique du mois dernier, l'équipe Trump a adopté une approche beaucoup plus amicale de la cryptographie que l'équipe Biden, ce qui n'est pas vraiment difficile à faire compte tenu de l'hostilité de l'administration actuelle à l'égard de la cryptographie. La décision de faire des crypto-monnaies un sujet de discorde important dans la course à la présidence est une politique intelligente de la part des Républicains. Tout d'abord, parce que la majorité des utilisateurs de crypto-monnaies se trouvent dans la tranche d'âge la plus jeune et que, historiquement, ils ont tendance à pencher pour les démocrates, de sorte que tout ce qui attire leur soutien est un pas dans la bonne direction. Deuxièmement, en jouant la carte des crypto-monnaies, l'équipe Trump cherche à exploiter le pessimisme économique ressenti par les gens et le sentiment que le système est en quelque sorte truqué contre eux. Cela ne fait pas que rehausser les références de Trump en tant qu'outsider cherchant à renverser le système, mais cela renforce le lien entre les deux, car les facteurs qui font évoluer le paysage politique sont les mêmes que ceux qui poussent à l'adoption des crypto-monnaies.

Bien sûr, il est relativement facile de changer le système politique - il suffit d'obtenir un nombre suffisant de voix. Il est beaucoup plus difficile de changer le système financier/économique, mais si un nombre suffisant de personnes estiment que leurs intérêts ne sont pas servis, elles chercheront à le modifier. Les crypto-monnaies offrent un mécanisme permettant d'effectuer des changements, une option qui n'était pas disponible avant que Satoshi ne propose sa solution ingénieuse de monnaie décentralisée. Et le fait d'avoir un fan de crypto-monnaie au poste le plus puissant de la politique mondiale serait certainement utile à cet égard. En effet, cela pourrait être le carburant nécessaire pour alimenter le quatrième rallye post-halving.

1 Il est probable que les ETF ETH feront bientôt de même, après que la SEC leur a donné le feu vert [https://trakx.io/resources/insights/crypto-clash-biden-trump/ ].

2 Voir : https://www.coindesk.com/business/2024/06/20/vanecks-spot-bitcoin-etf-goes-live-on-australias-biggest-stock-exchange/

3 L'acceptabilité publique généralisée est également un impératif pour que quoi que ce soit puisse être considéré comme une forme de monnaie - voir : https://trakx.io/resources/research/a-network-theory-of-money/

4 La normalisation est nécessaire car les niveaux de prix du bitcoin étaient très différents à chaque réduction de moitié, ce qui rend les comparaisons directes impossibles.

5 La divergence des performances du bitcoin après la première réduction de moitié et les suivantes peut refléter le fait que les investisseurs en crypto-monnaies "intègrent" l'effet de la réduction de moitié en achetant des bitcoins avant celle-ci afin de bénéficier de rendements futurs attendus plus élevés, ce qui a pour effet d'aplanir le profil des rendements. Cela est possible car les réductions de moitié sont déterminées dans le code Bitcoin, ce qui les rend hautement prévisibles (la subvention de bloc est réduite de 50% tous les 210 000 blocs Bitcoin minés et le temps de bloc cible sur la chaîne de blocs Bitcoin est de 10 minutes).

6 Je sais que c'est une mauvaise habitude.

7 C'était leur titre de carte, pas le mien !

8 La raison de ces directives strictes (outre le fait qu'il s'agit d'un exercice typique de la bureaucratie de l'UE, c'est que les groupes politiques reçoivent des fonds plus importants pour leur personnel que les députés européens non inscrits ou non alignés) - voir : https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2019/637956/EPRS_BRI(2019)637956_EN.pdf

9 Enfin, pas tout à fait tout le monde. On a découvert que quelques députés conservateurs avaient parié sur le 4 juillet comme date des élections juste avant l'annonce – un épisode plutôt sordide qui n'a absolument rien fait pour améliorer l'image des députés conservateurs auprès du public – voir : https://www.bbc.co.uk/news/articles/clkkyx9rxzzo