Des sommets inégalés ?

par Ryan Shea

Février s'est avéré être un bon mois pour les prix des crypto-monnaies. Le rallye qui a commencé sérieusement à la fin de 2022 s'est prolongé par un autre 37%, tel que mesuré par le Trakx Top 10 Crypto CTI. Compte tenu de l'attention portée aux ETF ces dernières semaines, il n'est pas surprenant que la plupart des acteurs de la cryptographie aient suivi de près les performances de la crypto-monnaie phare. Après s'être finalement détaché de la barre psychologiquement importante des $50k, le bitcoin a franchi les $60k en l'espace de quelques jours. Par conséquent, il se trouve désormais à quelques encablures du sommet historique atteint en novembre 2021 (plus d'informations à ce sujet dans un instant). Avec la prochaine réduction de moitié - un catalyseur de prix haussier si l'événement de cette année se déroule de la même manière que les trois premiers - le bitcoin a atteint son plus haut niveau historique.¹ - à moins de 50 jours, de nombreux acteurs de la cryptographie estiment qu'un nouveau record pour le bitcoin est imminent, ce qui stimulerait le sentiment et profiterait à l'ensemble de l'univers de la cryptographie.

La frénésie de l'IA Redux

L'un des principaux moteurs des marchés cryptographiques le mois dernier a été le regain d'enthousiasme pour l'IA. Nvidia, la coqueluche du marché du tradfi, a annoncé que son chiffre d'affaires pour la période en cours s'élèverait à $24 milliards d'euros, ce qui est nettement supérieur aux prévisions consensuelles des analystes de Wall Street. En outre, dans sa déclaration d'accompagnement, le PDG Jensen Huang a déclaré "Le calcul accéléré et l'IA générative ont atteint le point de basculement. La demande explose dans le monde entier, dans les entreprises, les secteurs d'activité et les nations."

Cette évaluation clairement haussière a non seulement donné un coup de fouet au cours de l'action de Nvidia (sa capitalisation boursière a augmenté de $270 milliards en une seule journée - un record), et aux valeurs hi-tech plus généralement, mais elle a également provoqué une hausse de la demande pour les jetons des projets cryptographiques liés à l'IA. Ce mouvement a été capté par notre CTI Trakx AI récemment introduit, qui a gagné plus de 100% le mois dernier - 4X l'appréciation du prix du cours de l'action Nvidia !

Contrairement aux leaders actuels de l'IA centralisée, tels que OpenAI, Google et Microsoft, ces projets d'IA basés sur les crypto-monnaies offrent aux utilisateurs une alternative décentralisée qui tire parti de la puissance du code source ouvert. Comme nous l'avons souligné dans notre dernier note de rechercheNous estimons qu'il existe un potentiel considérable de perturbation de la part de ces acteurs, en particulier si, comme on le suppose généralement, l'IA devient une partie plus importante, voire intégrale, de notre vie quotidienne.

Les propriétaires des LLM (grands modèles linguistiques) qui sont au cœur de l’IA disposent d’un pouvoir considérable, car ils ont la capacité de contrôler l’accès des utilisateurs et peuvent influencer directement, voire censurer, les résultats générés par les modèles. Dans un modèle centralisé, ce pouvoir est concentré entre les mains d’une poignée de personnes. Non seulement cela présente un risque opérationnel (ce mois-ci, le Chat GPT d’OpenAI a commencé à générer des réponses absurdes à la suite d’une mise à jour UX bâclée – voir l’image ci-dessous), mais cela signifie également que la technologie est exposée à des abus, car il est loin d’être certain que les intérêts des dirigeants de ces entreprises privées coïncident avec ceux du grand public. Ces préoccupations ne relèvent plus du domaine de la théorie. Le générateur d’images par IA de Google, Gemini, récemment lancé, a fait l’objet de vives critiques de la part des utilisateurs il y a environ une semaine après avoir produit des résultats politiquement biaisés (comprendre : « woke »), et l’entreprise a été contrainte d’en suspendre temporairement l’accès – voir les images.

Source : twitter

Plus l'IA sera intégrée dans notre vie quotidienne, plus les risques perçus liés à l'IA centralisée seront importants, et donc plus les utilisateurs attribueront de la valeur à des alternatives moins concentrées en termes de pouvoir. En fin de compte, bien sûr, cette valeur revient aux investisseurs de ces projets décentralisés, ce qui contribue à expliquer les gains de prix considérables de leurs jetons natifs observés au cours du mois dernier.

Risque de taux résiduel

Au milieu de ce sentiment positif, les perspectives macroéconomiques, en particulier la politique monétaire américaine, ont quelque peu coupé l'herbe sous le pied des adeptes de la crypto-monnaie.

Comme je l'ai souligné dans le mois précédent, les contrats à terme sur les taux d'intérêt américains prévoyaient un cycle d'assouplissement assez rapide et agressif de la part de la Fed cette année - une perspective qui était en contradiction avec les données macroéconomiques américaines montrant que l'économie continuait à se développer.

Après l'excellent rapport du mois dernier sur les emplois non agricoles (353 000 emplois, soit plus du double des prévisions les plus optimistes des vendeurs), l'inflation de l'IPC légèrement plus élevée que prévu et le compte rendu de la réunion de janvier du FOMC qui a montré que les banquiers centraux américains se concentraient sur les risques d'une réduction "trop précoce", les investisseurs ont tempéré leurs attentes d'un assouplissement à court terme de la part de la Fed. Selon le Outil FedWatch du CMELa date de la première baisse des taux a été repoussée de mars à juin - voir l'image.

Source : Outil FedWatch du CME

Avec des réductions de 75 à 100 points de base de la Fed toujours prévues pour 2024, l'incapacité des données macroéconomiques à soutenir une position plus dovish de la Fed reste une menace pour les prix des crypto-monnaies, mais du côté positif, avec moins d'assouplissement désormais prévu (une projection compatible avec les propres projections du FOMC), le risque de baisse est plus limité que ce n'était le cas auparavant².

Un test décisif pour les crypto-monnaies

Comme indiqué ci-dessus, après le récent rallye, de nombreux investisseurs en crypto-monnaies attendent (im)patiemment que de nouveaux sommets historiques soient atteints, en particulier pour le bitcoin. Toutefois, il convient de noter que si le cours du bitcoin n'a pas encore atteint un nouveau sommet historique en USD, par rapport à d'autres devises, le pic de novembre 2021 a déjà été dépassé. C'est ce qu'a souligné Balaji Srinivasan, un entrepreneur bien connu dans le monde de la crypto/technologie, dans un récent tweet (voir l'image ci-dessous).

Source : twitter

En parcourant sa liste de quatorze pays, il apparaît clairement qu'ils n'ont pas grand-chose en commun en termes de situation géographique, de taille de la population ou de taille économique (PIB nominal). Il est tentant de penser que le bitcoin libellé dans ces monnaies atteint déjà des sommets parce que ces pays sont associés à un risque politique/de gouvernance élevé et/ou à l'instabilité sociale. C'est peut-être vrai dans certains cas, mais cela ne correspond pas au Japon, un pays réputé pour son fort consensus/cohésion sociale et largement considéré comme faible sur l'échelle du risque politique.

Néanmoins, il existe un point commun entre tous ces pays, qui est très pertinent pour les crypto-monnaies.

Qu'est-ce que c'est ?

Voici ma réponse au tweet de Balaji.

Source : twitter

Aussi étrange que cela puisse paraître à première vue, tous ces pays ont en commun une inflation élevée, qu'il s'agisse de l'inflation actuelle (Nigéria, Turquie, Argentine³, au Liban et au Soudan) et/ou à venir en raison de politiques budgétaires non viables, comme en témoignent les déficits budgétaires élevés et la dette publique nette (Japon, Égypte, Pakistan, Ghana et Nigeria) – ce que Balaji a manifestement apprécié puisqu’il a cliqué sur le bouton « J’aime » sous mon tweet.

Le lien entre une inflation contemporaine élevée et la demande de crypto-monnaies est (espérons-le) évident. L'inflation⁴ est une mesure⁵ du taux d'augmentation du niveau global des prix, ce qui signifie que moins de biens et de services peuvent être achetés pour un montant donné de monnaie fiduciaire ; plus le taux d'inflation est élevé, plus la baisse du pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire est importante.

En période de forte inflation – surtout si celle-ci se prolonge –, les consommateurs ont généralement pour réaction de se tourner soit vers des monnaies fiduciaires plus stables (le dollar américain ayant été un choix très prisé pendant une grande partie de l'après-guerre), soit vers d'autres actifs capables de préserver leur pouvoir d'achat et répondant au plus grand nombre de les caractéristiques de l'argent que possible. Historiquement, l'or a joué ce rôle, mais à l'ère numérique, le bitcoin et d'autres crypto-monnaies à l'offre limitée offrent la même protection, mais avec une fonctionnalité supplémentaire (l'or ne peut pas supporter les coûts de l'argent). transactions numériques par exemple).

Le lien entre les politiques budgétaires insoutenables et la demande de crypto-monnaies est peut-être un peu moins évident. Pour comprendre pourquoi il existe, il faut savoir que la monnaie fiduciaire est "adossée" à la monnaie nationale. solvabilité fiscale de l'État-nation émetteur.

Plus formellement, si la valeur actuelle nette des excédents budgétaires futurs dépasse le niveau actuel de la dette, le gouvernement dispose de ressources économiques suffisantes pour rembourser la dette. Dans ces circonstances, la monnaie fiduciaire est en mesure de maintenir son pouvoir d'achat. Mais si le niveau actuel de la dette dépasse la valeur actuelle nette des excédents budgétaires futurs et que les gens considèrent qu'il est politiquement impossible d'y remédier par un assainissement budgétaire, la monnaie fiduciaire peut conserver son pouvoir d'achat.⁶Le pouvoir d'achat de la monnaie diminuera inévitablement. En effet, à un moment donné, la banque centrale sera contrainte de financer le déficit budgétaire par la planche à billets. Il existe de nombreux exemples d'un tel comportement dans le passé comme l'a souligné Satoshi dans la conférence Bitcoin livre blanc. Il est important de noter qu'il ne s'agit pas d'un phénomène que l'on peut reléguer aux oubliettes de l'histoire. L'année dernière encore, le FMI a publié un rapport intitulé "L'économie de la connaissance".Éléments d'une politique efficace pour les crypto-actifs"qui contenait l'observation suivante :

"L'absence d'institutions et de politiques nationales crédibles est la cause première la plus fréquente des pressions de substitution vers des monnaies fiduciaires étrangères, et il en va de même pour les monnaies fiduciaires de l'Union européenne. les pressions exercées pour substituer les crypto-actifs [souligné par l'auteur]. Un cadre de politique monétaire (CPM) faible , combinée à d'importants déficits budgétaires et aux pressions exercées par les gouvernements pour obtenir un financement de la part de la banque centrale [souligné par l'auteur]Les politiques d'investissement dans les crypto-actifs sont susceptibles de saper la crédibilité monétaire et d'entraîner une substitution de monnaie (Adrian et al. 2021 ; FMI 2020). Par conséquent, le moyen le plus efficace de limiter la substitution vers les crypto-actifs est de développer des cadres monétaires efficaces et des politiques fiscales et monétaires qui maintiennent la crédibilité monétaire".

Dans leur lutte de trois décennies contre la déflation, les décideurs politiques japonais ont accumulé d'énormes dettes publiques, dont la moitié est détenue par une banque centrale dont le bilan est plus important que l'équivalent d'une année de production nationale de l'ensemble de l'économie japonaise. Oui, l'inflation contemporaine peut encore être modérée, mais si ces paramètres budgétaires ne sont pas insoutenables, je ne sais pas ce qui l'est. Il n'est donc pas étonnant que le bitcoin ait dépassé de 16% son record historique de novembre 2021 par rapport au yen japonais et qu'il montre peu de signes de décélération.

Enfin, j'ai inclus les États-Unis dans le tableau ci-dessus. L'inflation est faible - bien que supérieure à l'objectif de 2% de la Fed - mais le niveau de la dette publique nette est élevé, à la fois par rapport aux normes internationales et historiques. Plus inquiétant encore, le déficit budgétaire dépasse celui des quatorze autres pays figurant dans le tableau. Dans ces conditions, l'anticipation de l'atteinte imminente par le bitcoin d'un nouveau record historique par rapport au dollar américain n'est pas du tout fantaisiste, mais tout à fait cohérente avec la logique économique.

Rouler sur les moitiés.

PS. Moins de neuf jours après son premier tweet, Balaji a posté un suivi. tweet ce qui montre que le Bitcoin a dépassé ses précédents records historiques en monnaie locale dans plus de 30 pays. Ce groupe élargi représente 60% de la population mondiale et 30% du PIB mondial. Contrairement au groupe initial, tous ces pays supplémentaires ne connaissent pas nécessairement une inflation élevée, qu’elle soit actuelle ou prévue. Cela n’invalide toutefois pas l’analyse ci-dessus ; il y a une raison pour laquelle le Bitcoin a d’abord atteint de nouveaux records historiques dans ces pays : ils constituaient simplement les cibles les plus faciles. Cela témoigne plutôt de la vigueur actuelle de la dynamique des cours du Bitcoin.

1On parle de halvings lorsque la récompense gagnée par les mineurs à chaque fois qu'un bloc de transactions est créé avec succès est réduite de 50%. Une conception qui garantit que l'offre maximale de bitcoins est plafonnée à 21 millions. Les halvings se produisent tous les 210 000 blocs, ce qui en fait un événement quadriennal, la durée moyenne d'un bloc étant de 10 minutes.

2En supposant, bien sûr, que les données à venir ne soient pas si fortes que les investisseurs commencent à intégrer une hausse des taux d'intérêt de la Fed !

3La récente élection à la présidence de Javier Milei, un franc-tireur politique favorable au bitcoin, pourrait représenter un changement radical. Seul l'avenir nous le dira.

4L'inflation est toujours positive. Une baisse du niveau global des prix est appelée déflation. Cette dernière ne doit pas être confondue (mais l'est souvent) avec la désinflation, qui se produit lorsque le taux d'augmentation du niveau global des prix diminue, c'est-à-dire devient moins positif. Conclusion de la leçon d'économie 101.

5Même si ce n'est pas parfait, je l'admets.

6Réduire les dépenses publiques et/ou r