{"id":1005,"date":"2023-04-09T13:13:00","date_gmt":"2023-04-09T13:13:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1005"},"modified":"2025-07-30T14:57:52","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:52","slug":"the-persistent-reality-of-central-bank-balance-sheets","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/","title":{"rendered":"Sur (le) QT : Que signifie l'expansion des bilans des banques centrales pour l'industrie des crypto-monnaies ?"},"content":{"rendered":"<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Pourquoi la Fed pourrait bient\u00f4t \u00eatre contrainte de capituler<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">par Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Principaux enseignements<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>L'assouplissement quantitatif est cens\u00e9 n'\u00eatre qu'une politique temporaire, ou du moins limit\u00e9e dans le temps. Une fois l'\u00e9conomie remise sur les rails, les banques centrales ont promis de r\u00e9duire leurs bilans, un processus connu sous le nom de resserrement quantitatif (QT).<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Ce qui semble formidable en th\u00e9orie ne s'est pas concr\u00e9tis\u00e9 dans la r\u00e9alit\u00e9. Les bilans des banques centrales de toutes les grandes \u00e9conomies sont aujourd'hui plus \u00e9lev\u00e9s - dans certains cas tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s - qu'ils ne l'\u00e9taient au d\u00e9but de la grande r\u00e9cession, il y a une quinzaine d'ann\u00e9es.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Cela ne veut pas dire que les banques centrales n'ont pas essay\u00e9. La Fed l'a fait fin 2017. Toutefois, en 2019, elle a \u00e9t\u00e9 contrainte d'inverser son programme d'assouplissement quantitatif. Il en va de m\u00eame pour la BoJ, la BCE et la BoE.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Malgr\u00e9 les inqui\u00e9tudes r\u00e9centes concernant les banques r\u00e9gionales am\u00e9ricaines, la Fed a continu\u00e9 \u00e0 resserrer sa politique mon\u00e9taire par le biais de hausses de taux d'int\u00e9r\u00eat et d'un nouvel assouplissement quantitatif, convaincue qu'elle dispose d'une marge de man\u0153uvre suffisante pour atteindre ses objectifs en mati\u00e8re de stabilit\u00e9 financi\u00e8re et de stabilit\u00e9 des prix.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Au vu de ce qui s'est pass\u00e9 la derni\u00e8re fois, il est loin d'\u00eatre \u00e9vident que ce soit le cas. Non seulement la Fed pourrait \u00eatre contrainte de r\u00e9duire son QT plus t\u00f4t que pr\u00e9vu, mais l'assouplissement quantitatif pourrait \u00eatre un h\u00f4tel financier en Californie. Cela a de profondes implications pour tout le monde et en particulier pour l'industrie des crypto-monnaies.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans la note de recherche pr\u00e9c\u00e9dente, j'ai pr\u00e9cis\u00e9 que l'assouplissement quantitatif n'est cens\u00e9 \u00eatre d\u00e9ploy\u00e9 que dans des circonstances exceptionnelles, \u00e0 savoir lorsque les taux nominaux sont limit\u00e9s \u00e0 la baisse. Il s'ensuit donc que l'assouplissement quantitatif devrait \u00eatre une politique temporaire, ou peut-\u00eatre mieux, finie. Une fois l'\u00e9conomie regonfl\u00e9e, la banque centrale devrait faire marche arri\u00e8re et commencer \u00e0 se d\u00e9barrasser des actifs qu'elle a achet\u00e9s au secteur priv\u00e9 pendant l'assouplissement quantitatif, r\u00e9duisant ainsi la taille de son bilan : L'assouplissement quantitatif se transforme en resserrement quantitatif.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">C'est ce que toutes les banques centrales ont promis et cela semble excellent en th\u00e9orie, mais la r\u00e9alit\u00e9 est quelque peu diff\u00e9rente. Par exemple, le Japon a introduit l'assouplissement quantitatif en mars 2001 et a mis en \u0153uvre des programmes d'assouplissement quantitatif sous diverses formes pendant la majeure partie des 20 ann\u00e9es qui se sont \u00e9coul\u00e9es depuis. La cons\u00e9quence directe de ces programmes est que le bilan de la BoJ a augment\u00e9 pour atteindre un peu moins de 140% du PIB nominal japonais. Pensez-y un instant : la BoJ poss\u00e8de des actifs dont la valeur est consid\u00e9rablement sup\u00e9rieure \u00e0 une ann\u00e9e de production de l'ensemble de l'\u00e9conomie japonaise !<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Actifs\/passifs des banques centrales (% PIB)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"809\" height=\"441\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1006\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image.png 809w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-768x419.png 768w\" sizes=\"(max-width: 809px) 100vw, 809px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : Refinitiv (via Capital Economics) Refinitiv (via Capital Economics)<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote1sym\">1<\/a><\/sup><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nombreux sont ceux qui affirment que l'exp\u00e9rience du Japon est unique parce que l'\u00e9clatement de son \u00e9norme bulle d'actifs domestiques en 1990 a d\u00e9clench\u00e9 des forces d\u00e9flationnistes soutenues dans l'\u00e9conomie, ce que Richard Koo a qualifi\u00e9 de r\u00e9cession du bilan<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote2sym\">2<\/a><\/sup>. Cependant, regardez \u00e0 nouveau le graphique. Vers le milieu de la derni\u00e8re d\u00e9cennie, la Fed et la BCE ont fait quelques progr\u00e8s dans la r\u00e9duction de la taille de leurs bilans, mais ces progr\u00e8s \u00e9taient limit\u00e9s. En outre, avant m\u00eame l'arriv\u00e9e de la pand\u00e9mie de grippe aviaire, qui a r\u00e9duit \u00e0 n\u00e9ant toute perspective de QT, les banques centrales ayant ramen\u00e9 les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 z\u00e9ro et relanc\u00e9 l'assouplissement quantitatif, la Fed, la BCE, la BoJ et la BoE ont toutes jug\u00e9 n\u00e9cessaire, \u00e0 un moment ou \u00e0 un autre, d'augmenter la taille de leurs bilans. L'exp\u00e9rience de la Fed en mati\u00e8re d'assouplissement quantitatif vaut la peine d'\u00eatre examin\u00e9e de plus pr\u00e8s, car elle pr\u00e9sente des similitudes avec des \u00e9volutions plus r\u00e9centes.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Fed QT 1.0<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En 2006, la loi sur l'all\u00e8gement de la r\u00e9glementation des services financiers (Financial Services Regulatory Relief Act) a \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9e, autorisant la Fed \u00e0 payer des int\u00e9r\u00eats sur les soldes des r\u00e9serves.<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote3sym\">3<\/a><\/sup>\u00a0(IORB) et en 2014 dans leurs Principes et plans de normalisation des politiques<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote4sym\">4<\/a><\/sup>\u00a0le FOMC a annonc\u00e9 qu'il utiliserait les prises en pension au jour le jour (ON RRP) comme outil suppl\u00e9mentaire pour aider \u00e0 maintenir le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux dans la fourchette cible.<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote5sym\">5<\/a><\/sup>. Ces outils \u00e9taient cens\u00e9s permettre \u00e0 la Fed de mener une politique mon\u00e9taire avec un bilan beaucoup plus important que la normale.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fin 2015, lorsque le FOMC a d\u00e9cid\u00e9 qu'il \u00e9tait temps de s'\u00e9loigner enfin d'une politique mon\u00e9taire ultra-accommodante, plut\u00f4t que de chercher \u00e0 resserrer la politique mon\u00e9taire via le QT, il s'est appuy\u00e9 principalement sur le taux cible des Fed Funds. La premi\u00e8re hausse a eu lieu en d\u00e9cembre 2015 et il a fallu attendre plus d'un an avant la hausse suivante. Le QT est intervenu encore plus tard, \u00e0 partir d'octobre 2017.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Cette s\u00e9quence (hausses de taux avant le QT) s'explique en partie par le fait que la Fed consid\u00e8re le taux cible des fonds comme son principal outil de politique mon\u00e9taire. Cela s'explique \u00e9galement par le fait qu'il n'y a pas eu beaucoup de pr\u00e9c\u00e9dents de r\u00e9duction des bilans des banques centrales dans un syst\u00e8me mon\u00e9taire moderne, ce qui les a naturellement rendues prudentes.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La mani\u00e8re active de proc\u00e9der au QT consiste \u00e0 revendre au secteur priv\u00e9 les obligations achet\u00e9es dans le cadre de l'assouplissement quantitatif, ce qui a pour effet de d\u00e9truire les r\u00e9serves des banques. Mais, compte tenu des incertitudes entourant les effets du QT, la Fed a plut\u00f4t choisi de r\u00e9duire son bilan en laissant rouler les dettes arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance dans ses livres - une approche passive et pr\u00e9visible<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote6sym\">6<\/a><\/sup>. Bien qu'elle ait men\u00e9 son programme de QT sous cette forme la plus b\u00e9nigne, et bien qu'elle soit cens\u00e9e disposer des outils n\u00e9cessaires pour fonctionner avec un bilan plus important que la normale, elle a tout de m\u00eame rencontr\u00e9 des difficult\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fin 2019, les r\u00e9serves bancaires ont chut\u00e9 \u00e0 un niveau tel que les taux du march\u00e9 mon\u00e9taire \u00e0 court terme se sont \u00e9cart\u00e9s de la fourchette cible de la Fed (qualifi\u00e9e de \"<em>pressions temporaires sur le march\u00e9 mon\u00e9taire<\/em>\"dans le proc\u00e8s-verbal de leur r\u00e9union de politique g\u00e9n\u00e9rale non programm\u00e9e)<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote7sym\">7<\/a><\/sup>les obligeant \u00e0 r\u00e9injecter des liquidit\u00e9s par le biais d'achats de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 court terme.<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote8sym\">8<\/a><\/sup>\u2013 voir le graphique.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Le corridor des taux d'int\u00e9r\u00eat de la Fed<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"962\" height=\"419\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1007\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-1.png 962w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-1-768x335.png 768w\" sizes=\"(max-width: 962px) 100vw, 962px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : Base de donn\u00e9es Fred<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Politique du copier-coller<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Malgr\u00e9 cette exp\u00e9rience, lorsque l'inflation a augment\u00e9 en 2021, elle a de nouveau d\u00e9cid\u00e9 d'utiliser l'objectif des Fed Funds comme principal outil. La Fed a relev\u00e9 ses taux en mars 2022 et, trois mois plus tard, elle a commenc\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire ses avoirs en titres&nbsp;<em>\"de mani\u00e8re pr\u00e9visible, principalement en ajustant les montants r\u00e9investis des paiements en principal re\u00e7us des titres d\u00e9tenus sur le compte de l'Open Market System (SOMA)\"<\/em>\u00e0 savoir le QT par le biais de roll-offs b\u00e9nins. En fait, ils ont suivi exactement les m\u00eames r\u00e8gles que lors du pr\u00e9c\u00e9dent cycle de resserrement. La seule diff\u00e9rence est qu'elle a \u00e9t\u00e9 plus agressive. Face \u00e0 une inflation qui a atteint son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis plus de 40 ans, la Fed a mis en \u0153uvre son cycle de hausse des taux le plus rapide sur une p\u00e9riode similaire.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comme le montrent les r\u00e9centes turbulences dans le secteur bancaire am\u00e9ricain, le rythme agressif des hausses de taux a eu des cons\u00e9quences f\u00e2cheuses pour certaines banques. Lorsque les ch\u00e8ques de relance Covid sont arriv\u00e9s sur les comptes bancaires pendant la pand\u00e9mie, l'absence d'opportunit\u00e9s de pr\u00eat pr\u00eates \u00e0 l'emploi a pouss\u00e9 de nombreuses banques commerciales (dont la d\u00e9funte SVB) \u00e0 investir dans les bons du Tr\u00e9sor. Qu'elles se soient laiss\u00e9es bercer par un faux sentiment de s\u00e9curit\u00e9 apr\u00e8s une d\u00e9cennie de taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux bas, qu'elles aient fait preuve d'orgueil, de cupidit\u00e9 ou tout simplement d'incomp\u00e9tence (les bons du Tr\u00e9sor n'ont peut-\u00eatre pas de risque de cr\u00e9dit, mais ils ont assur\u00e9ment un risque de duration), la remont\u00e9e des rendements des bons du Tr\u00e9sor provoqu\u00e9e par la Fed a entra\u00een\u00e9 des pertes non r\u00e9alis\u00e9es de plus de $600 milliards sur les portefeuilles de titres d'investissement des banques am\u00e9ricaines (voir le graphique).<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Gains (pertes) non r\u00e9alis\u00e9s sur les titres d'investissement<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"492\" height=\"302\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1008\"><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : FDIC<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pour l\u2019ensemble du secteur bancaire am\u00e9ricain, dont les actifs s\u2019\u00e9l\u00e8vent \u00e0 pr\u00e8s de $23tr, des pertes de cette ampleur devraient \u00eatre g\u00e9rables. Cependant, comme l\u2019a montr\u00e9 la faillite de la SVB \u2013 la deuxi\u00e8me plus grande faillite bancaire de l\u2019histoire des \u00c9tats-Unis \u2013, ces pertes li\u00e9es \u00e0 l\u2019\u00e9valuation \u00e0 la valeur de march\u00e9 ne sont pas r\u00e9parties de mani\u00e8re uniforme au sein du syst\u00e8me bancaire am\u00e9ricain. Apr\u00e8s l\u2019assouplissement de la r\u00e9glementation en 2018 (dans le cadre de la loi sur la croissance \u00e9conomique, l\u2019all\u00e8gement r\u00e9glementaire et la protection des consommateurs), les banques dont les actifs \u00e9taient inf\u00e9rieurs \u00e0 $250bn n\u2019\u00e9taient plus tenues de se soumettre \u00e0 des tests de r\u00e9sistance annuels<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote9sym\">9<\/a><\/sup>et ont d\u00fb faire face \u00e0 des r\u00e8gles plus souples en mati\u00e8re de liquidit\u00e9<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote10sym\">10<\/a><\/sup>. C'est dans ces petites banques r\u00e9gionales - et non dans les grandes - que les probl\u00e8mes se sont pos\u00e9s. Apr\u00e8s avoir assist\u00e9 \u00e0 la faillite de la SVB, les d\u00e9posants de ces petites banques ont pris la fuite et, selon les m\u00e9dias, JP Morgan et Wells Fargo n'ont pas pu ouvrir de comptes bancaires assez rapidement<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote11sym\">11<\/a><\/sup>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Le mot en C<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Cela nous rappelle avec force que le principal \"actif\" d'une banque est la confiance (de quel mot en \"C\" pensiez-vous que je parlais ?). Si vous \u00e9crivez cela, vous serez dans un monde de souffrance, comme l'a r\u00e9cemment d\u00e9couvert le Cr\u00e9dit Suisse lorsque ses r\u00e9gulateurs l'ont forc\u00e9 \u00e0 \u00eatre vendu \u00e0 UBS pour seulement 4% de sa valeur comptable.<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote12sym\">12<\/a><\/sup>. Bien qu'elle ait eu lieu de l'autre c\u00f4t\u00e9 de l'Atlantique, elle n'a gu\u00e8re contribu\u00e9 \u00e0 am\u00e9liorer le sentiment \u00e0 l'\u00e9gard des banques am\u00e9ricaines.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pour contrecarrer le risque de contagion, la Fed s'est empress\u00e9e d'annoncer le BTFP - une nouvelle facilit\u00e9 (soutenue par $25bn du Fonds de stabilisation des changes du Tr\u00e9sor) qui permet aux banques de garer des actifs sur le bilan de la Fed pour une dur\u00e9e maximale d'un an au pair - une dispense tr\u00e8s g\u00e9n\u00e9reuse \u00e9tant donn\u00e9 que la plupart des banques centrales appliquent une d\u00e9cote sur les actifs mis en gage afin de fournir une protection suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Jusqu'\u00e0 pr\u00e9sent, et compte tenu du fait que le BTFP n'existe que depuis quelques semaines, les emprunts ont \u00e9t\u00e9 assez modestes, avec environ 1,4 milliard de dollars. Cependant, les emprunts \u00e0 la fen\u00eatre d'escompte de la Fed (ainsi nomm\u00e9e parce qu'elle applique g\u00e9n\u00e9ralement des d\u00e9cotes, bien que cette pratique ait \u00e9t\u00e9 abandonn\u00e9e pour le moment) ont d'abord grimp\u00e9 \u00e0 $152bn - un chiffre qui d\u00e9passe le pic de la Grande R\u00e9cession (voir graphique) avant de retomber \u00e0 $110bn la semaine derni\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"653\" height=\"367\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1009\"><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (via Bloomberg)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Tout comme l'assouplissement quantitatif, les emprunts aupr\u00e8s de la fen\u00eatre d'escompte et du BTFP gonflent directement le bilan de la Fed, et l'augmentation la plus r\u00e9cente de ces deux facilit\u00e9s a effectivement annul\u00e9 la moiti\u00e9 de la derni\u00e8re r\u00e9duction du bilan de la Fed dans le cadre de l'assouplissement quantitatif (et ce, en un temps record).<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Imprimante Go Burr Redux ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c0 ce stade, je m'attends \u00e0 entendre des hurlements de protestation de la part des sp\u00e9cialistes des questions mon\u00e9taires - y compris, mais pas seulement, des banquiers centraux - qui affirment qu'il ne s'agit pas de la m\u00eame chose. En fait, avant la r\u00e9union de mars du FOMC, l'ancien directeur de la Banque f\u00e9d\u00e9rale de r\u00e9serve de New York, William Dudley, a d\u00e9clar\u00e9 qu'il s'attendait \u00e0 ce que le QT se poursuive parce que ce programme est \" [...] un programme d'aide \u00e0 l'\u00e9conomie \".<em>tr\u00e8s distincts et diff\u00e9rents<\/em>\"des mesures prises par la Fed pour renforcer la confiance dans le syst\u00e8me bancaire commercial<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote13sym\"><sup>1<\/sup><\/a><sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote13sym\">3<\/a><\/sup>. Bien que sa pr\u00e9diction de QT se soit r\u00e9alis\u00e9e (contrairement \u00e0 sa pr\u00e9vision d'un taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux inchang\u00e9), je doute, comme d'autres sans doute, que le programme de QT de la Fed reste en vigueur encore longtemps.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pourquoi ?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les banques r\u00e9gionales qui ont accumul\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor (d\u00e9sormais sous l'eau) peuvent les nantir au pair aupr\u00e8s de la Fed pour les 12 prochains mois. Cela permet d'\u00e9viter la cristallisation des pertes sur ces titres en raison des retraits des clients, qui ne se produiront peut-\u00eatre m\u00eame pas \u00e0 l'avenir. Mais cette facilit\u00e9 n'est disponible que pour 12 mois. En mars de l'ann\u00e9e prochaine, les banques vis\u00e9es par ce programme seront de retour \u00e0 la case d\u00e9part, \u00e0 moins qu'elles ne puissent percevoir des revenus suffisants pour compenser ces pertes et\/ou que les obligations du Tr\u00e9sor ne se redressent fortement, r\u00e9duisant ainsi leurs pertes (couvrir le risque de duration \u00e0 ce stade n'a absolument aucun sens, car cela ne fait que bloquer l'\u00e9valuation n\u00e9gative).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La premi\u00e8re option est probl\u00e9matique car les banques commerciales sont confront\u00e9es \u00e0 la forte concurrence des fonds du march\u00e9 mon\u00e9taire (MMF). Rappelons qu'en 2014, la Fed a annonc\u00e9 qu'elle utiliserait l'ON RRP comme un outil suppl\u00e9mentaire pour l'aider \u00e0 cibler le taux des fonds. Au d\u00e9part, il avait \u00e9t\u00e9 envisag\u00e9 que cet outil serait utilis\u00e9\u00a0<em>\"La Commission a d\u00e9cid\u00e9 de ne l'utiliser que dans la mesure n\u00e9cessaire et de l'\u00e9liminer progressivement lorsqu'elle n'en aura plus besoin pour contr\u00f4ler le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux.<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote14sym\"><sup>14<\/sup><\/a>.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Contrairement aux r\u00e9serves qui ne sont disponibles que pour les institutions \u00e9ligibles disposant d'un compte principal aupr\u00e8s de la Fed<a href=\"#sdfootnote15sym\"><sup>15<\/sup><\/a>L'ON RRP est accessible \u00e0 un large \u00e9ventail de contreparties, y compris les n\u00e9gociants principaux, les banques, les fonds du march\u00e9 mon\u00e9taire et les entreprises parrain\u00e9es par l'\u00c9tat. Comme le montre le graphique ci-dessous, contrairement aux attentes initiales du FOMC, qui pr\u00e9voyait une baisse de l'utilisation \u00e0 mesure qu'il resserrerait sa politique mon\u00e9taire et augmenterait les rendements des obligations d'\u00c9tat, les taux d'int\u00e9r\u00eat sont rest\u00e9s inchang\u00e9s par rapport \u00e0 l'ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente.<a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote16sym\"><sup>16<\/sup><\/a>\u2013 Le programme ON RRP s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9 \u00eatre un produit tr\u00e8s populaire (si l\u2019on peut parler de \u00ab produit \u00bb pour d\u00e9signer un instrument de la Fed). Il repr\u00e9sente environ $2,4tr du bilan de la Fed, dont plus de la moiti\u00e9 provient des fonds mon\u00e9taires. Ce montant n\u2019est gu\u00e8re inf\u00e9rieur aux $3tr de r\u00e9serves bancaires.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Bilan de la Fed - \u00c9l\u00e9ments s\u00e9lectionn\u00e9s<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1318\" height=\"450\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-4.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1010\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-4.png 1318w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-4-768x262.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1318px) 100vw, 1318px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : Base de donn\u00e9es Fred<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Historiquement, les OPCVM mon\u00e9taires investissent dans des bons du Tr\u00e9sor, mais leur offre s'est r\u00e9duite ces derni\u00e8res ann\u00e9es (en raison de la r\u00e9duction de la TGA).<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote17sym\"><sup>1<\/sup><\/a><sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote17sym\">7<\/a><\/sup>). Pour combler le vide, ils ont commenc\u00e9 \u00e0 utiliser la facilit\u00e9 ON RRP de la Fed. Contrairement aux taux des d\u00e9p\u00f4ts bancaires, qui ont tendance \u00e0 \u00eatre inf\u00e9rieurs au taux cible des fonds f\u00e9d\u00e9raux, les taux des OPC mon\u00e9taires suivent de beaucoup plus pr\u00e8s le taux directeur de la Fed. Cela renforce leur attrait relatif pendant les cycles de hausse des taux (actuellement, les d\u00e9p\u00f4ts des FMM rapportent \u00e0 leurs d\u00e9tenteurs 4,55%, contre 0,5% pour les banques commerciales).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Non seulement les OPC mon\u00e9taires offrent des rendements plus \u00e9lev\u00e9s, mais pour les titulaires de comptes qui souhaitent d\u00e9poser au-del\u00e0 de la limite FDIC, ce qui les expose au risque de cr\u00e9dit de la banque (en th\u00e9orie du moins), les bons du Tr\u00e9sor et les titres \u00e0 revenu fixe sont plus s\u00fbrs. Tout investisseur vous dira que des rendements plus \u00e9lev\u00e9s pour un risque plus faible, c'est du tout cuit. Si l'on ajoute \u00e0 cela les r\u00e9centes turbulences bancaires, il n'est gu\u00e8re surprenant que les donn\u00e9es de l'Investment Company Institute fassent \u00e9tat d'un afflux extr\u00eamement important de capitaux, d'un montant total de 1,4 milliard de dollars, vers les OPC mon\u00e9taires au cours des deux semaines qui ont suivi l'annonce de la fin des activit\u00e9s de la SVB et de la Signature Bank.<a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote18sym\"><sup>18<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les banques commerciales peuvent, bien s\u00fbr, proposer des taux de d\u00e9p\u00f4t plus \u00e9lev\u00e9s pour tenter de concurrencer les OPCVM mon\u00e9taires, mais cela ne fera qu'\u00e9roder les marges d'int\u00e9r\u00eat nettes dont elles ont besoin pour g\u00e9n\u00e9rer les revenus n\u00e9cessaires pour compenser les pertes li\u00e9es \u00e0 leurs avoirs en titres du Tr\u00e9sor dans 12 mois. Oups.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il y a une autre complication. Comme le pr\u00e9cise la Fed de New York dans sa FAQ<a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote19sym\"><sup>19<\/sup><\/a>lorsque les transactions ON RRP sont r\u00e9gl\u00e9es, le mouvement de fonds de la banque de compensation vers la Fed correspond \u00e0 une r\u00e9duction des r\u00e9serves bancaires d'un montant \u00e9gal. Alors que la Fed est en mesure d'influencer les r\u00e9serves bancaires via le QT, la d\u00e9cision d'allouer de l'argent entre les banques commerciales et les OPCVM mon\u00e9taires est d\u00e9termin\u00e9e par le grand public. Si la Fed poursuit son QT et qu'il y a des flux continus des d\u00e9p\u00f4ts des banques commerciales vers les OPC mon\u00e9taires - pour des raisons qui n'ont pas n\u00e9cessairement \u00e0 voir avec les craintes concernant la solvabilit\u00e9 des banques r\u00e9gionales - il y a un risque \u00e9vident que les r\u00e9serves bancaires diminuent \u00e0 tel point qu'un autre \"incident\" se produise en 2019, lorsque la Fed a \u00e9t\u00e9 forc\u00e9e d'interrompre son programme de QT pour reprendre le contr\u00f4le de son objectif de taux d'int\u00e9r\u00eat.<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote20sym\"><sup>2<\/sup><\/a><sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote20sym\">0<\/a><\/sup>. Deux fois plus d'applaudissements.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Si l'ampleur du resserrement mon\u00e9taire d\u00e9j\u00e0 mis en \u0153uvre entra\u00eene une chute brutale des pressions inflationnistes (la politique mon\u00e9taire a un impact avec un d\u00e9calage - ce que beaucoup semblent avoir oubli\u00e9 - et ce sc\u00e9nario ne peut donc pas \u00eatre exclu), l'incapacit\u00e9 des banques centrales \u00e0 r\u00e9duire leurs bilans (QT) pourrait ne pas \u00eatre un probl\u00e8me imm\u00e9diat. Au contraire, elles ne seront probablement que trop reconnaissantes de disposer d'une marge de man\u0153uvre pour r\u00e9agir par le biais d'outils de politique mon\u00e9taire orthodoxe, c'est-\u00e0-dire en r\u00e9duisant les taux d'int\u00e9r\u00eat. Mais cela ne change pas grand-chose au tableau d'ensemble, car cela signifierait toujours que le QT n'est pas \u00e0 l'ordre du jour.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>H\u00f4tel California<a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote21sym\"><sup>21<\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'exp\u00e9rience de la Fed, ainsi que celle d'autres banques centrales, montre que le d\u00e9nouement des programmes d'assouplissement quantitatif ant\u00e9rieurs semble facile.\u00a0<em>\"Oh, nous pouvons simplement revendre des obligations sur le march\u00e9.<a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote22sym\"><sup>22<\/sup><\/a>\u00a0et\/ou les laisser rouler passivement\"\u00a0<\/em>mais en r\u00e9alit\u00e9, c'est beaucoup plus compliqu\u00e9. Il se peut m\u00eame qu'elle ne soit pas r\u00e9alisable. Dans un rapport de 2021 de la commission des affaires \u00e9conomiques de la Chambre des Lords britannique, dont fait partie l'ancien gouverneur de la BoE Merv King - quelqu'un qui conna\u00eet manifestement une chose ou deux sur la politique des banques centrales et l'assouplissement quantitatif -, on trouve le paragraphe suivant :<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>[Le risque que les banques centrales soient confront\u00e9es \u00e0 un \"paradigme de non sortie\" de l'assouplissement quantitatif est de plus en plus grand.\u00a0<strong>Aucune banque centrale n'a r\u00e9ussi \u00e0 inverser ses achats d'actifs \u00e0 moyen et long terme.<\/strong>La question cl\u00e9 \u00e0 laquelle sont confront\u00e9es les banques centrales lorsqu'elles cherchent \u00e0 arr\u00eater ou \u00e0 inverser l'assouplissement quantitatif est de savoir si cela d\u00e9clenchera une panique sur les march\u00e9s financiers qui se r\u00e9percutera sur l'\u00e9conomie r\u00e9elle.\u00a0<\/em>(Note de l'\u00e9diteur : je souligne)<em>\"<a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote23sym\"><sup>23<\/sup><\/a><\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Cela vaut la peine d'\u00eatre r\u00e9p\u00e9t\u00e9. Aucune banque centrale n'a r\u00e9ussi \u00e0 inverser ses achats d'actifs \u00e0 moyen et long terme. J'expliquerai pourquoi cela est important pour tout le monde, mais surtout pour l'industrie de la cryptographie, dans la prochaine note de recherche.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, \u00e9conomiste sp\u00e9cialiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote1anc\">1<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.capitaleconomics.com\/blog\/we-need-to-talk-about-qt\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.capitaleconomics.com\/blog\/we-need-to-talk-about-qt<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote2anc\">2<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.amazon.co.uk\/Balance-Sheet-Recession-Uncharted-Implications\/dp\/0470821167\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.amazon.co.uk\/Balance-Sheet-Recession-Uncharted-Implications\/dp\/0470821167<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote3anc\">3<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/reserve-balances.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/reserve-balances.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote4anc\">4<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote5anc\">5<\/a>L'IRB sert g\u00e9n\u00e9ralement de limite sup\u00e9rieure et l'ON RRP de limite inf\u00e9rieure.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote6anc\">6<\/a>L'objectif \u00e9tait de la rendre aussi ennuyeuse que de regarder de la peinture s\u00e9cher, pour paraphraser William Nelson, ancien directeur adjoint de la division des affaires mon\u00e9taires du conseil de la Fed.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote7anc\">7<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/fomcminutes20191030.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/fomcminutes20191030.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote8anc\">8<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.newyorkfed.org\/research\/epr\/2021\/epr_2021_market-events_afonso.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.newyorkfed.org\/research\/epr\/2021\/epr_2021_market-events_afonso.html<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote9anc\">9<\/a>Pour une analyse plus d\u00e9taill\u00e9e, voir\u00a0<a href=\"https:\/\/rooseveltinstitute.org\/2023\/03\/15\/how-2018-regulatory-rollbacks-set-the-stage-for-the-silicon-valley-bank-collapse-and-how-to-change-course\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/rooseveltinstitute.org\/2023\/03\/15\/how-2018-regulatory-rollbacks-set-the-stage-for-the-silicon-valley-bank-collapse-and-how-to-change-course\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote10anc\">1<\/a><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote10anc\">0<\/a>M\u00eame si la Fed, en tant qu'autorit\u00e9 de r\u00e9gulation de la SVB, disposait d'un pouvoir discr\u00e9tionnaire pour imposer ces deux mesures, elle ne l'a pas fait et, \u00e0 la suite de la faillite de la SVB, a ouvert une enqu\u00eate sur sa mission de surveillance \u2013 voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/bcreg20230313a.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/bcreg20230313a.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote11anc\">11<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/markets.businessinsider.com\/news\/stocks\/svb-collapse-silicon-bank-valley-jpmorgan-wall-street-depositors-2023-3\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/markets.businessinsider.com\/news\/stocks\/svb-collapse-silicon-bank-valley-jpmorgan-wall-street-depositors-2023-3<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote12anc\">12<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.cnbc.com\/2023\/03\/20\/what-ubs-rescue-of-credit-suisse-cs-means-for-markets-and-banks.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.cnbc.com\/2023\/03\/20\/what-ubs-rescue-of-credit-suisse-cs-means-for-markets-and-banks.html<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote13anc\">13<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/dudley-sees-fed-sticking-with-qt-even-in-face-of-banking-strains\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/dudley-sees-fed-sticking-with-qt-even-in-face-of-banking-strains<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote14anc\">14<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote15anc\">15<\/a>\u00c9tonnamment, la Fed ne publie pas de liste des institutions qui ont acc\u00e8s aux comptes ma\u00eetres, car elle consid\u00e8re qu'il s'agit d'informations commerciales confidentielles, bien qu'en novembre dernier, elle ait invit\u00e9 le public \u00e0 commenter une proposition visant \u00e0 publier une liste p\u00e9riodique des d\u00e9tenteurs de comptes ma\u00eetres - voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/other20221104a.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/other20221104a.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote16anc\">16<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.ft.com\/content\/d2444e5c-55c2-41fd-87d5-b90c68b25da6\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.ft.com\/content\/d2444e5c-55c2-41fd-87d5-b90c68b25da6<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote17anc\">17<\/a>Il s'agit du compte g\u00e9n\u00e9ral du Tr\u00e9sor, qui est le compte d'exploitation ou compte courant du gouvernement \u00e0 la Fed et qui permet au gouvernement d'effectuer des transactions en monnaie publique.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote18anc\">18<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.ici.org\/research\/stats\/mmf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.ici.org\/research\/stats\/mmf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote19anc\">19<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/www.newyorkfed.org\/markets\/rrp_faq\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.newyorkfed.org\/markets\/rrp_faq<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote20anc\">20<\/a>Pour att\u00e9nuer cet effet, le FOMC a annonc\u00e9 en juillet 2021 un nouvel instrument de politique mon\u00e9taire : la facilit\u00e9 de prise en pension permanente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote21anc\">21<\/a>R\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la chanson des Eagles qui contient les paroles suivantes\u00a0<em>\"Vous pouvez quitter l'\u00e9tablissement quand vous le souhaitez, mais vous ne pouvez jamais partir !<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote22anc\">22<\/a>\u00c0 ce jour, la seule banque centrale \u00e0 avoir adopt\u00e9 une approche plus proactive du QT en revendant ses obligations sur le march\u00e9 est la BoE. Ce programme, qui n'a d\u00e9but\u00e9 qu'en novembre de l'ann\u00e9e derni\u00e8re, reprenait le langage de la Fed, \u00e0 savoir qu'il devait \u00eatre mis en \u0153uvre \"<em>de mani\u00e8re progressive et pr\u00e9visible\".\u00a0<\/em>J'ajouterais que le programme est modeste, avec seulement 45 milliards de livres sur un total de 895 milliards de livres achet\u00e9s par le biais de l'assouplissement quantitatif pr\u00e9vu pour 2023. N'ayant pas r\u00e9ussi \u00e0 obtenir une demande suffisante pour sa vente au d\u00e9but du mois de f\u00e9vrier, il sera int\u00e9ressant de voir comment ils s'en sortiront, compte tenu de l'\u00e9volution ult\u00e9rieure du march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/realite-persistante-des-bilans-des-banques-centrales\/#sdfootnote23anc\">23<\/a>Voir :\u00a0<a href=\"https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La Fed a continu\u00e9 \u00e0 resserrer sa politique mon\u00e9taire par le biais de hausses de taux et d'un resserrement quantitatif (QT). Toutefois, l'histoire sugg\u00e8re qu'elle pourrait \u00eatre contrainte de capituler plus t\u00f4t que pr\u00e9vu. <\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1013,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1005","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1005","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1005"}],"version-history":[{"count":8,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1005\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3846,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1005\/revisions\/3846"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1013"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1005"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1005"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1005"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}