{"id":1015,"date":"2023-04-13T13:54:00","date_gmt":"2023-04-13T13:54:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1015"},"modified":"2025-07-30T14:57:52","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:52","slug":"fed-aggressive-rate-hiking","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/hausse-agressive-des-taux-par-la-fed\/","title":{"rendered":"Le cycle de hausses agressives des taux de la Fed : implications pour les banques am\u00e9ricaines et les finances publiques"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong><strong>Gouvernements contre banques centrales - qui soutient qui ?<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">par Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Principaux enseignements<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>La d\u00e9cision de la Fed de mettre en \u0153uvre son cycle de hausse des taux le plus agressif depuis plus de 40 ans avant de r\u00e9duire son bilan n'a pas seulement nui aux banques commerciales am\u00e9ricaines, elle a \u00e9galement subi de lourdes pertes li\u00e9es \u00e0 l'\u00e9valuation au prix du march\u00e9 de son propre bilan.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Il est \u00e9vident que les banques centrales ne peuvent pas faire faillite. En effet, plusieurs d'entre elles ont fonctionn\u00e9 avec des capitaux propres n\u00e9gatifs parce que l'id\u00e9e re\u00e7ue est qu'elles sont soutenues par le gouvernement.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>C'est une bonne chose lorsque les finances publiques sont en bon \u00e9tat, mais ce n'est pas le cas. La dette atteint des sommets et les perspectives sont extr\u00eamement pr\u00e9caires compte tenu de la bombe \u00e0 retardement d\u00e9mographique que constitue le vieillissement de la population.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Les mesures de r\u00e9forme structurelle qui servent g\u00e9n\u00e9ralement de \u00ab carte \u00ab sortie de prison \u00bb \u00bb par d\u00e9faut, telles que le rel\u00e8vement de l\u2019\u00e2ge de la retraite et\/ou la rationalisation des prestations de sant\u00e9, ne sont pas aussi faciles \u00e0 mettre en \u0153uvre qu\u2019on le suppose souvent \u2013 les \u00e9meutes qui secouent actuellement la France nous le rappellent \u00e0 point nomm\u00e9.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>M\u00eame si les banques centrales pr\u00e9tendent \u00eatre les gardiennes ind\u00e9pendantes de la stabilit\u00e9 des prix, il est difficile de s'opposer \u00e0 un gouvernement fiscalement prodigue si vos actions signifient que vous devrez probablement vous adresser \u00e0 lui pour obtenir un renflouement ou une recapitalisation.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Si les gouvernements ne veulent pas ou ne peuvent pas r\u00e9duire les d\u00e9penses, et si les imp\u00f4ts - d\u00e9j\u00e0 au plus haut depuis 65 ans - ne peuvent pas \u00eatre augment\u00e9s davantage pour financer les d\u00e9penses futures, les banques centrales seront finalement oblig\u00e9es de recourir \u00e0 la planche \u00e0 billets.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>C'est leur ultime soutien et celui du gouvernement.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans la note de recherche pr\u00e9c\u00e9dente, j'ai soulign\u00e9 que certaines banques am\u00e9ricaines - principalement les petites banques r\u00e9gionales - ont \u00e9t\u00e9 affect\u00e9es par la d\u00e9cision de la Fed de privil\u00e9gier les hausses de taux d'int\u00e9r\u00eat au d\u00e9triment du QT lorsqu'elle a mis en \u0153uvre son cycle de resserrement mon\u00e9taire le plus agressif depuis plus de 40 ans. Cependant, les probl\u00e8mes ne s'arr\u00eatent pas l\u00e0, m\u00eame la Fed a connu quelques probl\u00e8mes. Comme je l'ai not\u00e9 dans un commentaire r\u00e9cent<a href=\"#sdfootnote1sym\"><sup>1<\/sup><\/a> (reproduit en fran\u00e7ais dans le journal La Tribune)<a href=\"#sdfootnote2sym\"><sup>2<\/sup><\/a>)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>En raison de ses pr\u00e9c\u00e9dents programmes d'assouplissement quantitatif, la Fed est assise sur plus de $5tr de titres du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, m\u00eame en tenant compte du plus r\u00e9cent programme d'assouplissement quantitatif. Les remises de b\u00e9n\u00e9fices dues au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain - essentiellement la perte de valeur de march\u00e9 sur le bilan de la Fed - ont augment\u00e9 pour atteindre environ $40bn - voir le graphique.<\/em><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1318\" height=\"450\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1016\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5.png 1318w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5-768x262.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1318px) 100vw, 1318px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Pour \u00eatre clair, la Fed ne peut pas faire faillite de la m\u00eame mani\u00e8re que Silvergate ou SVB (elle peut toujours imprimer !), mais l'optique d'une banque centrale qui doit \u00e0 son gouvernement $40 milliards \u00e0 la suite de pertes sur son propre portefeuille de bons du Tr\u00e9sor, renflouant les banques commerciales am\u00e9ricaines qui ont vu leur bilan se d\u00e9grader pour la m\u00eame raison, est loin d'\u00eatre parfaite\".<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Des probl\u00e8mes en perspective ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comme le dit la citation ci-dessus, les banques centrales ne peuvent pas faire faillite. En effet, plusieurs d'entre elles ont fonctionn\u00e9 avec des fonds propres n\u00e9gatifs pendant un temps consid\u00e9rable<a href=\"#sdfootnote3sym\"><sup>3<\/sup><\/a>. La sagesse conventionnelle admet de telles situations en pr\u00e9sumant que le gouvernement interviendra et fournira un soutien fiscal, c'est-\u00e0-dire s'engagera \u00e0 recapitaliser la banque centrale si n\u00e9cessaire. R\u00e9cemment, cependant, le FMI<a href=\"#sdfootnote4sym\"><sup>4<\/sup><\/a> et la BRI<a href=\"#sdfootnote5sym\"><sup>5<\/sup><\/a> ont exprim\u00e9 leur inqui\u00e9tude quant \u00e0 la possibilit\u00e9 de compromettre l'ind\u00e9pendance de la banque centrale, la BRI mettant en garde contre le fait que \"<em>Les \u00e9pisodes de capitaux propres n\u00e9gatifs ou de recapitalisation ne devraient pas \u00eatre l'occasion pour le gouvernement d'exercer des pressions sur la mani\u00e8re dont la banque centrale s'acquitte de ses mandats.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mais pourquoi en est-il ainsi ? La r\u00e9ponse ne se trouve pas dans la politique mon\u00e9taire mais dans la politique fiscale.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La politique mon\u00e9taire a un impact \u00e0 la fois sur les taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux et sur la croissance du PIB nominal, deux variables qui influencent directement la viabilit\u00e9 (ou non) des finances publiques, ce qui signifie que la politique mon\u00e9taire a des retomb\u00e9es budg\u00e9taires. Lorsque le niveau de la dette publique est faible, ces retomb\u00e9es sont modestes et il est peu probable que le gouvernement soit trop perturb\u00e9 par les actions de la banque centrale mises en \u0153uvre pour satisfaire \u00e0 son mandat de stabilit\u00e9 des prix. Cependant, lorsque les niveaux de dette publique sont \u00e9lev\u00e9s, ces retomb\u00e9es sont consid\u00e9rablement plus importantes et le risque de conflit entre les objectifs mon\u00e9taires et budg\u00e9taires augmente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comme je l'ai d\u00e9j\u00e0 fait remarquer<a href=\"#sdfootnote6sym\"><sup>6<\/sup><\/a>En outre, l'endettement des gouvernements est d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 par rapport aux normes historiques (pr\u00e8s des records en temps de paix), ce qui signifie que le risque de conflits mon\u00e9taires et fiscaux est \u00e9galement \u00e9lev\u00e9. Aussi mauvais que cela puisse \u00eatre, la situation devient encore plus inqui\u00e9tante si l'on regarde au-del\u00e0 de l'horizon imm\u00e9diat. Les graphiques ci-dessous, par exemple, montrent les projections budg\u00e9taires de l'OCDE incluant et excluant l'impact du vieillissement de la population.<a href=\"#sdfootnote7sym\"><sup>7<\/sup><\/a> au cours des quatre prochaines d\u00e9cennies - sont loin d'\u00eatre jolies.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Projections budg\u00e9taires de l'OCDE (PIB %)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1033\" height=\"395\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1017\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6.png 1033w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6-768x294.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1033px) 100vw, 1033px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : OCDE<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comme je l'ai d\u00e9j\u00e0 fait remarquer<a href=\"#sdfootnote6sym\"><sup>6<\/sup><\/a>En outre, l'endettement des gouvernements est d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 par rapport aux normes historiques (pr\u00e8s des records en temps de paix), ce qui signifie que le risque de conflits mon\u00e9taires et fiscaux est \u00e9galement \u00e9lev\u00e9. Aussi mauvais que cela puisse \u00eatre, la situation devient encore plus inqui\u00e9tante si l'on regarde au-del\u00e0 de l'horizon imm\u00e9diat. Les graphiques ci-dessous, par exemple, montrent les projections budg\u00e9taires de l'OCDE incluant et excluant l'impact du vieillissement de la population.<a href=\"#sdfootnote7sym\"><sup>7<\/sup><\/a> au cours des quatre prochaines d\u00e9cennies - sont loin d'\u00eatre jolies.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">S'attaquer \u00e0 ces \u00ab engagements non provisionn\u00e9s \u00bb repr\u00e9sente un d\u00e9fi majeur pour les responsables politiques. D'une part, en raison de leur \u00e9volution lente, l'impact des changements d\u00e9mographiques \u2013 aussi n\u00e9fastes soient-ils \u2013 d\u00e9passe de loin la capacit\u00e9 d'attention de la plupart des responsables politiques, qui, soyons honn\u00eates, se mesure en secondes \u00e0 l'\u00e8re des r\u00e9seaux sociaux, sans parler des cycles \u00e9lectoraux de quatre ans. D\u2019autre part, les r\u00e9formes structurelles, telles que le rel\u00e8vement de l\u2019\u00e2ge de la retraite et\/ou la rationalisation des prestations de sant\u00e9, qui constituent en quelque sorte la \u00ab carte \u00ab sortie de prison \u00bb \u00bb par d\u00e9faut, ne sont pas aussi faciles \u00e0 mettre en \u0153uvre qu\u2019on le suppose souvent. Le probl\u00e8me, c\u2019est que le public a un fort sentiment de droit acquis en ce qui concerne ces\u2026 euh, droits acquis.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il suffit de voir le tumulte r\u00e9cent en France suite \u00e0 la d\u00e9cision du pr\u00e9sident Macron de relever l'\u00e2ge de la retraite de 62 \u00e0 64 ans. Craignant de ne pas obtenir le soutien des d\u00e9put\u00e9s, M. Macron a invoqu\u00e9 la proc\u00e9dure du 49.3 pour \u00e9viter d'avoir \u00e0 la soumettre au vote de l'Assembl\u00e9e nationale. Inutile de dire que cela n'a \u00e9t\u00e9 appr\u00e9ci\u00e9 ni par les \u00e9lus ni par l'opinion publique<a href=\"#sdfootnote8sym\"><sup>8<\/sup><\/a>. En effet, deux motions de censure ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9pos\u00e9es contre le gouvernement, qu'il n'a remport\u00e9es que de justesse (l'une des deux motions n'a \u00e9t\u00e9 rejet\u00e9e que par 9 voix<a href=\"#sdfootnote9sym\"><sup>9<\/sup><\/a>), et des \u00e9meutes et des manifestations de grande ampleur ont eu lieu - voir l'image.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/Back_3.jpg\" alt=\"\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : twitter<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Tout comme le renversement de l'assouplissement quantitatif, les r\u00e9formes structurelles visant \u00e0 r\u00e9duire les d\u00e9penses publiques futures sont beaucoup plus faciles \u00e0 dire qu'\u00e0 faire.<a href=\"#sdfootnote10sym\"><sup>10<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>L'\u00e9poque des imp\u00f4ts<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La contrainte budg\u00e9taire du gouvernement signifie que ses d\u00e9penses peuvent \u00eatre financ\u00e9es de trois mani\u00e8res : la fiscalit\u00e9, la dette (imp\u00f4ts futurs) ou la planche \u00e0 billets.<a href=\"#sdfootnote11sym\"><sup>11<\/sup><\/a>. Si le gouvernement ne peut pas, ou ne veut pas, mettre en \u0153uvre de futures r\u00e9ductions de d\u00e9penses, il faut alors que les imp\u00f4ts ou l'\u00e9mission de dette augmentent si l'on veut \u00e9viter l'option de la planche \u00e0 billets.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'une des relations les plus c\u00e9l\u00e8bres en \u00e9conomie est la courbe de Laffer<a href=\"#sdfootnote12sym\"><sup>12<\/sup><\/a>. Il s'agit d'une courbe en forme de bosse qui d\u00e9finit la relation entre le taux d'imposition et les recettes fiscales de l'\u00c9tat. Son sommet d\u00e9finit la contrainte socialement d\u00e9termin\u00e9e de l'augmentation des taux d'imposition avant qu'elle n'ait un effet d\u00e9pressif sur les recettes fiscales globales en raison de l'\u00e9vasion fiscale et\/ou de la r\u00e9duction des incitations \u00e0 travailler (ce qui signifie une baisse de l'activit\u00e9 \u00e9conomique). Il est difficile de savoir <em>a priori <\/em>Que les \u00e9conomies se situent ou non au sommet de la courbe de Laffer \u2013 voire au-del\u00e0 \u2013, ce que nous savons en revanche, c\u2019est qu\u2019il existe bel et bien un sommet et que, pour l\u2019ensemble de la zone de l\u2019OCDE, les recettes fiscales en pourcentage du PIB ont atteint leur plus haut niveau (34%) depuis plus de 65 ans.<a href=\"#sdfootnote13sym\"><sup>13<\/sup><\/a>. Cela sugg\u00e8re fortement que la possibilit\u00e9 pour les gouvernements de financer des d\u00e9penses futures plus \u00e9lev\u00e9es par les imp\u00f4ts (aujourd'hui ou \u00e0 l'avenir) est plut\u00f4t limit\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il ne reste donc plus que l'\u00e9mission de dette ou l'impression de monnaie.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'\u00e9mission de dette peut combler l'\u00e9cart pendant un certain temps, mais pas ind\u00e9finiment, car le secteur priv\u00e9 ne d\u00e9tiendra des obligations d'\u00c9tat lorsque les ratios dette\/PIB augmentent que s'il est incit\u00e9 par des taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s (rendement suppl\u00e9mentaire) \u00e0 compenser l'augmentation per\u00e7ue du risque de cr\u00e9dit. Cependant, des taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s aggravent la viabilit\u00e9 de la dette. C'est ainsi que se produisent les crises de la dette souveraine.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Disjoncteurs<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Bien s\u00fbr, les banques centrales peuvent intervenir et court-circuiter ce processus en faisant travailler leur bilan et en maintenant les rendements obligataires \u00e0 la baisse. Toutefois, une banque centrale ne peut pas cibler simultan\u00e9ment les rendements obligataires nominaux et l'inflation, car les degr\u00e9s de libert\u00e9 de la politique mon\u00e9taire sont insuffisants. Au bout du compte, l'un d'entre eux doit c\u00e9der et l'histoire montre que c'est l'inflation qui sert de soupape de s\u00e9curit\u00e9. Par exemple, les \u00c9tats-Unis ont adopt\u00e9 des plafonds de rendement dans le cadre des efforts de relance visant \u00e0 sortir de la Grande D\u00e9pression et les ont maintenus pendant la Seconde Guerre mondiale pour soutenir les d\u00e9penses militaires. En fait, ils n'ont \u00e9t\u00e9 supprim\u00e9s qu'en 1951<a href=\"#sdfootnote14sym\"><sup>14<\/sup><\/a> apr\u00e8s que l'inflation a consid\u00e9rablement \u00e9rod\u00e9 le niveau de la dette publique am\u00e9ricaine (qui est pass\u00e9e d'un pic de 120% du PIB \u00e0 75% du PIB en 1951).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Plus r\u00e9cemment, depuis 2016, la BoJ a mis en place une politique de contr\u00f4le de la courbe des taux (YCC), qui vise un rendement nominal de 0% sur l'obligation d'\u00c9tat japonaise \u00e0 10 ans (JGB).<a href=\"#sdfootnote15sym\"><sup>15<\/sup><\/a>. Certes, le Japon a introduit cette politique parce qu'il a lutt\u00e9 contre les pressions d\u00e9flationnistes pendant la majeure partie des 30 derni\u00e8res ann\u00e9es et, sans aucun doute, beaucoup sont tent\u00e9s de conclure que le Japon illustre la raison pour laquelle la notion de \"Printer Go Brrr\" n'est pas valable. Ma r\u00e9ponse est la suivante : le Japon n'a peut-\u00eatre pas connu beaucoup d'inflation au cours des trente derni\u00e8res ann\u00e9es : Le Japon n'a peut-\u00eatre pas connu beaucoup d'inflation au cours des deux derni\u00e8res d\u00e9cennies, mais la dette publique japonaise ayant atteint plus de 230% du PIB nominal et la banque centrale d\u00e9tenant plus de la moiti\u00e9 de l'encours de l'\u00e9mission de JGB, comment pensent-ils que cela va se terminer ?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Conform\u00e9ment \u00e0 la tendance mondiale, l'inflation japonaise a commenc\u00e9 \u00e0 augmenter l'ann\u00e9e derni\u00e8re et, d'apr\u00e8s les derni\u00e8res donn\u00e9es, elle s'\u00e9l\u00e8ve \u00e0 4,3% pour l'inflation globale et \u00e0 4,2% pour l'inflation de base. Il s'agit d'un plus haut niveau depuis 40 ans et de plus du double de l'objectif de 2% de la BoJ. Quelle a \u00e9t\u00e9 la r\u00e9action de la BoJ ? Tr\u00e8s peu. Son taux directeur reste inchang\u00e9 \u00e0 -0,1% et l'objectif de rendement \u00e0 10 ans de la banque centrale est toujours de 0%, bien qu'elle ait \u00e9largi la fourchette \u00e0 +\/- 50 pb de part et d'autre.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Selon les minutes de la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de la BoJ de janvier, la raison pour laquelle la BoJ ne suit pas les traces des autres banques centrales d\u00e9velopp\u00e9es et ne rel\u00e8ve pas les taux d'int\u00e9r\u00eat est qu'elle ne veut pas \u00eatre trop h\u00e2tive et qu'elle cherche plut\u00f4t \u00e0 atteindre l'objectif d'inflation d'une mani\u00e8re \"... qui soit la plus efficace possible\".<em>de mani\u00e8re durable et stable<\/em>\"<a href=\"#sdfootnote16sym\"><sup>16<\/sup><\/a>. Apr\u00e8s avoir \u00e9chou\u00e9 \u00e0 relancer l'\u00e9conomie japonaise, les d\u00e9cideurs de la BoJ souffrent peut-\u00eatre d'un syndrome post-traumatique li\u00e9 \u00e0 la d\u00e9flation, mais il y a sans doute une autre raison.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fin 2022, le gouverneur sortant Kuroda a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 que la d\u00e9cision de la BoJ d'\u00e9largir la fourchette de son objectif de rendement de seulement 25 points de base (la limite sup\u00e9rieure est pass\u00e9e de 0,25% \u00e0 0,50%) signifiait que la valeur de march\u00e9 de ses avoirs en JGB \u00e9tait inf\u00e9rieure de 8,8 trillions de yens \u00e0 sa valeur comptable - soit une perte de $68 milliards d'euros par rapport \u00e0 la valeur de march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Imaginez les pertes si les rendements des JGB avaient augment\u00e9 comme ils l'ont fait dans le reste du monde ?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Qui les renflouerait ?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le gouvernement japonais, dont le ratio dette\/PIB est le plus \u00e9lev\u00e9 au monde, dont la population vieillit rapidement et qui est maintenant confront\u00e9 \u00e0 l'augmentation du co\u00fbt du service de la dette... !<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Je ne pense pas que ce soit le cas.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Domination fiscale<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'ind\u00e9pendance de la Banque du Japon n'est qu'un mirage : la \u00ab domination budg\u00e9taire \u00bb est d\u00e9sormais la nouvelle donne. Cela a peut-\u00eatre pris beaucoup plus de temps que ne l\u2019avaient pr\u00e9vu de nombreux pessimistes japonais, mais la situation mon\u00e9taire et budg\u00e9taire au Japon devient de plus en plus intenable. D\u00e8s que la population japonaise aura enfin compris que la seule issue \u00e0 la crise budg\u00e9taire de son gouvernement passe par une inflation plus \u00e9lev\u00e9e (probablement bien plus \u00e9lev\u00e9e), la situation pourrait d\u00e9g\u00e9n\u00e9rer tr\u00e8s rapidement.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Je comprends que pour de nombreuses personnes qui se sont habitu\u00e9es \u00e0 ce que les banques centrales op\u00e8rent ind\u00e9pendamment du gouvernement, de telles perspectives puissent para\u00eetre farfelues, mais ce n'est pas le cas. Si les banques centrales avaient \u00e9t\u00e9 en mesure de d\u00e9montrer qu'elles pouvaient contracter leurs bilans dans le cadre de leur mandat de stabilit\u00e9 des prix, elles auraient envoy\u00e9 un signal fort aux investisseurs et au public en g\u00e9n\u00e9ral, indiquant que leur ind\u00e9pendance politique \u00e9tait assur\u00e9e. Cependant, elles n'ont pas \u00e9t\u00e9 en mesure de le faire et les doutes s'installent. En effet, selon le rapport de la Chambre des Lords susmentionn\u00e9<a href=\"#sdfootnote17sym\"><sup>17<\/sup><\/a>L'une des conclusions de la commission est la suivante :<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>L'assouplissement quantitatif a \u00e9galement rendu l'\u00e9laboration des politiques de la Banque d'Angleterre et du Tr\u00e9sor plus interd\u00e9pendante, brouillant les politiques mon\u00e9taire et fiscale, ce qui a commenc\u00e9 \u00e0 \u00e9roder la perception selon laquelle la Banque a agi de mani\u00e8re totalement ind\u00e9pendante des consid\u00e9rations politiques. Nous sommes pr\u00e9occup\u00e9s par le fait que le scepticisme \u00e0 l'\u00e9gard des raisons invoqu\u00e9es par la Banque pour justifier l'assouplissement quantitatif s'est accru de mani\u00e8re significative au cours de la pand\u00e9mie de COVID-19, lorsque <strong>de nombreux acteurs du march\u00e9 ont d\u00e9clar\u00e9 qu'ils pensaient que la Banque d'Angleterre avait utilis\u00e9 l'assouplissement quantitatif principalement pour financer les d\u00e9penses de d\u00e9ficit du gouvernement<\/strong>. Si de tels sentiments continuent \u00e0 se r\u00e9pandre, l'efficacit\u00e9 des politiques de la Banque sera gravement menac\u00e9e\".<\/em>(Note de l'\u00e9diteur : je souligne)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il s'agit d'une pente glissante.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Qui assure vos arri\u00e8res ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La sagesse conventionnelle veut que les banques centrales soient soutenues par l'autorit\u00e9 fiscale. Mais si les contribuables sont \u00e0 court d'argent, c'est-\u00e0-dire si les gouvernements sont incapables de g\u00e9n\u00e9rer des recettes fiscales (actuelles ou futures) suffisantes pour garantir que la valeur actuelle des exc\u00e9dents budg\u00e9taires futurs soit au moins \u00e9quivalente \u00e0 la charge de la dette actuelle, l'ultime filet de s\u00e9curit\u00e9 est la presse \u00e0 imprimer, qui peut \u00eatre d\u00e9ploy\u00e9e pour financer les d\u00e9ficits budg\u00e9taires du gouvernement. Pour \u00eatre clair, il s'agit d'un choix politique d\u00e9lib\u00e9r\u00e9 de la part du gouvernement. Il est peut-\u00eatre loin des id\u00e9aux actuels, mais en l'absence d'alternatives politiques viables, il faut faire avec.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les banques centrales aiment \u00e0 pr\u00e9tendre qu'elles sont les gardiennes ind\u00e9pendantes de la stabilit\u00e9 des prix, mais ce n'est \u00e9videmment pas le cas. Tout d'abord, la plupart d'entre elles appartiennent \u00e0 l'\u00c9tat et, si n\u00e9cessaire, le personnel de la banque centrale peut \u00eatre chang\u00e9 - une d\u00e9cision d'embauche prise sous l'\u00e9gide du gouvernement. Deuxi\u00e8mement, en raison de leurs programmes ant\u00e9rieurs d'assouplissement quantitatif, elles ont des bilans gonfl\u00e9s, remplis d'obligations d'\u00c9tat qui perdent de l'argent lorsqu'elles augmentent les taux d'int\u00e9r\u00eat. Il est difficile de s'opposer \u00e0 un gouvernement fiscalement prodigue si vos actions signifient que vous devrez probablement vous adresser \u00e0 lui pour obtenir un renflouement ou une recapitalisation.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">In\u00e9vitablement, ce processus d'\u00e9rosion de la dette et de l'inflation signifie que le pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire s'\u00e9rode \u00e9galement. Si l'on se fie \u00e0 l'histoire - et \u00e0 mon avis, il s'agit du meilleur sc\u00e9nario possible compte tenu des perspectives budg\u00e9taires d\u00e9sastreuses - le pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire devra encore baisser d'au moins 20 \u00e0 30%.<a href=\"#sdfootnote18sym\"><sup>18<\/sup><\/a>. \u00c9tant donn\u00e9 que le bitcoin est pass\u00e9 de z\u00e9ro \u00e0 $30-60k lors de la baisse de 20 points du pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire depuis 2009, imaginez les cons\u00e9quences d'une nouvelle baisse de 20 points de pourcentage. C'est exactement ce que les investisseurs en crypto-monnaies anticipent avec le m\u00e8me \"Printer Go Brr\".<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Je suis conscient que de tels sc\u00e9narios peuvent sembler tir\u00e9s par les cheveux, voire carr\u00e9ment fous, mais des choses folles se produisent en permanence dans le monde de l'argent, de la macro\u00e9conomie et des march\u00e9s. C'est ce qui rend les tentatives d'analyse si stimulantes et amusantes.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Apr\u00e8s tout, qui aurait pu pr\u00e9dire qu\u2019il y a 15 ans, alors que le monde traversait la r\u00e9cession la plus grave de m\u00e9moire d\u2019homme, un inconnu allait \u2013 avant de dispara\u00eetre sans laisser de traces deux ans plus tard \u2013 r\u00e9ussir \u00e0 transformer quelques milliers de lignes de code source en un projet \u00e9valu\u00e9 \u00e0 $550 milliards (une capitalisation boursi\u00e8re \u00e9quivalente \u00e0 la 9e<sup>th<\/sup> la plus grande entreprise du monde).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">C'est fou, mais c'est quand m\u00eame arriv\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, \u00e9conomiste sp\u00e9cialiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote1anc\">1<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/btfp-enough-reassure-public-ryan-shea%3FtrackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%253D%253D\/?trackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%3D%3D\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/btfp-enough-reassure-public-ryan-shea%3FtrackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%253D%253D\/?trackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%3D%3D<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote2anc\">2<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/www.latribune.fr\/opinions\/le-futur-selon-la-tribune\/le-filet-de-securite-prevu-par-la-fed-pour-renflouer-les-banques-pourrait-ne-pas-suffire-955385.html?utm_term=Autofeed&amp;utm_medium=Social&amp;utm_source=Twitter#Echobox=1678953347\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.latribune.fr\/opinions\/le-futur-selon-la-tribune\/le-filet-de-securite-prevu-par-la-fed-pour-renflouer-les-banques-pourrait-ne-pas-suffire-955385.html?utm_term=Autofeed&amp;utm_medium=Social&amp;utm_source=Twitter#Echobox=1678953347<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote3anc\">3<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/www.piie.com\/blogs\/realtime-economics\/central-banks-are-incurring-losses-critics-concerns-are-overblown\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.piie.com\/blogs\/realtime-economics\/central-banks-are-incurring-losses-critics-concerns-are-overblown<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote4anc\">4<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/www.imf.org\/en\/Publications\/fandd\/issues\/2023\/03\/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.imf.org\/en\/Publications\/fandd\/issues\/2023\/03\/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote5anc\">5<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/www.bis.org\/publ\/bisbull68.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bis.org\/publ\/bisbull68.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote6anc\">6<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/pari-crypto\/\">https:\/\/trakx.io\/crypto-wager\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote7anc\">7<\/a>Le vieillissement des populations est \u00e9galement susceptible, en raison d'une moindre participation de la population active, de r\u00e9duire les taux de croissance potentiels, ou non inflationnistes, de l'\u00e9conomie - un autre point n\u00e9gatif important lorsqu'il s'agit d'\u00e9valuer la viabilit\u00e9 de la dette publique.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote8anc\">8<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/apnews.com\/article\/pension-macron-france-protests-f37b065364be17db72e27dffc2a96d2d\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/apnews.com\/article\/pension-macron-france-protests-f37b065364be17db72e27dffc2a96d2d<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote9anc\">9<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/macron-government-survives-no-confidence-votes-over-pension-bill?srnd=economics-v2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/macron-government-survives-no-confidence-votes-over-pension-bill?srnd=economics-v2<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote10anc\">10<\/a>Les appels r\u00e9p\u00e9t\u00e9s \u00e0 des r\u00e9formes structurelles de la part de l'OCDE, du FMI et de nombreux banquiers centraux montrent clairement que les progr\u00e8s sur ce front ont \u00e9t\u00e9 extr\u00eamement limit\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote11anc\">11<\/a>C'est-\u00e0-dire exclure le d\u00e9faut de paiement.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote12anc\">12<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Laffer_curve\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Laffer_curve<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote13anc\">13<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/www.oecd.org\/tax\/tax-policy\/revenue-statistics-2522770x.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.oecd.org\/tax\/tax-policy\/revenue-statistics-2522770x.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote14anc\">14<\/a>Leur suppression est connue sous le nom d'accord entre le Tr\u00e9sor et la Fed - voir : <a href=\"https:\/\/www.federalreservehistory.org\/essays\/treasury-fed-accord\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreservehistory.org\/essays\/treasury-fed-accord<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote15anc\">15<\/a>J'avais pr\u00e9vu que cette mesure serait mise en \u0153uvre deux ans avant son introduction, au grand amusement de mes coll\u00e8gues de l'\u00e9poque, qui jugeaient cela impossible \u2013 voir : <a href=\"https:\/\/wSee\/\" target=\"_blank\">https:\/\/w<\/a><a href=\"https:\/\/www.blackswaneconomics.com\/pdf\/GMT%20-%20Exit%20(22_12_14).pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">ww.blackswaneconomics.com\/pdf\/GMT%20-%20Exit%20(22_12_14).pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote16anc\">16<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/www.boj.or.jp\/en\/mopo\/mpmsche_minu\/minu_2023\/g230118.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.boj.or.jp\/en\/mopo\/mpmsche_minu\/minu_2023\/g230118.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote17anc\">17<\/a>Voir : <a href=\"https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote18anc\">18<\/a>Les deux derni\u00e8res fois o\u00f9 le pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire a chut\u00e9 ont entra\u00een\u00e9 une perte cumul\u00e9e de 40 \u00e0 50% et nous sommes d\u00e9j\u00e0 \u00e0 mi-chemin - voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/pari-crypto\/\">https:\/\/trakx.io\/crypto-wager\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La sagesse conventionnelle veut que les gouvernements soutiennent les banques centrales. 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