{"id":1028,"date":"2023-02-10T14:19:00","date_gmt":"2023-02-10T14:19:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1028"},"modified":"2025-07-30T14:57:54","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:54","slug":"interest-ing-times-part-iii","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/temps-interessants-partie-iii\/","title":{"rendered":"Une \u00e9poque int\u00e9ressante (Partie III)"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>G\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie positifs gr\u00e2ce \u00e0 l'exploitation mini\u00e8re de liquidit\u00e9s et au jalonnement.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>par Ryan Shea<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Principaux enseignements<\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>Cette note de recherche examine deux m\u00e9thodes suppl\u00e9mentaires permettant aux utilisateurs de crypto-monnaies de g\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie positifs : le minage de liquidit\u00e9s et le jalonnement.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>En \u00e9change du d\u00e9p\u00f4t de leurs jetons dans les pools de liquidit\u00e9 qui sous-tendent les teneurs de march\u00e9 automatiques sur lesquels les DEX s'appuient pour permettre \u00e0 leurs utilisateurs de n\u00e9gocier de mani\u00e8re d\u00e9centralis\u00e9e, les mineurs de liquidit\u00e9 re\u00e7oivent une part des frais de transaction du pool.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Le staking, qui n'est possible que sur les crypto-monnaies utilisant des protocoles de consensus PoS, est une r\u00e9compense donn\u00e9e aux validateurs charg\u00e9s d'assurer l'int\u00e9grit\u00e9 de la blockchain sous-jacente. L'Ethereum post-fusion est le jeton de staking le plus populaire.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>En outre, dans le cas d'Ethereum, la fa\u00e7on dont son calendrier d'\u00e9mission est compos\u00e9 signifie que les r\u00e9compenses de staking sont susceptibles d'\u00eatre corr\u00e9l\u00e9es avec les taux d'int\u00e9r\u00eat en monnaie fiduciaire. Cela permet de compenser l'effet d'amortissement que des taux d'int\u00e9r\u00eat en monnaie fiduciaire plus \u00e9lev\u00e9s ont sur les prix des crypto-monnaies.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Parmi les trois m\u00e9thodes de g\u00e9n\u00e9ration de flux de tr\u00e9sorerie cryptographiques, le staking est \u00e0 mon avis le meilleur moyen pour les utilisateurs de crypto-monnaies de s'isoler des al\u00e9as de la toile de fond macro\u00e9conomique mondiale. C'est pourquoi la r\u00e9cente d\u00e9cision de la SEC d'interdire aux CEX am\u00e9ricaines d'offrir le staking en tant que service est plut\u00f4t difficile \u00e0 rationaliser.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans la note de recherche pr\u00e9c\u00e9dente, j'ai examin\u00e9 en d\u00e9tail le pr\u00eat de cryptomonnaies, une m\u00e9thode permettant de g\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie en cryptomonnaies qui a fait l'objet d'une attention particuli\u00e8re au cours du dernier hiver des cryptomonnaies. Bien entendu, le pr\u00eat de cryptomonnaies n'est pas le seul moyen pour les utilisateurs de cryptomonnaies de g\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie positifs. Le secteur n'est rien si ce n'est innovant. Dans la derni\u00e8re note de recherche de cette s\u00e9rie analysant l'impact de l'\u00e9volution du contexte macro\u00e9conomique sur le secteur de la cryptographie, j'explore deux autres m\u00e9thodes : le minage de liquidit\u00e9s et le jalonnement. Entrons dans le vif du sujet.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Exploitation mini\u00e8re des liquidit\u00e9s<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Traditionnellement, les bourses s'appuient sur un syst\u00e8me de carnet d'ordres pour faire correspondre les achats et les ventes, g\u00e9n\u00e9ralement par le biais d'un algorithme de \"meilleure ex\u00e9cution\". De par leur nature m\u00eame, les syst\u00e8mes de carnet d'ordres sont centralis\u00e9s. Compte tenu des id\u00e9aux de d\u00e9centralisation qui ont pr\u00e9sid\u00e9 \u00e0 la cr\u00e9ation de DeFi, les DEX (bourses d\u00e9centralis\u00e9es) avaient besoin d'un moyen diff\u00e9rent pour permettre \u00e0 leurs utilisateurs d'effectuer des transactions entre eux. La solution \u00e9tait les teneurs de march\u00e9 automatis\u00e9s (AMM), qui sont soutenus par des d\u00e9p\u00f4ts cryptographiques financ\u00e9s par la foule, connus sous le nom de pools de liquidit\u00e9 (LP). Bien que lanc\u00e9e par Bancor en 2017, l'approche s'est r\u00e9ellement popularis\u00e9e avec le lancement d'Uniswap en 2018. Plusieurs ann\u00e9es plus tard, et malgr\u00e9 quelques challengers en cours de route, Uniswap reste l'acteur dominant avec une part de 70% du march\u00e9 DEX total.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn1\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[1]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le fonctionnement des AMM repose sur une formule math\u00e9matique qui lie le prix relatif des actifs au ratio des jetons (g\u00e9n\u00e9ralement deux, mais qui peuvent \u00eatre plus nombreux).<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[2]<\/a>) au sein de la LP. La formule la plus \u00e9l\u00e9mentaire est connue sous le nom de teneur de march\u00e9 \u00e0 produit constant :<img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/x-y---k.png\" alt=\"\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Pour retirer l'un des jetons de la LP, les utilisateurs doivent d\u00e9poser un montant de l'autre jeton dans la LP tel que le produit des deux quantit\u00e9s soit constant (k). En raison de la mani\u00e8re dont les math\u00e9matiques fonctionnent, <\/em>cette <em>introduit une convexit\u00e9 dans la relation entre les deux prix des jetons dans la LP, c'est-\u00e0-dire qu'elle est non lin\u00e9aire - voir le graphique ci-dessous. Pour \u00eatre clair, le prix relatif (ou taux de change) des jetons au sein de la LP n'est pas influenc\u00e9 par le prix de ces jetons sur le march\u00e9 libre mais par leurs quantit\u00e9s relatives au sein du pool, bien qu'ils aient tendance \u00e0 ne pas s'\u00e9carter trop nettement en raison des possibilit\u00e9s d'arbitrage.<\/em><\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Illustration de la MSA<\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_1.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : Coindesk<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>La liquidit\u00e9 n'est pas gratuite<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comme beaucoup de choses dans la vie, la liquidit\u00e9 n\u2019est pas un bien gratuit. Il faut r\u00e9compenser ceux qui la fournissent. Dans le cas des pools de liquidit\u00e9, les utilisateurs qui y d\u00e9posent leurs cryptomonnaies \u2013 en veillant \u00e0 ce que les deux jetons aient une valeur \u00e9quivalente \u2013 per\u00e7oivent des r\u00e9compenses issues des revenus g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par l\u2019activit\u00e9 de trading au sein de ces pools. Par exemple, Uniswap pr\u00e9l\u00e8ve des frais de 0,31 TP3T sur chaque transaction, dont une partie est revers\u00e9e aux fournisseurs de liquidit\u00e9. Naturellement, plus les volumes de trading effectu\u00e9s via le LP sont importants, plus les revenus ou les int\u00e9r\u00eats per\u00e7us par les fournisseurs de liquidit\u00e9 sont \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Exploitation mini\u00e8re des liquidit\u00e9s<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn4\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[4]<\/a> est certainement un d\u00e9veloppement innovant et int\u00e9ressant qui correspond bien \u00e0 l'objectif d\u00e9centralis\u00e9 des projets DeFi. Pour les utilisateurs, il pr\u00e9sente l'avantage que, contrairement au crypto pr\u00eat, les jetons n'ont pas besoin d'\u00eatre bloqu\u00e9s ; ils peuvent \u00eatre retir\u00e9s des LPs sur demande<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn5\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[5]<\/a>. Cela dit, il y a des inconv\u00e9nients. Outre le risque standard des contrats intelligents DeFi, \u00e0 savoir le vol de fonds par des pirates exploitant les vuln\u00e9rabilit\u00e9s du code, le risque le plus \u00e9vident est celui des \"rug pulls\". Les \"rug pulls\" se produisent lorsque des acteurs malveillants inscrivent un nouveau jeton sur un DEX<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn6\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[6]<\/a> et \u00e9tablir un pool de LP par rapport \u00e0 une crypto-monnaie plus \u00e9tablie comme l'ETH ou le WBTC<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn7\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[7]<\/a>. En incitant d'autres utilisateurs \u00e0 d\u00e9poser leurs tokens dans le LP \u2013 gr\u00e2ce \u00e0 des APY (taux de rendement annuels) \u00e9lev\u00e9s et \u00e0 une strat\u00e9gie marketing agressive sur les r\u00e9seaux sociaux visant \u00e0 susciter un sentiment de FOMO<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn8\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[8]<\/a> sont les carottes typiques utilis\u00e9es - elles drainent toute la liquidit\u00e9 ETH\/WBTC du pool, laissant les autres fournisseurs de liquidit\u00e9 avec des tokens qui n'ont que peu ou pas de valeur.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn9\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[9]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Perte impermanente<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un autre risque li\u00e9 \u00e0 l'extraction de liquidit\u00e9s est celui qui survient m\u00eame lorsque le LP est l\u00e9gitime. Il est connu sous le nom de perte impermanente et survient lorsque le rapport de prix des jetons diverge de celui du d\u00e9p\u00f4t initial. En raison de la convexit\u00e9 introduite par l'utilisation d'un teneur de march\u00e9 \u00e0 produit constant, lorsque les prix relatifs des jetons dans le pool changent, la valeur combin\u00e9e des jetons (repr\u00e9sent\u00e9e dans le graphique ci-dessous par la ligne bleue) ne suit pas le rythme de la valeur combin\u00e9e des jetons s'ils sont d\u00e9tenus dans le rapport original (ligne orange). Il convient de noter que cette r\u00e8gle s'applique quelle que soit la direction dans laquelle les prix relatifs changent.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Rentabilit\u00e9 de la LP<\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_2.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : Universit\u00e9 d'Orl\u00e9ans<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans un monde id\u00e9al pour les utilisateurs qui d\u00e9posent dans une LP, le rapport de prix des jetons dans le pool serait le m\u00eame que lors du d\u00e9p\u00f4t initial, ce qui signifie qu'il n'y aurait aucune perte impermanente. Dans de telles circonstances, les profits seraient maximis\u00e9s et correspondraient \u00e0 leur part des frais de transaction totaux de la LP. Toutefois, tant que les frais g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par l'activit\u00e9 de n\u00e9gociation dans le LP sont sup\u00e9rieurs \u00e0 la perte impermanente (ligne verte au-dessus de la ligne orange), fournir de la liquidit\u00e9 \u00e0 un LP reste un exercice rentable.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">C'est la th\u00e9orie, mais qu'en est-il de la pratique ? Quel type de rendement les utilisateurs de crypto-monnaies peuvent-ils esp\u00e9rer obtenir en fournissant de la liquidit\u00e9 \u00e0 ces pools ?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les deux graphiques ci-dessous, tir\u00e9s d'un tableau de bord DEX Pool Deep Dive pour Uniswap et Sushiswap<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn10\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[10]<\/a> sur Dune Analytics<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn11\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[11]<\/a>Les graphiques du haut et du bas donnent une id\u00e9e des tendances r\u00e9centes. Le graphique du haut montre le rendement obtenu exprim\u00e9 en pourcentage de la TVL pour les diff\u00e9rents LPs, c'est-\u00e0-dire la part des frais de transaction distribu\u00e9e aux utilisateurs qui d\u00e9posent dans ces pools. Le graphique du bas montre les pertes impermanentes associ\u00e9es aux LPs sous-jacents.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Rendement net de la r\u00e9serve <\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_3.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : Dune Analytics<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Pool Perte impermanente<\/strong> <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_4.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : Dune Analytics<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il est \u00e9vident que les rendements potentiels sont attractifs, avec une hausse de plus de 115% sur une p\u00e9riode de 20 mois. Cependant, comme mentionn\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, il faut \u00e9galement tenir compte des pertes temporaires. De toute \u00e9vidence, en raison de la chute des cours des cryptomonnaies l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, ces pertes temporaires ont \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rables. Par cons\u00e9quent, les APY globaux issus du \u00ab liquidity mining \u00bb \u2013 du moins parmi les LP les plus connus \u2013 sont pass\u00e9s d\u2019un taux \u00e0 deux chiffres \u00e9lev\u00e9 en 2021 \u00e0 un taux n\u00e9gatif \u00e0 deux chiffres en 2022.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">De nombreux op\u00e9rateurs de pools de liquidit\u00e9s se r\u00e9f\u00e8rent g\u00e9n\u00e9ralement aux rendements nominaux lorsqu'ils commercialisent leurs LPs, occultant ainsi ces pertes impermanentes. Cela s'explique en partie par le fait que les pertes impermanentes ne sont r\u00e9alis\u00e9es que lorsque l'utilisateur d\u00e9cide de retirer des liquidit\u00e9s du pool ; jusque-l\u00e0, elles sont analogues \u00e0 une perte li\u00e9e \u00e0 la valeur de march\u00e9, mais c'est aussi pour la raison assez \u00e9vidente qu'ils souhaitent attirer de nouveaux utilisateurs afin d'approfondir leurs pools de liquidit\u00e9s. Heureusement, l'aide est \u00e0 port\u00e9e de main. Des entreprises externes ont commenc\u00e9 \u00e0 produire des plateformes de donn\u00e9es pour suivre \u00e0 la fois les frais de n\u00e9gociation et les pertes impermanentes pour les diff\u00e9rents LPs afin de donner aux utilisateurs de crypto-monnaies une image plus inform\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Att\u00e9nuation des pertes<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">M\u00eame si les pertes impermanentes sont une caract\u00e9ristique inh\u00e9rente \u00e0 l'extraction de liquidit\u00e9s, il existe des moyens de les att\u00e9nuer. \u00c9tant donn\u00e9 qu'elle est calcul\u00e9e en comparant la valeur des jetons lorsqu'ils sont retir\u00e9s du pool \u00e0 la valeur de leur d\u00e9tention, les stablecoins, dont la valeur est cens\u00e9e \u00eatre stable, r\u00e9duisent l'exposition de l'utilisateur aux pertes impermanentes. L'impact peut \u00eatre tr\u00e8s important, \u00e9quivalant \u00e0 des dizaines de points de pourcentage. Une autre m\u00e9thode qui peut \u00eatre utilis\u00e9e pour att\u00e9nuer les pertes impermanentes consiste \u00e0 s'\u00e9loigner du sch\u00e9ma de pond\u00e9ration 50-50 le plus populaire pour en adopter un qui est l\u00e9g\u00e8rement plus d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9, \u00e0 savoir 60-40, 70-30.  L\u00e0 encore, l'impact peut \u00eatre tr\u00e8s important, bien qu'il y ait des inconv\u00e9nients \u00e0 avoir un LP qui est quelque peu d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9 de par sa conception.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La derni\u00e8re m\u00e9thode d'att\u00e9nuation consiste \u00e0 offrir aux fournisseurs de liquidit\u00e9s des r\u00e9compenses qui s'ajoutent \u00e0 leur part des frais de transaction. L'une des options les plus populaires consiste \u00e0 offrir aux d\u00e9posants de LP des r\u00e9compenses sous la forme de jetons de gouvernance natifs. Cette option s'est av\u00e9r\u00e9e tr\u00e8s populaire et il n'est pas difficile de comprendre pourquoi. Donner aux utilisateurs une part de l'\"\u00e9quit\u00e9\" du projet - bien que sous forme de jetons - n'est pas seulement une source de revenus suppl\u00e9mentaires pour compenser les pertes impermanentes, mais c'est aussi positif pour les \u00e9quipes de d\u00e9veloppement qui construisent les protocoles parce qu'elles se voient g\u00e9n\u00e9ralement attribuer une proportion importante des jetons natifs du protocole. Par exemple, en 2020, Uniswap a frapp\u00e9 un milliard de jetons de gouvernance UNI, dont 60% sont distribu\u00e9s aux membres de la communaut\u00e9 Uniswap sur une p\u00e9riode de quatre ans, en fonction de la quantit\u00e9 de liquidit\u00e9s qu'un utilisateur fournit au LP. Sur le reliquat, 21,5% vont \u00e0 l'\u00e9quipe de d\u00e9veloppement, les investisseurs et les conseillers se partageant le reste.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Exploitation mini\u00e8re vs. Pr\u00eats<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comme je l'ai soulign\u00e9 dans la note de recherche pr\u00e9c\u00e9dente, le pr\u00eat de crypto-monnaie est hautement pro-cyclique en raison du fait que la demande de pr\u00eats est fortement motiv\u00e9e par des raisons sp\u00e9culatives, ce qui sert \u00e0 exacerber la dynamique d'expansion et de r\u00e9cession des prix des crypto-monnaies. \u00c0 mon avis, cela signifie que le pr\u00eat est une m\u00e9thode sous-optimale de g\u00e9n\u00e9ration de flux de tr\u00e9sorerie et qu'il ne constitue certainement pas une d\u00e9fense solide contre l'impact n\u00e9gatif de la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux en monnaie fiduciaire. Cela ne permet pas non plus de r\u00e9futer les accusations des \"crypto doomsters\" selon lesquelles le secteur des crypto-monnaies n'est rien d'autre qu'une pyramide de Ponzi de haute technologie.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le \u00ab liquidity mining \u00bb, en revanche, est diff\u00e9rent : il s\u2019agit d\u2019une avanc\u00e9e innovante. Les flux de tr\u00e9sorerie g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par les \u00ab liquidity miners \u00bb peuvent \u00eatre corr\u00e9l\u00e9s aux volumes de trading \u2013 dans la mesure o\u00f9 ils d\u00e9terminent les frais de transaction globaux au sein du LP \u2013, mais cette activit\u00e9 est incontestablement moins li\u00e9e \u00e0 la sp\u00e9culation que le cr\u00e9dit cryptographique. En effet, comme je l\u2019ai montr\u00e9, en raison de la perte d\u2019impermanence, les rendements du \u00ab liquidity mining \u00bb sont affect\u00e9s n\u00e9gativement par les cycles sp\u00e9culatifs de hausse et de baisse. D\u2019une certaine mani\u00e8re, les \u00ab liquidity miners \u00bb prennent essentiellement une position courte sur la volatilit\u00e9 : leur rendement pr\u00e9sente une courbe en forme de L ou de \u039b similaire \u00e0 celle d\u2019une option \u00ab short straddle \u00bb ou \u00ab short strangle \u00bb.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pour une classe d\u2019actifs dont la valeur fondamentale reste tr\u00e8s incertaine (sup\u00e9rieure \u00e0 z\u00e9ro, pour les raisons que j\u2019ai expos\u00e9es dans la premi\u00e8re note de cette s\u00e9rie, mais inf\u00e9rieure \u00e0 l\u2019infini) et qui est donc sujette \u00e0 des fluctuations de prix volatiles \u2013 tant \u00e0 la hausse qu\u2019\u00e0 la baisse \u2013, cette situation n\u2019est pas id\u00e9ale. En th\u00e9orie, les fournisseurs de LP pourraient couvrir de mani\u00e8re dynamique les pertes d\u2019impermanence via des straddles et des strangles longs dont les rendements sont inverses (V vs \u039b \u2013 voir graphique ci-dessous), mais en raison de la forte volatilit\u00e9 des prix, le co\u00fbt de la couverture est souvent prohibitif.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Perte impermanente stylis\u00e9e contre options straddle\/strangle en position longue <\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_5.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : Calculs de l'auteur et Journal of Agriculture and Applied Economics : Calculs de l'auteur et Journal of Agriculture and Applied Economics<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'extraction de liquidit\u00e9 convient mieux aux classes d'actifs plus matures, moins volatiles, avec des march\u00e9s d'options bien d\u00e9velopp\u00e9s et liquides pour faciliter la couverture des pertes impermanentes. Je m'attends \u00e0 ce que cela se produise un jour dans la cryptographie, mais nous n'en sommes pas encore l\u00e0. D'ici l\u00e0, l'extraction de liquidit\u00e9s restera une activit\u00e9 quelque peu risqu\u00e9e et ne constituera probablement pas le meilleur moyen pour les investisseurs en crypto-monnaies de se prot\u00e9ger contre les vents contraires macro\u00e9conomiques d\u00e9clench\u00e9s par la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat fiduciaires (\u00e0 moins, bien s\u00fbr, qu'ils ne soient pr\u00eats \u00e0 adopter une vision \u00e0 long terme et \u00e0 supporter l'impact de l'\u00e9valuation \u00e0 la valeur de march\u00e9 r\u00e9sultant des pertes impermanentes). Ceci \u00e9tant dit, passons \u00e0 la derni\u00e8re m\u00e9thode de g\u00e9n\u00e9ration de cash-flow cryptographique : le staking.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Jalonnement<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Si j'ai limit\u00e9 mon analyse au bitcoin dans le premier article de cette s\u00e9rie, ce n'est pas seulement parce qu'il s'agit de la crypto-monnaie la plus importante - en raison de sa long\u00e9vit\u00e9 et de sa capitalisation boursi\u00e8re dominante (repr\u00e9sentant environ 40% du total) - mais aussi parce que les autres crypto-monnaies fonctionnent de mani\u00e8re tr\u00e8s diff\u00e9rente. Les mettre toutes dans le m\u00eame sac est une erreur souvent commise par ceux qui ne connaissent pas le secteur.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Par exemple, suite \u00e0 la fusion de l'ann\u00e9e derni\u00e8re, Ethereum est pass\u00e9 d'une crypto-monnaie \u00e0 preuve de travail (PoW), comme Bitcoin, \u00e0 une crypto-monnaie \u00e0 preuve d'enjeu (PoS)<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn20\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[20]<\/a>. Ce changement dans le protocole de consensus peut sembler mineur, mais il s\u2019agit en r\u00e9alit\u00e9 d\u2019une \u00e9volution radicale et complexe, ce qui explique pourquoi la fusion a n\u00e9cessit\u00e9 plusieurs ann\u00e9es de pr\u00e9paration. D\u2019une part, cela signifie que, contrairement au Bitcoin, les d\u00e9tenteurs d\u2019Ethereum sont d\u00e9sormais en mesure, de mani\u00e8re native \u2013 c\u2019est-\u00e0-dire au niveau de la couche 1 \u2013, de g\u00e9n\u00e9rer des revenus<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn21\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[21]<\/a><sup>,<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn22\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[22]<\/a><\/sup>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>R\u00e9compenses pour le jalonnement<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Bien que toutes les crypto-monnaies utilisant le PoS fonctionnent selon des principes largement similaires, elles pr\u00e9sentent des nuances et des tokenomics diff\u00e9rents - c'est-\u00e0-dire la mani\u00e8re dont l'offre de leur token \u00e9volue - qui ont des implications diff\u00e9rentes en termes de prix, mais pour rendre le texte plus facile \u00e0 suivre, je me limiterai \u00e0 commenter Ethereum.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn23\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[23]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ainsi, apr\u00e8s la fusion, comment Ethereum est-il en mesure de g\u00e9n\u00e9rer un flux de tr\u00e9sorerie positif pour ses utilisateurs ?<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn24\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[24]<\/a>?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comme son nom l'indique, la PdS n\u00e9cessite quelques<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn25\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[25]<\/a> \u00e0 ses d\u00e9tenteurs de jetons de d\u00e9poser (ou d\u2019augmenter ? \u2013 je ne sais jamais trop) une mise pour participer au processus de consensus. Pour devenir validateur sur Ethereum, les utilisateurs doivent miser 32 ETH, soit environ $50 000 au cours actuel<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn26\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[26]<\/a>. Une fois la mise en jeu effectu\u00e9e, les utilisateurs ne peuvent pas retirer l'ETH \u00e0 la demande. Cette situation n'est pas inhabituelle. Certaines crypto-monnaies PoS ont une p\u00e9riode de blocage pr\u00e9d\u00e9finie, Polkadot par exemple fixe une p\u00e9riode de blocage de 28 jours, mais dans le cas d'Ethereum, la restriction est due \u00e0 l'\u00e9tranglement du processus de sortie. Seuls six validateurs sont autoris\u00e9s \u00e0 quitter le r\u00e9seau \u00e0 chaque \u00e9poque (je d\u00e9finirai ce terme dans le paragraphe suivant). \u00c9tant donn\u00e9 qu'il y a actuellement 514 271 validateurs sur la blockchain d'Ethereum<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn27\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[27]<\/a>Il s'agit d'un chiffre extr\u00eamement bas<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn28\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[28]<\/a>. En \u00e9change d'une mise de 32ETH, les utilisateurs peuvent participer \u00e0 la validation et \u00e0 l'attestation (d'autres validateurs confirmant que les transactions sont l\u00e9gitimes afin de parvenir \u00e0 un consensus) des transactions \u00e0 inclure dans les blocs, actions qui leur permettent d'obtenir des r\u00e9compenses libell\u00e9es en ETH.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans le Bitcoin, le temps de production des blocs varie en fonction du temps n\u00e9cessaire \u00e0 un mineur pour r\u00e9soudre l'algorithme de hachage SHA-256 avec un niveau de pr\u00e9cision pr\u00e9d\u00e9fini (appel\u00e9 facteur de difficult\u00e9, qui est ajust\u00e9 toutes les deux semaines pour garantir que le temps de bloc moyen cible 10 minutes), alors que dans le cadre du protocole PoS d'Ethereum, les temps de bloc sont fixes. L'unit\u00e9 de temps de base s'appelle un slot, chacun durant 12 secondes, et 32 slots forment une \u00e9poque, ce qui signifie qu'elle dure un peu plus de six minutes.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Jouer la carte de la gentillesse, sinon...<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pour garantir l'int\u00e9grit\u00e9 de la blockchain Ethereum, les validateurs agissent sous la menace de sanctions. Diff\u00e9rentes p\u00e9nalit\u00e9s sont appliqu\u00e9es en fonction de la gravit\u00e9 de l'action. Les transgressions mineures, comme le fait d'\u00eatre hors ligne pendant un certain temps, entra\u00eenent de petites p\u00e9nalit\u00e9s. Pour les transgressions plus graves, comme le fait de proposer plusieurs blocs dans un seul cr\u00e9neau ou de soumettre des attestations contraires, l'enjeu du validateur est r\u00e9duit et il est alors mis en file d'attente pour la sortie apr\u00e8s 2<sup>13 <\/sup>\u00e9poques (~36 jours). Dans des cas extr\u00eames, comme par exemple si plusieurs validateurs tentaient de tricher sur une p\u00e9riode relativement courte, jusqu\u2019\u00e0 100% de la mise d\u2019un validateur pourraient \u00eatre confisqu\u00e9s. La raison d\u2019\u00eatre de cette p\u00e9riode de blocage est qu\u2019elle permet au protocole d\u2019imposer des co\u00fbts \u2013 potentiellement tr\u00e8s importants \u2013 aux participants au staking afin de les inciter \u00e0 adopter un comportement exemplaire.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les rendements que les stakers d'ETH peuvent obtenir sont calcul\u00e9s selon une \u00e9quation assez complexe<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn29\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[29]<\/a>Le rendement de l'Ethereum peut \u00eatre d\u00e9termin\u00e9 par l'\u00e9mission brute d'ETH, le nombre et la valeur des transactions trait\u00e9es par la blockchain (qui influe sur les frais et les taux de combustion) et, surtout, le montant d'ETH qui est mis en jeu. Ce dernier est inversement li\u00e9 au rendement, donc plus il y a de mises sur l'Ethereum, plus le rendement est faible. Actuellement, la r\u00e9compense pour l'exploitation d'un validateur Ethereum est de 4,3%.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn30\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[30]<\/a>. Ce chiffre se situe dans le bas de la fourchette des principales blockchains PoS, ce qui refl\u00e8te le fait qu'il s'agit de l'une des blockchains les plus importantes et les mieux \u00e9tablies, et donc d'un choix tr\u00e8s populaire pour les utilisateurs de crypto-monnaies. Dans l'article susmentionn\u00e9<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn31\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[31]<\/a>, j\u2019avais indiqu\u00e9 qu\u2019un montant compris entre 10 et 30 millions d\u2019ETH mis en jeu au moment de la fusion semblait correspondre \u00e0 une fourchette raisonnable, et que le niveau actuel \u2013 plusieurs mois apr\u00e8s la fusion \u2013 s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 un peu plus de 16 millions d\u2019ETH<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn32\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[32]<\/a>Les mises sur les blockchains de crypto-monnaies PoS repr\u00e9sentent pr\u00e8s de $27 milliards d'euros aux prix actuels du march\u00e9. Ce montant est au moins trois fois plus \u00e9lev\u00e9 que les sommes mises en jeu sur d'autres blockchains de crypto-monnaies PoS. Des jetons PoS plus petits et moins \u00e9tablis, tels que Polkadot et Cosmos (avec des capitalisations boursi\u00e8res respectives de $6,9 milliards et $3,5 milliards), offrent en revanche des r\u00e9compenses consid\u00e9rablement plus \u00e9lev\u00e9es.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn33\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[33]<\/a> - voir le tableau.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>R\u00e9compense de mise par jeton PoS<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_6.jpg\" alt=\"\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : stakingrewards.com<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En raison de la fa\u00e7on dont l'\u00e9mission est calibr\u00e9e apr\u00e8s la fusion, les rendements de l'ETH devraient avoir tendance \u00e0 \u00eatre corr\u00e9l\u00e9s avec les taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux en monnaie fiduciaire. Par exemple, en p\u00e9riode de hausse des rendements nominaux de la monnaie fiduciaire - comme aujourd'hui - les utilisateurs d'ETH ne sont pas incit\u00e9s \u00e0 augmenter le nombre d'ETH mis en jeu, car cela ne servirait qu'\u00e0 faire baisser le rendement annuel maximum disponible pour les validateurs. La fusion n'a eu lieu qu'en septembre dernier, il ne s'est donc pas pass\u00e9 beaucoup de temps depuis, mais si nous regardons comment les APR (pourcentages de rendement annuel) sur le Lido<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn34\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[34]<\/a> ont \u00e9volu\u00e9 depuis lors, ils ont eu tendance \u00e0 se situer entre 4-6%, ce qui n'est pas tr\u00e8s \u00e9loign\u00e9 du niveau actuel des taux d'int\u00e9r\u00eat sur les actifs \u00e0 revenu fixe am\u00e9ricains - voir le graphique. (NB : La hausse des mises en jeu \u00e0 la mi-novembre \u00e9tait due au d\u00e9sendettement apr\u00e8s la faillite de FTX).<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Lido APR - Post-fusion<\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_7.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : Dune Analytics<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Piquetage +<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les b\u00e9n\u00e9fices du jalonnement ne se limitent toutefois pas au rendement susmentionn\u00e9. Une m\u00e9thode courante pour am\u00e9liorer les rendements du piquetage consiste \u00e0 s'engager dans ce que l'on appelle la VME (Valeur Maximale Extractible).<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn35\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[35]<\/a>). Le MEV est un profit suppl\u00e9mentaire qui peut \u00eatre extrait par un validateur en incluant, excluant ou r\u00e9organisant les transactions avec les blocs qu'il valide. Cela est d\u00fb au fait que les utilisateurs d'Ethereum peuvent ajouter des frais de priorit\u00e9 afin que leurs transactions soient incluses rapidement dans la blockchain, et que ces frais sont vers\u00e9s au validateur<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn36\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[36]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le MEV est un sujet controvers\u00e9. Une \u00e9cole de pens\u00e9e estime qu'en raison de la nature publique des blockchains, la MEV est in\u00e9vitable et, parce qu'elle garantit que les blocs produits offrent les plus grands avantages aux utilisateurs (sinon, pourquoi payer des frais de priorit\u00e9), elle contribue \u00e0 garantir que la valeur totale du r\u00e9seau est r\u00e9alis\u00e9e. Inversement, \u00e9tant donn\u00e9 le potentiel de ru\u00e9e vers l'avant et d'autres possibilit\u00e9s d'arbitrage entra\u00eenant un glissement des prix et\/ou des prix du gaz plus \u00e9lev\u00e9s<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn37\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[37]<\/a>D'autres sont d'avis qu'elles sont n\u00e9gatives car elles exploitent les utilisateurs. Bien que le jury ne se prononce pas sur les m\u00e9rites des strat\u00e9gies d'extraction de MEV, le simple fait est qu'elles existent et qu'elles peuvent g\u00e9n\u00e9rer des b\u00e9n\u00e9fices suppl\u00e9mentaires significatifs pour les stakers.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le graphique suivant montre l'extraction cumulative de MEV \u00e0 l'aide de Flashbots MEV-boost, un logiciel open source que les validateurs peuvent utiliser et qui vise \u00e0 d\u00e9mocratiser l'acc\u00e8s aux MEV et \u00e0 emp\u00eacher l'extraction de MEV de devenir une force centralisatrice sur la blockchain Ethereum. Selon leurs calculs, des MEV d'une valeur de plus de $600mn ont \u00e9t\u00e9 extraits au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es. Pour replacer ces chiffres dans leur contexte, Hasu - un chercheur en crypto-monnaies bien connu, bien qu'anonyme, et membre de l'\u00e9quipe Flashbots - a not\u00e9 que les validateurs qui utilisent Flashbots MEV-boost peuvent augmenter leurs r\u00e9compenses de 135%<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn38\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[38]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>VME cumul\u00e9e extraite - Marge brute ($mn)<\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_8.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : https:\/\/explore.flashbots.net\/<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Niveler le terrain de jeu<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il est \u00e9vident que tout le monde ne dispose pas de 32ETH \u00e0 miser directement sur la blockchain Ethereum, ni de la capacit\u00e9 technique de faire fonctionner un n\u0153ud de validation, mais cela ne signifie pas que les r\u00e9compenses de mise de l'ETH ne sont accessibles qu'\u00e0 un petit sous-ensemble de d\u00e9tenteurs d'ETH. L'\u00e9cosyst\u00e8me a d\u00e9velopp\u00e9 d'autres m\u00e9thodes pour permettre aux utilisateurs de gagner des r\u00e9compenses. En fait, les enqu\u00eates sugg\u00e8rent que la grande majorit\u00e9 des utilisateurs de crypto-monnaies jalonnent en d\u00e9l\u00e9guant soit \u00e0 un fournisseur non d\u00e9positaire - tel que Lido - soit via un \u00e9change\/fournisseur d\u00e9positaire tel que Binance - voir le graphique.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Enqu\u00eate : Mettez-vous en jeu ?<\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-2.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_9.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : stakingrewards.com<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn39\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[39]<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En termes d'entit\u00e9s misant sur Ethereum, Lido est de loin la plus importante, repr\u00e9sentant un peu moins de 30% du total des 16,5 millions d'ETH mis\u00e9s - voir le graphique ci-dessous. Sa popularit\u00e9 s'explique en partie par le fait que Lido \u00e9met un jeton stETH pour chaque ETH mis en jeu \u00e0 l'aide de son protocole. En \u00e9mettant un stETH pour chaque ETH mis en jeu sur la cha\u00eene beacon, il transforme ce qui est, au moins jusqu'au prochain fork de Shanghai<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn40\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[40]<\/a> est d\u00e9ploy\u00e9 et que les retraits sont autoris\u00e9s, l'ETH illiquide en un jeton liquide, le stETH.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>ETH mis en jeu par entit\u00e9 <\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_10.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : Dune Analytics<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>S\u00e9curit\u00e9 ou pas ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La liste des fournisseurs de services d'\u00e9change et de garde offrant le staking-as-a-service \u00e9tait \u00e0 l'origine beaucoup plus longue, mais alors que je finalisais cette note de recherche, la SEC a inculp\u00e9 la bourse am\u00e9ricaine Kraken de <em>\"l'offre et la vente non enregistr\u00e9es de valeurs mobili\u00e8res\". <\/em>[sic]<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn41\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[41]<\/a> <em>son programme de staking-as-a-service\"<\/em><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn42\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[42]<\/a>. En r\u00e9ponse, Kraken a accept\u00e9 de payer $30m pour mettre fin aux all\u00e9gations de la SEC et a annonc\u00e9 qu'il cesserait d'offrir des services de mise en jeu aux utilisateurs am\u00e9ricains.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn43\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[43]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c0 mon avis, et il est partag\u00e9 par de nombreux membres de la communaut\u00e9 cryptographique, les actions de la SEC sont quelque peu fallacieuses. Brian Armstrong, PDG de Coinbase, l'a d\u00e9clar\u00e9 dans un tweet post\u00e9 \u00e0 la suite de l'annonce (voir ci-dessous), notant que la SEC n'a fourni aucun moyen pour les \u00e9changes de s'enregistrer, un point r\u00e9it\u00e9r\u00e9 par Hester Peirce, un commissaire de la SEC qui a \u00e9t\u00e9 extr\u00eamement critique \u00e0 l'\u00e9gard des actions prises par sa propre agence.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn44\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[44]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int3_11.jpg\" alt=\"\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : twitter<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Par ses actions, la SEC a indiqu\u00e9 que l'offre de staking-as-a-service r\u00e9pondait \u00e0 la d\u00e9finition d'un titre, mais il est important de noter que cela n'est pas confirm\u00e9 par la loi. Elle ne r\u00e9pond pas non plus \u00e0 une question encore plus fondamentale, \u00e0 savoir si Ethereum et d'autres crypto-monnaies PoS dont les utilisateurs peuvent, ou du moins s'attendent \u00e0 pouvoir, gagner des revenus passifs par le biais du staking sont des valeurs mobili\u00e8res.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Contrairement au bitcoin, pour lequel les r\u00e9gulateurs semblent s'accorder sur le fait qu'il s'agit d'une marchandise, il n'y a pas de r\u00e9ponse tranch\u00e9e. En septembre dernier, Gary Gensler, pr\u00e9sident de la SEC, a indiqu\u00e9 lors d'une audition au Congr\u00e8s que, selon lui, les crypto-monnaies PoS devraient \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es comme des valeurs mobili\u00e8res.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn45\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[45]<\/a>, ce qui les obligerait \u00e0 \u00eatre enregistr\u00e9s et r\u00e9glement\u00e9s en tant que tels. Le crit\u00e8re d\u00e9terminant pour \u00e9tablir si un produit est ou non un titre est de savoir s\u2019il satisfait au c\u00e9l\u00e8bre \u00ab test de Howey \u00bb, qui\u2026<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>\u00ab \u2026implique un investissement financier dans une entreprise commune, dans l'espoir de tirer un profit des efforts d'autrui \u00bb<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn46\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>[46]<\/strong><\/a>.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Si Gensler est d'avis que les crypto-monnaies PoS sont des titres, tous ses coll\u00e8gues ou anciens coll\u00e8gues ne partagent pas ce point de vue. En 2018, William Hinman, directeur de la division du financement des entreprises de la SEC \u00e0 l'\u00e9poque, a fait un discours<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn47\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[47]<\/a> o\u00f9 il a d\u00e9clar\u00e9<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>\"Si le r\u00e9seau sur lequel le jeton ou la pi\u00e8ce doit fonctionner est suffisamment <strong>d\u00e9centralis\u00e9<\/strong> - lorsque les acheteurs n'attendent plus raisonnablement d'une personne ou d'un groupe qu'il fournisse des efforts essentiels en mati\u00e8re de gestion ou d'entrepreneuriat. <strong>les actifs peuvent ne pas repr\u00e9senter un contrat d'investissement<\/strong>.\" <\/em>(Note de l'\u00e9diteur : je souligne)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c9tant donn\u00e9 que l'Ethereum est largement consid\u00e9r\u00e9 par la plupart des gens comme un protocole d\u00e9centralis\u00e9 - bien qu'avec une figure de proue \u00e9vidente sous la forme de Vitalik Buterin et d'une \u00e9quipe de d\u00e9veloppement de base - il semble y avoir de solides arguments pour soutenir qu'il ne devrait pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme une s\u00e9curit\u00e9. Cela dit, il ne s'agit pas d'une carte de sortie de prison pour la r\u00e9glementation. Ethereum pourrait facilement \u00eatre int\u00e9gr\u00e9 dans le p\u00e9rim\u00e8tre r\u00e9glementaire en tant que monnaie ou marchandise.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Le meilleur de la bande<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c0 mon avis, des trois m\u00e9thodes de g\u00e9n\u00e9ration de flux de tr\u00e9sorerie abord\u00e9es dans ces notes de recherche, le staking est de loin la meilleure. Contrairement au pr\u00eat de crypto-monnaie, ses rendements ne sont pas largement tributaires de la sp\u00e9culation qui alimente l'\u00e9volution des prix en dents de scie, ce qui peut avoir des cons\u00e9quences n\u00e9gatives potentiellement graves pour la sant\u00e9 financi\u00e8re d'une personne (comme l'ann\u00e9e derni\u00e8re l'a d\u00e9montr\u00e9 \u00e0 juste titre). Il s'agit plut\u00f4t de l'extraction de liquidit\u00e9s, dont les rendements sont d\u00e9termin\u00e9s par l'activit\u00e9 sous-jacente - le n\u00e9goce dans le cas des LPs, les transactions de la blockchain dans le cas du staking. De plus, en raison de la mani\u00e8re dont l'\u00e9mission d'Ethereum est d\u00e9termin\u00e9e, l'arbitrage est susceptible de maintenir les r\u00e9compenses du staking en corr\u00e9lation avec les flux et reflux des taux d'int\u00e9r\u00eat de la monnaie fiduciaire, fournissant ainsi une certaine compensation pour l'effet d'amortissement que des taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s ont sur les prix des crypto-monnaies.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn48\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[48]<\/a>ce qui n'est pas le cas des pools de liquidit\u00e9 en raison des pertes impermanentes. Enfin, en s'en tenant \u00e0 des blockchains plus importantes, comme Ethereum, les stakers peuvent non seulement avoir la certitude qu'ils ne se feront pas rouler dans la farine, mais ils peuvent \u00e9galement conserver un acc\u00e8s \u00e0 la demande \u00e0 leurs fonds gr\u00e2ce \u00e0 la cr\u00e9ation de pools de liquidit\u00e9 comme Lido, auxquels ils peuvent d\u00e9l\u00e9guer leurs tokens.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn49\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[49]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Compte tenu de tout cela, il est difficile de voir le bien-fond\u00e9 de la r\u00e9cente annonce de la SEC d'interdire aux utilisateurs am\u00e9ricains de jalonner via des \u00e9changes centralis\u00e9s tels que Kraken. Les utilisateurs am\u00e9ricains de crypto-monnaies, que la SEC pr\u00e9tend prot\u00e9ger, seraient bien mieux servis si le r\u00e9gulateur s'\u00e9tait attaqu\u00e9 plus t\u00f4t et plus vigoureusement aux pr\u00eateurs de crypto-monnaies, dont le mod\u00e8le d'entreprise est beaucoup plus risqu\u00e9. En outre, ce n'est pas comme si leurs actions allaient emp\u00eacher les utilisateurs am\u00e9ricains de miser, car ils sont toujours en mesure de miser soit directement sur la cha\u00eene s'ils peuvent trouver les 32ETH n\u00e9cessaires, ou sinon par l'interm\u00e9diaire d'entit\u00e9s d\u00e9centralis\u00e9es comme Lido - des entit\u00e9s qui se trouvent en dehors du p\u00e9rim\u00e8tre r\u00e9glementaire am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Conclusion<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nous arrivons donc \u00e0 la fin de cette s\u00e9rie en trois parties consacr\u00e9e \u00e0 l\u2019influence de l\u2019\u00e9volution du contexte macro\u00e9conomique sur les cryptomonnaies. J\u2019ai cherch\u00e9 \u00e0 d\u00e9montrer que les pessimistes ont tort de penser que le choc des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re marque la fin des cryptomonnaies. Dans le cas du Bitcoin, celui-ci est adoss\u00e9 \u00e0 un \u00e9l\u00e9ment qui lui conf\u00e8re une valeur fondamentale : sa capacit\u00e9 \u00e0 offrir aux gens un moyen de se prot\u00e9ger contre l\u2019\u00e9rosion du pouvoir d\u2019achat de la monnaie fiduciaire due \u00e0 l\u2019inflation, tout comme l\u2019or l\u2019a fait au cours de l\u2019histoire. L\u2019importance que les gens accordent \u00e0 cette couverture fluctue naturellement au gr\u00e9 du cycle \u00e9conomique. Cependant, dans un monde o\u00f9 l\u2019endettement public a atteint des niveaux sans pr\u00e9c\u00e9dent, seul un imprudent attribuerait une valeur nulle \u00e0 de telles couvertures.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le deuxi\u00e8me d\u00e9faut du point de vue des \"crypto doomsters\" est de ne pas reconna\u00eetre que les crypto-monnaies sont capables de g\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie positifs de diff\u00e9rentes mani\u00e8res. Toutes ne sont pas parfaites, loin s'en faut. Le crypto pr\u00eat, en particulier, est probl\u00e9matique parce que la source sous-jacente de la demande de pr\u00eats est motiv\u00e9e par des raisons sp\u00e9culatives et, en tant que tel, il a une allure de Ponzi. Il en sera ainsi jusqu'\u00e0 ce que les sources non sp\u00e9culatives de la demande de pr\u00eats cryptographiques se g\u00e9n\u00e9ralisent. Nous n'en sommes pas encore l\u00e0, mais nous avan\u00e7ons dans cette direction. Par exemple, l'incursion de MakerDAO dans les actifs du monde r\u00e9el (RWA) vaut certainement la peine d'\u00eatre surveill\u00e9e. Les deux m\u00e9thodes restantes, le liquidity mining et le staking, sont toutes deux prometteuses, mais jusqu'\u00e0 ce que les march\u00e9s des crypto-monnaies arrivent \u00e0 maturit\u00e9 et deviennent moins volatils, le staking<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftn50\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[50]<\/a> semble \u00eatre la meilleure m\u00e9thode pour les utilisateurs de crypto-monnaies de s'isoler des al\u00e9as de la toile de fond macro\u00e9conomique mondiale. La SEC s'en rendra peut-\u00eatre compte avec le temps et, esp\u00e9rons-le, elle travaillera avec les bourses centralis\u00e9es op\u00e9rant \u00e0 l'int\u00e9rieur de leurs fronti\u00e8res pour s'assurer que les utilisateurs am\u00e9ricains soient \u00e0 nouveau en mesure d'acc\u00e9der \u00e0 de tels produits \u00e0 l'avenir.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, \u00e9conomiste sp\u00e9cialiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref1\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[1]<\/a> &nbsp; &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/dune.com\/hagaetc\/dex-metrics\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/dune.com\/hagaetc\/dex-metrics<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[2]<\/a>Balancer prend en charge jusqu'\u00e0 huit jetons dans un seul pool de liquidit\u00e9 (LP) et permet \u00e0 ses cr\u00e9ateurs de fixer leurs propres frais - voir : <a href=\"https:\/\/balancer.fi\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/balancer.fi\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref3\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[3]<\/a> &nbsp; &nbsp;En r\u00e9alit\u00e9, en raison des frais de transaction, la valeur de K augmente \u00e0 chaque transaction, mais \u00e0 des fins d'illustration, je n'en tiendrai pas compte.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref4\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[4]<\/a> &nbsp; &nbsp;Le \"yield farming\" est souvent associ\u00e9 au \"liquidity mining\". Il s'agit d'une strat\u00e9gie plus active dans laquelle les utilisateurs cherchent \u00e0 maximiser les rendements en effectuant des arbitrages entre diff\u00e9rents pools de liquidit\u00e9s ou en red\u00e9posant des jetons natifs du protocole dans d'autres pools de liquidit\u00e9s afin d'obtenir des rendements suppl\u00e9mentaires.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref5\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[5]<\/a> &nbsp; &nbsp;La sortie de la LP entra\u00eene des frais de gaz qui, en fonction de la demande d'espace de blocs \u00e0 ce moment-l\u00e0, peuvent \u00eatre assez \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref6\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[6]<\/a> &nbsp; &nbsp;La cotation sur un DEX est beaucoup plus simple que sur un CEX, car les propri\u00e9taires de jetons ne sont pas tenus de demander l'autorisation de coter. Cela en fait des lieux beaucoup plus faciles pour commettre des \"rug pulls\".<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref7\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[7]<\/a> &nbsp; &nbsp;Les DEX les plus populaires sont construits sur Ethereum, ce qui signifie que la BTC doit \u00eatre envelopp\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref8\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[8]<\/a> &nbsp; &nbsp;FOMO = Fear Of Missing Out (peur de manquer). La transparence et l'exp\u00e9rience de l'\u00e9quipe \u00e0 l'origine du jeton et la profondeur de la r\u00e9serve de liquidit\u00e9s sont d'autres signes de l'existence d'une escroquerie potentielle - plus la r\u00e9serve est importante, moins il y a de chances qu'il s'agisse d'une escroquerie.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref9\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[9]<\/a> &nbsp; &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/www.ic3.gov\/Media\/Y2022\/PSA220721\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.ic3.gov\/Media\/Y2022\/PSA220721<\/a> et pour une explication simple de la m\u00e9canique - voir : <a href=\"https:\/\/www.bloomberg.com\/opinion\/articles\/2021-07-01\/pump-and-dump-and-pull-the-rug\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bloomberg.com\/opinion\/articles\/2021-07-01\/pump-and-dump-and-pull-the-rug<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref10\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[10]<\/a>Sushiswap est un hard fork d'Uniswap. Il s'est diff\u00e9renci\u00e9 d'Uniswap en cr\u00e9ant un jeton natif - Sushi. En d\u00e9tenant ce jeton, les d\u00e9tenteurs de Sushi gagnaient une part suppl\u00e9mentaire des frais de transaction (0,05% sur les 0,3% de frais d'\u00e9change), ce qui les incitait \u00e0 d\u00e9tenir le jeton natif. La modification de la structure de paiement a entra\u00een\u00e9 la migration de nombreux utilisateurs d'Uniswap vers Sushiswap, ce qui a conduit Uniswap \u00e0 introduire UNI, son jeton de gouvernance natif.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref11\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[11]<\/a> &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/dune.com\/hildobby\/DEX-Pool-Deep-Dive\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/dune.com\/hildobby\/DEX-Pool-Deep-Dive<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref12\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[12]<\/a> &nbsp;Un exemple que j'ai rencontr\u00e9 lors de la r\u00e9daction de cette note de recherche est APY.vision - voir : <a href=\"https:\/\/app.apy.vision\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/app.apy.vision\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref13\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[13]<\/a> &nbsp;Je dis \"devrait\", car le stablecoin algorithmique Terra n'a manifestement pas \u00e9t\u00e9 \u00e0 la hauteur de son nom lorsqu'il s'est effondr\u00e9 l'ann\u00e9e derni\u00e8re, d\u00e9clenchant une cascade de liquidations qui a aggrav\u00e9 l'hiver des cryptomonnaies.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref14\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[14]<\/a> &nbsp;Curve un DEX pour les stablecoins utilise un AMM diff\u00e9rent appel\u00e9 stableswap qui a un profil plus lin\u00e9aire lorsque la quantit\u00e9 de tokens est proche de la parit\u00e9, ce qui r\u00e9duit encore les pertes impermanentes - voir : <a href=\"https:\/\/classic.curve.fi\/files\/stableswap-paper.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/classic.curve.fi\/files\/stableswap-paper.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref15\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[15]<\/a> &nbsp;Pour les personnes int\u00e9ress\u00e9es, voir : <a href=\"https:\/\/dailydefi.org\/tools\/impermanent-loss-calculator\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/dailydefi.org\/tools\/impermanent-loss-calculator\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref16\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[16]<\/a> &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/medium.com\/coinmonks\/understanding-impermanent-loss-9ac6795e5baa\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/medium.com\/coinmonks\/understanding-impermanent-loss-9ac6795e5baa<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref17\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[17]<\/a> &nbsp;Pour \u00e9viter les spams, 1% de l'offre totale de l'UNI sont n\u00e9cessaires pour soumettre une proposition de gouvernance. Il s'agit d'un seuil assez courant - Compound, un protocole d\u00e9centralis\u00e9 d'emprunt et de pr\u00eat de crypto-monnaies, utilise un seuil similaire.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref18\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[18]<\/a> &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/uniswap.org\/blog\/uni\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/uniswap.org\/blog\/uni<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref19\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[19]<\/a> \u00a0Au-del\u00e0 de 2024, les jetons UNI seront \u00e9mis \u00e0 raison de 2% par an, c'est-\u00e0-dire le taux d'inflation du jeton. Il s'agit d'un mod\u00e8le similaire \u00e0 celui des \u00e9missions de queue dans un protocole PoW comme Monero afin d'encourager l'engagement continu des utilisateurs - voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/confidentialite-et-securite\/\">https:\/\/trakx.io\/privacy-and-security\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref20\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[20]<\/a> &nbsp;Les crypto-monnaies PoS repr\u00e9sentent environ 28% de la capitalisation boursi\u00e8re du secteur, dont Ethereum repr\u00e9sente environ les deux tiers - voir : <a href=\"https:\/\/cryptoslate.com\/cryptos\/proof-of-stake\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/cryptoslate.com\/cryptos\/proof-of-stake\/<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref21\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[21]<\/a> &nbsp;Les d\u00e9tenteurs d'ETH n'ont pas droit \u00e0 un flux financier positif du simple fait qu'ils poss\u00e8dent des ETH, ils doivent participer \u00e0 la mise en jeu.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref22\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[22]<\/a> \u00a0Rappelons que dans le premier article de cette s\u00e9rie, l'absence de flux de tr\u00e9sorerie positif du bitcoin \u00e9tait l'une des raisons pour lesquelles les critiques du secteur estiment que les crypto-monnaies ne sont rien d'autre qu'un syst\u00e8me de Ponzi de haute technologie - voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/temps-interessants-partie-i\/\">https:\/\/trakx.io\/interest-ing-times-part-i\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref23\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[23]<\/a> &nbsp;DYOR comme on dit.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref24\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[24]<\/a> &nbsp;La fusion a en fait entra\u00een\u00e9 un hard-fork de la blockchain Ethereum. L'ancienne cha\u00eene Proof-of-Work continue d'exister et les gens peuvent toujours la miner, mais elle est d\u00e9sormais appel\u00e9e Ethereum Classic pour la diff\u00e9rencier d'Ethereum. Avec une capitalisation boursi\u00e8re de seulement $3bn, il est clair que l'\u00e9crasante majorit\u00e9 de la communaut\u00e9 Ethereum consid\u00e8re le changement de protocole comme une \u00e9tape positive, sinon la capitalisation boursi\u00e8re d'Ethereum Classic serait consid\u00e9rablement plus \u00e9lev\u00e9e que celle d'Ethereum.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref25\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[25]<\/a> &nbsp;Certainement pas tous, sinon les transactions seraient impossibles.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref26\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[26]<\/a> &nbsp;Ce seuil a \u00e9t\u00e9 fix\u00e9 par la fondation Ethereum et n'est pas exactement de la monnaie de poche. Les utilisateurs peuvent miser plus que ce seuil, mais ils n'obtiennent aucune r\u00e9compense suppl\u00e9mentaire, ce qui signifie que mettre plus de 32ETH est inefficace en termes de capital.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref27\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[27]<\/a> &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/dune.com\/hildobby\/ETH2-Deposits\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/dune.com\/hildobby\/ETH2-Deposits<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref28\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[28]<\/a> &nbsp;Il faudrait environ un an pour que le nombre actuel de validateurs soit \u00e9puis\u00e9. NB : Cela ne s'applique qu'une fois que la mise \u00e0 niveau de Shanghai (EIP-4895), pr\u00e9vue pour le mois de mars de cette ann\u00e9e, sera mise en \u0153uvre. D'ici l\u00e0, tous les ETH mis\u00e9s sont bloqu\u00e9s - voir : <a href=\"https:\/\/decrypt.co\/119201\/ethereum-shanghai-upgrade-on-track-march\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/decrypt.co\/119201\/ethereum-shanghai-upgrade-on-track-march<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref29\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[29]<\/a> \u00a0Cela d\u00e9passe le cadre de cet article, mais pour les personnes int\u00e9ress\u00e9es, j'ai abord\u00e9 ce sujet dans une pr\u00e9c\u00e9dente note de recherche - voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/ethereum-preuve-de-travail-vs-preuve-d-enjeu\/\">https:\/\/trakx.io\/ethereum-proof-of-work-vs-proof-of-stake\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref30\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[30]<\/a> &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/www.stakingrewards.com\/earn\/ethereum-2-0\/?page=1\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.stakingrewards.com\/earn\/ethereum-2-0\/?page=1<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref31\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[31]<\/a> &nbsp;Voir note de bas de page 29.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref32\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[32]<\/a> &nbsp;Des donn\u00e9es en direct sont disponibles ici - voir : <a href=\"https:\/\/etherscan.io\/address\/0x00000000219ab540356cbb839cbe05303d7705fa\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/etherscan.io\/address\/0x00000000219ab540356cbb839cbe05303d7705fa<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref33\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[33]<\/a> &nbsp;Pour \u00e9viter toute ambigu\u00eft\u00e9, les r\u00e9compenses de staking mentionn\u00e9es ne prennent pas en compte la tokenomique de la blockchain en question, c'est-\u00e0-dire qu'elles ne s'ajustent pas aux augmentations ou diminutions de l'offre de tokens. Certains sites, tels que <a href=\"http:\/\/stakingrewards.com\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">stakingrewards.com<\/a>En outre, la Commission europ\u00e9enne propose des r\u00e9compenses ajust\u00e9es, qui tiennent compte de ce facteur - voir : <a href=\"https:\/\/www.stakingrewards.com\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.stakingrewards.com\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref34\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[34]<\/a> &nbsp;Lido est un protocole de contrat intelligent d\u00e9centralis\u00e9 qui permet aux utilisateurs de miser sur Ethereum, dont je parlerai bient\u00f4t.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref35\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[35]<\/a> &nbsp;Pour les blockchains PoW, qui \u00e9taient autrefois le protocole de consensus pr\u00e9dominant, on parle de valeur extractible par le mineur (Miner Extractable Value).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref36\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[36]<\/a> &nbsp;Dans le cadre du PoW, les droits de priorit\u00e9 allaient aux mineurs.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref37\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[37]<\/a> &nbsp;Le prix du gaz est le co\u00fbt de l'inclusion des transactions dans la blockchain d'Ethereum.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref38\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[38]<\/a> &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/twitter.com\/hasufl\/status\/1571864292571357184\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/twitter.com\/hasufl\/status\/1571864292571357184<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref39\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[39]<\/a> &nbsp;Voir : &nbsp;<a href=\"https:\/\/stakingrewards.docsend.com\/view\/p3rp7zrpujdcu776\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/stakingrewards.docsend.com\/view\/p3rp7zrpujdcu776<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref40\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[40]<\/a> &nbsp;Voir :<a href=\"https:\/\/www.coindesk.com\/tech\/2023\/02\/01\/what-is-the-ethereum-blockchains-shanghai-hard-fork-and-why-does-it-matter\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.coindesk.com\/tech\/2023\/02\/01\/what-is-the-ethereum-blockchains-shanghai-hard-fork-and-why-does-it-matter\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref41\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[41]<\/a> &nbsp;M\u00eame si c'\u00e9tait sur Twitter, il est certain qu'un r\u00e9gulateur gouvernemental comme Gary Gensler ne devrait pas utiliser un langage aussi informel : <a href=\"https:\/\/twitter.com\/GaryGensler\/status\/1623777842000539648\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/twitter.com\/GaryGensler\/status\/1623777842000539648<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref42\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[42]<\/a> &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/www.sec.gov\/news\/press-release\/2023-25\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.sec.gov\/news\/press-release\/2023-25<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref43\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[43]<\/a> &nbsp;Dans un article publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re sur le site Pirate Wires, Nic Carter, leader d'opinion respect\u00e9 dans le domaine des crypto-monnaies, a affirm\u00e9 que l'administration Biden essayait discr\u00e8tement d'interdire les crypto-monnaies. Peut-\u00eatre que les actions de la SEC font partie de quelque chose de plus coordonn\u00e9 - voir : <a href=\"https:\/\/www.piratewires.com\/p\/crypto-choke-point\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.piratewires.com\/p\/crypto-choke-point<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref44\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[44]<\/a> &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/www.sec.gov\/news\/statement\/peirce-statement-kraken-020923\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.sec.gov\/news\/statement\/peirce-statement-kraken-020923<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref45\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[45]<\/a> &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/www.sec.gov\/news\/testimony\/gensler-testimony-housing-urban-affairs-091522\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.sec.gov\/news\/testimony\/gensler-testimony-housing-urban-affairs-091522<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref46\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[46]<\/a> &nbsp;Voir : <a href=\"https:\/\/www.sec.gov\/news\/speech\/speech-hinman-061418\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.sec.gov\/news\/speech\/speech-hinman-061418<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref47\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[47]<\/a> &nbsp;Ibid.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref48\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[48]<\/a> &nbsp;Des taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s = des rendements de jalonnement plus \u00e9lev\u00e9s, mais des prix plus bas.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref49\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[49]<\/a> &nbsp;Mais en stETh plut\u00f4t qu'en ETH.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#m_5316519364799219238__ftnref50\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[50]<\/a> &nbsp;En reconnaissance de l'utilit\u00e9 du staking, Trakx lancera prochainement un CTI \u00e0 rendement de staking aux c\u00f4t\u00e9s de nos autres Crypto Traded Indices - n'h\u00e9sitez pas \u00e0 nous contacter si vous souhaitez obtenir plus de d\u00e9tails.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>G\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie positifs gr\u00e2ce \u00e0 l'exploitation mini\u00e8re de liquidit\u00e9s et au jalonnement.<\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1029,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1028","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1028","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1028"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1028\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2096,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1028\/revisions\/2096"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1029"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1028"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1028"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1028"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}