{"id":1031,"date":"2023-02-02T14:36:00","date_gmt":"2023-02-02T14:36:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1031"},"modified":"2025-07-30T14:57:54","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:54","slug":"interest-ing-times-part-ii","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/temps-interessants-partie-ii\/","title":{"rendered":"Une \u00e9poque int\u00e9ressante (partie II)"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Exploration du Crypto Lending : Comment g\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie positifs ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">par Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><em><strong>Principaux enseignements<\/strong><\/em><\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>Dans cette note, j'examine en profondeur le crypto pr\u00eat - un secteur qui a connu une croissance explosive pendant le rallye de 2020-21.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>La chute du march\u00e9 baissier de l'ann\u00e9e derni\u00e8re a apport\u00e9 des r\u00e9ponses \u00e0 la question \u00ab d'o\u00f9 provient le rendement ? \u00bb. Le cr\u00e9dit cryptographique est principalement motiv\u00e9 par la sp\u00e9culation, ce qui le rend fortement procyclique.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Si les protocoles de pr\u00eat DeFi ont surv\u00e9cu aux montagnes russes de la cryptographie, ce n'est pas le cas de nombreux pr\u00eateurs CeFi. Leurs multiples \u00e9checs ont nui \u00e0 la r\u00e9putation du secteur et ont donn\u00e9 aux Cassandre un b\u00e2ton tr\u00e8s valable pour frapper les crypto-monnaies.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Toutefois, il est peu probable que le secteur disparaisse. Les r\u00e9gulateurs exigeront plut\u00f4t des pr\u00eateurs CeFi qu'ils adoptent des pratiques commerciales plus conformes \u00e0 celles de Tradfi pour continuer \u00e0 op\u00e9rer.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>C'est un pas dans la bonne direction, mais pour que le secteur des pr\u00eats de crypto-monnaie devienne r\u00e9ellement une source fiable de flux de tr\u00e9sorerie positifs, la demande de pr\u00eats de crypto-monnaie devra \u00eatre plus diversifi\u00e9e et moins motiv\u00e9e par des raisons sp\u00e9culatives.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Les crypto-monnaies ont du cash-flow<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La premi\u00e8re note de recherche de cette s\u00e9rie<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn1\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[1]<\/a> a soulign\u00e9 pourquoi l'\u00e9volution du paysage macro\u00e9conomique - en particulier la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat en monnaie fiduciaire - ne constitue pas, \u00e0 mon avis, un \"\u00e9v\u00e9nement d'extinction\" des crypto-monnaies, comme l'esp\u00e8rent de nombreux proph\u00e8tes de malheur.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Afin de ne pas d\u00e9tourner l\u2019attention de l\u2019objet principal de mon analyse et d\u2019\u00e9viter que cette note de recherche ne devienne trop longue, j\u2019ai d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment omis un \u00e9l\u00e9ment flagrant (du moins pour ceux qui connaissent bien le secteur). Comme je l\u2019ai mentionn\u00e9, de mani\u00e8re native \u2013 c\u2019est-\u00e0-dire en tant qu\u2019utilisation de la couche 1 \u2013, le Bitcoin ne g\u00e9n\u00e8re pas de flux de tr\u00e9sorerie, mais ses d\u00e9tenteurs sont en r\u00e9alit\u00e9 en mesure de tirer des revenus de leurs Bitcoins en raison de la mani\u00e8re dont l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me des cryptomonnaies a \u00e9volu\u00e9. Cela ne s\u2019applique pas uniquement au Bitcoin, mais \u00e0 de nombreuses cryptomonnaies diff\u00e9rentes. Dans cette note de recherche, je commencerai par examiner comment les utilisateurs de cryptomonnaies parviennent \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie positifs, puis j\u2019analyserai comment chacun d\u2019entre eux a \u00e9t\u00e9, et sera, influenc\u00e9 par l\u2019\u00e9volution du contexte macro\u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Actuellement, les propri\u00e9taires de crypto-monnaies peuvent g\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie positifs de trois mani\u00e8res : le pr\u00eat, l'extraction de liquidit\u00e9s et, pour les crypto-monnaies qui utilisent le protocole de consensus Proof-of-Stake (PoS) (c'est-\u00e0-dire pas le bitcoin), la mise en jeu (staking)<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[2]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Pr\u00eat de crypto-monnaie<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Des trois m\u00e9thodes, le pr\u00eat de crypto-monnaie, o\u00f9 les utilisateurs pr\u00eatent leurs crypto-monnaies \u00e0 d'autres en \u00e9change d'une r\u00e9mun\u00e9ration, est la plus facile \u00e0 comprendre, mais aussi la moins innovante, car il s'agit essentiellement d'un copier-coller du syst\u00e8me tradfi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les pr\u00eats de crypto-monnaies peuvent \u00eatre effectu\u00e9s par l'interm\u00e9diaire de fournisseurs centralis\u00e9s (CeFi) ou d\u00e9centralis\u00e9s (DeFi). Dans le premier cas, les d\u00e9tenteurs de crypto-monnaies d\u00e9posent leurs jetons aupr\u00e8s de l'entit\u00e9 centralis\u00e9e qui les pr\u00eate ensuite en leur nom. \u00c0 l'inverse, dans le cas de DeFi, les d\u00e9tenteurs de crypto-monnaies d\u00e9posent leurs crypto-monnaies dans un protocole et ces d\u00e9p\u00f4ts sont pr\u00eat\u00e9s sous r\u00e9serve de conditions pr\u00e9d\u00e9finies d\u00e9taill\u00e9es dans des contrats intelligents immuables que les emprunteurs et les pr\u00eateurs sont oblig\u00e9s de signer d\u00e8s le d\u00e9but.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn3\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[3]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il est \u00e9vident qu'il n'y a pas de repas gratuit en finance<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn4\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[4]<\/a>. Les <em>quid pro quo <\/em>pour pouvoir g\u00e9n\u00e9rer un taux d'int\u00e9r\u00eat sur un actif qui n'en a pas nativement (comme le bitcoin), c'est qu'il y a une augmentation du risque<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn5\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[5]<\/a>. Dans CeFi, les d\u00e9tenteurs de crypto-monnaies transf\u00e8rent la garde de leurs actifs \u00e0 une entit\u00e9 centralis\u00e9e, ce qui signifie que le rendement de leurs crypto-monnaies d\u00e9pend non seulement de la solvabilit\u00e9 de l'emprunteur final, mais aussi de la confiance du pr\u00eateur dans le d\u00e9ploiement d'une solide gestion des risques. En revanche, dans les DeFi, o\u00f9 les d\u00e9tenteurs de crypto-monnaies conservent la garde de leurs actifs, les principaux risques sont les bogues dans le codage des contrats intelligents et la s\u00e9curit\u00e9 de la blockchain sous-jacente<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn6\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[6]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Aid\u00e9s par un contexte macro\u00e9conomique favorable, caract\u00e9ris\u00e9 par des taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux tr\u00e8s bas dans le monde de la monnaie fiduciaire, les prix des crypto-monnaies ont fortement augment\u00e9 pour les raisons expos\u00e9es dans la note de recherche pr\u00e9c\u00e9dente. Cette hausse a d\u00e9clench\u00e9 une explosion de la popularit\u00e9 des programmes de pr\u00eats de crypto-monnaies. Je n'ai pas \u00e9t\u00e9 en mesure de trouver une s\u00e9rie de donn\u00e9es fiables pour les pr\u00eats de crypto-monnaies de CeFi, mais si l'on consid\u00e8re les pr\u00eats de crypto-monnaies de DeFi (la transparence est beaucoup plus grande chez DeFi), le montant de TVL (valeur totale bloqu\u00e9e) dans leurs protocoles est pass\u00e9 de z\u00e9ro \u00e0 $130 milliards d'euros.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn7\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[7]<\/a> en un peu plus d'un an<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn8\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[8]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>DeFi Lending TVL<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/DeFi-TVL.png\" alt=\"\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : DefiLlama<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Le Nirvana des cryptomonnaies<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c0 l'\u00e9poque, de nombreux adeptes des cryptomonnaies consid\u00e9raient l'essor des pr\u00eats en cryptomonnaies et la cr\u00e9ation de plateformes et de protocoles - l'infrastructure n\u00e9cessaire pour soutenir une telle activit\u00e9 - comme un signe de l'\u00e9volution et de la maturation de l'\u00e9cosyst\u00e8me, validant ainsi leur conviction que les cryptomonnaies \u00e9taient, en effet, l'avenir de la finance. C'est un r\u00e9cit convaincant. Cependant, comme le montre \u00e9galement le graphique, parall\u00e8lement \u00e0 la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat de la monnaie fiduciaire l'ann\u00e9e derni\u00e8re et \u00e0 la transformation de la tendance haussi\u00e8re des crypto-monnaies en tendance baissi\u00e8re, le montant des crypto-monnaies bloqu\u00e9es dans les protocoles de pr\u00eats DeFi s'est effondr\u00e9 et se situe actuellement autour de $30bn.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es ont d\u00e9montr\u00e9 que le secteur des pr\u00eats de cryptomonnaies est extr\u00eamement procyclique et que, pris dans l'euphorie du march\u00e9 haussier, de nombreux utilisateurs de cryptomonnaies ont oubli\u00e9 de se poser la question la plus \u00e9l\u00e9mentaire et la plus fondamentale : d'o\u00f9 vient le rendement ?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Cela dit, c'est peut-\u00eatre un peu s\u00e9v\u00e8re, car m\u00eame apr\u00e8s les \u00e9v\u00e9nements de l'ann\u00e9e derni\u00e8re \u2013 nous y reviendrons plus tard \u2013, taper l'expression \u00ab crypto lending \u00bb dans le moteur de recherche Google g\u00e9n\u00e8re de nombreux r\u00e9sultats expliquant comment les utilisateurs peuvent d\u00e9poser leurs cryptomonnaies et les utiliser comme garantie pour emprunter soit de la monnaie fiduciaire, soit d'autres cryptomonnaies, ainsi que les diff\u00e9rents taux d'int\u00e9r\u00eat propos\u00e9s. On trouve en revanche tr\u00e8s peu d\u2019informations sur l\u2019identit\u00e9 de ceux qui empruntent r\u00e9ellement ces cryptomonnaies et sur la finalit\u00e9 de ces emprunts.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Cash-And-Carry<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'une des sources les plus importantes et les plus \u00e9videntes de la demande de pr\u00eats de crypto-monnaies consiste \u00e0 augmenter l'effet de levier (ou \u00e0 financer des positions courtes[9]) en empruntant directement aux pr\u00eateurs de crypto-monnaies dans le cas des fonds de crypto-monnaies ou par l'interm\u00e9diaire de comptes de n\u00e9gociation sur marge sur les march\u00e9s boursiers pour les particuliers.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un autre facteur important \u2013 bien que moins \u00e9vident \u2013 de la demande, en particulier pour les pr\u00eats en bitcoins, d\u00e9coule des opportunit\u00e9s d\u2019arbitrage li\u00e9es aux contrats \u00e0 terme sur le bitcoin. Ces op\u00e9rations de type \u00ab cash-and-carry \u00bb, dans lesquelles les investisseurs ach\u00e8tent des bitcoins au comptant et vendent un nombre \u00e9quivalent de contrats \u00e0 terme, ne sont pas sp\u00e9culatives en soi, car les positions longues et courtes se compensent mutuellement. N\u00e9anmoins, leur popularit\u00e9 est procyclique. Pour comprendre pourquoi, il faut examiner les m\u00e9canismes de cette op\u00e9ration \u2013 simplifi\u00e9s ci-dessous dans le tweet suivant.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int2_1.jpg\" alt=\"Une \u00e9poque int\u00e9ressante (partie II)\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : twitter<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Au cours de la phase haussi\u00e8re de 2020\/21, les transactions cash-and-carry ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 des rendements \u00e0 deux chiffres et, en raison de leur volatilit\u00e9 relativement faible (en tout cas par rapport au prix au comptant), leurs ratios de Sharpe \u00e9taient \u00e9galement souvent \u00e0 deux chiffres[10] - ce qui est rarement le cas sur les march\u00e9s d'actifs traditionnels. De tels rendements n'ont \u00e9t\u00e9 possibles que parce que les contrats \u00e0 terme sur le bitcoin \u00e9taient g\u00e9n\u00e9ralement en contango, ce qui signifie que le prix des contrats \u00e0 terme \u00e9tait constamment plus \u00e9lev\u00e9 que le prix au comptant. Contrairement aux march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res, o\u00f9 le contango peut se produire en raison du co\u00fbt du stockage physique et de la livraison, pour le bitcoin, cela refl\u00e9tait une forte demande d'exposition aux crypto-monnaies de la part d'investisseurs qui voulaient profiter de la hausse du prix du bitcoin mais ne voulaient pas n\u00e9cessairement s'embarrasser de la mise en place d'une infrastructure sp\u00e9cifique aux crypto-monnaies, comme des portefeuilles\/des d\u00e9positaires, etc[11]. Par ailleurs, les contrats \u00e0 terme cot\u00e9s sur des bourses comme le CME conviennent mieux aux acteurs institutionnels habitu\u00e9s \u00e0 op\u00e9rer dans des environnements r\u00e9glement\u00e9s, ce qui n'est pas le cas des march\u00e9s au comptant de crypto-monnaies[12].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nous le voyons clairement dans le graphique suivant, qui montre les rendements de base de Bitcoin et les taux de financement pour les swaps perp\u00e9tuels (essentiellement un contrat \u00e0 terme sur Bitcoin sans date d'expiration invent\u00e9 par BitMex en 2016[13]) par rapport au prix de Bitcoin. D\u00e9but 2021, lorsque le cours du bitcoin a d\u00e9pass\u00e9 pour la premi\u00e8re fois $60 000, les rendements de base et les taux de financement des swaps perp\u00e9tuels[14] \u00e9taient extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9s - plus de 20% sur une base annualis\u00e9e. Le recul ult\u00e9rieur du cours du bitcoin a entra\u00een\u00e9 une chute brutale de ces taux, qui sont rest\u00e9s bas jusqu'\u00e0 ce que le bitcoin reprenne sa progression, qui a culmin\u00e9 avec un nouveau record historique le 8 novembre 2021. Depuis, comme chacun le sait, le cours du bitcoin n'a cess\u00e9 de baisser. Parall\u00e8lement \u00e0 cette \u00e9volution du prix, le rendement de base\/taux de financement des swaps perp\u00e9tuels a \u00e9galement chut\u00e9, parfois en territoire n\u00e9gatif, ce qui indique une baisse de la demande d'exposition aux crypto-monnaies.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Bitcoin : Taux de financement perp\u00e9tuel annualis\u00e9 vs. 3m Rolling Basis<\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-2.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int2_2.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Source : glassnode (via cryptoslate)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ces rendements de base\/taux de financement ne constituent pas un taux d'int\u00e9r\u00eat du bitcoin en tant que tel, mais ils sont \u00e9troitement li\u00e9s. La raison en est simple : l'achat de bitcoins pour effectuer ces transactions permet d'extraire le plus d'alpha, mais il est tr\u00e8s gourmand en capital. Emprunter des bitcoins (comme indiqu\u00e9 dans le tweet susmentionn\u00e9) pour effectuer la m\u00eame op\u00e9ration demande moins de capitaux[15]. Par cons\u00e9quent, le prix du bitcoin, la rentabilit\u00e9 de ces op\u00e9rations, la demande de pr\u00eats en bitcoins et les taux d'int\u00e9r\u00eat appliqu\u00e9s \u00e0 ces pr\u00eats sont tous positivement corr\u00e9l\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En bref, que ce soit pour obtenir un effet de levier, pour financer une position courte ou pour financer des op\u00e9rations de cash-and-carry, la demande de pr\u00eats Bitcoin\/crypto est presque exclusivement motiv\u00e9e par la sp\u00e9culation. Compte tenu de la volatilit\u00e9 historique des prix des crypto-monnaies, cela n'est peut-\u00eatre pas si surprenant. En effet, le seul exemple qui me vient \u00e0 l'esprit concernant l'obtention d'un pr\u00eat cryptographique \u00e0 des fins autres que sp\u00e9culatives est celui des soci\u00e9t\u00e9s de minage de bitcoins qui empruntent des bitcoins pour financer leur activit\u00e9 dans l'intention de rembourser le pr\u00eat avec des bitcoins qu'elles minent par la suite[16].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pour beaucoup, la sp\u00e9culation est un gros mot, synonyme d'avidit\u00e9 et d'utilisation improductive des ressources. Pourtant, la sp\u00e9culation a son utilit\u00e9[17]. Elle stimule la liquidit\u00e9 du march\u00e9, facilite la d\u00e9couverte des prix (par exemple, rien n'emp\u00eache les pessimistes d'\u00e9tayer leurs opinions par des actions et d'emprunter des bitcoins pour les vendre \u00e0 d\u00e9couvert s'ils le souhaitent) et constitue un puissant moteur d'innovation. En outre, des march\u00e9s de pr\u00eats matures contribuent au bon fonctionnement du march\u00e9 des actifs sous-jacents. C'est ainsi que cela fonctionne sur les march\u00e9s du commerce et les crypto-monnaies ne sont pas diff\u00e9rentes. L\u00e0 o\u00f9 les probl\u00e8mes surgissent - comme l'a d\u00e9montr\u00e9 l'ann\u00e9e derni\u00e8re - c'est dans la mani\u00e8re dont le processus de pr\u00eat est g\u00e9r\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Quand la mar\u00e9e tourne<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les pr\u00eats DeFi ont fortement chut\u00e9 l'ann\u00e9e derni\u00e8re lorsque les prix ont baiss\u00e9, mais les protocoles ont fonctionn\u00e9 sans accroc, c'est-\u00e0-dire que les m\u00e9canismes de liquidation automatis\u00e9s cod\u00e9s dans les contrats intelligents ont fonctionn\u00e9 comme pr\u00e9vu[18].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Cette situation contraste avec les pr\u00eats CeFi, qui ont connu de multiples faillites et \u00e9checs. En effet, rien que l'ann\u00e9e derni\u00e8re, des pr\u00eateurs cryptographiques CeFi de premier plan tels que Celsius, Vauld, Gemini Earn, BlockFi, Midas Investments, Inlock, MyConstant et Hodlnaut (la liste est longue) ont tous suspendu leurs activit\u00e9s et emp\u00each\u00e9 les clients de retirer leurs fonds de leurs plates-formes[19].  Plus r\u00e9cemment, Genesis, le pr\u00eateur de crypto-monnaie qui fait partie du Digital Currency Group[20], a d\u00e9pos\u00e9 une demande de mise en faillite en vertu du chapitre 11 en raison des pertes associ\u00e9es aux pr\u00eats de crypto-monnaie accord\u00e9s \u00e0 Three Arrows Capital, un fonds sp\u00e9culatif de crypto-monnaie bas\u00e9 \u00e0 Singapour, et \u00e0 Alameda Research, une soci\u00e9t\u00e9 d'\u00e9change de crypto-monnaie cofond\u00e9e par l'ancien PDG de FTX, Sam Bankman-Fried.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La raison pour laquelle CeFi a \u00e9t\u00e9 beaucoup plus durement touch\u00e9 que DeFi est qu'il a \"gonfl\u00e9\" les rendements offerts aux utilisateurs cherchant \u00e0 gagner des int\u00e9r\u00eats sur les crypto-monnaies. L'une des fa\u00e7ons d'y parvenir \u00e9tait de proc\u00e9der \u00e0 une r\u00e9hypoth\u00e9cation[21].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Contrairement aux protocoles DeFi, o\u00f9 la garantie en crypto des utilisateurs est bloqu\u00e9e dans un contrat intelligent, les pr\u00eateurs CeFi obtiennent les droits sur la crypto qui leur est donn\u00e9e[22] et sont en mesure de r\u00e9utiliser la garantie pour garantir d'autres pr\u00eats, c'est ce que l'on entend par r\u00e9hypoth\u00e9cation. En r\u00e9partissant ainsi la m\u00eame garantie sur un plus grand nombre de pr\u00eats r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s, les pr\u00eateurs CeFi disposent des ressources n\u00e9cessaires pour payer des taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s sur les d\u00e9p\u00f4ts de crypto-monnaie que ceux offerts par DeFi. En fait, de nombreux pr\u00eateurs CeFi se sont appuy\u00e9s sur les protocoles de pr\u00eat de DeFi pour r\u00e9hypoth\u00e9quer les d\u00e9p\u00f4ts des clients. Dans de nombreux cas, ils offraient effectivement \u00e0 leurs clients un produit DeFi \u00e0 effet de levier avec une interface facile \u00e0 utiliser, ce dont beaucoup de leurs clients n'\u00e9taient apparemment pas conscients en raison du manque de transparence des mod\u00e8les commerciaux et des strat\u00e9gies d'investissement de CeFi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La r\u00e9hypoth\u00e9cation n'a pas \u00e9t\u00e9 invent\u00e9e par la communaut\u00e9 crypto : elle est utilis\u00e9e depuis longtemps dans la finance traditionnelle (m\u00eame si son recours a diminu\u00e9 apr\u00e8s la faillite de Lehman en 2008[23]). Elle n'est pas non plus mauvaise en soi, car elle contribue \u00e0 r\u00e9duire les co\u00fbts d'emprunt et \u00e0 augmenter les rendements. Elle pr\u00e9sente toutefois davantage de risques.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Rien n'emp\u00eache les utilisateurs individuels de DeFi de r\u00e9hypoth\u00e9quer leurs propres actifs pour augmenter le rendement. Apr\u00e8s tout, les contrats intelligents utilis\u00e9s par DeFi ex\u00e9cutent la transaction de pr\u00eat tant que les conditions du contrat sont remplies. Il est important de noter que lorsque les choses tournent mal, seuls leurs fonds risquent d'\u00eatre liquid\u00e9s s'ils ne fournissent pas de garanties suppl\u00e9mentaires pour se conformer aux conditions du contrat intelligent. La contagion est limit\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans le cadre de CeFi, les soci\u00e9t\u00e9s de pr\u00eat peuvent avoir le contr\u00f4le des crypto-actifs d\u00e9pos\u00e9s par les utilisateurs, mais les actifs appartiennent en fin de compte aux utilisateurs. La baisse des prix des crypto-monnaies a entra\u00een\u00e9 une augmentation de la demande de retraits de la part des utilisateurs, ce qui est tout \u00e0 fait compr\u00e9hensible. Malheureusement pour les pr\u00eateurs de CeFi, la chute des prix des crypto-monnaies les a \u00e9galement oblig\u00e9s \u00e0 d\u00e9poser plus de garanties pour \u00e9viter les m\u00e9canismes de liquidation automatique dans les contrats intelligents DeFi qu'ils utilisaient pour r\u00e9hypoth\u00e9quer les crypto-monnaies des utilisateurs. Le CeFi a connu une crise de liquidit\u00e9 et, contrairement au monde du tradfi, il n'y avait pas d'entit\u00e9 centralis\u00e9e pour agir en tant que pr\u00eateur en dernier ressort.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les pr\u00eateurs CeFi les plus touch\u00e9s par la crise ont r\u00e9agi en limitant, puis en bloquant les retraits des utilisateurs sur leurs plateformes. Pour une communaut\u00e9 dont l'\u00e9thique fondatrice \u00e9tait \"Don't trust, verify\", cela revenait \u00e0 crier au feu dans une salle bond\u00e9e. Comme on le d\u00e9couvre aujourd'hui, certains pr\u00eateurs CeFi sont m\u00eame all\u00e9s plus loin, utilisant les d\u00e9p\u00f4ts des nouveaux clients pour financer les retraits de ces derniers - ce qui est la d\u00e9finition m\u00eame d'un syst\u00e8me de Ponzi[24].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'effet d\u00e9pressif de la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux sur les prix des crypto-monnaies[25] s'est av\u00e9r\u00e9 si toxique pour de nombreux pr\u00eateurs du CeFi pour une raison tr\u00e8s ancienne : l'incapacit\u00e9 de l'humanit\u00e9 \u00e0 surmonter la tentation de l'argent facile[26].<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>La r\u00e9ponse r\u00e9glementaire<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il ne fait aucun doute que les nombreuses faillites des pr\u00eateurs CeFi l'ann\u00e9e derni\u00e8re ont nui \u00e0 la r\u00e9putation des crypto-monnaies et qu'elles ont donn\u00e9 aux Cassandre un b\u00e2ton tr\u00e8s valable pour frapper le secteur. Toutefois, il est peu probable que le secteur disparaisse.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans le monde du commerce, les risques associ\u00e9s \u00e0 la r\u00e9hypoth\u00e9cation sont (en th\u00e9orie du moins) att\u00e9nu\u00e9s par les r\u00e8gles et r\u00e9glementations impos\u00e9es par les organismes gouvernementaux, mais les crypto-monnaies sont soumises \u00e0 une r\u00e9glementation beaucoup plus l\u00e9g\u00e8re et \u00e0 des garanties plus faibles pour prot\u00e9ger les utilisateurs. Cette situation va maintenant changer. La r\u00e9glementation sera appliqu\u00e9e de mani\u00e8re beaucoup plus stricte aux pr\u00eateurs CeFi[27]. Ils devront adopter des pratiques commerciales plus conformes au secteur bancaire traditionnel pour pouvoir op\u00e9rer. En effet, il est tout \u00e0 fait plausible que les institutions traditionnelles, une fois la r\u00e9glementation mise en place, deviennent des acteurs importants dans l'espace de pr\u00eat CeFi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Cela dit, m\u00eame si les gouvernements agissent avec une rapidit\u00e9 sans pr\u00e9c\u00e9dent, on ne peut \u00e9chapper au fait que le processus l\u00e9gislatif est, par nature, lent et qu'il faudra du temps pour que les r\u00e9glementations soient mises en place. Cela repr\u00e9sente une opportunit\u00e9 pour DeFi. L'essor de l'autod\u00e9tention de crypto-monnaies observ\u00e9 \u00e0 la fin de l'ann\u00e9e derni\u00e8re \u00e0 la suite de la faillite de FTX indique clairement que l'ensemble de la communaut\u00e9 des crypto-monnaies est devenue plus consciente des risques associ\u00e9s au d\u00e9p\u00f4t de leurs crypto-monnaies aupr\u00e8s des pr\u00eateurs du CeFi. En outre, dans DeFi, les utilisateurs de crypto-monnaies n'ont pas besoin d'attendre une protection r\u00e9glementaire[28], ils peuvent compter sur le code qui sous-tend les contrats intelligents pour prot\u00e9ger leurs actifs qui sont visibles sur la cha\u00eene de mani\u00e8re totalement transparente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les rendements g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par DeFi seront inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux auxquels les utilisateurs de crypto-monnaies se sont habitu\u00e9s pendant les ann\u00e9es de prosp\u00e9rit\u00e9, car ils ne seront pas \"gosp\u00e9s\" comme ils l'ont \u00e9t\u00e9 par les pr\u00eateurs de CeFi. C'est une bonne chose. La suppression de l'opacit\u00e9 du secteur des pr\u00eats de crypto-monnaies et la possibilit\u00e9 de v\u00e9rifier de mani\u00e8re ind\u00e9pendante la propri\u00e9t\u00e9 de leurs crypto-actifs contribueront \u00e0 r\u00e9tablir la confiance[29]. Cela r\u00e9duira \u00e9galement l'effet de levier dans le syst\u00e8me des crypto-monnaies, r\u00e9duisant ainsi la propension \u00e0 la formation de bulles de prix[30].<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Besoins de diversification<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Plus g\u00e9n\u00e9ralement, pour que le secteur du crypto pr\u00eat devienne r\u00e9ellement utile en tant que source fiable de flux de tr\u00e9sorerie positifs, la demande de crypto pr\u00eats devra \u00eatre plus diversifi\u00e9e et moins motiv\u00e9e par des raisons sp\u00e9culatives. Je m'attends \u00e0 ce que cela se produise, mais ce ne sera qu'en tandem avec une adoption beaucoup plus large des crypto-monnaies (que la r\u00e9glementation encouragera \u00e9galement[31]).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La tokenisation des actifs dits r\u00e9els est un candidat assez \u00e9vident. En effet, MakerDAO[32], un protocole de pr\u00eat d\u00e9centralis\u00e9 bas\u00e9 sur Ethereum, a lanc\u00e9 un fonds de $220m avec BlockTower Credit pour investir dans des actifs du monde r\u00e9el (RWA), la plus grande allocation RWA on-chain dans DeFi, \u00e0 la fin de l'ann\u00e9e derni\u00e8re[33]. Ce fonds fait suite \u00e0 un investissement ant\u00e9rieur de $500m dans des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain et des obligations d'entreprises[34]. Il s'agit dans les deux cas d'investissements qui g\u00e9n\u00e8rent des flux de tr\u00e9sorerie par des moyens non sp\u00e9culatifs. Apr\u00e8s la d\u00e9b\u00e2cle du CeFi l'ann\u00e9e derni\u00e8re, il est fort probable que d'autres pr\u00eateurs de crypto-monnaie suivent l'exemple de MakerDAO.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'\u00e9volution du paysage macro\u00e9conomique pose \u00e9galement un d\u00e9fi int\u00e9ressant aux \u00e9metteurs de stablecoins adoss\u00e9s \u00e0 des fiats, comme USDC et USDT. Ni l'un ni l'autre de ces stablecoins adoss\u00e9s au dollar am\u00e9ricain ne verse \u00e0 leurs d\u00e9tenteurs d'int\u00e9r\u00eats sur leurs pi\u00e8ces. Lorsque les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e9taient tr\u00e8s bas dans le monde fiduciaire, cela \u00e9tait compr\u00e9hensible. Les \u00e9metteurs de stablecoins ne tiraient pas beaucoup de revenus de leurs garanties en monnaie fiduciaire et le co\u00fbt d'opportunit\u00e9 pour les utilisateurs de crypto-monnaies de les d\u00e9tenir par rapport \u00e0 la monnaie fiduciaire \u00e9tait insuffisant pour compenser les avantages li\u00e9s au fait d'\u00e9viter la rampe de mise en circulation[35]. Cependant, nous ne sommes plus dans un tel monde. Les \u00e9metteurs de ces pi\u00e8ces g\u00e9n\u00e8rent d\u00e9sormais des revenus substantiels sur leurs avoirs en fiats[36], et avec DAI - la stablecoin adoss\u00e9e aux crypto-monnaies \u00e9mise par MakerDAO - qui a r\u00e9cemment augment\u00e9 son taux d'\u00e9pargne DAI (DSR) \u00e0 1% gr\u00e2ce \u00e0 l'augmentation des revenus du protocole[37], il est peut-\u00eatre temps que les \u00e9metteurs de stablecoins adoss\u00e9s aux fiats fassent de m\u00eame. Si cette mesure \u00e9tait mise en \u0153uvre, elle offrirait aux utilisateurs de crypto-monnaies une autre source de liquidit\u00e9s non sp\u00e9culatives. Cela se produira-t-il un jour ? C'est \u00e0 voir, mais les forces concurrentielles sugg\u00e8rent que c'est possible.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans la derni\u00e8re note de recherche de cette s\u00e9rie, je me pencherai sur les deux autres m\u00e9thodes permettant aux utilisateurs de crypto-monnaies de g\u00e9n\u00e9rer des flux financiers positifs : le minage de liquidit\u00e9s et le jalonnement.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, \u00e9conomiste sp\u00e9cialiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[1] Voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/temps-interessants-partie-i\/\">https:\/\/trakx.io\/interest-ing-times-part-i\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[2] Le bitcoin utilise un protocole de consensus fond\u00e9 sur la preuve de travail, de sorte que ses propri\u00e9taires ne sont pas en mesure d'obtenir des r\u00e9compenses de mise.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Ces contrats intelligents ne sont pas construits sur la blockchain Bitcoin, mais principalement sur Ethereum et, dans une moindre mesure, sur Solana. Afin de d\u00e9poser des bitcoins dans ces contrats intelligents, ils doivent d'abord \u00eatre convertis sous une forme qui peut \u00eatre repr\u00e9sent\u00e9e sur cette blockchain non native. Ce processus est connu sous le nom de wrapping. Le bitcoin envelopp\u00e9 est un jeton qui repr\u00e9sente le bitcoin sur la blockchain d'Ethereum - voir : https:\/\/decrypt.co\/resources\/what-is-wbtc-explained-bitcoin-ethereum-defi<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[4] Si vous pensez avoir une telle opportunit\u00e9 de d\u00e9jeuner gratuit, ne prenez pas contact avec nous, mais plut\u00f4t avec l'Acad\u00e9mie royale su\u00e9doise des sciences car, si votre candidature est confirm\u00e9e, vous devriez - \u00e0 juste titre - recevoir un prix Nobel - voir : https:\/\/www.nobelprize.org\/about\/the-economic-sciences-prize-committee\/.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[5]    La grande majorit\u00e9 des pr\u00eats cryptos \u2013 qu\u2019il s\u2019agisse de CeFi ou de DeFi \u2013 sont accord\u00e9s contre des garanties (monnaies fiduciaires ou autres cryptomonnaies soumises \u00e0 une d\u00e9cote d\u2019\u00e9valuation appropri\u00e9e) fournies par l\u2019emprunteur ; en d\u2019autres termes, ces pr\u00eats ne sont pas non garantis.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Certains pr\u00eateurs DeFi, comme Aave, disposent d'un module de s\u00e9curit\u00e9, qui est un pool d'assurance financ\u00e9 par les investisseurs et qui vise \u00e0 couvrir les pertes li\u00e9es aux bugs des contrats intelligents, etc.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[7] Comme il s'agit d'un agr\u00e9gat de tous les programmes de pr\u00eats de DeFi crypto, libell\u00e9s en diff\u00e9rentes crypto-monnaies, les chiffres sont convertis en un montant de $. Par cons\u00e9quent, ces estimations sont influenc\u00e9es \u00e0 la fois par les prix des crypto-monnaies et les volumes de pr\u00eats.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Comme je l'expliquerai plus loin, les volumes de pr\u00eats CeFi et DeFi sont \u00e9troitement li\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Emprunter des bitcoins pour les vendre au comptant dans l'espoir de pouvoir les racheter \u00e0 un prix inf\u00e9rieur \u00e0 l'avenir.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[10] Voir : https:\/\/www.andrew.cmu.edu\/user\/azj\/files\/CarryTrade.v1.0.pdf<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Certains bitcoins ont \u00e9t\u00e9 emprunt\u00e9s pour cr\u00e9er des actions dans le Grayscale Bitcoin Trust afin d'obtenir un alpha suppl\u00e9mentaire d\u00e9coulant du fait que le Trust avait une prime par rapport \u00e0 sa valeur liquidative en raison des investisseurs qui recherchaient une exposition aux crypto-monnaies dans un environnement r\u00e9glement\u00e9. \u00c0 partir de janvier 2021, la prime est devenue une d\u00e9cote (voir : https:\/\/ycharts.com\/companies\/GBTC\/discount_or_premium_to_nav) et lorsque les prix des crypto-monnaies ont baiss\u00e9, cela a eu des implications assez s\u00e9rieuses en termes de pertes et profits pour les participants \u00e0 cette transaction et, en fin de compte, pour Grayscale. Pour un examen plus approfondi (sp\u00e9culatif - sans jeu de mots) des m\u00e9canismes de cette transaction, voir : https:\/\/datafinnovation.medium.com\/3ac-dcg-amazing-coincidences-c14eec941c06<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Ils offrent \u00e9galement un effet de levier.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[13] Voir : https:\/\/www.crypto-reporter.com\/press-releases\/bitmex-launches-the-first-ever-fx-perpetual-swap-contracts-34931\/<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[14] Voir : https:\/\/www.bitmex.com\/app\/perpetualContractsGuide<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Si le co\u00fbt annuel de l'emprunt de bitcoins est de 5%, les utilisateurs peuvent emprunter 20 bitcoins pour un co\u00fbt \u00e9quivalent \u00e0 celui de l'achat d'un bitcoin.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Certaines soci\u00e9t\u00e9s, comme Milo Finance, proposent des pr\u00eats hypoth\u00e9caires adoss\u00e9s \u00e0 des crypto-actifs, comme le bitcoin et l'ethereum. Cela permet aux utilisateurs de cryptomonnaies d'utiliser leurs crypto-actifs sans avoir \u00e0 sortir de la rampe. Au fil du temps, il pourrait bien se transformer en un univers de pr\u00eat enti\u00e8rement bas\u00e9 sur les crypto-monnaies, mais il convient de noter qu'\u00e0 ce stade, le pr\u00eat et tout paiement d'int\u00e9r\u00eats utilisent la monnaie fiduciaire comme unit\u00e9 de compte - voir : https:\/\/www.milo.io\/.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[La sp\u00e9culation est \u00e9galement une caract\u00e9ristique inh\u00e9rente \u00e0 l'\u00eatre humain et il est impossible de l'interdire.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[18] Le trader Avraham Eisenberg, \u00e0 l'origine du piratage de Mango Markets en octobre dernier, a tent\u00e9 de d\u00e9stabiliser la plateforme de pr\u00eat DeFi Aave, mais sa tentative a \u00e9chou\u00e9 - voir : https:\/\/decrypt.co\/115390\/mango-market-hacker-loses-millions-in-failed-aave-scheme<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Un autre pr\u00eateur de crypto-monnaies, Nexo, a \u00e9t\u00e9 poursuivi en justice par deux de ses clients qui affirmaient avoir \u00e9t\u00e9 emp\u00each\u00e9s de retirer leurs fonds de la plateforme. En r\u00e9ponse, Nexo a d\u00e9clar\u00e9 que ses clients n'avaient pas le droit \"illimit\u00e9\" de retirer leurs crypto-monnaies, mais seulement le droit de \"demander\" des retraits - voir : https:\/\/www.cityam.com\/crypto-exchange-nexo-users-do-not-have-unfettered-right-to-withdraw\/<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Le Digital Currency Group poss\u00e8de (poss\u00e9dait ?) le Grayscale Bitcoin Trust mentionn\u00e9 dans la note de bas de page 10 ci-dessus.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Il est \u00e9galement possible que les pr\u00eateurs de CeFi aient utilis\u00e9 les capitaux lev\u00e9s aupr\u00e8s de leurs investisseurs pour subventionner leurs taux d'int\u00e9r\u00eat afin de gagner des parts de march\u00e9. Les critiques consid\u00e8rent ces op\u00e9rations financi\u00e8res comme des op\u00e9rations de type Ponzi, mais l'utilisation de capitaux de cette mani\u00e8re n'est pas inconnue dans le monde des start-ups. Apr\u00e8s tout, de nombreuses entreprises en phase de d\u00e9marrage perdent de l'argent au cours de leurs premi\u00e8res ann\u00e9es d'existence afin d'acqu\u00e9rir des clients.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[22] \"Not your keys, Not your coins\" - sage conseil en mati\u00e8re de cryptographie.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[23] Voir : https:\/\/www.imf.org\/external\/pubs\/ft\/wp\/2009\/wp0942.pdf<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[24] Voir : https:\/\/www.theblock.co\/post\/207007\/celsius-lost-800-million-risky-bets?utm_source=twitter&amp;utm_medium=social<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Pour les raisons que j'ai expos\u00e9es dans ma pr\u00e9c\u00e9dente note de recherche - voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/temps-interessants-partie-i\/\">https:\/\/trakx.io\/interest-ing-times-part-i\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Cela s'applique \u00e0 la fois aux utilisateurs qui ont d\u00e9pos\u00e9 leurs crypto-monnaies et \u00e0 la direction des pr\u00eateurs CeFi en faillite.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[27] Voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/hiver-prolonge\/\">https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[En outre, comme le constatent les r\u00e9gulateurs, l'application de r\u00e8gles \u00e0 des entit\u00e9s d\u00e9centralis\u00e9es est pratiquement impossible, car elles n'ont pas de direction\/gestion \u00e9vidente et parce qu'elles sont g\u00e9ographiquement fluides et ne respectent pas les fronti\u00e8res des \u00c9tats-nations - voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/effondrement-de-tornado-ou-pas\/\">https:\/\/trakx.io\/tornado-crash-or-has-it\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Le rendement du capital l'emporte toujours sur le rendement du capital.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Je ne pr\u00e9tends pas qu'elle l'\u00e9liminera compl\u00e8tement, la nature humaine \u00e9tant ce qu'elle est.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[31] Voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/feuille-de-route-vers-l-utopie\/\">https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[32]  Pour plus d'informations sur MakerDAO et les d\u00e9fis r\u00e9cents auxquels le protocole est confront\u00e9, voir : <a href=\"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/maker-dao-tao\/\">https:\/\/trakx.io\/maker-dao-tao\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[33] Voir : https:\/\/medium.com\/centrifuge\/blocktower-credit-and-makerdao-to-fund-220-million-of-real-world-assets-through-centrifuge-b52d0fab0fee<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[34] Voir : https:\/\/cointelegraph.com\/news\/makerdao-goes-ahead-with-500m-investment-in-treasuries-and-bonds<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[35] C'est-\u00e0-dire le co\u00fbt de la conversion entre les devises fiduciaires et les crypto-monnaies, mesur\u00e9 \u00e0 la fois en termes de co\u00fbts mon\u00e9taires et de temps.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[36]  Tether \u2013 l\u2019\u00e9metteur de l\u2019USDT \u2013 dispose d\u2019un approvisionnement en circulation de $67 milliards. Selon l\u2019attestation relative \u00e0 ses r\u00e9serves (et non un audit, pr\u00e9cisons-le), 82% de ses r\u00e9serves sont constitu\u00e9es de tr\u00e9sorerie et d\u2019\u00e9quivalents de tr\u00e9sorerie. \u00c9tant donn\u00e9 que les taux sur l\u2019ensemble de la courbe des taux am\u00e9ricaine sont sup\u00e9rieurs \u00e0 4%, cette part des r\u00e9serves de Tether g\u00e9n\u00e8re \u00e0 elle seule $2,7 milliards par an !!!!!! \u2013 voir : https:\/\/tether.to\/en\/transparency\/#reports<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[37] Voir : https:\/\/www.finyear.com\/MakerDAO-to-Activate-Fixed-Yield-for-DAI-Stablecoin-Holders_a48632.html<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Exploration du Crypto Lending : Comment g\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie positifs ?<\/p>","protected":false},"author":4,"featured_media":1032,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1031","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1031","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1031"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1031\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2094,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1031\/revisions\/2094"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1032"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1031"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1031"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1031"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}