par Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n
Principaux enseignements<\/strong><\/h2>\n\n\n\n\n- 2022 a \u00e9t\u00e9 un choc pour les investisseurs. Ce fut l'une des pires ann\u00e9es de m\u00e9moire d'homme pour les march\u00e9s d'actifs mondiaux, car les investisseurs ont \u00e9t\u00e9 pris au d\u00e9pourvu lorsque l'inflation a d\u00e9coll\u00e9 et que les banques centrales ont finalement d\u00e9cid\u00e9 de la poursuivre avec acharnement.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Ce qui \u00e9tait mauvais pour les actifs traditionnels s'est av\u00e9r\u00e9 particuli\u00e8rement toxique pour les crypto-monnaies. Les principaux jetons ont tous connu des baisses de prix comprises entre 50 et 70% l'ann\u00e9e derni\u00e8re et certains - notamment Luna\/Terra et FTT - ont \u00e0 peine surv\u00e9cu.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- De nombreux investisseurs se demandent ce que cela signifie pour la classe d'actifs la plus r\u00e9cente au monde. Les plus pessimistes esp\u00e8rent qu'il s'agira d'un \"\u00e9v\u00e9nement d'extinction\" pour les crypto-monnaies.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Comme cela s'est produit \u00e0 de nombreuses reprises dans le pass\u00e9, pr\u00e9dire la fin de la crypto-monnaie s'av\u00e9rera, \u00e0 mon avis, \u00eatre une erreur. Le secteur est peut-\u00eatre en baisse, mais il n'est certainement pas fini.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Dans cet article, le premier d'une s\u00e9rie de trois, j'examine comment l'\u00e9volution de l'\u00e9cosyst\u00e8me cryptographique a \u00e9t\u00e9, et continuera d'\u00eatre, fa\u00e7onn\u00e9e et influenc\u00e9e par la toile de fond macro\u00e9conomique et j'explique pourquoi ce n'est pas la fin pour les crypto-monnaies.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
Il ne fait aucun doute que l'ann\u00e9e 2022 a \u00e9t\u00e9 un choc pour les investisseurs. Comme le montre le tableau suivant (avec l'aimable autorisation de BlackRock[1]<\/sup><\/a>) illustre parfaitement qu'il s'agit de l'une des pires ann\u00e9es de m\u00e9moire d'homme pour les march\u00e9s d'actifs mondiaux, seules les mati\u00e8res premi\u00e8res et les liquidit\u00e9s ayant termin\u00e9 en territoire positif. En effet, alors que les actions et les obligations chutaient en tandem, le portefeuille standard 60\/40, qui suppose implicitement une corr\u00e9lation n\u00e9gative (z\u00e9ro dans le pire des cas) entre les deux classes d'actifs, s'est effondr\u00e9.[2]<\/sup><\/a>Le march\u00e9 des actions a enregistr\u00e9 sa pire performance depuis un si\u00e8cle, r\u00e9duisant \u00e0 n\u00e9ant les comptes de r\u00e9sultats de nombreux investisseurs.<\/p>\n\n\n\nRendements annuels des classes d'actifs <\/strong>![\"\"](\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_1.jpg\")
<\/h3>\n\n\n\nSource : BlackRock<\/p>\n\n\n\n
Il est clair que l'escalade des tensions g\u00e9opolitiques \u00e0 la suite de la d\u00e9cision de la Russie d'envahir l'Ukraine fin f\u00e9vrier, et l'aversion au risque des investisseurs qui en a r\u00e9sult\u00e9, ont jou\u00e9 un r\u00f4le essentiel dans la pi\u00e8tre performance des march\u00e9s d'actifs mondiaux. Mais, comme l'indique le fait que les liquidit\u00e9s ont enregistr\u00e9 l'une de leurs plus fortes performances relatives de la derni\u00e8re d\u00e9cennie (2018 \u00e9tant l'exception), la p\u00e9nitence collective des banques centrales pour avoir mal \u00e9valu\u00e9 les perspectives d'inflation a incontestablement \u00e9t\u00e9 un autre facteur important, sinon le principal, qui a pes\u00e9 sur les prix des actifs.<\/p>\n\n\n\n
Berc\u00e9s par plus d'une d\u00e9cennie de tendances b\u00e9nignes en mati\u00e8re de prix, et apr\u00e8s avoir vu les banques centrales qualifier \u00e0 plusieurs reprises la hausse de l'inflation de l'ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente de transitoire, les investisseurs ont \u00e9t\u00e9 pris au d\u00e9pourvu lorsque l'inflation a d\u00e9coll\u00e9 et que les banques centrales ont finalement d\u00e9cid\u00e9 de la poursuivre avec acharnement. Le graphique ci-dessous donne une id\u00e9e de l'ampleur du changement d'orientation des politiques mon\u00e9taires dans les principales \u00e9conomies avanc\u00e9es l'ann\u00e9e derni\u00e8re par rapport \u00e0 la d\u00e9cennie pr\u00e9c\u00e9dente - voir le graphique. C'\u00e9tait l'\u00e9quivalent d'un demi-tour de frein \u00e0 main pour la politique des banques centrales.<\/p>\n\n\n\n
Taux d'int\u00e9r\u00eat directeurs - Principales \u00e9conomies avanc\u00e9es <\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_2.jpg\")
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Source : OCDE<\/p>\n\n\n\n
Ce qui \u00e9tait mauvais pour les actifs traditionnels s'est av\u00e9r\u00e9 particuli\u00e8rement toxique pour les crypto-monnaies. Les principaux tokens ont tous connu des baisses de prix comprises entre 50 et 70% l'ann\u00e9e derni\u00e8re et certains - notamment Luna\/Terra et FTT - ont \u00e0 peine surv\u00e9cu. La cause imm\u00e9diate de cette performance \u00e9pouvantable a \u00e9t\u00e9 bien document\u00e9e par moi[3]<\/sup><\/a> et d'autres, et il n'est pas n\u00e9cessaire de le r\u00e9p\u00e9ter. Ce qui importe maintenant, c'est de savoir quelles seront, le cas \u00e9ch\u00e9ant, les implications \u00e0 plus long terme des \u00e9v\u00e9nements de l'ann\u00e9e derni\u00e8re sur le secteur.<\/p>\n\n\n\nDans ma pr\u00e9c\u00e9dente note de recherche, j'ai d\u00e9crit trois tendances qui, selon moi, auront un impact en 2023. Cette note va au-del\u00e0 de ces tendances en se plongeant dans la structure de l'\u00e9cosyst\u00e8me crypto, dont l'\u00e9volution a \u00e9t\u00e9, et continuera d'\u00eatre, fa\u00e7onn\u00e9e et influenc\u00e9e par la toile de fond macro. En anticipant les changements probables, nous esp\u00e9rons aider les investisseurs en crypto-monnaies \u00e0 naviguer de mani\u00e8re rentable au cours de l'ann\u00e9e \u00e0 venir et au-del\u00e0.<\/p>\n\n\n\n
A terre mais pas dehors<\/strong><\/h2>\n\n\n\nIl ne fait aucun doute que les crypto-domsters - les tulipiers, les escrocs \u00e0 la Ponzi et les partisans de la plus grande des duperies - ne sont pas les seuls \u00e0 se r\u00e9jouir de l'arriv\u00e9e des crypto-monnaies.[4]<\/sup><\/a> - a esp\u00e9r\u00e9 que le grave choc macro\u00e9conomique de 2022 porterait un coup fatal \u00e0 la crypto ; un \u00e9v\u00e9nement d'extinction si l'on veut - voir l'image.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_3.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Source : twitter<\/p>\n\n\n\n
Comme cela s'est produit \u00e0 de nombreuses reprises dans le pass\u00e9, pr\u00e9dire la fin de la crypto-monnaie s'av\u00e9rera, \u00e0 mon avis, une erreur. En effet, l'un des principaux enseignements positifs de l'ann\u00e9e derni\u00e8re est qu'elle a permis \u00e0 la technologie sous-jacente de subir un s\u00e9rieux test de r\u00e9sistance. Le prix des crypto-actifs a peut-\u00eatre chut\u00e9 brutalement, mais l'infrastructure de base a bien r\u00e9sist\u00e9 \u00e0 un \u00e9pisode tumultueux de d\u00e9sendettement qui rappelle celui qu'a connu le monde du tradfi un peu plus d'une d\u00e9cennie auparavant. La blockchain de Bitcoin a continu\u00e9 \u00e0 fonctionner sans incident, les mineurs produisant des blocs contenant des transactions toutes les 10 minutes. Il en a \u00e9t\u00e9 de m\u00eame pour la quasi-totalit\u00e9 des principales blockchains[5]<\/sup><\/a>. En fait, Ethereum a \u00e9galement r\u00e9ussi \u00e0 mettre en \u0153uvre la fusion, en faisant passer son protocole de consensus de Proof-of-Work \u00e0 Proof-of-Stake (preuve de travail).[6]<\/sup><\/a>, en plein \u00ab crypto-hiver \u00bb \u2013 un d\u00e9fi technique loin d\u2019\u00eatre n\u00e9gligeable. M\u00eame les d\u00e9tracteurs de la cryptomonnaie \u2013 y compris Peter Schiff, qui affirme que \u00ab la blockchain perdurera \u00bb \u2013 doivent reconna\u00eetre que cette technologie a bien r\u00e9sist\u00e9.<\/p>\n\n\n\nLe secteur est peut-\u00eatre en baisse, mais il n'est certainement pas sorti. Pour expliquer pourquoi, il faut remonter au tout d\u00e9but de la cryptographie.<\/p>\n\n\n\n
Joyeux anniversaire<\/strong><\/h2>\n\n\n\nLe bitcoin a \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9 dans le monde il y a 14 ans[7]<\/sup><\/a>. Par un heureux hasard (ou \u00e0 dessein)[8]<\/sup><\/a>), sa publication a co\u00efncid\u00e9 avec un changement substantiel de la toile de fond macro\u00e9conomique mondiale, en particulier des taux d'int\u00e9r\u00eat. Avant 2009, les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els[9]<\/sup><\/a> Les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme dans le monde des monnaies fiduciaires \u2013 repr\u00e9sent\u00e9s dans le graphique ci-dessous par les rendements \u00e0 10 ans des obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain index\u00e9es sur l'inflation (TIP) \u2013 s'\u00e9levaient en moyenne \u00e0 2%. \u00c0 la suite de la Grande R\u00e9cession (2007-2009), cette moyenne est tomb\u00e9e \u00e0 seulement 0,31 TP3T (moyennes sur la p\u00e9riode repr\u00e9sent\u00e9es par les lignes vertes), ce qui est tr\u00e8s bas par rapport aux normes historiques[10]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nRendements des TIP \u00e0 10 ans<\/strong>![\"\"](\"https:\/\/res-2.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_4.jpg\")
<\/h3>\n\n\n\nSource : Base de donn\u00e9es Fred<\/p>\n\n\n\n
Je parle d'accident heureux car, contrairement \u00e0 l'argent d\u00e9tenu dans le syst\u00e8me bancaire commercial, le bitcoin ne rapporte pas d'int\u00e9r\u00eats[11]<\/sup><\/a>. Cette absence de flux de tr\u00e9sorerie positifs signifie que les investisseurs ne peuvent tirer profit de ces crypto-monnaies que si le prix augmente \u00e0 l'avenir. Pour les catastrophistes de la crypto-monnaie, cette dynamique pr\u00e9sente des similitudes avec un syst\u00e8me de Ponzi, dans lequel les premiers investisseurs ne sont en mesure de tirer profit que lorsque les investisseurs ult\u00e9rieurs ont \u00e9t\u00e9 dup\u00e9s[12]<\/sup><\/a>justifiant - dans leur esprit - leur vision nihiliste du secteur. Cependant, cela ne tient pas compte du fait que les environnements de faibles taux d'int\u00e9r\u00eat sont b\u00e9n\u00e9fiques pour tous les actifs non porteurs d'int\u00e9r\u00eats, dont le bitcoin n'est qu'un exemple. Il y en a un autre c\u00e9l\u00e8bre, d\u00e9fendu par des gens comme Peter \"blockchain will live on\" Schiff, que de nombreux fans de Bitcoin peuvent certainement d\u00e9j\u00e0 deviner... l'or.<\/p>\n\n\n\nLa raison pour laquelle un environnement de faibles taux d'int\u00e9r\u00eat est avantageux pour ces actifs est que le co\u00fbt d'opportunit\u00e9 de leur d\u00e9tention par rapport aux liquidit\u00e9s ou aux instruments \u00e0 revenu fixe tels que les obligations est faible. Inversement, lorsque les taux d'int\u00e9r\u00eat sont \u00e9lev\u00e9s, le co\u00fbt d'opportunit\u00e9 de la d\u00e9tention de ces actifs est \u00e9galement \u00e9lev\u00e9, ce qui les rend moins attrayants pour les investisseurs. C'est du moins la th\u00e9orie, mais cela se v\u00e9rifie dans la pratique.<\/p>\n\n\n\n
Pour s'en convaincre, il suffit d'examiner les coefficients de corr\u00e9lation entre l'or et le bitcoin et les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie. Bien que la corr\u00e9lation entre le prix de l'or et les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme fluctue, comme le montre le graphique suivant, elle est la plupart du temps inf\u00e9rieure \u00e0 z\u00e9ro (ligne verte), ce qui signifie que la baisse des rendements r\u00e9els correspond \u00e0 une hausse du prix de l'or et vice versa.<\/p>\n\n\n\n
Corr\u00e9lations sur 180 jours <\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_5.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nSource : Calculs de l'auteur : Calculs de l'auteur<\/p>\n\n\n\n
Regardez maintenant la ligne orange. Elle montre la m\u00eame corr\u00e9lation mobile pour les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme, mais par rapport au bitcoin. En termes d'ampleur, les coefficients de corr\u00e9lation sont l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux de l'or mais, en moyenne, ils tendent \u00e9galement \u00e0 \u00eatre inf\u00e9rieurs \u00e0 z\u00e9ro. Le bitcoin se comporte de la m\u00eame mani\u00e8re que l'or, mais de mani\u00e8re moins prononc\u00e9e, ce qui explique pourquoi la corr\u00e9lation entre le bitcoin et l'or est g\u00e9n\u00e9ralement positive (ligne bleue).[13]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nCompte tenu de l'environnement des taux d'int\u00e9r\u00eat dans la p\u00e9riode qui a suivi la grande r\u00e9cession, cette corr\u00e9lation n\u00e9gative aurait d\u00fb se traduire par des gains de prix substantiels pour les actifs non porteurs d'int\u00e9r\u00eats tels que l'or et le bitcoin, et c'est ce qui s'est produit. Depuis janvier 2009, l'or est pass\u00e9 de $850 l'once troy \u00e0 plus de $1 850, soit une augmentation de 218%. Le bitcoin a, bien s\u00fbr, fait encore mieux. (Les pourcentages sont ridicules \u00e9tant donn\u00e9 que la base de d\u00e9part \u00e9tait \u00e0 toutes fins utiles nulle, mais pour ceux que cela int\u00e9resse, Bloomberg a not\u00e9 dans un article r\u00e9cent[14]<\/sup><\/a> qu'il a augment\u00e9 de 1 609 706 971% depuis sa cr\u00e9ation).<\/p>\n\n\n\nPendant la quasi-totalit\u00e9 de la vie du bitcoin, les taux d'int\u00e9r\u00eat (r\u00e9els et nominaux) ont \u00e9t\u00e9 exceptionnellement bas, ce qui a cr\u00e9\u00e9 un environnement id\u00e9al pour la prosp\u00e9rit\u00e9 d'un nouvel actif financier ne portant pas d'int\u00e9r\u00eats. En fait, on peut probablement aller plus loin et affirmer qu'en l'absence d'un contexte macro\u00e9conomique aussi favorable, le bitcoin aurait sombr\u00e9, car dans un monde o\u00f9 les gens pouvaient obtenir des rendements r\u00e9els positifs en gardant de l'argent liquide \u00e0 la banque, il y aurait eu peu d'incitation \u00e0 adopter une alternative radicalement diff\u00e9rente. En outre, le bitcoin \u00e9tant la premi\u00e8re crypto-monnaie et une preuve de concept dans ses toutes premi\u00e8res ann\u00e9es, l'ensemble du secteur des crypto-monnaies n'aurait probablement pas vu le jour si le bitcoin n'avait pas encore vu le jour.<\/p>\n\n\n\n
Apr\u00e8s avoir constat\u00e9 que les actifs non r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s se comportent bien dans un contexte de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas, ce qui laisse entendre que la derni\u00e8re d\u00e9cennie a constitu\u00e9 un \u00ab vivier macro\u00e9conomique \u00bb id\u00e9al pour le Bitcoin, la question qui se pose naturellement est la suivante : que se passe-t-il lorsque \u2013 comme cela s\u2019est produit r\u00e9cemment \u2013 le contexte des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat devient moins favorable ?<\/p>\n\n\n\n
Bulle, Bulle, \u00c9bullition puis Trouble[15]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\nLes \u00e9conomistes et les acteurs des march\u00e9s financiers reconnaissent depuis longtemps que, durant les p\u00e9riodes de liquidit\u00e9 mondiale abondante \u2013 caract\u00e9ris\u00e9es par de faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme \u2013, les investisseurs r\u00e9agissent en augmentant leur app\u00e9tit pour le risque, car les rendements offerts par les actifs plus s\u00fbrs ne sont plus consid\u00e9r\u00e9s comme suffisamment attractifs. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne est appel\u00e9 \u00ab recherche de rendement \u00bb.[16]<\/sup><\/a> parce que les investisseurs allouent leurs capitaux \u00e0 des actifs plus r\u00e9mun\u00e9rateurs et plus risqu\u00e9s. Si elle est maintenue pendant une p\u00e9riode suffisamment longue, elle peut conduire \u00e0 des bulles sur les prix des actifs, c'est-\u00e0-dire lorsque les prix des actifs d\u00e9passent leurs \u00e9valuations fondamentales. La raison de cette exub\u00e9rance irrationnelle, pour reprendre les termes de l'ancien pr\u00e9sident de la Fed Alan Greenspan[17]<\/sup><\/a>Le principe est simple : rien n'attire plus les investisseurs vers une classe d'actifs qu'une dynamique de prix positive (le bon vieux FOMO - la peur de manquer quelque chose).<\/p>\n\n\n\nComme nous l'avons mentionn\u00e9, les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme sont rest\u00e9s tr\u00e8s bas pendant une longue p\u00e9riode apr\u00e8s la grande r\u00e9cession. Cela a aliment\u00e9 la sp\u00e9culation (litt\u00e9ralement !) d'une \"bulle de tout\"[18]<\/sup><\/a> o\u00f9 pratiquement tous les prix des actifs sont devenus fondamentalement sur\u00e9valu\u00e9s, y compris \u2013 par d\u00e9finition \u2013 les cryptomonnaies. Bien que la \u00ab bulle g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e \u00bb ne soit qu'une hypoth\u00e8se, la destruction de richesse aussi g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e et importante, provoqu\u00e9e par le brusque renversement des flux de liquidit\u00e9s de l'ann\u00e9e derni\u00e8re et la hausse concomitante des taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme, ne manque certainement pas de lui donner du cr\u00e9dit.<\/p>\n\n\n\nLes bulles sur les prix des actifs et les explosions qui s'ensuivent n'ont rien de nouveau sur les march\u00e9s financiers. Cinq des plus grandes bulles d'actifs de l'histoire sont la bulle des tulipes hollandaise des ann\u00e9es 1630, la bulle des mers du Sud des ann\u00e9es 1720, la bulle immobili\u00e8re japonaise des ann\u00e9es 1980, la bulle Dotcom des ann\u00e9es 1990 et, plus r\u00e9cemment, la bulle immobili\u00e8re am\u00e9ricaine des ann\u00e9es 2000, dont l'\u00e9clatement a \u00e9t\u00e9 le catalyseur de la grande r\u00e9cession.<\/p>\n\n\n\n
L'\u00e9clatement d'une bulle sur le prix d'un actif est douloureux pour ceux qui en sont victimes, mais il n'est pas n\u00e9cessairement fatal pour la classe d'actifs concern\u00e9e. L'immobilier japonais et am\u00e9ricain est toujours investissable, tout comme les valeurs technologiques. Ce qui caract\u00e9rise les survivants, c'est que la classe d'actifs doit avoir une valeur fondamentale non nulle vers laquelle le prix finit par converger.<\/p>\n\n\n\n
Les \"Crypto doomsters\" estiment que la chute des prix de l'ann\u00e9e derni\u00e8re est fatale parce qu'elle repose sur leur conviction que les crypto-monnaies ne sont garanties par rien et n'ont aucune valeur intrins\u00e8que, ce qui les rend fondamentalement sans valeur (contrairement \u00e0 l'or). En bref, il n'y a rien au-dessus de z\u00e9ro vers lequel leurs prix peuvent converger. Je ne suis pas d'accord, les crypto-monnaies sont adoss\u00e9es \u00e0 quelque chose, ce qui leur conf\u00e8re une valeur fondamentale. Pour comprendre pourquoi, nous devons nous pencher sur l'argent et son histoire.<\/p>\n\n\n\n
Qui assure vos arri\u00e8res ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nLa monnaie fiduciaire a v\u00e9ritablement vu le jour en 1971, lorsque le pr\u00e9sident Nixon a ferm\u00e9 le guichet de l'or, rompant ainsi l'adossement du dollar am\u00e9ricain \u00e0 la relique barbare qu'est l'or.[19]<\/sup><\/a>. Sans cette ancre m\u00e9tallique, la monnaie fiduciaire et toutes les autres monnaies fiduciaires s'appuient sur la solvabilit\u00e9 fiscale du gouvernement \u00e9metteur[20]<\/sup><\/a>. En termes plus formels, la valeur actuelle nette des engagements de l'\u00c9tat (dette) doit \u00eatre inf\u00e9rieure \u00e0 la valeur actuelle nette des recettes fiscales futures pour que la monnaie fiduciaire conserve son pouvoir d'achat. Le raisonnement est assez simple. Si les gouvernements ne peuvent pas payer leurs dettes avec les recettes fiscales, la seule alternative au d\u00e9faut de paiement (lorsque la dette est libell\u00e9e dans une monnaie que vous \u00e9mettez, ce r\u00e9sultat perturbateur peut facilement \u00eatre \u00e9vit\u00e9) est de mettre en marche la presse \u00e0 imprimer. Plus d'argent, imprim\u00e9 \u00e0 partir de l'air libre \u00e0 un co\u00fbt nul[21]<\/sup><\/a>L'augmentation des prix (inflation) est le r\u00e9sultat de la course au m\u00eame nombre de biens. Le pouvoir d'achat de l'argent s'\u00e9rode.<\/p>\n\n\n\nDans un monde o\u00f9 les gouvernements adoptent des politiques fiscales prudentes, la monnaie fiduciaire convient et peut servir de r\u00e9serve de valeur. Cependant, comme l'a fait remarquer Satoshi Nakamoto dans un des premiers messages du forum Bitcoin[22]<\/sup><\/a>et, comme le pensent depuis longtemps les amateurs d'or, les gouvernements ont une histoire mouvement\u00e9e lorsqu'il s'agit de maintenir la valeur de la monnaie fiduciaire. L'histoire regorge d'exemples o\u00f9 la monnaie fiduciaire a \u00e9chou\u00e9[23]<\/sup><\/a> (en g\u00e9n\u00e9ral, il perd lentement sa valeur, avant de s'acc\u00e9l\u00e9rer rapidement, \u00e0 la mani\u00e8re d'une cascade).<\/p>\n\n\n\nContrairement \u00e0 la monnaie fiduciaire, qui peut \u00eatre imprim\u00e9e facilement et \u00e0 peu de frais, l'offre d'or est limit\u00e9e et il est co\u00fbteux d'en produire davantage. Avant 1971, lorsque la monnaie \u00e9tait adoss\u00e9e \u00e0 l'or, ces contraintes d'approvisionnement naturelles \u00e9taient suppos\u00e9es \u00eatre des facteurs de succ\u00e8s.[24]<\/sup><\/a> pour obliger les gouvernements \u00e0 se comporter de mani\u00e8re responsable sur le plan budg\u00e9taire, car ils savaient qu'ils ne pouvaient pas simplement imprimer pour se sortir de l'insolvabilit\u00e9. Il s'agissait donc d'un m\u00e9canisme visant \u00e0 garantir le maintien du pouvoir d'achat de la monnaie.<\/p>\n\n\n\nDans cet or =====[25]<\/sup><\/a> Dans le monde de la monnaie fiduciaire d'apr\u00e8s 1971, o\u00f9 le lien avec l'or a \u00e9t\u00e9 rompu, il y a une raison assez \u00e9vidente de poss\u00e9der de l'or. Cependant, dans le monde de la monnaie fiduciaire post-1971, o\u00f9 le lien avec l'or a \u00e9t\u00e9 rompu, quelle est la raison de poss\u00e9der de l'or ? Pourquoi a-t-il encore de la valeur puisque, comme le bitcoin, il ne g\u00e9n\u00e8re pas de flux de tr\u00e9sorerie positifs ? En d'autres termes, qu'est-ce qui soutient l'or ?<\/p>\n\n\n\nLes passionn\u00e9s d\u2019or aiment faire valoir que le m\u00e9tal jaune poss\u00e8de une valeur fondamentale (intrins\u00e8que) car c\u2019est une mati\u00e8re premi\u00e8re utilisable dans l\u2019industrie. Cela semble plausible, mais une analyse d\u00e9taill\u00e9e de la demande mondiale d\u2019or montre que la demande \u00ab industrielle \u00bb ne repr\u00e9sente qu\u2019un faible pourcentage du total. C'est le secteur de la joaillerie qui g\u00e9n\u00e8re la plus forte demande, suivi par l'investissement priv\u00e9, les achats des banques centrales et, enfin, l'utilisation industrielle \u2013 la technologie \u2013, qui ne repr\u00e9sente que 8% de la demande totale \u2013 voir le graphique ci-dessous.<\/p>\n\n\n\n
R\u00e9partition de la demande mondiale d'or par secteur en 2021<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_6.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Je dirais, et je suis plus qu'heureux d'entendre toute personne ayant un point de vue contradictoire, que les trois premi\u00e8res sources de demande d'or, qui repr\u00e9sentent plus de 90% du total, ne sont pas corr\u00e9l\u00e9es avec la quatri\u00e8me source de demande. En d'autres termes, les gens ne choisissent pas de porter des colliers et des bagues en or brillant, et les investisseurs et les banques centrales ne d\u00e9tiennent pas de lingots d'or parce que c'est un bon conducteur \u00e9lectrique, ce qui en fait un composant utile pour l'iPhone 14, ou parce qu'il ne r\u00e9agit pas avec beaucoup d'autres substances, ce qui le rend utile pour les dentistes.<\/p>\n\n\n\n
La raison principale pour laquelle les gens poss\u00e8dent de l'or est qu'il s'agit d'une r\u00e9serve de valeur fiable, c'est-\u00e0-dire qu'il conserve son pouvoir d'achat quelles que soient les actions des autorit\u00e9s fiscales[26]<\/sup><\/a>. Il permet aux citoyens de s'assurer contre les gouvernements d\u00e9pensiers qui utilisent la planche \u00e0 billets.[27]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nConsid\u00e9rons maintenant le bitcoin. Il partage de nombreux attributs de l'or, \u00e0 savoir la divisibilit\u00e9, la fongibilit\u00e9, la portabilit\u00e9 et la durabilit\u00e9 (les n\u0153uds complets conservent tous des copies de la cha\u00eene de blocs et sont largement r\u00e9partis dans le monde). En outre, l'offre de bitcoins est limit\u00e9e et il est co\u00fbteux de l'augmenter, car les mineurs de bitcoins doivent payer des frais initiaux consid\u00e9rables pour r\u00e9soudre l'algorithme de preuve de travail afin de pouvoir cr\u00e9er des blocs contenant des transactions et gagner la r\u00e9compense du bloc qui s'ajoute \u00e0 l'offre existante de bitcoins. Le co\u00fbt du minage, qui suscite l'ire de nombreux \u00e9cologistes (souvent \u00e0 tort pour les raisons que j'ai expos\u00e9es dans ma pr\u00e9c\u00e9dente note de recherche[28]<\/sup><\/a>) est ce qui prot\u00e8ge l'int\u00e9grit\u00e9 de la blockchain Bitcoin parce qu'elle rend tr\u00e8s co\u00fbteuse la corruption (prohibitive comme je l'ai soutenu dans une r\u00e9cente note de recherche[29]<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\nCes similitudes ne sont pas accidentelles, elles ont \u00e9t\u00e9 con\u00e7ues. Satoshi a repris de nombreuses caract\u00e9ristiques de l'or et les a int\u00e9gr\u00e9es dans le code de base du bitcoin. La seule grande diff\u00e9rence de conception est que le bitcoin n'a pas d'utilisation industrielle[30]<\/sup><\/a>. Cela signifie-t-il qu'il n'a pas de valeur fondamentale ? \u00c9tant donn\u00e9, comme je l'ai not\u00e9 plus haut, que la demande industrielle d'or repr\u00e9sente moins de 10% de la demande globale, c'est faire preuve de cr\u00e9dulit\u00e9 que de sugg\u00e9rer qu'en l'absence d'une utilisation industrielle, l'or n'aurait aucune valeur. Il est clair que les gens poss\u00e8dent et demandent de l'or pour ses utilisations non industrielles, la plus \u00e9vidente \u00e9tant sa capacit\u00e9 \u00e0 fournir une couverture contre les syst\u00e8mes de monnaie fiduciaire mal g\u00e9r\u00e9s, c'est-\u00e0-dire \u00e0 maintenir son pouvoir d'achat. Le bitcoin est capable de remplir exactement la m\u00eame fonction. C'est ce qui conf\u00e8re \u00e0 l'or (principalement) et au bitcoin (totalement) une valeur fondamentale sous-jacente.[31]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n\u00c0 bien des \u00e9gards, la capacit\u00e9 du bitcoin \u00e0 fournir une couverture en monnaie fiduciaire signifie qu'il devrait \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme un concurrent de l'or. Cela explique peut-\u00eatre pourquoi Peter Schiff et d'autres adeptes de l'or sont si hostiles \u00e0 la crypto-monnaie. Ils reconnaissent son potentiel consid\u00e9rable \u00e0 saper la demande pour le m\u00e9tal jaune, d'autant plus que le bitcoin est num\u00e9rique, ce qui le rend beaucoup plus proche de la fa\u00e7on dont le monde a \u00e9volu\u00e9 et, comme je l'ai not\u00e9 dans une note de recherche r\u00e9cente, beaucoup plus facile \u00e0 d\u00e9placer d'un pays \u00e0 l'autre et \u00e0 conserver en d\u00e9p\u00f4t.[32]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAcceptabilit\u00e9 sociale<\/strong><\/h2>\n\n\n\nUn autre aspect important de la caract\u00e9ristique de r\u00e9serve de valeur qui est tr\u00e8s souvent ignor\u00e9 est le besoin d'acceptabilit\u00e9 sociale. L'or ne peut \u00eatre une bonne r\u00e9serve de valeur que s'il est largement accept\u00e9, soit directement comme paiement de biens et de services dans le futur, soit convertible de mani\u00e8re fiable en quelque chose d'autre qui est largement accept\u00e9 comme paiement de biens et de services dans le futur. Dans les deux cas, l'acceptation sociale g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e est une condition n\u00e9cessaire mais non suffisante pour que l'or serve de r\u00e9serve de valeur. Il est \u00e9vident que l'acceptation sociale de l'or ne s'est pas produite du jour au lendemain. Les gens ne se sont pas r\u00e9veill\u00e9s collectivement un matin en d\u00e9cidant que cette pierre jaune et brillante serait un bon moyen de stocker la richesse[33]<\/sup><\/a>. Il a fallu des si\u00e8cles, voire des mill\u00e9naires, pour que l'or acqui\u00e8re cette r\u00e9putation.<\/p>\n\n\n\nAvant son lancement en 2009, lorsque seul Satoshi connaissait le bitcoin, sa valeur \u00e9tait \u00e9videmment nulle. Au fur et \u00e0 mesure qu'il suscitait de l'int\u00e9r\u00eat pour son projet et que d'autres personnes commen\u00e7aient \u00e0 l'analyser et \u00e0 donner des coups de pied dans le code, les gens se sont sentis plus \u00e0 l'aise et ont accept\u00e9 la technologie blockchain et ont commenc\u00e9 \u00e0 \u00e9changer des pi\u00e8ces. Finalement, le 10 d\u00e9cembre 2009, quelqu'un a d\u00e9cid\u00e9 de payer la somme princi\u00e8re de $5 pour 5 050 BTC (qui valent $92 281 680 \u00e0 l'heure o\u00f9 nous \u00e9crivons ces lignes - quelle transaction !)<\/p>\n\n\n\n![\"Une](\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_7.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nSource : twitter<\/p>\n\n\n\n
La d\u00e9cision de Satoshi d'int\u00e9grer de nombreuses caract\u00e9ristiques de l'or \u00e9tait judicieuse pour plusieurs raisons, notamment parce qu'elle permettait au bitcoin de s'appuyer sur la cr\u00e9dibilit\u00e9 de l'or en tant que r\u00e9serve de valeur. Les ant\u00e9c\u00e9dents fond\u00e9s sur une longue exp\u00e9rience historique pouvaient \u00eatre remplac\u00e9s par la logique (m\u00eames caract\u00e9ristiques = m\u00eame r\u00e9sultat), ce qui rendait l'adoption beaucoup plus rapide.<\/p>\n\n\n\n
Quatorze ans plus tard, et gr\u00e2ce \u00e0 une d\u00e9cennie de taux d'int\u00e9r\u00eat bas, le nombre d'adresses Bitcoin avec un solde non nul a d\u00e9pass\u00e9 les 43 millions en d\u00e9cembre, selon la soci\u00e9t\u00e9 de m\u00e9trologie glassnode.[34]<\/sup><\/a> - voir l'image. Un nombre consid\u00e9rable de personnes sont convaincues que le bitcoin vaut et continuera de valoir plus que z\u00e9ro (sinon, pourquoi s'y accrocher). Comme l'or avant lui, le bitcoin a atteint un certain degr\u00e9 d'acceptation sociale. Il est vrai qu'il est encore loin d'\u00eatre adopt\u00e9 par le grand public, mais la vitesse \u00e0 laquelle il a \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9 est impressionnante et la direction qu'il prend est assez claire.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_8.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Source : twitter<\/p>\n\n\n\n
\u00c9valuation de la menace<\/strong><\/h2>\n\n\n\nDans le domaine de la cryptographie, on entend souvent dire qu'il est \"encore t\u00f4t\". Mais d'une mani\u00e8re tout aussi tangible, il est \u00e9galement \"trop tard\". Tout comme le g\u00e9nie, les crypto-monnaies et la technologie blockchain ne peuvent pas \u00eatre remises dans la bouteille. Les manigances de l'ann\u00e9e derni\u00e8re n'ont sans aucun doute pas contribu\u00e9 \u00e0 favoriser l'adoption des crypto-monnaies, mais il est bien connu que les probl\u00e8mes n'\u00e9taient pas dus \u00e0 la technologie. Les mauvaises habitudes du tradfi se sont malheureusement r\u00e9v\u00e9l\u00e9es tout \u00e0 fait transposables aux crypto-monnaies. Le secteur apprendra de ses erreurs et les gouvernements sont en train d'apporter une plus grande clart\u00e9 juridique\/r\u00e9glementaire, ce qui donnera au secteur une meilleure perception de l\u00e9gitimit\u00e9 et augmentera la s\u00e9curit\u00e9 des consommateurs. Il s'agit l\u00e0 de mesures positives qui favoriseront l'adoption de la crypto-monnaie.[35]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nLa deuxi\u00e8me menace provient d'un environnement de taux d'int\u00e9r\u00eat qui reste moins favorable. Si la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els avait eu lieu beaucoup plus t\u00f4t dans la vie du bitcoin, j'aurais eu de s\u00e9rieuses inqui\u00e9tudes, comme je l'ai fait remarquer pr\u00e9c\u00e9demment. Toutefois, l'acceptabilit\u00e9 sociale ayant progress\u00e9 \u00e0 ce point, je suis beaucoup moins inquiet. Certes, des taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s pourraient peser sur l'\u00e9volution du cours du bitcoin, mais ils ne feront pas d\u00e9railler l'adoption du bitcoin, \u00e0 moins qu'ils n'incitent le public \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer la n\u00e9cessit\u00e9 d'une couverture en monnaie fiduciaire.<\/p>\n\n\n\n
Rappelons que la monnaie fiduciaire est garantie par la solvabilit\u00e9 budg\u00e9taire du gouvernement \u00e9metteur. \u00c9tant donn\u00e9 que les ratios d'endettement public atteignent ou fr\u00f4lent des sommets dans la plupart des \u00e9conomies avanc\u00e9es, la monnaie fiduciaire est garantie par la solvabilit\u00e9 budg\u00e9taire du gouvernement \u00e9metteur.[36]<\/sup><\/a>Le contexte reste extr\u00eamement difficile, c'est le moins que l'on puisse dire. Les banques centrales n'y peuvent rien, en fait, comme je l'ai soulign\u00e9 en f\u00e9vrier dernier[37]<\/sup><\/a> leurs actions au cours de l'ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e ne font qu'aggraver la situation. A titre d'exemple,<\/p>\n\n\n\n\"La politique mon\u00e9taire ne peut pas r\u00e9ussir seule. C'est une chose que beaucoup de gens ne comprennent pas. (En termes d'implications pour les crypto-monnaies, la Fed faisant cavalier seul[38]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a> est baissier \u00e0 court terme, mais \u00e0 plus long terme, en raison de l'augmentation implicite du ratio dette\/PIB, il est haussier car il maintient vivante la possibilit\u00e9 d'une faillite de la monnaie fiduciaire). \"<\/em><\/p>\n\n\n\nRien n'a chang\u00e9 dans cette \u00e9valuation \u00e0 long terme. Au contraire, elle s'est renforc\u00e9e. Pour comprendre pourquoi, jetez un coup d'\u0153il au graphique suivant, qui montre l'impact n\u00e9gatif des hausses de taux avant le QT. Les remises de gains (alias profits) de la Fed au Tr\u00e9sor ont chut\u00e9 de fa\u00e7on vertigineuse. Leur bilan hypertrophi\u00e9 perd de l'argent sur la base de la valeur de march\u00e9. Bien s\u00fbr, les banques centrales peuvent avoir des capitaux propres n\u00e9gatifs (la Fed ne va pas faire faillite), mais l'aspect visuel n'est clairement pas g\u00e9nial. Dans l'imm\u00e9diat, cela signifie que moins d'argent entre dans les caisses du gouvernement am\u00e9ricain, ce qui n'est gu\u00e8re positif lorsque le ratio dette\/PIB s'\u00e9l\u00e8ve \u00e0 123%.<\/p>\n\n\n\n
Remise des revenus de la Fed au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_9.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Source : Base de donn\u00e9es Fred<\/p>\n\n\n\n
Tant que la Fed n\u2019aura pas chang\u00e9 de cap (je m\u2019attends \u00e0 une baisse des taux avant la fin de l\u2019ann\u00e9e), le contexte macro\u00e9conomique restera difficile pour le Bitcoin. Mais celui-ci sera tout \u00e0 fait capable de r\u00e9sister \u00e0 la temp\u00eate, car le contexte budg\u00e9taire \u2013 \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale \u2013 reste tr\u00e8s probl\u00e9matique et le resserrement mon\u00e9taire mis en \u0153uvre au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e ne fait qu\u2019aggraver la situation. En cons\u00e9quence, la demande de valeurs refuges par rapport \u00e0 la monnaie fiduciaire restera forte, ce qui signifie qu\u2019un environnement de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s n\u2019est qu\u2019un simple ralentisseur sur la route, rien de plus.<\/p>\n\n\n\n
Dans la prochaine partie de cette s\u00e9rie, consacr\u00e9e \u00e0 l'impact de la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat de la monnaie fiduciaire sur les crypto-monnaies, je me pencherai sur la deuxi\u00e8me erreur des proph\u00e8tes de malheur concernant les crypto-monnaies, \u00e0 savoir l'absence de flux de tr\u00e9sorerie positifs.<\/p>\n\n\n\n
Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, \u00e9conomiste sp\u00e9cialiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n[1]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Voir : https:\/\/www.blackrock.com\/corporate\/insights\/blackrock-investment-institute\/interactive-charts\/return-map<\/a><\/p>\n\n\n\n[2]<\/a> Les obligations d'\u00c9tat sont largement consid\u00e9r\u00e9es par les fonds multi-actifs comme une couverture g\u00e9n\u00e9ratrice de revenus par rapport aux actions.<\/p>\n\n\n\n[3]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Pour ceux qui ne connaissent pas encore cet espace ou qui vivent sous une pierre, voir : https:\/\/trakx.io\/crypto-carnage\/<\/a> et https:\/\/trakx.io\/crypto-contagion\/<\/a> et https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[4]<\/a> Ils ont m\u00eame leur propre fil de discussion sur reddit - voir : https:\/\/www.reddit.com\/r\/Buttcoin\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[5]<\/a> Solana - la blockchain d\u00e9fendue par Sam Bankman-Fried a subi plusieurs pannes l'ann\u00e9e derni\u00e8re - voir : https:\/\/news.bitcoin.com\/solana-network-suffers-another-outage-cyber-capital-founder-says-downtime-is-another-consequence-of-bad-design\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[6]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Voir : https:\/\/trakx.io\/ethereum-proof-of-work-vs-proof-of-stake\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[7]<\/a> Le bloc de gen\u00e8se contenait une r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 l'article principal de la revue Le Times<\/em> journal du 3 janvier 2009 - voir : https:\/\/twitter.com\/CoinbitsApp\/status\/1610185593769832449<\/a><\/p>\n\n\n\n[8]<\/a> Le cr\u00e9ateur anonyme de Bitcoin, Satoshi Nakamoto, est un aimant \u00e0 conspirationnistes, dont certains affirment que l'ensemble du projet a \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9 par la CIA - une th\u00e9orie qui a ensuite \u00e9t\u00e9 incorpor\u00e9e dans le livre fictif Se r\u00e9veiller riche<\/em> de James Robb. (Il s'agit d'une lecture facile et agr\u00e9able qui vaut la peine d'\u00eatre consult\u00e9e - voir : https:\/\/www.amazon.com\/Waking-Up-Rich-Bitcoin-trillion-dollar-ebook\/dp\/B09DWZG145<\/a> )<\/p>\n\n\n\n[9]<\/a> C'est-\u00e0-dire ajust\u00e9 \u00e0 l'inflation. Les \u00e9conomistes modernes ne croient pas au concept d'illusion mon\u00e9taire au-del\u00e0 du court terme. Ce sont donc les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els, ou corrig\u00e9s de l'inflation, et non les taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux qui importent - voir : https:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=3650471<\/a><\/p>\n\n\n\n[10]<\/a> Comme le montrent les donn\u00e9es contenues dans ce document de travail de la Banque d'Angleterre, depuis le 14th<\/sup> si\u00e8cle (soit huit si\u00e8cles de donn\u00e9es), les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els mondiaux n'ont \u00e9t\u00e9 inf\u00e9rieurs qu'\u00e0 la p\u00e9riode qui a suivi la grande r\u00e9cession de la Premi\u00e8re et de la Seconde Guerre mondiale - voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/working-paper\/2020\/eight-centuries-of-global-real-interest-rates-r-g-and-the-suprasecular-decline-1311-2018<\/a><\/p>\n\n\n\n[11]<\/a> Je veux dire par l\u00e0 que l'int\u00e9r\u00eat n'est pas une fonctionnalit\u00e9 du code de base de Bitcoin. Comme je l'expliquerai plus loin dans cette note de recherche, l'\u00e9cosyst\u00e8me cryptographique a \u00e9volu\u00e9 de telle sorte que les utilisateurs peuvent d\u00e9sormais percevoir des int\u00e9r\u00eats sur le bitcoin en l'utilisant en dehors du r\u00e9seau de base. Ils peuvent \u00e9galement gagner des int\u00e9r\u00eats en d\u00e9tenant des crypto-monnaies qui utilisent le protocole de consensus Proof-of-Stake.<\/p>\n\n\n\n[12]<\/a> Comme Max Keiser - qui, selon son profil Twitter, est le \"grand pr\u00eatre du bitcoin\" - l'a fait remarquer \u00e0 juste titre en 2015 : \"On ne peut pas r\u00e9duire une pyramide de Ponzi\" - voir : https:\/\/twitter.com\/maxkeiser\/status\/562986284726382592?lang=en<\/a><\/p>\n\n\n\n[13]<\/a> Il est int\u00e9ressant de noter que l'on a beaucoup parl\u00e9 de la corr\u00e9lation accrue entre le bitcoin et les actions au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, en particulier les actions technologiques am\u00e9ricaines, ce qui a aliment\u00e9 l'id\u00e9e que le bitcoin est un actif \u00e0 risque, alors que sa corr\u00e9lation croissante avec l'or au cours de l'ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e semble \u00eatre pass\u00e9e largement inaper\u00e7ue. Comme l'indique la note de recherche mentionn\u00e9e dans la note de bas de page 3 ci-dessus, le bitcoin en tant qu'actif \u00e0 risque et en tant qu'or num\u00e9rique ne sont pas des r\u00e9cits concurrents, mais plut\u00f4t intimement li\u00e9s pour des raisons que je n'ai pas vues d\u00e9velopp\u00e9es ailleurs.<\/p>\n\n\n\n[14]<\/a> Voir : https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-01-03\/on-its-14th-birthday-bitcoin-s-1-690-706-971-gain-looks-kind-of-normal<\/a><\/p>\n\n\n\n[15]<\/a> Avec toutes mes excuses au barde.<\/p>\n\n\n\n[16]<\/a> Voir : https:\/\/www.richmondfed.org\/~\/media\/richmondfedorg\/publications\/research\/econ_focus\/2013\/q3\/pdf\/federal_reserve.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n[17]<\/a> Voir : https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Irrational_exuberance<\/a><\/p>\n\n\n\n[18]<\/a> Voir : https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Everything_bubble<\/a><\/p>\n\n\n\n[19]<\/a> Description par Keynes de l'\u00e9talon-or (et donc de l'or) en 1924.<\/p>\n\n\n\n[20]<\/a> Certains pourraient faire valoir que la valeur de la monnaie fiduciaire est soutenue par la r\u00e9putation et la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la banque centrale pour garantir la stabilit\u00e9 des prix. Cependant, m\u00eame lorsque les banques centrales sont formellement ind\u00e9pendantes - comme c'est le cas de la plupart d'entre elles aujourd'hui -, le gouvernement est le dernier rempart, car les banques centrales agissent en tant qu'agents du gouvernement et, si elles ne se conforment pas aux instructions du gouvernement, elles peuvent \u00eatre remplac\u00e9es ou nationalis\u00e9es, comme la BoE l'a d\u00e9couvert en 1946 (voir...) : https:\/\/www.legislation.gov.uk\/ukpga\/Geo6\/9-10\/27\/enacted<\/a><\/p>\n\n\n\n[21]<\/a> Le co\u00fbt est quasiment nul pour les billets de banque et les pi\u00e8ces de monnaie.<\/p>\n\n\n\n[22]<\/a> Voir : https:\/\/satoshi.nakamotoinstitute.org\/posts\/p2pfoundation\/threads\/1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[23]<\/a> L'un des exemples les plus cit\u00e9s est l'hyperinflation allemande au d\u00e9but des ann\u00e9es 20.th<\/sup> si\u00e8cle. Pour les personnes int\u00e9ress\u00e9es, je recommande le livre suivant, qui couvre cette p\u00e9riode - voir : https:\/\/www.amazon.co.uk\/When-Money-Dies-nightmare-Hyper-Inflation\/dp\/1906964440\/ref=asc_df_1906964440\/?tag=googshopuk-21&linkCode=df0&hvadid=311024204769&hvpos=&hvnetw=g&hvrand=14832615459990950472&hvpone=&hvptwo=&hvqmt=&hvdev=c&hvdvcmdl=&hvlocint=&hvlocphy=1006886&hvtargid=pla-583630005570&psc=1&th=1&psc=1<\/a><\/p>\n\n\n\n[24]<\/a> Je dis \"suppos\u00e9\" parce que cela n'a pas toujours fonctionn\u00e9. M\u00eame avec la manille d'or, ils ont r\u00e9ussi \u00e0 faire des d\u00e9penses excessives - g\u00e9n\u00e9ralement pendant les guerres - et les gouvernements qui se sont retrouv\u00e9s dans une situation fiscale pr\u00e9caire ont abandonn\u00e9 l'\u00e9talon-or.<\/p>\n\n\n\n[25]<\/a> JavaScript pour exactement \u00e9gal \u00e0.<\/p>\n\n\n\n[26]<\/a> Oui, j'inclus les bijoux parce qu'ils sont consid\u00e9r\u00e9s comme un symbole de statut et de richesse, en particulier en Inde, l'un des plus grands march\u00e9s de l'or.<\/p>\n\n\n\n[27]<\/a> Tout ce que fait la presse \u00e0 imprimer, c'est augmenter l'offre de monnaie par rapport \u00e0 l'or, ce qui fait monter son prix en termes de monnaie fiduciaire.<\/p>\n\n\n\n[28]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Voir : https:\/\/trakx.io\/crypto-power-plays\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[29]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Voir : https:\/\/trakx.io\/privacy-and-security\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[30]<\/a> Ce que beaucoup de gens ne comprennent pas, c'est que tout ce qui a une utilit\u00e9 intrins\u00e8que - comme l'or dans l'industrie technologique - diminue sa capacit\u00e9 \u00e0 fonctionner comme monnaie. Les chocs d'offre, d\u00e9clench\u00e9s par l'innovation industrielle par exemple ou, dans le cas de l'or, par la d\u00e9couverte de nouveaux gisements de minerai qui peuvent \u00eatre extraits \u00e0 moindre co\u00fbt, constituent \u00e9galement des chocs mon\u00e9taires, ce qui est loin d'\u00eatre id\u00e9al.<\/p>\n\n\n\n[31]<\/a> M\u00eame dans un monde o\u00f9 les gouvernements sont prudents sur le plan budg\u00e9taire et o\u00f9 la monnaie fiduciaire qu'ils \u00e9mettent est saine, la demande pour de telles couvertures serait faible mais aurait toujours une certaine valeur non n\u00e9gative, pour la m\u00eame raison que les options \u00e0 long terme hors de la monnaie ont toujours une valeur positive (c'est-\u00e0-dire \"une valeur positive\").Ne jamais dire jamais<\/em>\").<\/p>\n\n\n\n[32]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Le lieu o\u00f9 l'actif est conserv\u00e9 rev\u00eat une grande importance \u2013 voir : https:\/\/trakx.io\/crypto-reserve-ations\/<\/a>.<\/p>\n\n\n\n[33]<\/a> Pour un point de vue humoristique, jetez un coup d'\u0153il \u00e0 la vid\u00e9o YouTube suivante (Attention : elle contient un langage fort). Bien qu'elle soit cens\u00e9e \u00eatre une parodie sur le bitcoin, elle est clairement pertinente pour l'or - voir : https:\/\/blog.trakx.io\/crypto-reserve-ations\/ https:\/\/www.youtube.com\/watch?v=YHjYt6Jm5j8<\/a><\/p>\n\n\n\n[34]<\/a> Voir : https:\/\/twitter.com\/glassnodealerts\/status\/1606805802278436867<\/a><\/p>\n\n\n\n[35]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 C'est un point de vue que j'ai abord\u00e9 en d\u00e9tail dans une pr\u00e9c\u00e9dente note de recherche - voir : https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[36]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 De plus, ces indicateurs ne tiennent pas compte des engagements publics non provisionn\u00e9s, qui sont pourtant consid\u00e9rables \u2013 voir : https:\/\/trakx.io\/london-calling\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[37]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Voir : https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
Il ne fait aucun doute que l'ann\u00e9e 2022 a \u00e9t\u00e9 un choc pour les investisseurs. Comme le montre le tableau suivant (avec l'aimable autorisation de BlackRock[1]<\/sup><\/a>) illustre parfaitement qu'il s'agit de l'une des pires ann\u00e9es de m\u00e9moire d'homme pour les march\u00e9s d'actifs mondiaux, seules les mati\u00e8res premi\u00e8res et les liquidit\u00e9s ayant termin\u00e9 en territoire positif. En effet, alors que les actions et les obligations chutaient en tandem, le portefeuille standard 60\/40, qui suppose implicitement une corr\u00e9lation n\u00e9gative (z\u00e9ro dans le pire des cas) entre les deux classes d'actifs, s'est effondr\u00e9.[2]<\/sup><\/a>Le march\u00e9 des actions a enregistr\u00e9 sa pire performance depuis un si\u00e8cle, r\u00e9duisant \u00e0 n\u00e9ant les comptes de r\u00e9sultats de nombreux investisseurs.<\/p>\n\n\n\n Source : BlackRock<\/p>\n\n\n\n Il est clair que l'escalade des tensions g\u00e9opolitiques \u00e0 la suite de la d\u00e9cision de la Russie d'envahir l'Ukraine fin f\u00e9vrier, et l'aversion au risque des investisseurs qui en a r\u00e9sult\u00e9, ont jou\u00e9 un r\u00f4le essentiel dans la pi\u00e8tre performance des march\u00e9s d'actifs mondiaux. Mais, comme l'indique le fait que les liquidit\u00e9s ont enregistr\u00e9 l'une de leurs plus fortes performances relatives de la derni\u00e8re d\u00e9cennie (2018 \u00e9tant l'exception), la p\u00e9nitence collective des banques centrales pour avoir mal \u00e9valu\u00e9 les perspectives d'inflation a incontestablement \u00e9t\u00e9 un autre facteur important, sinon le principal, qui a pes\u00e9 sur les prix des actifs.<\/p>\n\n\n\n Berc\u00e9s par plus d'une d\u00e9cennie de tendances b\u00e9nignes en mati\u00e8re de prix, et apr\u00e8s avoir vu les banques centrales qualifier \u00e0 plusieurs reprises la hausse de l'inflation de l'ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente de transitoire, les investisseurs ont \u00e9t\u00e9 pris au d\u00e9pourvu lorsque l'inflation a d\u00e9coll\u00e9 et que les banques centrales ont finalement d\u00e9cid\u00e9 de la poursuivre avec acharnement. Le graphique ci-dessous donne une id\u00e9e de l'ampleur du changement d'orientation des politiques mon\u00e9taires dans les principales \u00e9conomies avanc\u00e9es l'ann\u00e9e derni\u00e8re par rapport \u00e0 la d\u00e9cennie pr\u00e9c\u00e9dente - voir le graphique. C'\u00e9tait l'\u00e9quivalent d'un demi-tour de frein \u00e0 main pour la politique des banques centrales.<\/p>\n\n\n\n Source : OCDE<\/p>\n\n\n\n Ce qui \u00e9tait mauvais pour les actifs traditionnels s'est av\u00e9r\u00e9 particuli\u00e8rement toxique pour les crypto-monnaies. Les principaux tokens ont tous connu des baisses de prix comprises entre 50 et 70% l'ann\u00e9e derni\u00e8re et certains - notamment Luna\/Terra et FTT - ont \u00e0 peine surv\u00e9cu. La cause imm\u00e9diate de cette performance \u00e9pouvantable a \u00e9t\u00e9 bien document\u00e9e par moi[3]<\/sup><\/a> et d'autres, et il n'est pas n\u00e9cessaire de le r\u00e9p\u00e9ter. Ce qui importe maintenant, c'est de savoir quelles seront, le cas \u00e9ch\u00e9ant, les implications \u00e0 plus long terme des \u00e9v\u00e9nements de l'ann\u00e9e derni\u00e8re sur le secteur.<\/p>\n\n\n\n Dans ma pr\u00e9c\u00e9dente note de recherche, j'ai d\u00e9crit trois tendances qui, selon moi, auront un impact en 2023. Cette note va au-del\u00e0 de ces tendances en se plongeant dans la structure de l'\u00e9cosyst\u00e8me crypto, dont l'\u00e9volution a \u00e9t\u00e9, et continuera d'\u00eatre, fa\u00e7onn\u00e9e et influenc\u00e9e par la toile de fond macro. En anticipant les changements probables, nous esp\u00e9rons aider les investisseurs en crypto-monnaies \u00e0 naviguer de mani\u00e8re rentable au cours de l'ann\u00e9e \u00e0 venir et au-del\u00e0.<\/p>\n\n\n\n Il ne fait aucun doute que les crypto-domsters - les tulipiers, les escrocs \u00e0 la Ponzi et les partisans de la plus grande des duperies - ne sont pas les seuls \u00e0 se r\u00e9jouir de l'arriv\u00e9e des crypto-monnaies.[4]<\/sup><\/a> - a esp\u00e9r\u00e9 que le grave choc macro\u00e9conomique de 2022 porterait un coup fatal \u00e0 la crypto ; un \u00e9v\u00e9nement d'extinction si l'on veut - voir l'image.<\/p>\n\n\n\n Source : twitter<\/p>\n\n\n\n Comme cela s'est produit \u00e0 de nombreuses reprises dans le pass\u00e9, pr\u00e9dire la fin de la crypto-monnaie s'av\u00e9rera, \u00e0 mon avis, une erreur. En effet, l'un des principaux enseignements positifs de l'ann\u00e9e derni\u00e8re est qu'elle a permis \u00e0 la technologie sous-jacente de subir un s\u00e9rieux test de r\u00e9sistance. Le prix des crypto-actifs a peut-\u00eatre chut\u00e9 brutalement, mais l'infrastructure de base a bien r\u00e9sist\u00e9 \u00e0 un \u00e9pisode tumultueux de d\u00e9sendettement qui rappelle celui qu'a connu le monde du tradfi un peu plus d'une d\u00e9cennie auparavant. La blockchain de Bitcoin a continu\u00e9 \u00e0 fonctionner sans incident, les mineurs produisant des blocs contenant des transactions toutes les 10 minutes. Il en a \u00e9t\u00e9 de m\u00eame pour la quasi-totalit\u00e9 des principales blockchains[5]<\/sup><\/a>. En fait, Ethereum a \u00e9galement r\u00e9ussi \u00e0 mettre en \u0153uvre la fusion, en faisant passer son protocole de consensus de Proof-of-Work \u00e0 Proof-of-Stake (preuve de travail).[6]<\/sup><\/a>, en plein \u00ab crypto-hiver \u00bb \u2013 un d\u00e9fi technique loin d\u2019\u00eatre n\u00e9gligeable. M\u00eame les d\u00e9tracteurs de la cryptomonnaie \u2013 y compris Peter Schiff, qui affirme que \u00ab la blockchain perdurera \u00bb \u2013 doivent reconna\u00eetre que cette technologie a bien r\u00e9sist\u00e9.<\/p>\n\n\n\n Le secteur est peut-\u00eatre en baisse, mais il n'est certainement pas sorti. Pour expliquer pourquoi, il faut remonter au tout d\u00e9but de la cryptographie.<\/p>\n\n\n\n Le bitcoin a \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9 dans le monde il y a 14 ans[7]<\/sup><\/a>. Par un heureux hasard (ou \u00e0 dessein)[8]<\/sup><\/a>), sa publication a co\u00efncid\u00e9 avec un changement substantiel de la toile de fond macro\u00e9conomique mondiale, en particulier des taux d'int\u00e9r\u00eat. Avant 2009, les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els[9]<\/sup><\/a> Les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme dans le monde des monnaies fiduciaires \u2013 repr\u00e9sent\u00e9s dans le graphique ci-dessous par les rendements \u00e0 10 ans des obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain index\u00e9es sur l'inflation (TIP) \u2013 s'\u00e9levaient en moyenne \u00e0 2%. \u00c0 la suite de la Grande R\u00e9cession (2007-2009), cette moyenne est tomb\u00e9e \u00e0 seulement 0,31 TP3T (moyennes sur la p\u00e9riode repr\u00e9sent\u00e9es par les lignes vertes), ce qui est tr\u00e8s bas par rapport aux normes historiques[10]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Source : Base de donn\u00e9es Fred<\/p>\n\n\n\n Je parle d'accident heureux car, contrairement \u00e0 l'argent d\u00e9tenu dans le syst\u00e8me bancaire commercial, le bitcoin ne rapporte pas d'int\u00e9r\u00eats[11]<\/sup><\/a>. Cette absence de flux de tr\u00e9sorerie positifs signifie que les investisseurs ne peuvent tirer profit de ces crypto-monnaies que si le prix augmente \u00e0 l'avenir. Pour les catastrophistes de la crypto-monnaie, cette dynamique pr\u00e9sente des similitudes avec un syst\u00e8me de Ponzi, dans lequel les premiers investisseurs ne sont en mesure de tirer profit que lorsque les investisseurs ult\u00e9rieurs ont \u00e9t\u00e9 dup\u00e9s[12]<\/sup><\/a>justifiant - dans leur esprit - leur vision nihiliste du secteur. Cependant, cela ne tient pas compte du fait que les environnements de faibles taux d'int\u00e9r\u00eat sont b\u00e9n\u00e9fiques pour tous les actifs non porteurs d'int\u00e9r\u00eats, dont le bitcoin n'est qu'un exemple. Il y en a un autre c\u00e9l\u00e8bre, d\u00e9fendu par des gens comme Peter \"blockchain will live on\" Schiff, que de nombreux fans de Bitcoin peuvent certainement d\u00e9j\u00e0 deviner... l'or.<\/p>\n\n\n\n La raison pour laquelle un environnement de faibles taux d'int\u00e9r\u00eat est avantageux pour ces actifs est que le co\u00fbt d'opportunit\u00e9 de leur d\u00e9tention par rapport aux liquidit\u00e9s ou aux instruments \u00e0 revenu fixe tels que les obligations est faible. Inversement, lorsque les taux d'int\u00e9r\u00eat sont \u00e9lev\u00e9s, le co\u00fbt d'opportunit\u00e9 de la d\u00e9tention de ces actifs est \u00e9galement \u00e9lev\u00e9, ce qui les rend moins attrayants pour les investisseurs. C'est du moins la th\u00e9orie, mais cela se v\u00e9rifie dans la pratique.<\/p>\n\n\n\n Pour s'en convaincre, il suffit d'examiner les coefficients de corr\u00e9lation entre l'or et le bitcoin et les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie. Bien que la corr\u00e9lation entre le prix de l'or et les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme fluctue, comme le montre le graphique suivant, elle est la plupart du temps inf\u00e9rieure \u00e0 z\u00e9ro (ligne verte), ce qui signifie que la baisse des rendements r\u00e9els correspond \u00e0 une hausse du prix de l'or et vice versa.<\/p>\n\n\n\n Source : Calculs de l'auteur : Calculs de l'auteur<\/p>\n\n\n\n Regardez maintenant la ligne orange. Elle montre la m\u00eame corr\u00e9lation mobile pour les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme, mais par rapport au bitcoin. En termes d'ampleur, les coefficients de corr\u00e9lation sont l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux de l'or mais, en moyenne, ils tendent \u00e9galement \u00e0 \u00eatre inf\u00e9rieurs \u00e0 z\u00e9ro. Le bitcoin se comporte de la m\u00eame mani\u00e8re que l'or, mais de mani\u00e8re moins prononc\u00e9e, ce qui explique pourquoi la corr\u00e9lation entre le bitcoin et l'or est g\u00e9n\u00e9ralement positive (ligne bleue).[13]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Compte tenu de l'environnement des taux d'int\u00e9r\u00eat dans la p\u00e9riode qui a suivi la grande r\u00e9cession, cette corr\u00e9lation n\u00e9gative aurait d\u00fb se traduire par des gains de prix substantiels pour les actifs non porteurs d'int\u00e9r\u00eats tels que l'or et le bitcoin, et c'est ce qui s'est produit. Depuis janvier 2009, l'or est pass\u00e9 de $850 l'once troy \u00e0 plus de $1 850, soit une augmentation de 218%. Le bitcoin a, bien s\u00fbr, fait encore mieux. (Les pourcentages sont ridicules \u00e9tant donn\u00e9 que la base de d\u00e9part \u00e9tait \u00e0 toutes fins utiles nulle, mais pour ceux que cela int\u00e9resse, Bloomberg a not\u00e9 dans un article r\u00e9cent[14]<\/sup><\/a> qu'il a augment\u00e9 de 1 609 706 971% depuis sa cr\u00e9ation).<\/p>\n\n\n\n Pendant la quasi-totalit\u00e9 de la vie du bitcoin, les taux d'int\u00e9r\u00eat (r\u00e9els et nominaux) ont \u00e9t\u00e9 exceptionnellement bas, ce qui a cr\u00e9\u00e9 un environnement id\u00e9al pour la prosp\u00e9rit\u00e9 d'un nouvel actif financier ne portant pas d'int\u00e9r\u00eats. En fait, on peut probablement aller plus loin et affirmer qu'en l'absence d'un contexte macro\u00e9conomique aussi favorable, le bitcoin aurait sombr\u00e9, car dans un monde o\u00f9 les gens pouvaient obtenir des rendements r\u00e9els positifs en gardant de l'argent liquide \u00e0 la banque, il y aurait eu peu d'incitation \u00e0 adopter une alternative radicalement diff\u00e9rente. En outre, le bitcoin \u00e9tant la premi\u00e8re crypto-monnaie et une preuve de concept dans ses toutes premi\u00e8res ann\u00e9es, l'ensemble du secteur des crypto-monnaies n'aurait probablement pas vu le jour si le bitcoin n'avait pas encore vu le jour.<\/p>\n\n\n\n Apr\u00e8s avoir constat\u00e9 que les actifs non r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s se comportent bien dans un contexte de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas, ce qui laisse entendre que la derni\u00e8re d\u00e9cennie a constitu\u00e9 un \u00ab vivier macro\u00e9conomique \u00bb id\u00e9al pour le Bitcoin, la question qui se pose naturellement est la suivante : que se passe-t-il lorsque \u2013 comme cela s\u2019est produit r\u00e9cemment \u2013 le contexte des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat devient moins favorable ?<\/p>\n\n\n\n Les \u00e9conomistes et les acteurs des march\u00e9s financiers reconnaissent depuis longtemps que, durant les p\u00e9riodes de liquidit\u00e9 mondiale abondante \u2013 caract\u00e9ris\u00e9es par de faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme \u2013, les investisseurs r\u00e9agissent en augmentant leur app\u00e9tit pour le risque, car les rendements offerts par les actifs plus s\u00fbrs ne sont plus consid\u00e9r\u00e9s comme suffisamment attractifs. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne est appel\u00e9 \u00ab recherche de rendement \u00bb.[16]<\/sup><\/a> parce que les investisseurs allouent leurs capitaux \u00e0 des actifs plus r\u00e9mun\u00e9rateurs et plus risqu\u00e9s. Si elle est maintenue pendant une p\u00e9riode suffisamment longue, elle peut conduire \u00e0 des bulles sur les prix des actifs, c'est-\u00e0-dire lorsque les prix des actifs d\u00e9passent leurs \u00e9valuations fondamentales. La raison de cette exub\u00e9rance irrationnelle, pour reprendre les termes de l'ancien pr\u00e9sident de la Fed Alan Greenspan[17]<\/sup><\/a>Le principe est simple : rien n'attire plus les investisseurs vers une classe d'actifs qu'une dynamique de prix positive (le bon vieux FOMO - la peur de manquer quelque chose).<\/p>\n\n\n\n Comme nous l'avons mentionn\u00e9, les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme sont rest\u00e9s tr\u00e8s bas pendant une longue p\u00e9riode apr\u00e8s la grande r\u00e9cession. Cela a aliment\u00e9 la sp\u00e9culation (litt\u00e9ralement !) d'une \"bulle de tout\"[18]<\/sup><\/a> o\u00f9 pratiquement tous les prix des actifs sont devenus fondamentalement sur\u00e9valu\u00e9s, y compris \u2013 par d\u00e9finition \u2013 les cryptomonnaies. Bien que la \u00ab bulle g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e \u00bb ne soit qu'une hypoth\u00e8se, la destruction de richesse aussi g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e et importante, provoqu\u00e9e par le brusque renversement des flux de liquidit\u00e9s de l'ann\u00e9e derni\u00e8re et la hausse concomitante des taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme, ne manque certainement pas de lui donner du cr\u00e9dit.<\/p>\n\n\n\n Les bulles sur les prix des actifs et les explosions qui s'ensuivent n'ont rien de nouveau sur les march\u00e9s financiers. Cinq des plus grandes bulles d'actifs de l'histoire sont la bulle des tulipes hollandaise des ann\u00e9es 1630, la bulle des mers du Sud des ann\u00e9es 1720, la bulle immobili\u00e8re japonaise des ann\u00e9es 1980, la bulle Dotcom des ann\u00e9es 1990 et, plus r\u00e9cemment, la bulle immobili\u00e8re am\u00e9ricaine des ann\u00e9es 2000, dont l'\u00e9clatement a \u00e9t\u00e9 le catalyseur de la grande r\u00e9cession.<\/p>\n\n\n\n L'\u00e9clatement d'une bulle sur le prix d'un actif est douloureux pour ceux qui en sont victimes, mais il n'est pas n\u00e9cessairement fatal pour la classe d'actifs concern\u00e9e. L'immobilier japonais et am\u00e9ricain est toujours investissable, tout comme les valeurs technologiques. Ce qui caract\u00e9rise les survivants, c'est que la classe d'actifs doit avoir une valeur fondamentale non nulle vers laquelle le prix finit par converger.<\/p>\n\n\n\n Les \"Crypto doomsters\" estiment que la chute des prix de l'ann\u00e9e derni\u00e8re est fatale parce qu'elle repose sur leur conviction que les crypto-monnaies ne sont garanties par rien et n'ont aucune valeur intrins\u00e8que, ce qui les rend fondamentalement sans valeur (contrairement \u00e0 l'or). En bref, il n'y a rien au-dessus de z\u00e9ro vers lequel leurs prix peuvent converger. Je ne suis pas d'accord, les crypto-monnaies sont adoss\u00e9es \u00e0 quelque chose, ce qui leur conf\u00e8re une valeur fondamentale. Pour comprendre pourquoi, nous devons nous pencher sur l'argent et son histoire.<\/p>\n\n\n\n La monnaie fiduciaire a v\u00e9ritablement vu le jour en 1971, lorsque le pr\u00e9sident Nixon a ferm\u00e9 le guichet de l'or, rompant ainsi l'adossement du dollar am\u00e9ricain \u00e0 la relique barbare qu'est l'or.[19]<\/sup><\/a>. Sans cette ancre m\u00e9tallique, la monnaie fiduciaire et toutes les autres monnaies fiduciaires s'appuient sur la solvabilit\u00e9 fiscale du gouvernement \u00e9metteur[20]<\/sup><\/a>. En termes plus formels, la valeur actuelle nette des engagements de l'\u00c9tat (dette) doit \u00eatre inf\u00e9rieure \u00e0 la valeur actuelle nette des recettes fiscales futures pour que la monnaie fiduciaire conserve son pouvoir d'achat. Le raisonnement est assez simple. Si les gouvernements ne peuvent pas payer leurs dettes avec les recettes fiscales, la seule alternative au d\u00e9faut de paiement (lorsque la dette est libell\u00e9e dans une monnaie que vous \u00e9mettez, ce r\u00e9sultat perturbateur peut facilement \u00eatre \u00e9vit\u00e9) est de mettre en marche la presse \u00e0 imprimer. Plus d'argent, imprim\u00e9 \u00e0 partir de l'air libre \u00e0 un co\u00fbt nul[21]<\/sup><\/a>L'augmentation des prix (inflation) est le r\u00e9sultat de la course au m\u00eame nombre de biens. Le pouvoir d'achat de l'argent s'\u00e9rode.<\/p>\n\n\n\n Dans un monde o\u00f9 les gouvernements adoptent des politiques fiscales prudentes, la monnaie fiduciaire convient et peut servir de r\u00e9serve de valeur. Cependant, comme l'a fait remarquer Satoshi Nakamoto dans un des premiers messages du forum Bitcoin[22]<\/sup><\/a>et, comme le pensent depuis longtemps les amateurs d'or, les gouvernements ont une histoire mouvement\u00e9e lorsqu'il s'agit de maintenir la valeur de la monnaie fiduciaire. L'histoire regorge d'exemples o\u00f9 la monnaie fiduciaire a \u00e9chou\u00e9[23]<\/sup><\/a> (en g\u00e9n\u00e9ral, il perd lentement sa valeur, avant de s'acc\u00e9l\u00e9rer rapidement, \u00e0 la mani\u00e8re d'une cascade).<\/p>\n\n\n\n Contrairement \u00e0 la monnaie fiduciaire, qui peut \u00eatre imprim\u00e9e facilement et \u00e0 peu de frais, l'offre d'or est limit\u00e9e et il est co\u00fbteux d'en produire davantage. Avant 1971, lorsque la monnaie \u00e9tait adoss\u00e9e \u00e0 l'or, ces contraintes d'approvisionnement naturelles \u00e9taient suppos\u00e9es \u00eatre des facteurs de succ\u00e8s.[24]<\/sup><\/a> pour obliger les gouvernements \u00e0 se comporter de mani\u00e8re responsable sur le plan budg\u00e9taire, car ils savaient qu'ils ne pouvaient pas simplement imprimer pour se sortir de l'insolvabilit\u00e9. Il s'agissait donc d'un m\u00e9canisme visant \u00e0 garantir le maintien du pouvoir d'achat de la monnaie.<\/p>\n\n\n\n Dans cet or =====[25]<\/sup><\/a> Dans le monde de la monnaie fiduciaire d'apr\u00e8s 1971, o\u00f9 le lien avec l'or a \u00e9t\u00e9 rompu, il y a une raison assez \u00e9vidente de poss\u00e9der de l'or. Cependant, dans le monde de la monnaie fiduciaire post-1971, o\u00f9 le lien avec l'or a \u00e9t\u00e9 rompu, quelle est la raison de poss\u00e9der de l'or ? Pourquoi a-t-il encore de la valeur puisque, comme le bitcoin, il ne g\u00e9n\u00e8re pas de flux de tr\u00e9sorerie positifs ? En d'autres termes, qu'est-ce qui soutient l'or ?<\/p>\n\n\n\n Les passionn\u00e9s d\u2019or aiment faire valoir que le m\u00e9tal jaune poss\u00e8de une valeur fondamentale (intrins\u00e8que) car c\u2019est une mati\u00e8re premi\u00e8re utilisable dans l\u2019industrie. Cela semble plausible, mais une analyse d\u00e9taill\u00e9e de la demande mondiale d\u2019or montre que la demande \u00ab industrielle \u00bb ne repr\u00e9sente qu\u2019un faible pourcentage du total. C'est le secteur de la joaillerie qui g\u00e9n\u00e8re la plus forte demande, suivi par l'investissement priv\u00e9, les achats des banques centrales et, enfin, l'utilisation industrielle \u2013 la technologie \u2013, qui ne repr\u00e9sente que 8% de la demande totale \u2013 voir le graphique ci-dessous.<\/p>\n\n\n\n Je dirais, et je suis plus qu'heureux d'entendre toute personne ayant un point de vue contradictoire, que les trois premi\u00e8res sources de demande d'or, qui repr\u00e9sentent plus de 90% du total, ne sont pas corr\u00e9l\u00e9es avec la quatri\u00e8me source de demande. En d'autres termes, les gens ne choisissent pas de porter des colliers et des bagues en or brillant, et les investisseurs et les banques centrales ne d\u00e9tiennent pas de lingots d'or parce que c'est un bon conducteur \u00e9lectrique, ce qui en fait un composant utile pour l'iPhone 14, ou parce qu'il ne r\u00e9agit pas avec beaucoup d'autres substances, ce qui le rend utile pour les dentistes.<\/p>\n\n\n\n La raison principale pour laquelle les gens poss\u00e8dent de l'or est qu'il s'agit d'une r\u00e9serve de valeur fiable, c'est-\u00e0-dire qu'il conserve son pouvoir d'achat quelles que soient les actions des autorit\u00e9s fiscales[26]<\/sup><\/a>. Il permet aux citoyens de s'assurer contre les gouvernements d\u00e9pensiers qui utilisent la planche \u00e0 billets.[27]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Consid\u00e9rons maintenant le bitcoin. Il partage de nombreux attributs de l'or, \u00e0 savoir la divisibilit\u00e9, la fongibilit\u00e9, la portabilit\u00e9 et la durabilit\u00e9 (les n\u0153uds complets conservent tous des copies de la cha\u00eene de blocs et sont largement r\u00e9partis dans le monde). En outre, l'offre de bitcoins est limit\u00e9e et il est co\u00fbteux de l'augmenter, car les mineurs de bitcoins doivent payer des frais initiaux consid\u00e9rables pour r\u00e9soudre l'algorithme de preuve de travail afin de pouvoir cr\u00e9er des blocs contenant des transactions et gagner la r\u00e9compense du bloc qui s'ajoute \u00e0 l'offre existante de bitcoins. Le co\u00fbt du minage, qui suscite l'ire de nombreux \u00e9cologistes (souvent \u00e0 tort pour les raisons que j'ai expos\u00e9es dans ma pr\u00e9c\u00e9dente note de recherche[28]<\/sup><\/a>) est ce qui prot\u00e8ge l'int\u00e9grit\u00e9 de la blockchain Bitcoin parce qu'elle rend tr\u00e8s co\u00fbteuse la corruption (prohibitive comme je l'ai soutenu dans une r\u00e9cente note de recherche[29]<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\n Ces similitudes ne sont pas accidentelles, elles ont \u00e9t\u00e9 con\u00e7ues. Satoshi a repris de nombreuses caract\u00e9ristiques de l'or et les a int\u00e9gr\u00e9es dans le code de base du bitcoin. La seule grande diff\u00e9rence de conception est que le bitcoin n'a pas d'utilisation industrielle[30]<\/sup><\/a>. Cela signifie-t-il qu'il n'a pas de valeur fondamentale ? \u00c9tant donn\u00e9, comme je l'ai not\u00e9 plus haut, que la demande industrielle d'or repr\u00e9sente moins de 10% de la demande globale, c'est faire preuve de cr\u00e9dulit\u00e9 que de sugg\u00e9rer qu'en l'absence d'une utilisation industrielle, l'or n'aurait aucune valeur. Il est clair que les gens poss\u00e8dent et demandent de l'or pour ses utilisations non industrielles, la plus \u00e9vidente \u00e9tant sa capacit\u00e9 \u00e0 fournir une couverture contre les syst\u00e8mes de monnaie fiduciaire mal g\u00e9r\u00e9s, c'est-\u00e0-dire \u00e0 maintenir son pouvoir d'achat. Le bitcoin est capable de remplir exactement la m\u00eame fonction. C'est ce qui conf\u00e8re \u00e0 l'or (principalement) et au bitcoin (totalement) une valeur fondamentale sous-jacente.[31]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 bien des \u00e9gards, la capacit\u00e9 du bitcoin \u00e0 fournir une couverture en monnaie fiduciaire signifie qu'il devrait \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme un concurrent de l'or. Cela explique peut-\u00eatre pourquoi Peter Schiff et d'autres adeptes de l'or sont si hostiles \u00e0 la crypto-monnaie. Ils reconnaissent son potentiel consid\u00e9rable \u00e0 saper la demande pour le m\u00e9tal jaune, d'autant plus que le bitcoin est num\u00e9rique, ce qui le rend beaucoup plus proche de la fa\u00e7on dont le monde a \u00e9volu\u00e9 et, comme je l'ai not\u00e9 dans une note de recherche r\u00e9cente, beaucoup plus facile \u00e0 d\u00e9placer d'un pays \u00e0 l'autre et \u00e0 conserver en d\u00e9p\u00f4t.[32]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Un autre aspect important de la caract\u00e9ristique de r\u00e9serve de valeur qui est tr\u00e8s souvent ignor\u00e9 est le besoin d'acceptabilit\u00e9 sociale. L'or ne peut \u00eatre une bonne r\u00e9serve de valeur que s'il est largement accept\u00e9, soit directement comme paiement de biens et de services dans le futur, soit convertible de mani\u00e8re fiable en quelque chose d'autre qui est largement accept\u00e9 comme paiement de biens et de services dans le futur. Dans les deux cas, l'acceptation sociale g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e est une condition n\u00e9cessaire mais non suffisante pour que l'or serve de r\u00e9serve de valeur. Il est \u00e9vident que l'acceptation sociale de l'or ne s'est pas produite du jour au lendemain. Les gens ne se sont pas r\u00e9veill\u00e9s collectivement un matin en d\u00e9cidant que cette pierre jaune et brillante serait un bon moyen de stocker la richesse[33]<\/sup><\/a>. Il a fallu des si\u00e8cles, voire des mill\u00e9naires, pour que l'or acqui\u00e8re cette r\u00e9putation.<\/p>\n\n\n\n Avant son lancement en 2009, lorsque seul Satoshi connaissait le bitcoin, sa valeur \u00e9tait \u00e9videmment nulle. Au fur et \u00e0 mesure qu'il suscitait de l'int\u00e9r\u00eat pour son projet et que d'autres personnes commen\u00e7aient \u00e0 l'analyser et \u00e0 donner des coups de pied dans le code, les gens se sont sentis plus \u00e0 l'aise et ont accept\u00e9 la technologie blockchain et ont commenc\u00e9 \u00e0 \u00e9changer des pi\u00e8ces. Finalement, le 10 d\u00e9cembre 2009, quelqu'un a d\u00e9cid\u00e9 de payer la somme princi\u00e8re de $5 pour 5 050 BTC (qui valent $92 281 680 \u00e0 l'heure o\u00f9 nous \u00e9crivons ces lignes - quelle transaction !)<\/p>\n\n\n\n Source : twitter<\/p>\n\n\n\n La d\u00e9cision de Satoshi d'int\u00e9grer de nombreuses caract\u00e9ristiques de l'or \u00e9tait judicieuse pour plusieurs raisons, notamment parce qu'elle permettait au bitcoin de s'appuyer sur la cr\u00e9dibilit\u00e9 de l'or en tant que r\u00e9serve de valeur. Les ant\u00e9c\u00e9dents fond\u00e9s sur une longue exp\u00e9rience historique pouvaient \u00eatre remplac\u00e9s par la logique (m\u00eames caract\u00e9ristiques = m\u00eame r\u00e9sultat), ce qui rendait l'adoption beaucoup plus rapide.<\/p>\n\n\n\n Quatorze ans plus tard, et gr\u00e2ce \u00e0 une d\u00e9cennie de taux d'int\u00e9r\u00eat bas, le nombre d'adresses Bitcoin avec un solde non nul a d\u00e9pass\u00e9 les 43 millions en d\u00e9cembre, selon la soci\u00e9t\u00e9 de m\u00e9trologie glassnode.[34]<\/sup><\/a> - voir l'image. Un nombre consid\u00e9rable de personnes sont convaincues que le bitcoin vaut et continuera de valoir plus que z\u00e9ro (sinon, pourquoi s'y accrocher). Comme l'or avant lui, le bitcoin a atteint un certain degr\u00e9 d'acceptation sociale. Il est vrai qu'il est encore loin d'\u00eatre adopt\u00e9 par le grand public, mais la vitesse \u00e0 laquelle il a \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9 est impressionnante et la direction qu'il prend est assez claire.<\/p>\n\n\n\n Source : twitter<\/p>\n\n\n\n Dans le domaine de la cryptographie, on entend souvent dire qu'il est \"encore t\u00f4t\". Mais d'une mani\u00e8re tout aussi tangible, il est \u00e9galement \"trop tard\". Tout comme le g\u00e9nie, les crypto-monnaies et la technologie blockchain ne peuvent pas \u00eatre remises dans la bouteille. Les manigances de l'ann\u00e9e derni\u00e8re n'ont sans aucun doute pas contribu\u00e9 \u00e0 favoriser l'adoption des crypto-monnaies, mais il est bien connu que les probl\u00e8mes n'\u00e9taient pas dus \u00e0 la technologie. Les mauvaises habitudes du tradfi se sont malheureusement r\u00e9v\u00e9l\u00e9es tout \u00e0 fait transposables aux crypto-monnaies. Le secteur apprendra de ses erreurs et les gouvernements sont en train d'apporter une plus grande clart\u00e9 juridique\/r\u00e9glementaire, ce qui donnera au secteur une meilleure perception de l\u00e9gitimit\u00e9 et augmentera la s\u00e9curit\u00e9 des consommateurs. Il s'agit l\u00e0 de mesures positives qui favoriseront l'adoption de la crypto-monnaie.[35]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n La deuxi\u00e8me menace provient d'un environnement de taux d'int\u00e9r\u00eat qui reste moins favorable. Si la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els avait eu lieu beaucoup plus t\u00f4t dans la vie du bitcoin, j'aurais eu de s\u00e9rieuses inqui\u00e9tudes, comme je l'ai fait remarquer pr\u00e9c\u00e9demment. Toutefois, l'acceptabilit\u00e9 sociale ayant progress\u00e9 \u00e0 ce point, je suis beaucoup moins inquiet. Certes, des taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s pourraient peser sur l'\u00e9volution du cours du bitcoin, mais ils ne feront pas d\u00e9railler l'adoption du bitcoin, \u00e0 moins qu'ils n'incitent le public \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer la n\u00e9cessit\u00e9 d'une couverture en monnaie fiduciaire.<\/p>\n\n\n\n Rappelons que la monnaie fiduciaire est garantie par la solvabilit\u00e9 budg\u00e9taire du gouvernement \u00e9metteur. \u00c9tant donn\u00e9 que les ratios d'endettement public atteignent ou fr\u00f4lent des sommets dans la plupart des \u00e9conomies avanc\u00e9es, la monnaie fiduciaire est garantie par la solvabilit\u00e9 budg\u00e9taire du gouvernement \u00e9metteur.[36]<\/sup><\/a>Le contexte reste extr\u00eamement difficile, c'est le moins que l'on puisse dire. Les banques centrales n'y peuvent rien, en fait, comme je l'ai soulign\u00e9 en f\u00e9vrier dernier[37]<\/sup><\/a> leurs actions au cours de l'ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e ne font qu'aggraver la situation. A titre d'exemple,<\/p>\n\n\n\n \"La politique mon\u00e9taire ne peut pas r\u00e9ussir seule. C'est une chose que beaucoup de gens ne comprennent pas. (En termes d'implications pour les crypto-monnaies, la Fed faisant cavalier seul[38]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a> est baissier \u00e0 court terme, mais \u00e0 plus long terme, en raison de l'augmentation implicite du ratio dette\/PIB, il est haussier car il maintient vivante la possibilit\u00e9 d'une faillite de la monnaie fiduciaire). \"<\/em><\/p>\n\n\n\n Rien n'a chang\u00e9 dans cette \u00e9valuation \u00e0 long terme. Au contraire, elle s'est renforc\u00e9e. Pour comprendre pourquoi, jetez un coup d'\u0153il au graphique suivant, qui montre l'impact n\u00e9gatif des hausses de taux avant le QT. Les remises de gains (alias profits) de la Fed au Tr\u00e9sor ont chut\u00e9 de fa\u00e7on vertigineuse. Leur bilan hypertrophi\u00e9 perd de l'argent sur la base de la valeur de march\u00e9. Bien s\u00fbr, les banques centrales peuvent avoir des capitaux propres n\u00e9gatifs (la Fed ne va pas faire faillite), mais l'aspect visuel n'est clairement pas g\u00e9nial. Dans l'imm\u00e9diat, cela signifie que moins d'argent entre dans les caisses du gouvernement am\u00e9ricain, ce qui n'est gu\u00e8re positif lorsque le ratio dette\/PIB s'\u00e9l\u00e8ve \u00e0 123%.<\/p>\n\n\n\n Source : Base de donn\u00e9es Fred<\/p>\n\n\n\n Tant que la Fed n\u2019aura pas chang\u00e9 de cap (je m\u2019attends \u00e0 une baisse des taux avant la fin de l\u2019ann\u00e9e), le contexte macro\u00e9conomique restera difficile pour le Bitcoin. Mais celui-ci sera tout \u00e0 fait capable de r\u00e9sister \u00e0 la temp\u00eate, car le contexte budg\u00e9taire \u2013 \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale \u2013 reste tr\u00e8s probl\u00e9matique et le resserrement mon\u00e9taire mis en \u0153uvre au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e ne fait qu\u2019aggraver la situation. En cons\u00e9quence, la demande de valeurs refuges par rapport \u00e0 la monnaie fiduciaire restera forte, ce qui signifie qu\u2019un environnement de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s n\u2019est qu\u2019un simple ralentisseur sur la route, rien de plus.<\/p>\n\n\n\n Dans la prochaine partie de cette s\u00e9rie, consacr\u00e9e \u00e0 l'impact de la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat de la monnaie fiduciaire sur les crypto-monnaies, je me pencherai sur la deuxi\u00e8me erreur des proph\u00e8tes de malheur concernant les crypto-monnaies, \u00e0 savoir l'absence de flux de tr\u00e9sorerie positifs.<\/p>\n\n\n\n Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n Ryan Shea, \u00e9conomiste sp\u00e9cialiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n [1]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Voir : https:\/\/www.blackrock.com\/corporate\/insights\/blackrock-investment-institute\/interactive-charts\/return-map<\/a><\/p>\n\n\n\n [2]<\/a> Les obligations d'\u00c9tat sont largement consid\u00e9r\u00e9es par les fonds multi-actifs comme une couverture g\u00e9n\u00e9ratrice de revenus par rapport aux actions.<\/p>\n\n\n\n [3]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Pour ceux qui ne connaissent pas encore cet espace ou qui vivent sous une pierre, voir : https:\/\/trakx.io\/crypto-carnage\/<\/a> et https:\/\/trakx.io\/crypto-contagion\/<\/a> et https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [4]<\/a> Ils ont m\u00eame leur propre fil de discussion sur reddit - voir : https:\/\/www.reddit.com\/r\/Buttcoin\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [5]<\/a> Solana - la blockchain d\u00e9fendue par Sam Bankman-Fried a subi plusieurs pannes l'ann\u00e9e derni\u00e8re - voir : https:\/\/news.bitcoin.com\/solana-network-suffers-another-outage-cyber-capital-founder-says-downtime-is-another-consequence-of-bad-design\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [6]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Voir : https:\/\/trakx.io\/ethereum-proof-of-work-vs-proof-of-stake\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [7]<\/a> Le bloc de gen\u00e8se contenait une r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 l'article principal de la revue Le Times<\/em> journal du 3 janvier 2009 - voir : https:\/\/twitter.com\/CoinbitsApp\/status\/1610185593769832449<\/a><\/p>\n\n\n\n [8]<\/a> Le cr\u00e9ateur anonyme de Bitcoin, Satoshi Nakamoto, est un aimant \u00e0 conspirationnistes, dont certains affirment que l'ensemble du projet a \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9 par la CIA - une th\u00e9orie qui a ensuite \u00e9t\u00e9 incorpor\u00e9e dans le livre fictif Se r\u00e9veiller riche<\/em> de James Robb. (Il s'agit d'une lecture facile et agr\u00e9able qui vaut la peine d'\u00eatre consult\u00e9e - voir : https:\/\/www.amazon.com\/Waking-Up-Rich-Bitcoin-trillion-dollar-ebook\/dp\/B09DWZG145<\/a> )<\/p>\n\n\n\n [9]<\/a> C'est-\u00e0-dire ajust\u00e9 \u00e0 l'inflation. Les \u00e9conomistes modernes ne croient pas au concept d'illusion mon\u00e9taire au-del\u00e0 du court terme. Ce sont donc les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els, ou corrig\u00e9s de l'inflation, et non les taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux qui importent - voir : https:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=3650471<\/a><\/p>\n\n\n\n [10]<\/a> Comme le montrent les donn\u00e9es contenues dans ce document de travail de la Banque d'Angleterre, depuis le 14th<\/sup> si\u00e8cle (soit huit si\u00e8cles de donn\u00e9es), les taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els mondiaux n'ont \u00e9t\u00e9 inf\u00e9rieurs qu'\u00e0 la p\u00e9riode qui a suivi la grande r\u00e9cession de la Premi\u00e8re et de la Seconde Guerre mondiale - voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/working-paper\/2020\/eight-centuries-of-global-real-interest-rates-r-g-and-the-suprasecular-decline-1311-2018<\/a><\/p>\n\n\n\n [11]<\/a> Je veux dire par l\u00e0 que l'int\u00e9r\u00eat n'est pas une fonctionnalit\u00e9 du code de base de Bitcoin. Comme je l'expliquerai plus loin dans cette note de recherche, l'\u00e9cosyst\u00e8me cryptographique a \u00e9volu\u00e9 de telle sorte que les utilisateurs peuvent d\u00e9sormais percevoir des int\u00e9r\u00eats sur le bitcoin en l'utilisant en dehors du r\u00e9seau de base. Ils peuvent \u00e9galement gagner des int\u00e9r\u00eats en d\u00e9tenant des crypto-monnaies qui utilisent le protocole de consensus Proof-of-Stake.<\/p>\n\n\n\n [12]<\/a> Comme Max Keiser - qui, selon son profil Twitter, est le \"grand pr\u00eatre du bitcoin\" - l'a fait remarquer \u00e0 juste titre en 2015 : \"On ne peut pas r\u00e9duire une pyramide de Ponzi\" - voir : https:\/\/twitter.com\/maxkeiser\/status\/562986284726382592?lang=en<\/a><\/p>\n\n\n\n [13]<\/a> Il est int\u00e9ressant de noter que l'on a beaucoup parl\u00e9 de la corr\u00e9lation accrue entre le bitcoin et les actions au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, en particulier les actions technologiques am\u00e9ricaines, ce qui a aliment\u00e9 l'id\u00e9e que le bitcoin est un actif \u00e0 risque, alors que sa corr\u00e9lation croissante avec l'or au cours de l'ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e semble \u00eatre pass\u00e9e largement inaper\u00e7ue. Comme l'indique la note de recherche mentionn\u00e9e dans la note de bas de page 3 ci-dessus, le bitcoin en tant qu'actif \u00e0 risque et en tant qu'or num\u00e9rique ne sont pas des r\u00e9cits concurrents, mais plut\u00f4t intimement li\u00e9s pour des raisons que je n'ai pas vues d\u00e9velopp\u00e9es ailleurs.<\/p>\n\n\n\n [14]<\/a> Voir : https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-01-03\/on-its-14th-birthday-bitcoin-s-1-690-706-971-gain-looks-kind-of-normal<\/a><\/p>\n\n\n\n [15]<\/a> Avec toutes mes excuses au barde.<\/p>\n\n\n\n [16]<\/a> Voir : https:\/\/www.richmondfed.org\/~\/media\/richmondfedorg\/publications\/research\/econ_focus\/2013\/q3\/pdf\/federal_reserve.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n [17]<\/a> Voir : https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Irrational_exuberance<\/a><\/p>\n\n\n\n [18]<\/a> Voir : https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Everything_bubble<\/a><\/p>\n\n\n\n [19]<\/a> Description par Keynes de l'\u00e9talon-or (et donc de l'or) en 1924.<\/p>\n\n\n\n [20]<\/a> Certains pourraient faire valoir que la valeur de la monnaie fiduciaire est soutenue par la r\u00e9putation et la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la banque centrale pour garantir la stabilit\u00e9 des prix. Cependant, m\u00eame lorsque les banques centrales sont formellement ind\u00e9pendantes - comme c'est le cas de la plupart d'entre elles aujourd'hui -, le gouvernement est le dernier rempart, car les banques centrales agissent en tant qu'agents du gouvernement et, si elles ne se conforment pas aux instructions du gouvernement, elles peuvent \u00eatre remplac\u00e9es ou nationalis\u00e9es, comme la BoE l'a d\u00e9couvert en 1946 (voir...) : https:\/\/www.legislation.gov.uk\/ukpga\/Geo6\/9-10\/27\/enacted<\/a><\/p>\n\n\n\n [21]<\/a> Le co\u00fbt est quasiment nul pour les billets de banque et les pi\u00e8ces de monnaie.<\/p>\n\n\n\n [22]<\/a> Voir : https:\/\/satoshi.nakamotoinstitute.org\/posts\/p2pfoundation\/threads\/1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [23]<\/a> L'un des exemples les plus cit\u00e9s est l'hyperinflation allemande au d\u00e9but des ann\u00e9es 20.th<\/sup> si\u00e8cle. Pour les personnes int\u00e9ress\u00e9es, je recommande le livre suivant, qui couvre cette p\u00e9riode - voir : https:\/\/www.amazon.co.uk\/When-Money-Dies-nightmare-Hyper-Inflation\/dp\/1906964440\/ref=asc_df_1906964440\/?tag=googshopuk-21&linkCode=df0&hvadid=311024204769&hvpos=&hvnetw=g&hvrand=14832615459990950472&hvpone=&hvptwo=&hvqmt=&hvdev=c&hvdvcmdl=&hvlocint=&hvlocphy=1006886&hvtargid=pla-583630005570&psc=1&th=1&psc=1<\/a><\/p>\n\n\n\n [24]<\/a> Je dis \"suppos\u00e9\" parce que cela n'a pas toujours fonctionn\u00e9. M\u00eame avec la manille d'or, ils ont r\u00e9ussi \u00e0 faire des d\u00e9penses excessives - g\u00e9n\u00e9ralement pendant les guerres - et les gouvernements qui se sont retrouv\u00e9s dans une situation fiscale pr\u00e9caire ont abandonn\u00e9 l'\u00e9talon-or.<\/p>\n\n\n\n [25]<\/a> JavaScript pour exactement \u00e9gal \u00e0.<\/p>\n\n\n\n [26]<\/a> Oui, j'inclus les bijoux parce qu'ils sont consid\u00e9r\u00e9s comme un symbole de statut et de richesse, en particulier en Inde, l'un des plus grands march\u00e9s de l'or.<\/p>\n\n\n\n [27]<\/a> Tout ce que fait la presse \u00e0 imprimer, c'est augmenter l'offre de monnaie par rapport \u00e0 l'or, ce qui fait monter son prix en termes de monnaie fiduciaire.<\/p>\n\n\n\n [28]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Voir : https:\/\/trakx.io\/crypto-power-plays\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [29]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Voir : https:\/\/trakx.io\/privacy-and-security\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [30]<\/a> Ce que beaucoup de gens ne comprennent pas, c'est que tout ce qui a une utilit\u00e9 intrins\u00e8que - comme l'or dans l'industrie technologique - diminue sa capacit\u00e9 \u00e0 fonctionner comme monnaie. Les chocs d'offre, d\u00e9clench\u00e9s par l'innovation industrielle par exemple ou, dans le cas de l'or, par la d\u00e9couverte de nouveaux gisements de minerai qui peuvent \u00eatre extraits \u00e0 moindre co\u00fbt, constituent \u00e9galement des chocs mon\u00e9taires, ce qui est loin d'\u00eatre id\u00e9al.<\/p>\n\n\n\n [31]<\/a> M\u00eame dans un monde o\u00f9 les gouvernements sont prudents sur le plan budg\u00e9taire et o\u00f9 la monnaie fiduciaire qu'ils \u00e9mettent est saine, la demande pour de telles couvertures serait faible mais aurait toujours une certaine valeur non n\u00e9gative, pour la m\u00eame raison que les options \u00e0 long terme hors de la monnaie ont toujours une valeur positive (c'est-\u00e0-dire \"une valeur positive\").Ne jamais dire jamais<\/em>\").<\/p>\n\n\n\n [32]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Le lieu o\u00f9 l'actif est conserv\u00e9 rev\u00eat une grande importance \u2013 voir : https:\/\/trakx.io\/crypto-reserve-ations\/<\/a>.<\/p>\n\n\n\n [33]<\/a> Pour un point de vue humoristique, jetez un coup d'\u0153il \u00e0 la vid\u00e9o YouTube suivante (Attention : elle contient un langage fort). Bien qu'elle soit cens\u00e9e \u00eatre une parodie sur le bitcoin, elle est clairement pertinente pour l'or - voir : https:\/\/blog.trakx.io\/crypto-reserve-ations\/ https:\/\/www.youtube.com\/watch?v=YHjYt6Jm5j8<\/a><\/p>\n\n\n\n [34]<\/a> Voir : https:\/\/twitter.com\/glassnodealerts\/status\/1606805802278436867<\/a><\/p>\n\n\n\n [35]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 C'est un point de vue que j'ai abord\u00e9 en d\u00e9tail dans une pr\u00e9c\u00e9dente note de recherche - voir : https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [36]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 De plus, ces indicateurs ne tiennent pas compte des engagements publics non provisionn\u00e9s, qui sont pourtant consid\u00e9rables \u2013 voir : https:\/\/trakx.io\/london-calling\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [37]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Voir : https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\nRendements annuels des classes d'actifs <\/strong>
<\/h3>\n\n\n\nTaux d'int\u00e9r\u00eat directeurs - Principales \u00e9conomies avanc\u00e9es <\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nA terre mais pas dehors<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nJoyeux anniversaire<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Rendements des TIP \u00e0 10 ans<\/strong>
<\/h3>\n\n\n\nCorr\u00e9lations sur 180 jours <\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nBulle, Bulle, \u00c9bullition puis Trouble[15]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Qui assure vos arri\u00e8res ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
R\u00e9partition de la demande mondiale d'or par secteur en 2021<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nAcceptabilit\u00e9 sociale<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\n<\/p>\n\n\n\n\u00c9valuation de la menace<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Remise des revenus de la Fed au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n