par Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n
J'ai termin\u00e9 le dernier article en demandant si les monnaies num\u00e9riques des banques centrales (CBDC) et les crypto-monnaies priv\u00e9es peuvent coexister pacifiquement, ou si elles seront m\u00eame autoris\u00e9es \u00e0 coexister ? La question est simple, mais la r\u00e9ponse ne l'est pas. Il s'agit d'un vaste sujet qui touche \u00e0 une grande vari\u00e9t\u00e9 de questions, souvent tr\u00e8s complexes par nature.
Comme son nom l'indique, la CBDC est simplement une version num\u00e9rique de la monnaie de banque centrale. Cette d\u00e9finition ne le laisse peut-\u00eatre pas supposer, mais comme l'indique la Fed dans son rapport sur les CBDC[1] qui vient d'\u00eatre publi\u00e9, elle repr\u00e9sente une \"innovation tr\u00e8s importante\" dans le domaine de la monnaie.
\u00c0 l\u2019heure actuelle, la seule monnaie de banque centrale d\u00e9tenue directement par la population est constitu\u00e9e de billets et de pi\u00e8ces[2]. Cela ne repr\u00e9sente qu\u2019une petite fraction (3% au Royaume-Uni) de ce qui est g\u00e9n\u00e9ralement consid\u00e9r\u00e9 comme de la monnaie. De plus, en raison de la num\u00e9risation croissante de nos vies \u2013 une tendance acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e par la pand\u00e9mie de Covid \u2013, l\u2019importance des billets et des pi\u00e8ces dans les transactions quotidiennes est en baisse[3]. La majeure partie de ce que les gens consid\u00e8rent comme de la monnaie est cr\u00e9\u00e9e par les banques commerciales, c'est-\u00e0-dire les soldes des comptes bancaires. Il s'agit de la seule forme de monnaie pouvant actuellement \u00eatre utilis\u00e9e dans les transactions en ligne.
La cr\u00e9ation d'une CBDC[4] changerait cette situation en offrant \u00e0 la population une alternative publique aussi s\u00fbre et sans risque que les billets de banque[5]. Cet aspect est important si la transition vers une soci\u00e9t\u00e9 sans num\u00e9raire se poursuit. M\u00eame si l'argent liquide ne repr\u00e9sente qu'une petite partie de ce que la population consid\u00e8re comme de l'argent, la possibilit\u00e9 de convertir \u00e0 la demande les d\u00e9p\u00f4ts d\u00e9tenus num\u00e9riquement dans les banques commerciales en monnaie de banque centrale (billets de banque et pi\u00e8ces de monnaie) permet de les consid\u00e9rer comme des substituts presque parfaits, c'est-\u00e0-dire qu'elle fournit un point d'ancrage crucial pour l'\u00e9valuation[6]. Dans un monde o\u00f9 l'argent liquide n'est plus un moyen de paiement largement accept\u00e9, il n'est pas certain, selon les termes de M. Cunliffe, gouverneur adjoint de la BoE, que la Banque d'Angleterre puisse continuer \u00e0 fournir ce point d'ancrage, en particulier en p\u00e9riode de tensions[7]. En bref, l'absence de r\u00e9ponse \u00e0 la num\u00e9risation de l'argent risque de compromettre l'un des principaux objectifs de la banque centrale, \u00e0 savoir le maintien de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re.
Ce n'est pas la seule raison pour laquelle les CBDC figurent parmi les priorit\u00e9s des banques centrales[8]. Stimul\u00e9es par l'augmentation de la capitalisation boursi\u00e8re des crypto-actifs et l'approfondissement de l'\u00e9cosyst\u00e8me du secteur priv\u00e9 associ\u00e9 - deux \u00e9l\u00e9ments qui t\u00e9moignent de l'acceptation croissante des crypto-monnaies - les autorit\u00e9s publiques, y compris les banques centrales, ont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 leurs efforts pour mieux comprendre cette nouvelle classe d'actifs, \u00e9valuer les ramifications et les impacts potentiels sur le syst\u00e8me financier mondial et sur l'\u00e9conomie mondiale au sens large.
Ce qui ressort de ces efforts, c'est que les crypto-monnaies ont \u00e0 la fois des avantages et des inconv\u00e9nients. En ce qui concerne les premiers, l'utilisation de la technologie de la cha\u00eene de blocs (blockchain) qui sous-tend les crypto-monnaies a le potentiel d'offrir une plus grande fonctionnalit\u00e9 et de r\u00e9duire les co\u00fbts de transaction pour les paiements financiers par rapport \u00e0 l'argent num\u00e9rique des banques commerciales. Pour ce qui est des inconv\u00e9nients, l'\u00e9mergence des crypto-monnaies priv\u00e9es, qui sont pass\u00e9es d'une niche dans l'espace technologique \u00e0 une classe d'actifs de $2tr en un peu plus d'une d\u00e9cennie, a renforc\u00e9 la crainte qu'elles ne constituent une force d\u00e9stabilisatrice pour les syst\u00e8mes mon\u00e9taires et financiers actuels.
La position officielle de la Banque d\u2019Angleterre, \u00e0 l\u2019instar de celle de la Fed, est neutre quant \u00e0 l\u2019opportunit\u00e9 de mettre en place une monnaie num\u00e9rique de banque centrale (CBDC). Cependant, \u00e0 mon sens, les avantages[9] l\u2019emportent sur les inconv\u00e9nients du point de vue d\u2019une banque centrale \u2013 et pas seulement au Royaume-Uni \u2013 ; je m\u2019attends donc tout \u00e0 fait \u00e0 ce qu\u2019elles soient introduites sous une forme ou une autre. La question n\u2019est pas de savoir \u00ab si \u00bb, mais \u00ab quand \u00bb.
Regards quand, la plupart pr\u00e9voient qu'il faudra plusieurs ann\u00e9es avant qu'ils ne soient largement adopt\u00e9s parce que la conception d'une CBDC n'est pas un exercice simple. De nombreuses questions doivent \u00eatre abord\u00e9es avant la mise en \u0153uvre. Ce qui suit est un r\u00e9sum\u00e9 des avantages et des inconv\u00e9nients d\u00e9taill\u00e9s dans un document de discussion de la BoE de 2020 intitul\u00e9 \"Central Bank Digital Currency : Opportunities, challenges and design[10].
Avant tout, il y a la question de l'infrastructure appropri\u00e9e. Les blockchains ont peut-\u00eatre suscit\u00e9 l'int\u00e9r\u00eat pour les CBDC, mais il n'est pas certain que les banques centrales, qui sont par nature assez centralis\u00e9es (l'indice est dans le nom), adopteront cette technologie. L'exploitation d'une CBDC sur une blockchain ou une technologie de registre distribu\u00e9 (DLT) n'a pas de point de d\u00e9faillance unique par rapport \u00e0 un syst\u00e8me centralis\u00e9, mais ce dernier peut \u00eatre mieux adapt\u00e9 sur le plan institutionnel et b\u00e9n\u00e9ficier d'une s\u00e9curit\u00e9 et d'une performance accrues.
La protection de la vie priv\u00e9e est une autre consid\u00e9ration importante. La DLT exige que les transactions soient divulgu\u00e9es \u00e0 tous les n\u0153uds du r\u00e9seau - elles sont, par nature, transparentes. Une CBDC pourrait \u00eatre con\u00e7ue de mani\u00e8re \u00e0 prot\u00e9ger la vie priv\u00e9e des utilisateurs dans une plus large mesure que certains syst\u00e8mes de paiement existants. N\u00e9anmoins, il est clair que tout syst\u00e8me de paiement CBDC devra \u00eatre conforme aux r\u00e9glementations AML (blanchiment d'argent) et CFT (financement du terrorisme). Cela signifie que l'identit\u00e9 des utilisateurs des CBDC devrait \u00eatre connue d'au moins une autorit\u00e9[11] ou d'une institution du r\u00e9seau CBDC \u00e9largi qui puisse valider la l\u00e9gitimit\u00e9 de leur transaction. Contrairement aux billets de banque o\u00f9 l'anonymat est la r\u00e8gle de base, les paiements v\u00e9ritablement anonymes ne seraient possibles dans aucune CBDC. (C'est l'une des raisons pour lesquelles elles ne sont pas des substituts parfaits).
La question de la r\u00e9mun\u00e9ration se pose \u00e9galement. Les billets de banque ne donnent pas lieu \u00e0 des paiements d'int\u00e9r\u00eats, mais une CBDC pourrait \u00eatre r\u00e9mun\u00e9r\u00e9e. L'avantage d'un tel changement serait de permettre une transmission plus rapide et plus compl\u00e8te de la politique mon\u00e9taire aux taux de d\u00e9p\u00f4t. D'autres avantages appara\u00eetraient lorsque des politiques mon\u00e9taires non conventionnelles sont n\u00e9cessaires. L'assouplissement quantitatif pourrait \u00eatre men\u00e9 de mani\u00e8re plus directe, avec des paiements effectu\u00e9s directement dans les portefeuilles des m\u00e9nages, au lieu de la m\u00e9thode actuelle alambiqu\u00e9e d'accroissement de la richesse et de l'in\u00e9galit\u00e9. Des taux d'int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs pourraient \u00e9galement \u00eatre appliqu\u00e9s (c.-\u00e0-d. la combustion de jetons), ce qui permettrait d'all\u00e9ger la contrainte de la limite du z\u00e9ro[12].
D'un autre c\u00f4t\u00e9, la r\u00e9mun\u00e9ration ferait des CBDC des substituts encore plus proches des d\u00e9p\u00f4ts des banques commerciales. Cela accro\u00eet le potentiel de d\u00e9sinterm\u00e9diation du secteur en incitant davantage les m\u00e9nages et les entreprises \u00e0 transf\u00e9rer des montants plus importants dans les CBDC (m\u00eame sans r\u00e9mun\u00e9ration, une certaine substitution serait presque certaine, au moins dans un premier temps). Si cet effet de substitution \u00e9tait tr\u00e8s important, il pourrait r\u00e9duire le financement des banques commerciales, avec des implications potentiellement significatives pour le montant et le co\u00fbt du cr\u00e9dit fourni au reste de l'\u00e9conomie[13].
Quel que soit le mod\u00e8le de CBDC adopt\u00e9, il existe une caract\u00e9ristique non n\u00e9gociable : seule la banque centrale sera en mesure de \"cr\u00e9er\" ou de \"d\u00e9truire\" la CBDC. Ou, dans un langage plus formel, une CBDC garantirait que la souverainet\u00e9 mon\u00e9taire reste entre les mains de la banque centrale\/du gouvernement[14].
En partant de l'hypoth\u00e8se que les CBDC existeront dans un avenir assez proche, qu'est-ce que cela implique pour les crypto-monnaies priv\u00e9es ? Coexisteront-elles pacifiquement ou, pour reprendre les termes plus provocateurs que j'ai utilis\u00e9s dans le titre, les CBDC sont-elles des crypto-tueurs ?
\u00c9tant donn\u00e9 qu'elle est \u00e9mise par la banque centrale, la CBDC serait num\u00e9rique, sans risque et pourrait \u00eatre \u00e9chang\u00e9e une fois pour toutes avec des billets de banque, ce qui garantirait la stabilit\u00e9 des prix par rapport \u00e0 la monnaie fiduciaire de r\u00e9f\u00e9rence. Comme indiqu\u00e9 dans l'article pr\u00e9c\u00e9dent, les crypto-monnaies se d\u00e9clinent en une grande vari\u00e9t\u00e9 de saveurs, mais pour quiconque est familier avec le paysage des crypto-actifs, cela ressemble beaucoup \u00e0 un type sp\u00e9cifique de jetons : les stablecoins.
Pour ceux qui ne le savent pas, les stablecoins sont des crypto-monnaies qui utilisent divers m\u00e9canismes pour s'assurer qu'elles ne s'\u00e9cartent pas beaucoup de leur r\u00e9f\u00e9rence respective, le plus souvent le dollar am\u00e9ricain[15]. Le premier stablecoin (initialement appel\u00e9 realcoin mais d\u00e9sormais connu sous le nom de Tether) a \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9 en 2014.
Les r\u00e9gulateurs ont accord\u00e9 une attention toute particuli\u00e8re \u00e0 ce type de jeton, et pas seulement pour les raisons souvent invoqu\u00e9es concernant les crypto-monnaies, telles que la protection des consommateurs contre la fraude[16], la crainte de leur utilisation pour le blanchiment d'argent[17], l'\u00e9vasion fiscale et les march\u00e9s du darknet tels que Silk Road.
Dans le document de discussion susmentionn\u00e9, la BoE a mis en garde contre les risques suivants
\"L'incertitude ou les fluctuations importantes de la valeur des stablecoins pourraient donner lieu \u00e0 des risques similaires pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, associ\u00e9s \u00e0 la d\u00e9faillance op\u00e9rationnelle ou financi\u00e8re du syst\u00e8me de paiement lui-m\u00eame. Il pourrait s'agir de risques pour la capacit\u00e9 des utilisateurs \u00e0 g\u00e9rer leurs liquidit\u00e9s ou \u00e0 remplir leurs obligations de paiement, ou du risque que de telles fluctuations provoquent un effondrement de la confiance avec des risques potentiels de contagion pour le syst\u00e8me. Les stablecoins peuvent \u00e9galement ne pas \u00eatre interop\u00e9rables entre eux et avec d'autres syst\u00e8mes de paiement, cr\u00e9ant ainsi des boucles ferm\u00e9es et des inefficacit\u00e9s[18]\".
Garantir la stabilit\u00e9 financi\u00e8re est, bien entendu, une pr\u00e9occupation majeure pour tout gouvernement responsable et constitue une justification suffisante pour l'introduction d'une l\u00e9gislation sur les crypto-actifs. Toutefois, en examinant les diff\u00e9rentes propositions \u00e0 l'\u00e9tude, il est clair que les choses ne s'arr\u00eatent pas l\u00e0.
Les stablecoins ont des capitalisations boursi\u00e8res beaucoup plus faibles que les cryptocurrencies[19] plus traditionnelles ($172bn sur un total d'environ $1,7tr[20]). Ceteris paribus, cela devrait les rendre moins dangereuses pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Cependant, elles ont connu une croissance rapide et, comme le reconna\u00eet l'UE dans sa proposition l\u00e9gislative (MiCA) publi\u00e9e en 2019, il est
\"Il est probable qu'un sous-ensemble de crypto-actifs visant \u00e0 stabiliser leur prix en liant leur valeur \u00e0 un actif sp\u00e9cifique ou \u00e0 un panier d'actifs puisse \u00eatre largement adopt\u00e9 par les consommateurs [c'est moi qui souligne]\".
La stabilit\u00e9 de leur prix par rapport \u00e0 une monnaie fiduciaire de r\u00e9f\u00e9rence les rend non seulement potentiellement plus attrayantes que les crypto-monnaies traditionnelles pour une plus grande partie de la population, mais aussi en renfor\u00e7ant leur capacit\u00e9 \u00e0 servir de moyen d'\u00e9change. Cela en fait un substitut plus proche de la monnaie fiduciaire que le bitcoin et l'\u00e9ther, leurs pr\u00e9d\u00e9cesseurs cryptographiques plus volatils[21], et donc plus inqui\u00e9tant pour les r\u00e9gulateurs et, en particulier, les banques centrales[22].
En reconnaissance de ces pr\u00e9occupations, l'article 19, section 2c, de sa proposition MiCA[23], qui traite des stablecoins (il utilise l'expression \"asset-referenced\" tokens[24]), stipule que
\"Les autorit\u00e9s comp\u00e9tentes refusent l'autorisation lorsqu'il existe des raisons objectives et d\u00e9montrables d'estimer que.. :
...
c) le mod\u00e8le d'entreprise de l'\u00e9metteur candidat peut constituer une menace s\u00e9rieuse pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, la transmission de la politique mon\u00e9taire ou la souverainet\u00e9 mon\u00e9taire\".<\/p>\n\n\n\n
On ne peut pas demander plus explicite que cela. Si vous menacez la capacit\u00e9 de la BCE \u00e0 mettre en \u0153uvre la politique mon\u00e9taire, ou si vous contestez le pouvoir de l'\u00c9tat d'exercer l'autorit\u00e9 exclusive de d\u00e9signer ce qui a cours l\u00e9gal et de contr\u00f4ler l'\u00e9mission et le retrait de cette monnaie (d\u00e9finition de la souverainet\u00e9 mon\u00e9taire dans wikipedia[25]), votre jeton sera interdit au sein de l'UE[26].
R\u00e9ussir, mais pas trop, tel est le message pas si implicite de l'UE aux \u00e9metteurs de jetons.
Les plus observateurs auront peut-\u00eatre remarqu\u00e9 que la d\u00e9finition ci-dessus de la souverainet\u00e9 mon\u00e9taire fait r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la monnaie ayant cours l\u00e9gal et non \u00e0 l\u2019argent ; ces deux notions \u2013 ce qui pr\u00eate \u00e0 confusion pour beaucoup \u2013 ne sont pas identiques. Au sens strict, la monnaie ayant cours l\u00e9gal est un moyen de r\u00e9gler une dette de telle sorte qu\u2019une personne ne puisse \u00eatre poursuivie en justice pour d\u00e9faut de paiement ; en d\u2019autres termes, elle est reconnue par les tribunaux comme un moyen de paiement valable[27]. Il en r\u00e9sulte quelques particularit\u00e9s amusantes. Par exemple, au Royaume-Uni, les pi\u00e8ces de plus petite valeur, \u00e0 savoir celles de 1 p et 2 p, ne sont consid\u00e9r\u00e9es comme ayant cours l\u00e9gal que jusqu\u2019\u00e0 20 p. Les cartes de d\u00e9bit et de cr\u00e9dit n\u2019ont pas cours l\u00e9gal, m\u00eame si elles constituent le moyen de paiement le plus r\u00e9pandu. Le point le plus controvers\u00e9 de tous \u2013 en particulier aupr\u00e8s des chauffeurs de taxis londoniens, d\u2019apr\u00e8s mon exp\u00e9rience \u2013, c\u2019est que les billets de banque \u00e9cossais ne constituent pas non plus un moyen de paiement l\u00e9gal, pas m\u00eame en \u00c9cosse, car ils sont (fait inhabituel) \u00e9mis par des banques priv\u00e9es[28].
Cela dit, comme le montre la position d\u00e9sormais dominante des cartes de cr\u00e9dit et de dette dans les transactions financi\u00e8res, le statut de monnaie l\u00e9gale est beaucoup moins important pour d\u00e9terminer si une chose est largement utilis\u00e9e comme forme de monnaie que ses caract\u00e9ristiques inh\u00e9rentes. L'absence de cours l\u00e9gal n'est pas une condition suffisante pour \u00e9carter toute menace des stablecoins sur le statu quo mon\u00e9taire actuel. Il faut aller plus loin et les r\u00e9gulateurs s'int\u00e9ressent aux stablecoins. Cela aura une incidence sur la r\u00e9ponse \u00e0 la question pos\u00e9e au d\u00e9but. Pour comprendre pourquoi, il est temps de creuser un peu plus l'\u00e9cosyst\u00e8me des stablecoins.
\u00c0 l'instar du march\u00e9 plus large des crypto-actifs, il existe de nombreux types de stablecoins \u00e9mis par des particuliers. Ils peuvent \u00eatre class\u00e9s en fonction de leur garantie sous-jacente.
- Adoss\u00e9 \u00e0 la monnaie fiduciaire : Garanti par des avoirs remboursables d'un actif financier dans la monnaie fiduciaire de r\u00e9f\u00e9rence, qui sert de point d'ancrage \u00e0 l'\u00e9valuation. Les exemples incluent Tether et USDC.
- Adoss\u00e9 \u00e0 des crypto-monnaies : Collat\u00e9ralis\u00e9 par la d\u00e9tention d'autres crypto-monnaies, qui servent de point d'ancrage \u00e0 l'\u00e9valuation. Parmi les exemples, citons DAI.
- Adoss\u00e9 \u00e0 un algo : Sans garantie. Le logiciel et les r\u00e8gles servent de point d'ancrage \u00e0 l'\u00e9valuation. Exemples : Terra.
La cat\u00e9gorie de stablecoins la plus populaire, en termes de capitalisation boursi\u00e8re, est celle des stablecoins adoss\u00e9s \u00e0 des monnaies fiduciaires. Leur structure simple s\u2019apparente \u00e0 celle de nombreuses institutions financi\u00e8res existantes \u2013 ils ne diff\u00e8rent gu\u00e8re des fonds mon\u00e9taires classiques \u2013, ce qui les rend plus faciles \u00e0 comprendre, \u00e0 mettre en \u0153uvre et \u00e0 pr\u00e9senter aux investisseurs et aux utilisateurs que d\u2019autres stablecoins \u00e9mis par des entit\u00e9s priv\u00e9es. D\u2019o\u00f9 leur succ\u00e8s. De plus, la stabilit\u00e9 des prix est garantie par leur conception m\u00eame. Enfin, elles ne d\u00e9sinterm\u00e9dient pas le syst\u00e8me bancaire commercial. Tous les fonds utilis\u00e9s pour acheter des stablecoins adoss\u00e9s \u00e0 des monnaies fiduciaires sont r\u00e9inject\u00e9s dans le syst\u00e8me bancaire lorsque l\u2019\u00e9metteur d\u00e9pose ces fonds en garantie.
L\u2019inconv\u00e9nient le plus \u00e9vident pour les utilisateurs, d\u00e9coulant de leur structure n\u00e9cessairement centralis\u00e9e, est le risque de cr\u00e9dit li\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9metteur. Cela dit, cet inconv\u00e9nient, qui ne s\u2019applique pas aux CBDC, pourrait \u00eatre att\u00e9nu\u00e9 par des audits ind\u00e9pendants r\u00e9guliers visant \u00e0 garantir l\u2019existence de garanties suffisantes. Ceux qui enfreindraient les r\u00e8gles \u2013 bien qu\u2019il s\u2019agisse du premier et du plus important stablecoin adoss\u00e9 \u00e0 une monnaie fiduciaire, Tether a fait l\u2019objet d\u2019une surveillance \u00e9troite \u00e0 cet \u00e9gard, ce qui a abouti \u00e0 l\u2019infliction par la CFTC d\u2019une amende de 41 millions de TTP[29] pour avoir pr\u00e9tendument d\u00e9clar\u00e9 de mani\u00e8re erron\u00e9e ses r\u00e9serves[30] \u2013 pourraient \u00eatre interdits par les pouvoirs publics. Ce processus serait relativement simple, car leur fort degr\u00e9 de centralisation et leur d\u00e9pendance vis-\u00e0-vis des actifs financiers traditionnels les rendent tr\u00e8s \u00ab accessibles \u00bb aux r\u00e9gulateurs, comme l\u2019indique clairement le site web de l\u2019USDC[31], un autre stablecoin populaire index\u00e9 sur le dollar am\u00e9ricain.
\"Une liste noire mondiale est tenue \u00e0 jour par le contrat intelligent USDC, et cela a \u00e9t\u00e9 mis en \u0153uvre pour se conformer \u00e0 des exigences l\u00e9gales telles qu'une d\u00e9cision de justice ou une restriction de sanctions mondiales. Les r\u00e9serves associ\u00e9es aux soldes USDC d\u00e9tenus sur des adresses figurant sur la liste noire peuvent \u00eatre totalement et d\u00e9finitivement irr\u00e9cup\u00e9rables.\"
Une telle accessibilit\u00e9 a pour effet de dissuader leur utilisation dans le cadre de transactions douteuses \u2013 ce qui est n\u00e9faste pour les criminels, mais b\u00e9n\u00e9fique pour les utilisateurs lambda, en particulier ceux soumis \u00e0 des normes de conformit\u00e9 \u00e9lev\u00e9es, tels que les institutions financi\u00e8res et les investisseurs institutionnels. Cependant, dans un monde o\u00f9 tous les stablecoins adoss\u00e9s \u00e0 des monnaies fiduciaires sont soumis \u00e0 une surveillance r\u00e9glementaire \u00e9tendue \u2013 plus ils sont importants ou significatifs, plus la surveillance sera stricte[32] \u2013, on est en droit de se demander quels avantages suppl\u00e9mentaires ils offrent par rapport aux CBDC[33] : pour le dire en termes d\u2019argumentaire \u00e9clair, quel est leur argument cl\u00e9 de vente (USP) ?
Ignorant toute utilisation des stablecoins non r\u00e9glement\u00e9s pour des raisons n\u00e9fastes, leur objectif principal est de permettre une transition efficace entre crypto et fiat, \u00e9vitant ainsi les d\u00e9lais et les co\u00fbts associ\u00e9s au passage de l'une \u00e0 l'autre, dont les avantages potentiels sont consid\u00e9rables compte tenu de la volatilit\u00e9 des prix des crypto-monnaies. Si les CBDC sont structur\u00e9es de mani\u00e8re \u00e0 offrir un acc\u00e8s direct au public et \u00e0 permettre des transactions avec un large \u00e9ventail de crypto-monnaies telles que le bitcoin, il est loin d'\u00eatre \u00e9vident que les stablecoins garantis par des fiats ont une raison d'\u00eatre. L'arriv\u00e9e g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des CBDC sous cette forme sonnerait presque certainement leur glas.
Cela dit, il est loin d'\u00eatre certain que les banques centrales adopteront une structure aussi fortement centralis\u00e9e. Dans le document de discussion susmentionn\u00e9, la BoE a pr\u00e9sent\u00e9 une CBDC \"illustrative\" dans laquelle
Un grand livre central, fourni par la BoE, enregistrerait la CBDC et traiterait les paiements, et des \"fournisseurs d'interface de paiement\" du secteur priv\u00e9 g\u00e9reraient l'interaction avec les utilisateurs finaux de la CBDC et fourniraient des fonctionnalit\u00e9s de paiement suppl\u00e9mentaires par le biais de services superpos\u00e9s.
La BoE a conclu que ce mod\u00e8le serait sup\u00e9rieur \u00e0 un mod\u00e8le dans lequel la banque centrale fournirait tous les services li\u00e9s aux CBDC, car servir les clients de d\u00e9tail n'est pas son avantage comparatif. En outre, l'absence de concurrence (une seule banque centrale par rapport \u00e0 l'alternative avec plusieurs entreprises priv\u00e9es comme partenaires) pourrait \u00e9touffer l'innovation. Un argument en faveur de l'implication du secteur priv\u00e9 a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 avanc\u00e9 pour des raisons de protection de la vie priv\u00e9e, car l'autre solution exigerait que toutes les donn\u00e9es personnelles soient stock\u00e9es \u00e0 la banque centrale. Tous ces arguments s'appliquent aux banques centrales en g\u00e9n\u00e9ral.
Les \u00e9metteurs de stablecoins semblent bien plac\u00e9s pour remplir le r\u00f4le de fournisseurs priv\u00e9s d'interfaces de paiement et ils pourraient \u00eatre incit\u00e9s \u00e0 faire ce changement. La prudence voudrait qu'en \u00e9tant partenaire de la banque centrale comme d\u00e9crit, ils aient acc\u00e8s au bilan de la banque centrale, de la m\u00eame mani\u00e8re que les banques commerciales le font actuellement. Cela leur donnerait une protection suppl\u00e9mentaire en p\u00e9riode de stress financier, ce qui est positif du point de vue de leurs utilisateurs. Ce serait en \u00e9change d'une plus grande surveillance r\u00e9glementaire, mais celle-ci est \u00e0 venir ind\u00e9pendamment de ce qui se passe avec les CBDC.
Il convient de pr\u00e9ciser ici que ce qui pr\u00e9c\u00e8de concerne les stablecoins adoss\u00e9s \u00e0 un seul type de monnaie fiduciaire. Ce n\u2019est pas la seule possibilit\u00e9. Le Diem de Meta (initialement appel\u00e9 Libra par Facebook[34]) a \u00e9t\u00e9 con\u00e7u comme un stablecoin multidevises. Pour des raisons classiques de diversification, cela offrirait \u2013 sans doute \u2013 une meilleure stabilit\u00e9, mais ce projet s\u2019est heurt\u00e9 \u00e0 une opposition assez forte de la part de nombreuses autorit\u00e9s, ce qui est tout \u00e0 fait compr\u00e9hensible.
Comme je l'ai indiqu\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, l'argent b\u00e9n\u00e9ficie d'effets de r\u00e9seau importants, si importants qu'ils devraient \u00eatre consid\u00e9r\u00e9s comme une condition n\u00e9cessaire pour que quelque chose puisse \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme de l'argent. Le fait de pouvoir tirer parti de l'\u00e9norme empreinte de Facebook sur les consommateurs donnerait \u00e0 Diem un avantage consid\u00e9rable \u00e0 cet \u00e9gard, ce qui en ferait un candidat de choix pour une adoption \u00e0 grande \u00e9chelle dans de nombreux pays du monde. Si Diem \u00e9tait adopt\u00e9 \u00e0 une telle \u00e9chelle, sa composition multidevise interf\u00e9rerait avec la souverainet\u00e9 et la politique mon\u00e9taires. Elle pourrait conduire \u00e0 l'\u00e9mergence d'une zone mon\u00e9taire num\u00e9rique (ZMN[35]). Rien ne garantit qu'il s'agirait d'une zone mon\u00e9taire optimale - une zone o\u00f9 une politique mon\u00e9taire unique est sup\u00e9rieure - et elle se situerait certainement au-del\u00e0 du niveau de l'\u00c9tat-nation auquel les banques centrales op\u00e8rent et les \u00e9lecteurs votent. Ce n'est pas une mince affaire. Comme l'ancien gouverneur de la BoE, M. Carney, l'a fait remarquer \u00e0 juste titre dans un discours \u00e0 la BRI[36] en 2021
\"Lorsqu'il s'agit d'argent, le consentement et la confiance du public doivent \u00eatre entretenus et maintenus en permanence.
Lorsque l'argent traverse les fronti\u00e8res qui d\u00e9finissent la limite de la port\u00e9e de l'\u00e9lecteur, le maintien de la confiance peut \u00eatre difficile[37]. Cela peut \u00eatre particuli\u00e8rement difficile pour Diem apr\u00e8s le scandale ant\u00e9rieur de Cambridge Analytica.
Face \u00e0 ce refus, le projet Diem a annonc\u00e9 qu'il allait \" augmenter le r\u00e9seau Libra en y incluant des stablecoins \u00e0 monnaie unique \"[38]. Il n'a pas encore perdu l'espoir de devenir un stablecoin multi-devises soutenu par des fiats, mais je pense qu'il ne recevra pas le feu vert des r\u00e9gulateurs (il est presque certain qu'il enfreint les lignes directrices de l'UE en mati\u00e8re de propositions). De plus, comme les r\u00e9serves de Diem, qui soutiennent le jeton, sont d\u00e9tenues dans des institutions r\u00e9glement\u00e9es[39], une interdiction serait facilement appliqu\u00e9e et efficace.<\/p>\n\n\n\n
Les CBDC arrivent. Les monnaies stables adoss\u00e9es \u00e0 des monnaies fiduciaires ne posent pas de probl\u00e8me particulier aux autorit\u00e9s. En fait, elles pourraient tout \u00e0 fait coexister au sein du m\u00eame \u00e9cosyst\u00e8me.
La semaine prochaine, dans la deuxi\u00e8me partie de cet article, je m'int\u00e9resserai aux deux autres types de stablecoins : ceux adoss\u00e9s \u00e0 des cryptomonnaies et ceux algorithmiques. Attention, spoiler : ils sont bien plus complexes.
Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, \u00e9conomiste en cryptographie chez Trakx<\/p>\n\n\n\n
Notes de bas de page<\/strong> Port\u00e9es par l'essor des cryptomonnaies, les monnaies num\u00e9riques de banque centrale (CBDC) sont en cours de d\u00e9veloppement. La Fed les a r\u00e9cemment qualifi\u00e9es d'\u00ab innovation majeure \u00bb dans le domaine mon\u00e9taire. Sonneront-elles le glas de leurs homologues du secteur priv\u00e9 ? <\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1138,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1080","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1080","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1080"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1080\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2120,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1080\/revisions\/2120"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1138"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1080"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1080"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1080"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
[1] Voir : https:\/\/www.federalreserve.gov\/publications\/files\/money-and-payments-20220120.pdf
[La tentation de citer Michael Caine \u00e0 ce stade est presque insupportable, mais je m'abstiendrai.
[3] En 2018, les esp\u00e8ces n'ont repr\u00e9sent\u00e9 que 28% des transactions au Royaume-Uni en volume, contre 60% dix ans plus t\u00f4t - voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/paper\/2020\/central-bank-digital-currency-opportunities-challenges-and-design-discussion-paper
[Tout au long de cet article, nous nous concentrerons sur une forme sp\u00e9cifique de CBDC, \u00e0 savoir la version de d\u00e9tail ou \u00e0 usage g\u00e9n\u00e9ral, et non sur la version de gros, car elle a des implications plus importantes.
[Il est peu probable que la monnaie num\u00e9rique de banque centrale et les billets de banque et les pi\u00e8ces de monnaie soient des substituts parfaits, pour les raisons que nous allons \u00e9voquer.
[La diff\u00e9rence essentielle r\u00e9side dans le fait que les billets de banque ne sont pas r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s, contrairement aux d\u00e9p\u00f4ts des banques commerciales. Lorsqu'un tel comportement se produit \u00e0 l'extr\u00eame, on parle de \"bank-runs\".
[7] Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/speech\/2021\/may\/jon-cunliffe-omfif-digital-monetary-institute-meeting
[8] Plus de 80 banques centrales \u00e9tudient la possibilit\u00e9 de cr\u00e9er des CBDC : https:\/\/www.atlanticcouncil.org\/cbdctracker\/
[L'un des avantages est qu'une CBDC pourrait faciliter la \"monnaie programmable\" en permettant aux transactions de se produire selon certaines conditions, r\u00e8gles ou \u00e9v\u00e9nements. Un exemple donn\u00e9 par la BoE est l'acheminement automatique des paiements d'imp\u00f4ts aux autorit\u00e9s fiscales au point de vente, un aspect tr\u00e8s tentant pour toute autorit\u00e9 fiscale.
[10] Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/paper\/2020\/central-bank-digital-currency-opportunities-challenges-and-design.pdf
[Il est possible que de nouveaux mod\u00e8les commerciaux \u00e9mergent avec des entreprises sp\u00e9cialis\u00e9es dans la v\u00e9rification de l'identit\u00e9 des utilisateurs, par exemple en utilisant la technologie de la preuve de l'absence de connaissance pour valider les donn\u00e9es personnelles. Cependant, une entit\u00e9 de confiance resterait probablement n\u00e9cessaire (l'identit\u00e9 autonome est un domaine de recherche actif).
[L'arbitrage entre les billets de banque \u00e0 rendement nul impliquerait l'existence d'un seuil plus bas, qui pourrait simplement \u00eatre plus bas que celui qui peut \u00eatre atteint actuellement, en particulier si nous devenons une soci\u00e9t\u00e9 largement d\u00e9pourvue d'argent liquide et que les billets de banque sont peu utilis\u00e9s dans les transactions financi\u00e8res. En revanche, une CBDC non r\u00e9mun\u00e9r\u00e9e servirait \u00e0 renforcer la borne du z\u00e9ro en raison des co\u00fbts de stockage moins \u00e9lev\u00e9s et de la plus grande s\u00e9curit\u00e9 qu'offre leur d\u00e9tention par rapport aux billets de banque.
[Les effets de substitution pourraient \u00eatre att\u00e9nu\u00e9s en introduisant un \u00e9cart entre le taux d'int\u00e9r\u00eat pay\u00e9 sur les CBDC et la r\u00e9mun\u00e9ration des r\u00e9serves d\u00e9tenues par les banques commerciales. Ils pourraient \u00e9galement \u00eatre \u00e9chelonn\u00e9s afin de d\u00e9courager la d\u00e9tention de grandes quantit\u00e9s de CBDC par des particuliers et\/ou des limites strictes sur les d\u00e9tentions ou des plafonds sur les transferts ou les flux de transferts.
[Au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies, nous nous sommes habitu\u00e9s \u00e0 ce que les banques centrales soient ind\u00e9pendantes sur le plan op\u00e9rationnel. Cependant, l'histoire montre que cette d\u00e9marcation n'est pas imperm\u00e9able \u00e0 la toile de fond macro\u00e9conomique. En 1946, alors que la dette nationale s'\u00e9levait \u00e0 plus de 250% du PIB, la BoE a \u00e9t\u00e9 nationalis\u00e9e. Elle n'a retrouv\u00e9 son ind\u00e9pendance qu'en 1997, soit plus de 50 ans plus tard, alors que la dette repr\u00e9sentait 50% du PIB, ce qui \u00e9tait beaucoup plus g\u00e9rable. Aucune banque centrale dont l'ind\u00e9pendance est offerte par l'autorit\u00e9 fiscale (le gouvernement) ne peut \u00eatre v\u00e9ritablement consid\u00e9r\u00e9e comme ind\u00e9pendante.
[Les Stablecoins peuvent aussi, bien s\u00fbr, utiliser d'autres r\u00e9f\u00e9rences - voir ci-dessous.
[La premi\u00e8re l\u00e9gislation gouvernementale sur les crypto-monnaies a \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9e par le Japon en 2016, lorsque la loi sur les services de paiement a \u00e9t\u00e9 modifi\u00e9e pour faire des monnaies virtuelles (comme on les appelait \u00e0 l'\u00e9poque) un moyen de paiement l\u00e9galement accept\u00e9 et exiger que les bourses impliqu\u00e9es dans ces produits s'enregistrent aupr\u00e8s des autorit\u00e9s. Cette l\u00e9gislation a \u00e9t\u00e9 motiv\u00e9e par le piratage de Mt. Gox deux ans plus t\u00f4t.
[En n\u00e9gligeant le fait que la monnaie fiduciaire, en particulier les grosses coupures comme le billet de 500 euros (surnomm\u00e9 \"bin laden\"), n'a pas non plus \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s efficace \u00e0 cet \u00e9gard.
[18] Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/paper\/2020\/central-bank-digital-currency-opportunities-challenges-and-design.pdf
[19] Il n'est pas certain que le terme \"traditionnel\" soit appropri\u00e9 pour une classe d'actifs qui entre \u00e0 peine dans l'\u00e2ge de l'adolescence !
[20] Le Tether est le plus grand stablecoin en termes de capitalisation boursi\u00e8re, avec $78 milliards \u2013 voir : https:\/\/coinmarketcap.com\/view\/stablecoin\/
[L'une des trois fonctions pr\u00e9alables de la monnaie que nous avons d\u00e9crites dans notre article pr\u00e9c\u00e9dent.
[22] \u00a0 \u00a0Les autorit\u00e9s am\u00e9ricaines suivent \u00e9galement la situation de pr\u00e8s \u2013 voir : https:\/\/www.wsj.com\/articles\/risks-of-crypto-stablecoins-attract-attention-of-yellen-fed-and-sec-11626537601?mod=article_inline
[23] Voir le lien dans la note de bas de page 3 ci-dessus.
[Les jetons r\u00e9f\u00e9renc\u00e9s par des actifs sont d\u00e9finis dans la proposition comme \"un type de crypto-actif qui pr\u00e9tend conserver une valeur stable en se r\u00e9f\u00e9rant \u00e0 la valeur de plusieurs monnaies fiduciaires ayant cours l\u00e9gal, d'une ou plusieurs mati\u00e8res premi\u00e8res ou d'un ou plusieurs crypto-actifs, ou d'une combinaison de ces actifs\".
[25] Voir \u2013 https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Legal_tender
[Ce qui rend cette l\u00e9gislation europ\u00e9enne particuli\u00e8rement pernicieuse, c'est qu'elle intervient au stade du livre blanc, c'est-\u00e0-dire avant m\u00eame qu'un projet ne d\u00e9marre r\u00e9ellement. L'UE peut interdire un jeton uniquement parce qu'elle estime qu'il pourrait \u00eatre largement accept\u00e9 comme substitut de la monnaie et compromettre la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, interf\u00e9rer avec la politique mon\u00e9taire ou menacer la souverainet\u00e9 mon\u00e9taire. D'un autre c\u00f4t\u00e9, l'harmonisation de la l\u00e9gislation au sein de l'UE r\u00e9duit consid\u00e9rablement la charge r\u00e9glementaire pesant sur les \u00e9metteurs de jetons dans la r\u00e9gion.
[27] Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/knowledgebank\/what-is-legal-tender
[28] Dans ces conditions, la probabilit\u00e9 que le Royaume-Uni suive l'exemple du Salvador et accorde au bitcoin \u2013 une cryptomonnaie priv\u00e9e et d\u00e9centralis\u00e9e \u2013 le statut de monnaie ayant cours l\u00e9gal est pratiquement nulle, ce qui est sans doute ce qui se rapproche le plus de z\u00e9ro que l'on puisse observer dans le monde r\u00e9el.
[29] Une indication claire de l'orientation de la r\u00e9glementation en mati\u00e8re de stablecoins \u2013 voir : https:\/\/www.cftc.gov\/PressRoom\/PressReleases\/8450-21
[Pour se pr\u00e9munir contre ces risques, Trakx n'utilise pas Tether dans ses op\u00e9rations.
[31] Voir : https:\/\/support.usdc.circle.com\/hc\/en-us\/articles\/360016060352-Can-a-customer-send-USDC-tokens-to-any-address-Can-addresses-be-blacklisted-
[Dans la proposition de l'UE, l'importance d'un jeton sera bas\u00e9e sur plusieurs param\u00e8tres, notamment la capitalisation boursi\u00e8re, la taille de la r\u00e9serve d'actifs garantissant la valeur des jetons, le nombre de transactions et l'interconnexion avec le syst\u00e8me financier. Les jetons jug\u00e9s \"importants\" seront \"soumis \u00e0 des exigences plus strictes\" en raison de \"d\u00e9fis sp\u00e9cifiques en termes de stabilit\u00e9 financi\u00e8re, de transmission de la politique mon\u00e9taire ou de souverainet\u00e9 mon\u00e9taire\".
[La BRI les a d\u00e9crits comme \"un simple appendice du syst\u00e8me mon\u00e9taire conventionnel et non comme un facteur de changement\".
[Mark Zuckerberg aime manifestement les changements de marque. \u00c0 proprement parler, Diem est soutenu par un consortium d'entreprises mondiales, dont Uber et Coinbase, en plus de Meta.
[35] Voir : https:\/\/www.bankofcanada.ca\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/sdp2021-17.pdf
[La BRI peut \u00eatre connue comme la banque centrale des banques centrales, mais elle ne m\u00e8ne pas une politique mon\u00e9taire mondiale, qui reste au niveau de l'\u00c9tat-nation.
[La BCE est une banque centrale transnationale. Malgr\u00e9 un soutien politique fort \u00e0 la monnaie unique, celle-ci n'a pas \u00e9t\u00e9 exempte de tensions mon\u00e9taires intra-r\u00e9gionales.
[38] Voir : https:\/\/www.diem.com\/en-us\/economics-and-the-reserve\/#the-libra-reserve-and-protections
[Aucune banque commerciale ne serait l\u00e9s\u00e9e ou bless\u00e9e, c'est-\u00e0-dire d\u00e9sinterm\u00e9di\u00e9e, dans le cadre de la cr\u00e9ation de Diem.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"