{"id":1122,"date":"2022-09-29T12:54:00","date_gmt":"2022-09-29T12:54:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1122"},"modified":"2025-07-30T14:57:59","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:59","slug":"fight-club","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/club-de-combat\/","title":{"rendered":"Fight Club"},"content":{"rendered":"

Des signaux haussiers de la Fed et un rapport sur l'inflation plus \u00e9lev\u00e9 que pr\u00e9vu frappent les bulls crypto : des experts se prononcent sur l'impact potentiel et le pivot de la Fed pour 2023<\/strong><\/p>\n\n\n\n

par Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n

Principaux enseignements<\/strong><\/em><\/h2>\n\n\n\n

- La combinaison d'un discours hawkish de Powell au symposium de Jackson Hole et d'un rapport sur l'inflation d'ao\u00fbt plus \u00e9lev\u00e9 que pr\u00e9vu a \u00e9t\u00e9 un coup d'assommoir pour les crypto-haussiers.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Le message constant de la Fed est \"Plus haut, plus longtemps\" et, comme le confirme l'effondrement des march\u00e9s mondiaux des actifs, les investisseurs l'ont pleinement pris en compte.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- En d\u00e9pit de l'agitation r\u00e9cente, en particulier sur les march\u00e9s des obligations d'\u00c9tat, les banquiers centraux ne montrent aucun signe de capitulation. Toutes annoncent la poursuite des hausses de taux.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Cependant, il est impossible d'\u00e9chapper \u00e0 la destruction g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de la richesse r\u00e9sultant de leurs actions. En fait, \u00e0 part le dollar, la seule chose qui augmente en ce moment est la probabilit\u00e9 d'une r\u00e9cession mondiale.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Par cons\u00e9quent, un pivot de la Fed en 2023 est toujours d'actualit\u00e9, mais il ne faut pas s'attendre \u00e0 ce qu'elle le reconnaisse de sit\u00f4t, car elle est en train de canaliser son Brad Pitt int\u00e9rieur.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Le moment venu, le virage sera rapide, et les crypto-monnaies sont bien plac\u00e9es pour en profiter.<\/em><\/p>\n\n\n\n

\"On est arriv\u00e9 ?\". C'est la phrase que tous les parents redoutent d'entendre au cours d'un long voyage. C'est \u00e9galement la phrase qui a \u00e9t\u00e9 sur les l\u00e8vres de nombreux investisseurs en cryptomonnaies ces derniers mois, beaucoup souhaitant que le dernier hiver cryptographique prenne fin.

Pendant quelques semaines au cours de l'\u00e9t\u00e9, lorsque les prix se sont stabilis\u00e9s, l'espoir d'un d\u00e9gel a commenc\u00e9 \u00e0 \u00e9merger, alors que l'on pensait que la Fed commencerait \u00e0 r\u00e9duire le rythme des hausses de taux d'int\u00e9r\u00eat en pr\u00e9vision d'un \u00e9ventuel changement de politique \u00e0 la mi-2023. Toutefois, la combinaison d'un discours hawkish de Powell lors du symposium de Jackson Hole et d'un rapport sur l'inflation plus \u00e9lev\u00e9 que pr\u00e9vu en ao\u00fbt a \u00e9t\u00e9 un coup d'assommoir pour les haussiers. La r\u00e9union du FOMC des 20 et 21 septembre n'a fait que renforcer cet optimisme. La hausse de 75 points de base \u00e9tait peut-\u00eatre conforme aux estimations du consensus, mais les pr\u00e9visions actualis\u00e9es de la courbe \u00e0 points et le langage utilis\u00e9 (d\u00e9claration et conf\u00e9rence de presse) sugg\u00e9raient que le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux serait \"plus \u00e9lev\u00e9, plus longtemps\". C'est certainement ce que les investisseurs mondiaux ont entendu, \u00e0 en juger par la flamb\u00e9e des rendements des obligations d'\u00c9tat, l'effondrement des march\u00e9s boursiers et l'envol\u00e9e du dollar qui ont suivi.<\/p>\n\n\n\n

Suivez mon chef<\/strong><\/h2>\n\n\n\n


La Fed m\u00e8ne peut-\u00eatre la charge en ce qui concerne les tendances de la politique mon\u00e9taire mondiale, mais les autres banques centrales ne sont pas loin derri\u00e8re - voir le graphique ci-dessous. Lors de leurs derni\u00e8res r\u00e9unions de politique mon\u00e9taire, la BCE, la BoE et la Riksbank (la plus ancienne banque centrale du monde) ont toutes relev\u00e9 leurs taux \u00e0 leur rythme le plus rapide depuis le d\u00e9but du cycle.

Hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat des banques centrales (depuis le d\u00e9but de l'ann\u00e9e)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"Source
Source : Bloomberg Bloomberg<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

En outre, malgr\u00e9 la r\u00e9cente pagaille sur les march\u00e9s d'actifs mondiaux, il n'y a aucun signe de capitulation, comme l'a clairement indiqu\u00e9 Lagarde, chef de la BCE, en d\u00e9but de semaine, lorsqu'elle a d\u00e9clar\u00e9 que la BCE s'attendait \u00e0 \"relever encore les taux d'int\u00e9r\u00eat au cours des prochaines r\u00e9unions afin de freiner la demande et de se pr\u00e9munir contre le risque d'un glissement persistant \u00e0 la hausse des attentes en mati\u00e8re d'inflation\"[1].

Si ces banques centrales suivent la position hawkish de la Fed, c'est en partie parce que leurs perspectives d'inflation sont affect\u00e9es de la m\u00eame mani\u00e8re par la hausse des prix des denr\u00e9es alimentaires et de l'\u00e9nergie, c'est-\u00e0-dire qu'elles sont toutes \"victimes\"[2] des m\u00eames tendances mondiales. Mais il y a une raison suppl\u00e9mentaire, qui tient aux taux de change.

Comme indiqu\u00e9 plus haut, la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains a propuls\u00e9 le dollar am\u00e9ricain \u00e0 son plus haut niveau depuis 20 ans. Les taux de change \u00e9tant des prix relatifs \u2013 toutes les devises ne peuvent pas s\u2019appr\u00e9cier ou se d\u00e9pr\u00e9cier en m\u00eame temps, il doit y avoir des gagnants et des perdants \u2013, l\u2019appr\u00e9ciation du dollar am\u00e9ricain entra\u00eene n\u00e9cessairement une d\u00e9pr\u00e9ciation des devises de ses partenaires commerciaux, ce qui g\u00e9n\u00e8re une pression inflationniste suppl\u00e9mentaire. On peut consid\u00e9rer que les \u00c9tats-Unis exportent leur inflation vers le reste du monde, et la seule fa\u00e7on d\u2019att\u00e9nuer cet effet est que les autres banques centrales embo\u00eetent le pas \u00e0 la Fed.

L'impact sur les devises n'est nulle part aussi important qu'au Royaume-Uni. La livre sterling a chut\u00e9 \u00e0 des niveaux records par rapport \u00e0 l'USD apr\u00e8s que le nouveau gouvernement conservateur a pr\u00e9sent\u00e9 son Plan de croissance 2022[3]. Ce plan a \u00e9t\u00e9 salu\u00e9 comme \"le plus grand paquet de r\u00e9ductions d'imp\u00f4ts depuis des g\u00e9n\u00e9rations\", mais comme il s'agissait d'une injection fiscale importante financ\u00e9e par la dette (du moins sur la base des d\u00e9tails publi\u00e9s jusqu'\u00e0 pr\u00e9sent[4]), il a \u00e9t\u00e9 accueilli comme un ballon de plomb par les investisseurs. Les gilts se sont effondr\u00e9s en m\u00eame temps que la monnaie (les rendements \u00e0 2 ans ont augment\u00e9 de plus de 100 points de base en moins de deux jours !), ce qui a incit\u00e9 le chancelier[5] et la BoE[6] \u00e0 publier des d\u00e9clarations visant \u00e0 apaiser les inqui\u00e9tudes des investisseurs. Si le gouverneur de la BoE s'est abstenu d'annoncer un rel\u00e8vement d'urgence des taux, ce qui a fait l'objet de nombreuses sp\u00e9culations dans les m\u00e9dias, il a pr\u00e9cis\u00e9 que le comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire \"n'h\u00e9sitera pas \u00e0 modifier les taux d'int\u00e9r\u00eat autant que n\u00e9cessaire pour ramener l'inflation \u00e0 l'objectif de 2%\".

Je le r\u00e9p\u00e8te, lorsque la Fed m\u00e8ne la danse, les autres doivent suivre[7].<\/p>\n\n\n\n

UpOnly<\/strong>
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L'aspect le plus choquant de la hausse des rendements des obligations d'\u00c9tat est sa rapidit\u00e9. Par exemple, le 1er ao\u00fbt, le rendement nominal \u00e0 10 ans du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain s'\u00e9levait \u00e0 2,60%. Quelques semaines plus tard, il se rapproche de 4%. D'autres march\u00e9s obligataires d\u00e9velopp\u00e9s ont connu des augmentations similaires (voire plus importantes). Il s'agit de mouvements brutaux, comme le montre le graphique ci-dessous, qui pr\u00e9sente l'indice MOVE, une mesure de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s obligataires. Cet indice a atteint des niveaux qui n'avaient \u00e9t\u00e9 observ\u00e9s auparavant qu'au cours de p\u00e9riodes de fortes turbulences \u00e9conomiques, telles que l'apparition de la pand\u00e9mie de grippe aviaire ou les profondeurs de la grande r\u00e9cession.<\/p>\n\n\n\n

Volatilit\u00e9 des obligations MOVE<\/strong>
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\"Source
Source : Yahoo Finance<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

L'une des principales raisons pour lesquelles la hausse des rendements des obligations d'\u00c9tat a \u00e9t\u00e9 si agressive est que, bien que les rendements r\u00e9els aient augment\u00e9, le point mort d'inflation (une approximation bas\u00e9e sur le march\u00e9 des pr\u00e9visions d'inflation refl\u00e9tant la diff\u00e9rence entre les rendements des obligations nominales et des obligations prot\u00e9g\u00e9es contre l'inflation) n'a pas beaucoup boug\u00e9. Comparez cet \u00e9pisode avec la flamb\u00e9e des rendements qui s'est produite pendant la grande r\u00e9cession. \u00c0 l'\u00e9poque, le point mort d'inflation s'\u00e9tait effondr\u00e9. Aussi mauvaise qu'ait \u00e9t\u00e9 cette p\u00e9riode, l'effondrement du point mort d'inflation a non seulement contenu la hausse des rendements obligataires nominaux, mais il a \u00e9galement envoy\u00e9 un signal fort \u00e0 la Fed, lui indiquant que les pressions d\u00e9flationnistes s'intensifiaient et lui donnant la possibilit\u00e9 d'assouplir sa politique mon\u00e9taire, ce qui a permis de limiter et finalement d'inverser la hausse des rendements r\u00e9els. Ce n'est pas le cas cette fois-ci.
<\/p>\n\n\n\n

Rendements des obligations am\u00e9ricaines - Rendements r\u00e9els et seuil de rentabilit\u00e9<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Source
Source : Base de donn\u00e9es FRED<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

La cons\u00e9quence de cette hausse des rendements est que les d\u00e9tenteurs d'obligations d'\u00c9tat des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s ont vu leur valeur chuter de plus de 12% au cours des 12 derniers mois[8], r\u00e9duisant \u00e0 n\u00e9ant huit ann\u00e9es de rendement cumul\u00e9 (la performance des obligations de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure a \u00e9t\u00e9 encore pire, avec -22%, soit 10 ann\u00e9es de rendement cumul\u00e9 d\u00e9truites). C'est un v\u00e9ritable choc \u00e0 dig\u00e9rer pour les investisseurs, d'autant plus que les obligations d'\u00c9tat sont cens\u00e9es \u00eatre l'actif de la plus haute qualit\u00e9 au sein d'un portefeuille \"bien diversifi\u00e9\". Cela a certainement \u00e9t\u00e9 un choc pour le secteur des retraites au Royaume-Uni.<\/p>\n\n\n\n

Instabilit\u00e9 financi\u00e8re<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Deux jours seulement apr\u00e8s les d\u00e9clarations du Tr\u00e9sor britannique et de la BoE, cette derni\u00e8re a surpris les march\u00e9s en annon\u00e7ant qu'elle \"proc\u00e9dera \u00e0 des achats temporaires d'obligations d'\u00c9tat britanniques \u00e0 long terme \u00e0 partir du 28 septembre. L'objectif de ces achats sera de r\u00e9tablir des conditions de march\u00e9 ordonn\u00e9es. Les achats seront effectu\u00e9s \u00e0 l'\u00e9chelle n\u00e9cessaire pour parvenir \u00e0 ce r\u00e9sultat\"[9].

La BoE a pr\u00e9cis\u00e9 que ces achats seraient \"strictement limit\u00e9s dans le temps\" et a clairement indiqu\u00e9 que la d\u00e9cision avait \u00e9t\u00e9 prise par le FPC (comit\u00e9 de politique financi\u00e8re), qui est charg\u00e9 d'assurer la stabilit\u00e9 financi\u00e8re[10], et non par le MPC (comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire), qui d\u00e9finit la politique mon\u00e9taire. Ainsi, la BoE tente de diff\u00e9rencier cette intervention de ses pr\u00e9c\u00e9dents programmes d'assouplissement quantitatif. Cependant, on peut s'interroger sur les m\u00e9rites d'une banque centrale qui augmente les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme afin de r\u00e9duire l'inflation tout en injectant des liquidit\u00e9s \u00e0 l'extr\u00e9mit\u00e9 longue de la courbe des emprunts d'\u00c9tat. Il ne s'agit pas l\u00e0 d'une mesure de nature \u00e0 renforcer la cr\u00e9dibilit\u00e9[11]. C'est aussi une pente glissante vers un contr\u00f4le de la courbe des taux \u00e0 la japonaise (YCC), comme je l'ai tweet\u00e9 au moment de l'annonce[12].

Certains ont vu dans l'intervention surprise de la BoE sur le march\u00e9 des gilts le signe que la Fed allait peut-\u00eatre commencer \u00e0 faiblir dans son engagement \u00e0 continuer d'augmenter les taux d'int\u00e9r\u00eat, conform\u00e9ment \u00e0 l'id\u00e9e selon laquelle la Fed poursuivra son resserrement jusqu'\u00e0 ce que \"quelque chose se casse la figure\". Le probl\u00e8me avec cet argument est que leur mandat est ax\u00e9 sur le march\u00e9 int\u00e9rieur. Elle prend en consid\u00e9ration les d\u00e9veloppements \u00e0 l'\u00e9tranger lorsqu'elle d\u00e9finit sa politique mon\u00e9taire, mais seulement dans la mesure o\u00f9 ils modifient la situation nationale et, pour l'instant du moins, il n'y a aucun signe de contagion financi\u00e8re ou de dysfonctionnement sur les march\u00e9s financiers am\u00e9ricains, ce que le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor Yellen a r\u00e9cemment fait remarquer[13].  <\/p>\n\n\n\n

Haies texanes<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Cela dit, si les march\u00e9s d'actifs ne sont pas dysfonctionnels (\u00e0 l'exception bien s\u00fbr des obligations), on ne peut gu\u00e8re les qualifier de sains. \u00c0 l'instar des obligations, les march\u00e9s d'actions d\u00e9velopp\u00e9s sont \u00e9galement en forte baisse, de nombreux indices boursiers se situant dans la zone des march\u00e9s baissiers (d\u00e9finis comme \u00e9tant \u00e0 20% des plus hauts). Les portefeuilles bien diversifi\u00e9s compos\u00e9s d'actions et d'obligations sont cens\u00e9s prot\u00e9ger les investisseurs des al\u00e9as du cycle \u00e9conomique, mais ils se sont transform\u00e9s en couvertures texanes destructrices de richesse[14].

Un portefeuille compos\u00e9 d'actions et d'obligations est cens\u00e9 \u00eatre diversifi\u00e9 car il suppose une corr\u00e9lation n\u00e9gative entre les obligations et les actions[15]. La plupart du temps, cette hypoth\u00e8se se v\u00e9rifie. Toutefois, lorsque l'inflation d\u00e9passe largement l'objectif de la banque centrale et que sa cr\u00e9dibilit\u00e9 en tant que gardienne de la stabilit\u00e9 des prix est remise en question, comme cela s'est produit au cours des derniers trimestres, la corr\u00e9lation devient positive.

En effet, l'une des principales le\u00e7ons que les banques centrales ont tir\u00e9es des ann\u00e9es 1970 est que, si elles perdent leur cr\u00e9dibilit\u00e9, il est extr\u00eamement co\u00fbteux, en termes de contre-performance \u00e9conomique, de la retrouver. Il est donc tr\u00e8s important pour elles de la conserver et la seule fa\u00e7on d'y parvenir est d'accro\u00eetre leur tol\u00e9rance aux difficult\u00e9s \u00e9conomiques \u00e0 court terme et de se concentrer sur l'inflation comme un laser. Malheureusement, cela signifie que les obligations d'\u00c9tat ne constituent plus une police d'assurance g\u00e9n\u00e9ratrice de rendement pour les portefeuilles d'actions.<\/p>\n\n\n\n

Une mer rouge<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Comme si cela ne suffisait pas, voici maintenant le coup de th\u00e9\u00e2tre. Les taux d'int\u00e9r\u00eat gouvernementaux sont la r\u00e9f\u00e9rence sur laquelle tous les autres produits de taux d'int\u00e9r\u00eat sont \u00e9valu\u00e9s. Le plus important d'entre eux est le taux hypoth\u00e9caire, \u00e9tant donn\u00e9 que le logement est l'un des actifs les plus d\u00e9tenus par les m\u00e9nages. Comme le montre le tweet ci-dessous, sous l'effet de la hausse des rendements des bons du Tr\u00e9sor, les taux hypoth\u00e9caires \u00e0 30 ans aux \u00c9tats-Unis ont augment\u00e9 pour atteindre environ 7%. L'indice Case-Shiller des prix de l'immobilier a enregistr\u00e9 en juillet sa premi\u00e8re baisse mensuelle depuis plus de dix ans (derni\u00e8res donn\u00e9es disponibles), sugg\u00e9rant que le march\u00e9 immobilier am\u00e9ricain montrait d\u00e9j\u00e0 des signes d'essoufflement avec des taux hypoth\u00e9caires inf\u00e9rieurs de 100 points de base \u00e0 ce qu'ils sont aujourd'hui. La paille, le chameau, le dos, \u00e7a vous dit quelque chose ?
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Source : Twitter<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

2022 s'est transform\u00e9e en une mer de rouge. L'effet de richesse n\u00e9gatif r\u00e9sultant de la chute des prix des actions et des obligations, en particulier s'il est renforc\u00e9 par une correction des prix de l'immobilier (voir le graphique ci-dessous), serait substantiel et toxique pour la croissance \u00e9conomique am\u00e9ricaine. Selon moi, l'\u00e9conomie am\u00e9ricaine sera, si ce n'est d\u00e9j\u00e0 fait, bient\u00f4t en r\u00e9cession. De plus, comme d'autres banques centrales doivent suivre l'exemple de la Fed (pour les raisons d\u00e9j\u00e0 mentionn\u00e9es) et que leurs march\u00e9s d'actifs affichent \u00e9galement des performances m\u00e9diocres, les \u00c9tats-Unis ne seront pas seuls. Pr\u00e9dire une r\u00e9cession mondiale \u00e0 ce stade ne semble pas trop audacieux.<\/p>\n\n\n\n

Tendances des recherches sur Google - Inqui\u00e9tudes concernant le logement[16]<\/h3>\n\n\n\n
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Source : Google<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Bien que les seuils de douleur \u00e9conomique des banques centrales aient augment\u00e9 pour d\u00e9fendre leur cr\u00e9dibilit\u00e9, ils ne sont pas infinis. \u00c0 un moment donn\u00e9, un point de basculement se produira et elles seront oblig\u00e9es de changer de tactique. La question est de savoir quand. \u00c0 en juger par leurs commentaires, c'est encore tr\u00e8s loin (au-del\u00e0 de 2023). Je ne suis pas convaincu que ce soit le cas. Permettez-moi d'expliquer pourquoi.<\/p>\n\n\n\n

Sous le radar<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Le recul des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res semble \u00eatre pass\u00e9 inaper\u00e7u pour la plupart des investisseurs. Depuis le sommet de d\u00e9but juin, ils ont chut\u00e9 de 30%. Comme le montre le graphique ci-dessous, les fluctuations des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res sont fortement corr\u00e9l\u00e9es \u00e0 l'\u00e9volution de l'inflation globale selon l'IPC am\u00e9ricain, en particulier apr\u00e8s des mouvements importants. Il en r\u00e9sulte que l'inflation de l'IPC am\u00e9ricain d\u00e9c\u00e9l\u00e9rera sensiblement au cours des prochains mois. Comme indiqu\u00e9 plus haut, cette tendance d\u00e9sinflationniste ne se refl\u00e8te pas encore de mani\u00e8re significative dans les points morts d'inflation am\u00e9ricains. Certes, certains composants de l'IPC sont plus rigoureux, ce qui att\u00e9nuera la tendance d\u00e9sinflationniste de l'inflation de base, mais si, comme cela semble tr\u00e8s plausible, l'inflation globale se situe au niveau de l'objectif de 2%, voire potentiellement en dessous, et que l'\u00e9conomie se contracte en raison du repli des consommateurs \u00e0 la suite d'un grave coup port\u00e9 \u00e0 la richesse, il est difficile d'envisager que la Fed proc\u00e8de \u00e0 une augmentation de l'inflation conform\u00e9ment au dernier plan. Il en va de m\u00eame pour le reste du monde.<\/p>\n\n\n\n

Inflation des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res par rapport \u00e0 l'inflation de l'IPC am\u00e9ricain<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
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Source : Yahoo Finance et Fred Database Yahoo Finance et base de donn\u00e9es Fred<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Fight Club<\/strong><\/h2>\n\n\n\n


Un pivot de la Fed en 2023 est-il toujours d'actualit\u00e9 ? Oui, mais il ne faut pas s'attendre \u00e0 ce que la Fed le reconnaisse de sit\u00f4t. L'un des principaux enseignements que les banques centrales ont tir\u00e9s de la Grande R\u00e9cession est le pouvoir de la communication. Lorsqu'elle s'est heurt\u00e9e \u00e0 la limite du z\u00e9ro, la Fed a cherch\u00e9 \u00e0 injecter des mesures de relance suppl\u00e9mentaires en influen\u00e7ant les attentes du march\u00e9 par des interventions verbales, appel\u00e9es \"forward guidance\". Cela a fonctionn\u00e9 et elle tente \u00e0 nouveau la m\u00eame chose, mais cette fois-ci en sens inverse. Sa volont\u00e9 d'emp\u00eacher l'inflation de s'installer signifie qu'elle est incit\u00e9e \u00e0 continuer \u00e0 tenir un discours ferme malgr\u00e9 la faiblesse des march\u00e9s financiers et la perspective croissante d'une r\u00e9cession. Comme je l'ai fait remarquer dans un tweet r\u00e9cent, signaler un changement de cap longtemps \u00e0 l'avance ne leur convient pas \u00e0 ce stade - voir ci-dessous.<\/p>\n\n\n

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\"Twitter
Twitter Ryan Shea<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Un pivot politique est, dans un certain sens, comme un club de combat.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Il s'agit certainement d'une strat\u00e9gie risqu\u00e9e, car l'\u00e9conomie mondiale est un syst\u00e8me vaste, complexe et multidimensionnel o\u00f9 des cons\u00e9quences impr\u00e9vues se cachent \u00e0 chaque tournant, comme l'a r\u00e9cemment d\u00e9couvert la BoE. La Fed est pleinement consciente de ces risques, mais dans la lutte pour r\u00e9duire l'inflation, elle doit parler ferme. \u00c0 moins d'un accident dans la plomberie du syst\u00e8me financier (\"quelque chose se casse\"), lorsque l'inflation deviendra \"molle\", elle pivotera, mais il ne faut pas s'attendre \u00e0 ce qu'elle signale le changement trop longtemps \u00e0 l'avance. Lorsqu'il se produira, il sera rapide ; ils tourneront sur un dixi\u00e8me de seconde.<\/p>\n\n\n\n

Faith No More (In Fiat)<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Je suis conscient que cela fait beaucoup de macro \u00e0 dig\u00e9rer, surtout lorsque l'on se concentre sur les crypto-monnaies, mais le fait est que les march\u00e9s - et les crypto-monnaies ne font pas exception - sont influenc\u00e9s par diff\u00e9rentes forces \u00e0 diff\u00e9rents moments, et en ce moment, la macro est dominante parce que les march\u00e9s des actifs mon\u00e9taires sont sous une pression consid\u00e9rable. Quelles sont donc les implications de tout cela pour les prix des crypto-monnaies ?

Comme nous l'avons vu, les banques centrales sont en mission de rel\u00e8vement des taux, en guise de p\u00e9nitence pour le mea culpa de l'inflation de l'ann\u00e9e derni\u00e8re et pour s'assurer que les anticipations d'inflation ne s'ancrent pas dans l'\u00e9conomie (les redoutables effets de second tour auxquels Lagarde a fait allusion). Ce processus a \u00e9t\u00e9 dangereux pour la sant\u00e9 financi\u00e8re, en particulier parce que les investisseurs ont eu tr\u00e8s peu d'endroits o\u00f9 se cacher, les obligations et les actions ayant toutes deux perdu de la valeur et les prix de l'immobilier semblant \u00eatre la prochaine chaussure \u00e0 tomber. Les prix des crypto-monnaies ont subi le m\u00eame impact n\u00e9gatif. En fait, \u00e0 part le dollar, la seule chose qui augmente en ce moment est la probabilit\u00e9 d'une r\u00e9cession mondiale.

On peut toutefois se demander quel sera l'impact \u00e0 long terme d'une telle destruction de richesse. Cela incitera-t-il les gens \u00e0 se demander si le syst\u00e8me de la monnaie fiduciaire leur apporte vraiment quelque chose, compte tenu des pertes consid\u00e9rables et de la forte volatilit\u00e9 des prix sur les march\u00e9s des actifs financiers ? C'est l'une des critiques formul\u00e9es depuis longtemps \u00e0 l'encontre des crypto-monnaies, mais dans des moments comme celui-ci, elles commencent \u00e0 ressembler \u00e0 une \"oasis de calme\". (NB : Lorsque la livre sterling a atteint son niveau le plus bas par rapport au dollar, les volumes d'\u00e9change contre le bitcoin ont explos\u00e9[17]).

De plus, lorsque le pivot de la Fed se produira, les crypto-monnaies en seront probablement l'un des principaux b\u00e9n\u00e9ficiaires. La raison : la dette publique.

En augmentant les taux d'int\u00e9r\u00eat pour ma\u00eetriser l'inflation, les banques centrales augmentent les co\u00fbts du service de la dette des gouvernements. Au niveau mondial, les ratios dette publique\/PIB avoisinent les 100% du PIB nominal, ce qui signifie que chaque point de pourcentage d'augmentation des rendements des obligations d'\u00c9tat ajoute pr\u00e8s d'un point de pourcentage aux d\u00e9ficits budg\u00e9taires. Ce chiffre n'est pas n\u00e9gligeable. Si l'on ajoute \u00e0 cela les injections fiscales destin\u00e9es \u00e0 prot\u00e9ger les m\u00e9nages de la hausse des prix de l'\u00e9nergie (aides aux factures de services publics, etc.) et d'une r\u00e9cession, on constate que les ratios de la dette publique ne peuvent aller que dans un seul sens : vers le haut.

Comme je l'ai soulign\u00e9 dans une note de recherche publi\u00e9e en f\u00e9vrier, qui examinait l'impact du resserrement de la Fed sur les march\u00e9s cryptographiques[18], la situation budg\u00e9taire des \u00c9tats-Unis, et m\u00eame de la plupart des \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es, semblait d\u00e9j\u00e0 pr\u00e9caire. \u00c0 titre d'exemple,

\u00ab Si la Fed venait \u00e0 relever le taux d'int\u00e9r\u00eat nominal \u00e0 3%, ce qui correspondrait \u00e0 un taux r\u00e9el, c\u2019est-\u00e0-dire corrig\u00e9 de l\u2019inflation, de 1% \u2013 ce qui n\u2019est certainement pas un chiffre extr\u00eame \u2013, alors, pour stabiliser le ratio dette\/PIB \u00e0 120%, le solde budg\u00e9taire primaire devrait s\u2019am\u00e9liorer d\u2019un point de pourcentage par an pendant une d\u00e9cennie enti\u00e8re. Pour ramener le ratio dette\/PIB \u00e0 100% d\u2019ici dix ans, un niveau qui resterait toutefois \u00e9lev\u00e9 au regard des normes historiques, l\u2019effort d\u2019assainissement budg\u00e9taire n\u00e9cessaire passerait \u00e0 1,4 point de pourcentage du PIB. Un assainissement budg\u00e9taire de cette ampleur serait tout \u00e0 fait inhabituel\u2026

... La politique mon\u00e9taire ne peut pas r\u00e9ussir seule. C'est une chose que beaucoup de gens ne comprennent pas. (En termes d'implications pour les crypto-monnaies, le fait que la Fed fasse cavalier seul est baissier \u00e0 court terme, mais \u00e0 plus long terme, en raison de l'augmentation implicite du ratio dette\/PIB, il est haussier car il maintient en vie la possibilit\u00e9 d'une faillite de la monnaie fiduciaire).

Rien de ce qui s'est pass\u00e9 par la suite ne modifie cette conclusion - au contraire, elle a \u00e9t\u00e9 renforc\u00e9e.
<\/p>\n\n\n\n

En sommes-nous encore l\u00e0 ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n


Peut-\u00eatre pas. Nous ne savons pas comment les crypto-monnaies se comportent en cas de r\u00e9cession mondiale, car elles n'existent pas depuis assez longtemps (la r\u00e9cession due \u00e0 la pand\u00e9mie de Covid en 2020 ne compte pas, car elle s'apparentait davantage \u00e0 un appui sur le bouton \"pause\"). Le creux du cycle pour les prix des crypto-monnaies est peut-\u00eatre encore devant nous, mais je sens que nous nous en approchons, et cela vient de quelqu'un qui a \u00e9t\u00e9 assez pessimiste sur les crypto-monnaies tout au long de l'ann\u00e9e. De plus, lorsque le tournant arrivera, il sera rapide car, pour les raisons \u00e9voqu\u00e9es ci-dessus, la Fed est en train de canaliser le Brad Pitt qui sommeille en elle. Mieux vaut se pr\u00e9parer.

Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n

Ryan Shea, \u00e9conomiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n


[1] Ce que l'on appelle les \u00ab effets de deuxi\u00e8me ordre \u00bb \u2013 voir : https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2022-09-26\/lagarde-says-ecb-rates-to-be-lifted-at-next-several-meetings?srnd=economics-vp

[Les virgules invers\u00e9es impliquent un soup\u00e7on d'ironie. Apr\u00e8s avoir qualifi\u00e9 l'inflation de transitoire l'ann\u00e9e derni\u00e8re, ils sont tous coupables d'avoir \u00e9t\u00e9 trop optimistes.

[3] Voir : https:\/\/www.gov.uk\/government\/topical-events\/the-growth-plan

[De plus amples d\u00e9tails seront fournis le 24 novembre, mais si une semaine est une longue p\u00e9riode en politique, deux mois sont une \u00e9ternit\u00e9 sur les march\u00e9s financiers.

[5] Voir : https:\/\/www.gov.uk\/government\/news\/update-on-growth-plan-implementation

[6] Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/news\/2022\/september\/statement-from-the-governor-of-the-boe

[Le Japon est l'exception, mais c'est parce qu'il applique une politique de contr\u00f4le de la courbe des taux, qui plafonne les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court et \u00e0 long terme. Elle a maintenu cette politique bien qu'elle ait entra\u00een\u00e9 une chute brutale du yen (ce qui l'a incit\u00e9e \u00e0 intervenir sur le march\u00e9 des changes pour la premi\u00e8re fois depuis 1998, un choix politique absurde). Le fait que les actions de la BoJ aident le gouvernement \u00e0 assurer le service de son ratio dette\/PIB de 230% n'est certainement qu'une co\u00efncidence !

[8] Les rendements sont l'inverse des cours des obligations \u2013 voir : https:\/\/www.spglobal.com\/spdji\/en\/indices\/fixed-income\/sp-global-developed-sovereign-bond-index\/#overview

[9] Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/news\/2022\/september\/bank-of-england-announces-gilt-market-operation

[10] Selon un article publi\u00e9 par Bloomberg, l'intervention de la Banque d'Angleterre a \u00e9t\u00e9 motiv\u00e9e par la crainte que les fonds de pension britanniques ne soient confront\u00e9s \u00e0 d'importants appels de marge, ce qui aurait pu entra\u00eener une spirale mortelle sur le march\u00e9 des gilts \u2013 voir : https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2022-09-28\/boe-to-carry-out-purchases-of-long-dated-uk-bonds-to-calm-market?srnd=premium-canada

[Comme je l'expliquerai plus loin dans cette note, la cr\u00e9dibilit\u00e9 est une question essentielle pour les banques centrales. Cependant, la stabilit\u00e9 financi\u00e8re est encore plus importante. Si le besoin s'en fait sentir, elles agiront toujours.

[12] Vous pouvez me suivre sur Twitter sous le pseudonyme @CryptoeconRyan. Ce serait tr\u00e8s appr\u00e9ci\u00e9.

[13] Voir : https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2022-09-27\/yellen-says-markets-functioning-well-conditions-not-disorderly

[14] Voir : https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Texas_hedge

[Je critique depuis longtemps l'hypoth\u00e8se d'une corr\u00e9lation n\u00e9gative entre les obligations et les actions. D'apr\u00e8s une note que j'ai r\u00e9dig\u00e9e en 2015 : \"Si les obligations d'\u00c9tat n'offrent plus les avantages de diversification de portefeuille qu'elles offraient autrefois, alors les allocataires d'actifs devront soit trouver d'autres couvertures du march\u00e9 des actions, soit accepter une plus grande volatilit\u00e9 des performances futures et des abattements plus importants. Malheureusement, il existe tr\u00e8s peu de sources de b\u00eata qui offrent une covariance n\u00e9gative avec les rendements des actions.\" - voir : https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/great-asset-allocation-problem-ryan-shea\/

[16]  See: https:\/\/trends.google.com\/trends\/explore?date=all&geo=US&q=real%20estate%20crash

[17] See: https:\/\/twitter.com\/MatthewKimmell\/status\/1574778992384696320

[18] Voir : https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Des signaux haussiers de la Fed et un rapport sur l'inflation plus \u00e9lev\u00e9 que pr\u00e9vu frappent les bulls crypto : des experts se prononcent sur l'impact potentiel et le pivot de la Fed pour 2023<\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1154,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1122","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1122","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1122"}],"version-history":[{"count":8,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1122\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2099,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1122\/revisions\/2099"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1154"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1122"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1122"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1122"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}