{"id":1126,"date":"2022-10-19T12:56:00","date_gmt":"2022-10-19T12:56:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1126"},"modified":"2025-07-30T14:57:58","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:58","slug":"london-calling","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/fr\/ressources\/recherche\/appel-de-londres\/","title":{"rendered":"L'appel de Londres"},"content":{"rendered":"

Les march\u00e9s des obligations d'\u00c9tat britanniques connaissent une volatilit\u00e9 sans pr\u00e9c\u00e9dent : Perspectives sur l'intervention de la BoE et l'impact potentiel sur les march\u00e9s des crypto-monnaies<\/strong><\/p>\n\n\n\n

par Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n

Principaux enseignements<\/strong><\/em><\/h2>\n\n\n\n

- Les gilts, comme s'ils \u00e9taient jaloux de toute l'attention que les march\u00e9s cryptographiques ont re\u00e7ue au cours de l'\u00e9t\u00e9, ont eu un moment de \"hold my beer\". Un aller-retour de 130 points de base en moins de quinze jours n'est pas le genre de mouvement que l'on s'attend \u00e0 voir sur les march\u00e9s des obligations d'\u00c9tat d\u00e9velopp\u00e9es.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Contrainte par la n\u00e9cessit\u00e9 d'assurer la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, la BoE est intervenue sur le march\u00e9 des gilts, mais cette intervention a \u00e9t\u00e9 limit\u00e9e dans le temps et dans l'espace.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- L'impression laiss\u00e9e \u00e0 de nombreux investisseurs est que la politique britannique est \u00e9labor\u00e9e \u00e0 la vol\u00e9e, ce qui n'est jamais bon du point de vue de la cr\u00e9dibilit\u00e9.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- De nombreux commentateurs du secteur des cryptomonnaies ont consid\u00e9r\u00e9 les actions de la BoE comme une reprise de l'assouplissement quantitatif. C'est une erreur. Le contr\u00f4le de la courbe des taux n'est pas non plus \u00e0 l'ordre du jour au Royaume-Uni. Toute personne tent\u00e9e d'acheter des crypto-monnaies pour l'une ou l'autre de ces raisons risque d'\u00eatre d\u00e9\u00e7ue.<\/em><\/p>\n\n\n\n

\u00b7 M\u00eame si la dynamique \u00e0 court terme du march\u00e9 des cryptomonnaies reste difficile \u2013 d\u2019autant plus que la r\u00e9cente publication d\u2019un IPC am\u00e9ricain plus \u00e9lev\u00e9 que pr\u00e9vu n\u2019a en rien raviv\u00e9 les espoirs d\u2019un changement de cap de la Fed \u2013, certaines lueurs d\u2019espoir commencent \u00e0 poindre.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Les politiques mon\u00e9taires et fiscales sont en conflit, non seulement au Royaume-Uni, mais aussi dans de nombreuses autres \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es. La r\u00e9\u00e9valuation sans pr\u00e9c\u00e9dent des obligations d'\u00c9tat britanniques le prouve, car elle montre que les investisseurs sont de plus en plus sensibles \u00e0 la viabilit\u00e9 des finances publiques. Nous assistons aux premi\u00e8res salves de cet affrontement.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Les d\u00e9cideurs politiques ne disposent pas de solutions faciles ou de balles d'argent pour redresser la situation. En effet, quelle que soit l'option qu'ils choisissent, les augures sont bons pour la crypto-monnaie.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Le canari dans la mine de charbon sera le Japon, un pays dont le march\u00e9 obligataire est encore plus dysfonctionnel que celui du Royaume-Uni (aussi incroyable que cela puisse para\u00eetre) et dont la monnaie est d\u00e9j\u00e0 en train de d\u00e9raper.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Dans ma derni\u00e8re note de recherche, qui portait sur la politique de la Fed et ses r\u00e9percussions \u00e9conomiques, financi\u00e8res et sur le march\u00e9 des cryptomonnaies, j\u2019avais bri\u00e8vement \u00e9voqu\u00e9 les tensions apparues sur le march\u00e9 des obligations d\u2019\u00c9tat britanniques. Le terme de \u00ab tension \u00bb est en r\u00e9alit\u00e9 un euph\u00e9misme, car les interventions \u00ab temporaires et cibl\u00e9es \u00bb de la Banque d\u2019Angleterre, annonc\u00e9es pour la premi\u00e8re fois le 28 septembre, ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es en r\u00e9ponse \u00e0 ce que la banque a par la suite qualifi\u00e9 de \u00ab r\u00e9\u00e9valuation sans pr\u00e9c\u00e9dent des actifs britanniques \u00bb. C\u2019est comme si les Gilts, jaloux de toute l\u2019attention dont les march\u00e9s des cryptomonnaies ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 cet \u00e9t\u00e9, avaient dit : \u00ab Attends un peu\u2026 \u00bb[1]<\/a> moment.<\/p>\n\n\n\n

Lors de l'annonce de la BoE, et pendant les quelques jours qui ont suivi, les actions de la banque centrale ont sembl\u00e9 fonctionner. Les rendements des gilts ont fortement baiss\u00e9 et, au cours des huit premi\u00e8res adjudications quotidiennes, la banque centrale n'a achet\u00e9 que 5 milliards de livres de gilts, soit 12,5% de l'ampleur potentielle de l'intervention. Il semble que le pouvoir de l'intervention verbale ait suffi \u00e0 calmer les choses, att\u00e9nuant ainsi la n\u00e9cessit\u00e9 d'une intervention r\u00e9elle. Des jours heureux ! ... ou pas.<\/p>\n\n\n\n

Comme je l'ai fait remarquer \u00e0 l'\u00e9poque, si une semaine est une longue p\u00e9riode en politique, c'est une \u00e9ternit\u00e9 sur les march\u00e9s financiers. L'\u00e9ch\u00e9ance du 14 octobre pour l'intervention \"temporaire\" de la BoE commen\u00e7ant \u00e0 se profiler et le gouvernement n'ayant toujours pas indiqu\u00e9 comment les finances publiques britanniques allaient \u00eatre plac\u00e9es sur une trajectoire durable, les rendements des obligations d'\u00c9tat ont repris leur marche vers le haut. En fait, \u00e0 un moment donn\u00e9, les obligations d'\u00c9tat \u00e0 30 ans se n\u00e9gociaient \u00e0 nouveau aux niveaux o\u00f9 la BoE avait annonc\u00e9 son intervention (voir le graphique).<\/p>\n\n\n\n

Un aller-retour de 130 points de base en moins de quinze jours n'est pas le genre de mouvement que l'on s'attend \u00e0 voir sur les march\u00e9s des obligations d'\u00c9tat d\u00e9velopp\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Rendements des obligations d'\u00c9tat \u00e0 30 ans du Royaume-Uni<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Source
Source : tradingview.com<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

\u00c0 la vol\u00e9e<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

La mani\u00e8re ad hoc (je suis poli) dont les annonces de politique britannique ont \u00e9t\u00e9 faites ces derniers jours a certainement \u00e9t\u00e9 troublante. Le plan \u00e9conomique du chancelier, cens\u00e9 \u00eatre publi\u00e9 le 23 novembre, a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9cipitamment avanc\u00e9 au 31 octobre. Pire encore, une semaine plus tard, il disparaissait, limog\u00e9 apr\u00e8s seulement 38 jours \u00e0 son poste. En outre, le premier ministre britannique Liz Truss a fait volte-face sur ses engagements de ne pas augmenter le taux d'imposition des soci\u00e9t\u00e9s et de r\u00e9duire le taux sup\u00e9rieur de l'imp\u00f4t sur le revenu, laissant le plan \u00e9conomique qu'elle avait \u00e9t\u00e9 \u00e9lue pour mettre en \u0153uvre quelques semaines auparavant para\u00eetre d\u00e9cid\u00e9ment bien maigre.<\/p>\n\n\n\n

S\u00e9par\u00e9ment, la BoE a fait une s\u00e9rie d'annonces - voir ci-dessous - modifiant son programme d'intervention. Elle a augment\u00e9 la taille des adjudications quotidiennes (elle a \u00e9t\u00e9 doubl\u00e9e \u00e0 10 milliards de livres) et les a \u00e9tendues aux gilts index\u00e9s. Elle a \u00e9galement ajout\u00e9 un nouveau m\u00e9canisme de prise en pension de titres, qui, fait int\u00e9ressant, s'\u00e9tend au-del\u00e0 de la date limite du 14 octobre.<\/p>\n\n\n\n

Annonces r\u00e9centes de la BoE<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

10 octobre : M\u00e9canisme temporaire de prise en pension \u00e9largi \u2013 Avis au march\u00e9[2]<\/a><\/p>\n\n\n\n

10 octobre : la Banque d'Angleterre annonce des mesures suppl\u00e9mentaires pour soutenir le fonctionnement du march\u00e9[3]<\/a><\/p>\n\n\n\n

11 octobre : Achats temporaires d'obligations index\u00e9es - Avis de march\u00e9[4]<\/a><\/p>\n\n\n\n

L'impression laiss\u00e9e \u00e0 de nombreux investisseurs est que la politique britannique est \u00e9labor\u00e9e \u00e0 la vol\u00e9e, ce qui n'est jamais bon du point de vue de la cr\u00e9dibilit\u00e9. \u00c0 l'heure o\u00f9 nous \u00e9crivons ces lignes, il n'est m\u00eame pas certain que l'atteinte \u00e0 la r\u00e9putation de Liz Truss signifie qu'elle jouit toujours du respect de son parti et qu'elle sera donc en mesure de rester Premier ministre. Si ce n'est pas le cas, son s\u00e9jour au 10 Downing Street pourrait s'av\u00e9rer \u00eatre le plus court de l'histoire du Royaume-Uni.<\/p>\n\n\n\n

\u00c9v\u00e9nements, My Dear Boy, \u00c9v\u00e9nements[5]<\/strong><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Au milieu de la confusion et de l'incertitude, une chose est claire. La BoE s'est retrouv\u00e9e dans une position qu'elle ne souhaitait pas. Des interventions \u00e9taient n\u00e9cessaires pour se pr\u00e9munir contre une instabilit\u00e9 financi\u00e8re potentielle r\u00e9sultant de l'effet toxique de la remont\u00e9e des rendements des gilts sur le secteur des fonds de pension britanniques. Le fait qu'il s'agissait du public cible est clair, non seulement parce que la BoE nous l'a dit, mais aussi parce qu'il n'y a pas eu d'intervention de sa part.[6]<\/a>La Commission a d\u00e9cid\u00e9 de ne pas appliquer les dispositions de la directive sur les march\u00e9s publics, mais parce qu'elle a \u00e9tendu les actifs \u00e9ligibles aux obligations index\u00e9es (linkers), dont les principaux d\u00e9tenteurs sont les fonds de pension britanniques.[7]<\/a>. Assurer la stabilit\u00e9 financi\u00e8re est l'objectif num\u00e9ro un de toute banque centrale, sans exception - et cela inclut, si n\u00e9cessaire, le mandat de stabilit\u00e9 des prix. Confront\u00e9e \u00e0 une spirale de mort potentielle sur le march\u00e9 des titres d'emprunt, la BoE n'avait absolument pas d'autre choix que d'intervenir. Les \u00e9v\u00e9nements l'ont forc\u00e9e \u00e0 agir.<\/p>\n\n\n\n

Resserrer avec un twist<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

On a beaucoup parl\u00e9 du conflit entre l'ajout de liquidit\u00e9s non st\u00e9rilis\u00e9es \u00e0 l'extr\u00e9mit\u00e9 longue de la courbe des gilts par la BoE via ses interventions (stimulantes) et la hausse simultan\u00e9e des taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme (contraction). On craint que ce conflit entre la politique mon\u00e9taire et les objectifs de stabilit\u00e9 financi\u00e8re n'entrave la capacit\u00e9 de la BoE \u00e0 remplir son mandat de stabilit\u00e9 des prix et, ce qui est encore plus inqui\u00e9tant, ne soul\u00e8ve des doutes quant \u00e0 son ind\u00e9pendance op\u00e9rationnelle.[8]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Le \u00ab QT \u00bb (resserrement quantitatif) figurait parmi les outils de politique mon\u00e9taire que la banque comptait mettre en \u0153uvre pour renforcer l\u2019impact de ses hausses de taux. En effet, le programme de QT devait d\u00e9buter \u00e0 peine un ou deux jours apr\u00e8s qu\u2019elle eut \u00e9t\u00e9 contrainte d\u2019intervenir, ce qui est pour le moins ironique \u2013 et embarrassant \u2013 volte face. <\/em>Il est clair qu'il n'est plus question d'un QT aujourd'hui, et ce pour un certain temps. N\u00e9anmoins, \u00e0 mon avis, ces inqui\u00e9tudes sont\/\u00e9taient exag\u00e9r\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Les banques centrales sont tout \u00e0 fait capables de mener des op\u00e9rations mon\u00e9taires qui ciblent diff\u00e9rents secteurs de la courbe des taux de diff\u00e9rentes mani\u00e8res tout en respectant leur mandat de stabilit\u00e9 des prix. Il existe d'ailleurs des pr\u00e9c\u00e9dents. En 1961, la Fed a men\u00e9 l'op\u00e9ration Twist, dans le cadre de laquelle elle a vendu des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 court terme pour augmenter les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme afin de se d\u00e9fendre contre les sorties d'or (l'USD \u00e9tait sur l'\u00e9talon-or \u00e0 l'\u00e9poque), tout en achetant simultan\u00e9ment des obligations d'\u00c9tat \u00e0 plus long terme pour faire baisser les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme.[9]<\/a> La Fed de Bernanke a d\u00e9ploy\u00e9 une tactique similaire au lendemain de la Grande R\u00e9cession. La Fed de Bernanke a d\u00e9ploy\u00e9 une tactique similaire au lendemain de la Grande R\u00e9cession[10]<\/a>. La seule diff\u00e9rence r\u00e9elle entre ces deux cas et la situation dans laquelle se trouve la BoE aujourd'hui est la motivation de l'achat de la partie longue de la courbe.<\/p>\n\n\n\n

Diff\u00e9rents coups de pinceau<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

La BoE a pris soin de diff\u00e9rencier ses r\u00e9cents achats de titres d'\u00c9tat de ses pr\u00e9c\u00e9dents programmes d'assouplissement quantitatif (bien que tout le monde ne semble pas avoir compris le m\u00e9mo).[11]<\/a>). L'objectif des pr\u00e9c\u00e9dents programmes d'assouplissement quantitatif \u00e9tait de stimuler l'\u00e9conomie lorsqu'il n'y avait plus de marge de man\u0153uvre pour les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme en raison de la contrainte de la borne du z\u00e9ro. Cette situation est tr\u00e8s diff\u00e9rente de la situation actuelle. La BoE a achet\u00e9 des obligations d'\u00c9tat pour des raisons de politique non mon\u00e9taire et il existe une grande marge de man\u0153uvre pour les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme lorsqu'ils augmentent parce qu'il n'y a pas de limite sup\u00e9rieure. Le rythme des hausses des taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme semble m\u00eame devoir s'acc\u00e9l\u00e9rer. S'exprimant apr\u00e8s le d\u00e9but des interventions, l'\u00e9conomiste en chef de la BoE, Huw Pill, a indiqu\u00e9 qu'une hausse assez importante des taux d'int\u00e9r\u00eat serait pr\u00e9vue lors de la prochaine r\u00e9union du comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire, d\u00e9but novembre, parce qu'une action \"significative\" de politique mon\u00e9taire est n\u00e9cessaire.[12]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

En outre, bien que la BoE n'ait eu d'autre choix que d'intervenir et de court-circuiter la dynamique de la boucle de la mort qui s'est manifest\u00e9e sur le march\u00e9 des gilts, il n'y avait aucune raison pour que les interventions se fassent \u00e0 des conditions excessivement g\u00e9n\u00e9reuses, et ce n'est pas le cas. Les adjudications de la BoE se sont d\u00e9roul\u00e9es \u00e0 des rendements assez proches des niveaux n\u00e9goci\u00e9s sur le march\u00e9 secondaire. Les offres jug\u00e9es suffisamment \u00e9loign\u00e9es - c'est-\u00e0-dire \u00e0 des rendements beaucoup plus faibles - ont \u00e9t\u00e9 rejet\u00e9es, m\u00eame si cela signifiait que l'adjudication \u00e9tait inf\u00e9rieure \u00e0 la taille maximale allou\u00e9e. C'est la raison pour laquelle la participation a \u00e9t\u00e9 si modeste, du moins au d\u00e9but. Le risque de d\u00e9sordre sur le march\u00e9 a \u00e9t\u00e9 \u00e9limin\u00e9, mais la pression \u00e0 la hausse sous-jacente sur les rendements ne l'a pas \u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

La raison pour laquelle les interventions ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es de cette mani\u00e8re \u00e9tait en partie d'\u00e9viter les dangers de l'al\u00e9a moral[13]<\/a>. D\u2019autre part, la banque a eu recours \u00e0 la bonne vieille th\u00e9orie des jeux et s\u2019est livr\u00e9e \u00e0 un jeu de \u00ab qui c\u00e9dera le premier \u00bb avec le nouveau gouvernement. Mettre en \u0153uvre des mesures de relance budg\u00e9taire financ\u00e9es par l\u2019endettement \u00e0 un moment o\u00f9 la banque centrale resserre sa politique mon\u00e9taire pour corriger un d\u00e9passement significatif de l\u2019inflation n\u2019\u00e9tait pas la strat\u00e9gie la plus judicieuse, et il est clair que Bailey et ses coll\u00e8gues de la BoE n\u2019\u00e9taient pas favorables au plan budg\u00e9taire de Truss. En ne parvenant pas \u00e0 att\u00e9nuer la pression \u00e0 la hausse sur les rendements des gilts et en n\u2019offrant qu\u2019une fen\u00eatre de deux semaines pour intervenir, la BoE a maintenu la pression sur le gouvernement pour qu\u2019il reconsid\u00e8re ses plans. Il est certain que, pour un secteur fa\u00e7onn\u00e9 par plusieurs d\u00e9cennies de march\u00e9 haussier des obligations et ayant accumul\u00e9 des actifs totalisant 1,6 billion de livres sterling (70% du PIB nominal britannique) dans le cadre de strat\u00e9gies LDI visant \u00e0 am\u00e9liorer les rendements \u2013 c\u2019est-\u00e0-dire \u00e0 effet de levier \u2013, un d\u00e9lai de deux semaines semblait intenable.<\/p>\n\n\n\n

Il n'est donc pas surprenant qu'\u00e0 l'approche de l'\u00e9ch\u00e9ance, les sp\u00e9culations se soient multipli\u00e9es sur le fait que la BoE serait oblig\u00e9e de prolonger le d\u00e9lai au-del\u00e0 du 14 octobreth<\/sup>. Plut\u00f4t que de capituler, le gouverneur de la BoE, M. Bailey, a redoubl\u00e9 d'efforts en insistant sur le fait que la banque centrale \"sera sortie [du march\u00e9 des gilts] d'ici la fin de la semaine\", ajoutant qu'il restait \"trois jours pour y parvenir\"[14]<\/a>. Les mots \u00e9taient forts. \u00c9tant donn\u00e9 que les achats de gilts de la BoE ont doubl\u00e9 pour atteindre 4,6 milliards de livres lors de l'adjudication du lendemain, puis 4,8 milliards de livres le jour suivant, il est clair qu'au moins certains fonds de pension ont compris le message.<\/p>\n\n\n\n

Adopter une position aussi ferme \u00e9tait une strat\u00e9gie risqu\u00e9e pour la raison \u00e9vidente que l'engagement de la banque \u00e0 mettre fin \u00e0 l'intervention n'\u00e9tait pas vraiment cr\u00e9dible. Les inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 l'instabilit\u00e9 financi\u00e8re avaient d\u00e9j\u00e0 contraint la BoE \u00e0 acheter des gilts, et si le gouvernement s'en \u00e9tait tenu \u00e0 ses plans initiaux, elle aurait \u00e9t\u00e9 oblig\u00e9e d'en acheter \u00e0 nouveau, quoi qu'en dise Bailey. Ne pas le faire aurait \u00e9t\u00e9 un manquement flagrant au devoir et aurait probablement co\u00fbt\u00e9 son poste \u00e0 Bailey.<\/p>\n\n\n\n

Cela dit, si l'on en juge par les volte-face politiques et le changement de personnel \u00e0 11 Downing Street - tous deux annonc\u00e9s le dernier jour de la fen\u00eatre d'intervention de deux semaines de la BoE (quelle surprise<\/em>) \u2013 le pari a port\u00e9 ses fruits. \u00c0 l'heure actuelle, le bilan se pr\u00e9sente comme suit :<\/p>\n\n\n\n

Banque d'Angleterre : 1 \u2013 Gouvernement Truss : 0<\/p>\n\n\n\n

Cons\u00e9quences sur les cryptomonnaies<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

La confrontation de la BoE avec le gouvernement britannique a des implications importantes non seulement pour les march\u00e9s financiers traditionnels, mais aussi pour la crypto-monnaie, \u00e0 la fois \u00e0 court et \u00e0 long terme.<\/p>\n\n\n\n

De nombreux commentateurs de crypto-monnaies ont vu dans les actions de la BoE une reprise de l'assouplissement quantitatif. Pour les raisons que j'ai d\u00e9j\u00e0 \u00e9voqu\u00e9es, c'est une erreur. Il ne s'agit pas d'une reprise de l'assouplissement quantitatif. Il ne s'agit pas non plus d'un contr\u00f4le de la courbe des rendements au Royaume-Uni. Toute personne tent\u00e9e d'acheter des crypto-monnaies pour l'une ou l'autre de ces raisons risque d'\u00eatre d\u00e9\u00e7ue.<\/p>\n\n\n\n

La BoE reste ma\u00eetre des r\u00eanes mon\u00e9taires et poursuivra son cycle de hausse des taux jusqu'\u00e0 ce qu'elle soit convaincue que le g\u00e9nie de l'inflation est de nouveau dans la bouteille. Nous n'en sommes pas encore l\u00e0. Cela vaut m\u00eame si la BoE est contrainte de reprendre ses interventions sur les gilts au-del\u00e0 du 14 octobre, ce qui, \u00e0 mon avis, a de bonnes chances de se produire, car je suis d'accord avec l'id\u00e9e qu'il est pratiquement impossible pour un secteur de la taille de celui des fonds de pension britanniques de r\u00e9\u00e9quilibrer ses portefeuilles et de couvrir le risque de taux d'int\u00e9r\u00eat, compte tenu des d\u00e9lais et des sommes en jeu. Je suis s\u00fbr que je ne suis pas le seul \u00e0 penser de la sorte, les justiciers obligataires ne le savent que trop bien eux aussi.<\/p>\n\n\n\n

Les effets \u00e0 plus long terme sont toutefois plus encourageants pour la crypto-monnaie. L'\u00e9pisode r\u00e9cent d\u00e9montre une chose que j'ai not\u00e9e dans une note de recherche ant\u00e9rieure[15]<\/a>. A savoir ,<\/p>\n\n\n\n

\"Lorsque les ratios dette\/PIB sont faibles, les retomb\u00e9es de la politique mon\u00e9taire sur la politique budg\u00e9taire sont limit\u00e9es et les banques centrales n'ont gu\u00e8re de difficult\u00e9s \u00e0 atteindre leur objectif de stabilit\u00e9 des prix (faible inflation). Lorsque le ratio dette\/PIB est \u00e9lev\u00e9 et en augmentation, ces retomb\u00e9es sont consid\u00e9rablement plus importantes et il arrive que les objectifs des politiques mon\u00e9taire et budg\u00e9taire (viabilit\u00e9 de la dette) s'opposent\".<\/em><\/p>\n\n\n\n

La BoE a utilis\u00e9 les retomb\u00e9es consid\u00e9rables de la politique mon\u00e9taire sur la politique budg\u00e9taire pour forcer un nouveau gouvernement manquant d'exp\u00e9rience \u00e0 supprimer des \u00e9l\u00e9ments cl\u00e9s de son plan budg\u00e9taire. La strat\u00e9gie risqu\u00e9e de M. Bailey a port\u00e9 ses fruits (il a gagn\u00e9 et M. Truss a perdu), mais il n'en sera plus ainsi tr\u00e8s longtemps.<\/p>\n\n\n\n

Le (vrai) choc[16]<\/strong><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Les politiques mon\u00e9taires et fiscales sont sur une trajectoire de collision. Le rel\u00e8vement des taux d'int\u00e9r\u00eat pour r\u00e9duire l'inflation ne causera pas seulement des probl\u00e8mes isol\u00e9s dans des secteurs sp\u00e9cifiques, comme le secteur des pensions au Royaume-Uni, parce que l'ensemble de l'\u00e9conomie mondiale a \u00e9t\u00e9 fa\u00e7onn\u00e9 par une tendance baissi\u00e8re des taux d'int\u00e9r\u00eat qui dure depuis 40 ans. La transition vers un environnement de taux d'int\u00e9r\u00eat plus normal sera mouvement\u00e9e - comme je l'ai not\u00e9 dans l'article pr\u00e9c\u00e9dent, un ralentissement mondial n'est pas un appel si courageux de nos jours. Surtout, la combinaison de taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s et d'une croissance du PIB faible (n\u00e9gative ?) aura pour effet de pousser les ratios dette publique\/PIB en territoire inconnu.<\/p>\n\n\n\n

Les banques centrales peuvent peut-\u00eatre bluffer des gouvernements inexp\u00e9riment\u00e9s qui cherchent \u00e0 stimuler la croissance \u00e9conomique par des mesures de relance budg\u00e9taire et les inciter \u00e0 changer de cap, mais c'est une toute autre affaire pour les gouvernements qui ont besoin de l'accord de la banque centrale pour maintenir des niveaux d'endettement historiquement \u00e9lev\u00e9s. Ils seront contraints de capituler. Non seulement l'inaction \u00e9quivaudrait \u00e0 commettre le p\u00e9ch\u00e9 capital d'enfreindre leur mandat en mati\u00e8re d'instabilit\u00e9 financi\u00e8re, mais ils se rendront compte que l'ind\u00e9pendance, qui est un don de l'autorit\u00e9 fiscale, c'est-\u00e0-dire du gouvernement, n'est pas vraiment de l'ind\u00e9pendance. Si les conditions le justifient, leur ind\u00e9pendance leur sera retir\u00e9e. \u00c0 ce moment-l\u00e0, la domination fiscale sera manifeste et c'est un sc\u00e9nario tr\u00e8s haussier pour les prix des crypto-monnaies, car il en r\u00e9sultera des taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els n\u00e9gatifs durables et une inflation plus \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Pays de la monnaie en chute libre<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Nous n'en sommes pas encore l\u00e0, mais nous nous en approchons rapidement. Les ventes d'obligations comme celle que vient de conna\u00eetre le Royaume-Uni sont extr\u00eamement inhabituelles et d\u00e9montrent clairement que les investisseurs \u00e0 revenu fixe sont de plus en plus sensibles \u00e0 la question de la viabilit\u00e9 de la dette.<\/p>\n\n\n\n

Le canari dans la mine de charbon sera le Japon, car si vous voulez voir un march\u00e9 obligataire dysfonctionnel, jetez un coup d'\u0153il aux JGBs[17]<\/a>. Le rendement de l'obligation de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 10 ans est rest\u00e9 inchang\u00e9 \u00e0 0,25% au cours de la semaine \u00e9coul\u00e9e. Cela semble impressionnant, n'est-ce pas, compte tenu de toutes les manigances qui se d\u00e9roulent sur les autres march\u00e9s de la dette publique ? La raison de cette stabilit\u00e9 est que, pendant quatre jours cons\u00e9cutifs, l'obligation n'a fait l'objet d'aucune transaction. Pas une seule transaction, au niveau mondial, sur l'\u00e9mission de r\u00e9f\u00e9rence du plus grand march\u00e9 d'emprunts d'\u00c9tat au monde. C'est tout simplement incroyable !<\/p>\n\n\n\n

L'absence d'activit\u00e9 commerciale est due au fait que la BoJ a plafonn\u00e9 les rendements des JGB sur le march\u00e9 secondaire dans le cadre de sa politique de contr\u00f4le de la courbe des rendements (YCC) lanc\u00e9e en 2016. Dans un contexte mondial de hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat, les rendements des JGB ont \u00e9t\u00e9 fortement pouss\u00e9s \u00e0 la hausse par rapport au plafond de la BoJ. Les prix n'ayant aucune marge de man\u0153uvre dans les deux sens, les investisseurs n'ont pratiquement aucune raison de n\u00e9gocier.<\/p>\n\n\n\n

Cette politique a \u00e9t\u00e9 mise en place pour surmonter les forces d\u00e9flationnistes qui ont frapp\u00e9 l'\u00e9conomie pendant des d\u00e9cennies. Cependant, l'inflation de l'IPC japonais s'\u00e9l\u00e8ve actuellement \u00e0 3% pour l'indice global et \u00e0 2,5% pour l'indice de base. L'impulsion inflationniste de la chute de 20+% du yen n'ayant pas encore \u00e9t\u00e9 absorb\u00e9e, il devient de plus en plus difficile de la justifier. Mais lorsque le gouvernement a un ratio dette\/PIB de 230% du PIB, une augmentation des taux d'int\u00e9r\u00eat, m\u00eame modeste, g\u00e9n\u00e8re des impacts fiscaux significatifs, c'est-\u00e0-dire qu'une augmentation de 50 points de base ajoute plus d'un point de pourcentage au d\u00e9ficit budg\u00e9taire annuel, ce que le gouvernement japonais peut difficilement se permettre. La BoJ est vraiment entre le marteau et l'enclume. Comment le Japon peut-il sortir de sa situation \u00e9conomique d\u00e9sastreuse sans recourir \u00e0 une inflation massive ou \u00e0 une d\u00e9valuation de sa monnaie ?[18]<\/a> me d\u00e9passe.<\/p>\n\n\n\n

R\u00e9sultats b\u00e9nins<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

La seule fa\u00e7on d'\u00e9viter la domination fiscale est de proc\u00e9der \u00e0 un assainissement budg\u00e9taire soutenu et significatif dans presque toutes les grandes \u00e9conomies simultan\u00e9ment. Ce n'est pas une mince affaire. Les r\u00e9ductions de d\u00e9penses ne suffiront pas \u00e0 elles seules, non seulement en raison de l'ampleur de la dette publique actuelle, mais aussi en raison du vieillissement de la population dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s (voir graphique).<\/p>\n\n\n\n

Taille de la population par cohorte de travailleurs - Pays \u00e0 revenu interm\u00e9diaire de la tranche sup\u00e9rieure<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Source
Source : Division de la population de l'ONU (via ourworldindate org) Division de la population de l'ONU (via ourworldindate.org)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Des populations plus \u00e2g\u00e9es signifient une augmentation des engagements des fonds de pension (de nombreux pays ont des syst\u00e8mes de pension sans capitalisation, ce qui signifie que la charge fiscale p\u00e8se sur les g\u00e9n\u00e9rations futures) et une hausse des co\u00fbts des soins de sant\u00e9. Les chiffres en jeu ne sont pas n\u00e9gligeables, comme le montre le graphique suivant, qui pr\u00e9sente les trajectoires stylis\u00e9es de la dette pour l'ensemble de l'OCDE, en incluant et en excluant le co\u00fbt du vieillissement.[19]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Projections budg\u00e9taires de l'OCDE (PIB %)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Source
Source : OCDE<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

N'oublions pas qu'il s'agit de l'OCDE, une organisation qui n'est pas connue pour ses hyperboles. Les sommes en jeu sont ahurissantes. En outre, il est politiquement tr\u00e8s difficile de r\u00e9duire ce type de d\u00e9penses publiques, car les gens ont un sentiment tr\u00e8s fort d'avoir droit \u00e0 des pensions publiques apr\u00e8s avoir travaill\u00e9 toute leur vie en cotisant au syst\u00e8me fiscal, et ne pas fournir de soins de sant\u00e9 aux retrait\u00e9s n'est pas tr\u00e8s bien vu par un gouvernement, et certainement pas par un gouvernement qui cherche \u00e0 se maintenir au pouvoir.<\/p>\n\n\n\n

La plupart du temps, ces engagements non financ\u00e9s sont ignor\u00e9s par les investisseurs. Mais dans un monde o\u00f9 les investisseurs s'inqui\u00e8tent de plus en plus de la viabilit\u00e9 de la dette, ils commenceront \u00e0 faire l'objet d'une plus grande attention.<\/p>\n\n\n\n

Une p\u00e9riode d'imposition s'annonce<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Si les r\u00e9ductions de d\u00e9penses ne suffisent pas \u00e0 elles seules - et si l'on fait abstraction de la vieille rengaine de la r\u00e9forme structurelle[20]<\/a> - alors la seule alternative est l'augmentation des imp\u00f4ts. Cependant, il y a une limite au montant des imp\u00f4ts que les gouvernements peuvent pr\u00e9lever. C'est ce qui sous-tend la c\u00e9l\u00e8bre courbe de Laffer, qui d\u00e9finit la relation entre le taux d'imposition et les recettes fiscales de l'\u00c9tat. Cette courbe est en forme de bosse, car si l'augmentation des taux d'imposition lorsqu'ils sont bas g\u00e9n\u00e8re des recettes fiscales suppl\u00e9mentaires, au-del\u00e0 d'un certain point, la relation devient n\u00e9gative, car les contribuables augmentent leurs mesures d'\u00e9vasion fiscale ou sont d\u00e9courag\u00e9s d'effectuer des travaux imposables suppl\u00e9mentaires. Il est important de noter que le sommet de la courbe de Laffer n'est pas d\u00e9termin\u00e9 par le gouvernement, mais par les pr\u00e9f\u00e9rences de la soci\u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

La m\u00e9thode traditionnelle pour \u00e9chapper \u00e0 l'imp\u00f4t consiste \u00e0 payer ses achats avec de l'argent v\u00e9ritablement anonyme, \u00e0 savoir des billets de banque ou des esp\u00e8ces. Bien entendu, les gouvernements en ont pris conscience et, ces derni\u00e8res ann\u00e9es, ils ont r\u00e9guli\u00e8rement renforc\u00e9 les restrictions et les obligations de d\u00e9claration pour les transactions en esp\u00e8ces de grande valeur[21]<\/a>. De nombreux pays ont fix\u00e9 des limites \u00e0 l'ampleur des transactions en esp\u00e8ces, et c'est pourquoi, en 2018, la BCE a cess\u00e9 d'\u00e9mettre le billet de 500 euros (il \u00e9tait surnomm\u00e9 \"bin laden\", un indice assez clair quant \u00e0 son utilisation).<\/p>\n\n\n\n

Comme je l'ai indiqu\u00e9 dans une pr\u00e9c\u00e9dente note de recherche[22]<\/a>Dans le monde entier, de nombreuses banques centrales \u00e9tudient activement la possibilit\u00e9 d'introduire leurs propres monnaies num\u00e9riques (CBDC) qui, dans la plupart des cas, remplaceront les billets de banque. Leur introduction permettra aux gouvernements d'exercer un contr\u00f4le quasi parfait sur toutes les transactions financi\u00e8res, ce qui augmentera consid\u00e9rablement leur capacit\u00e9 \u00e0 s'assurer que l'activit\u00e9 financi\u00e8re ne passe pas sous le radar fiscal.<\/p>\n\n\n\n

En effet, les CBDC modifient la pente droite de la courbe de Laffer vers l'ext\u00e9rieur (bien qu'elle soit toujours orient\u00e9e vers le bas parce que l'effet d\u00e9courageant sur l'activit\u00e9 \u00e9conomique de taux d'imposition on\u00e9reux demeure et parce que les gens peuvent toujours faire du troc, ce qui est beaucoup plus difficile \u00e0 contrecarrer) - voir le graphique.<\/p>\n\n\n\n

Courbe de Laffer - L'effet CBDC<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Source
Source : wikipedia et auteur<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Pour un gouvernement qui doit s'assurer une plus grande part du g\u00e2teau \u00e9conomique afin de rester solvable, il s'agit l\u00e0 d'une caract\u00e9ristique plut\u00f4t attrayante des CBDC et d'une autre raison pour laquelle je m'attends \u00e0 ce qu'elles soient largement introduites au cours des prochaines ann\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Comme indiqu\u00e9, le taux d'imposition optimal d\u00e9fini par la courbe de Laffer n'est pas fix\u00e9 par le gouvernement. C'est la soci\u00e9t\u00e9 qui en d\u00e9cide, bien que de mani\u00e8re d\u00e9centralis\u00e9e et non coordonn\u00e9e. Dans un monde o\u00f9 les CBDC remplacent l'argent liquide et o\u00f9 le moyen \u00e9prouv\u00e9 du public d'\u00e9chapper \u00e0 une charge fiscale on\u00e9reuse est supprim\u00e9 - ou s\u00e9v\u00e8rement limit\u00e9 - est-il probable qu'il c\u00e8de tout simplement ? Pas lorsqu'ils ont les moyens d'effectuer des transactions financi\u00e8res en toute s\u00e9curit\u00e9 et \u00e0 l'abri des regards du gouvernement en utilisant une forme de monnaie num\u00e9rique non bannissable comme le bitcoin, l'ethereum ou d'autres crypto-monnaies priv\u00e9es. Il est bien plus probable, \u00e0 mon avis, que l'utilisation des crypto-monnaies augmente dans de telles circonstances[23]<\/a>. En outre, l'adoption croissante des crypto-monnaies est favorable aux prix en raison des effets de r\u00e9seau.<\/p>\n\n\n\n

Le long et le court<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Apr\u00e8s les effets \u00e9crasants de l'hiver cryptographique, il semble y avoir un r\u00e9el d\u00e9sir dans les cercles cryptographiques de trouver quelque chose de positif \u00e0 dire. Les r\u00e9centes turbulences sur le march\u00e9 des obligations britanniques ont \u00e9t\u00e9 per\u00e7ues par certains comme une occasion \u00e0 saisir. C'est peut-\u00eatre compr\u00e9hensible, mais la plupart des commentaires contiennent des lacunes. La r\u00e9ponse de la BoE n'a pas \u00e9t\u00e9 une reprise de l'assouplissement quantitatif, comme cela a \u00e9t\u00e9 largement affirm\u00e9, et n'a pas non plus \u00e9t\u00e9 le coup d'envoi de la prochaine hausse des prix des crypto-monnaies en pr\u00e9vision du contr\u00f4le imminent de la courbe des rendements.[24]<\/a>. Il s'agissait plut\u00f4t d'une banque centrale toujours engag\u00e9e dans la lutte contre l'inflation, face \u00e0 un gouvernement qui avait annonc\u00e9 un plan mal con\u00e7u de relance budg\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n

M\u00eame si cela signifie que la dynamique \u00e0 court terme du march\u00e9 des cryptomonnaies reste difficile \u2013 d\u2019autant plus que la publication r\u00e9cente d\u2019un IPC am\u00e9ricain plus \u00e9lev\u00e9 que pr\u00e9vu n\u2019a en rien raviv\u00e9 les espoirs d\u2019un changement de cap de la Fed \u2013, certaines lueurs d\u2019espoir commencent \u00e0 poindre.<\/p>\n\n\n\n

Dans une perspective \u00e0 plus long terme, il est clair que les politiques mon\u00e9taires et fiscales sont en conflit, non seulement au Royaume-Uni, mais aussi dans de nombreuses autres \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es. La r\u00e9\u00e9valuation sans pr\u00e9c\u00e9dent des obligations d'\u00c9tat britanniques en est la preuve, car elle montre que les investisseurs sont de plus en plus sensibles \u00e0 la viabilit\u00e9 des finances publiques. Nous assistons actuellement aux premi\u00e8res salves de cet affrontement.<\/p>\n\n\n\n

Pour les d\u00e9cideurs politiques mondiaux, il n'y a pas de solution facile ou de solution miracle pour rectifier le tir. Soit la domination fiscale devient explicite et l'objectif de la politique mon\u00e9taire passe de la stabilit\u00e9 des prix \u00e0 la viabilit\u00e9 de la dette (r\u00e9sultat : une inflation durablement plus \u00e9lev\u00e9e et des taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els n\u00e9gatifs), soit les gouvernements prennent le taureau par les cornes et annoncent des programmes d'assainissement budg\u00e9taire soutenus (r\u00e9sultat : des imp\u00f4ts nettement plus \u00e9lev\u00e9s, car il sera difficile de r\u00e9duire les d\u00e9penses publiques au niveau requis compte tenu du vieillissement de la population). Quelle que soit la voie choisie, les perspectives d'avenir de la crypto-monnaie sont bonnes.<\/p>\n\n\n\n

Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n

Ryan Shea, \u00e9conomiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

[1]<\/a>    Voir : https:\/\/www.dictionary.com\/e\/slang\/hold-my-beer\/<\/a><\/p>\n\n\n\n

[2]<\/a>    Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/markets\/market-notices\/2022\/october\/temporary-expanded-collateral-repo-facility-market-notice-10-october-2022<\/a><\/p>\n\n\n\n

[3]<\/a>    Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/news\/2022\/october\/bank-of-england-announces-additional-measures-to-support-market-functioning<\/a><\/p>\n\n\n\n

[4]<\/a>    Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/markets\/market-notices\/2022\/october\/temporary-purchases-of-index-linked-gilts-market-notice-11-october-2022<\/a><\/p>\n\n\n\n

[5]<\/a>    Citation bien connue du Premier ministre britannique Harold Macmillan en r\u00e9ponse \u00e0 la question de savoir quel \u00e9tait le plus grand d\u00e9fi pour un homme d'\u00c9tat - voir : https:\/\/www.gov.uk\/government\/speeches\/events-dear-boy-managing-incidents-before-they-become-crises<\/a><\/p>\n\n\n\n

[6]<\/a>    Voir : https:\/\/news.sky.com\/story\/bank-of-england-confirms-it-took-action-to-stabilise-pensions-market-after-chancellors-tax-cutting-mini-budget-12713520<\/a><\/p>\n\n\n\n

[7]<\/a>    La BoE n'a pas achet\u00e9 de \"linkers\" lors de ses pr\u00e9c\u00e9dentes op\u00e9rations d'assouplissement quantitatif.<\/p>\n\n\n\n

[8]<\/a>    Voir : https:\/\/www.ft.com\/content\/75d0e0d9-6bdf-4509-910f-60adc4a3ccf4<\/a><\/p>\n\n\n\n

[9]<\/a>    L'op\u00e9ration s'appelait \u00e0 l'origine Operation Nudge, mais en raison de la popularit\u00e9 de la c\u00e9l\u00e8bre chanson de Chubby Checker \u00e0 l'\u00e9poque, elle a \u00e9t\u00e9 rebaptis\u00e9e - voir : https:\/\/www.richmondfed.org\/publications\/research\/econ_focus\/2012\/q4\/jargon_alert<\/a><\/p>\n\n\n\n

[10]<\/a>  Le programme s'est d\u00e9roul\u00e9 entre 2011 et 2012 et \u00e9tait officiellement connu sous le nom de \"Maturity Extension Program\" (programme d'extension de la maturit\u00e9) - voir : https:\/\/www.newyorkfed.org\/markets\/programs-archive\/large-scale-asset-purchases<\/a><\/p>\n\n\n\n

[11]<\/a>  Voir : https:\/\/twitter.com\/RichardJMurphy\/status\/1575068175678701568<\/a> et (malheureusement)  https:\/\/twitter.com\/BitcoinMagazine\/status\/1575074561833705473<\/a><\/p>\n\n\n\n

[12]<\/a>  Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/speech\/2022\/october\/huw-pill-in-conversation-with-scdi<\/a><\/p>\n\n\n\n

[13]<\/a>  La Banque d'Angleterre, tout comme de nombreuses autres grandes banques centrales, a \u00e9t\u00e9 largement critiqu\u00e9e pour avoir renflou\u00e9 les banques pendant la Grande R\u00e9cession \u2013 voir : https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Moral_hazard<\/a><\/p>\n\n\n\n

[14]<\/a>  Voir : https:\/\/www.ft.com\/content\/87a5b7bf-6786-427f-89d6-96b736dcb814<\/a><\/p>\n\n\n\n

[15]<\/a>  Voir : https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\n

[16]<\/a>  Obtenir le titre maintenant ?<\/p>\n\n\n\n

[17]<\/a>  JGB = obligation d'\u00c9tat japonaise.<\/p>\n\n\n\n

[18]<\/a>  La BoJ a d\u00e9j\u00e0 tent\u00e9 d'intervenir pour stopper la d\u00e9pr\u00e9ciation du yen. Ses efforts ont jusqu'\u00e0 pr\u00e9sent \u00e9chou\u00e9, la devise ayant r\u00e9cemment atteint son niveau le plus bas par rapport \u00e0 l'USD depuis plus de 30 ans.<\/p>\n\n\n\n

[19]<\/a>  Les graphiques sont tir\u00e9s d'un document de politique \u00e9conomique de l'OCDE - voir : https:\/\/www.oecd.org\/economy\/growth\/scenarios-for-the-world-economy-to-2060.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n

[20]<\/a>  J'ai abord\u00e9 ce sujet dans une note de recherche ant\u00e9rieure - voir : https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\n

[21]<\/a>  Voir : https:\/\/www.hks.harvard.edu\/sites\/default\/files\/centers\/mrcbg\/files\/80_limiting.cash.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n

[22]<\/a>  Voir : https:\/\/trakx.io\/cbdcs-crypto-killers-part-1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n

[23]<\/a>  Pour \u00eatre clair, je ne pr\u00e9conise pas l'utilisation de crypto-monnaies priv\u00e9es pour \u00e9chapper \u00e0 l'imp\u00f4t ou pour toute autre activit\u00e9 ill\u00e9gale. J'indique simplement ce que je pense \u00eatre l'impact d'une augmentation agressive des imp\u00f4ts par les gouvernements pour des raisons de stabilit\u00e9 fiscale dans un environnement o\u00f9 l'utilisation de l'argent liquide est faible.<\/p>\n\n\n\n

[24]<\/a>  Cela dit, je suis d'accord pour dire que les actions de la BoE constituent une pente glissante vers le contr\u00f4le de la courbe des rendements, mais pas dans l'imm\u00e9diat.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Les march\u00e9s des obligations d'\u00c9tat britanniques connaissent une volatilit\u00e9 sans pr\u00e9c\u00e9dent : L'intervention de la BoE et son impact potentiel sur les march\u00e9s des crypto-monnaies<\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1156,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1126","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1126","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1126"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1126\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2100,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1126\/revisions\/2100"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1156"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1126"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1126"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1126"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}