- La crypto-monnaie s'est r\u00e9veill\u00e9e de son r\u00e9cent sommeil alors que deux des plus grands noms du secteur entrent en guerre. L'hiver s'est prolong\u00e9<\/em><\/p>\n\n\n\n Deux des plus grands noms de la crypto-sph\u00e8re - Sam Bankman-Fried (SBF) et Changpeng Zhao (CZ) - ont domin\u00e9 les gros titres de la crypto-monnaie cette semaine et tout est centr\u00e9 sur la crypto-monnaie FTT.<\/p>\n\n\n\n Au cours du week-end, CZ a publi\u00e9 le tweet suivant :<\/p>\n\n\n\n Imm\u00e9diatement apr\u00e8s ce tweet, CZ a d\u00e9clar\u00e9 que Binance chercherait \u00e0 se d\u00e9barrasser de sa part non n\u00e9gligeable de FTT(1) \"d'une mani\u00e8re qui minimise l'impact sur le march\u00e9. En raison des conditions du march\u00e9 et de la liquidit\u00e9 limit\u00e9e, nous nous attendons \u00e0 ce que cette op\u00e9ration prenne quelques mois\".<\/p>\n\n\n\n Annoncer \u00e0 l'avance son intention de se d\u00e9barrasser d'une participation aussi importante dans le jeton natif d'une bourse concurrente (FTX a \u00e9t\u00e9 fond\u00e9e par SBF) n'est pas exactement la meilleure fa\u00e7on de s'assurer que l'on maximisera les revenus potentiels de la cession de l'actif, ni la meilleure fa\u00e7on de minimiser l'impact sur le march\u00e9, en particulier lorsque la raison invoqu\u00e9e est celle de \"r\u00e9v\u00e9lations r\u00e9centes\". En effet, depuis la publication du tweet de CZ, la valeur du FTT a chut\u00e9 de plus de 20%.<\/p>\n\n\n\n Bien que CZ ait ajout\u00e9 que Binance encourage toujours la collaboration entre les acteurs de l'industrie cryptographique, il est difficile de ne pas conclure qu'il y a plus dans cette annonce que la simple volont\u00e9 de Binance d'\u00eatre ouverte et transparente avec sa base d'utilisateurs.<\/p>\n\n\n\n Bien que le tweet ne pr\u00e9cise pas la nature des r\u00e9centes r\u00e9v\u00e9lations, il n'est pas n\u00e9cessaire d'\u00eatre un g\u00e9nie pour faire le lien. Quelques jours auparavant, Coindesk a publi\u00e9 un article(2) d\u00e9taillant qu'Alameda Research - la soci\u00e9t\u00e9 de trading de la SBF - avait plus de $5,8 milliards de FTT dans ses livres, de loin le plus grand contributeur \u00e0 ses $14,6 milliards d'actifs. Le fait qu'une soci\u00e9t\u00e9 d'\u00e9change de crypto-monnaies d\u00e9tienne une part aussi importante d'un jeton \u00e9mis par une bourse cofond\u00e9e par une personne qui a cr\u00e9\u00e9 ladite soci\u00e9t\u00e9 d'\u00e9change est clairement loin d'\u00eatre optimal. Pour aggraver les choses, l'offre en circulation de FTT n'est que d'environ $3,0 milliards, ce qui signifie que le prix auquel les actifs sont marqu\u00e9s dans le bilan d'Alameda ressemble moins \u00e0 une \u00e9valuation au prix du march\u00e9 qu'\u00e0 une \u00e9valuation au prix du mythe, car il serait impossible de liquider leurs FTT \u00e0 un prix proche de celui auquel ils sont marqu\u00e9s dans les livres d'Alameda(3).<\/p>\n\n\n\n Naturellement, cela a consid\u00e9rablement aliment\u00e9 les sceptiques(4), qui se sont empress\u00e9s de faire des comparaisons avec la soci\u00e9t\u00e9 de pr\u00eat de cryptomonnaies Celsius Network qui a fait faillite en juillet suite \u00e0 des accusations selon lesquelles elle avait gonfl\u00e9 son bilan en manipulant son jeton natif CEL(5). La d\u00e9cision de CZ d'\u00e9tiqueter LUNA dans un tweet de suivi n'a manifestement pas contribu\u00e9 \u00e0 att\u00e9nuer ces sp\u00e9culations(6).<\/p>\n\n\n\n Pour les entreprises financi\u00e8res, d\u00e9tenir des actifs illiquides n'est pas inhabituel, c'est m\u00eame le mode de fonctionnement des banques commerciales traditionnelles. Toutefois, ce mod\u00e8le d'entreprise n\u00e9cessite un autre actif cl\u00e9, qui ne figure pas dans leurs bilans : la confiance. Lorsque celle-ci est remise en question, les choses deviennent plut\u00f4t d\u00e9licates. Si les cr\u00e9anciers d\u00e9cident de rappeler leurs pr\u00eats, une crise de liquidit\u00e9 peut rapidement se transformer en crise de solvabilit\u00e9 car, contrairement \u00e0 la monnaie fiduciaire, il n'y a pas de banque centrale pour assurer la fonction de pr\u00eateur en dernier ressort et la vente pr\u00e9cipit\u00e9e d'actifs illiquides se traduit presque toujours par un d\u00e9rapage \u00e9pouvantable des prix. Il est \u00e9vident que les retraits de ses utilisateurs ont augment\u00e9, \u00e9tant donn\u00e9 que la r\u00e9serve de stablecoins de FTX s'est effondr\u00e9e (voir le graphique).<\/p>\n\n\n\n En reconnaissance de cela, SBF a publi\u00e9 le tweet suivant et a pr\u00e9cis\u00e9 que FTX n'investit pas les actifs des clients, que tous les retraits ont \u00e9t\u00e9 trait\u00e9s (il y a eu plusieurs plaintes concernant la lenteur des retraits) et que la soci\u00e9t\u00e9 dispose de plus de $1bn de liquidit\u00e9s exc\u00e9dentaires. Des commentaires clairement destin\u00e9s \u00e0 se diff\u00e9rencier des autres soci\u00e9t\u00e9s de crypto-monnaies qui ont eu des probl\u00e8mes plus t\u00f4t dans l'ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n Il reste \u00e0 voir si ces assurances permettent d'endiguer le rythme des retraits de FTX(7). Du fait qu'il s'agit d'une bourse et non d'un pr\u00eateur de crypto-monnaies, FTX ne devrait pas avoir de risque de bilan en soi et, par cons\u00e9quent, m\u00eame si l'infrastructure peut \u00eatre mise sous pression, ce qui entra\u00eene des retards dans les transactions lorsque les utilisateurs cherchent \u00e0 retirer des fonds, cela ne devrait pas constituer une menace existentielle. Cependant, l\u00e0 o\u00f9 les choses deviennent un peu plus d\u00e9licates, c'est que le token FTT est un quasi-fonds propre pour FTX, donc si sa valeur devait chuter brusquement, cela saperait les finances de FTX, rendant son mod\u00e8le d'entreprise enti\u00e8rement d\u00e9pendant des frais d'\u00e9change pour couvrir sa base de co\u00fbts. Il se peut que ces revenus soient suffisants, mais il se peut aussi qu'ils ne le soient pas. <\/p>\n\n\n\n Comme SBF, la directrice g\u00e9n\u00e9rale d'Alameda Research, Caroline Ellison, a cherch\u00e9 \u00e0 assurer le march\u00e9 que l'article original de Coindesk qui a d\u00e9clench\u00e9 ce dernier \"incident\" cryptographique n'incluait pas $10 milliards d'actifs suppl\u00e9mentaires et ne prenait pas non plus en compte les couvertures de compensation. Elle a \u00e9galement publi\u00e9 le tweet suivant, de mani\u00e8re plut\u00f4t provocante :<\/p>\n\n\n\n Il est clair que si CZ avait l'intention de tenir sa promesse de minimiser l'impact de l'\u00e9limination de la TTF de Binance, accepter l'offre d'Alameda Research semblerait \u00eatre une approche raisonnable. Cependant, \u00e0 l'heure o\u00f9 nous \u00e9crivons ces lignes, cela semble peu probable, d'autant plus que CZ a publiquement mis en doute le fait qu'Alameda Research dispose de fonds suffisants pour effectuer l'achat(8), ce qui ne fait que renforcer l'impression que les motivations de CZ pour annoncer la vente de ses avoirs FTT ne sont pas seulement de faire preuve d'une totale transparence envers ses utilisateurs.<\/p>\n\n\n\n Par rapport \u00e0 FTX, la situation d'Alameda Research semble plus pr\u00e9caire. Caroline Ellison n'a pas contest\u00e9 les chiffres cit\u00e9s dans l'article de Coindesk, ce qui signifie que m\u00eame s'ils ne sont pas complets, ceux qui ont \u00e9t\u00e9 inclus sont (ou plut\u00f4t \u00e9taient \u00e0 la fin du mois de juin) probablement exacts. Par cons\u00e9quent, les acteurs du secteur des cryptomonnaies sont parfaitement conscients de l'ampleur du d\u00e9calage de liquidit\u00e9 d'Alameda Research. Toute personne ayant une connaissance superficielle de la th\u00e9orie des jeux comprend ais\u00e9ment que cette situation est probl\u00e9matique car, comme l'a fait remarquer l'ancien gouverneur de la Banque d'Angleterre, Lord King, au cours de la p\u00e9riode qui a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 la grande r\u00e9cession(9).<\/p>\n\n\n\n \"Une fois que la ru\u00e9e [sur les banques] a commenc\u00e9, il \u00e9tait rationnel que d'autres personnes s'y joignent.<\/p>\n\n\n\n Gr\u00e2ce au tableau de bord Dune (lien disponible dans la note de bas de page n\u00b07), nous savons d\u00e9j\u00e0 qu'il y a des sorties nettes substantielles des portefeuilles de crypto-monnaie connus d'Alameda Research, il est donc juste de conclure que la course a commenc\u00e9.<\/p>\n\n\n\n De mani\u00e8re plus anecdotique, selon l'article original de Coindesk, en plus de d\u00e9tenir de grandes quantit\u00e9s de FTT, Alameda Research poss\u00e8de \u00e9galement des quantit\u00e9s importantes de Solana, $292 millions de \"SOL d\u00e9bloqu\u00e9\", $863 millions de \"SOL bloqu\u00e9\" et $41 millions de \"SOL collat\u00e9ral\". Il est int\u00e9ressant de noter que SOL a chut\u00e9 de plus de 12% lundi - une baisse encore plus importante que celle observ\u00e9e dans FTT - un mouvement qui pourrait \u00eatre d\u00fb \u00e0 Alameda Research vendant les parties les plus liquides de son portefeuille afin d'augmenter sa r\u00e9serve de liquidit\u00e9s ou \u00e0 d'autres acteurs cryptographiques qui anticipent la possibilit\u00e9 qu'une telle op\u00e9ration de liquidation se produise dans un avenir proche. Quoi qu'il en soit, la baisse des valorisations des actifs n'est pas positive pour le bilan d'Alameda Research et dans des march\u00e9s f\u00e9briles o\u00f9 la confiance est remise en question et o\u00f9 il s'agit souvent de \"tirer d'abord, poser des questions ensuite\", la dynamique pourrait tourner au vinaigre en tr\u00e8s peu de temps.<\/p>\n\n\n\n L'affrontement entre SBF et CZ est formellement poli, chacun appelant publiquement \u00e0 la collaboration et \u00e0 la coop\u00e9ration entre les acteurs de la cryptographie. SBF a m\u00eame tagu\u00e9 CZ personnellement dans le fil twitter affich\u00e9 ci-dessus en lui demandant s'il pouvait \"travailler ensemble<\/em>\"(10). Cependant, il est clair que ces deux titans de la cryptographie sont engag\u00e9s dans une guerre de territoire, car les actions de CZ ne sont pas celles d'une personne cherchant \u00e0 minimiser l'impact sur le march\u00e9, bien que ce soit son objectif d\u00e9clar\u00e9.<\/p>\n\n\n\n Quelle que soit l'issue pour ces deux personnes et\/ou les entit\u00e9s auxquelles elles sont li\u00e9es, elle survient \u00e0 un moment malheureux pour le march\u00e9 cryptographique dans son ensemble. La reprise naissante des prix des crypto-monnaies est compromise par un sentiment n\u00e9gatif (#cryptocrash est en vogue sur Twitter) et apr\u00e8s l'\u00e9t\u00e9 torride que nous avons connu, sans parler de la toile de fond macro\u00e9conomique toujours troublante(11), la derni\u00e8re chose dont le secteur a besoin, c'est de nouvelles rumeurs de comportements potentiellement douteux ou inf\u00e2mes.<\/p>\n\n\n\n Cela dit, peut-\u00eatre que, \u00e0 long terme, cela s\u2019av\u00e9rera \u00eatre pour le mieux. SBF a r\u00e9cemment publi\u00e9 un document exposant ses premi\u00e8res r\u00e9flexions sur la r\u00e9glementation des cryptomonnaies (12). Inutile de pr\u00e9ciser que ses propos n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 bien accueillis par tout le monde dans le monde des cryptomonnaies, y compris, semble-t-il, par CZ, compte tenu de sa d\u00e9claration selon laquelle \u00ab nous ne soutiendrons pas ceux qui font pression contre d\u2019autres acteurs du secteur dans leur dos \u00bb(13). Mais si ce dernier \u00e9pisode contribue \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer la r\u00e9glementation des cryptomonnaies, il pourrait bien \u00eatre le catalyseur qui permettra de faire conna\u00eetre les cryptomonnaies \u00e0 un public plus large, ce qui est une bonne chose (m\u00eame pour les crypto-anarchistes les plus purs et durs), pour les raisons que j\u2019ai expos\u00e9es dans une note de recherche pr\u00e9c\u00e9dente (14).<\/p>\n\n\n\n Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n Ryan Shea, \u00e9conomiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n (1) Pour \u00eatre clair, les pourcentages entre BNB et FTT qui constituent les $2,1 milliards sont incertains.<\/p>\n\n\n\n (2) Voir : https:\/\/www.coindesk.com\/business\/2022\/11\/02\/divisions-in-sam-bankman-frieds-crypto-empire-blur-on-his-trading-titan-alamedas-balance-sheet\/<\/p>\n\n\n\n (3) L'expression \"Mark-to-myth\" a \u00e9t\u00e9 invent\u00e9e pendant la Grande R\u00e9cession par nul autre que Warren Buffet - voir : https:\/\/www.investopedia.com\/terms\/m\/mark_to_model.asp<\/p>\n\n\n\n (4) Voir : https:\/\/dirtybubblemedia.substack.com\/p\/is-alameda-research-insolvent<\/p>\n\n\n\n (5) J'ai d\u00e9j\u00e0 abord\u00e9 le sujet de Celsius dans une note de recherche pr\u00e9c\u00e9dente \u2013 voir : https:\/\/blog.trakx.io\/crypto-contagion\/<\/p>\n\n\n\n (6) Voir : https:\/\/twitter.com\/cz_binance\/status\/1589374530413215744 Source : twitter<\/p>\n\n\n\n (7) Sur la plateforme Dune, certains utilisateurs ont cr\u00e9\u00e9 un tableau de bord qui suit les flux nets de jetons provenant des portefeuilles FTX et Alameda connus - voir : https:\/\/dune.com\/1chioku\/sweet-home-alabama<\/p>\n\n\n\n (8) See: https:\/\/twitter.com\/cz_binance\/status\/1589473023991873536<\/p>\n\n\n\n (9) Voir : https:\/\/www.theguardian.com\/business\/2007\/nov\/06\/20<\/p>\n\n\n\n (1<\/a>0) See: https:\/\/twitter.com\/SBF_FTX\/status\/1589598289120309248<\/p>\n\n\n\n![\"Source](\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/Changpeng-Zhao-tweet.png\")
R\u00e9v\u00e9lations r\u00e9centes<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Le mot en C<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
FTX Exchange Reserve - Toutes les Stablecoins<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"Source](\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/CryptoQuant.png\")
![\"Source](\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/SBF-Tweet.png\")
Inad\u00e9quation des liquidit\u00e9s<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
![\"Source](\"https:\/\/res-2.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/Caroline-Ellison-Tweet.png\")
Pr\u00eat pour la r\u00e9glementation<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Mise \u00e0 jour<\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/res-2.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/Twitter-post-by-Ryan-Shea-on-Nov-8-2022.png\")
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