- \n
- Les investisseurs continuent de jouer aux devinettes avec la Fed - va-t-elle ou non assouplir sa politique ? Atterrissage brutal ou atterrissage en douceur ?<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Des questions qui laissent perplexe, mais qui laissent encore plus perplexe : pourquoi la politique mon\u00e9taire est-elle men\u00e9e par un comit\u00e9 dans les \u00e9conomies capitalistes de march\u00e9 ?<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Compte tenu de l'importance cruciale des taux d'int\u00e9r\u00eat dans la d\u00e9termination de notre bien-\u00eatre \u00e9conomique, il semble judicieux de laisser les d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire aux professionnels.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Toutefois, cela n'est vrai que s'ils sont comp\u00e9tents pour d\u00e9terminer le niveau appropri\u00e9 du taux d'int\u00e9r\u00eat pour l'\u00e9conomie \u00e0 un moment donn\u00e9.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Une fa\u00e7on de tester cette comp\u00e9tence est de comparer leurs projections d'inflation \u00e0 l'inflation r\u00e9alis\u00e9e. Sur cette base, ils n'ont pas \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s performants.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- En effet, l'interaction entre les taux d'int\u00e9r\u00eat et l'inflation n'est pas aussi bien comprise que beaucoup le pensent.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Si les banques centrales ne peuvent pas pr\u00e9voir l'inflation avec pr\u00e9cision, il s'ensuit naturellement qu'elles ne peuvent pas non plus \u00eatre tr\u00e8s comp\u00e9tentes en mati\u00e8re de politique mon\u00e9taire.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- L'adoption des crypto-monnaies sera d'autant plus stimul\u00e9e que de plus en plus de personnes en prendront conscience.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Apr\u00e8s tout, aimeriez-vous monter dans un avion pilot\u00e9 par quelqu\u2019un qui ne sait pas \u00e0 quoi servent tous les boutons et tous les leviers ? Non \u2013 moi non plus.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
\n\n\n\nApr\u00e8s que la Fed a donn\u00e9 un coup de frein \u00e0 sa politique mon\u00e9taire en 2022 pour rattraper l'inflation galopante, le march\u00e9 obligataire anticipe un autre coup de frein (cette fois-ci dovish) pour faire face aux tensions dans le syst\u00e8me bancaire am\u00e9ricain1<\/sup><\/a>qui a d\u00e9j\u00e0 entra\u00een\u00e9 trois faillites bancaires assez importantes et qui, si l'on en croit les enqu\u00eates, provoque une r\u00e9duction du cr\u00e9dit d'une ampleur que l'on n'observe g\u00e9n\u00e9ralement qu'avant les r\u00e9cessions. Toutefois, \u00e0 en juger par leurs derniers commentaires, les responsables de la Fed n'en ont cure. Selon eux, l'inflation est bien sup\u00e9rieure \u00e0 l'objectif fix\u00e9 - comme c'est le cas depuis deux ans - et, le taux de ch\u00f4mage \u00e9tant au plus bas depuis plusieurs d\u00e9cennies, le taux des fonds doit \u00eatre maintenu \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 pour garantir que l'inflation converge \u00e0 nouveau vers leur objectif d'inflation de 2%.<\/p>\n\n\n\n
Comme indiqu\u00e9 dans mon derni\u00e8re note de recherche<\/a> <\/strong>Je pense que les investisseurs obligataires ont probablement raison de percevoir le risque d'un atterrissage brutal comme \u00e9tant en augmentation, mais ils sont trop optimistes en \u00e9valuant un pivot rapide de la Fed parce que l'obstacle \u00e0 l'assouplissement est beaucoup plus \u00e9lev\u00e9 que ce \u00e0 quoi ils se sont habitu\u00e9s pour les raisons susmentionn\u00e9es. La conclusion implicite, mais n\u00e9anmoins in\u00e9vitable, est que la Fed est sur le point de commettre une erreur de politique. Ai-je raison ? Le march\u00e9 obligataire a-t-il raison ? La Fed a-t-elle raison ? Quel est le niveau appropri\u00e9 pour les taux d'int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains \u00e0 court terme ?<\/p>\n\n\n\n
Des questions, des questions, des questions.<\/p>\n\n\n\n
Cela m'a fait r\u00e9fl\u00e9chir au r\u00f4le jou\u00e9 par les banques centrales dans l'\u00e9conomie moderne. \u00c0 bien des \u00e9gards, ce sont des entit\u00e9s exceptionnellement \u00e9tranges. Je m'explique.<\/p>\n\n\n\n
Mains invisibles<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
La plupart des personnes qui travaillent dans la finance sont habitu\u00e9es au concept de la main invisible, une hypoth\u00e8se con\u00e7ue par le philosophe moral Adam Smith (les \u00e9conomistes n'existaient pas \u00e0 l'\u00e9poque o\u00f9 il a \u00e9crit la Th\u00e9orie des sentiments moraux).2<\/sup><\/a>). L'id\u00e9e, qui a \u00e9t\u00e9 d\u00e9velopp\u00e9e depuis qu'elle a \u00e9t\u00e9 expos\u00e9e pour la premi\u00e8re fois, est que les individus agissant dans leur propre int\u00e9r\u00eat \u00e9conomique aboutissent au meilleur r\u00e9sultat pour la soci\u00e9t\u00e9 sans qu'ils le veuillent ou le sachent, c'est-\u00e0-dire qu'il s'agit d'une cons\u00e9quence positive involontaire.<\/p>\n\n\n\n
Bien que les \u00e9conomistes aient identifi\u00e9 au fil des ans plusieurs cas de d\u00e9faillance du march\u00e9, tels que les monopoles, les externalit\u00e9s n\u00e9gatives, les in\u00e9galit\u00e9s, etc.distribuer des ressources rares face \u00e0 des d\u00e9sirs et des besoins illimit\u00e9s<\/em>\".<\/p>\n\n\n\n
Dans un contexte social, la main invisible n'est en fait qu'une autre fa\u00e7on de dire que \"... la main invisible n'est qu'une autre fa\u00e7on de dire que \"... \".plusieurs t\u00eates valent mieux qu'une<\/em>\". Bien s\u00fbr, les individus int\u00e9ress\u00e9s peuvent faire des erreurs et en font, mais l'hypoth\u00e8se est qu'une fois regroup\u00e9es, ces petites erreurs (par rapport \u00e0 la taille de l'\u00e9conomie) tendent \u00e0 s'annuler, ce qui fait que la solution optimale est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e comme par magie en l'absence de toute coordination organis\u00e9e ou explicite. Il est certain que les march\u00e9s libres sont consid\u00e9r\u00e9s comme sup\u00e9rieurs au mod\u00e8le centralis\u00e9 alternatif dans lequel les d\u00e9cisions sont prises par des comit\u00e9s. N'est-ce pas la raison pour laquelle le capitalisme a r\u00e9ussi l\u00e0 o\u00f9 le communisme a \u00e9chou\u00e9 ?<\/p>\n\n\n\n
Et pourtant, dans les \u00e9conomies capitalistes de march\u00e9, comment d\u00e9finit-on la politique mon\u00e9taire ? Par un comit\u00e9. Un groupe de personnes tri\u00e9es sur le volet sont engag\u00e9es pour travailler \u00e0 la banque centrale et sont charg\u00e9es de d\u00e9terminer le prix de l'argent (le taux d'int\u00e9r\u00eat). Cela ne vous para\u00eet-il pas \u00e9trange ? C'est mon cas.<\/p>\n\n\n\n
Le bon sens\u2026<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Je pense que nous sommes tous d\u2019accord pour dire que le niveau des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat dans une \u00e9conomie a un impact consid\u00e9rable sur chacun d\u2019entre nous. Ils influencent la croissance \u00e9conomique, l\u2019inflation, le ch\u00f4mage, le co\u00fbt de l\u2019emprunt public, le co\u00fbt de l\u2019emprunt des m\u00e9nages (y compris les pr\u00eats immobiliers \u2013 l\u2019achat le plus co\u00fbteux que la plupart des gens soient amen\u00e9s \u00e0 faire), le niveau des prix des actifs, la vigueur des taux de change\u2026 la liste est longue, tr\u00e8s longue. Il ne s\u2019agit pas l\u00e0 d\u2019une question sans importance. Tout comme nous ne confierions pas \u00e0 un groupe de particuliers non form\u00e9s la gestion d\u2019un r\u00e9acteur nucl\u00e9aire ou le pilotage d\u2019un avion, il semble raisonnable, voire tout \u00e0 fait prudent compte tenu de son importance pour notre bien-\u00eatre \u00e9conomique, de laisser les d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire aux professionnels.<\/p>\n\n\n\n
Bien entendu, cela ne vaut que si les banquiers centraux sont comp\u00e9tents pour d\u00e9terminer le niveau appropri\u00e9 du taux d'int\u00e9r\u00eat pour l'\u00e9conomie \u00e0 un moment donn\u00e9. Les CV des personnes nomm\u00e9es aux comit\u00e9s de politique mon\u00e9taire peuvent sugg\u00e9rer une certaine comp\u00e9tence, mais le seul moyen cr\u00e9dible de juger de cette comp\u00e9tence est de se baser sur leurs ant\u00e9c\u00e9dents.<\/p>\n\n\n\n
Depuis que les banques centrales ont acquis leur ind\u00e9pendance op\u00e9rationnelle \u2013 un processus qui a d\u00e9but\u00e9 au milieu des ann\u00e9es 1990 \u2013, la plupart d\u2019entre elles ont adopt\u00e9 un objectif d\u2019inflation explicite (g\u00e9n\u00e9ralement 2%), ce qui constitue un crit\u00e8re d\u00e9terminant permettant d\u2019\u00e9valuer objectivement leur efficacit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
\u00c0 l'exception notable du Japon, dont l'\u00e9conomie est en proie \u00e0 des forces d\u00e9flationnistes depuis des d\u00e9cennies, les taux d'inflation dans les principales \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es ont \u00e9t\u00e9, depuis le d\u00e9but du si\u00e8cle, largement conformes \u00e0 leurs mandats de stabilit\u00e9 des prix. (Le graphique ci-dessous montre l'IPC de base, qui exclut les composantes plus volatiles que sont l'alimentation et l'\u00e9nergie). Il en \u00e9tait ainsi, bien s\u00fbr, jusqu'en 2022, lorsque la roue s'est d\u00e9rob\u00e9e et que l'inflation a atteint son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis des d\u00e9cennies.<\/p>\n\n\n\n
Inflation de base de l'IPC - Principales \u00e9conomies<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_1.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : OCDE<\/p>\n\n\n\n
\u2026 Ou la chance ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Il est clair que la chance des banquiers centraux a chang\u00e9, mais s'agit-il d'un cas o\u00f9 des banquiers centraux comp\u00e9tents sont devenus malchanceux, ou bien de banquiers centraux moins comp\u00e9tents ayant \u00e9t\u00e9 chanceux auparavant (dans le sens o\u00f9 les deux derni\u00e8res d\u00e9cennies se sont av\u00e9r\u00e9es \u00eatre un paysage macro\u00e9conomique b\u00e9nin, \u00e0 faible volatilit\u00e9, pour des raisons largement ind\u00e9pendantes de la politique mon\u00e9taire) ? Il s'agit l\u00e0 d'une diff\u00e9rence importante.<\/p>\n\n\n\n
Pour r\u00e9pondre \u00e0 cette question, il ne suffit pas d'examiner dans quelle mesure l'inflation s'est \u00e9cart\u00e9e de son taux cible. L'inflation peut \u00eatre \u00e9branl\u00e9e par des chocs \u00e0 court terme, dont nous avons eu quelques exemples ces derni\u00e8res ann\u00e9es - notamment la pand\u00e9mie de Covid et l'invasion de l'Ukraine par la Russie. R\u00e9duire la croissance \u00e9conomique d\u00e8s que l'inflation commence \u00e0 d\u00e9passer les pr\u00e9visions n'est probablement pas la mani\u00e8re la plus judicieuse de mener une politique mon\u00e9taire. Par cons\u00e9quent, une meilleure fa\u00e7on d'\u00e9valuer la comp\u00e9tence des banquiers centraux est d'examiner la pr\u00e9cision de leurs pr\u00e9visions d'inflation au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es, car cela devrait tenir compte de leur tol\u00e9rance aux d\u00e9passements.<\/p>\n\n\n\n
La BCE et la BoE sont deux banques centrales qui \u00e9tablissent des pr\u00e9visions d'inflation assez d\u00e9taill\u00e9es. Voyons comment elles se sont comport\u00e9es dans un pass\u00e9 r\u00e9cent (voir les graphiques ci-dessous).<\/p>\n\n\n\n
Pr\u00e9visions d'inflation de la BCE et r\u00e9sultats obtenus<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_2.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : Financial Times Financial Times<\/p>\n\n\n\n
Pr\u00e9visions d'inflation de la BoE vs. r\u00e9sultats<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_3.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : Twitter (@edconwaysky)<\/p>\n\n\n\n
Ce qui ressort de ces graphiques, c'est que les deux banques centrales ont sous-estim\u00e9 de mani\u00e8re significative et constante l'ampleur de la hausse des taux d'inflation. Qui plus est, ces deux banques centrales n'\u00e9taient pas les seules. Presque toutes les banques centrales ont syst\u00e9matiquement sous-estim\u00e9 l'ampleur de la hausse des taux d'inflation.<\/p>\n\n\n\n
Il est tentant d'accorder aux banquiers centraux le b\u00e9n\u00e9fice du doute, car ils \u00e9taient confront\u00e9s \u00e0 un ensemble de circonstances tr\u00e8s inhabituelles et difficiles. Toutefois, cette incapacit\u00e9 apparente \u00e0 pr\u00e9voir l'inflation n'est pas nouvelle. Examinez le bilan des pr\u00e9visions d'inflation de la BCE depuis 2012 (voir le graphique ci-dessous). Si l'ampleur des erreurs est relativement plus faible (en raison d'un contexte macro\u00e9conomique plus favorable), elles n'en sont pas moins syst\u00e9matiquement biais\u00e9es, bien que dans la direction oppos\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n
Pr\u00e9visions d'inflation de la BCE et r\u00e9sultats obtenus<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_4.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : Twitter<\/p>\n\n\n\n
Si l'on en juge par ces graphiques, heureusement que les personnes qui si\u00e8gent dans les comit\u00e9s de politique mon\u00e9taire des banques centrales ne sont pas employ\u00e9es dans l'industrie du transport a\u00e9rien ou de l'\u00e9nergie nucl\u00e9aire.<\/p>\n\n\n\n
L'erreur de l'imb\u00e9cile<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Il est int\u00e9ressant de noter que les banques centrales ne sont pas les seules \u00e0 \u00eatre apparemment incapables de pr\u00e9voir l'inflation. Le graphique ci-dessous montre l'\u00e9volution des pr\u00e9visions consensuelles du secteur priv\u00e9 aux \u00c9tats-Unis par rapport aux r\u00e9sultats r\u00e9els. Cela vous rappelle-t-il quelque chose ? M\u00eame les grands groupes d'individus ind\u00e9pendants - une approximation plus proche de la main invisible en termes de pr\u00e9visions macro\u00e9conomiques - ont constamment sous-estim\u00e9 la hausse des taux d'inflation.<\/p>\n\n\n\n
Pr\u00e9visions du consensus am\u00e9ricain contre r\u00e9sultats<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_5.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : (Je ne m'en souviens plus tr\u00e8s bien \u2013 je l'ai trouv\u00e9 sur Google \u2013 si vous reconnaissez la source, merci de me le faire savoir et je la modifierai).<\/p>\n\n\n\n
Pr\u00e9voir l'inflation semble \u00eatre un v\u00e9ritable parcours du combattant. Pour les banquiers centraux, cela repr\u00e9sente un probl\u00e8me assez s\u00e9rieux pour une raison subtile et sous-estim\u00e9e. Presque tous les commentateurs financiers d\u00e9crivent les banques centrales comme des organismes de ciblage de l'inflation, mais en r\u00e9alit\u00e9, il n'en est rien. En raison des longs d\u00e9lais avec lesquels la politique mon\u00e9taire influe sur l'\u00e9conomie, et donc sur l'inflation, les banques centrales sont en r\u00e9alit\u00e9 des organismes de pr\u00e9vision de l'inflation. En d'autres termes, elles fixent le niveau des taux d'int\u00e9r\u00eat de mani\u00e8re \u00e0 ce que leurs pr\u00e9visions d'inflation atteignent l'objectif 2% \u00e0 l'horizon de leurs pr\u00e9visions (g\u00e9n\u00e9ralement deux ans). S'ils ne peuvent pas pr\u00e9voir l'inflation avec pr\u00e9cision, il s'ensuit naturellement qu'ils ne peuvent pas non plus \u00eatre tr\u00e8s comp\u00e9tents dans la d\u00e9finition de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n
Des fondations chancelantes<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Comment se fait-il alors que les banques centrales et les acteurs des march\u00e9s financiers ne parviennent pas \u00e0 pr\u00e9voir l'inflation ? \u00c0 mon avis, c'est parce que la base th\u00e9orique sur laquelle reposent leurs pr\u00e9visions est - permettez-moi d'\u00eatre g\u00e9n\u00e9reux - incompl\u00e8te.<\/p>\n\n\n\n
Le mod\u00e8le principalement utilis\u00e9 par les macro\u00e9conomistes \u2013 en tout cas ceux qui travaillent au sein des banques centrales \u2013 pour \u00e9valuer l'effet des taux d'int\u00e9r\u00eat sur l'inflation repose sur la demande globale3<\/sup><\/a>. Selon ce cadre, des taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s obligent les consommateurs \u00e0 consacrer une plus grande part de leurs revenus au service de la dette, ce qui signifie qu'ils disposent de moins de revenus \u00e0 d\u00e9penser. \u00c9tant donn\u00e9 que la consommation constitue 70% de l'\u00e9conomie, cela se traduit directement par une croissance \u00e9conomique plus faible. En outre, face \u00e0 une demande plus faible, les entreprises (qui finissent par4<\/sup><\/a>) commencent \u00e0 licencier, ce qui fait grimper le taux de ch\u00f4mage et, partant, les revenus des m\u00e9nages et, par cons\u00e9quent, la consommation future. Comme le savent tous les \u00e9tudiants qui ont suivi un cours d'\u00e9conomie, une baisse de la demande entra\u00eene une baisse des prix, ce qui signifie qu'une hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat fait baisser le taux d'inflation.<\/p>\n\n\n\n
Malgr\u00e9 l'attrait intuitif de cette logique, les preuves qui la soutiennent sont quelque peu in\u00e9gales. Elle repose sur la courbe de Phillips, qui suppose une relation inverse entre l'inflation et le ch\u00f4mage. Au cours des ann\u00e9es 1970, cette relation n\u00e9gative suppos\u00e9e a explos\u00e9 lorsque le ch\u00f4mage et l'inflation sont mont\u00e9s en fl\u00e8che simultan\u00e9ment. La th\u00e9orie a \u00e9t\u00e9 rafistol\u00e9e en incorporant des courbes de Phillips \u00e0 court terme qui d\u00e9pendaient du niveau et de la volatilit\u00e9 des anticipations d'inflation.<\/p>\n\n\n\n
Cependant, dans la p\u00e9riode qui a suivi la Grande R\u00e9cession, la relation s'est \u00e0 nouveau rompue. Dans un blog pass\u00e9<\/a> L'ann\u00e9e derni\u00e8re, John Cochrane, un \u00e9conomiste th\u00e9oricien partisan de la th\u00e9orie fiscale du niveau des prix \u00e0 laquelle j'ai fait r\u00e9f\u00e9rence dans plusieurs notes de recherche ant\u00e9rieures, a soulign\u00e9 qu'entre 2007 et 2019, la courbe de Phillips s'est aplatie pour devenir presque verticale pendant la pand\u00e9mie. Une telle instabilit\u00e9 rend la courbe de Phillips aussi utile qu'une th\u00e9i\u00e8re en chocolat lorsqu'il s'agit de l'utiliser comme base pour fixer le niveau appropri\u00e9 des taux d'int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n
Dans une \u00e9tude plus r\u00e9cente, le article de blog<\/a> John discute plus formellement de la relation entre les taux d'int\u00e9r\u00eat et l'inflation o\u00f9, apr\u00e8s avoir parcouru quelques \u00e9quations grecques, il conclut :<\/p>\n\n\n\n
\n
\"L'affirmation selon laquelle nous disposons de mod\u00e8les th\u00e9oriques simples, faciles \u00e0 comprendre et bien \u00e9tablis, qui refl\u00e8tent l'intuition courante \u2014 \u00e0 savoir que des taux nominaux plus \u00e9lev\u00e9s, combin\u00e9s \u00e0 des prix rigides, entra\u00eenent des taux r\u00e9els plus \u00e9lev\u00e9s, ce qui se traduit par une baisse de la production et de l'inflation \u2014 est tout simplement fausse. Le mod\u00e8le classique se comporte tr\u00e8s diff\u00e9remment de ce que l\u2019on pourrait croire. Il est \u00e9tonnant de constater qu\u2019apr\u00e8s 30 ans pass\u00e9s \u00e0 manipuler ces \u00e9quations simples, l\u2019intuition verbale et les \u00e9quations restent si \u00e9loign\u00e9es l\u2019une de l\u2019autre.<\/em><\/p>\n\n\n\n
Dans ce nouveau mod\u00e8le keyn\u00e9sien tr\u00e8s standard, des taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s sans un resserrement budg\u00e9taire concomitant augmentent l'inflation, imm\u00e9diatement et de mani\u00e8re persistante\".<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n
Des taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s et une inflation plus forte ? WTF. Ce n'\u00e9tait pas pr\u00e9vu.<\/p>\n\n\n\n
Macro-relativit\u00e9<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u00c0 mon avis, l'une des principales lacunes de la fa\u00e7on dont les macro\u00e9conomistes envisagent la relation entre l'inflation et les taux d'int\u00e9r\u00eat, qui sape la comp\u00e9tence des banques centrales en mati\u00e8re de politique \u00e9conomique, est qu'ils ne tiennent pas pleinement compte de l'impact que des taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s ont sur l'offre de l'\u00e9conomie.<\/p>\n\n\n\n
Des taux d'int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s augmentent le co\u00fbt du capital pour les entreprises, r\u00e9duisant leurs incitations \u00e0 investir dans de nouvelles productions ou capacit\u00e9s \u00e9conomiques (l'offre globale dans le langage \u00e9conomique). Encore une fois, comme le savent tous les \u00e9tudiants qui ont suivi un cours d'\u00e9conomie, la diminution de l'offre entra\u00eene une augmentation des prix, ce qui signifie que l'augmentation des taux d'int\u00e9r\u00eat fait grimper le taux d'inflation !<\/p>\n\n\n\n
Il ne suffit pas de consid\u00e9rer uniquement l'impact des taux d'int\u00e9r\u00eat sur la demande globale. C'est l'impact relatif des variations des taux d'int\u00e9r\u00eat sur la demande globale et l'offre globale dans l'\u00e9conomie qui d\u00e9termine l'\u00e9volution de l'inflation. Si l'effet d'amortissement de la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat sur la demande globale est plus important que l'effet d'amortissement sur l'offre globale, les taux d'inflation diminueront ; s'il est moindre, l'inflation augmentera. La relation entre les taux d'int\u00e9r\u00eat et l'inflation est bien plus complexe que ce que l'on croit g\u00e9n\u00e9ralement.<\/p>\n\n\n\n
Ce qui me pr\u00e9occupe actuellement, c'est qu'apr\u00e8s une p\u00e9riode aussi longue de taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux tr\u00e8s bas, de nombreuses entreprises ont des mod\u00e8les commerciaux qui sont devenus tr\u00e8s d\u00e9pendants d'un financement bon march\u00e9 et, face \u00e0 des taux d'int\u00e9r\u00eat durablement plus \u00e9lev\u00e9s, beaucoup pourraient faire faillite (\u00e0 l'instar des trois banques am\u00e9ricaines qui ont d\u00e9j\u00e0 fait faillite cette ann\u00e9e). Si c'est le cas, cela signifie que l'effet d'amortissement de la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat sur l'offre globale serait consid\u00e9rable, ce qui signifie que l'inflation pourrait tr\u00e8s facilement s'av\u00e9rer beaucoup plus durable que si l'on se contente d'examiner l'effet de la demande globale.<\/p>\n\n\n\n
Et alors ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Aussi int\u00e9ressant que cela puisse \u00eatre, quel est le rapport avec les crypto-monnaies, qui sont au c\u0153ur de ces notes de recherche ? Beaucoup de choses en fait.<\/p>\n\n\n\n
L'une des principales critiques formul\u00e9es par les \u00e9conomistes traditionnels \u00e0 l'encontre des crypto-monnaies, et plus particuli\u00e8rement des crypto-monnaies \u00e0 offre limit\u00e9e ou finie comme le bitcoin, est que la rigidit\u00e9 de l'offre les rend inadapt\u00e9es en tant que forme de monnaie. L'argument repose sur la conviction que les banques centrales ont besoin de la flexibilit\u00e9 qu'offre une monnaie fiduciaire librement \u00e9mise afin de mettre en \u0153uvre des politiques anticycliques et d'aplanir les difficult\u00e9s \u00e9conomiques qui surviennent in\u00e9vitablement parce que l'\u00e9conomie mondiale est un syst\u00e8me hautement dynamique, non lin\u00e9aire et presque chaotique (au sens scientifique du terme).5<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n
Je ne verrais aucun inconv\u00e9nient \u00e0 cette conclusion si les banques centrales \u00e9taient en mesure de d\u00e9montrer qu'elles comprennent bien l'impact de leurs actions de politique mon\u00e9taire sur l'\u00e9conomie. Mais si l'on se fie \u00e0 leur bilan en mati\u00e8re de pr\u00e9vision de l'inflation, il semble qu'elles ne ma\u00eetrisent m\u00eame pas les principes de base. Dans le billet de blog susmentionn\u00e9 (voir note de bas de page 3), George Copper conclut par la d\u00e9claration suivante...<\/p>\n\n\n\n
\n
\"Une exp\u00e9rience int\u00e9ressante consisterait \u00e0 fixer les taux de base des banques centrales \u00e0 3%, par exemple, puis \u00e0 envoyer nos comit\u00e9s de politique mon\u00e9taire au bord de la mer pendant une ou deux d\u00e9cennies. L'\u00e9conomie pourrait mieux se porter sans politique mon\u00e9taire active\".<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n
J'irais m\u00eame plus loin en disant que dans ce cas, pourquoi ne pas supprimer compl\u00e8tement la monnaie fiduciaire. Avant l'apparition de Bitcoin, il \u00e9tait impossible d'avoir de l'argent qui n'\u00e9tait pas \u00e9mis et contr\u00f4l\u00e9 par une entit\u00e9 centralis\u00e9e, telle qu'une banque centrale, en raison du probl\u00e8me des doubles d\u00e9penses. Cette exigence a \u00e9t\u00e9 supprim\u00e9e. La technologie de la cha\u00eene de blocs, qui, dans le cas du bitcoin, a \u00e9t\u00e9 mise \u00e0 l'\u00e9preuve pendant plus de 14 ans, nous permet d'\u00e9mettre de l'argent d\u00e9centralis\u00e9 sous forme num\u00e9rique (la forme sous laquelle la grande majorit\u00e9 des paiements sont effectu\u00e9s).<\/p>\n\n\n\n
Les partisans du syst\u00e8me fiduciaire soutiennent que l'existence d'une masse mon\u00e9taire fixe\/limit\u00e9e entra\u00eenera une plus grande volatilit\u00e9 \u00e9conomique (booms et r\u00e9cessions) et qu'elle est presque certainement d\u00e9flationniste, ce qui, selon eux, compromettra les perspectives de croissance \u00e9conomique \u00e0 long terme.<\/p>\n\n\n\n
Sur ce premier point, je suis d\u2019accord : limiter la capacit\u00e9 des banques centrales \u00e0 mener une politique contracyclique risquerait probablement d\u2019amplifier les phases d\u2019expansion et de r\u00e9cession \u00e0 court terme par rapport \u00e0 ce que nous avons connu au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies. Je dis \u00ab probablement \u00bb car, comme je l\u2019ai soulign\u00e9 plus haut, nous \u2013 et j\u2019inclus ici les responsables des banques centrales \u2013 ne semblons toujours pas bien ma\u00eetriser la mani\u00e8re dont l\u2019inflation (la principale pr\u00e9occupation des responsables des banques centrales) et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (le principal outil de politique mon\u00e9taire des responsables des banques centrales) interagissent ; il est donc loin d\u2019\u00eatre \u00e9vident que ce sc\u00e9nario se produira.<\/p>\n\n\n\n
En outre, si l'on prend du recul et que l'on examine les tendances macro\u00e9conomiques \u00e0 long terme, il est loin d'\u00eatre \u00e9vident que les cadres budg\u00e9taires et mon\u00e9taires actuels ont apport\u00e9 la stabilit\u00e9. Certes, la croissance du PIB r\u00e9el et les taux d'inflation ont \u00e9t\u00e9 relativement stables au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies, mais il faut voir ce qu'il a fallu faire pour obtenir ce r\u00e9sultat. Les ratios dette publique\/PIB ont atteint des niveaux presque record en temps de paix et les banques centrales ont des bilans bien plus importants que les normes historiques (d\u00e9passant la production \u00e9conomique annuelle en certains cas<\/a> ). Pouvons-nous vraiment \u00eatre s\u00fbrs que nous ne sommes pas simplement en train d'accumuler une volatilit\u00e9 beaucoup plus importante \u00e0 long terme ?<\/p>\n\n\n\n
Il serait peut-\u00eatre pr\u00e9f\u00e9rable d'avoir des cycles d'expansion et de r\u00e9cession plus fr\u00e9quents, mais de moindre ampleur, afin d'att\u00e9nuer le risque d'accumulation de d\u00e9s\u00e9quilibres macro\u00e9conomiques plus importants dont la correction in\u00e9vitable (la gravit\u00e9 \u00e9conomique ne peut \u00eatre d\u00e9fi\u00e9e ind\u00e9finiment) pourrait avoir des cons\u00e9quences potentiellement d\u00e9sastreuses. Pour ceux qui ne sont toujours pas d'accord, je dirai simplement ceci : revenez me voir lorsque les ratios dette\/PIB seront revenus aux niveaux que les Europ\u00e9ens ont jug\u00e9 suffisamment prudents pour les inclure dans les crit\u00e8res de Maastricht.6<\/sup><\/a> et nous pourrons alors parler.<\/p>\n\n\n\n
En ce qui concerne la d\u00e9flation, je suis \u00e9galement d'accord. L'existence d'une monnaie \u00e0 offre finie exercerait une pression \u00e0 la baisse sur les prix parce que l'augmentation de la productivit\u00e9 entra\u00eenerait une augmentation de l'offre de biens par rapport \u00e0 l'offre de monnaie, mais en quoi est-ce une mauvaise chose ? La baisse des prix signifie simplement une augmentation du niveau de vie r\u00e9el. Pour moi, c'est une bonne chose.<\/p>\n\n\n\n
Elle ne serait critiquable que si la baisse constante des prix incitait les gens \u00e0 continuer \u00e0 reporter leurs d\u00e9penses dans l'attente de prix encore plus bas \u00e0 l'avenir, ce qui entra\u00eenerait une spirale d\u00e9flationniste. J'ai rencontr\u00e9 cet argument \u00e0 de nombreuses reprises et ma r\u00e9ponse est toujours la suivante : \"Avez-vous achet\u00e9 un ordinateur portable ou \u00e0 peu pr\u00e8s n'importe quelle technologie ? Avez-vous achet\u00e9 un ordinateur portable ou n'importe quel produit technologique au cours des cinq derni\u00e8res ann\u00e9es ? Bien s\u00fbr que oui, et ce malgr\u00e9 le fait que leurs prix aient suivi une trajectoire descendante constante depuis des d\u00e9cennies. Comme je l'ai mentionn\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, les gens ont des d\u00e9sirs et des besoins illimit\u00e9s<\/em> et cette impulsion s'av\u00e9rera toujours la force dominante.<\/p>\n\n\n\n
La d\u00e9flation signifierait aussi, bien s\u00fbr, que la valeur r\u00e9elle de la dette augmenterait parce que les taux d'int\u00e9r\u00eat ne pourraient pas devenir n\u00e9gatifs. Mais, l\u00e0 encore, est-ce si grave ? Si les gens savaient qu'ils n'ont aucune chance d'obtenir une carte de sortie de prison sous la forme de taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els n\u00e9gatifs, ils seraient peut-\u00eatre plus prudents avant d'emprunter de l'argent et nous ne nous retrouverions pas dans la situation actuelle o\u00f9 les niveaux d'endettement sont tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s mais sans plan clair sur la mani\u00e8re de les corriger (\u00e0 moins bien s\u00fbr que les banques centrales ne soient oblig\u00e9es d'appuyer sur le bouton de la presse \u00e0 imprimer).<\/p>\n\n\n\n
La coexistence<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Verrons-nous un jour un monde o\u00f9 l'argent sera lib\u00e9r\u00e9 des mains des banques centrales ? Probablement pas. Le contr\u00f4le de la masse mon\u00e9taire est un outil tr\u00e8s puissant et les gouvernements, qui sont les patrons ultimes des banques centrales, m\u00eame s'ils aiment \u00e0 penser qu'ils sont ind\u00e9pendants, aiment et recherchent le pouvoir plus que toute autre chose. Mais la beaut\u00e9 des crypto-monnaies, c'est qu'ils ne peuvent pas vous emp\u00eacher, vous ou n'importe qui d'autre, de les poss\u00e9der et de les utiliser pour effectuer des paiements si vous le souhaitez. Cela d\u00e9passe leur mandat. Il est plus probable que les deux coexistent. Lorsque je regarde la taille des bilans des gouvernements et des banques centrales au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies, je sais laquelle des deux r\u00e9pondra le mieux \u00e0 la condition de r\u00e9serve de valeur de la monnaie, et ce n'est certainement pas la monnaie fiduciaire.<\/p>\n\n\n\n
Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, \u00e9conomiste sp\u00e9cialiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a>D'ici la fin de l'ann\u00e9e, les contrats \u00e0 terme sur les taux d'int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains pr\u00e9voient un assouplissement de 50 points de base - voir : https:\/\/www.cmegroup.com\/markets\/interest-rates\/cme-fedwatch-tool.html<\/p>\n\n\n\n
2<\/a>Adam Smith est plus connu pour son livre La richesse des nations, mais c'est dans ses travaux ant\u00e9rieurs qu'il a mentionn\u00e9 l'expression pour la premi\u00e8re fois.<\/p>\n\n\n\n
3<\/a>Je ne suis pas le seul \u00e0 avoir des pens\u00e9es macro\u00e9conomiques aussi h\u00e9r\u00e9tiques. Dans un article tr\u00e8s int\u00e9ressant, George Cooper, gestionnaire de fonds et strat\u00e8ge en investissement respect\u00e9, a ajout\u00e9 un effet suppl\u00e9mentaire que je n'avais pas envisag\u00e9 mais qui est pertinent compte tenu de l'histoire de la \"Greedflation\". Face \u00e0 l'augmentation du co\u00fbt du service de la dette \"Les producteurs tentent de r\u00e9percuter ces co\u00fbts plus \u00e9lev\u00e9s sur les prix et, comme la concurrence est moins intense, il leur est plus facile de le faire.<\/em> \u2013 voir : https:\/\/www.equitile.com\/article\/are-central-banks-causing-stagflation<\/a><\/p>\n\n\n\n
4<\/a>En raison de la th\u00e9saurisation de la main-d'\u0153uvre.<\/p>\n\n\n\n
- Des questions qui laissent perplexe, mais qui laissent encore plus perplexe : pourquoi la politique mon\u00e9taire est-elle men\u00e9e par un comit\u00e9 dans les \u00e9conomies capitalistes de march\u00e9 ?<\/em><\/li>\n\n\n\n