![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/monthly_8_1.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nL'absence de mouvement des prix s'explique en partie par le fait que les institutions se tournent vers les crypto-monnaies (comme l'indique le titre de l'article sur les crypto-monnaies). Mise \u00e0 jour de Trakx pour le mois de juin<\/a>), leur arriv\u00e9e pourrait ne pas \u00eatre aussi rapide que l'esp\u00e9raient certains taureaux.<\/p>\n\n\n\n Diverses demandes d'ETF Bitcoin au comptant ont \u00e9t\u00e9 publi\u00e9es dans le registre f\u00e9d\u00e9ral officiel le 19 juillet, ce qui a donn\u00e9 le coup d'envoi du processus de d\u00e9cision de la SEC. La SEC dispose d'un d\u00e9lai initial de 45 jours pour statuer sur ces demandes, mais le processus peut \u00eatre prolong\u00e9 jusqu'\u00e0 240 jours (ce qui signifie que le d\u00e9lai effectif est fix\u00e9 \u00e0 mars 2024). \u00c0 la lumi\u00e8re de la r\u00e9cente d\u00e9cision du tribunal de district am\u00e9ricain contre la SEC concernant les ventes de jetons XRP (les ventes aux investisseurs particuliers n'\u00e9taient pas consid\u00e9r\u00e9es comme des titres, contrairement \u00e0 ce que pr\u00e9tendait la SEC), il est clair que l'application des r\u00e9glementations aux crypto-actifs est loin d'\u00eatre simple. Par cons\u00e9quent, il est tout \u00e0 fait plausible que la SEC ne soit pas press\u00e9e d'\u00e9valuer et de d\u00e9cider de ces demandes d'ETF Bitcoin, repoussant le moment o\u00f9 l'adoption des crypto-monnaies par les institutions commence \u00e0 d\u00e9coller.<\/p>\n\n\n\n Ce ne sont pas seulement les probl\u00e8mes r\u00e9glementaires actuels qui ont contribu\u00e9 \u00e0 la morosit\u00e9 des cours de la crypto-monnaie, mais aussi la cons\u00e9quence d'une incertitude macro\u00e9conomique consid\u00e9rable. Bien s\u00fbr, il n'est pas \u00e9vident de s'en rendre compte en regardant simplement les performances des prix des actions.<\/p>\n\n\n\n Les march\u00e9s boursiers mondiaux ont escalad\u00e9 un mur d'inqui\u00e9tude au cours des derniers mois, rattrapant la crypto-monnaie pour r\u00e9cup\u00e9rer les lourdes pertes subies l'ann\u00e9e derni\u00e8re. Les donn\u00e9es sur l'activit\u00e9 \u00e9conomique r\u00e9elle, particuli\u00e8rement aux \u00c9tats-Unis, ont contribu\u00e9 \u00e0 am\u00e9liorer le sentiment \u00e0 l'\u00e9gard des actions, sans parler de l'engouement pour l'IA, qui a \u00e9t\u00e9 un nouveau coup de fouet pour les valeurs technologiques.<\/p>\n\n\n\n Alors que les investisseurs en actions semblent minimiser les risques de r\u00e9cession et augmenter la probabilit\u00e9 d'un atterrissage en douceur, il convient de noter que les march\u00e9s obligataires sont loin d'\u00eatre convaincus. La pente de la courbe de rendement (\u00e0 la fois nominale et r\u00e9elle, c'est-\u00e0-dire corrig\u00e9e de l'inflation) est fortement invers\u00e9e, c'est-\u00e0-dire que les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme sont sup\u00e9rieurs aux taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme. Historiquement, une courbe de rendement invers\u00e9e est un indicateur fiable des r\u00e9cessions (voir le graphique). En fait, toutes les r\u00e9cessions am\u00e9ricaines de l'apr\u00e8s-guerre ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9c\u00e9d\u00e9es d'une courbe de rendement invers\u00e9e. Bien entendu, \"Cette fois-ci pourrait \u00eatre diff\u00e9rente<\/em>Mais il y a une raison pour laquelle ces quatre mots sont consid\u00e9r\u00e9s comme les plus dangereux dans le monde de l'investissement.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 mon avis, les investisseurs en actions n'ont pas tenu compte du fait que les inversions de la courbe de rendement pr\u00e9c\u00e8dent les r\u00e9cessions d'un temps consid\u00e9rable ; en moyenne, les r\u00e9cessions commencent environ 15 mois apr\u00e8s l'inversion de la courbe1<\/sup><\/a>. Les investisseurs en actions ont \u00e9t\u00e9 contraints de revenir sur le march\u00e9 apr\u00e8s avoir anticip\u00e9 une r\u00e9cession l'ann\u00e9e derni\u00e8re, si l'on peut dire, et avoir fix\u00e9 le prix de cette r\u00e9cession. Cela ne signifie pas pour autant que le risque de r\u00e9cession s'\u00e9loigne.<\/p>\n\n\n\n Ce qui ressort plut\u00f4t du graphique ci-dessus, c'est que les r\u00e9cessions co\u00efncident g\u00e9n\u00e9ralement avec le repli de la courbe apr\u00e8s son inversion. \u00c9tant donn\u00e9 que la Fed et la BCE ont, comme pr\u00e9vu, relev\u00e9 leurs taux d'int\u00e9r\u00eat cibles lors de leurs r\u00e9unions du mois dernier, nous n'en sommes pas encore l\u00e0. L'histoire sugg\u00e8re que la r\u00e9cession est encore un peu loin.<\/p>\n\n\n\n Ce n'est pas seulement l'inversion de la courbe des taux qui implique que les risques de r\u00e9cession restent \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n Alors que les donn\u00e9es macro\u00e9conomiques r\u00e9trospectives se maintiennent, les enqu\u00eates men\u00e9es par les banques centrales confirment que la demande de cr\u00e9dit - un autre indicateur avanc\u00e9 de la croissance \u00e9conomique - est en train de se r\u00e9duire rapidement. En fait, \u00e0 la fin du mois dernier, l'enqu\u00eate de la BCE sur les pr\u00eats bancaires a montr\u00e9 que la demande de cr\u00e9dit s'est contract\u00e9e \u00e0 un rythme record au deuxi\u00e8me trimestre, d\u00e9passant la chute observ\u00e9e pendant la grande crise financi\u00e8re (GFC) - voir le graphique - et refl\u00e9tant la baisse de la demande de cr\u00e9dit aux \u00c9tats-Unis observ\u00e9e dans l'enqu\u00eate \u00e9quivalente de la Fed sur les agents de cr\u00e9dit (Senior Loan Officer) qui vient d'\u00eatre publi\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n Source : BCE<\/em><\/p>\n\n\n\n Il s'agit l\u00e0 d'une preuve \u00e9vidente que le resserrement mon\u00e9taire agressif mis en \u0153uvre par les banques centrales au cours des 18 derniers mois se r\u00e9percute sur l'\u00e9conomie r\u00e9elle. Cela dit, m\u00eame si les taux d'inflation ont atteint un sommet, apr\u00e8s un d\u00e9passement aussi prolong\u00e9 et substantiel, les banques centrales s'inqui\u00e8tent de la persistance des pressions sur les prix, ce qui signifie qu'il est trop t\u00f4t pour qu'elles envisagent de r\u00e9duire les taux d'int\u00e9r\u00eat dans un avenir proche, ce qui ne fait qu'ajouter \u00e0 l'incertitude macro\u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n Pour les crypto-monnaies, il existe un facteur de complication suppl\u00e9mentaire. Les actions existent depuis longtemps. Les investisseurs savent qu'en p\u00e9riode d'expansion \u00e9conomique, les cours des actions prennent g\u00e9n\u00e9ralement de la valeur, alors qu'ils sont moins performants en p\u00e9riode de r\u00e9cession. Le probl\u00e8me pour les crypto-monnaies est que la classe d'actifs n'en est encore qu'\u00e0 ses balbutiements. L'exp\u00e9rience des 14 derni\u00e8res ann\u00e9es nous a appris que les crypto-monnaies se comportent bien en p\u00e9riode d'expansion \u00e9conomique, mais nous ne savons pas vraiment comment elles se comportent en p\u00e9riode de r\u00e9cession, car bien que le bitcoin ait vu le jour en 2009, il est rest\u00e9 un produit technologique jusqu'\u00e0 bien apr\u00e8s la crise financi\u00e8re mondiale. Il n'y a pas de pr\u00e9c\u00e9dent de r\u00e9cession pour les crypto-monnaies.<\/p>\n\n\n\n En tant qu'actif \u00e0 risque, elles pourraient sous-performer, mais \u00e9galement, parce que les crypto-monnaies (tout comme l'or) se situent en dehors du syst\u00e8me de la monnaie fiduciaire, elles peuvent \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es comme une protection contre l'accumulation de tensions dans le syst\u00e8me bancaire traditionnel. C'est d'ailleurs exactement la raison pour laquelle les crypto-monnaies se sont redress\u00e9es au printemps, lorsque trois banques am\u00e9ricaines ont fait faillite, cons\u00e9quence directe de l'augmentation des taux d'int\u00e9r\u00eat par la Fed au rythme le plus rapide depuis plus de 40 ans. Le programme BTFP de la Fed a peut-\u00eatre stabilis\u00e9 la situation plus t\u00f4t dans l'ann\u00e9e, mais c'\u00e9tait \u00e0 l'\u00e9poque o\u00f9 le taux de ch\u00f4mage am\u00e9ricain \u00e9tait \u00e0 un niveau historiquement bas et o\u00f9 l'\u00e9conomie \u00e9tait encore en expansion (du moins selon les donn\u00e9es officielles du PIB). En cas de r\u00e9cession, la situation serait tout \u00e0 fait diff\u00e9rente. Ce ne sont pas seulement les bons du Tr\u00e9sor qui entra\u00eeneraient une d\u00e9pr\u00e9ciation des bilans des banques commerciales, mais aussi la chute de la valeur d'autres actifs dans leurs livres, notamment les prix de l'immobilier commercial. A priori <\/em>il est difficile d'\u00e9valuer l'effet global de cette mesure sur les prix des crypto-monnaies2<\/sup><\/a> .<\/p>\n\n\n\n \u00c0 la lumi\u00e8re de l'incertitude concernant les perspectives cycliques, combin\u00e9e \u00e0 l'absence de pr\u00e9c\u00e9dent de r\u00e9cession pour les crypto-monnaies, il semblerait que les investisseurs en crypto-monnaies suivent le conseil qui m'a \u00e9t\u00e9 donn\u00e9 lorsque j'\u00e9tais un jeune homme grandissant dans le nord de l'Angleterre : \"En cas de doute, ne faites rien3<\/sup><\/a><\/em>\"Cela a contribu\u00e9 \u00e0 la compression de la volatilit\u00e9 dont nous avons \u00e9t\u00e9 t\u00e9moins dans les prix des crypto-monnaies au cours des derni\u00e8res semaines.<\/p>\n\n\n\n 1<\/a>N'oubliez pas qu'il s'agit d'une moyenne. Les d\u00e9lais entre l'inversion et la r\u00e9cession varient consid\u00e9rablement. Par exemple, la courbe am\u00e9ricaine s'est invers\u00e9e en f\u00e9vrier 2006 et ce que l'on appelle aujourd'hui la grande r\u00e9cession n'a commenc\u00e9 que deux ans plus tard.<\/p>\n\n\n\n 2<\/a>Pour comprendre comment les crypto-monnaies pourraient se comporter en cas de r\u00e9cession, nous devons faire quelques analogies, ce que j'ai fait dans une r\u00e9cente pr\u00e9sentation vid\u00e9o intitul\u00e9e \"Crypto Outlook : Boom, bust, next ?\"<\/em> disponible sur le site web de Trakx \u2013 voir : https:\/\/trakx.io\/crypto-outlook-boom-bust-next\/<\/a> .<\/p>\n\n\n\nCalendrier d'application de l'ETF Bitcoin<\/h2>\n\n\n\n
Implications de l'inversion<\/h2>\n\n\n\n
Courbe de rendement des \u00c9tats-Unis (nominal \u00e0 10 ans moins nominal \u00e0 2 ans)<\/strong><\/h3>\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/monthly_8_2.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n\u00c9volution de la demande de pr\u00eats ou de lignes de cr\u00e9dit aux entreprises de la zone euro<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/monthly_8_3.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nAbsence de pr\u00e9c\u00e9dent de r\u00e9cession<\/h2>\n\n\n\n
\n\n\n\n