- \n
- Appeler \u00e0 l'effondrement du dollar am\u00e9ricain est un sport populaire dans le monde de la cryptographie. Mais tout comme l'annonce de la fin du monde, il s'agit d'une pr\u00e9vision qui \u00e9choue depuis longtemps.<\/li>\n\n\n\n
- Cela conduit naturellement \u00e0 se demander ce qui motive ces pr\u00e9visions persistantes de baisse du dollar, pourquoi elles se sont tellement tromp\u00e9es et ce que cela signifie pour la crypto-monnaie.<\/li>\n\n\n\n
- Si l'on examine la macro\u00e9conomie sous-jacente, il est clair que le syst\u00e8me financier mondial est bloqu\u00e9 sur la voie d'un d\u00e9s\u00e9quilibre croissant, mais il n'y a pas de plan B \u00e9vident, du moins pas dans le monde de la monnaie fiduciaire.<\/li>\n\n\n\n
- \u00c0 bien des \u00e9gards, cela ressemble \u00e0 l'affrontement final dans le film Le bon, la brute et le truand : <\/em>Elle se termine, comme tout le monde s'y attend, par une pluie de balles, mais personne ne veut tirer le premier.<\/li>\n\n\n\n
- Pour de nombreux crypto-bros, l'abandon in\u00e9vitable du dollar am\u00e9ricain en tant que principale monnaie de r\u00e9serve mondiale est sans ambigu\u00eft\u00e9 une bonne nouvelle pour la classe d'actifs qu'ils ont choisie. Toutefois, il existe une autre voie tout aussi plausible, qui pourrait prolonger la long\u00e9vit\u00e9 du dollar am\u00e9ricain.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
\n\n\n\nPr\u00e9dire la chute du dollar am\u00e9ricain a beaucoup en commun avec l'annonce de la fin du monde. Les deux sont des pr\u00e9visions de longue date qui \u00e9chouent1<\/sup><\/a><\/sup>. Prendre le titre suivant<\/a> du Wall Street Journal (voir ci-dessous). Il n'a pas \u00e9t\u00e9 \u00e9crit par un gold bug ou un crypto bro avec un investissement \u00e0 vendre, mais par le tr\u00e8s estim\u00e9 \u00e9conomiste universitaire am\u00e9ricain Barry Eichengreen, qui a oubli\u00e9 plus de choses sur l'histoire du syst\u00e8me mon\u00e9taire international que la plupart des gens ne pourront jamais esp\u00e9rer en apprendre. Il n'a pas non plus \u00e9t\u00e9 \u00e9crit r\u00e9cemment, il a fait son pronostic il y a plus de dix ans. Ainsi, malgr\u00e9 toutes ses connaissances, comme beaucoup d'autres avant et depuis, Eichengreen a succomb\u00e9 \u00e0 la tentation en pr\u00e9disant (\u00e0 tort) la chute du dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\n
Deux \u00e9checs fr\u00e9quents des pr\u00e9visions<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_2.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : Le Wall Street Journal et Les Simpsons<\/p>\n\n\n\n
Malgr\u00e9 le triste bilan de cette pr\u00e9diction \u00e9conomique particuli\u00e8re, elle reste tr\u00e8s populaire, en particulier dans le monde merveilleux de la crypto-monnaie. La question est de savoir ce qui motive ces pr\u00e9visions persistantes sur la d\u00e9ch\u00e9ance du dollar am\u00e9ricain et pourquoi elles se sont autant tromp\u00e9es. Pour r\u00e9pondre \u00e0 ces questions, nous nous pencherons sur les implications cryptographiques, car c'est, apr\u00e8s tout, l'objet principal de ces notes de recherche.<\/p>\n\n\n\n
D\u00e9tr\u00f4ner le dollar<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Tout d'abord, lorsque l'on parle de l'effondrement du dollar am\u00e9ricain, il s'agit en r\u00e9alit\u00e9 de la perte par le billet vert de son statut de premi\u00e8re monnaie de r\u00e9serve mondiale, qu'il a officiellement repris \u00e0 la livre sterling en 1944, lors de la cr\u00e9ation du syst\u00e8me de Bretton Woods.<\/p>\n\n\n\n
Pour obtenir le statut de monnaie de r\u00e9serve, plusieurs conditions doivent \u00eatre remplies, m\u00eame si les \u00e9conomistes ne s\u2019accordent pas sur l\u2019importance relative de chacun de ces facteurs. Parmi ceux-ci figurent la domination \u00e9conomique, des flux commerciaux internationaux importants et des march\u00e9s de capitaux profonds et liquides o\u00f9 les droits de propri\u00e9t\u00e9 des investisseurs sont prot\u00e9g\u00e9s par l\u2019\u00c9tat de droit (ce qui signifie que les gouvernements sont soumis \u00e0 un ensemble de r\u00e8gles fixes qui limitent leur marge de man\u0153uvre en mati\u00e8re de coercition).<\/p>\n\n\n\n
En substance, ces exigences se r\u00e9sument aux m\u00eames exigences que celles qui s'appliquent \u00e0 toutes les monnaies saines, \u00e0 savoir qu'elles sont stables, s\u00fbres et dignes de confiance2<\/sup><\/a><\/sup> et largement accept\u00e9e. Les monnaies qui remplissent toutes ces conditions auront tendance \u00e0 \u00eatre d\u00e9tenues en quantit\u00e9s importantes par les banques centrales et les institutions mon\u00e9taires des \u00c9tats-nations, les monnaies qui ne remplissent pas ces conditions ne le seront pas.<\/p>\n\n\n\n
Le Royaume-Uni \u00e9tant \u00e9conomiquement et politiquement affaibli par deux guerres mondiales, sa capacit\u00e9 \u00e0 satisfaire aux conditions susmentionn\u00e9es a \u00e9t\u00e9 s\u00e9rieusement compromise, ce qui a conduit le dollar am\u00e9ricain \u00e0 usurper la livre sterling en tant que premi\u00e8re monnaie de r\u00e9serve mondiale.<\/p>\n\n\n\n
Aujourd'hui encore, et malgr\u00e9 toutes les pr\u00e9dictions catastrophistes, le dollar am\u00e9ricain reste la monnaie de r\u00e9serve la plus r\u00e9pandue dans le monde, et ce avec une marge consid\u00e9rable. Les derni\u00e8res donn\u00e9es du FMI<\/a> montre que le dollar am\u00e9ricain repr\u00e9sente 58% des r\u00e9serves de change mondiales, soit environ trois fois plus que la deuxi\u00e8me monnaie de r\u00e9serve la plus r\u00e9pandue, l'euro.<\/p>\n\n\n\n
R\u00e9serves de change allou\u00e9es au niveau mondial (total %, T4 2023)<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_3.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : FMI : FMI<\/p>\n\n\n\n
Exorbitant Qu'est-ce que c'est exactement ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
L'une des cons\u00e9quences du fait d'\u00eatre la principale monnaie de r\u00e9serve mondiale, et la raison pour laquelle des march\u00e9s de capitaux liquides et profonds sont n\u00e9cessaires, est qu'il existe une demande de la part du reste du monde pour d\u00e9tenir la monnaie, g\u00e9n\u00e9ralement sous la forme d'obligations d'\u00c9tat et d'autres actifs pr\u00e9sum\u00e9s \"s\u00fbrs\". Pour absorber ces afflux soutenus de capitaux, le pays d\u00e9tenteur de la monnaie de r\u00e9serve doit enregistrer des d\u00e9ficits persistants de sa balance courante, dont la majeure partie prend la forme de d\u00e9ficits commerciaux. Cette observation a \u00e9t\u00e9 faite pour la premi\u00e8re fois par l'\u00e9conomiste Robert Triffin, ce qui explique que ce ph\u00e9nom\u00e8ne soit connu sous le nom de \"d\u00e9ficit commercial\". Le dilemme de Triffin<\/a> ou paradoxe.<\/p>\n\n\n\n
Commentant la position des \u00c9tats-Unis dans les ann\u00e9es 1960, le ministre fran\u00e7ais des Finances Val\u00e9ry Giscard d\u2019Estaing l\u2019a qualifi\u00e9e de privil\u00e8ge exorbitant<\/em> parce qu'elle impliquait que les \u00c9tats-Unis et leurs citoyens pouvaient vivre au-dessus de leurs moyens, c'est-\u00e0-dire consommer plus que ce qu'ils gagnaient par rapport au reste du monde. L'autre avantage que les \u00c9tats-Unis tirent de la possession de la premi\u00e8re monnaie de r\u00e9serve du monde est qu'elle leur fournit un m\u00e9canisme financier leur permettant de poursuivre leurs objectifs politiques au-del\u00e0 de leurs fronti\u00e8res nationales - la d\u00e9cision de 2022 d'interdire \u00e0 la Russie l'acc\u00e8s au syst\u00e8me de compensation SWIFT \u00e9tant un exemple r\u00e9cent de l'exercice de ce soft power.<\/p>\n\n\n\n
Toutefois, aussi convaincants que soient ces aspects positifs, le fait de poss\u00e9der la premi\u00e8re monnaie de r\u00e9serve du monde n'est pas sans co\u00fbt. Les d\u00e9ficits persistants de la balance courante ont un impact non seulement sur la partie de l'\u00e9conomie tourn\u00e9e vers l'ext\u00e9rieur, mais aussi sur l'\u00e9conomie int\u00e9rieure tourn\u00e9e vers l'int\u00e9rieur. Pour comprendre pourquoi, nous devons nous plonger dans un peu de macro\u00e9conomie, mais ne vous inqui\u00e9tez pas, ce n'est pas tr\u00e8s complexe.<\/p>\n\n\n\n
L'une des identit\u00e9s macro\u00e9conomiques les plus importantes mais les moins bien comprises est celle des \u00e9quilibres financiers sectoriels. En termes simples, cela signifie que le d\u00e9ficit de la balance courante d'un pays \u00e9quivaut \u00e0 la diff\u00e9rence entre l'investissement et l'\u00e9pargne du secteur priv\u00e9 (m\u00e9nages et entreprises) et du gouvernement.<\/p>\n\n\n\n
Balance des comptes courants =<\/strong> \u00c9pargne nette des entreprises + \u00c9pargne nette des m\u00e9nages + Solde budg\u00e9taire des administrations publiques<\/strong><\/p>\n\n\n\n
Ce qui d\u00e9coule de cette identit\u00e93<\/sup><\/a><\/sup> C'est-\u00e0-dire que, pour absorber les entr\u00e9es de capitaux en provenance du reste du monde \u2013 qui contrebalancent le d\u00e9ficit de la balance courante am\u00e9ricaine \u2013, les m\u00e9nages, les entreprises et\/ou l'\u00c9tat am\u00e9ricains doivent eux aussi afficher un d\u00e9ficit.<\/p>\n\n\n\n
Comme le montre le graphique suivant, qui illustre l'\u00e9volution des soldes financiers du secteur am\u00e9ricain au cours des quelque 30 derni\u00e8res ann\u00e9es, c'est le gouvernement qui, la plupart du temps, est \u00e0 l'origine du d\u00e9ficit. En effet, le secteur priv\u00e9 n'a \u00e9t\u00e9 d\u00e9ficitaire qu'\u00e0 deux reprises au cours de cette p\u00e9riode : les entreprises \u00e0 la fin des ann\u00e9es 1990 et les m\u00e9nages au milieu des ann\u00e9es 2000.<\/p>\n\n\n\n
Soldes du secteur financier am\u00e9ricain<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_4-1.png\")
<\/figure>\n\n\n\nSource : Base de donn\u00e9es \u00e9conomiques Fred<\/p>\n\n\n\n
Pendant la majeure partie de l'apr\u00e8s-guerre, l'\u00e9conomie am\u00e9ricaine a \u00e9t\u00e9 en mesure d'absorber ces entr\u00e9es de capitaux sans trop de probl\u00e8mes4<\/sup><\/a><\/sup>. La premi\u00e8re moiti\u00e9 des ann\u00e9es 1980 a \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9e par une certaine inqui\u00e9tude lorsque les \"d\u00e9ficits jumeaux\" sont apparus pour la premi\u00e8re fois, mais cette inqui\u00e9tude s'est dissip\u00e9e au cours de la d\u00e9cennie suivante, lorsque le secteur des entreprises a remplac\u00e9 le gouvernement en tant qu'absorbeur d'entr\u00e9es de capitaux \u00e9trangers, parce que l'augmentation de la productivit\u00e9 due \u00e0 Internet a d\u00e9clench\u00e9 un boom des investissements des entreprises am\u00e9ricaines. Toutefois, cette am\u00e9lioration de la situation budg\u00e9taire am\u00e9ricaine s'est av\u00e9r\u00e9e de courte dur\u00e9e. Le d\u00e9ficit budg\u00e9taire est rapidement r\u00e9apparu lorsque la bulle Internet a \u00e9clat\u00e9 et que l'\u00e9conomie am\u00e9ricaine est entr\u00e9e en r\u00e9cession, et il est rest\u00e9 relativement important au cours des deux d\u00e9cennies qui ont suivi.<\/p>\n\n\n\n
La poule ou l'\u0153uf ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Si l'identit\u00e9 des soldes financiers sectoriels montre sans ambigu\u00eft\u00e9 que les soldes budg\u00e9taires et ext\u00e9rieurs d'un pays sont li\u00e9s, elle ne dit rien sur la direction de la causalit\u00e9. Ce d\u00e9bat \"poule contre \u0153uf\" est depuis longtemps une pomme de discorde au sein de la profession \u00e9conomique et une source de grande confusion pour les investisseurs. Pourtant, il ne devrait pas en \u00eatre ainsi.<\/p>\n\n\n\n
Depuis 1995, les r\u00e9serves de change mondiales ont \u00e9t\u00e9 multipli\u00e9es par 10 \u2013 voir le graphique ci-dessous \u2013 et, comme indiqu\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, la majeure partie est libell\u00e9e en dollars am\u00e9ricains. (NB : ces r\u00e9serves sont en grande majorit\u00e9 non am\u00e9ricaines, car les r\u00e9serves de change des \u00c9tats-Unis ne s'\u00e9l\u00e8vent qu'\u00e0 $35 milliards.)<\/p>\n\n\n\n
R\u00e9serves de change mondiales (trillions d'USD)<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_5-1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : Statistica<\/p>\n\n\n\n
La croissance des r\u00e9serves de change mondiales acc\u00e9l\u00e9r\u00e9<\/a> apr\u00e8s la crise asiatique de 1997, lorsque la Tha\u00eflande a cess\u00e9 de d\u00e9fendre sa monnaie, ce qui a d\u00e9clench\u00e9 une vague de d\u00e9valuations dans toute l'Asie de l'Est. En r\u00e9ponse \u00e0 la crise, des organisations supranationales telles que le FMI et la Banque mondiale ont apport\u00e9 leur soutien financier, mais seulement en \u00e9change de la mise en \u0153uvre par ces pays de r\u00e9formes structurelles internes substantielles. Les le\u00e7ons tir\u00e9es de la crise par ces pays et les r\u00e9formes draconiennes exig\u00e9es en \u00e9change de l'aide financi\u00e8re ext\u00e9rieure ont conduit de nombreuses \u00e9conomies \u00e9mergentes et en d\u00e9veloppement \u00e0 constituer des r\u00e9serves de change comme une forme d'auto-assurance contre les crises futures.<\/p>\n\n\n\n
Toutefois, ce motif de pr\u00e9caution n'a pas \u00e9t\u00e9 le seul facteur \u00e0 l'origine de cette augmentation. De nombreux pays (en particulier la Chine) ont d\u00e9cid\u00e9 d'amorcer leur croissance \u00e9conomique en d\u00e9gageant des exc\u00e9dents commerciaux par rapport aux \u00c9tats-Unis et au reste du monde, et ont utilis\u00e9 les achats de r\u00e9serves de change pour contrecarrer la tendance naturelle du taux de change \u00e0 s'appr\u00e9cier, court-circuitant ainsi le m\u00e9canisme d'autocorrection du march\u00e9. Ces politiques mercantilistes ont permis \u00e0 ces pays de cro\u00eetre \u00e0 un rythme beaucoup plus rapide que les \u00c9tats-Unis. Preuve de leur succ\u00e8s, l'\u00e9conomie am\u00e9ricaine ne repr\u00e9sente plus aujourd'hui que 25% du PIB mondial, contre 40% en 1960.<\/p>\n\n\n\n
La cons\u00e9quence naturelle de ce d\u00e9clin relatif est que les entr\u00e9es de capitaux \u00e9trangers ont d\u00e9sormais un impact plus important sur l'\u00e9conomie am\u00e9ricaine, comme le montre clairement le graphique ci-dessous. Depuis le milieu des ann\u00e9es 1990, le d\u00e9ficit de la balance courante des \u00c9tats-Unis a toujours \u00e9t\u00e9 sup\u00e9rieur \u00e0 deux points de pourcentage du PIB, et a m\u00eame atteint 6% au milieu des ann\u00e9es 2000. \u00c0 premi\u00e8re vue, ces chiffres ne semblent pas tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s. En r\u00e9alit\u00e9, la distorsion \u00e9conomique est consid\u00e9rable. En effet, les \u00e9conomies sous-d\u00e9velopp\u00e9es ont tendance \u00e0 cro\u00eetre plus rapidement que les \u00e9conomies matures en raison de l'effet de rattrapage, ce qui implique un taux de rendement relatif plus \u00e9lev\u00e9 et les rend attrayantes pour les investisseurs des \u00e9conomies plus matures \u00e0 croissance plus lente.5<\/sup><\/a><\/sup>.<\/p>\n\n\n\n
Balance des comptes courants des \u00c9tats-Unis (PIB %)<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_6.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : Base de donn\u00e9es \u00e9conomiques Fred<\/p>\n\n\n\n
Entre le marteau et l'enclume<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Pour appr\u00e9cier pleinement la nature de cette distorsion \u00e9conomique, examinons ce qui se passerait si les \u00c9tats-Unis choisissaient de ne pas absorber ces entr\u00e9es de capitaux \u00e9trangers par le biais du d\u00e9ficit budg\u00e9taire. L'une des possibilit\u00e9s est que les m\u00e9nages ou les entreprises am\u00e9ricaines soient oblig\u00e9s d'enregistrer des d\u00e9ficits soutenus (n'oubliez pas qu'il s'agit d'une identit\u00e9 et que la somme de ces soldes doit \u00eatre \u00e9gale \u00e0 z\u00e9ro \u00e0 tout moment).6<\/sup><\/a><\/sup>). Ces deux ph\u00e9nom\u00e8nes se sont effectivement produits au cours des trois derni\u00e8res d\u00e9cennies et ont conduit exactement au m\u00eame r\u00e9sultat : une bulle financi\u00e8re (la bulle Internet en 2000, celle de l\u2019immobilier en 2007), rapidement suivie d\u2019une r\u00e9cession lorsque l\u2019in\u00e9vitable \u00e9clatement s\u2019est produit. La deuxi\u00e8me possibilit\u00e9 est que le ch\u00f4mage aux \u00c9tats-Unis soit contraint de grimper, car la demande int\u00e9rieure de produits am\u00e9ricains serait insuffisante pour compenser le manque de demande \u00e9trang\u00e8re d\u00fb \u00e0 un dollar am\u00e9ricain sur\u00e9valu\u00e9 \u2013 un point soulev\u00e9 par le professeur Michael Pettis sur de nombreuses occasions<\/a>.<\/p>\n\n\n\n
Aucune de ces options n'est politiquement attrayante.<\/p>\n\n\n\n
Ainsi, m\u00eame si bl\u00e2mer les politiciens am\u00e9ricains pour leurs largesses fiscales est un sport tr\u00e8s populaire (auquel je confesse volontiers participer de temps \u00e0 autre), il faut reconna\u00eetre que les administrations am\u00e9ricaines successives se sont retrouv\u00e9es dans une position difficile directement en raison du fait que le dollar am\u00e9ricain est la monnaie de r\u00e9serve de pr\u00e9dilection du reste du monde. A moins d'imposer, ou plut\u00f4t de r\u00e9imposer, le dollar am\u00e9ricain comme monnaie de r\u00e9serve pour le reste du monde.7<\/sup><\/a><\/sup>, les contr\u00f4les des capitaux \u2013 l'\u00e9quivalent financier de l'\u00ab option nucl\u00e9aire \u00bb \u2013, les responsables politiques am\u00e9ricains ne peuvent pas faire grand-chose pour rem\u00e9dier \u00e0 la situation.<\/p>\n\n\n\n
M\u00eame le pr\u00e9sident Biden annonce r\u00e9cente<\/a> La mise en place de droits de douane punitifs sur certaines importations chinoises, bien qu'elle fasse les gros titres, ne fera pas vraiment bouger les choses. Tout d'abord, ces changements ne devraient avoir un impact que sur $18 milliards d'importations annuelles am\u00e9ricaines et ensuite, comme je le montrerai plus loin, ils ne d\u00e9courageront pas la Chine de continuer \u00e0 d\u00e9gager des exc\u00e9dents commerciaux, qui doivent \u00eatre export\u00e9s directement ou indirectement vers les march\u00e9s d'actifs am\u00e9ricains. En effet, le gouvernement am\u00e9ricain est contraint d'enregistrer des d\u00e9ficits budg\u00e9taires soutenus en raison de la mani\u00e8re dont les autres \u00c9tats-nations choisissent d'investir leurs r\u00e9serves de change.<\/p>\n\n\n\n
Plan B ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
L'establishment politique am\u00e9ricain semblant incapable de modifier unilat\u00e9ralement le statu quo, une solution alternative \u00e9vidente consiste, pour les pays accumulant des r\u00e9serves, soit \u00e0 r\u00e9duire leurs exc\u00e9dents ext\u00e9rieurs - diminuant ainsi les exportations de capitaux vers les \u00c9tats-Unis - soit \u00e0 utiliser une autre monnaie pour d\u00e9tenir leurs r\u00e9serves. Malheureusement, aucune de ces options n'est viable, du moins pour les deux plus grands d\u00e9tenteurs officiels de r\u00e9serves de change, \u00e0 savoir les pays exportateurs de p\u00e9trole et la Chine.<\/p>\n\n\n\n
De toute \u00e9vidence, il est impossible pour les pays exportateurs de p\u00e9trole de consommer leurs ressources naturelles \u00e0 l'int\u00e9rieur de leur pays, de sorte qu'elles doivent \u00eatre vendues \u00e0 l'\u00e9tranger. Et si leurs exc\u00e9dents commerciaux consid\u00e9rables n'\u00e9taient pas recycl\u00e9s par le biais d'achats d'actifs \u00e9trangers par les banques centrales ou les fonds souverains, leurs monnaies conna\u00eetraient une appr\u00e9ciation substantielle qui nuirait gravement \u00e0 la comp\u00e9titivit\u00e9 de la partie non p\u00e9troli\u00e8re de leurs \u00e9conomies - un ph\u00e9nom\u00e8ne connu par les \u00e9conomistes sous le nom de \"crise de la dette souveraine\". Maladie hollandaise<\/a>.<\/p>\n\n\n\n
La Chine d\u00e9pend elle aussi du maintien de son exc\u00e9dent commercial, bien que pour des raisons diff\u00e9rentes. Le miracle \u00e9conomique chinois \u2013 la transformation d\u2019un pays \u00e0 faible revenu en un pays \u00e0 revenu interm\u00e9diaire \u2013 a \u00e9t\u00e9 port\u00e9 par des d\u00e9cennies d\u2019investissements soutenus. Comme \u00e9voqu\u00e9 plus haut, en r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, des investissements d\u2019une telle ampleur seraient financ\u00e9s par des investisseurs issus de pays plus matures et \u00e0 revenus plus \u00e9lev\u00e9s, en raison des rendements attendus relativement plus \u00e9lev\u00e9s. Cependant, la Chine a choisi une voie diff\u00e9rente. Son compte de capital \u00e9tait, et reste, de fait ferm\u00e9, afin de garantir que les dirigeants politiques conservent un contr\u00f4le ferme sur l\u2019\u00e9conomie8<\/sup><\/a><\/sup>. En cons\u00e9quence, le boom des investissements a d\u00fb \u00eatre (rappelons qu'il s'agit d'une identit\u00e9 et non d'une th\u00e9orie) financ\u00e9 par des sources int\u00e9rieures, principalement les m\u00e9nages. La cons\u00e9quence directe de cette d\u00e9cision est que la Chine a l'une des parts de consommation\/PIB les plus faibles au monde, quelque 15 points de pourcentage de moins qu'aux \u00c9tats-Unis et dans d'autres \u00e9conomies.<\/p>\n\n\n\n
Part de la consommation chinoise dans le PIB<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_7.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : Statistica<\/p>\n\n\n\n
Si la Chine r\u00e9\u00e9quilibre la structure de son \u00e9conomie9<\/sup><\/a><\/sup> Si la consommation remontait \u00e0 des niveaux plus typiques des autres \u00e9conomies, son exc\u00e9dent commercial diminuerait, son app\u00e9tit pour les r\u00e9serves de change et la demande de dollars diminuerait, ce qui le placerait, ainsi que les \u00c9tats-Unis (sans parler de l'ensemble du syst\u00e8me financier mondial compte tenu de l'importance de la monnaie am\u00e9ricaine), dans une situation bien meilleure.<\/p>\n\n\n\n
\u00c7a a l'air bien, non ?<\/p>\n\n\n\n
Il ne s'agit pas l\u00e0 d'une id\u00e9e radicale ou novatrice. En effet, de nombreux \u00e9conomistes (moi y compris) appellent de leurs v\u0153ux ce changement structurel de l'\u00e9conomie chinoise depuis une d\u00e9cennie ou plus. Le probl\u00e8me, et la raison pour laquelle un tel changement n'a jamais \u00e9t\u00e9 mis en \u0153uvre, est que le transfert d'une plus grande part du PIB aux m\u00e9nages \u00e9branlerait les structures politiques, financi\u00e8res et bureaucratiques sur lesquelles les dirigeants chinois se sont appuy\u00e9s au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies et qu'il n'y a absolument aucune garantie que la transition se fasse sans heurts.10<\/sup><\/a><\/sup>. M\u00eame s'il s'agit de la meilleure solution au niveau mondial, pour un \u00c9tat-nation dont le mod\u00e8le politique est bas\u00e9 sur un contr\u00f4le centralis\u00e9 et o\u00f9 la stabilit\u00e9 sociale est primordiale, ce risque le rend totalement inenvisageable.<\/p>\n\n\n\n
Desperately Seeking.... Alternatives<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Qu'en est-il des monnaies alternatives pour remplacer le dollar am\u00e9ricain ?<\/p>\n\n\n\n
Plus haut dans cette note de recherche, j'ai inclus un graphique circulaire montrant la r\u00e9partition par devise des r\u00e9serves de change mondiales. Outre le dollar am\u00e9ricain, les \u00c9tats-nations choisissent de d\u00e9tenir leurs r\u00e9serves de change dans sept autres monnaies. Parmi celles-ci, l'euro, le yen et le yen japonais semblent \u00eatre les alternatives les plus viables au dollar am\u00e9ricain, car il s'agit de monnaies de grandes \u00e9conomies, avec des flux commerciaux internationaux importants et des march\u00e9s de capitaux raisonnablement profonds. Le probl\u00e8me que pose le remplacement du dollar am\u00e9ricain par ces monnaies appara\u00eet clairement dans le tableau ci-dessous.<\/p>\n\n\n\n
Balance des comptes courants (% PIB)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
- Pour de nombreux crypto-bros, l'abandon in\u00e9vitable du dollar am\u00e9ricain en tant que principale monnaie de r\u00e9serve mondiale est sans ambigu\u00eft\u00e9 une bonne nouvelle pour la classe d'actifs qu'ils ont choisie. Toutefois, il existe une autre voie tout aussi plausible, qui pourrait prolonger la long\u00e9vit\u00e9 du dollar am\u00e9ricain.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/DC_8.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n