Pour les adeptes de la strat\u00e9gie \u00ab vendre en mai \u00bb, le mois de juin a d\u00e9marr\u00e9 en fanfare : les cours des actifs num\u00e9riques ont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 leur tendance baissi\u00e8re, notre indice phare Top10 Crypto CTI, qui regroupe les cryptomonnaies \u00e0 forte capitalisation, ayant chut\u00e9 \u00e0 son plus bas niveau depuis d\u00e9but 2024 \u2013 voir l'image.<\/p>\n\n\n\n
Trakx Top 10 Crypto CTI<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_1.png\")
<\/figure>\n\n\n\nSource : Trakx<\/p>\n\n\n\n
Une explication couramment avanc\u00e9e pour expliquer la faiblesse observ\u00e9e en d\u00e9but de mois \u00e9tait la th\u00e8se de la \u00ab rotation des capitaux vers l\u2019IA \u00bb. Ce discours a gagn\u00e9 du terrain \u00e0 la suite d\u2019informations selon lesquelles de grandes entreprises du secteur de l\u2019IA s\u2019appr\u00eataient \u00e0 annoncer des introductions en bourse dont les valorisations se chiffreraient en milliers de milliards, et non plus en milliards comme d\u2019habitude. SpaceX \u2014 dont la valorisation est de plus en plus li\u00e9e \u00e0 l\u2019intelligence artificielle depuis sa fusion en f\u00e9vrier avec xAI, la soci\u00e9t\u00e9 d\u2019Elon Musk \u2014 a devanc\u00e9 ses concurrents en levant $75bn \u00e0 une valorisation de $1.7tr : soit trois fois le pr\u00e9c\u00e9dent record d\u2019introduction en bourse \u00e9tabli par Saudi Aramco en 2019, et suffisamment pour faire d\u2019Elon Musk le le premier \u00ab trillionaire \u00bb au monde<\/a> au cours de ce processus.<\/p>\n\n\n\nQui est le num\u00e9ro 1 ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_2.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : Grok<\/p>\n\n\n\n
Nous avons longuement abord\u00e9 la relation entre l'IA et la cryptomonnaie dans mises \u00e0 jour pr\u00e9c\u00e9dentes<\/a> \u2014 et la th\u00e8se \u00e0 long terme n\u2019a pas chang\u00e9. Les agents d\u2019IA, d\u00e9pourvus de personnalit\u00e9 juridique et donc incapables de d\u00e9tenir des comptes bancaires traditionnels, ont une incitation structurelle \u00e0 recourir \u00e0 l\u2019infrastructure des actifs num\u00e9riques pour le r\u00e8glement des paiements. Ce r\u00e9cit symbiotique reste intact. \u00c0 court terme, cependant, l\u2019argument de la rotation des capitaux va dans le sens inverse : les investisseurs institutionnels op\u00e8rent avec des budgets de risque limit\u00e9s, et la perspective de participer \u00e0 ce que beaucoup consid\u00e8rent comme une r\u00e9volution technologique unique en une g\u00e9n\u00e9ration pourrait d\u00e9tourner les capitaux des cryptomonnaies. Le parall\u00e8le avec le boom des dot-com de la fin des ann\u00e9es 1990 \u2014 lorsque les capitaux s\u2019\u00e9taient fortement concentr\u00e9s sur les valeurs Internet et technologiques au d\u00e9triment des classes d\u2019actifs alternatives \u2014 est intuitivement s\u00e9duisant.<\/p>\n\n\n\nUne explication qui semble intuitive, mais qui est probablement erron\u00e9e \u2014 du moins en tant qu\u2019explication principale de la faiblesse observ\u00e9e en juin. Les preuves les plus solides sont d\u2019ordre chronologique.1<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nLes sorties de fonds des ETF au comptant sur Bitcoin aux \u00c9tats-Unis, qui ont d\u00e9but\u00e9 \u00e0 la mi-mai, se sont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9es pour atteindre une s\u00e9rie de rachats sans pr\u00e9c\u00e9dent, avec environ $3 \u00e0 4,4 milliards rachet\u00e9s d\u00e9but juin.2<\/sup><\/a> \u2014 bien avant que la plupart des investisseurs ne puissent r\u00e9affecter de mani\u00e8re significative leurs capitaux vers les introductions en bourse attendues dans le secteur de l'IA \u2013 voir l'image.<\/p>\n\n\n\nFlux nets totaux vers les ETF au comptant sur Bitcoin (en USD)<\/strong><\/h2>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_3.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : <\/em>www.coinglass.com\/etf\/bitcoin<\/p>\n\n\n\nDe plus, si les introductions en bourse li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA \u00e9taient les principales responsables, on s\u2019attendrait \u00e0 ce que la faiblesse se concentre autour des dates de fixation des prix ou d\u00e8s que les allocations seraient disponibles. Ce qui a \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 dans les faits \u00e9tait bien diff\u00e9rent : les ventes ont co\u00efncid\u00e9 avec des p\u00e9riodes d\u2019aversion au risque provoqu\u00e9es par une escalade g\u00e9opolitique. Le 9 juin, par exemple, les ETF sur Bitcoin ont perdu $77mn et ceux sur l\u2019Ether $41mn \u2014 une \u00e9volution qui a co\u00efncid\u00e9 directement avec les frappes a\u00e9riennes isra\u00e9liennes dans le sud du Liban et \u00e0 Beyrouth, suivies par des tirs de missiles balistiques iraniens. Le cessez-le-feu semblait menac\u00e9 et les investisseurs ont r\u00e9agi en cons\u00e9quence.<\/p>\n\n\n\n
Une Fed plus restrictive<\/strong><\/h2>\n\n\n\nLa r\u00e9action du march\u00e9 \u00e0 la premi\u00e8re conf\u00e9rence de presse du pr\u00e9sident de la Fed, M. Warsh, a apport\u00e9 une preuve suppl\u00e9mentaire que ce sont les \u00e9volutions macro\u00e9conomiques \u2014 plut\u00f4t que les m\u00e9ga-introductions en bourse dans le domaine de l\u2019IA \u2014 qui ont exerc\u00e9 l\u2019influence dominante sur les cours des actifs num\u00e9riques. Historiquement, M. Warsh a toujours d\u00e9fendu des positions per\u00e7ues comme favorables aux actifs num\u00e9riques, mais les optimistes n\u2019ont gu\u00e8re trouv\u00e9 de r\u00e9confort lorsqu\u2019il a soulign\u00e9 que l\u2019inflation am\u00e9ricaine restait obstin\u00e9ment au-dessus de l\u2019objectif \u00ab 2% \u00bb de la Fed, une r\u00e9alit\u00e9 qu\u2019il a qualifi\u00e9e d\u2019incompatible avec son engagement \u00e0 maintenir \u00ab une stabilit\u00e9 des prix sans compromis \u00bb.<\/p>\n\n\n\n
Au-del\u00e0 de ce ton intransigeant, M. Warsh a annonc\u00e9 la cr\u00e9ation de cinq groupes de travail charg\u00e9s de mener des examens approfondis des pratiques de la Fed, portant notamment sur la strat\u00e9gie de communication, les indications prospectives, les projections sous forme de \u00ab dot plot \u00bb, la m\u00e9thodologie utilis\u00e9e pour les donn\u00e9es sur l'inflation et la gestion du bilan.3<\/sup><\/a>. <\/em>Romptant avec la pratique en vigueur depuis la crise financi\u00e8re mondiale, M. Warsh a refus\u00e9 de donner des indications prospectives significatives sur l\u2019\u00e9volution future des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Cette ambigu\u00eft\u00e9 d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e quant \u00e0 la politique mon\u00e9taire a laiss\u00e9 les march\u00e9s dans l\u2019incertitude quant \u00e0 l\u2019\u00e9volution de la fonction de r\u00e9action de la Fed sous sa nouvelle direction \u2014 c\u2019est-\u00e0-dire quant \u00e0 la mani\u00e8re dont elle entend concilier son double mandat de plein emploi et de stabilit\u00e9 des prix lorsque ces deux objectifs tirent dans des directions oppos\u00e9es, comme c\u2019est malheureusement le cas actuellement. Cela rev\u00eat une importance particuli\u00e8re pour les investisseurs en cryptomonnaies, pour une raison que nous avons expos\u00e9e dans notre dernier bilan mensuel<\/a>: les cours des cryptomonnaies ont toujours connu des difficult\u00e9s au cours du premier mois du mandat d'un nouveau pr\u00e9sident de la Fed, pr\u00e9cis\u00e9ment parce que l'incertitude politique tend \u00e0 freiner l'app\u00e9tit pour le risque. Les d\u00e9buts de M. Warsh n'ont en rien contribu\u00e9 \u00e0 rompre avec cette tendance.<\/p>\n\n\n\nSign\u00e9, scell\u00e9\u2026 livr\u00e9 ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nSi l\u2019incertitude li\u00e9e \u00e0 la politique de la Fed a ajout\u00e9 une couche suppl\u00e9mentaire de complexit\u00e9, le climat g\u00e9n\u00e9ral d\u2019aversion au risque qui a caract\u00e9ris\u00e9 les march\u00e9s pendant la majeure partie des quatre derniers mois trouve en fin de compte son origine dans un seul th\u00e8me dominant : le conflit entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran. Avec une prime de guerre significative int\u00e9gr\u00e9e dans toutes les classes d\u2019actifs depuis bien plus de 100 jours, une r\u00e9solution cr\u00e9dible est sans doute plus susceptible de faire \u00e9voluer le contexte macro\u00e9conomique en faveur des cryptomonnaies que n\u2019importe quel autre \u00e9v\u00e9nement isol\u00e9. \u00c0 cet \u00e9gard, le mois dernier a donn\u00e9 lieu \u00e0 un optimisme prudent.<\/p>\n\n\n\n
L'une des tendances les plus constantes tout au long du conflit a \u00e9t\u00e9 un cycle marqu\u00e9 par une escalade des menaces suivie d'une d\u00e9sescalade spectaculaire \u2014 ou \u00ab TACO \u00bb, selon le jargon des march\u00e9s \u2014, aboutissant \u00e0 l'annonce par Trump d'un accord conclu ou imminent. D'apr\u00e8s le dernier d\u00e9compte, il avait fait 38 d\u00e9clarations de ce type<\/a>.<\/p>\n\n\n\nLe mois dernier n'a pas fait exception.<\/p>\n\n\n\n
Le 11 juin, Trump s'est exprim\u00e9 sur Truth Social pour menacer l'Iran de frappes contre son principal centre d'exportation de p\u00e9trole, situ\u00e9 sur l'\u00eele de Kharg, ce qui a fait grimper les cours du brut et d\u00e9clench\u00e9 une nouvelle vague d'aversion au risque. \u00c0 peine 24 heures plus tard, il a op\u00e9r\u00e9 l\u2019un de ses revirements d\u00e9sormais caract\u00e9ristiques, annon\u00e7ant que l\u2019action militaire pr\u00e9vue avait \u00e9t\u00e9 annul\u00e9e car les n\u00e9gociations avaient abouti \u00e0 une v\u00e9ritable avanc\u00e9e. Cette fois-ci, cependant, le discours de Trump \u00e9tait plus pr\u00e9cis que ce \u00e0 quoi les investisseurs \u00e9taient habitu\u00e9s : il a conclu sa d\u00e9claration en \u00e9voquant \u00ab la date et le lieu de la signature \u00bb, qui seraient annonc\u00e9s sous peu. Au cours du week-end suivant, il a confirm\u00e9 qu\u2019un protocole d\u2019accord (MoU) \u2014 pr\u00e9lude \u00e0 un accord de paix d\u00e9finitif \u2014 serait sign\u00e9 lors du sommet du G7 \u00e0 Gen\u00e8ve le 19 juin. Finalement, Trump l\u2019a sign\u00e9 deux jours plus t\u00f4t, au ch\u00e2teau de Versailles, le 17 juin.4<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAux termes du protocole d'accord, les \u00c9tats-Unis ont accept\u00e9 de commencer \u00e0 lever leur blocus naval du d\u00e9troit au cours des 30 jours suivants ; l'Iran, quant \u00e0 lui, devait r\u00e9tablir le trafic maritime \u00e0 un niveau proportionnel \u00e0 celui d'avant la guerre au cours de la m\u00eame p\u00e9riode.5<\/sup><\/a>. Concr\u00e8tement, cet accord ne r\u00e9sout pas imm\u00e9diatement le d\u00e9s\u00e9quilibre de l'offre sur les march\u00e9s mondiaux du p\u00e9trole. L'offre de p\u00e9trole brut devrait rester inf\u00e9rieure \u00e0 la demande pendant un certain temps, ce qui implique de nouvelles r\u00e9ductions des r\u00e9serves tant strat\u00e9giques que commerciales. N\u00e9anmoins, la perspective d'un r\u00e9tablissement complet de l'offre mondiale \u00e0 terme a insuffl\u00e9 aux investisseurs suffisamment de confiance pour qu'ils r\u00e9duisent la prime de risque int\u00e9gr\u00e9e dans les cours du p\u00e9trole.<\/p>\n\n\n\nCela dit, alors que l\u2019encre de l\u2019accord \u00e9tait \u00e0 peine s\u00e8che, l\u2019optimisme s\u2019est rapidement estomp\u00e9. De nouvelles frappes a\u00e9riennes isra\u00e9liennes au Liban \u2014 que l\u2019Iran a qualifi\u00e9es de violation du premier point du protocole d\u2019accord \u2014 ont entra\u00een\u00e9 une suspension brutale des pourparlers de paix. La reprise qui a suivi, au cours de laquelle les m\u00e9diateurs, le Pakistan et le Qatar, ont fait \u00e9tat de \u00ab progr\u00e8s encourageants \u00bb, a permis de limiter les d\u00e9g\u00e2ts, mais n\u2019a gu\u00e8re contribu\u00e9 \u00e0 dissiper l\u2019impression selon laquelle transformer un protocole d\u2019accord en accord de paix permanent sera bien plus difficile que d\u2019en signer un. La question non r\u00e9solue et profond\u00e9ment controvers\u00e9e des stocks d\u2019uranium enrichi de l\u2019Iran plane sur chaque \u00e9tape du processus.<\/p>\n\n\n\n
Des cons\u00e9quences n\u00e9fastes<\/strong><\/h2>\n\n\n\nUn aspect du protocole d\u2019accord qui a re\u00e7u moins d\u2019attention qu\u2019il ne le m\u00e9ritait \u2014 mais qui rev\u00eat une grande importance pour les investisseurs en cryptomonnaies \u2014 est la concession faite par l\u2019administration Trump pour faire aboutir l\u2019accord. Confront\u00e9s \u00e0 un conflit profond\u00e9ment impopulaire aupr\u00e8s de l\u2019opinion publique am\u00e9ricaine \u00e0 un moment particuli\u00e8rement mal choisi dans le cycle \u00e9lectoral (les \u00e9lections de mi-mandat approchent \u00e0 grands pas), les \u00c9tats-Unis ont accept\u00e9 un amendement de derni\u00e8re minute reconnaissant l\u2019Iran et Oman comme seules autorit\u00e9s sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz.<\/p>\n\n\n\n
Il ne s\u2019agit pas d\u2019une simple note administrative mineure. C\u2019est une concession g\u00e9opolitique majeure, aux implications potentiellement consid\u00e9rables pour la gouvernance future de l\u2019un des goulets d\u2019\u00e9tranglement les plus strat\u00e9giques au monde \u2013 voir l\u2019image. Plus imm\u00e9diatement, cela conf\u00e8re \u00e0 l\u2019Iran le droit l\u00e9gal de percevoir un p\u00e9age aupr\u00e8s des navires transitant par le d\u00e9troit \u2014 couvrant les services de s\u00e9curit\u00e9, de navigation, de protection de l\u2019environnement et d\u2019assurance \u2014 apr\u00e8s un moratoire de 60 jours.<\/p>\n\n\n\n
Le co\u00fbt de l'op\u00e9ration<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_4.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : X<\/p>\n\n\n\n
Comme nous l'avons soulign\u00e9 dans mises \u00e0 jour pr\u00e9c\u00e9dentes<\/a>, ce p\u00e9age sera pay\u00e9 en bitcoins \u2014 un choix d\u00e9lib\u00e9r\u00e9 visant \u00e0 soustraire cette source de revenus au syst\u00e8me financier bas\u00e9 sur le dollar am\u00e9ricain et \u00e0 r\u00e9duire le pouvoir de n\u00e9gociation des \u00c9tats-Unis lors de futures n\u00e9gociations. L\u2019Autorit\u00e9 du d\u00e9troit du golfe Persique n\u2019a pas tard\u00e9 \u00e0 mettre cette mesure en \u0153uvre, en publiant le 19 juin sur son compte X les conditions administratives applicables aux navires en transit.<\/p>\n\n\n\nDirectives officielles de la PGSA<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_5.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : X<\/p>\n\n\n\n
Pour les investisseurs en cryptomonnaies, il ne faut pas sous-estimer l\u2019importance de cette \u00e9volution. Le fait qu\u2019un \u00c9tat souverain utilise le Bitcoin comme monnaie de r\u00e8glement pour un p\u00e9age international d\u2019importance strat\u00e9gique n\u2019est pas un cas d\u2019utilisation th\u00e9orique, mais bien une r\u00e9alit\u00e9 concr\u00e8te. Et, surtout, il s\u2019agit d\u2019un mod\u00e8le que d\u2019autres nations situ\u00e9es \u00e0 proximit\u00e9 de goulots d\u2019\u00e9tranglement maritimes mondiaux pourraient facilement reproduire. Les implications \u00e0 long terme sur la demande li\u00e9es \u00e0 l\u2019accumulation de bitcoins par les \u00c9tats en tant qu\u2019infrastructure de r\u00e9serve fonctionnelle sont structurelles, et non cycliques.<\/p>\n\n\n\n
Cependant, malgr\u00e9 toutes les perspectives prometteuses que cela laisse entrevoir \u00e0 long terme, cela ne r\u00e9pond gu\u00e8re \u00e0 la question la plus pressante qui pr\u00e9occupe actuellement la plupart des investisseurs en cryptomonnaies : alors que le Bitcoin se situe \u00e0 environ 50% en dessous de son plus haut niveau atteint en octobre 2025, assistons-nous \u00e0 une correction douloureuse mais finalement temporaire au sein d\u2019un march\u00e9 haussier plus large, ou bien une tendance baissi\u00e8re plus structurelle est-elle en train de s\u2019installer ?<\/p>\n\n\n\n
March\u00e9 baissier ou correction du march\u00e9 haussier ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nSelon les crit\u00e8res appliqu\u00e9s sur les march\u00e9s financiers traditionnels, une baisse de 50% serait sans ambigu\u00eft\u00e9 qualifi\u00e9e de \u00ab march\u00e9 baissier \u00bb \u2014 les investisseurs en actions attribuent g\u00e9n\u00e9ralement cette appellation apr\u00e8s une chute de 20% des cours boursiers, un indicateur qui n\u2019est gu\u00e8re utile pour une classe d\u2019actifs qui, historiquement, pr\u00e9sente une volatilit\u00e9 des cours bien plus \u00e9lev\u00e9e. Comme toujours, tout est question de contexte.<\/p>\n\n\n\n
Si l\u2019on examine l\u2019\u00e9volution historique du Bitcoin, la baisse actuelle est moins marqu\u00e9e que celles observ\u00e9es lors des march\u00e9s baissiers des cycles pr\u00e9c\u00e9dents, qui avaient chacun enregistr\u00e9 des baisses d\u2019environ 80% entre leur pic et leur creux. Ainsi, bien que la baisse de 50% enregistr\u00e9e depuis le pic d\u2019octobre 2025 ait \u00e9t\u00e9 financi\u00e8rement douloureuse pour les optimistes, les donn\u00e9es historiques ne nous permettent pas encore d\u2019affirmer avec certitude s\u2019il s\u2019agit d\u2019une correction significative au sein d\u2019un march\u00e9 haussier qui se poursuit \u2014 \u00e0 l\u2019instar des baisses intra-cycle observ\u00e9es en 2013 et 2021 \u2014 ou s\u2019il s\u2019agit de la premi\u00e8re moiti\u00e9 d\u2019un v\u00e9ritable march\u00e9 baissier.<\/p>\n\n\n\n
Baisses du cours du bitcoin (du plus haut au plus bas)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_6.png\")
<\/figure>\n\n\n\nSource : Calculs de l'auteur : Calculs de l'auteur<\/p>\n\n\n\n
On pourrait \u00eatre tent\u00e9 de consid\u00e9rer cela comme une simple question de s\u00e9mantique. Ce n\u2019est pas le cas. Cette distinction rev\u00eat une importance directe en raison de son lien avec le cycle de quatre ans \u2014 et parce que les investisseurs sous-estiment souvent l\u2019ampleur des baisses. Un actif dont la valeur est pass\u00e9e de 100 \u00e0 50 semble n\u2019avoir plus qu\u2019une marge de baisse apparemment plus faible. Mais une nouvelle baisse jusqu\u2019\u00e0 20 repr\u00e9sente tout de m\u00eame une perte de 60% par rapport aux niveaux actuels. Ce n\u2019est pas un d\u00e9tail n\u00e9gligeable.<\/p>\n\n\n\n
Petit rappel sur le cycle quadriennal<\/strong><\/h2>\n\n\n\nCe cycle de quatre ans trouve son origine dans le m\u00e9canisme de \u00ab halving \u00bb du Bitcoin \u2014 la r\u00e9duction programm\u00e9e des r\u00e9compenses par bloc qui intervient tous les 210 000 blocs (soit environ tous les quatre ans, sur la base d\u2019un temps de bloc cible de 10 minutes, calibr\u00e9 par des ajustements de difficult\u00e9 bimensuels). Combin\u00e9 \u00e0 la dynamique comportementale de la sp\u00e9culation des particuliers, \u00e0 l\u2019\u00e9conomie des mineurs et aux cycles d\u2019effet de levier, ce choc d\u2019offre a historiquement produit un sch\u00e9ma remarquablement constant : une forte remont\u00e9e apr\u00e8s le halving, un pic du march\u00e9 environ 12 \u00e0 18 mois plus tard, puis une chute qui a pouss\u00e9 m\u00eame les investisseurs les plus aguerris \u00e0 remettre en question leurs choix de vie.<\/p>\n\n\n\n
Le halving d\u2019avril 2024, qui a r\u00e9duit la r\u00e9compense par bloc de 6,25 \u00e0 3,125 BTC, semblait au d\u00e9part se d\u00e9rouler comme pr\u00e9vu. Le Bitcoin a bel et bien atteint un nouveau record historique proche de $126 000 en octobre 2025 \u2014 ce qui s'inscrit globalement dans la fourchette historique observ\u00e9e apr\u00e8s les halvings.6<\/sup><\/a> Ce qui s'est pass\u00e9 ensuite, cependant, s'est av\u00e9r\u00e9 bien moins classique. Au lieu d'une baisse de plus de 70%, comme celles qui avaient caract\u00e9ris\u00e9 les pr\u00e9c\u00e9dents march\u00e9s baissiers, les cours se sont stabilis\u00e9s dans une fourchette comprise entre $60 000 et $80 000 \u2014 une correction bien moins marqu\u00e9e. \u00c0 la mi-2026, le Bitcoin s'\u00e9changeait autour de $65 000-$66 500, soit une baisse d'environ 45-50% par rapport \u00e0 son plus haut : douloureuse, certes, mais qui, lors des cycles pr\u00e9c\u00e9dents, aurait \u00e0 peine pu \u00eatre qualifi\u00e9e d'\u00e9chauffement.7<\/sup><\/a><\/p>\n\n\n\nPourquoi le cycle s'est estomp\u00e9<\/strong><\/h2>\n\n\n\nPlusieurs facteurs structurels se sont combin\u00e9s pour rendre l'ancien mod\u00e8le moins fiable. La plus importante est l\u2019arriv\u00e9e de capitaux institutionnels via les ETF Bitcoin au comptant \u2014 des produits qui ont introduit sur le march\u00e9 une demande persistante et non sp\u00e9culative qui n\u2019existait tout simplement pas lors des cycles pr\u00e9c\u00e9dents. Les investisseurs institutionnels, dont les mandats s\u2019\u00e9tendent sur plusieurs ann\u00e9es, ne c\u00e8dent pas \u00e0 la panique et ne vendent pas massivement \u00e0 la publication de l\u2019IPC ou \u00e0 la suite d\u2019un fait divers g\u00e9opolitique, contrairement aux traders particuliers recourant \u00e0 l\u2019effet de levier. Il en r\u00e9sulte \u2014 de mani\u00e8re quelque peu contre-intuitive \u2014 \u00e0 la fois une volatilit\u00e9 r\u00e9duite \u00e0 la baisse et une amplitude r\u00e9duite \u00e0 la hausse, comme l\u2019illustre le graphique ci-dessous. Le cycle actuel (ligne noire) s\u2019est manifestement pass\u00e9 du pic explosif de fin de cycle qui avait caract\u00e9ris\u00e9 chacun des trois march\u00e9s haussiers pr\u00e9c\u00e9dents.<\/p>\n\n\n\n
Cycles historiques du Bitcoin (valeur maximale = 100)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_7.png\")
<\/figure>\n\n\n\nSource : Calculs de l'auteur : Calculs de l'auteur<\/p>\n\n\n\n
Ce n\u2019est pas seulement la composition diff\u00e9rente de la base d\u2019investisseurs qui explique l\u2019\u00e9volution de la dynamique des prix. La capitalisation boursi\u00e8re croissante du bitcoin est \u00e9galement un facteur. Un actif de plus de $1 billion ne peut tout simplement pas doubler en un week-end, contrairement \u00e0 un actif de $10 milliards. La r\u00e9duction de l\u2019offre li\u00e9e au halving, qui repr\u00e9sentait autrefois un choc significatif pour un petit march\u00e9, n\u2019est plus aujourd\u2019hui qu\u2019une l\u00e9g\u00e8re secousse pour un march\u00e9 bien plus vaste. Et \u00e0 mesure que l\u2019actif a pris de l\u2019ampleur, les variables macro\u00e9conomiques ont commenc\u00e9 \u00e0 exercer une influence qui \u00e9tait largement absente lors des cycles pr\u00e9c\u00e9dents. Le bitcoin \u00e9voluait autrefois selon sa propre logique ; aujourd\u2019hui, il \u00e9volue de plus en plus au gr\u00e9 des autres march\u00e9s, bien qu\u2019avec une volatilit\u00e9 nettement plus importante.<\/p>\n\n\n\n
Le cycle quadriennal est-il r\u00e9volu ?<\/h2>\n\n\n\n
Au vu de l'\u00e9volution des cours depuis le pic d'octobre 2025, il est impossible d'apporter une r\u00e9ponse d\u00e9finitive. Ce que l'on peut affirmer, c'est que m\u00eame si le cycle de quatre ans se v\u00e9rifie toujours, la dynamique des cours a suffisamment chang\u00e9 pour que quiconque s'appuie uniquement sur les tendances historiques risque fort de se retrouver en terrain inconnu.<\/p>\n\n\n\n
En partant du principe que le cycle n\u2019est pas termin\u00e9, mais simplement comprim\u00e9 et mod\u00e9r\u00e9, le sc\u00e9nario le plus probable \u00e0 court terme est la poursuite de la consolidation \u2014 avec la possibilit\u00e9 d\u2019une derni\u00e8re phase baissi\u00e8re avant qu\u2019un plancher durable ne se mette en place. Les mois d\u2019\u00e9t\u00e9 se caract\u00e9risent historiquement par une liquidit\u00e9 plus faible et une \u00e9volution des cours plus mod\u00e9r\u00e9e sur le march\u00e9 des cryptomonnaies, et rien dans le contexte macro\u00e9conomique actuel ne laisse pr\u00e9sager que cette ann\u00e9e fera exception.<\/p>\n\n\n\n
La p\u00e9riode de septembre \u00e0 octobre semble \u00eatre la fen\u00eatre la plus plausible pour un creux de cycle, ce qui correspond \u00e0 la tendance historique d\u2019une correction des cours d\u2019environ douze mois apr\u00e8s le pic observ\u00e9 \u00e0 la suite du halving. Les indicateurs \u00ab on-chain \u00bb constitueront les rep\u00e8res les plus fiables pour d\u00e9terminer \u00e0 quel moment un v\u00e9ritable plancher s\u2019est form\u00e9.8<\/sup><\/a> \u00c0 l'heure o\u00f9 nous \u00e9crivons ces lignes, aucun de ces indicateurs n'a encore atteint les valeurs extr\u00eames historiquement associ\u00e9es aux creux du cycle \u2014 ce qui peut soit constituer un signal d'alerte annon\u00e7ant de nouvelles baisses, soit refl\u00e9ter la mod\u00e9ration structurelle de l'amplitude du cycle induite par la participation des investisseurs institutionnels. Ou peut-\u00eatre les deux.<\/p>\n\n\n\nAu-del\u00e0 des \u00e9ventuels creux estivaux ou automnaux, la fin de l\u2019ann\u00e9e 2026 devrait marquer une p\u00e9riode de stabilisation et de reprise naissante \u2014 cette transition de la capitulation \u00e0 l\u2019accumulation qui a historiquement marqu\u00e9 le tournant de chaque cycle. \u00c0 condition, bien s\u00fbr, que l\u2019environnement macro\u00e9conomique ne se d\u00e9t\u00e9riore pas de mani\u00e8re significative \u00e0 partir de maintenant (ou que le conflit entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran ne reprenne pas).<\/p>\n\n\n\n
Conclusion principale : le cycle de quatre ans doit aujourd\u2019hui \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 avant tout comme un cadre strat\u00e9gique plut\u00f4t que comme un outil de pr\u00e9vision pr\u00e9cis. L\u2019amplitude extr\u00eame des cycles pr\u00e9c\u00e9dents \u2014 les hausses multipliant par 10 les cours et les march\u00e9s baissiers de type \u00ab 80% \u00bb \u2014 devrait s\u2019att\u00e9nuer \u00e0 mesure que la participation des investisseurs institutionnels s\u2019intensifie et que cette classe d\u2019actifs gagne en maturit\u00e9. Mais les dynamiques sous-jacentes n\u2019ont pas disparu. L\u2019offre reste limit\u00e9e. L\u2019effet de levier continue de s\u2019accumuler puis de se r\u00e9sorber. Le sentiment oscille toujours entre la peur et la cupidit\u00e9, m\u00eame si le passage de l\u2019un \u00e0 l\u2019autre prend plus de temps et couvre moins de terrain qu\u2019auparavant.<\/p>\n\n\n\n
Si l'ann\u00e9e 2026 s'av\u00e8re effectivement \u00eatre avant tout une ann\u00e9e d'accumulation \u2014 comme le laisse entrevoir l'analyse des cycles, aussi imparfaite soit-elle \u2014, alors le sentiment actuel de r\u00e9signation qui r\u00e8gne parmi les investisseurs pourrait, avec le recul, s'av\u00e9rer avoir \u00e9t\u00e9 plut\u00f4t opportun pour ceux qui ont su voir au-del\u00e0.<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a> De plus, contrairement \u00e0 1999, les investisseurs institutionnels font aujourd'hui preuve d'une discipline nettement plus grande en mati\u00e8re de constitution de portefeuille.<\/p>\n\n\n\n2<\/a> Pour replacer ces sorties de fonds des ETF dans leur contexte : la vague de rachats de $3-4,4 milliards a invers\u00e9 la tendance de plusieurs mois de flux nets positifs et a constitu\u00e9 l'une des p\u00e9riodes de ventes les plus soutenues depuis le lancement de ces produits en janvier 2024.<\/p>\n\n\n\n3<\/a> L'annonce de r\u00e9visions d'une telle ampleur ne figurait certainement pas sur les cartes de bingo de 2026 de nombreux investisseurs.<\/p>\n\n\n\n4<\/a> Un lieu charg\u00e9 d'histoire, puisque c'est l\u00e0 qu'a \u00e9t\u00e9 sign\u00e9, en 1919, le trait\u00e9 qui a officiellement mis fin \u00e0 la guerre entre l'Allemagne et les puissances alli\u00e9es apr\u00e8s la Premi\u00e8re Guerre mondiale.<\/p>\n\n\n\n5<\/a> Ce protocole d'accord en 14 points pr\u00e9voit notamment le droit pour l'Iran de percevoir un p\u00e9age aupr\u00e8s des navires transitant par le d\u00e9troit, couvrant les services de s\u00e9curit\u00e9, de navigation, de protection de l'environnement et d'assurance, apr\u00e8s un moratoire de 60 jours.<\/p>\n\n\n\n6<\/a> Les cycles post-halving de 2012, 2016 et 2020 ont tous atteint leur pic environ 12 \u00e0 18 mois apr\u00e8s la r\u00e9duction de l'offre, les march\u00e9s baissiers qui ont suivi ayant entra\u00een\u00e9 une chute des prix de 70% ou plus entre le pic et le creux.<\/p>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nSource : Trakx<\/p>\n\n\n\n
Une explication couramment avanc\u00e9e pour expliquer la faiblesse observ\u00e9e en d\u00e9but de mois \u00e9tait la th\u00e8se de la \u00ab rotation des capitaux vers l\u2019IA \u00bb. Ce discours a gagn\u00e9 du terrain \u00e0 la suite d\u2019informations selon lesquelles de grandes entreprises du secteur de l\u2019IA s\u2019appr\u00eataient \u00e0 annoncer des introductions en bourse dont les valorisations se chiffreraient en milliers de milliards, et non plus en milliards comme d\u2019habitude. SpaceX \u2014 dont la valorisation est de plus en plus li\u00e9e \u00e0 l\u2019intelligence artificielle depuis sa fusion en f\u00e9vrier avec xAI, la soci\u00e9t\u00e9 d\u2019Elon Musk \u2014 a devanc\u00e9 ses concurrents en levant $75bn \u00e0 une valorisation de $1.7tr : soit trois fois le pr\u00e9c\u00e9dent record d\u2019introduction en bourse \u00e9tabli par Saudi Aramco en 2019, et suffisamment pour faire d\u2019Elon Musk le le premier \u00ab trillionaire \u00bb au monde<\/a> au cours de ce processus.<\/p>\n\n\n\n Source : Grok<\/p>\n\n\n\n Nous avons longuement abord\u00e9 la relation entre l'IA et la cryptomonnaie dans mises \u00e0 jour pr\u00e9c\u00e9dentes<\/a> \u2014 et la th\u00e8se \u00e0 long terme n\u2019a pas chang\u00e9. Les agents d\u2019IA, d\u00e9pourvus de personnalit\u00e9 juridique et donc incapables de d\u00e9tenir des comptes bancaires traditionnels, ont une incitation structurelle \u00e0 recourir \u00e0 l\u2019infrastructure des actifs num\u00e9riques pour le r\u00e8glement des paiements. Ce r\u00e9cit symbiotique reste intact. \u00c0 court terme, cependant, l\u2019argument de la rotation des capitaux va dans le sens inverse : les investisseurs institutionnels op\u00e8rent avec des budgets de risque limit\u00e9s, et la perspective de participer \u00e0 ce que beaucoup consid\u00e8rent comme une r\u00e9volution technologique unique en une g\u00e9n\u00e9ration pourrait d\u00e9tourner les capitaux des cryptomonnaies. Le parall\u00e8le avec le boom des dot-com de la fin des ann\u00e9es 1990 \u2014 lorsque les capitaux s\u2019\u00e9taient fortement concentr\u00e9s sur les valeurs Internet et technologiques au d\u00e9triment des classes d\u2019actifs alternatives \u2014 est intuitivement s\u00e9duisant.<\/p>\n\n\n\n Une explication qui semble intuitive, mais qui est probablement erron\u00e9e \u2014 du moins en tant qu\u2019explication principale de la faiblesse observ\u00e9e en juin. Les preuves les plus solides sont d\u2019ordre chronologique.1<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Les sorties de fonds des ETF au comptant sur Bitcoin aux \u00c9tats-Unis, qui ont d\u00e9but\u00e9 \u00e0 la mi-mai, se sont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9es pour atteindre une s\u00e9rie de rachats sans pr\u00e9c\u00e9dent, avec environ $3 \u00e0 4,4 milliards rachet\u00e9s d\u00e9but juin.2<\/sup><\/a> \u2014 bien avant que la plupart des investisseurs ne puissent r\u00e9affecter de mani\u00e8re significative leurs capitaux vers les introductions en bourse attendues dans le secteur de l'IA \u2013 voir l'image.<\/p>\n\n\n\n Source : <\/em>www.coinglass.com\/etf\/bitcoin<\/p>\n\n\n\n De plus, si les introductions en bourse li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA \u00e9taient les principales responsables, on s\u2019attendrait \u00e0 ce que la faiblesse se concentre autour des dates de fixation des prix ou d\u00e8s que les allocations seraient disponibles. Ce qui a \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 dans les faits \u00e9tait bien diff\u00e9rent : les ventes ont co\u00efncid\u00e9 avec des p\u00e9riodes d\u2019aversion au risque provoqu\u00e9es par une escalade g\u00e9opolitique. Le 9 juin, par exemple, les ETF sur Bitcoin ont perdu $77mn et ceux sur l\u2019Ether $41mn \u2014 une \u00e9volution qui a co\u00efncid\u00e9 directement avec les frappes a\u00e9riennes isra\u00e9liennes dans le sud du Liban et \u00e0 Beyrouth, suivies par des tirs de missiles balistiques iraniens. Le cessez-le-feu semblait menac\u00e9 et les investisseurs ont r\u00e9agi en cons\u00e9quence.<\/p>\n\n\n\n La r\u00e9action du march\u00e9 \u00e0 la premi\u00e8re conf\u00e9rence de presse du pr\u00e9sident de la Fed, M. Warsh, a apport\u00e9 une preuve suppl\u00e9mentaire que ce sont les \u00e9volutions macro\u00e9conomiques \u2014 plut\u00f4t que les m\u00e9ga-introductions en bourse dans le domaine de l\u2019IA \u2014 qui ont exerc\u00e9 l\u2019influence dominante sur les cours des actifs num\u00e9riques. Historiquement, M. Warsh a toujours d\u00e9fendu des positions per\u00e7ues comme favorables aux actifs num\u00e9riques, mais les optimistes n\u2019ont gu\u00e8re trouv\u00e9 de r\u00e9confort lorsqu\u2019il a soulign\u00e9 que l\u2019inflation am\u00e9ricaine restait obstin\u00e9ment au-dessus de l\u2019objectif \u00ab 2% \u00bb de la Fed, une r\u00e9alit\u00e9 qu\u2019il a qualifi\u00e9e d\u2019incompatible avec son engagement \u00e0 maintenir \u00ab une stabilit\u00e9 des prix sans compromis \u00bb.<\/p>\n\n\n\n Au-del\u00e0 de ce ton intransigeant, M. Warsh a annonc\u00e9 la cr\u00e9ation de cinq groupes de travail charg\u00e9s de mener des examens approfondis des pratiques de la Fed, portant notamment sur la strat\u00e9gie de communication, les indications prospectives, les projections sous forme de \u00ab dot plot \u00bb, la m\u00e9thodologie utilis\u00e9e pour les donn\u00e9es sur l'inflation et la gestion du bilan.3<\/sup><\/a>. <\/em>Romptant avec la pratique en vigueur depuis la crise financi\u00e8re mondiale, M. Warsh a refus\u00e9 de donner des indications prospectives significatives sur l\u2019\u00e9volution future des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Cette ambigu\u00eft\u00e9 d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e quant \u00e0 la politique mon\u00e9taire a laiss\u00e9 les march\u00e9s dans l\u2019incertitude quant \u00e0 l\u2019\u00e9volution de la fonction de r\u00e9action de la Fed sous sa nouvelle direction \u2014 c\u2019est-\u00e0-dire quant \u00e0 la mani\u00e8re dont elle entend concilier son double mandat de plein emploi et de stabilit\u00e9 des prix lorsque ces deux objectifs tirent dans des directions oppos\u00e9es, comme c\u2019est malheureusement le cas actuellement. Cela rev\u00eat une importance particuli\u00e8re pour les investisseurs en cryptomonnaies, pour une raison que nous avons expos\u00e9e dans notre dernier bilan mensuel<\/a>: les cours des cryptomonnaies ont toujours connu des difficult\u00e9s au cours du premier mois du mandat d'un nouveau pr\u00e9sident de la Fed, pr\u00e9cis\u00e9ment parce que l'incertitude politique tend \u00e0 freiner l'app\u00e9tit pour le risque. Les d\u00e9buts de M. Warsh n'ont en rien contribu\u00e9 \u00e0 rompre avec cette tendance.<\/p>\n\n\n\n Si l\u2019incertitude li\u00e9e \u00e0 la politique de la Fed a ajout\u00e9 une couche suppl\u00e9mentaire de complexit\u00e9, le climat g\u00e9n\u00e9ral d\u2019aversion au risque qui a caract\u00e9ris\u00e9 les march\u00e9s pendant la majeure partie des quatre derniers mois trouve en fin de compte son origine dans un seul th\u00e8me dominant : le conflit entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran. Avec une prime de guerre significative int\u00e9gr\u00e9e dans toutes les classes d\u2019actifs depuis bien plus de 100 jours, une r\u00e9solution cr\u00e9dible est sans doute plus susceptible de faire \u00e9voluer le contexte macro\u00e9conomique en faveur des cryptomonnaies que n\u2019importe quel autre \u00e9v\u00e9nement isol\u00e9. \u00c0 cet \u00e9gard, le mois dernier a donn\u00e9 lieu \u00e0 un optimisme prudent.<\/p>\n\n\n\n L'une des tendances les plus constantes tout au long du conflit a \u00e9t\u00e9 un cycle marqu\u00e9 par une escalade des menaces suivie d'une d\u00e9sescalade spectaculaire \u2014 ou \u00ab TACO \u00bb, selon le jargon des march\u00e9s \u2014, aboutissant \u00e0 l'annonce par Trump d'un accord conclu ou imminent. D'apr\u00e8s le dernier d\u00e9compte, il avait fait 38 d\u00e9clarations de ce type<\/a>.<\/p>\n\n\n\n Le mois dernier n'a pas fait exception.<\/p>\n\n\n\n Le 11 juin, Trump s'est exprim\u00e9 sur Truth Social pour menacer l'Iran de frappes contre son principal centre d'exportation de p\u00e9trole, situ\u00e9 sur l'\u00eele de Kharg, ce qui a fait grimper les cours du brut et d\u00e9clench\u00e9 une nouvelle vague d'aversion au risque. \u00c0 peine 24 heures plus tard, il a op\u00e9r\u00e9 l\u2019un de ses revirements d\u00e9sormais caract\u00e9ristiques, annon\u00e7ant que l\u2019action militaire pr\u00e9vue avait \u00e9t\u00e9 annul\u00e9e car les n\u00e9gociations avaient abouti \u00e0 une v\u00e9ritable avanc\u00e9e. Cette fois-ci, cependant, le discours de Trump \u00e9tait plus pr\u00e9cis que ce \u00e0 quoi les investisseurs \u00e9taient habitu\u00e9s : il a conclu sa d\u00e9claration en \u00e9voquant \u00ab la date et le lieu de la signature \u00bb, qui seraient annonc\u00e9s sous peu. Au cours du week-end suivant, il a confirm\u00e9 qu\u2019un protocole d\u2019accord (MoU) \u2014 pr\u00e9lude \u00e0 un accord de paix d\u00e9finitif \u2014 serait sign\u00e9 lors du sommet du G7 \u00e0 Gen\u00e8ve le 19 juin. Finalement, Trump l\u2019a sign\u00e9 deux jours plus t\u00f4t, au ch\u00e2teau de Versailles, le 17 juin.4<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Aux termes du protocole d'accord, les \u00c9tats-Unis ont accept\u00e9 de commencer \u00e0 lever leur blocus naval du d\u00e9troit au cours des 30 jours suivants ; l'Iran, quant \u00e0 lui, devait r\u00e9tablir le trafic maritime \u00e0 un niveau proportionnel \u00e0 celui d'avant la guerre au cours de la m\u00eame p\u00e9riode.5<\/sup><\/a>. Concr\u00e8tement, cet accord ne r\u00e9sout pas imm\u00e9diatement le d\u00e9s\u00e9quilibre de l'offre sur les march\u00e9s mondiaux du p\u00e9trole. L'offre de p\u00e9trole brut devrait rester inf\u00e9rieure \u00e0 la demande pendant un certain temps, ce qui implique de nouvelles r\u00e9ductions des r\u00e9serves tant strat\u00e9giques que commerciales. N\u00e9anmoins, la perspective d'un r\u00e9tablissement complet de l'offre mondiale \u00e0 terme a insuffl\u00e9 aux investisseurs suffisamment de confiance pour qu'ils r\u00e9duisent la prime de risque int\u00e9gr\u00e9e dans les cours du p\u00e9trole.<\/p>\n\n\n\n Cela dit, alors que l\u2019encre de l\u2019accord \u00e9tait \u00e0 peine s\u00e8che, l\u2019optimisme s\u2019est rapidement estomp\u00e9. De nouvelles frappes a\u00e9riennes isra\u00e9liennes au Liban \u2014 que l\u2019Iran a qualifi\u00e9es de violation du premier point du protocole d\u2019accord \u2014 ont entra\u00een\u00e9 une suspension brutale des pourparlers de paix. La reprise qui a suivi, au cours de laquelle les m\u00e9diateurs, le Pakistan et le Qatar, ont fait \u00e9tat de \u00ab progr\u00e8s encourageants \u00bb, a permis de limiter les d\u00e9g\u00e2ts, mais n\u2019a gu\u00e8re contribu\u00e9 \u00e0 dissiper l\u2019impression selon laquelle transformer un protocole d\u2019accord en accord de paix permanent sera bien plus difficile que d\u2019en signer un. La question non r\u00e9solue et profond\u00e9ment controvers\u00e9e des stocks d\u2019uranium enrichi de l\u2019Iran plane sur chaque \u00e9tape du processus.<\/p>\n\n\n\n Un aspect du protocole d\u2019accord qui a re\u00e7u moins d\u2019attention qu\u2019il ne le m\u00e9ritait \u2014 mais qui rev\u00eat une grande importance pour les investisseurs en cryptomonnaies \u2014 est la concession faite par l\u2019administration Trump pour faire aboutir l\u2019accord. Confront\u00e9s \u00e0 un conflit profond\u00e9ment impopulaire aupr\u00e8s de l\u2019opinion publique am\u00e9ricaine \u00e0 un moment particuli\u00e8rement mal choisi dans le cycle \u00e9lectoral (les \u00e9lections de mi-mandat approchent \u00e0 grands pas), les \u00c9tats-Unis ont accept\u00e9 un amendement de derni\u00e8re minute reconnaissant l\u2019Iran et Oman comme seules autorit\u00e9s sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz.<\/p>\n\n\n\n Il ne s\u2019agit pas d\u2019une simple note administrative mineure. C\u2019est une concession g\u00e9opolitique majeure, aux implications potentiellement consid\u00e9rables pour la gouvernance future de l\u2019un des goulets d\u2019\u00e9tranglement les plus strat\u00e9giques au monde \u2013 voir l\u2019image. Plus imm\u00e9diatement, cela conf\u00e8re \u00e0 l\u2019Iran le droit l\u00e9gal de percevoir un p\u00e9age aupr\u00e8s des navires transitant par le d\u00e9troit \u2014 couvrant les services de s\u00e9curit\u00e9, de navigation, de protection de l\u2019environnement et d\u2019assurance \u2014 apr\u00e8s un moratoire de 60 jours.<\/p>\n\n\n\n Source : X<\/p>\n\n\n\n Comme nous l'avons soulign\u00e9 dans mises \u00e0 jour pr\u00e9c\u00e9dentes<\/a>, ce p\u00e9age sera pay\u00e9 en bitcoins \u2014 un choix d\u00e9lib\u00e9r\u00e9 visant \u00e0 soustraire cette source de revenus au syst\u00e8me financier bas\u00e9 sur le dollar am\u00e9ricain et \u00e0 r\u00e9duire le pouvoir de n\u00e9gociation des \u00c9tats-Unis lors de futures n\u00e9gociations. L\u2019Autorit\u00e9 du d\u00e9troit du golfe Persique n\u2019a pas tard\u00e9 \u00e0 mettre cette mesure en \u0153uvre, en publiant le 19 juin sur son compte X les conditions administratives applicables aux navires en transit.<\/p>\n\n\n\n Source : X<\/p>\n\n\n\n Pour les investisseurs en cryptomonnaies, il ne faut pas sous-estimer l\u2019importance de cette \u00e9volution. Le fait qu\u2019un \u00c9tat souverain utilise le Bitcoin comme monnaie de r\u00e8glement pour un p\u00e9age international d\u2019importance strat\u00e9gique n\u2019est pas un cas d\u2019utilisation th\u00e9orique, mais bien une r\u00e9alit\u00e9 concr\u00e8te. Et, surtout, il s\u2019agit d\u2019un mod\u00e8le que d\u2019autres nations situ\u00e9es \u00e0 proximit\u00e9 de goulots d\u2019\u00e9tranglement maritimes mondiaux pourraient facilement reproduire. Les implications \u00e0 long terme sur la demande li\u00e9es \u00e0 l\u2019accumulation de bitcoins par les \u00c9tats en tant qu\u2019infrastructure de r\u00e9serve fonctionnelle sont structurelles, et non cycliques.<\/p>\n\n\n\n Cependant, malgr\u00e9 toutes les perspectives prometteuses que cela laisse entrevoir \u00e0 long terme, cela ne r\u00e9pond gu\u00e8re \u00e0 la question la plus pressante qui pr\u00e9occupe actuellement la plupart des investisseurs en cryptomonnaies : alors que le Bitcoin se situe \u00e0 environ 50% en dessous de son plus haut niveau atteint en octobre 2025, assistons-nous \u00e0 une correction douloureuse mais finalement temporaire au sein d\u2019un march\u00e9 haussier plus large, ou bien une tendance baissi\u00e8re plus structurelle est-elle en train de s\u2019installer ?<\/p>\n\n\n\n Selon les crit\u00e8res appliqu\u00e9s sur les march\u00e9s financiers traditionnels, une baisse de 50% serait sans ambigu\u00eft\u00e9 qualifi\u00e9e de \u00ab march\u00e9 baissier \u00bb \u2014 les investisseurs en actions attribuent g\u00e9n\u00e9ralement cette appellation apr\u00e8s une chute de 20% des cours boursiers, un indicateur qui n\u2019est gu\u00e8re utile pour une classe d\u2019actifs qui, historiquement, pr\u00e9sente une volatilit\u00e9 des cours bien plus \u00e9lev\u00e9e. Comme toujours, tout est question de contexte.<\/p>\n\n\n\n Si l\u2019on examine l\u2019\u00e9volution historique du Bitcoin, la baisse actuelle est moins marqu\u00e9e que celles observ\u00e9es lors des march\u00e9s baissiers des cycles pr\u00e9c\u00e9dents, qui avaient chacun enregistr\u00e9 des baisses d\u2019environ 80% entre leur pic et leur creux. Ainsi, bien que la baisse de 50% enregistr\u00e9e depuis le pic d\u2019octobre 2025 ait \u00e9t\u00e9 financi\u00e8rement douloureuse pour les optimistes, les donn\u00e9es historiques ne nous permettent pas encore d\u2019affirmer avec certitude s\u2019il s\u2019agit d\u2019une correction significative au sein d\u2019un march\u00e9 haussier qui se poursuit \u2014 \u00e0 l\u2019instar des baisses intra-cycle observ\u00e9es en 2013 et 2021 \u2014 ou s\u2019il s\u2019agit de la premi\u00e8re moiti\u00e9 d\u2019un v\u00e9ritable march\u00e9 baissier.<\/p>\n\n\n\n Source : Calculs de l'auteur : Calculs de l'auteur<\/p>\n\n\n\n On pourrait \u00eatre tent\u00e9 de consid\u00e9rer cela comme une simple question de s\u00e9mantique. Ce n\u2019est pas le cas. Cette distinction rev\u00eat une importance directe en raison de son lien avec le cycle de quatre ans \u2014 et parce que les investisseurs sous-estiment souvent l\u2019ampleur des baisses. Un actif dont la valeur est pass\u00e9e de 100 \u00e0 50 semble n\u2019avoir plus qu\u2019une marge de baisse apparemment plus faible. Mais une nouvelle baisse jusqu\u2019\u00e0 20 repr\u00e9sente tout de m\u00eame une perte de 60% par rapport aux niveaux actuels. Ce n\u2019est pas un d\u00e9tail n\u00e9gligeable.<\/p>\n\n\n\n Ce cycle de quatre ans trouve son origine dans le m\u00e9canisme de \u00ab halving \u00bb du Bitcoin \u2014 la r\u00e9duction programm\u00e9e des r\u00e9compenses par bloc qui intervient tous les 210 000 blocs (soit environ tous les quatre ans, sur la base d\u2019un temps de bloc cible de 10 minutes, calibr\u00e9 par des ajustements de difficult\u00e9 bimensuels). Combin\u00e9 \u00e0 la dynamique comportementale de la sp\u00e9culation des particuliers, \u00e0 l\u2019\u00e9conomie des mineurs et aux cycles d\u2019effet de levier, ce choc d\u2019offre a historiquement produit un sch\u00e9ma remarquablement constant : une forte remont\u00e9e apr\u00e8s le halving, un pic du march\u00e9 environ 12 \u00e0 18 mois plus tard, puis une chute qui a pouss\u00e9 m\u00eame les investisseurs les plus aguerris \u00e0 remettre en question leurs choix de vie.<\/p>\n\n\n\n Le halving d\u2019avril 2024, qui a r\u00e9duit la r\u00e9compense par bloc de 6,25 \u00e0 3,125 BTC, semblait au d\u00e9part se d\u00e9rouler comme pr\u00e9vu. Le Bitcoin a bel et bien atteint un nouveau record historique proche de $126 000 en octobre 2025 \u2014 ce qui s'inscrit globalement dans la fourchette historique observ\u00e9e apr\u00e8s les halvings.6<\/sup><\/a> Ce qui s'est pass\u00e9 ensuite, cependant, s'est av\u00e9r\u00e9 bien moins classique. Au lieu d'une baisse de plus de 70%, comme celles qui avaient caract\u00e9ris\u00e9 les pr\u00e9c\u00e9dents march\u00e9s baissiers, les cours se sont stabilis\u00e9s dans une fourchette comprise entre $60 000 et $80 000 \u2014 une correction bien moins marqu\u00e9e. \u00c0 la mi-2026, le Bitcoin s'\u00e9changeait autour de $65 000-$66 500, soit une baisse d'environ 45-50% par rapport \u00e0 son plus haut : douloureuse, certes, mais qui, lors des cycles pr\u00e9c\u00e9dents, aurait \u00e0 peine pu \u00eatre qualifi\u00e9e d'\u00e9chauffement.7<\/sup><\/a><\/p>\n\n\n\n Plusieurs facteurs structurels se sont combin\u00e9s pour rendre l'ancien mod\u00e8le moins fiable. La plus importante est l\u2019arriv\u00e9e de capitaux institutionnels via les ETF Bitcoin au comptant \u2014 des produits qui ont introduit sur le march\u00e9 une demande persistante et non sp\u00e9culative qui n\u2019existait tout simplement pas lors des cycles pr\u00e9c\u00e9dents. Les investisseurs institutionnels, dont les mandats s\u2019\u00e9tendent sur plusieurs ann\u00e9es, ne c\u00e8dent pas \u00e0 la panique et ne vendent pas massivement \u00e0 la publication de l\u2019IPC ou \u00e0 la suite d\u2019un fait divers g\u00e9opolitique, contrairement aux traders particuliers recourant \u00e0 l\u2019effet de levier. Il en r\u00e9sulte \u2014 de mani\u00e8re quelque peu contre-intuitive \u2014 \u00e0 la fois une volatilit\u00e9 r\u00e9duite \u00e0 la baisse et une amplitude r\u00e9duite \u00e0 la hausse, comme l\u2019illustre le graphique ci-dessous. Le cycle actuel (ligne noire) s\u2019est manifestement pass\u00e9 du pic explosif de fin de cycle qui avait caract\u00e9ris\u00e9 chacun des trois march\u00e9s haussiers pr\u00e9c\u00e9dents.<\/p>\n\n\n\n Source : Calculs de l'auteur : Calculs de l'auteur<\/p>\n\n\n\n Ce n\u2019est pas seulement la composition diff\u00e9rente de la base d\u2019investisseurs qui explique l\u2019\u00e9volution de la dynamique des prix. La capitalisation boursi\u00e8re croissante du bitcoin est \u00e9galement un facteur. Un actif de plus de $1 billion ne peut tout simplement pas doubler en un week-end, contrairement \u00e0 un actif de $10 milliards. La r\u00e9duction de l\u2019offre li\u00e9e au halving, qui repr\u00e9sentait autrefois un choc significatif pour un petit march\u00e9, n\u2019est plus aujourd\u2019hui qu\u2019une l\u00e9g\u00e8re secousse pour un march\u00e9 bien plus vaste. Et \u00e0 mesure que l\u2019actif a pris de l\u2019ampleur, les variables macro\u00e9conomiques ont commenc\u00e9 \u00e0 exercer une influence qui \u00e9tait largement absente lors des cycles pr\u00e9c\u00e9dents. Le bitcoin \u00e9voluait autrefois selon sa propre logique ; aujourd\u2019hui, il \u00e9volue de plus en plus au gr\u00e9 des autres march\u00e9s, bien qu\u2019avec une volatilit\u00e9 nettement plus importante.<\/p>\n\n\n\n Au vu de l'\u00e9volution des cours depuis le pic d'octobre 2025, il est impossible d'apporter une r\u00e9ponse d\u00e9finitive. Ce que l'on peut affirmer, c'est que m\u00eame si le cycle de quatre ans se v\u00e9rifie toujours, la dynamique des cours a suffisamment chang\u00e9 pour que quiconque s'appuie uniquement sur les tendances historiques risque fort de se retrouver en terrain inconnu.<\/p>\n\n\n\n En partant du principe que le cycle n\u2019est pas termin\u00e9, mais simplement comprim\u00e9 et mod\u00e9r\u00e9, le sc\u00e9nario le plus probable \u00e0 court terme est la poursuite de la consolidation \u2014 avec la possibilit\u00e9 d\u2019une derni\u00e8re phase baissi\u00e8re avant qu\u2019un plancher durable ne se mette en place. Les mois d\u2019\u00e9t\u00e9 se caract\u00e9risent historiquement par une liquidit\u00e9 plus faible et une \u00e9volution des cours plus mod\u00e9r\u00e9e sur le march\u00e9 des cryptomonnaies, et rien dans le contexte macro\u00e9conomique actuel ne laisse pr\u00e9sager que cette ann\u00e9e fera exception.<\/p>\n\n\n\n La p\u00e9riode de septembre \u00e0 octobre semble \u00eatre la fen\u00eatre la plus plausible pour un creux de cycle, ce qui correspond \u00e0 la tendance historique d\u2019une correction des cours d\u2019environ douze mois apr\u00e8s le pic observ\u00e9 \u00e0 la suite du halving. Les indicateurs \u00ab on-chain \u00bb constitueront les rep\u00e8res les plus fiables pour d\u00e9terminer \u00e0 quel moment un v\u00e9ritable plancher s\u2019est form\u00e9.8<\/sup><\/a> \u00c0 l'heure o\u00f9 nous \u00e9crivons ces lignes, aucun de ces indicateurs n'a encore atteint les valeurs extr\u00eames historiquement associ\u00e9es aux creux du cycle \u2014 ce qui peut soit constituer un signal d'alerte annon\u00e7ant de nouvelles baisses, soit refl\u00e9ter la mod\u00e9ration structurelle de l'amplitude du cycle induite par la participation des investisseurs institutionnels. Ou peut-\u00eatre les deux.<\/p>\n\n\n\n Au-del\u00e0 des \u00e9ventuels creux estivaux ou automnaux, la fin de l\u2019ann\u00e9e 2026 devrait marquer une p\u00e9riode de stabilisation et de reprise naissante \u2014 cette transition de la capitulation \u00e0 l\u2019accumulation qui a historiquement marqu\u00e9 le tournant de chaque cycle. \u00c0 condition, bien s\u00fbr, que l\u2019environnement macro\u00e9conomique ne se d\u00e9t\u00e9riore pas de mani\u00e8re significative \u00e0 partir de maintenant (ou que le conflit entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran ne reprenne pas).<\/p>\n\n\n\n Conclusion principale : le cycle de quatre ans doit aujourd\u2019hui \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 avant tout comme un cadre strat\u00e9gique plut\u00f4t que comme un outil de pr\u00e9vision pr\u00e9cis. L\u2019amplitude extr\u00eame des cycles pr\u00e9c\u00e9dents \u2014 les hausses multipliant par 10 les cours et les march\u00e9s baissiers de type \u00ab 80% \u00bb \u2014 devrait s\u2019att\u00e9nuer \u00e0 mesure que la participation des investisseurs institutionnels s\u2019intensifie et que cette classe d\u2019actifs gagne en maturit\u00e9. Mais les dynamiques sous-jacentes n\u2019ont pas disparu. L\u2019offre reste limit\u00e9e. L\u2019effet de levier continue de s\u2019accumuler puis de se r\u00e9sorber. Le sentiment oscille toujours entre la peur et la cupidit\u00e9, m\u00eame si le passage de l\u2019un \u00e0 l\u2019autre prend plus de temps et couvre moins de terrain qu\u2019auparavant.<\/p>\n\n\n\n Si l'ann\u00e9e 2026 s'av\u00e8re effectivement \u00eatre avant tout une ann\u00e9e d'accumulation \u2014 comme le laisse entrevoir l'analyse des cycles, aussi imparfaite soit-elle \u2014, alors le sentiment actuel de r\u00e9signation qui r\u00e8gne parmi les investisseurs pourrait, avec le recul, s'av\u00e9rer avoir \u00e9t\u00e9 plut\u00f4t opportun pour ceux qui ont su voir au-del\u00e0.<\/p>\n\n\n\n 1<\/a> De plus, contrairement \u00e0 1999, les investisseurs institutionnels font aujourd'hui preuve d'une discipline nettement plus grande en mati\u00e8re de constitution de portefeuille.<\/p>\n\n\n\n 2<\/a> Pour replacer ces sorties de fonds des ETF dans leur contexte : la vague de rachats de $3-4,4 milliards a invers\u00e9 la tendance de plusieurs mois de flux nets positifs et a constitu\u00e9 l'une des p\u00e9riodes de ventes les plus soutenues depuis le lancement de ces produits en janvier 2024.<\/p>\n\n\n\n 3<\/a> L'annonce de r\u00e9visions d'une telle ampleur ne figurait certainement pas sur les cartes de bingo de 2026 de nombreux investisseurs.<\/p>\n\n\n\n 4<\/a> Un lieu charg\u00e9 d'histoire, puisque c'est l\u00e0 qu'a \u00e9t\u00e9 sign\u00e9, en 1919, le trait\u00e9 qui a officiellement mis fin \u00e0 la guerre entre l'Allemagne et les puissances alli\u00e9es apr\u00e8s la Premi\u00e8re Guerre mondiale.<\/p>\n\n\n\n 5<\/a> Ce protocole d'accord en 14 points pr\u00e9voit notamment le droit pour l'Iran de percevoir un p\u00e9age aupr\u00e8s des navires transitant par le d\u00e9troit, couvrant les services de s\u00e9curit\u00e9, de navigation, de protection de l'environnement et d'assurance, apr\u00e8s un moratoire de 60 jours.<\/p>\n\n\n\n 6<\/a> Les cycles post-halving de 2012, 2016 et 2020 ont tous atteint leur pic environ 12 \u00e0 18 mois apr\u00e8s la r\u00e9duction de l'offre, les march\u00e9s baissiers qui ont suivi ayant entra\u00een\u00e9 une chute des prix de 70% ou plus entre le pic et le creux.<\/p>\n\n\n\nQui est le num\u00e9ro 1 ?<\/strong><\/h2>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFlux nets totaux vers les ETF au comptant sur Bitcoin (en USD)<\/strong><\/h2>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nUne Fed plus restrictive<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Sign\u00e9, scell\u00e9\u2026 livr\u00e9 ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Des cons\u00e9quences n\u00e9fastes<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Le co\u00fbt de l'op\u00e9ration<\/strong><\/h3>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nDirectives officielles de la PGSA<\/strong><\/h3>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nMarch\u00e9 baissier ou correction du march\u00e9 haussier ?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Baisses du cours du bitcoin (du plus haut au plus bas)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nPetit rappel sur le cycle quadriennal<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Pourquoi le cycle s'est estomp\u00e9<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Cycles historiques du Bitcoin (valeur maximale = 100)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nLe cycle quadriennal est-il r\u00e9volu ?<\/h2>\n\n\n\n
\n\n\n\n