- \n
- Printer Go Brrr est une expression cryptographique populaire. Aussi amusant soit-il, s'il s'agit d'un r\u00e9cit d'investissement auquel les gens adh\u00e8rent lorsqu'ils ach\u00e8tent des cryptomonnaies, il convient de clarifier ce qu'il implique r\u00e9ellement, car ce n'est pas aussi simple que beaucoup le pensent.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Les banques centrales injectent g\u00e9n\u00e9ralement de l'argent dans le syst\u00e8me bancaire en achetant des actifs financiers, principalement des obligations d'\u00c9tat. Au cours de la Grande R\u00e9cession, ces achats se sont multipli\u00e9s de mani\u00e8re agressive, alimentant les craintes d'inflation<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Ces craintes ont \u00e9t\u00e9 exag\u00e9r\u00e9es en raison d'un malentendu fondamental sur la fa\u00e7on dont l'argent est cr\u00e9\u00e9 dans un monde o\u00f9 il est principalement d\u00e9tenu et utilis\u00e9 sous forme \u00e9lectronique.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Surpris par l'absence d'inflation dans la p\u00e9riode qui a suivi la grande r\u00e9cession, le mythe de l'impuissance des d\u00e9cideurs politiques est n\u00e9. Cependant, la flamb\u00e9e de l'inflation apr\u00e8s la pand\u00e9mie de grippe aviaire montre \u00e0 quel point cette perception \u00e9tait fausse.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Il s'av\u00e8re que l'inflation est un choix politique. Mais surtout, elle est d\u00e9termin\u00e9e par l'interaction de la politique budg\u00e9taire et de la politique mon\u00e9taire. L'imprimante Go Burr ne repr\u00e9sente que la moiti\u00e9 de l'histoire.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
J'ai r\u00e9cemment \u00e9t\u00e9 interpell\u00e9 sur Twitter pour avoir utilis\u00e9 un langage tendancieux. Quel \u00e9tait ce langage tendancieux ? \"[M]ony printing\" et \"the printing press\", deux expressions que j'ai utilis\u00e9es en r\u00e9f\u00e9rence aux banques centrales. Il s'agit ici de Twitter et non de l'American Economic Review, ce qui n'est donc pas un p\u00e9ch\u00e9 capital, mais le retour de b\u00e2ton m'a fait r\u00e9fl\u00e9chir. Printer Go Brrr, comme le savent les personnes familiaris\u00e9es avec les crypto-monnaies, est un m\u00e8me populaire. Aussi amusants que soient les m\u00e8mes, s'il s'agit d'un r\u00e9cit d'investissement auquel les gens adh\u00e8rent lorsqu'ils ach\u00e8tent des crypto-monnaies, il vaut la peine de clarifier ce que \"Printer Go Brrr\" implique r\u00e9ellement, en particulier compte tenu de l'\u00e9norme rallye que les prix des crypto-monnaies ont connu en m\u00eame temps que l'escalade des turbulences dans le secteur bancaire tradfi, parce que ce n'est pas aussi simple que je soup\u00e7onne beaucoup de gens de le penser.<\/p>\n\n\n\n
Autrefois - et je veux dire bien avant 1990, date \u00e0 laquelle mes enfants pensent que l'\u00e9poque commence - l'argent prenait principalement la forme de billets de banque et de pi\u00e8ces de monnaie. Si une banque centrale, par exemple, voulait augmenter la masse mon\u00e9taire, elle pouvait mettre en marche la \"presse \u00e0 imprimer\", ins\u00e9rer du papier \u00e0 un bout et faire sortir des billets de banque nouvellement cr\u00e9\u00e9s \u00e0 l'autre bout, de l'argent qui pouvait \u00eatre distribu\u00e9 au grand public, soit directement, soit par l'interm\u00e9diaire des banques commerciales.<\/p>\n\n\n\n
Il est \u00e9vident que le simple fait d'imprimer et de distribuer des billets de banque au public (dans les \u00e9conomies modernes, les banques centrales sont des \u00e9metteurs passifs de billets de banque, qui r\u00e9agissent aux variations de la demande du public aux guichets automatiques et aux guichets des banques) ne suffirait pas \u00e0 assurer la s\u00e9curit\u00e9 de la circulation des billets.1<\/sup><\/a>) n'est pas un mod\u00e8le commercial id\u00e9al. Qui voudrait poss\u00e9der une telle monnaie ? Tr\u00e8s peu de gens, car l'une des trois fonctions pr\u00e9alables de la monnaie est qu'elle doit servir de r\u00e9serve de valeur. Comme le montre l'image suivante, tir\u00e9e d'un document de la Banque d'Angleterre2<\/sup><\/a>Les billets de banque constituent un passif pour la banque centrale. Pour avoir une valeur, c'est-\u00e0-dire pour avoir une valeur \u00e0 stocker, il doit y avoir un actif correspondant de l'autre c\u00f4t\u00e9 du grand livre.3<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n
Bilan stylis\u00e9 des banques centrales<\/strong><\/h2>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/printer_1.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nSource : Banque d'Angleterre Banque d'Angleterre<\/em><\/p>\n\n\n\n
Il \u00e9tait une fois<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
La BoE fut l'une des premi\u00e8res banques centrales \u00e0 voir le jour (la Riksbank su\u00e9doise, fond\u00e9e en 1668, l'avait devanc\u00e9e de quelques d\u00e9cennies). \u00c0 ses d\u00e9buts, son bilan \u00e9tait assez simple. En 1696 (oui, vous avez bien lu, ce n'est pas une faute de frappe4<\/sup><\/a>), elle disposait d'un actif total de 3,2 millions de livres, dont 2,8 millions de titres de la dette publique et 0,4 million d'autres actifs, y compris des pi\u00e8ces de monnaie et des lingots. En contrepartie de ces actifs, elle disposait de 2,0 millions de livres de billets de banque en circulation, de 0,4 million de livres d'autres d\u00e9p\u00f4ts et dettes et de 0,7 million de livres de capital\/r\u00e9serves.<\/p>\n\n\n\n
La BoE a \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9e sous la forme d'une soci\u00e9t\u00e9 priv\u00e9e par actions et est rest\u00e9e aux mains du secteur priv\u00e9, bien qu'elle ait \u00e9volu\u00e9 depuis longtemps vers ce que nous consid\u00e9rons aujourd'hui comme une banque centrale, jusqu'en 1946, date \u00e0 laquelle elle a \u00e9t\u00e9 nationalis\u00e9e par la loi sur la Banque d'Angleterre.5<\/sup><\/a>. Cela soul\u00e8ve naturellement la question suivante : pourquoi une institution priv\u00e9e d\u00e9tenait-elle des obligations d'\u00c9tat en tant qu'actif principal de son bilan ? La r\u00e9ponse se trouve dans le paragraphe suivant d'une publication de la Banque f\u00e9d\u00e9rale de r\u00e9serve de Cleveland6<\/sup><\/a>. Il s'agit d'une lecture int\u00e9ressante.<\/p>\n\n\n\n
\"Bien que ces les premi\u00e8res banques centrales ont contribu\u00e9 au financement de la dette publique<\/strong>,<\/em> (Note de la r\u00e9daction : je souligne) elles \u00e9taient \u00e9galement des entit\u00e9s priv\u00e9es qui exer\u00e7aient des activit\u00e9s bancaires. Parce qu'elles d\u00e9tenaient les d\u00e9p\u00f4ts d'autres banques, elles en sont venues \u00e0 servir de banques pour les banquiers, en facilitant les transactions entre les banques ou en fournissant d'autres services bancaires. Elles sont devenues le d\u00e9positaire de la plupart des banques du syst\u00e8me bancaire en raison de leurs importantes r\u00e9serves et de leurs vastes r\u00e9seaux de banques correspondantes. Ces facteurs leur ont permis de devenir le pr\u00eateur en dernier ressort en cas de crise financi\u00e8re. En d'autres termes, elles sont devenues dispos\u00e9es \u00e0 fournir des liquidit\u00e9s d'urgence \u00e0 leurs correspondants en p\u00e9riode de d\u00e9tresse financi\u00e8re\".<\/em><\/p>\n\n\n\n
Depuis leurs d\u00e9buts, les banques centrales ont pour mission de d\u00e9tenir des obligations d\u2019\u00c9tat et d\u2019aider l\u2019agent fiscal \u2013 le Tr\u00e9sor \u2013 \u00e0 se financer. M\u00eame si la quasi-totalit\u00e9 des banques centrales jouissent d\u00e9sormais d\u2019une ind\u00e9pendance op\u00e9rationnelle leur permettant de mettre en \u0153uvre la politique mon\u00e9taire \u2013 cens\u00e9e les soustraire \u00e0 toute ing\u00e9rence politique \u2013, elles restent d\u00e9tenues par les pouvoirs publics. Curieusement, la Fed constitue une exception \u00e0 cette r\u00e8gle, puisqu\u2019elle est \u00e0 la fois publique et priv\u00e9e. Le Conseil des gouverneurs de la Fed est une agence gouvernementale ind\u00e9pendante, mais les banques r\u00e9gionales de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale sont priv\u00e9es et d\u00e9tenues par leurs banques membres.7<\/sup><\/a>. Compte tenu de ce contexte historique, faut-il s\u2019\u00e9tonner que le principal moyen \u2013 bien qu\u2019il ne soit pas le seul \u2013 utilis\u00e9 par les banques centrales pour \u00ab imprimer \u00bb de la monnaie consiste \u00e0 acheter des titres d\u2019\u00c9tat ?8<\/sup><\/a>?<\/p>\n\n\n\n
Quand je parle d\u2019\u00ab imprimer \u00bb, c\u2019est \u00e9videmment au sens figur\u00e9 \u2013 d\u2019o\u00f9 les guillemets \u2013, car nous ne vivons plus dans un monde financier o\u00f9 la forme pr\u00e9dominante de la monnaie est constitu\u00e9e de billets et de pi\u00e8ces. La grande majorit\u00e9 des paiements s\u2019effectue \u00e0 l\u2019aide de monnaie \u00e9lectronique, une monnaie qui est d\u2019ailleurs cr\u00e9\u00e9e par des banques commerciales priv\u00e9es. Comme je l\u2019ai soulign\u00e9 dans de pr\u00e9c\u00e9dentes notes de recherche9<\/sup><\/a>le grand public, c'est-\u00e0-dire le secteur non bancaire, ne peut pas poss\u00e9der de monnaie \u00e9mise par l'\u00c9tat sous une autre forme que les billets de banque et les pi\u00e8ces de monnaie, du moins jusqu'\u00e0 l'introduction des CDBC.10<\/sup><\/a>dont l'arriv\u00e9e a probablement \u00e9t\u00e9 acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e par les r\u00e9cents \u00e9v\u00e9nements survenus aux \u00c9tats-Unis. C'est probablement une nouvelle pour beaucoup de gens11<\/sup><\/a>mais \"H\u00e9, ce sont les faits<\/em>\". Je m'\u00e9loigne du sujet.<\/p>\n\n\n\n
De l'argent \u00e0 partir de rien<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Dans un monde o\u00f9 la monnaie est \u00e9lectronique, comment une banque centrale peut-elle augmenter la masse mon\u00e9taire ? Avant la grande r\u00e9cession, la m\u00e9thode la plus fr\u00e9quemment utilis\u00e9e \u00e9tait celle des op\u00e9rations d'open market (OMO).<\/p>\n\n\n\n
Ces op\u00e9rations sont entreprises \u00e0 l'initiative de la banque centrale, contrairement aux facilit\u00e9s permanentes qui sont \u00e0 l'initiative des banques commerciales priv\u00e9es, c'est-\u00e0-dire qu'il s'agit d'une op\u00e9ration active et non passive du point de vue de la banque centrale.<\/p>\n\n\n\n
L'argent frais est cr\u00e9\u00e9 par la banque centrale \u00e0 partir de rien (\"impression\" en d'autres termes) et est cr\u00e9dit\u00e9 sur le compte de la banque commerciale aupr\u00e8s de la banque centrale en \u00e9change d'un actif, g\u00e9n\u00e9ralement un titre d'\u00c9tat12<\/sup><\/a>. Il est important de noter que les r\u00e9serves bancaires ainsi cr\u00e9\u00e9es, qui peuvent servir \u00e0 r\u00e9gler les paiements entre banques commerciales, ne sont pas \u2013 comme indiqu\u00e9 \u2013 directement accessibles au grand public. Cependant, l'augmentation de la base mon\u00e9taire qui en r\u00e9sulte13<\/sup><\/a>exerce une pression \u00e0 la baisse sur les taux \u00e0 court terme du march\u00e9 mon\u00e9taire jusqu'\u00e0 ce que l'objectif de la banque centrale en mati\u00e8re de taux d'int\u00e9r\u00eat soit atteint14<\/sup><\/a>. En supposant que le m\u00e9canisme de transmission mon\u00e9taire ne soit pas alt\u00e9r\u00e9, cela exerce \u00e0 son tour une pression \u00e0 la baisse sur les taux d'int\u00e9r\u00eat disponibles pour le secteur priv\u00e9 non bancaire, ce qui a pour effet de stimuler le secteur priv\u00e9 et d'augmenter la demande de pr\u00eats bancaires. Ce sont ces pr\u00eats bancaires commerciaux qui cr\u00e9ent ce que la plupart des gens consid\u00e8rent comme de l'argent. La personne qui emprunte les fonds les utilise pour acheter quelque chose - une maison, une voiture, une t\u00e9l\u00e9vision, etc. - l'argent est vers\u00e9 sur le compte bancaire du vendeur, ce qui a pour effet d'augmenter le bilan global des banques commerciales, tant du c\u00f4t\u00e9 du passif (d\u00e9p\u00f4ts des clients) que de l'actif (pr\u00eats).<\/p>\n\n\n\n
Le point le plus bas de l'histoire<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Depuis la Grande R\u00e9cession, les banques centrales ont eu recours \u00e0 d\u2019autres moyens pour injecter des liquidit\u00e9s, notamment l\u2019assouplissement quantitatif (QE), \u00e9galement appel\u00e9 \u00ab achats d\u2019actifs \u00e0 grande \u00e9chelle \u00bb (LSAP). L\u2019assouplissement quantitatif a vu le jour parce que, pendant la Grande R\u00e9cession, les banques centrales se sont retrouv\u00e9es confront\u00e9es \u00e0 la limite inf\u00e9rieure \u2013 c\u2019est-\u00e0-dire \u00e0 l\u2019id\u00e9e que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominaux ne peuvent pas descendre en dessous de z\u00e9ro, ou du moins pas de beaucoup. Dans ces circonstances, il \u00e9tait impossible de recourir aux op\u00e9rations d\u2019open market (OMO) pour faire baisser les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et stimuler l\u2019\u00e9conomie. La solution a consist\u00e9 pour la banque centrale \u00e0 intervenir sur le march\u00e9 secondaire (acheter directement aupr\u00e8s de l\u2019\u00c9tat \u00e9tait hors de question, car cela aurait imm\u00e9diatement donn\u00e9 lieu \u00e0 des accusations de financement du d\u00e9ficit, ce qui est interdit) et \u00e0 acheter des obligations d\u2019\u00c9tat (ainsi que d\u2019autres actifs, ajoutant ainsi une dimension clairement budg\u00e9taire \u00e0 ses op\u00e9rations mon\u00e9taires) en \u00e9change de monnaie \u00e9lectronique fra\u00eechement \u00ab imprim\u00e9e \u00bb.<\/p>\n\n\n\n
\u00c0 l'\u00e9poque, et je m'en souviens tr\u00e8s bien car je travaillais dans le d\u00e9partement des titres \u00e0 revenu fixe de l'un des plus grands fonds souverains du monde et j'ai discut\u00e9 avec de nombreux acteurs du march\u00e9, beaucoup pensaient que cela conduirait in\u00e9vitablement \u00e0 une inflation galopante. Imprimeur Go Brrr.<\/p>\n\n\n\n
Cela n'a pas \u00e9t\u00e9 le cas, comme nous le savons aujourd'hui. Si les gens ont anticip\u00e9 une hausse de l'inflation, c'est en partie parce que l'assouplissement quantitatif \u00e9tait une quantit\u00e9 inconnue (sans jeu de mots). Comme l'a dit plus tard Ben Bernanke, qui \u00e9tait pr\u00e9sident de la Fed \u00e0 l'\u00e9poque de la mise en \u0153uvre du premier programme d'assouplissement quantitatif, en plaisantant :<\/p>\n\n\n\n
\"le probl\u00e8me de l'assouplissement quantitatif est qu'il fonctionne en pratique, mais pas en th\u00e9orie\".15<\/sup><\/a><\/em><\/p>\n\n\n\n
une r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 l'affirmation de Neil Wallace selon laquelle la composition ou la taille du bilan de la banque centrale n'a pas d'impact sur l'emploi ou l'inflation.16<\/sup><\/a>. N\u00e9anmoins, les banquiers centraux ont propos\u00e9 divers m\u00e9canismes, ou canaux, par lesquels ils s'attendaient \u00e0 ce que l'assouplissement quantitatif stimule ou relance l'\u00e9conomie (voir l'image ci-dessous).<\/p>\n\n\n\n
Comment fonctionne l'assouplissement quantitatif<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/printer_2.jpg\")
<\/p>\n\n\n\nSource : Banque d'Angleterre Banque d'Angleterre<\/p>\n\n\n\n
Le canal pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 de Bernanke \u00e9tait le r\u00e9\u00e9quilibrage des portefeuilles, comme il l'a expliqu\u00e9 lors du symposium annuel de la Fed qui s'est tenu \u00e0 Jackson Hole en 2010. A savoir,<\/p>\n\n\n\n
\"La strat\u00e9gie de la Fed repose sur la pr\u00e9somption que les diff\u00e9rents actifs financiers ne sont pas des substituts parfaits dans les portefeuilles des investisseurs, de sorte que les changements dans l'offre nette d'un actif disponible pour les investisseurs affectent son rendement et ceux d'actifs largement similaires. Ainsi, nos achats de titres du Tr\u00e9sor, de titres de cr\u00e9ance d'agences et de titres adoss\u00e9s \u00e0 des cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires d'agences ont probablement r\u00e9duit les rendements de ces titres et ont \u00e9galement pouss\u00e9 les investisseurs \u00e0 d\u00e9tenir d'autres actifs pr\u00e9sentant des caract\u00e9ristiques similaires, telles que le risque de cr\u00e9dit et la dur\u00e9e.17<\/sup><\/a><\/em><\/p>\n\n\n\n
En d\u2019autres termes, en recourant \u00e0 l\u2019assouplissement quantitatif (QE), la banque centrale part du principe qu\u2019elle incitera les investisseurs \u00e0 r\u00e9orienter leurs placements, en les d\u00e9tournant des actifs s\u00fbrs au profit d\u2019actifs offrant des rendements attendus \u2013 ou potentiels \u2013 plus \u00e9lev\u00e9s, tels que les actions et les obligations d\u2019entreprises, et\/ou \u00e0 accro\u00eetre les pr\u00eats aux entreprises et aux m\u00e9nages. Tout comme les op\u00e9rations d\u2019open market (OMO), l\u2019assouplissement quantitatif n\u2019injecte pas directement de liquidit\u00e9s dans le secteur priv\u00e9 non bancaire ; les liquidit\u00e9s qu\u2019il injecte en \u00e9change de l\u2019achat d\u2019actifs restent dans les r\u00e9serves des banques commerciales. Cependant, il est cens\u00e9 relancer l\u2019\u00e9conomie de mani\u00e8re indirecte en incitant les agents du secteur priv\u00e9 \u00e0 acheter d\u2019autres actifs \u2013 g\u00e9n\u00e9rant ainsi un effet de richesse \u2013 et \u00e0 stimuler la demande de pr\u00eats priv\u00e9s, ce qui, par le biais de l\u2019impact sur les bilans des banques commerciales, augmente la masse mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n
\"Pas d'inflation\"<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
La raison pour laquelle l'assouplissement quantitatif n'a pas entra\u00een\u00e9 une inflation beaucoup plus \u00e9lev\u00e9e au lendemain de la grande r\u00e9cession fait encore l'objet d'un d\u00e9bat. Toutefois, comme je l'ai soulign\u00e9 dans une note de recherche publi\u00e9e en 201418<\/sup><\/a>L'assouplissement quantitatif fonctionne principalement en stimulant les prix des actifs et, par cons\u00e9quent, il a un effet secondaire majeur : il accro\u00eet directement les in\u00e9galit\u00e9s de richesse et de revenu.19<\/sup><\/a>ou, comme d'autres l'ont fait remarquer, il s'agit de \"la politique mon\u00e9taire pour les riches<\/em>\".<\/p>\n\n\n\n
L'une des hypoth\u00e8ses fondamentales de l'\u00e9conomie est que la propension marginale \u00e0 consommer diminue \u00e0 mesure que le revenu d'un individu augmente. Cela peut para\u00eetre compliqu\u00e9, mais c'est en r\u00e9alit\u00e9 tr\u00e8s simple. Une personne vivant au jour le jour est susceptible de d\u00e9penser une plus grande partie d'une petite somme d'argent (d'o\u00f9 le terme \u00ab marginale \u00bb) qui lui est donn\u00e9e qu'une personne disposant d'un revenu \u00e9lev\u00e9. L\u2019argent d\u00e9pens\u00e9 plut\u00f4t qu\u2019\u00e9pargn\u00e9 est naturellement plus relanceur : non seulement la consommation est la principale composante du PIB lorsqu\u2019on l\u2019envisage sous l\u2019angle de la demande globale, mais elle constitue \u00e9galement le revenu d\u2019autrui et s\u2019accompagne donc d\u2019un effet multiplicateur. \u00c9tant donn\u00e9 que l\u2019assouplissement quantitatif (QE) a \u00ab offert \u00bb la majeure partie des gains de revenus aux plus riches \u2013 le prix des actifs qu\u2019ils d\u00e9tenaient a augment\u00e9 \u2013 et compte tenu de leur faible propension marginale \u00e0 consommer, l\u2019effet multiplicateur a \u00e9t\u00e9 modeste et, par cons\u00e9quent, l\u2019impact inflationniste limit\u00e9. Ainsi, \u00e0 proprement parler, l\u2019assouplissement quantitatif consiste \u00e0 \u00ab imprimer \u00bb de l\u2019argent \u00e0 partir de rien (\u00ab Brr, la presse \u00e0 billets \u00bb), mais sans aucun effet.<\/p>\n\n\n\n
En fait, ce n'est pas tout \u00e0 fait vrai. Il y a eu un effet. L'assouplissement quantitatif a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 de modestes quantit\u00e9s d'inflation, suffisantes pour que les banques centrales puissent affirmer qu'elles respectaient leur mandat en mati\u00e8re de stabilit\u00e9 des prix (2% d'inflation en r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale), mais comme ces outils mon\u00e9taires \"non orthodoxes\" sont d\u00e9ploy\u00e9s lorsque les taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux sont bloqu\u00e9s \u00e0 z\u00e9ro, il y a eu une p\u00e9riode prolong\u00e9e de taux d'int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs de 0,5 %. ex post <\/em>taux d'int\u00e9r\u00eat r\u00e9els20<\/sup><\/a>. Le pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire a ainsi chut\u00e9 de plus de 10 points de pourcentage21<\/sup><\/a>\u2013 une ampleur de recul relativement inhabituelle, du moins dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s22<\/sup><\/a>. Disons plut\u00f4t que l'imprimante \u00e9met un l\u00e9ger bourdonnement.<\/p>\n\n\n\n
L'assouplissement quantitatif post-pand\u00e9mique a toutefois eu des r\u00e9sultats tr\u00e8s diff\u00e9rents. Bien s\u00fbr, les goulets d\u2019\u00e9tranglement dans les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement ont jou\u00e9 un r\u00f4le dans la hausse initiale de l\u2019inflation, mais cela n\u2019aurait pas suffi \u00e0 entra\u00eener une inflation durable, car cet impact s\u2019apparente \u00e0 un pic ponctuel du niveau des prix. C\u2019est du moins ce que supposaient les banques centrales, raison pour laquelle elles ont, pendant une grande partie de l\u2019ann\u00e9e 2021, qualifi\u00e9 cette hausse de \u00ab transitoire \u00bb. L\u2019invasion de l\u2019Ukraine par la Russie qui a suivi, et qui a fait grimper les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res essentielles, a \u00e9videmment \u00e9galement aliment\u00e9 l\u2019inflation, mais elle n\u2019explique pas \u00e0 elle seule la hausse de l\u2019inflation sous-jacente, qui exclut les effets des prix des denr\u00e9es alimentaires et de l\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n\n\n\n
La meilleure explication de la hausse soutenue de l\u2019inflation observ\u00e9e ces derni\u00e8res ann\u00e9es r\u00e9side dans le fait que l\u2019assouplissement quantitatif a \u00e9t\u00e9 mis en \u0153uvre de mani\u00e8re tr\u00e8s diff\u00e9rente pendant la pand\u00e9mie par rapport \u00e0 la Grande R\u00e9cession. Comme les gouvernements ont distribu\u00e9 directement au public l\u2019argent \u00ab imprim\u00e9 \u00bb par la banque centrale \u2013 en contournant les banques commerciales \u2013, dont la propension marginale \u00e0 consommer \u00e9tait bien plus \u00e9lev\u00e9e que celle des b\u00e9n\u00e9ficiaires (fortun\u00e9s) des programmes d\u2019assouplissement quantitatif ant\u00e9rieurs, l\u2019effet de relance a \u00e9t\u00e9 d\u2019autant plus important.23<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n
Elle valide la d\u00e9claration suivante de John Cochrane, Senior Fellow de la Hoover Institution \u00e0 Stanford24<\/sup><\/a>:<\/p>\n\n\n\n
\"La politique mon\u00e9taire et la politique budg\u00e9taire sont toutes deux \u00e0 l'origine de l'inflation. L'inflation n'est pas toujours et partout un ph\u00e9nom\u00e8ne mon\u00e9taire, mais elle n'est pas non plus toujours et partout un ph\u00e9nom\u00e8ne budg\u00e9taire\".<\/em><\/p>\n\n\n\n
A retenir<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Les banques centrales ont \u00ab mis la planche \u00e0 billets en marche \u00bb \u00e0 plusieurs reprises au cours des 15 derni\u00e8res ann\u00e9es \u2013 ce qui est int\u00e9ressant en soi pour des raisons que j\u2019aborderai dans ma prochaine note de recherche \u2013, mais cela n\u2019entra\u00eene pas in\u00e9vitablement une flamb\u00e9e de l\u2019inflation. C\u2019est une erreur que beaucoup de gens \u2013 en particulier dans le monde des cryptomonnaies \u2013 commettent, et c\u2019est peut-\u00eatre la raison pour laquelle mon choix de mots a \u00e9t\u00e9 qualifi\u00e9 de \u00ab tendancieux \u00bb. Je sais que ce n\u2019est pas ce que cela signifie, mais beaucoup d\u2019autres ne le savent peut-\u00eatre pas. C\u2019est un argument valable. Parfois, on entend \u00ab Printer Go Burrr \u00bb et il ne se passe rien.<\/p>\n\n\n\n
Toutefois, la principale le\u00e7on \u00e0 tirer de l'exp\u00e9rience de l'assouplissement quantitatif pand\u00e9mique est que les d\u00e9cideurs politiques ne sont pas impuissants lorsqu'il s'agit de g\u00e9n\u00e9rer de l'inflation. Il s'agit d'un mythe qui a \u00e9t\u00e9 perp\u00e9tu\u00e9 et entretenu par les \"d\u00e9cennies perdues\" du Japon et les cons\u00e9quences inflationnistes b\u00e9nignes de la Grande R\u00e9cession. En r\u00e9alit\u00e9, l'inflation est un choix politique, d\u00e9termin\u00e9 \u00e0 la fois par la politique budg\u00e9taire et la politique mon\u00e9taire. L'imprimante Go Burr ne repr\u00e9sente que la moiti\u00e9 de l'histoire.<\/p>\n\n\n\n
Jusqu'\u00e0 la prochaine fois.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, \u00e9conomiste sp\u00e9cialiste des cryptomonnaies<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a>Les guichets automatiques \u00e0 sec n'ont pas fi\u00e8re allure.<\/h3>\n\n\n\n
2<\/a>Voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/ccbs\/resources\/understanding-the-central-bank-balance-sheet.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n
3<\/a>L'argent ext\u00e9rieur, comme l'or et le bitcoin, n'a pas de responsabilit\u00e9 associ\u00e9e, sauf lorsqu'il est d\u00e9tenu pour le compte de quelqu'un d'autre - voir : https:\/\/trakx.io\/bitcoin-the-inside-out-narrative\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
4<\/a>\u00c9tonnamment, il existe des donn\u00e9es qui remontent jusqu'\u00e0 1696 - voir : https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/statistics\/research-datasets\/annual-data-on-the-boes-balance-sheet.xlsx?la=en&hash=DFB742A4438033D30B0A2E95A8606D1878C35D0F<\/a><\/p>\n\n\n\n
5<\/a>Cue l'imitation de Michael Caine.<\/p>\n\n\n\n
6<\/a>Voir : https:\/\/www.clevelandfed.org\/publications\/economic-commentary\/2007\/ec-20071201-a-brief-history-of-central-banks<\/a><\/p>\n\n\n\n
7<\/a>Je sais qu'il existe de nombreuses th\u00e9ories du complot sur les propri\u00e9taires de la Fed, mais il se trouve que c'est vrai, comme le montre le site web de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de St Louis (voir) : https:\/\/www.stlouisfed.org\/in-plain-english\/who-owns-the-federal-reserve-banks<\/a><\/p>\n\n\n\n
8<\/a>Au cours de leurs pr\u00e9c\u00e9dents programmes d'assouplissement quantitatif, la Fed a achet\u00e9 d'autres instruments financiers tels que des titres adoss\u00e9s \u00e0 des cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires (MBS), la BoJ a achet\u00e9 des titres adoss\u00e9s \u00e0 des actifs et des actions, tandis que la BNS - par n\u00e9cessit\u00e9 - s'est abstenue de recourir \u00e0 l'assouplissement quantitatif et a inject\u00e9 des liquidit\u00e9s en achetant des actifs \u00e9trangers par le biais d'interventions non st\u00e9rilis\u00e9es sur le march\u00e9 des changes. Cette n\u00e9cessit\u00e9 d\u00e9coule du fait que la Suisse est une \u00e9conomie ouverte relativement petite et que la taille du march\u00e9 national des capitaux est \u00e9galement tr\u00e8s r\u00e9duite, ce qui fait de l'intervention sur le march\u00e9 des changes un outil politique bien meilleur que l'assouplissement quantitatif, comme l'a reconnu le pr\u00e9sident de la BNS, Thomas Jordan, dans un discours prononc\u00e9 en 2020 \u00e0 la BRI - voir : https:\/\/www.bis.org\/review\/r200715n.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n
9<\/a>Comme ceci - voir : https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
10<\/a>Voir : https:\/\/trakx.io\/cbdcs-crypto-killers-part-1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
11<\/a>Une nouvelle imitation de Michael Caine.<\/p>\n\n\n\n
12<\/a>Historiquement, ces actifs \u00e9taient achet\u00e9s directement, mais aujourd'hui, ils peuvent \u00e9galement \u00eatre mis en pension. Une mise en pension est un accord de rachat dans lequel une partie accepte de vendre un actif \u00e0 une autre partie tout en acceptant de le racheter apr\u00e8s une p\u00e9riode de temps convenue. Il s'agit g\u00e9n\u00e9ralement de p\u00e9riodes courtes, mais il existe des op\u00e9rations de mise en pension \u00e0 long terme (LTRO), introduites pour la premi\u00e8re fois par la BCE en 2011 - voir : https:\/\/www.ecb.europa.eu\/pub\/pdf\/other\/mb201201_focus04.en.pdf<\/a> .<\/p>\n\n\n\n
13<\/a>La monnaie centrale est \u00e9gale \u00e0 l'offre totale de billets de banque et de pi\u00e8ces de monnaie, plus les r\u00e9serves des banques commerciales d\u00e9tenues par la banque centrale.<\/p>\n\n\n\n
14<\/a>Aux \u00c9tats-Unis, lorsque le FOMC annonce son orientation de politique mon\u00e9taire, il fait r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 un taux cible pour les fonds f\u00e9d\u00e9raux. Avant 1994, les objectifs de politique mon\u00e9taire concernant le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux \u00e9taient confidentiels et les acteurs du march\u00e9 ne se rendaient compte d\u2019un changement d\u2019orientation de la Fed que lorsque les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat commen\u00e7aient \u00e0 \u00e9voluer \u2013 voir : https:\/\/www.newyorkfed.org\/medialibrary\/media\/research\/epr\/02v08n1\/0205demi.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n
15<\/a>Voir : https:\/\/www.brookings.edu\/wp-content\/uploads\/2014\/01\/20140116_bernanke_remarks_transcript.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n
16<\/a>Voir : https:\/\/www.jstor.org\/stable\/1802777<\/p>\n\n\n\n
17<\/a>Voir : https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/speech\/bernanke20100827a.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n
18<\/a>Voir : https:\/\/www.blackswaneconomics.com\/pdf\/GMT%20-%20Identity%20Crisis_Part%201%20(2-5-14).pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n
19<\/a>Dans la note de recherche susmentionn\u00e9e, j'expose le m\u00e9canisme par lequel cela se produit, qui repose sur ce que l'on appelle l'\u00e9quation de profit de Kalecki.<\/p>\n\n\n\n
20<\/a>Ex post <\/em>ce qui signifie que les taux d'int\u00e9r\u00eat nominaux sont diminu\u00e9s de l'inflation r\u00e9alis\u00e9e par rapport \u00e0 l'inflation attendue.<\/p>\n\n\n\n
21<\/a>Apr\u00e8s la flamb\u00e9e de l'inflation qui a suivi la pand\u00e9mie, la perte de pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire, mesur\u00e9e de cette mani\u00e8re, d\u00e9passe d\u00e9sormais 20% \u2013 voir : https:\/\/trakx.io\/crypto-wager\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
22<\/a>Par exemple, au Royaume-Uni, une telle baisse ne s'est produite que deux fois au cours des 100 derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n
23<\/a>Voir : https:\/\/www.nber.org\/system\/files\/working_papers\/w27097\/w27097.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n
24<\/a>Voir : https:\/\/johnhcochrane.blogspot.com\/2022\/08\/the-fiscal-theory-of-inflation.html<\/a><\/p>\n\n\n\n
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Printer go brrr est une expression cryptographique populaire. Mais qu'est-ce que cela implique r\u00e9ellement ? Cet article se penche sur le processus de cr\u00e9ation mon\u00e9taire. <\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":921,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-874","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/874","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=874"}],"version-history":[{"count":12,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/874\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2132,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/874\/revisions\/2132"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/921"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=874"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=874"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=874"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
- Les banques centrales injectent g\u00e9n\u00e9ralement de l'argent dans le syst\u00e8me bancaire en achetant des actifs financiers, principalement des obligations d'\u00c9tat. Au cours de la Grande R\u00e9cession, ces achats se sont multipli\u00e9s de mani\u00e8re agressive, alimentant les craintes d'inflation<\/em><\/li>\n\n\n\n