Aprile 2026 in crittografia: Oltre lo Stretto

I mercati degli asset digitali continuano a essere influenzati dalla geopolitica globale, mentre l'"operazione militare limitata" contro l'Iran si protrae più a lungo di quanto molti avessero previsto al suo inizio. Con il critico Stretto di Hormuz sottoposto a blocchi intermittenti sia da parte degli iraniani che degli americani, i prezzi del greggio hanno subito un'oscillazione, anche se a livelli che rimangono sostanzialmente più alti rispetto a prima dell'inizio del conflitto.

Gli effetti macro di questo conflitto sono ancora in fase iniziale e, come abbiamo avvertito nel precedente capitolo, sono ancora in corso. aggiornamento mensileL'impatto complessivo sui prezzi degli asset digitali dipenderà in larga misura dalla loro durata. Questa prospettiva è condivisa dal FMI, che il mese scorso ha pubblicato il suo World Economic Outlook semestrale. La loro analisi ha indicato che la crescita del PIL reale subirebbe un impatto molto modesto, riducendo di soli 0,2 punti percentuali la loro proiezione per il 2026 e aggiungendo circa la stessa quantità all'inflazione globale dell'IPC sulla base dell'ipotesi critica che il conflitto duri ancora per poche settimane - vedi immagine.

Le ultime previsioni del FMI su crescita e inflazione globale

Fonte: World Economic Outlook del FMI

Sebbene non sia l'ideale, un esito del genere non dovrebbe essere eccessivamente impegnativo per i mercati dei trader o degli asset digitali, soprattutto perché le autorità monetarie e fiscali hanno un margine di manovra sufficiente per gestire uno shock negativo globale dell'offerta di questa portata. Il problema, tuttavia, come abbiamo sottolineato il mese scorso, è che anticipare una rapida conclusione delle ostilità nella regione è un'ipotesi molto coraggiosa, visti gli incentivi di cui godono entrambe le parti.

Trappola di escalation

Aggiornando la sua analisi il professor Pape, il cui blog substack Trappola di escalation che abbiamo citato nel precedente aggiornamento mensile, ha delineato tre punti chiave. Essi erano:

• L'Iran, che non deve vincere la guerra, ma solo sopravvivere, sta guadagnando potere, non lo sta perdendo.
• La guerra è ora una guerra economica più che militare, incentrata sul controllo dei flussi energetici e sulle perturbazioni economiche.
• La fase più pericolosa - il dispiegamento di forze di terra statunitensi per mettere al sicuro l'uranio arricchito all'interno dell'Iran - è ancora in corso.

Per quanto riguarda il secondo punto, Pape ha esplicitamente avvertito che:

"Entro i prossimi 10 giorni, parti dell'economia globale cominceranno a scarseggiare di beni essenziali - non solo più costosi, ma non disponibili - e i mercati non sono preparati al passaggio dallo shock dei prezzi alla limitazione fisica. Quando questo apparirà nei titoli dei giornali, la contrazione sarà già in atto..."

Se la valutazione di Pape è corretta, e non dimentichiamo che egli aveva avvertito fin dall'inizio del conflitto che non sarebbe stato così breve come il Presidente Trump aveva lasciato intendere, perché gli attacchi aerei da soli non hanno mai portato a un cambio di regime (un obiettivo iniziale della missione verso il quale gli Stati Uniti sembrano essersi ammorbiditi, ma per il quale Israele sembra continuare a impegnarsi), ciò genererebbe risultati economici molto più negativi.

Facendo riferimento al grafico precedente contenente le ultime previsioni del FMI, ciò si allineerebbe agli scenari avversi o gravi dell'organizzazione. Questi prevedono un calo della crescita economica globale di oltre un punto percentuale rispetto alle previsioni di base, il che, secondo le parole del FMI, "significa una recessione globale vicina". Allo stesso tempo, si prevede che l'inflazione complessiva dell'IPC raggiunga quasi il 6% sia quest'anno che il prossimo. Questo mix di crescita e inflazione rappresenterebbe un grosso problema per i responsabili delle politiche globali. Le banche centrali sarebbero ostacolate nell'iniettare ulteriori stimoli monetari per evitare la recessione, perché è estremamente improbabile che gli investitori comprino un'altra narrazione di "inflazione transitoria", avendo imparato la lezione del dopo-Covida, quando le banche centrali sono state costrette a un'inversione di rotta con il freno a mano, scatenando il caos nei mercati degli asset globali e gettando le basi per l'ultimo inverno delle criptovalute.

Trappola del debito

A complicare il nodo gordiano macro, i bilanci del settore pubblico, già tesi prima dello scoppio delle ostilità in Medio Oriente, stanno subendo una pressione ancora maggiore a causa dell'aumento aggressivo della spesa per la difesa da parte di molti Paesi. Nel caso dei Paesi della NATO, l'impulso è alimentato anche dalle accuse del Presidente Trump secondo cui i suoi membri hanno approfittato per anni della spesa per la difesa degli Stati Uniti (dato che gli Stati Uniti rappresentano 60% del bilancio totale dell'organizzazione, la posizione di Trump non è priva di fondamento).

Mentre una parte dell'aumento della spesa per la difesa viene finanziata con l'aumento delle tasse e la ridefinizione delle priorità della spesa pubblica, molti Paesi stanno anche aumentando i prestiti per finanziarla. Ad esempio, gli Stati membri dell'UE hanno attivato la "clausola di fuga nazionale" per il 2025-2028 per superare temporaneamente le norme sul debito per la difesa. A seguito di questa pressione fiscale, l'ultima proiezione del FMI prevede che il debito pubblico mondiale raggiungerà il 100% entro il 2029 - vedi immagine.

Debito pubblico globale (% PIL)

Fonte: WEO DEL FMI

Livelli così elevati sono storicamente rari (senza precedenti in tempo di pace) e le preoccupazioni sulla sostenibilità del debito stanno aumentando, anche tra i cosiddetti "cool heads". Infatti, l'ex segretario al Tesoro statunitense Hank Paulson, che ha supervisionato la crisi finanziaria del 2008, il mese scorso ha avvertito che, con il debito federale degli Stati Uniti che si sta avvicinando rapidamente alla soglia di $40tr, il Paese deve preparare un "piano di emergenza per rompere i vetri" per un potenziale crollo "violento" della domanda di titoli di Stato statunitensi.

La storia dimostra che ridurre gli elevati oneri del debito attraverso il solo consolidamento fiscale (riduzione della spesa/aumento delle tasse) è quasi impossibile. Piuttosto, i Paesi ricorrono tipicamente a un'inflazione più elevata, facilitata dalle banche centrali che stampano.¹ perché questo è considerato preferibile all'alternativa, il default del debito. Nel mondo delle criptovalute, questa è una narrativa molto popolare per il possesso di asset digitali e lo è stata fin dalla sua nascita. Dopo tutto, questo è l'esatto scenario che ha motivato Satoshi Nakamoto a sviluppare il Bitcoin, per fornire al pubblico una forma alternativa di denaro isolata dalla discrezione politica ed economica.

Questo non è l'unico motivo per continuare a mantenere un orientamento rialzista a lungo termine sui prezzi degli asset digitali.

Un nuovo caso d'uso della crittografia

Oltre a generare volatilità nei mercati degli asset digitali a breve termine, il conflitto in Iran ha portato alla ribalta un nuovo caso d'uso per le criptovalute. Secondo il Financial TimesLa leadership iraniana ha annunciato che, nell'ambito della riapertura dello Stretto di Hormuz, intende imporre una tassa di $1 per ogni barile di greggio trasportato attraverso lo stretto. In particolare, mentre il dollaro statunitense è l'unità di conto di riferimento per la tassa, il governo iraniano chiede il pagamento in Bitcoin. I critici potrebbero considerare questo come un altro esempio di criptovaluta che facilita attività illecite, ma la verità è più profonda.

Grazie alla natura decentralizzata del protocollo Bitcoin, non può essere facilmente congelato, sanzionato o soggetto a controlli sui capitali, a differenza delle valute fiat (vedi nota 1). Questo lo rende la forma perfetta di moneta elettronica in un ambiente a bassa fiducia (una descrizione piuttosto azzeccata dell'ambiente internazionale attuale). In effetti, abbiamo sottolineato proprio questo punto nel nostro ultimo Aggiornamento mensile quando abbiamo osservato che "la capacità del cripto di fungere da livello neutrale di regolamento globale sarà probabilmente considerata una caratteristica sempre più preziosa".

Stretto di Schrodinger

Dopo il fallimento del primo round di negoziati per porre fine al conflitto, il Presidente Trump ha annunciato che la Marina statunitense avrebbe fermato "tutte le navi che cercano di entrare o uscire dallo Stretto di Hormuz". Questa è una linea rossa per la leadership iraniana, per cui nonostante il mese scorso siano stati annunciati due cessate il fuoco - il primo limitato a due settimane, il secondo a tempo indeterminato - gli iraniani hanno continuato ad attaccare i container che cercano di navigare nello Stretto. Anche gli americani hanno continuato a farlo. Di conseguenza, pochissimo greggio è passato attraverso lo Stretto.². Pertanto, non è chiaro quanto Bitcoin l'Iran sia stato in grado di raccogliere dalla tassa (una nuova fonte di domanda per Bitcoin). Tuttavia, questo non è molto significativo, quanto piuttosto il fatto che crea un precedente stabilendo una prova di concetto che le criptovalute possono funzionare come infrastrutture di regolamento sovrane. Questo è importante perché, sebbene il conflitto sia incentrato sull'Iran, si estende chiaramente oltre il Medio Oriente. Stiamo assistendo a un riordino del panorama geopolitico globale. La conferma di ciò è arrivata il mese scorso, quando il Segretario alla Guerra degli Stati Uniti, Pete Hegseth, ha annunciato che gli Stati Uniti e l'Indonesia stanno "elevando le nostre relazioni a un importante partenariato di cooperazione per la difesa" - vedi immagine.

Partenariato di difesa tra Stati Uniti e Indonesia

Fonte: X

L'importanza di questa partnership di difesa risiede nel fatto che l'Indonesia costituisce un lato dello Stretto di Malacca, una rotta di navigazione fondamentale tra l'Asia e l'Occidente che, come mostra il grafico sottostante, è sostanzialmente più stretta persino dello Stretto di Hormuz.

Un altro stretto critico

Fonte: X

Oltre l'80% delle importazioni di petrolio della Cina passa attraverso questa via d'acqua, per cui, grazie a questa Major Defense Cooperation Partnership, gli Stati Uniti hanno di fatto il controllo operativo su due punti di strozzatura dell'infrastruttura energetica cinese, che intendono chiaramente utilizzare come leva sulla seconda economia mondiale. Come ha avvertito il professor Pape, questo segna il passaggio a una guerra economica più che militare, incentrata sul controllo dei flussi energetici globali.

Dalla furia epica a quella economica

A sottolineare ulteriormente questo cambiamento, quarantasei giorni dopo l'inizio dell'operazione Epic Fury, il 15 aprile, il Tesoro degli Stati Uniti ha annunciato un attacco finanziario complementare contro il regime con un titolo non molto fantasioso Furia economica. Secondo il Ministero del Tesoro, l’obiettivo dell’operazione è quello di…

"... tagliare le reti di contrabbando illecito e di proxy del terrorismo dell'Iran. Le istituzioni finanziarie devono essere informate che il Tesoro farà leva su tutti gli strumenti e le autorità, comprese le sanzioni secondarie, contro coloro che continuano a sostenere le attività terroristiche di Teheran".

L'obiettivo principale è quello di paralizzare l'economia iraniana prendendo di mira le reti di contrabbando di petrolio ancora attive nel Paese, ma, colpendo le banche e le aziende internazionali che continuano a intrattenere rapporti commerciali con Teheran, questo approccio di “massima pressione” rischia di provocare ripercussioni diplomatiche ed economiche significative, causando attriti tra gli Stati Uniti e i loro alleati.

Armamento USD

Rappresenta inoltre una continuazione del gioco adottato dagli Stati Uniti contro la Russia nel 2022, quando, come punizione per l'invasione dell'Ucraina, decisero di armare l'uso del dollaro USA attraverso il congelamento di oltre $400mld di riserve valutarie della banca centrale russa e l'imposizione di sanzioni finanziarie ai principali esponenti del regime di Putin.

Come dimostrato dal ritmo record di acquisti di oro da parte dei detentori di riserve internazionali negli ultimi anni, il messaggio dei Paesi non allineati (e anche di alcuni Paesi allineati agli Stati Uniti) è stato recepito forte e chiaro: il dollaro USA non è uno strumento di investimento politicamente neutrale.

Il ripetersi delle stesse azioni non fa altro che aumentare ulteriormente il desiderio dei Paesi di abbandonare il sistema finanziario globale centrato sul dollaro USA per salvaguardare la propria indipendenza e sovranità. Questo pensiero, considerato un'iperbole solo pochi anni fa, sta ora diventando molto meno - vedi immagine.

Il Segretario di Stato americano Rubio ha capito!

Fonte: X

Vincitori e perdenti

Tenendo conto di ciò, è istruttivo esaminare la variazione cumulativa dei prezzi di varie classi di attività principali dall'inizio dell'operazione Epic Fury il 28 febbraio, come mostrato nell'immagine sottostante.

Variazione cumulativa dei prezzi dall'inizio dell'Operazione Epic Fury

Fonte: Varie (calcoli dell'autore)

In fondo alla classifica c'è l'oro, con un calo dei prezzi di quasi 10%. Considerata l'impennata dell'incertezza geopolitica, unita al balzo inflazionistico dei prezzi del greggio, questo dato è alquanto sorprendente. Ciò suggerisce che, almeno in questo episodio, il metallo giallo ha fallito nel suo ruolo di bene rifugio/copertura dall'inflazione (qualcuno controlli l'arcifamoso Peter Schiff!).

Sorprendente, anche se un po' meno, è anche il fatto che i futures sulle obbligazioni decennali statunitensi abbiano perso circa 2% nello stesso arco di tempo, diventando così il secondo asset con la performance peggiore. Spesso, durante i periodi di maggiore avversione al rischio, i prezzi dei titoli obbligazionari si impennano in quanto gli investitori entrano in modalità Safety First e acquistano asset i cui prezzi sono storicamente meno volatili. Il mancato guadagno dei titoli di Stato negli ultimi cinquanta giorni suggerisce quindi che gli investitori sono sempre più preoccupati per la sostenibilità della traiettoria fiscale degli Stati Uniti o per il potenziale impatto inflazionistico del conflitto, o per entrambi. In ogni caso, il risultato finale è lo stesso: un aumento dei rendimenti dei Treasury statunitensi (i prezzi delle obbligazioni sono l'inverso del rendimento) come compensazione.

Risalendo la classifica delle performance in territorio positivo, i due principali indici azionari statunitensi, l'SP500 e il NASDAQ, hanno mostrato una notevole resistenza di fronte all'aumento dell'incertezza geopolitica e al crescente rischio di recessione, guadagnando rispettivamente 4% e 9%. In parte, ciò potrebbe essere attribuito agli investitori che ritengono che, grazie alla predominanza di aziende tecnologiche e legate all'IA ad alto margine, i cui utili possono apparire meno direttamente esposti alle perturbazioni in Medio Oriente, ciò fornisca un certo isolamento. Potrebbe anche riflettere la fiducia (eccessiva?) che il conflitto sarà presto risolto (scommettendo su un Trump TACO), in modo da contenere l'impatto macro dannoso dell'aumento dei prezzi del petrolio.

Qualunque sia la ragione, il dato più pertinente per noi è che il leader indiscusso quando si tratta di rendimenti positivi è la criptovaluta, con il prezzo del Bitcoin che ha registrato un rally di quasi 20%. Questa forte sovraperformance, a nostro avviso, è la prova che il conflitto in Iran sta convincendo un insieme più ampio di investitori, molti dei quali hanno tasche molto profonde, del vantaggio di possedere una riserva di valore digitale minimizzata dalla fiducia in un momento in cui il panorama geopolitico globale si sta frammentando.

1 Spesso si dimentica che, per far funzionare questo processo, i Paesi lo accompagnano spesso con misure di repressione finanziaria, come la chiusura (almeno parziale) del conto capitale per evitare fughe di capitali e il contenimento dei tassi d'interesse a lungo termine (detto anche controllo della curva dei rendimenti) per arrestare l'impennata autodistruttiva del costo del servizio del debito.

2 Prima dell'inizio del conflitto, 20 milioni di barili di greggio passavano per lo stretto, quindi ogni giorno che rimane impraticabile, aggiunge la perdita cumulativa di oltre mezzo miliardo di barili di greggio già sottratti al mercato globale. Per mitigare l'impatto, i Paesi hanno attinto alle riserve strategiche di greggio e di distillati - quest'ultimo colpito anche da una serie di incidenti sospetti nelle raffinerie - che si stanno rapidamente esaurendo, aumentando il rischio di una recessione globale indotta da uno shock negativo dell'offerta, come ha avvertito il FMI.