Buone vibrazioni
di Ryan Shea
Il Q3 si è concluso con un po' di fortuna, come dimostra il benchmark Trakx Top 10 Crypto CTI che ha chiuso il mese di settembre in rialzo di 10%. Tuttavia, per l'intero trimestre i prezzi delle criptovalute sono rimasti pressoché invariati, il che significa che il Q3 2024 entrerà nei libri di storia come una performance delle criptovalute leggermente inferiore alla media. Il motivo per cui è solo leggermente al di sotto della parità è che il T3 non è un trimestre particolarmente favorevole per i prezzi delle criptovalute in termini di stagionalità - vedi immagine sotto.
Rendimenti trimestrali del Bitcoin (%)
Fonte: coinglass.com
Infatti, utilizzando il Bitcoin come proxy per le criptovalute perché ha la storia dei prezzi più lunga, scopriamo che il Q3 è il meno favorevole di tutti e quattro i trimestri, soprattutto perché contiene settembre, che ha il non invidiabile record di essere il peggior mese dell'anno per le criptovalute in base ai rendimenti medi o mediani mensili - vedi immagine qui sotto1.
Rendimenti mensili del Bitcoin (%)
Fonte: coinglass.com
Fortunatamente per i tori, siamo usciti da questa fase di debolezza stagionale e siamo entrati in quello che storicamente è il trimestre più positivo per le criptovalute, un trimestre che storicamente inizia in modo forte, come suggerito dall'"Uptober". rebrand del calendario. Se si guarda alle immagini precedenti, si può facilmente notare che i rendimenti Q4 del Bitcoin nell'ultimo decennio sono stati positivi per 63% del tempo (un tasso di successo più che accettabile per qualsiasi processo di investimento) con una media di poco inferiore a 90% e una mediana di poco superiore a 50%. La domanda è: la storia si ripeterà? L'ultimo trimestre del 2024 in cui siamo appena entrati si rivelerà rialzista per i prezzi delle criptovalute?
Non più stufi
Le previsioni di mercato a breve termine sono un passatempo piuttosto rischioso. Ciononostante, si possono certamente notare le componenti necessarie per uno scenario rialzista delle criptovalute. In particolare, due settimane fa la Fed ha annunciato il suo primo allentamento monetario in quattro anni, una mossa che fa calare il sipario su uno dei cicli di stretta monetaria più aggressivi del dopoguerra.
Gli investitori sono stati unanimi nell'anticipare l'inizio dell'allentamento della Fed il mese scorso, ma non c'è stata altrettanta uniformità sull'entità del primo taglio dei tassi del ciclo (molti economisti sell-side avevano previsto 25 pb, mentre i futures sui tassi d'interesse statunitensi scontavano una possibilità di taglio di 50 pb pari a 60%); né c'è stata uniformità d'opinione su come i mercati avrebbero reagito a un taglio dei tassi.
In linea di massima, esistono due scuole di pensiero:
Primo, con gli operatori di mercato che hanno già dimostrato una maggiore sensibilità alla prospettiva di una recessione… L'anticipazione dell'allentamento monetario soffocherebbe qualsiasi speculazione sul fatto che la Fed si stia posizionando "dietro la curva", il che significa che un taglio di 50 pb sarebbe ben accolto, mentre una riduzione più modesta di 25 pb non sarebbe altrettanto apprezzata.
Secondo, con gli operatori di mercato che hanno già dimostrato una maggiore sensibilità alla prospettiva di una recessione… un taglio dei tassi di 50 pb significherebbe che la Fed sta implicitamente riconoscendo la sua preoccupazione per la solidità di fondo dell'economia statunitense (un aspetto negativo per le criptovalute e gli asset di rischio) e quindi un taglio di 25 pb sarebbe appropriato e quindi meglio accolto dagli investitori.
Per tutti i noob che stanno leggendo, benvenuti nello strano e meraviglioso mondo degli investimenti macro, dove questi pantani analitici e di aspettative sono molto più comuni di quanto si sia portati a credere leggendo i libri di economia. È questo che lo rende un esercizio così interessante e mentalmente stimolante!
La mancanza di chiarezza sulla reazione prevista del mercato al taglio dei tassi della Fed riflette in larga misura il fatto che la situazione attuale negli Stati Uniti è, di per sé, un po' confusa. Gli indicatori macro mostrano contemporaneamente segni di debolezza e di forza, il che significa che si potrebbe trovare un sostegno per entrambe le scuole di pensiero sopra menzionate.
Ad esempio, alcuni ben noti indicatori di recessione hanno lampeggiato in rosso negli ultimi tempi (si veda il aggiornamento mensile precedente). Allo stesso tempo, gli indici azionari statunitensi hanno raggiunto i massimi storici e la stima di crescita GDPNow della Fed di Atlanta, un indicatore in tempo reale dell’attività economica statunitense, ha registrato un rimbalzo di un intero punto percentuale nell’ultimo mese e si attesta intorno al 3% su base annualizzata – vedi immagine. Nessuno di questi dati fa presagire un brusco rallentamento della crescita, come ci si aspetterebbe naturalmente se una recessione fosse imminente2.
Alla luce di questi messaggi contrastanti provenienti dai dati macro, ci si potrebbe naturalmente aspettare che la Fed abbia proceduto con cautela, in quanto i banchieri centrali sono, dopo tutto, individui piuttosto avversi al rischio che amano rappresentare un'aura di calma e di non eccitabilità per promuovere la fiducia degli investitori. Ecco perché, per scelta, la Fed (e le altre principali banche centrali) amano ritoccare i tassi di interesse (al rialzo o al ribasso) in scaglioni di 25 pb. Tuttavia, piuttosto che adottare un approccio graduale, il presidente Powell e i suoi colleghi hanno optato per un taglio più aggressivo di 50 pb. Si è trattato certamente di una mossa coraggiosa da parte loro perché, coerentemente con il secondo scenario sopra descritto, gli investitori avrebbero potuto considerare la loro risposta drammatica, oseremmo dire da crisi.
Tuttavia, durante la conferenza stampa di accompagnamento, Powell ha chiarito che il FOMC considera solide le attuali prospettive economiche degli Stati Uniti, sostenendo che il taglio più ampio di 50 pb è semplicemente un riconoscimento dei progressi compiuti dalla Fed per soddisfare il suo duplice mandato (stabilità dei prezzi e piena occupazione).3) e un segno di fiducia nel fatto che entrambi gli obiettivi continueranno a essere raggiunti nel prossimo futuro, vale a dire che la Fed ritiene di essere in grado di garantire un atterraggio morbido dell'economia in stile Goldilocks. Pur chiarendo che i futuri cambiamenti di politica monetaria dipenderanno dai dati, le proiezioni dei singoli partecipanti al FOMC indicavano un ulteriore allentamento di 50 pb entro la fine dell'anno, con un ulteriore allentamento di 100 pb previsto per il 2025. Pertanto, anche se il ritmo futuro dell'allentamento monetario è destinato a rallentare, la direzione di marcia dei tassi d'interesse a breve termine statunitensi è chiara.
Tre è già una festa
Se, come prevedono Powell e i suoi colleghi del FOMC, saranno in grado di manovrare la politica monetaria in modo tale che gli Stati Uniti evitino un duro atterraggio economico/una recessione4 allora stanno effettivamente dando agli investitori il via libera per acquistare criptovalute e, più in generale, attività a rischio.
Questo non solo perché hanno il controllo della barra della politica monetaria del più grande colosso economico e finanziario che il mondo abbia mai conosciuto, e quindi le loro azioni hanno un impatto enorme sui prezzi degli asset, ma anche perché non stanno agendo in modo isolato. Anche la BCE e altre banche centrali, come la BoC e la BoE, hanno tagliato i tassi di interesse (l'unica eccezione è stata la Banca del Giappone - dico solo perché il loro ciclo di rialzi è stato interrotto (terminato?) all'inizio di agosto per motivi che ho discusso a lungo nella sezione "La politica monetaria"). aggiornamento mensile precedente). E, come disse una volta l'artista pop americano Andy Warhol:
«Ma come dico sempre, uno è compagnia, due sono già una folla e tre sono una festa.»
Di certo, gli investitori hanno reagito a quello che poteva essere interpretato solo come un taglio dei tassi "rialzista" da parte della Fed in uno stato d'animo euforico. I prezzi delle criptovalute, misurati dal Trakx Top 10 Crypto CTI, hanno registrato un'impennata di 5% nelle 24 ore successive all'annuncio della Fed, mentre Wall Street ha toccato nuovi massimi del ciclo, in quanto gli investitori hanno scontato l'impatto positivo che condizioni di liquidità globale meno restrittive avrebbero avuto sui prezzi degli asset nelle settimane e nei mesi a venire (vedi grafico). (L'annuncio cinese di stimolo fiscale sostanziale oltre al precedente stimolo monetario annunciato dalla PBoC).
Liquidità globale e prezzo del Bitcoin
Fonte: Bitcoin Magazine (via X)
Dimezzamento dello iato
I fattori stagionali favorevoli e il miglioramento delle condizioni di liquidità a livello globale non sono le uniche ragioni per ritenere che potremmo essere entrati in un periodo più positivo per le criptovalute. Non dimentichiamo inoltre che il 2024 è l’anno dell’halving di Bitcoin. Quando ad aprile si è verificato il quarto halving, nei media dedicati alle criptovalute si è registrato un grande clamore riguardo alla sua importanza e al probabile impatto rialzista sui prezzi. Tuttavia, vista l’andamento dei prezzi decisamente deludente osservato finora in questo ciclo dopo l’halving – si veda il grafico sottostante – l’argomento è decisamente passato in secondo piano durante i mesi estivi.
Bitcoin Halvings (Performance del prezzo dell'indice)
Fonte: Ecoinometria
Detto questo, forse liquidare l'attuale ciclo di dimezzamento è un po' preventivo. Dopo tutto, la maggior parte dei guadagni successivi al dimezzamento si concretizza in genere 9-12 mesi dopo l'evento. Nell'era attuale, ciò equivale ai prossimi 3-6 mesi. Pertanto, anche se la partenza è stata lenta, rimane un ampio margine di manovra affinché l'attuale dimezzamento rispecchi l'azione rialzista dei prezzi vista nei precedenti dimezzamenti.
È del tutto possibile che questo rialzo possa concretizzarsi semplicemente perché gli investitori iniziano ad acquistare Bitcoin in previsione di questa risposta ritardata dei prezzi, dando vita a un ciclo rialzista che si autoalimenta, in cui gli aumenti di prezzo generano ulteriori acquisti (nel mondo della finanza sono successe cose ben più incredibili). In alternativa, e a mio avviso più probabilmente, potrebbe essere necessario un catalizzatore. Il ciclo di allentamento monetario della Fed potrebbe essere sufficiente, ma all’orizzonte si profila un altro evento piuttosto ovvio che potrebbe rivelarsi ancora più potente: una vittoria di Trump alle elezioni presidenziali di novembre.
Riscaldamento (cripto)globale?
A differenza di Kamala Harris, che ha solo ha fatto perno a metà su di noi5 Donald Trump ha continuato a rafforzare le sue credenziali in materia di criptovalute, annunciando di recente che la sua amministrazione "incoraggerà le tecnologie innovative come l'IA e gli asset digitali". Il mese scorso è diventato il primo leader politico degli Stati Uniti ad aver fatto un transazione pubblica in Bitcoin in un bar di New York a tema crittografico ed è anche riuscito a trovare il tempo, tra un tentativo di assassinio e l'altro, di lanciare Mondo Liberty Financial, un progetto della DeFi che cerca di mettere in contatto prestatori e mutuatari di criptovalute senza la necessità di un intermediario centralizzato.
Un sostenitore delle criptovalute come Trump alla Casa Bianca sarebbe certamente un cambiamento gradito rispetto agli ultimi quattro anni. Gary Gensler, nominato da Biden, verrebbe espulso dal suo ruolo di capo della SEC fin dal primo giorno e sostituito da qualcuno con una visione più costruttiva e favorevole agli asset digitali. Questo cambio di rotta non solo andrebbe a genio ai cripto-fratelli, ma renderebbe il governo federale più allineato con le grandi istituzioni statunitensi, che negli ultimi trimestri si sono decisamente avvicinate agli asset digitali. L'ultima prova di questo riscaldamento istituzionale per le criptovalute è la pubblicazione di una carta pubblicato da BlackRock il mese scorso, in cui si illustra come le caratteristiche del Bitcoin lo rendano particolarmente adatto a fungere da strumento di diversificazione del portafoglio. Le argomentazioni avanzate nel documento potrebbero non aver aperto nuovi orizzonti intellettuali per chi già opera nel mondo delle criptovalute, ma non è questo il punto. Provenendo dal più grande gestore patrimoniale tradizionale al mondo, tali narrazioni rafforzano la credibilità delle criptovalute presso un pubblico di investitori più ampio e diversificato, il che costituisce una condizione necessaria per una maggiore diffusione.
Subito dopo il primo attentato a Trump, le probabilità che vincesse le elezioni di novembre sono salite a quasi 70%. Tuttavia, con l'abbandono di Biden e la sua sostituzione con la vicepresidente Kamala Harris, il sostegno di Trump si è affievolito.
Secondo gli ultimi sondaggi, Harris ha un vantaggio di 3,4 punti percentuali su Trump (vedi immagine), per cui è probabilmente lecito concludere che una vittoria di Trump non è più lo scenario di base per la maggior parte degli investitori. (Interessante, mercati di previsione dove gli utenti vengono pagati in base al risultato finale, suggerisce che la corsa per la Casa Bianca è un po' più vicina, con Harris in vantaggio di soli due punti (50-48). Quindi, se Trump riuscirà a raccogliere un sostegno politico sufficiente nelle ultime sei settimane di campagna elettorale negli Stati in bilico e ad assicurarsi un numero sufficiente di voti del Collegio elettorale per diventare il 47° Presidente della Repubblica.th POTUS, allora potrebbe essere il catalizzatore necessario per alimentare il rally delle criptovalute di fine anno.
Monitoraggio dei sondaggi presidenziali USA
Fonte: FT e FiveThirtyEight
1 Come ho notato in precedenti note, non sono un particolare fan delle stagionalità quando si tratta di prezzi di attività finanziarie, perché sono contrario alla mia convinzione che ci sia sempre un numero sufficiente di investitori razionali per poter arbitrare efficacemente qualsiasi modello di prezzo coerente (e quindi prevedibile). Detto questo, in questo periodo dell'anno c'è ovviamente un forte effetto calendario, di cui gli investitori di criptovalute parlano chiaramente, per cui sarebbe inopportuno non menzionarlo.
2 Il rimbalzo dell'indicatore GDPNow non deve essere considerato una garanzia che l'economia statunitense non scivolerà in recessione a breve, ma significa solo che i dati del PIL del terzo trimestre dovrebbero mostrare che lo slancio economico rimane decente fino alla fine di settembre compresa. Come ho sottolineato nel precedente mensile, gli indicatori non macroeconomici dipingono prospettive di crescita a breve termine molto meno rosee - si veda:
3 In realtà la Fed ha un triplice mandato, il terzo dei quali è quello di promuovere "tassi di interesse moderati a lungo termine", come indicato nella Legge di riforma della Federal Reserve del 1977. La maggior parte delle persone, compresa la Fed, ignora questo terzo mandato perché fa pensare a un periodo della storia della Fed in cui la politica monetaria è stata impostata per favorire l'indebitamento dei governi all'indomani della Grande Depressione e durante la Seconda Guerra Mondiale e ciò smaschera il mito dell'indipendenza della politica che le banche centrali amano perpetuare. Il costo per gli investitori derivante dall'ignorare questo terzo mandato è stato minimo negli ultimi decenni, in quanto il mantenimento di una bassa inflazione è stato sufficiente a mantenere moderati i tassi di interesse nominali in un mondo in cui i disavanzi di bilancio dei governi erano ridotti e i livelli di debito bassi rispetto agli standard storici. Tuttavia, questo è un mondo che non abitiamo più. Gli investitori prudenti lo capiscono e calibrano i loro portafogli di conseguenza. Non ci sono molte coperture efficaci quando i governi forzano le mani dei banchieri centrali e rendono la politica monetaria subordinata alla solvibilità fiscale. L'oro è un'opzione, ed è per questo che il suo prezzo è salito recentemente a nuovi massimi storici. Un'altra, grazie alla rivoluzione informatica, è il Bitcoin, l'equivalente digitale del metallo giallo.
4 Non vedo il rischio di un atterraggio duro immediato, cioè di una recessione nei prossimi due mesi, ma sono decisamente meno fiducioso della Fed per quanto riguarda il prossimo anno. Molto dipenderà da quanto saranno disposti ad essere aggressivi se i dati macroeconomici degli Stati Uniti dovessero abbassarsi in modo decisivo, e questo è un aspetto che chiaramente conoscono meglio di me o di chiunque altro al di fuori del FOMC.
5Questa mancanza di convinzione nei confronti della criptovaluta è piuttosto sorprendente perché non ha molto senso dal punto di vista politico, per i motivi che ho sottolineato in un precedente aggiornamento mensile - vedi: https://trakx.io/resources/insights/shuban/
