Compressione della volatilità delle criptovalute

La criptovaluta è ufficialmente entrata nella stagnazione estiva.

L'eccitazione del mese scorso, innescata dall'ondata di depositi di ETF su Bitcoin negli Stati Uniti che ha spinto i prezzi di molte criptovalute ai massimi dell'anno (il Trakx Top 10 Crypto CTI è salito di 49% dal 1° gennaio 2023), si è gradualmente attenuata. Di conseguenza, la volatilità dei prezzi delle criptovalute, una caratteristica tipicamente indicata come negativa, è scesa a livelli storicamente bassi - si veda il grafico.

Deviazione standard a 30 giorni dei rendimenti giornalieri

Parte della ragione per la mancanza di movimento dei prezzi è che mentre le istituzioni si stanno avvicinando alle cripto (come da titolo dell'articolo Aggiornamento di giugno di Trakx), il loro arrivo potrebbe non essere così rapido come alcuni tori speravano.

Timeline di richiesta dell'ETF Bitcoin

Il 19 luglio sono state pubblicate nel Registro federale ufficiale diverse richieste di ETF Bitcoin spot, che hanno dato il via al processo decisionale della SEC. Sebbene la SEC abbia una finestra iniziale di 45 giorni per decidere su queste domande, il processo può essere esteso fino a 240 giorni (il che significa una scadenza effettiva a marzo 2024). Alla luce della recente sentenza del tribunale distrettuale statunitense contro la SEC in relazione alle vendite di token XRP (le vendite agli investitori al dettaglio non sono state considerate titoli, contrariamente a quanto sostenuto dalla SEC), è chiaro che l'applicazione dei regolamenti agli asset cripto è tutt'altro che semplice. Di conseguenza, è plausibile che la SEC non abbia fretta di valutare e decidere su queste richieste di ETF su Bitcoin, allontanando il momento in cui l'adozione delle criptovalute da parte delle istituzioni inizierà a decollare.

Non sono solo i problemi normativi in corso ad aver contribuito alla scarsa azione dei prezzi delle criptovalute, ma anche la conseguenza di una notevole incertezza macro. Naturalmente, non è facile rendersene conto osservando semplicemente l'andamento dei prezzi delle azioni.

Negli ultimi mesi i mercati azionari globali hanno scalato un muro di preoccupazione, recuperando le pesanti perdite subite lo scorso anno dalle criptovalute. A contribuire a risollevare il sentiment verso le azioni sono stati i dati sull'attività economica reale, sorprendentemente solidi, in particolare negli Stati Uniti, per non parlare del clamore suscitato dall'intelligenza artificiale, che ha rappresentato un'ulteriore spinta per i titoli tecnologici.

Implicazioni dell'inversione

Mentre gli investitori azionari sembrano minimizzare i rischi di recessione e aumentare le probabilità di un atterraggio morbido, è da notare che i mercati obbligazionari restano tutt'altro che convinti. L'inclinazione della curva dei rendimenti (sia nominale che reale, cioè corretta per l'inflazione) è fortemente invertita, cioè i tassi di interesse a breve termine sono superiori a quelli a lungo termine. Storicamente, una curva dei rendimenti invertita è un indicatore affidabile di recessione - vedi grafico. Infatti, tutte le recessioni statunitensi del dopoguerra sono state precedute da una curva dei rendimenti invertita. Naturalmente, "Questa volta potrebbe essere diverso"Ma c'è un motivo per cui queste quattro parole sono considerate le più pericolose nel mondo degli investimenti.

Curva dei rendimenti USA (nominale a 10 anni meno nominale a 2 anni)

A mio avviso, gli investitori azionari non hanno tenuto conto del fatto che le inversioni della curva dei rendimenti precedono le recessioni di un tempo considerevole; in media, le recessioni iniziano circa 15 mesi dopo l'inversione della curva.¹. Dopo aver anticipato l'anno scorso, per così dire, il prezzo di una recessione, il fatto che finora non si sia materializzata significa che gli investitori azionari sono stati costretti a tornare sul mercato. Tuttavia, ciò non significa che il rischio di recessione si stia allontanando.

Piuttosto, osservando il grafico sopra riportato, dovrebbe risultare evidente che le recessioni coincidono tipicamente con il rientro della curva dopo la sua inversione. Dato che sia la Fed che la BCE, come previsto, hanno aumentato i loro tassi di interesse obiettivo nelle riunioni politiche del mese scorso, non siamo ancora a questo punto. La storia suggerisce che la recessione è ancora lontana.

Non è solo l'inversione della curva dei rendimenti a far sì che i rischi di recessione rimangano elevati.

Mentre i dati macro retrospettivi reggono, le indagini condotte dalle banche centrali confermano che la domanda di credito - un altro indicatore di crescita economica - si sta rapidamente riducendo. Infatti, alla fine del mese scorso l'indagine della BCE sui prestiti bancari ha mostrato che la domanda di credito si è contratta a un ritmo record nel 2° trimestre, superando il calo registrato durante la Grande Crisi Finanziaria (GFC) - si veda il grafico - e rispecchiando la diminuzione della domanda di credito negli Stati Uniti rilevata dall'equivalente indagine della Fed sui Senior Loan Officer, appena pubblicata.

Variazioni della domanda di prestiti o linee di credito alle imprese dell'Eurozona

Fonte: BCE

Ciò dimostra chiaramente che l'aggressiva stretta monetaria attuata dalle banche centrali negli ultimi 18 mesi si sta ripercuotendo sull'economia reale. Detto questo, anche se i tassi d'inflazione potrebbero aver raggiunto il picco, dopo un superamento così prolungato e sostanziale le banche centrali sono preoccupate per le persistenti pressioni sui prezzi, il che significa che è troppo presto per contemplare tagli dei tassi d'interesse a breve, il che aumenta l'incertezza macro.

Mancanza di precedenti di recessione

Per le criptovalute c'è un ulteriore fattore di complicazione. Le azioni esistono da molto tempo. Gli investitori riconoscono che nelle espansioni economiche i prezzi delle azioni si rivalutano, mentre nelle recessioni sottoperformano. Il problema per le criptovalute, tuttavia, è che la classe di attivi è ancora agli inizi. Dall'esperienza degli ultimi 14 anni sappiamo che le criptovalute ottengono buoni risultati nelle espansioni economiche, ma non sappiamo come si comportano durante le recessioni perché, sebbene il Bitcoin sia nato nel 2009, è rimasto un gioco tecnologico fino a ben oltre la GFC. Non ci sono precedenti di recessione per le criptovalute.

Come asset di rischio potrebbe sottoperformare, ma allo stesso modo, poiché le criptovalute (proprio come l'oro) si trovano al di fuori del sistema monetario fiat, possono essere considerate una copertura contro l'accumulo di stress nel sistema bancario tradfi. È proprio per questo che le criptovalute hanno registrato un'impennata in primavera, quando, come diretta conseguenza dell'aumento dei tassi di interesse da parte della Fed al ritmo più rapido degli ultimi 40 anni, tre banche statunitensi sono fallite. Il programma BTFP della Fed potrebbe aver stabilizzato la situazione all'inizio dell'anno, ma ciò è avvenuto quando il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti era al minimo storico e l'economia era ancora in espansione (almeno secondo i dati ufficiali del PIL). Una recessione sarebbe un gioco completamente diverso. Non sarebbero solo i Treasury a causare una riduzione dei bilanci delle banche tradfi, ma anche il calo del valore di altre attività presenti nei loro bilanci, tra cui soprattutto i prezzi degli immobili commerciali. A priori è difficile valutare quale sarebbe l'effetto aggregato sui prezzi delle criptovalute.² .

Alla luce dell'incertezza sulle prospettive cicliche, unita alla mancanza di precedenti di recessione della criptovaluta, sembrerebbe che gli investitori in criptovaluta stiano seguendo il consiglio che mi veniva dato quando ero un ragazzo cresciuto nel nord dell'Inghilterra: "Nel dubbio, non fare nulla³", e questo ha contribuito alla compressione della volatilità a cui abbiamo assistito nelle quotazioni delle criptovalute nelle ultime settimane.

1Tenete presente che si tratta di una media. Esiste una notevole variabilità nei ritardi tra l'inversione e la recessione. Ad esempio, la curva statunitense si è invertita nel febbraio 2006 e quella che oggi è nota come Grande Recessione è iniziata solo due anni dopo.

2Per fare luce su come le criptovalute potrebbero comportarsi in una fase di recessione, è necessario tracciare alcune analogie, come ho fatto in una recente presentazione video intitolata "Prospettive cripto: Boom, bust, next?" disponibile sul sito web di Trakx – vedi: https://trakx.io/crypto-outlook-boom-bust-next/ .

3Nowt è il termine gergale per indicare il nulla.

QUALSIASI INVESTIMENTO IN ATTIVITÀ DIGITALI È UN INVESTIMENTO INTRINSECAMENTE RISCHIOSO. IN CASO DI DUBBI SULL'INVESTIMENTO, LA SOCIETÀ CONSIGLIA DI CONSULTARE IL PROPRIO CONSULENTE FINANZIARIO.