Dopo l'ondata

di Ryan Shea

Dopo un inizio d'anno frenetico, caratterizzato da investitori in criptovalute che hanno fatto salire il prezzo del Bitcoin ai massimi storici per celebrare il primo abitante della Casa Bianca favorevole alle criptovalute, a febbraio è tornata una parvenza di calma e stabilità nella classe di asset. Almeno per la maggior parte, perché il mese è iniziato e finito piuttosto male, e di conseguenza il nostro benchmark Top10 Crypto CTI ha chiuso il mese in ribasso di circa 25%.

A partire dal primo, il 3 febbraio^rd $240 miliardi di valore di mercato sono stati spazzati via in poche ore in una delle più grandi liquidazioni di un solo giorno nella storia delle criptovalute - vedi grafico. Anche per una classe di asset rinomata per il suo alto grado di volatilità dei prezzi, questa è stata una mossa eccezionale!

Wipe Out – Versione crypto

Fonte: coinmarketcap.com

Cascata di liquidità

Con il clima di mercato già teso dopo il crollo record della settimana precedente del prezzo delle azioni di Nvidia (alias “Deep Seek Freak… Out”), la beniamina del mercato tradizionale, che ha provocato un certo effetto contagio sui token legati all’intelligenza artificiale, gli investitori hanno reagito in modo impulsivo alla decisione del presidente Trump di mantenere un’altra delle sue promesse elettorali, ovvero l’introduzione di dazi su una serie di beni importati. La mossa, che attinge direttamente dal manuale di negoziazione da “uomo duro” di Trump, mira a utilizzare il potere economico degli Stati Uniti per costringere altri paesi ad attuare politiche più in linea con gli obiettivi e i desideri della nuova amministrazione, ma la preoccupazione degli investitori era che ciò potesse innescare una guerra commerciale globale. In combinazione con l’eccessiva leva finanziaria utilizzata dagli investitori rialzisti nel settore delle criptovalute, che si erano posizionati per trarre vantaggio da qualsiasi rimbalzo legato a Trump, la vendita istintiva iniziale sulla scia dell’annuncio dei dazi si è rapidamente trasformata in una cascata di liquidazioni molto più distruttiva in termini di ricchezza.

Fonte: imgflip.com/memegenerator

Tariffe doganali "Tit-For-Tat

Due paesi inizialmente presi di mira da I dazi di Trump Canada e Messico, che l'attuale amministrazione ritiene non siano stati dei buoni vicini negli ultimi anni. Dopo che entrambi hanno acconsentito alle sue richieste di rafforzare la sicurezza alle frontiere¹Il Presidente Trump ha deciso di rinviare l'applicazione dei dazi. Tuttavia, ha continuato a imporre una tariffa di 10% sulle importazioni cinesi. Ciò ha innescato uno scambio di tensioni con i cinesi che hanno annunciato tariffe di ritorsione su molti prodotti statunitensi, a cui Trump ha risposto imponendo una tariffa di 25% sulle importazioni statunitensi di acciaio e alluminio.

La decisione di Trump di prendersela con la Cina non è certo senza precedenti. Durante il suo primo mandato ha annunciato una tariffa 30% su tutti i pannelli solari importati, ma dato che la stragrande maggioranza di questi proveniva dalla Cina era abbastanza ovvio chi fosse il bersaglio e in risposta la Cina ha imposto tariffe di ritorsione su numerosi prodotti statunitensi. Questo processo di escalation è proseguito fino al 2020, anno in cui Trump è stato votato per la fine del suo mandato. Ciò che è diverso questa volta è che l'attenzione di Trump si estende ben oltre la Cina, numerosi altri Paesi sono nel suo mirino, compresa l'UE.

Echi degli anni '30

Il motivo per cui questo processo di ritorsioni tariffarie preoccupa così tanto gli investitori – sia nel settore tradizionale che in quello delle criptovalute – è che i dazi costituiscono un fattore di contrazione dell’offerta aggregata nell’economia; in termini economici, ciò significa che hanno un impatto negativo – potenzialmente molto grave – sia sull’attività economica reale che sull’inflazione.

Uno degli esempi più famosi dell'attuazione di tali politiche è stato lo Smoot-Hawley Tariff Act del 1930. Questa legge introdusse 900 tariffe sulle merci importate negli Stati Uniti e, proprio come oggi, questa politica commerciale protezionistica scatenò un'ondata di misure di ritorsione da parte di molte delle nazioni prese di mira dalle tariffe statunitensi. Secondo la maggior parte degli economisti tradizionali, lo Smoot-Hawley Act aggravò in modo significativo la crisi economica che oggi chiamiamo Grande Depressione.

Per chi non avesse familiarità con la storia economica, nei primi anni della Grande Depressione, tra il 1929 e il 1932, i prezzi delle azioni statunitensi crollarono di oltre l’80% dal picco al minimo, mentre i prezzi delle case negli Stati Uniti subirono un calo del 67%. Per quanto deflazionistica possa essere la politica monetaria della criptovaluta di vostra scelta, sarà semplicemente impossibile evitare forti cali dei prezzi – e la conseguente distruzione di ricchezza – qualora si concretizzasse uno scenario economico così negativo. Infatti, l’entità delle perdite associate a un simile esito è tale che anche un modesto aumento della probabilità che ciò accada può avere un impatto non trascurabile sui prezzi di mercato, ed è proprio ciò a cui abbiamo assistito nel mese di febbraio.

Powell in pausa

Parlando di politica monetaria, poiché le tariffe doganali ostacolano la crescita economica e contemporaneamente aumentano l'inflazione, la loro introduzione è molto problematica da gestire per i banchieri centrali statunitensi. Questo punto è stato ribadito dal presidente della Fed Powell durante la sua testimonianza al Congresso il mese scorso. In effetti, se si considera che l'ultimo dato sull'inflazione CPI ha confermato che l'inflazione di fondo si è stabilizzata negli ultimi sei mesi quasi un punto percentuale al di sopra del tasso obiettivo della Fed (2%), gli investitori si sono sempre più abituati all'idea che il ciclo di taglio dei tassi della Fed sia in attesa per un periodo prolungato. Secondo lo strumento Fed Watch del CME, che monitora i futures sui tassi d'interesse statunitensi per determinare le probabilità implicite delle future decisioni sui tassi d'interesse del FOMC, non è previsto alcun taglio come ipotesi di base fino alla fine di luglio (vedi grafico).

Aspettative di mercato sulla politica della Fed entro la fine di luglio 2025

Fonte: Strumento Fed Watch del CME

Detto questo, a seconda di come altri Paesi decideranno di rispondere ai dazi di Trump, gli investitori potrebbero iniziare a considerare la possibilità che il ciclo di allentamento della Fed abbia già fatto il suo corso e che la prossima mossa del tasso sui Fed Funds sarà al rialzo. Non siamo ancora a questo punto, ma è chiaro che il cambiamento delle aspettative sulla politica della Fed non ha dato un grande impulso al sentimento degli investitori e alla propensione al rischio nell'ultimo mese e, di conseguenza, non c'è stato un incentivo sufficiente a scoraggiare i trader che hanno beneficiato della precedente corsa al rialzo dei prezzi delle criptovalute dal prendere profitti.

ByBit Hack

L’altro fattore che ha influito negativamente sul sentiment verso la fine di febbraio è stato molto più specifico del settore delle criptovalute, ovvero l’attacco hacker da $1.4bn ai danni di ByBit, il secondo exchange centralizzato più grande dopo Binance. Il 21 febbraio, il CEO dell’exchange, Ben Zhou, ha confermato che gli hacker – successivamente identificati dall’investigatore blockchain ZachXBT come il gruppo nordcoreano Lazarus (vedi immagine sotto) – erano riusciti ad accedere a uno dei portafogli freddi (cold wallet) di ETH dell’exchange e a manipolare un normale trasferimento verso il portafoglio di trading (hot wallet) dell’exchange, consentendo loro di sottrarre i 401.000 ETH che erano conservati nel portafoglio offline. Sebbene Zhou abbia assicurato ai clienti di ByBit che i loro asset sarebbero continuati ad essere garantiti in rapporto 1:1 e che l’exchange fosse rimasto solvibile dopo che la società si era assicurata ingenti depositi in ETH da altri grandi operatori del settore delle criptovalute e tramite prestiti di emergenza, la notizia ha chiaramente allarmato gli utenti di ByBit, con oltre 500.000 richieste di prelievo elaborate nei due giorni successivi all’annuncio. Per saperne di più sull’attacco hacker a Bybit qui.

Gli hacker

Fonte: X

Osservatorio ETF

Nonostante la confluenza di fattori negativi dello scorso mese, che ha pesato sui prezzi delle criptovalute, le società del settore continuano a posizionarsi per un maggiore interesse istituzionale. Uno dei segnali più visibili è stato quello di Grayscale Investments, che ha presentato una domanda per lanciare un ETF su Cardano alla Borsa di New York. La notizia ha dato alla nona criptovaluta per capitalizzazione di mercato un immediato impulso di 12%, un guadagno di cui hanno beneficiato non solo il nostro Top10 Crypto CTI, che ha Cardano come componente, ma anche il nostro Cardano Ecosystem ETF CTI lanciato di recente.

Cardano non è stata l'unica criptovaluta coinvolta nell'aumento dei prezzi dell'ETF della SEC il mese scorso. Anche XRP di Ripple ha registrato un'impennata, guadagnando più di 14% in reazione al riconoscimento da parte della SEC delle richieste di un ETF su XRP presentate da Grayscale e dal NYSE. Supponendo che l'appello della SEC contro la sentenza del tribunale statunitense dello scorso anno, che ha stabilito che le vendite di XRP agli investitori al dettaglio non costituiscono transazioni di titoli, venga respinto o risolto (ipotesi tranquillamente possibile visto il cambio di leadership alla SEC dopo le dimissioni di Gensler il mese scorso), il percorso verso la quotazione dovrebbe essere relativamente chiaro. Ad alimentare tali speranze sono state le notizie riportate dai media secondo cui Hashdex si sarebbe assicurato l'approvazione per il lancio di In Brasile il primo ETF XRP spot.

Le società che intendono quotare i propri ETF sperano di poter replicare il successo dei precedenti ETF su Bitcoin ed Ethereum, che sono riusciti ad accumulare rispettivamente oltre $116bn e $10bn di AUM in poco più di un anno – il ritmo di adozione più rapido mai registrato nel settore degli ETF – vedi grafico – nonostante i recenti ingenti deflussi.

AUM dell'ETF Bitcoin (miliardi di USD)

Fonte: Coinglass

Pali sovrani

Un'azienda che è emersa come uno dei più notevoli detentori di tali prodotti è Mubadala Investment Company. Ciò che rende interessante questa società non è tanto la quantità di asset investiti - anche se la sua partecipazione di $460mn la rende il settimo maggior detentore dell'iShares Bitcoin Trust di BlackRock - ma il fatto che sia uno dei fondi sovrani di Abu Dhabi, il più grande dei sette emirati che compongono gli Emirati Arabi Uniti. Secondo il loro sito web, Mubadala ha più di $27 miliardi di asset sotto il suo controllo, il che significa che le sue partecipazioni nell'ETF Bitcoin costituiscono meno di 2% delle sue partecipazioni complessive. Ma si consideri che il suo fratello maggiore, l'Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), ha un AUM stimato in oltre $1tr, pari a più di 40 volte Mubadala. Immaginate cosa significherebbe per il prezzo del Bitcoin se decidessero di investire una quota equivalente del loro bilancio nella criptovaluta fondamentale.²!

Qualche anno fa questi pensieri sarebbero stati liquidati come "pie-in-the-sky", ma ora non più, a testimonianza di quanto le criptovalute siano arrivate lontano come asset class in un periodo di tempo relativamente breve - cosa che noi del settore spesso trascuriamo, soprattutto quando i prezzi delle criptovalute non sono in picchiata..

1 Trump ha sicuramente interpretato la loro capitolazione come una prova che la coercizione economica funziona.

2 Disclaimer: sono un ex dipendente di ADIA e ho persino presentato il Bitcoin come un'interessante opportunità di investimento durante una conferenza interna nel giugno 2013!