L'attesa nel mondo delle criptovalute
I critici delle criptovalute hanno spesso deriso questa classe di asset per l'elevata volatilità dei prezzi che, a loro avviso, le rende inadatte a fungere da mezzo di scambio, una delle tre funzioni fondamentali del denaro (le altre due sono riserva di valore e unità di conto). Ebbene, dopo un altro mese di prezzi poco brillanti, la validità di queste critiche diminuisce di giorno in giorno.
Durante tutto il mese di settembre il Bitcoin ha scambiato all'interno di un intervallo di 10%, gran parte del quale all'interno di un intervallo ancora più ristretto di 5%.1. Di conseguenza, la volatilità realizzata del Bitcoin è tornata ai minimi storici. La volatilità implicita - una stima di mercato della volatilità futura derivata dai prezzi delle opzioni - ha registrato cali simili. Mentre la copertura delta tende a mantenere le due misure di volatilità strettamente collegate, l'anticipazione di un futuro forte movimento dei prezzi può portare a una divergenza (la volatilità implicita sale al di sopra di quella realizzata). Il fatto che non vi sia divergenza indica che gli operatori di mercato non prevedono brusche variazioni di prezzo (in entrambe le direzioni).2) a breve.
A mio avviso, questo senso tangibile di apatia degli investitori fornisce un indizio abbastanza forte sulla situazione del ciclo generale delle criptovalute. Qui di seguito è riportata una diapositiva che ho incluso in un recente presentazione video. Mostra un ciclo stilizzato di Gartner Tech Hype, sovrapposto alle risposte emotive degli investitori nelle varie fasi del ciclo del sentimento di investimento.
Fonte: Autore
Nati dall'ottimismo e alimentati da un'ondata crescente di positività, i mercati toro finiscono nell'euforia, soprattutto quando si basano su un'innovazione tecnologica il cui pieno impatto è offuscato dall'incertezza e quindi è necessariamente molto soggettivo. Al culmine, il sentimento degli investitori è talmente positivo che il buon senso di solito viene meno. Nel caso delle criptovalute, uno dei segni più evidenti di tale avventatezza è stato l'acquisto di scimmie jpeg con occhi laser per somme a sette cifre. Ironia della sorte, il momento in cui gli investitori sono più fiduciosi è anche quello in cui i rischi finanziari sono massimi.
Una volta che il clamore inizia a svanire, i prezzi degli asset soccombono alla gravità economica con la stessa inevitabilità con cui una mela cade dall'albero.3 e gli investitori vengono travolti da un'ondata crescente di negatività man mano che questi rischi si concretizzano. Il processo prosegue fino a quando non si diffonde un senso di disillusione generalizzato e il sentiment degli investitori tocca il fondo. Un classico indicatore dello sconforto degli investitori è rappresentato dai bassi volumi di scambio e dalla scarsa volatilità dei prezzi – esattamente il tipo di dinamiche di mercato che si sono verificate nel settore delle criptovalute negli ultimi due mesi.
La fine è vicina
Tutto ciò può sembrare negativo e deprimente, ma è proprio questo il punto. So che, per quanto riguarda il mio lavoro di gestore di portafoglio, le operazioni più redditizie sono sempre quelle su cui la maggior parte delle persone non è d'accordo. Perché? Perché se le persone sono d'accordo con le motivazioni per l'acquisto o la vendita di una particolare attività finanziaria, allora, in misura maggiore o minore, le operazioni sono redditizie.4 Questa prospettiva è già incorporata nel prezzo. È per questo che il fondo del mercato orso, quando il pessimismo degli investitori è al massimo, è al contrario il punto di massima opportunità finanziaria.
Abbiamo assistito a questi cicli diverse volte durante i 14 anni di storia del Bitcoin. Il primo mercato ribassista è iniziato nel giugno 2011 ed è durato 20 mesi, fino al febbraio 2013. Durante questo periodo il prezzo del Bitcoin è sceso da un picco di $32 a un minimo indotto dall'hack di MT.Gox di $0,01 (ahi!). I due mercati ribassisti successivi sono durati un po' di più, rispettivamente 37 e 36 mesi.5e ha comportato anche drawdown piuttosto consistenti (nell'ordine di 80% da picco a picco). Il mercato orso più insolito per il Bitcoin si è verificato nel 2021, quando il prezzo si è dimezzato in un periodo di sei mesi, prima di riprendere il rally e stampare il massimo storico solo pochi mesi dopo. Il fatto che l'economia globale fosse ancora in preda alla pandemia di Covid (per non parlare delle politiche macro che ha innescato) spiega forse perché questo mercato ribassista sia stato insolitamente mite e di breve durata.
Che dire del più recente mercato orso?
Tra il picco di novembre 2021 e il minimo dello scorso anno, il Bitcoin ha perso 77% – un’entità di calo perfettamente in linea con i precedenti mercati ribassisti. Supponendo che l’ultimo ciclo del Bitcoin segua lo stesso andamento dei cicli precedenti, ciò suggerisce che la maggior parte del danno finanziario causato dal mercato ribassista si sia già verificata. Se si tiene conto anche della bassa volatilità dei prezzi e dei volumi di scambio registrati nel settore delle criptovalute negli ultimi mesi, che testimoniano l’elevato grado di apatia tra gli investitori in criptovalute, sembra sempre più chiaro che ci troviamo vicini al fondo del ciclo. La domanda è: cosa potrebbe innescare il nuovo mercato rialzista?
Alla ricerca di un catalizzatore
Un paio di mesi fa il via libera a un ETF di Bitcoin a pronti sembrava il catalizzatore più plausibile per cambiare le cose, dopo che BlackRock - il più grande gestore patrimoniale al mondo - aveva presentato una domanda alla SEC. Tuttavia, l'autorità di regolamentazione statunitense ha posticipato i tempi di decisione su tutte le richieste di ETF di Bitcoin spot dopo che un tribunale statunitense ha criticato la sua precedente decisione. rifiuto relativa alla richiesta di autorizzazione dell’ETF di Grayscale. Pertanto, sebbene io e molti altri riteniamo che gli Stati Uniti finiranno per autorizzare un ETF spot sul Bitcoin – aprendo così il mondo delle criptovalute a una base di investitori più ampia e diversificata – le probabilità che ciò avvenga nel breve termine sembrano remote. Fortunatamente per i rialzisti, all’orizzonte si profila un altro potenziale catalizzatore, che sta ottenendo una copertura mediatica sempre maggiore nel mondo delle criptovalute.
Halvings
Dopo che sono stati estratti 210.000 blocchi di Bitcoin (circa quattro anni), la sovvenzione di blocco pagata ai minatori di Bitcoin per risolvere la funzione di hash SHA-256 viene dimezzata. Questo meccanismo garantisce che l'offerta totale di Bitcoin sia limitata a 21 milioni. La storia indica che gli "eventi di dimezzamento" hanno un impatto piuttosto marcato sui prezzi dei Bitcoin. Per illustrare questo punto, osservate il seguente grafico che mostra l'andamento del prezzo del Bitcoin in occasione dei tre eventi di dimezzamento che ha subito. Per facilitare il confronto, il prezzo del Bitcoin è indicizzato a 1 nel giorno del dimezzamento e la scala è convertita in log. Ho scelto 200 giorni prima come finestra temporale perché il prossimo evento di dimezzamento, previsto per il 25 aprile 2024, è a poco più di 200 giorni di distanza.
Bitcoin Halvings - Performance dei prezzi
Fonte: Calcoli dell'autore
Non ci sono tendenze di prezzo evidenti nell'avvicinamento al dimezzamento, ma dopo è una storia molto diversa. In tutti e tre i casi il prezzo del Bitcoin ha registrato un'impennata sostanziale. La performance più debole si è verificata dopo l'ultimo dimezzamento, quando il prezzo del Bitcoin è salito "solo" di 5 volte!
Alla luce di un curriculum così impressionante, i criptogiocatori, non a caso, attribuiscono un significato considerevole a questo evento quadriennale. Tuttavia, spiegare perché il prezzo del Bitcoin riceve una spinta così sostanziale e apparentemente costante nei mesi successivi agli eventi di dimezzamento non è così semplice come spesso viene presentato.
Stock-To-Flow
La spiegazione standard di questo fenomeno è racchiusa nel tanto chiacchierato stock-to-flow (S2F)6 modello proposto dall'anonimo Piano B nel 2019.7. La motivazione addotta è che una riduzione della sovvenzione dei blocchi comporta una diminuzione del numero di nuovi Bitcoin che arrivano sul mercato (flusso) rispetto all'offerta in essere (stock) di Bitcoin e questa maggiore "scarsità" esercita una pressione al rialzo sul prezzo del Bitcoin.
Come economista non sono molto entusiasta di questo modello. Il mio primo problema deriva dal fatto che i dimezzamenti di Bitcoin sono, a tutti gli effetti, completamente deterministici. Dal codice Bitcoin sappiamo a quale altezza di blocco si verificheranno i dimezzamenti e sappiamo di quanto verrà ridotto il sussidio di blocco. L'unico piccolo grado di incertezza riguarda il momento in cui i 210.000th Il blocco verrà estratto, poiché i tempi dei blocchi non sono fissi.
Dato che l'offerta futura è nota con così largo anticipo - possiamo essere fiduciosi sugli eventi di dimezzamento fino a quello finale previsto per il 2140 - ci si aspetterebbe naturalmente che gli investitori razionali e lungimiranti, che massimizzano i profitti, acquistino preventivamente Bitcoin prima degli eventi di dimezzamento in previsione di prezzi futuri più elevati. In questo modo, il rendimento positivo verrebbe anticipato e il successivo rally dei prezzi sarebbe attenuato. Tuttavia, per qualche motivo, questo non sembra essere il caso. Qualcuno potrebbe obiettare che supporre che gli investitori si comportino in modo così razionale è errato, perché anche i prezzi degli asset tradfi presentano modelli prevedibili. Tuttavia, queste "stagionalità", come vengono definite, sono principalmente l'influenza di fattori esterni, come i periodi di vacanza ampiamente osservati (estate/dicembre) o la natura periodica dei pagamenti/ricevute fiscali. Nessuno di questi fattori è applicabile a un evento come le dimezzazioni dei Bitcoin, che si verificano con una frequenza di quattro anni.
Un'obiezione più sostanziale al modello S2F, che Plan B riconosce prontamente, è che si occupa solo del lato dell'offerta di Bitcoin e, come ogni studente di economia sa, il prezzo è determinato dall'interazione di domanda e offerta. Il fatto che qualcosa sia scarso non gli conferisce automaticamente la capacità di fungere da riserva di valore (una delle altre funzioni prerequisite del denaro). Ciò significa che la meccanica dei prezzi del modello S2F è errata, ma non significa che sia totalmente fuorviante. Finché c'è una domanda consistente di Bitcoin, una maggiore scarsità dovrebbe tradursi in prezzi più alti.
E qual è la probabile fonte di questa domanda costante? Come I scritto alla fine dell'anno scorso...
"Il mio giudizio è che le criptovalute non solo sopravviveranno, ma prospereranno perché le sfide fiscali che devono affrontare praticamente tutte le principali economie del mondo sono di tale portata che è altamente improbabile che i governi possano evitare di ricorrere alla stampa, con conseguente ulteriore erosione del potere d'acquisto della moneta fiat".
La pazienza è una virtù (redditizia)
Certo, le prospettive cicliche a breve termine sono diventate più "confuse", dato che l'economia statunitense ha retto meglio di quanto ci si aspettasse alla luce dei venti contrari alla crescita che si sono materializzati l'anno scorso e la Fed ha mantenuto un orientamento restrittivo, il che ha intaccato la domanda di criptovalute. Tuttavia, non è cambiato assolutamente nulla per quanto riguarda le prospettive a lungo termine.
A meno che i governi non colgano il "nodo fiscale" e inizino a tagliare gli impegni di spesa sia ora che in futuro (affrontando le massicce passività non finanziate a causa dell'invecchiamento della popolazione), le preoccupazioni sulla capacità del denaro fiat di continuare a fungere da riserva di valore persisteranno. Di conseguenza, la criptovaluta rimarrà richiesta per la sua capacità di fungere da copertura della moneta fiat, il che significa che, come i tre dimezzamenti del Bitcoin precedenti, quello previsto per il prossimo aprile sarà probabilmente il catalizzatore perfetto per dare il via al prossimo mercato delle criptovalute. (Sempre che, ovviamente, non arrivi un ETF sul Bitcoin prima di allora).
I mercati poco brillanti come quello delle criptovalute sono oggi una sfida, perché a nessuno piace giocare d'attesa. Tuttavia, in questi momenti vale la pena ricordare le sagge parole del CEO di Berkshire Hathaway, Warren Buffet, un uomo che di investimenti se ne intende.
"Il mercato azionario è uno strumento per trasferire denaro dall'impaziente al paziente".
Lo stesso vale per le criptovalute.
1 Come ho sottolineato nei miei aggiornamenti settimanali, tutta la recente azione dei prezzi si è concentrata sulle alt-coin di secondo livello - vedi: https://trakx.io/trakx-weekly-update-september-25/ e https://trakx.io/trakx-weekly-update-september-18/
2Le oscillazioni del delta dell'opzione BTC 25 sono prossime allo zero, il che implica che non c'è molta preferenza per le call (acquisto di BTC) rispetto alle put (vendita di BTC) - vedi: https://www.theblock.co/data/crypto-markets/options/btc-option-skew-delta-25
3Non ho resistito al velato riferimento a Isaac Newton.
4L'ampiezza riflette l'ampia condivisione di tali opinioni.
5Novembre 2013 - gennaio 2017 e dicembre 2017 - dicembre 2020.
6Vedi: https://www.lookintobitcoin.com/charts/stock-to-flow-model/
7Vedi: https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25
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