Ottobre 2025 in cripto: Un giro sulle montagne russe

Il commercio dello svilimento

Quest'anno l'Uptober è stato sicuramente una corsa sulle montagne russe e un po' un termine improprio. Le cose sono iniziate bene per gli asset digitali, con il Bitcoin che ha toccato un nuovo massimo storico di $126.000 il 6 ottobre. Ad alimentare il rally, che ha spinto il nostro benchmark Top10 Crypto CTI a salire di 10%, è stata la crescente ansia che i governi non siano in grado di ridurre il loro indebitamento attraverso aumenti delle tasse o tagli alla spesa e che, in ultima analisi, ricorrano alla stampa per evitare il default - una narrazione di lunga data sulle criptovalute che, per gentile concessione del gigante dei trader JP Morgan, ora ha un nome: il commercio dello svilimento.

Questo ragionamento potrebbe essere molto familiare ai possessori di criptovalute di lunga data, ma le recenti turbolenze politiche, come lo shutdown del governo degli Stati Uniti (giunto al 30° giorno - un periodo di tempo più lungo di quanto inizialmente previsto dai mercati di previsione) e le dimissioni del premier francese dopo meno di 26 giorni in carica¹ha rafforzato le preoccupazioni sulla stabilità fiscale, il che significa che la narrazione sta cominciando a risuonare con un una base di investitori più ampia. Ciò che ha contribuito è che non sono solo i degenerati della criptovaluta a spingere la narrativa dello svilimento: il mese scorso, infatti, rispettabili investitori tradfi come Ray Dalio (Bridgewater), Ken Griffin (Citadel) e Paul Tudor Jones (Tudor Investment Corporation) hanno tutti lanciato avvertimenti simili.

Cancellazione dei record

Purtroppo per i rialzisti, l’ottimo inizio è stato affossato da una fonte inaspettata: il presidente degli Stati Uniti e neo-sostenitore delle criptovalute Donald Trump. Inaspettatamente (con forse una o due eccezioni degne di nota – vedi sotto), Trump ha annunciato di stare valutando l’introduzione di un dazio aggiuntivo del 100% sulle importazioni cinesi in risposta alle restrizioni alle esportazioni imposte dalla Cina sulle terre rare, un mercato su cui la Cina esercita un dominio assoluto, dato che estrae almeno il 60% del totale mondiale e ne lavora circa il 90%, e che costituiscono un componente fondamentale in molti prodotti high-tech – vedi immagine.

Fonte: X (via @KobeissiLetter)

Il riemergere dei timori di una guerra commerciale, che aveva tormentato gli investitori all’inizio dell’anno, ha provocato un’impennata dell’avversione al rischio che ha colpito duramente non solo gli asset digitali, ma tutti gli asset rischiosi. La capitalizzazione di mercato globale degli asset digitali è scesa di $400 miliardi – il calo giornaliero più consistente mai registrato – mentre una cascata di liquidazioni ha portato all’azzeramento di circa $20 miliardi di posizioni lunghe con leva finanziaria, determinando cali di prezzo a doppia cifra in punti percentuali per molti token. Di conseguenza, il nostro Top10 Crypto CTI ha chiuso il mese in ribasso del 10%. Analogamente, Wall Street ha chiuso la giornata dell’annuncio decisamente in rosso, con $2 trilioni di valore di mercato cancellati dai soli titoli statunitensi.

Ridurre la retorica

A mente fredda, la portata del sell-off innescato dalla minaccia di Trump è stata estrema. Dopotutto, si tratta di una persona nota per il suo stile negoziale duro. In effetti, come ho scritto qualche mese fa:

"Il presidente Trump si compiace di essere considerato un negoziatore duro e di successo, tanto da aver intitolato il suo bestseller del 1987 "L'arte dell'accordo”. Alla luce di ciò, è del tutto plausibile ipotizzare che, annunciando dazi ingenti e su vasta scala – con il rischio di scatenare una “Grande Depressione 2.0” – Trump abbia messo in atto una strategia in stile militare “shock e soggezione" tattiche per portare altri Stati nazionali al tavolo dei negoziati con l'intento di convincerli a rimuovere gli ostacoli commerciali preesistenti per gli esportatori statunitensi in cambio dell'esenzione dai dazi USA".

Prima che il fine settimana finisse, Trump ha ammorbidito i suoi toni sui social media:

Fonte: Verità sociale

A riprova di questa posizione più conciliante, il Segretario al Tesoro statunitense Scott Bessent ha dichiarato che gli Stati Uniti sono in trattativa con la Cina, anche a livello di personale durante le riunioni annuali della Banca Mondiale e del Fondo Monetario Internazionale, su come attenuare la guerra commerciale. Sebbene questo tono più morbido abbia fornito agli investitori una certa rassicurazione²Il danno al sentimento del mercato era già stato fatto, come dimostra l'indice di avidità e paura delle criptovalute, passato da avidità a paura estrema in meno di una settimana.

Ethena Depeg?

Una vittima dell'evento di deleveraging è stata USDe - la stablecoin di Ethena - che è scesa a $0,65 su Binance. Sebbene il calo del prezzo sembrasse indicare che l'USDe avesse ceduto - e non è un buon segno per un token il cui prezzo dovrebbe essere stabile - in realtà il calo del prezzo si è verificato solo sulla piattaforma di trading di Binance, mentre altrove l'USDe è rimasto intorno alla parità. Secondo varie fonti, i manipolatori hanno sfruttato il sistema di margine Unified Account di Binance, che valuta i token collaterali (compresi gli USDe) utilizzando il proprio mercato a pronti piuttosto che i dati di oracolo, una vulnerabilità nota che è stata risolta il 14 ottobre³.

Dopo aver condotto una "revisione completa" dell'evento, Binance ha concluso che le turbolenze sono state attribuite principalmente allo shock macroeconomico derivante dalla minaccia tariffaria di Trump e non a guasti del sistema interni all'azienda. Tuttavia, ha riconoscimento che "alcuni moduli della piattaforma hanno avuto brevi problemi tecnici e alcuni asset hanno avuto problemi di de-pegging a causa delle forti fluttuazioni del mercato" e ha deciso di risarcire gli utenti della sua piattaforma per un ammontare di $283 milioni in buoni token, un importo che ha fatto sollevare alcune sopracciglia nella comunità delle criptovalute - vedi immagine.

Fonte: X

Insider Trading Speculazione

Inoltre, si è ipotizzato che l'insider trading abbia aggravato il crollo. I sospetti sono stati sollevati dopo che è stato rivelato che un trader della borsa decentralizzata Hyperliquid ha aperto ampie posizioni short con leva su Bitcoin ed Ether appena 30 minuti prima dell'annuncio delle tariffe di Trump. Mentre il mercato crollava nelle ore successive, queste posizioni hanno generato profitti per un totale di quasi $200 milioni.

Dato lo strano tempismo delle compravendite, alcuni hanno sospettato che il portafoglio potesse appartenere a Barron Trump, il figlio minore del Presidente, che secondo una recente articolo di Forbes ha accumulato una fortuna in criptovalute stimata in $150 milioni. Tuttavia, l'attenzione si è rapidamente spostata su Garrett Jin, CEO dell'ormai defunto exchange di criptovalute Bitforex, dopo che i ricercatori della blockchain hanno notato un collegamento al portafoglio che ha condotto gli scambi. In risposta, Garrett ha twittato che dietro l'operazione c'era uno dei suoi clienti e che lui si limitava a fornire delle indicazioni. Ha anche twittato che non ha alcun legame con la famiglia Trump. Sembrerebbe solo estremamente fortunato!

La zona di pericolo

Una delle domande suscitate dal sell-off record delle criptovalute è stata se questo implica che il top per questo ciclo è stato raggiunto. A dare peso a questa idea è stato un post che sta facendo il giro di X contenente un'immagine postata nel 2023 che prevedeva che il prossimo massimo storico per il Bitcoin si sarebbe verificato il 6 ottobre 2025. Che sia inquietante o no?

Fonte: X

Le profezie di Nostrodamus, che prevedono correttamente i massimi e i minimi del mercato con anni di anticipo, attirano sicuramente l'attenzione (e sono estremamente redditizie se vere). Sfortunatamente, le date non si allineano così precisamente come suggerisce il post, come illustrato nella tabella sottostante, che dettaglia i cicli del Bitcoin a partire dall'inizio del 2011. I tre mercati toro sono durati ciascuno poco più di 1.000 giorni, con una finestra di 50 giorni tra il più breve e il più lungo. Una finestra temporale così stretta implica un elevato grado di regolarità temporale dei cicli delle criptovalute (anche se non così preciso come nel tweet), ma bisogna riconoscere che stiamo parlando di un campione di tre persone, che non è certo un numero elevato e statisticamente robusto.

Cicli del Bitcoin (picchi e depressioni)

Fonte: Calcoli dell'autore

Tuttavia, dato che l'attuale mercato toro è iniziato il 21 novembre 2022, 1.050 giorni prima del massimo del 6 ottobre, siamo, in un certo senso, nella zona di pericolo delle criptovalute. La domanda che gli investitori in criptovalute devono porsi in questo momento è: il ciclo storico di quattro anni è finito o no?

Una pausa dal passato

Personalmente, ritengo che vi siano solide ragioni per pensare che le dinamiche di mercato sottostanti siano cambiate in misura tale da corrompere questi schemi ciclici. Il motivo principale è che questo ciclo ha visto un forte interesse da parte degli istituzionali, mentre i cicli precedenti erano più orientati al retail. Questi soggetti non sono interessati a fare rapidi lanci speculativi sul mercato nella speranza di fare soldi in fretta. Cercano invece di costruire attività redditizie a lungo termine basate su uno stack tecnologico blockchain superiore rispetto alle infrastrutture tradfi tradizionali, il che li rende molto meno volubili. Inoltre, va ricordato che l'abbraccio delle criptovalute da parte dei trader è stato reso possibile solo dall'introduzione di una maggiore regolamentazione e supervisione da parte dei governi, una legislazione che riduce (anche se forse non elimina del tutto, se i sospetti di insider trading sopra citati sono validi) la propensione dei partecipanti a manipolare il mercato, cosa che è quasi certamente avvenuta nei cicli precedenti.

Un'ulteriore ragione per pensare che l'attuale ciclo rialzista sia ancora longevo è l'assenza di un rialzismo sfrenato da parte degli investitori, che di solito segna i principali top di mercato. In effetti, osservando i dati di google trends, le ricerche sul web per la frase "Bitcoin" sono ben al di sotto dei picchi visti durante i due precedenti picchi del mercato toro, indicando più la neutralità degli investitori che l'eccitazione - vedi grafico.

Conteggio delle ricerche di Bitcoin nel mondo

Fonte: Google Trends: Google Trends

Infine, cosa più pertinente a mio avviso, il contesto macroeconomico di fondo rimane favorevole agli asset crittografici a fornitura limitata come il Bitcoin. I livelli di debito pubblico rimangono ai massimi del dopoguerra e non vi è alcun serio tentativo di attuare un consolidamento fiscale sotto forma di tagli alla spesa pubblica in nessuna delle principali economie. In particolare, le banche centrali stanno allentando e non inasprendo la politica monetaria, come invece è avvenuto all'inizio del 2022 quando è iniziato l'ultimo mercato orso. Ciò significa che le forze cicliche e strutturali sono allineate e spingono nella stessa direzione, che è quella del rialzo. Il commercio dello svilimento continua!

Cos'è il DAT?

Pur rimanendo fermamente nel campo dei tori delle criptovalute, nessun prezzo di un asset sale per sempre, non è così che funzionano i mercati finanziari. A un certo punto l'orso tornerà, è inevitabile. Molto spesso i semi del mercato orso vengono gettati nelle ultime fasi del mercato toro. A questo proposito, un'area su cui io e il resto del team di Trakx abbiamo iniziato a concentrarci è quella dei Digital Asset Treasuries (DAT). Le DAT sono società che detengono una quota significativa di criptovalute sul lato attivo dei loro bilanci.

Il vantaggio principale delle DAT è che offrono agli investitori istituzionali un modo per ottenere un'esposizione agli asset digitali quando i loro mandati di investimento non consentono loro di detenere direttamente gli asset digitali. Ad esempio, i fondi a reddito fisso possono possedere le obbligazioni emesse dalle DAT o i fondi esclusivamente azionari possono possedere azioni privilegiate delle DAT, fornendo in entrambi i casi il capitale necessario per acquistare la criptovaluta sottostante.

Il successo è stato tale che ora ci sono 108 società pubbliche in tutto il mondo che detengono Bitcoin come parte delle loro riserve di tesoreria, oltre alle circa 20 istituzioni governative che detengono anche la criptovaluta seminale. Collettivamente, rappresentano circa 1,5 milioni di BTC, ovvero poco più del 7% dell'offerta totale di Bitcoin, un numero non proprio esiguo.

La più famosa di tutte le DAT, nonché la più grande detentrice pubblica di Bitcoin, è Strategy Inc. di Michael Saylor (ex MicroStrategy). Nata nel 1989 come azienda di software di business intelligence/analisi, MicroStrategy si è quotata al NASDAQ nel 1998. Tuttavia, la società ha cambiato rotta nell'agosto 2020, quando ha adottato una strategia di tesoreria del Bitcoin e ha iniziato ad acquistarlo come mezzo per preservare il capitale dall'inflazione.

Negli anni successivi, Strategy ha continuato ad accumulare Bitcoin in modo aggressivo utilizzando l'emissione di azioni e strumenti di debito (note convertibili e azioni privilegiate che pagano dividendi) per raccogliere capitali per gli acquisti in corso. Sicuramente la strategia di Strategy si è dimostrata interessante per gli investitori, dato che la società ha attualmente in portafoglio oltre 640.800 Bitcoin, pari a circa 3% dell'offerta totale di Bitcoin e valutati ai prezzi di mercato attuali a $47mld - vedi immagine. Di conseguenza, Strategy è ora la 200a società al mondo.^th e la quinta più grande tesoreria aziendale dopo Berkshire Hathaway, Amazon, Alphabet e Microsoft. Una storia di successo.

Strategia Inc. Bitcoin Holdings (BTC)

Fonte: BiTBO

Nella speranza di replicare questo successo, altre società hanno iniziato a replicare il modello di business di Strategy, con Marathon Holdings, XXI Century Inc, Metaplanet Inc. e Bitcoin Standard Treasury Company, le quattro più grandi tesorerie aziendali di Bitcoin, anche se ognuna con borse circa 10 volte più piccole di quella di Strategy.

Sebbene il Bitcoin sia stato il primo e rimanga la scelta più popolare, non è l'unica criptovaluta che i DAT possiedono. Ethereum è un'altra scelta popolare, con partecipazioni combinate DAT pari a 5,7 milioni di ETH, che corrispondono a circa 4,7% di offerta – vedi immagine.

Idee sbagliate e rischi

Quando acquistano gli strumenti finanziari delle DAT, alcuni investitori (speriamo non tutti!) possono avere l'impressione di acquistare la criptovaluta sottostante, ma non è così. Si tratta piuttosto di acquistare azioni della società stessa, ossia la proprietà di un credito proporzionale sulla società, non le sue singole attività. Allo stesso modo, gli acquirenti di obbligazioni convertibili di Strategy Inc. non possiedono i Bitcoin acquistati dalle società, anche se hanno fornito il capitale necessario per effettuare gli acquisti (come evidenziato nel paragrafo "Il capitale"). qui).

Gli investitori ottengono invece un rendimento elevato se acquistano le obbligazioni convertibili (tra 8-10% all'anno, che è ben superiore ai rendimenti dei titoli di Stato più il valore percepito dell'opzione di convertire successivamente in azioni della società) o un'esposizione finanziaria con leva sull'andamento del prezzo del Bitcoin se acquistano azioni. Questa leva deriva dal fatto che, in caso di aumento di valore dell'asset crittografico posseduto (Bitcoin o Ether), l'aumento di valore del patrimonio totale dell'azienda spetta ai detentori di azioni e non ai detentori di debito. Ovviamente il rovescio della medaglia è che se il prezzo del Bitcoin scende, la leva finanziaria si ritorce contro i detentori di azioni. Ecco perché il prezzo delle azioni delle DAT è più volatile rispetto al prezzo della criptovaluta sottostante.

È inoltre importante che gli investitori si rendano conto che il Bitcoin non è un'attività che genera flussi di cassa (Ethereum è diverso in quanto può generare un rendimento di puntata in seguito alla transizione della blockchain da Proof-of-Work a Proof-of-Stake - AKA la fusione del 2022), quindi da dove proviene il denaro per pagare i rendimenti offerti ai titolari di obbligazioni convertibili? Nel caso di Strategy Inc. le fonti principali sono due. In primo luogo, la sua attività principale di analisi del software, che genera circa $500 milioni di entrate all'anno, più che sufficienti a coprire l'onere annuale di $35 milioni di interessi. In secondo luogo, le vendite aggiuntive di azioni ATM (at-the-market), che possono essere utilizzate per acquistare altri Bitcoin o detenute in fiat - una riserva di liquidità che copre i pagamenti degli interessi tra i cicli di finanziamento.

Dato che le entrate non legate alle criptovalute di Strategy coprono più che l'importo che deve pagare ai suoi detentori di obbligazioni, l'assetto adottato da Saylor è abbastanza solido in caso di mercato ribassista delle criptovalute.⁴almeno per i detentori delle sue obbligazioni (i detentori di azioni sono un'altra cosa). Questo potrebbe non valere per gli altri DAT. Ad esempio, il principale flusso di entrate di Marathon Holdings - il secondo più grande DAT Bitcoin - proviene dal mining di Bitcoin. Questo flusso di entrate offre una certa sicurezza ai detentori di obbligazioni grazie all'aggiustamento quindicinale della difficoltà del protocollo Bitcoin, che disaccoppia la redditività dell'estrazione dal prezzo del Bitcoin, ma non è un flusso di entrate completamente non correlato.

I più precari, tuttavia, sono i DAT che non hanno flussi di reddito non legati alla criptovaluta perché, in caso di calo del prezzo degli asset digitali che detengono, il modo più semplice per raccogliere i fondi necessari a coprire i pagamenti degli interessi ai loro detentori di obbligazioni sarà quello di vendere le partecipazioni sottostanti.

Non c'è nulla di intrinsecamente difettoso nei DAT, anzi, essi rappresentano un nuovo veicolo per gli investitori per ottenere un'esposizione agli asset digitali, ma il rischio associato ad essi dipende in larga misura dalla loro corretta strutturazione. Il nostro timore è che, con la maturazione del mercato delle criptovalute, vengano applicati standard meno rigorosi al modo in cui i DAT vengono progettati (proprio come gli standard di prestito sono stati allentati durante la bolla immobiliare statunitense del 2000-2007). E, mantenendo il parallelo con l'edilizia abitativa statunitense, quando il ciclo si invertirà, le vendite forzate potrebbero esacerbare la discesa, perché questo è il carburante che alimenta ogni mercato ribassista dei principali asset finanziari. Forse non siamo ancora a quel punto, ma è un rischio che merita di essere esaminato più da vicino.

1 Con una mossa a sorpresa, Lecornu è stato reintegrato come premier pochi giorni dopo e, sebbene sia sopravvissuto a due voti di sfiducia, è stato solo dopo aver accettato di sospendere l'innalzamento dell'età pensionabile da 62 a 64 anni - una concessione significativa che aumenterà ulteriormente la spesa pubblica francese - vedi: https://www.theguardian.com/world/2025/oct/16/french-prime-minister-sebastien-lecornu-survives-two-no-confidence-votes

2 Verso la fine del mese, i prezzi digitali sono rimbalzati quando è diventato chiaro che un accordo sarebbe stato fatto - vedi: https://trakx.io/resources/weekly-update/crypto-comeback-october-27-2025/

3 Binance ha annunciato il 6 ottobre che il fix sarebbe arrivato una settimana dopo, dando così ai manipolatori una finestra di tempo per condurre l'exploit.

4 Il prezzo medio degli acquisti di Strategy è di poco inferiore a $74.000 - vedi: https://www.strategy.com/purchases.