Scorri a destra per le criptovalute

di Ryan Shea

"Vendete a maggio e andate via" è una frase ben nota nel mondo degli investimenti azionari. Anche se la maggior parte dei consulenti finanziari non sono fan di questa strategia stagionale, l'analisi quantitativa dei prezzi delle azioni suggerisce che la regola ha qualche merito, con rendimenti tipicamente più basso nei mesi estivi rispetto al resto dell'anno. Nel 2024, nei mercati delle criptovalute, l'adagio si è rivelato preveggente, con il benchmark Top10 Crypto CTI di Trakx che ha chiuso il mese in calo di quasi 10%.

Anche dopo questa battuta d'arresto, il rendimento da un anno all'altro della Top10 Crypto CTI è più che rispettabile, pari a 31% (il doppio del rendimento delle materie prime, la classe di attività tradizionale con la migliore performance). finora quest'anno). Tuttavia, è lecito affermare che il 2024 non si sta delineando come i tori delle criptovalute avevano previsto.

Cudda, Shudda

La decisione della SEC di dare il via libera agli ETF Bitcoin spot a gennaio ha certamente dato il via libera alla situazione. Questa decisione ha dato la spinta necessaria per portare i prezzi al di sopra del precedente massimo storico raggiunto durante il mercato toro del 2021. Tuttavia, questo slancio positivo si è rivelato impossibile da sostenere. Infatti, anche prima del crollo del mese scorso, l'azione dei prezzi era diventata decisamente poco brillante nei mercati delle criptovalute, come alludeva il seguente tweet - vedi immagine.

Fonte: X

Queste condizioni di mercato così contenute hanno lasciato molti fan delle criptovalute a grattarsi la testa, perché quest'anno ci sono stati molti sviluppi rialzisti che avrebbero potuto, anzi dovuto, portare i prezzi a nuovi massimi storici.

Positivi in abbondanza

A distanza di alcuni mesi dal lancio, è chiaro che gli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti hanno riscosso un grande successo.¹. In questo breve periodo di tempo hanno registrato afflussi cumulativi per circa $15mld, spingendo gli AUM complessivi a $60bnche è circa due terzi della dimensione degli ETF sull'oro degli Stati Uniti, prodotti finanziari che esistono da due decenni. Cercando di emulare questo successo, altri Paesi hanno seguito l'esempio degli Stati Uniti. Oltre a Hong Kong, che in aprile ha lanciato i primi EFT asiatici su Bitcoin ed Ether, il mese scorso VanEck ha lanciato un ETF su Bitcoin.² in Australia e altri Paesi asiatici dovrebbero presto seguirne l'esempio.

Inoltre, dagli ultimi documenti SEC 13F sappiamo che oltre 700 grandi gestori patrimoniali tradfi (tra cui un fondo pensione statale statunitense) hanno partecipazioni in ETF di Bitcoin spot statunitensi. Da tempo si ritiene che l'arrivo delle istituzioni rappresenti un momento cruciale nell'evoluzione del settore, in quanto fornisce un catalizzatore per far saltare alla criptovaluta quello che i responsabili delle pubbliche relazioni e del marketing chiamano "The Chasm", ovvero il baratro. ostacolo sociale che tutte le tecnologie devono superare per ottenere un'ampia accettazione da parte del pubblico³.

Infine, a metà aprile il Bitcoin ha subito il suo quarto dimezzamento. Come ho descritto in un nota di ricerca pubblicato all'epoca, questo evento quadriennale è storicamente foriero di azioni di prezzo rialziste.

Tempo di preoccupazioni?

Si tratta di aspetti positivi non indifferenti. Tuttavia, come accennato, anziché spingersi oltre i massimi storici stabiliti all'inizio di marzo, i prezzi delle criptovalute si sono mossi nella direzione opposta e hanno persino minacciato di scendere al di sotto del trading range in vigore dall'inizio della primavera - si veda il grafico sottostante.

Naturalmente, la notizia che il STATI UNITI e Tedesco i governi hanno iniziato a scaricare i Bitcoin sequestrati nel corso di precedenti indagini penali più Mt. Gox – la piattaforma di scambio ormai chiusa – che ha finalmente distribuito ai propri creditori i Bitcoin recuperati in seguito al fatale attacco hacker del 2014, ha pesato sul sentiment del mercato. Tuttavia, l’assenza di una conferma dei prezzi (ovvero prezzi che si muovono nella stessa direzione dei fondamentali e dei fattori tecnici sottostanti) prima di queste vendite non speculative di Bitcoin ha fatto temere ad alcuni operatori di mercato che il mercato non stia semplicemente subendo un temporaneo eccesso di offerta, ma stia invece segnalando – seppur in modo sottile – che il mercato rialzista delle criptovalute, in corso da 18 mesi, potrebbe, di fatto, essere giunto al termine.

Sebbene non si debba mai escludere nulla quando si tratta del comportamento dei mercati finanziari – una lezione che tutti gli investitori finiscono per imparare, spesso a caro prezzo – non condivido questa visione più pessimistica.

Legge di Amara

In primo luogo, l'azione di prezzo appiattita verso il basso osservata dal quarto dimezzamento del Bitcoin non è in realtà così insolita. Come dimostra il grafico sottostante per gentile concessione di Ecoinometrics, il prezzo normalizzato del Bitcoin⁴ era pari o inferiore al livello attuale nello stesso momento dopo il secondo e il terzo dimezzamento. Solo dopo il primo dimezzamento del 2012 la performance normalizzata del prezzo del Bitcoin è stata più forte.⁵.

Performance del prezzo del Bitcoin intorno al dimezzamento (normalizzato)

Il grafico dimostra chiaramente che, sebbene ogni dimezzamento abbia visto il prezzo del Bitcoin aumentare di molti multipli, in tutti i casi la maggior parte dei rendimenti è stata caricata in modo retroattivo, tipicamente non iniziando fino a sei-nove mesi dopo l'evento. Nell'epoca odierna del dimezzamento, ciò equivale a settembre in poi. (È interessante notare che la citazione completa con cui ho iniziato questo aggiornamento è "Vendete a maggio e andate via, non tornate fino al giorno di San Lorenzo". Il giorno di San Leger è un corsa di cavalli nella città britannica di Doncaster che si svolge a metà settembre - un raduno a settembre sarebbe davvero una coincidenza!)

Questo lasso di tempo è stato tipicamente trascurato nella sfilza di articoli rialzisti pubblicati dai media in occasione del dimezzamento di aprile ed è stato probabilmente fonte di delusione per gli investitori in criptovalute che cercavano di trarre un rapido profitto dal dimezzamento.

Per molti versi, il profilo di rendimento dei dimezzamenti del Bitcoin mi ricorda la legge di Amara, coniata in seguito a un'osservazione dello scienziato americano e presidente dell'Institute of the Future, Roy Amara. Secondo la sua legge:

"Tendiamo a sovrastimare l'effetto di una tecnologia nel breve periodo e a sottostimare l'effetto nel lungo periodo".

Sostituite la parola tecnologia con dimezzamento e credo che converrete che la somiglianza è impressionante.

La domanda che gli investitori di criptovalute si pongono ora è se il modello storico di post-halving si manterrà per la quarta volta consecutiva, il che significa che si dovrebbe prevedere un sostanziale rally del prezzo del Bitcoin nei prossimi 12-24 mesi.

Fornitura limitata ≠Scarsità

Leggendo molti dei commenti relativi ai dimezzamenti si ha l'impressione che i successivi guadagni di prezzo siano praticamente acquisiti perché la riduzione dell'offerta di nuove monete di 50% (da cui il nome) non solo riduce la pressione di vendita da parte dei minatori di Bitcoin, ma rafforza le credenziali del Bitcoin come asset finanziario scarso. È come se i dimezzamenti spingessero meccanicamente il prezzo del Bitcoin verso l'alto, un'idea palesemente falsa.

L'offerta limitata non conferisce di per sé a qualcosa un valore di scarsità. La penna che sto attualmente masticando⁶ è unico (offerta estremamente limitata) perché nessun altro ha una biro di plastica che è stata masticata da me - almeno non che io sappia - ma non ha valore perché nessuno sano di mente vorrebbe comprarla da me. Il valore di scarsità si verifica solo quando l'oggetto fornito è richiesto da altri, e più "altri" ci sono, più ha valore. Quindi, anche se la riduzione dell'offerta di nuovi Bitcoin dopo un dimezzamento è utile, perché il valore del Bitcoin o di qualsiasi altra criptovaluta a disponibilità limitata aumenti nel tempo deve coincidere con una domanda stabile o, meglio ancora, in aumento.

Fortunatamente per le criptovalute, il sistema del denaro fiat serve a stimolare la domanda in modo molto utile. Anche in circostanze ideali, il denaro fiat è progettato per perdere il 2% del suo valore ogni anno, perché questo è l'obiettivo di inflazione della banca centrale. Ma, come ho sottolineato in numerose note di ricerca negli ultimi anni, siamo ben lontani da una situazione ideale. L'inflazione, a lungo ritenuta sconfitta, ha fatto la sua comparsa negli ultimi due anni e molti - me compreso - la considerano solo un'anticipazione di ciò che accadrà a causa della precaria posizione delle finanze pubbliche in quasi tutte le principali economie del mondo. (Suggerimento: cercate su Google "Fed/Treasury Accord" per capire quale futuro sto immaginando).

Rage Against The Machine

In realtà, va oltre.

La gente non è semplicemente preoccupata che i governi usino l'inflazione come valvola di sfogo fiscale, ma c'è un senso molto più profondo e ampio di disaffezione nei confronti del "sistema". Ciò è stato illustrato in modo chiaro in un articolo recente nel Daily Telegraph che riportava la seguente foto di copertina.

Potrei sbagliarmi, ma a memoria non ricordo un altro caso in cui ogni singolo leader di una nazione del G7 abbia avuto un indice di gradimento così negativo. La spiegazione della loro impopolarità è stata dettagliata in una articolo pubblicato dal Financial Times all'inizio di quest'anno e concordo pienamente con la prospettiva dell'autore. Per intenderci.

"I leader di tutto il mondo sviluppato sono, almeno in parte, vittime di un decadimento a lungo termine del morale nazionale. Crescita economica più lenta, aumento della disuguaglianza e un la crescente sensazione che il sistema sia truccato contro la persona media - Tutti questi fattori sono amplificati dall'impatto polarizzante dei social media". [Nota dell'editore: sottolineatura mia].

Questi sentimenti sono in accordo con i sondaggi di opinione che mostrano come le persone, soprattutto nei paesi sviluppati, siano sempre più pessimiste sulle loro prospettive finanziarie. Ad esempio, nel sondaggio dello scorso anno Barometro della fiducia EdelmanIn un sondaggio condotto a livello mondiale con 32.000 partecipanti, il numero di persone che pensano che la loro famiglia sarà migliore tra cinque anni è sceso a un minimo storico in 24 dei 28 paesi sviluppati!

Crolla l'ottimismo economico⁷

Fonte: Barometro della fiducia Edelman 2023

Questa è una prova chiara, inequivocabile, che la maggioranza delle persone nel mondo avanzato non crede più che il sistema stia funzionando per loro. E come reagiscono le persone quando un sistema non serve più i loro interessi? Cercano di cambiarlo.

In realtà, questo desiderio di cambiamento è già evidente nell'arena politica, come dimostrano le elezioni europee del mese scorso.

Dissonanza politica

I tre gruppi politici a destra dello spettro politico dell'UE (Partito Popolare Europeo, Conservatori e Riformisti e Identità e Democrazia) hanno guadagnato 30 seggi in più rispetto al voto precedente del 2019, per un totale complessivo di 324 seggi. Nel frattempo, i quattro partiti di sinistra (Socialisti e Democratici, Rinnovamento, Verdi e Sinistra) hanno perso 42 seggi rispetto all'elezione precedente, facendo scendere il loro totale complessivo a 307. Uno spostamento a destra che i sondaggi avevano precedentemente segnalato.

Tuttavia, come mostra la tabella sottostante, il maggior guadagno alle elezioni europee (con 27 seggi in più e 89) è stato quello dei "non allineati". Si tratta di eurodeputati che non si sono legati a uno dei gruppi politici esistenti sopra citati né si sono coalizzati ideologicamente per soddisfare i rigidi requisiti per formare un nuovo gruppo politico nel Parlamento europeo (un minimo di 25 eurodeputati che condividono la stessa affinità politica da almeno sette Stati membri⁸).

Risultati delle elezioni UE (2024 vs. 2019)

Di questi 89 eurodeputati non allineati, circa la metà sono classificati come conservatori di estrema destra/nazionali, mentre un terzo proviene da partiti populisti/nazionalisti di sinistra. Dato l'aumento del numero di deputati dopo le elezioni, è possibile che all'interno del Parlamento europeo emerga un nuovo gruppo politico più estremista (di destra o di sinistra).

Questa frattura del centro politico nell'UE non è stata di entità tale da avere un impatto percepibile sulla definizione delle politiche a livello sovranazionale dell'UE, poiché i partiti centristi PPE, Renew e Socialisti e Democratici insieme hanno ancora una maggioranza confortevole (406 contro la soglia di 359); più le cose cambiano, più rimangono le stesse - proprio come piace all'UE. Tuttavia, a livello politico nazionale, i risultati sono stati tutt'altro che confortanti.

Uno schiaffo in faccia

Il successo della destra nel voto sull'UE è stato particolarmente problematico per Francia e Germania - i due pesi massimi dell'economia della zona - perché i loro governi nazionali sono guidati da politici centristi o di centro-sinistra. In breve, il voto sull'UE è stato uno schiaffo inequivocabile ai loro leader eletti.

La risposta del cancelliere tedesco Olaf Scholz all'ascesa dell'AfD, partito di estrema destra, è stata quella di ignorarla e di sperare per il meglio per il suo governo di coalizione, sempre più impopolare. Il presidente francese Macron ha invece adottato un approccio molto più radicale all'aumento del sostegno al partito di destra National Rally di Le Pen. Piuttosto che sottrarsi alla sfida, ha sciolto l'Assemblea nazionale francese e ha indetto elezioni generali anticipate.

È stata certamente una mossa coraggiosa da parte di Macron, ma anche estremamente rischiosa. E a giudicare dai risultati del primo turno, il rischio potrebbe non essere stato ripagato. Gli exit poll hanno collocato il National Rally di Le Pen al primo posto con 33% dei voti, seguito dal Nuovo Fronte Popolare di sinistra che con 28% ha spinto la coalizione Insieme di Macron al terzo posto con soli 21% dei voti. Considerata l'alta affluenza alle urne rispetto alle precedenti elezioni nazionali, è difficile attribuire all'apatia degli elettori la responsabilità della scarsa performance della squadra di Macron.

La formazione finale del governo francese sarà determinata da come i partiti si comporteranno al secondo turno elettorale, che si terrà tra meno di una settimana, e dipenderà a sua volta dal successo degli accordi tattici di voto tra i partiti che si oppongono a un governo di destra. Se queste macchinazioni non avranno successo e il National Rally sarà in grado di formare un governo, Macron vedrà la sua autorità gravemente minata e rimarrà presidente solo di nome. Peggio ancora, potrebbe anche presagire una crisi finanziaria e non solo in Francia, ma anche nell'UE in generale, poiché gli investitori sono preoccupati di cosa comporterebbe una vittoria del National Rally per la sostenibilità dell'elevato carico di debito della Francia.

Snap Two It

Macron non è l'unico leader politico che di recente ha mostrato un'inaspettata propensione alle elezioni lampo. Il mese scorso il premier britannico Sunak ha sorpreso tutti⁹ quando ha annunciato che le elezioni generali si terranno il 4 luglio. – con largo anticipo rispetto alla scadenza di gennaio 2025. Considerata l’evidente svolta a destra dell’elettorato nell’UE, sarebbe comprensibile pensare che la sua decisione “andare in anticipo" era di capitalizzare un vantaggio nei sondaggi. Tuttavia, nulla potrebbe essere più lontano dalla verità. Il suo partito conservatore di centro-destra è molto indietro rispetto al partito laburista di sinistra. In effetti, l'entità del vantaggio dei laburisti nei sondaggi è tale che c'è la concreta prospettiva che il partito conservatore parlamentare venga praticamente spazzato via. (I conservatori stanno anche perdendo molti consensi a favore di Reform, un nuovo partito populista di destra nato dal vecchio partito della Brexit, guidato dal vocale scettico dell'UE Nigel Farage).

È questo che rende il voto britannico così degno di nota. Una vittoria dei laburisti, soprattutto se di proporzioni simili a quelle previste dai sondaggi, dimostra la profonda insoddisfazione dell'opinione pubblica nei confronti dell'attuale sistema e il desiderio degli elettori di punire i governi in carica, a prescindere dalla loro posizione nello schieramento politico.

Stati Uniti

Naturalmente, il principale evento politico dell'anno sono le elezioni presidenziali statunitensi di novembre. A differenza del voto del 2020, che vedeva Biden costantemente in vantaggio su Trump di diversi punti percentuali, questa volta i sondaggi sono molto più vicini. (Ammesso, ovviamente, che Biden riesca ad arrivare alla linea di partenza, cosa che, dopo la sua pessima performance nel primo dibattito presidenziale della scorsa settimana, non è così scontata).

Sondaggi presidenziali USA

Fonte: projects.fivethirtyeight.com/polls/president-general/2024/nazionale/

Considerando che Trump ha recentemente ottenuto il dubbio onore di essere il primo ex presidente degli Stati Uniti a essere processato e condannato penalmente - cosa che si tenderebbe a pensare come una sicura perdita di voti - si tratta di un risultato notevole, che dimostra quanto gli elettori statunitensi, proprio come le loro controparti in altri Paesi, siano disillusi dall'attuale leadership politica.

Un'inculata politica

Come ho sottolineato nell'aggiornamento sulle criptovalute del mese scorso, il Team Trump ha adottato un approccio molto più amichevole nei confronti delle criptovalute rispetto al Team Biden, cosa non proprio difficile da fare visto quanto poco amichevole è stata l'attuale amministrazione. La decisione di fare della criptovaluta una questione importante nella corsa presidenziale è una politica intelligente da parte dei repubblicani. In primo luogo, perché la maggior parte degli utenti di criptovalute si colloca all'estremità più giovane dello spettro d'età e storicamente tende a propendere per la democrazia, quindi tutto ciò che attira il loro sostegno è un passo nella giusta direzione. In secondo luogo, giocando la carta delle criptovalute, il team di Trump sta cercando di attingere al pozzo del pessimismo economico percepito dalla gente e alla sensazione che il sistema sia in qualche modo truccato contro di loro. Questo non solo rafforza le credenziali di Trump come outsider che cerca di rovesciare il sistema, ma rafforza anche il legame tra le due cose, perché gli stessi fattori che stanno guidando il cambiamento del panorama politico sono gli stessi che guidano l'adozione delle criptovalute.

Naturalmente, cambiare il sistema politico è relativamente facile: basta un numero sufficiente di voti. Cambiare il sistema economico-finanziario è molto più difficile, ma se un numero sufficiente di persone sente che i propri interessi non vengono serviti, cercherà di cambiarlo. La criptovaluta fornisce il meccanismo con cui effettuare il cambiamento, un'opzione che non era disponibile fino a quando Satoshi non ha proposto la sua ingegnosa soluzione per il denaro decentralizzato. E avere un fan delle criptovalute nel posto di lavoro più potente della politica globale sarebbe certamente d'aiuto in questo senso. Anzi, potrebbe essere il carburante necessario per alimentare il quarto rally post-salvataggio.

1 A questo probabilmente si aggiungeranno presto gli ETF ETH, dopo che la SEC ha dato loro il via libera [https://trakx.io/resources/insights/crypto-clash-biden-trump/ ].

2 Vedi: https://www.coindesk.com/business/2024/06/20/vanecks-spot-bitcoin-etf-goes-live-on-australias-biggest-stock-exchange/

3 L'ampia accettabilità da parte del pubblico è anche un imperativo per poter considerare qualsiasi cosa come una forma di denaro - si veda: https://trakx.io/resources/research/a-network-theory-of-money/

4 La normalizzazione è necessaria perché i livelli di prezzo del Bitcoin erano notevolmente diversi in occasione di ogni evento di dimezzamento, rendendo impossibile un confronto diretto.

5 La divergenza nella performance del Bitcoin dopo il primo dimezzamento e i dimezzamenti successivi può riflettere il fatto che gli investitori di criptovalute "prezzano" l'effetto del dimezzamento acquistando Bitcoin prima di esso per beneficiare di rendimenti futuri attesi più elevati, il che serve ad appiattire il profilo di rendimento. Questo è possibile perché i dimezzamenti sono deterministici nel codice Bitcoin e quindi altamente prevedibili (la sovvenzione dei blocchi viene tagliata di 50% ogni 210.000 blocchi Bitcoin estratti e il tempo di blocco target sulla blockchain Bitcoin è di 10 minuti).

6 Una cattiva abitudine, lo so.

7 Questo era il titolo della loro classifica, non il mio!

8 Il motivo di tali rigide linee guida (oltre ad essere un tipico esercizio di burocrazia dell'UE, è che i gruppi politici ricevono finanziamenti più elevati per il loro personale rispetto agli eurodeputati non iscritti o non allineati) - si veda: https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2019/637956/EPRS_BRI(2019)637956_EN.pdf

9 Beh, non proprio tutti. È emerso che alcuni deputati conservatori avevano scommesso sul 4 luglio come data delle elezioni proprio prima dell’annuncio: un episodio piuttosto squallido che non ha certo contribuito a migliorare l’immagine dei deputati conservatori agli occhi dell’opinione pubblica – vedi: https://www.bbc.co.uk/news/articles/clkkyx9rxzzo