La pausa delle criptovalute: La fase di consolidamento colpisce le principali criptovalute

La fase di consolidamento colpisce le principali criptovalute

Nell’ultimo mese le principali criptovalute hanno attraversato una fase di consolidamento, come dimostra il calo di 4% registrato dall’indice Trakx Top 10 Crypto CTI. Dopo un rally così forte dall’inizio dell’anno (il Trakx Top 10 Crypto è in rialzo del 35% da inizio anno), un periodo di relativa calma non sorprende affatto. Tuttavia, l’assenza di movimenti dei prezzi – la volatilità delle criptovalute è scesa drasticamente (vedi grafico) – riflette anche l’elevata incertezza sul contesto macroeconomico.

Deviazione standard a 30 giorni dei rendimenti giornalieri

L'assenza di ulteriori fallimenti bancari negli Stati Uniti, che ha dato alle criptovalute un forte impulso positivo ai prezzi all'inizio di marzo, ha attenuato le preoccupazioni immediate sulla salute del sistema finanziario statunitense. Allo stesso tempo, ha anche permesso ai funzionari della Fed di continuare a sembrare dei falchi, cosa che desiderano fortemente fare con un'inflazione così al di sopra dell'obiettivo e un tasso di disoccupazione ai minimi da molti decenni.

Gli investitori sono stati chiaramente colti alla sprovvista da questo continuo atteggiamento da falco, come dimostra il fatto che i futures sui tassi d'interesse statunitensi sono passati dal prezzare tagli ai tassi della Fed ad anticipare una probabilità di rialzo dei tassi di 25 pb alla riunione del FOMC del 24 giugno, pari a 30%.

Nonostante la schizofrenia a breve termine dei prezzi dei futures sui tassi d'interesse statunitensi, permangono preoccupazioni sullo stato di salute dell'economia americana, dato che l'ultimo sondaggio della Fed sui Senior Loan Officers ha evidenziato un generale irrigidimento degli standard di prestito applicati dalle banche e un calo della domanda di prestiti commerciali e industriali.11 - vedi grafico. Abbiamo già visto divergenze di questa portata in passato: all'indomani della pandemia di Covid e durante la GFC. In entrambe le occasioni l'economia statunitense ha subito una recessione.

Ovviamente, nessuno può prevedere con certezza l'andamento dell'economia statunitense nei prossimi trimestri. Ci sono molte analogie inquietanti tra oggi e la Grande Recessione, ma anche alcune differenze piuttosto significative.

Alcuni traggono conforto dal fatto che la crisi bancaria statunitense sembra essere "contenuta" (linguaggio usato dal governatore della Fed Bernanke nel 2007 in relazione ai mutui subprime) e su questa base sperano in un atterraggio morbido. Sono meno convinto perché non si può sfuggire al fatto che il panorama macro è peggiorato. Non solo l'inflazione è scomodamente alta per la Fed, il che significa che l'ostacolo all'allentamento monetario è più alto rispetto al 2007, ma anche il debito pubblico è sostanzialmente più alto, il che significa meno spazio per una politica fiscale anticiclica, a prescindere dal recente gioco del pollo con il tetto del debito. Di conseguenza, non sarei affatto sorpreso se l'economia statunitense dovesse avere una sorpresa al ribasso.

Il Bitcoin è stato lanciato sul mercato all’inizio del 2009 ed è rimasto ai margini del mondo finanziario – per non parlare del mondo in generale – fino a ben dopo la fine della Grande Recessione, quindi non abbiamo alcun precedente su come si comportino le criptovalute durante le recessioni (la recessione da Covid non conta, a mio avviso, perché è stata più simile a una pausa dell’economia globale). Tuttavia, se si osserva l’andamento dell’oro durante la Grande Recessione, si è verificato un forte crollo non appena l’economia ha iniziato a precipitare (drawdown di 30%), per poi raddoppiare il proprio valore una volta che è diventato chiaro che i responsabili politici statunitensi erano pronti a mettere in campo tutte le politiche reflazionistiche possibili e immaginabili per rilanciare la ripresa.

La storia non si ripete, ma fa rima. A meno che non si creda che i politici statunitensi saranno in grado di ottenere un atterraggio morbido perfetto, allora probabilmente la criptovaluta subirà una pressione di vendita a breve termine, in quanto gli investitori aumenteranno il rischio di un atterraggio più duro. Tuttavia, il 2024 è un anno di elezioni e le recessioni non piacciono agli elettori. Quindi, anche se potrebbe essere necessario un po' di dolore economico per farli arrivare a questo punto, alla fine i politici statunitensi risponderanno con un mix di politiche reflazionistiche - un preludio "macro" a prezzi delle criptovalute molto più alti.

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