Prospettive della crittografia per il 2023

di Ryan Shea

Introduzione

• Il 2022 è iniziato con molte promesse. Le criptovalute erano al top, con i prezzi che avevano raggiunto i massimi storici solo un mese prima e il settore stava attirando un notevole interesse sia da Wall Street che da Main Street.
• Poi è arrivata la Fed, in vena di penitenze per aver erroneamente definito l'impennata dell'inflazione come "transitoria". Il riscatto è arrivato sotto forma di una politica monetaria molto più aggressiva - una stretta che si è rivelata molto deleteria per gli asset finanziari sia crypto che tradfi.
• In termini relativi, le criptovalute sono state colpite più duramente perché il crollo iniziale dei prezzi ha rivelato una grande quantità di leva finanziaria nascosta nell'ecosistema. Il fallimento dell'algoritmo stablecoin Terra ha innescato un ciclo di deleveraging che si è diffuso come un virus in tutto l'ecosistema delle criptovalute, uccidendo numerosi prestatori di criptovalute, hedge fund e facendo addirittura crollare una delle più grandi borse centralizzate di criptovalute al mondo, FTX.
• Il 2022 passerà senza dubbio alla storia come uno degli anni più turbolenti per le criptovalute, ma cosa riserverà il prossimo anno alla più recente asset class del mondo?

Più governo

Ci sono tre "macro" tendenze chiave che, a nostro avviso, avranno un impatto sul settore delle criptovalute nel 2023. La prima e più importante sarà il maggiore coinvolgimento dei governi nel settore.

Il Bitcoin – la prima criptovaluta in assoluto – è stato concepito per restituire il denaro al popolo, sottraendolo al controllo dei governi a causa del loro poco invidiabile track record in materia di svalutazione monetaria, come ha sottolineato Satoshi Nakamoto nel white paper originale sul Bitcoin. Rispecchiando le radici anarchiche del settore, l’empowerment degli individui anziché delle istituzioni rimane un principio fondamentale e l’opposizione all’ingerenza governativa è notevole. Tuttavia, con l’adozione delle criptovalute in costante aumento negli ultimi anni – sondaggi condotti in 56 dei principali paesi del mondo suggeriscono che, in media, il 15% degli intervistati ne abbia possedute o utilizzate (vedi grafico) – esse non vengono più liquidate dai governi come semplici curiosità finanziarie e ciò si riflette nelle loro politiche.

Tassi di adozione stimati delle criptovalute

Fonte: https://www.statista.com/statistics/1202468/global-cryptocurrency-ownership/

Il coinvolgimento dei governi nelle criptovalute avviene inizialmente attraverso la regolamentazione. Negli Stati Uniti, diverse proposte di legge bipartisan sulle criptovalute stanno attraversando il Congresso, nell'UE la legge MiCA è stata recentemente approvata dal Consiglio europeo con un'attuazione prevista per il 2023 e nel Regno Unito il Tesoro ha confermato che la legislazione sulle stablecoin farà parte del nuovo Financial Services and Markets Bill, che sta attualmente attraversando il Parlamento.

A causa dei fallimenti di alto profilo di diverse società di criptovalute nel corso del 2022, che sono stati interamente attribuiti a pratiche e comportamenti dubbi di singoli individui e non alla tecnologia, i governi non solo si sentono obbligati ad agire per proteggere e salvaguardare i consumatori, ma si sentono anche qualificati ad agire perché hanno assistito a numerosi eventi simili in ambito tradfi nei decenni precedenti. Di conseguenza, questa spinta normativa viene rafforzata e accelerata.

Come accennato in precedenza, non tutti gli operatori del settore delle criptovalute amano la regolamentazione. Tuttavia, potrebbe rivelarsi positiva perché, a nostro avviso, è una condizione necessaria per una più ampia adozione pubblica delle criptovalute.

Uno sviluppo degno di nota che è passato in gran parte sottotraccia durante il cryptowinter è che gli investitori istituzionali stanno costruendo costantemente infrastrutture cripto. Ovviamente l'aumento dei prezzi delle criptovalute sarà un importante catalizzatore per portare il denaro istituzionale nel settore, ma l'altro elemento cruciale sarà la regolamentazione perché porta con sé la percezione di legittimità. Inoltre, queste entità sono abituate a operare in un panorama regolamentato, quindi con lo sviluppo e l'implementazione di quadri giuridici sarà più facile per loro abbracciare le criptovalute. Data la potenziale entità degli afflussi di capitale, ciò avrebbe un impatto profondamente rialzista sui prezzi delle criptovalute.

Il coinvolgimento dei governi nelle criptovalute non si limiterà tuttavia alla regolamentazione. Le banche centrali sono chiaramente interessate alle criptovalute e circa 90% stanno studiando e ricercando i CBDC, una versione digitale della moneta della banca centrale. In parte, questo interesse deriva dalla necessità di rispondere alla natura sempre più digitale delle nostre vite e alla crescente irrilevanza del contante all'interno dell'economia, che attualmente è l'unica forma di moneta della banca centrale disponibile per il settore privato non bancario. È anche un riflesso del fatto che i CDDC costituiscono una moneta programmabile - una caratteristica che li rende intrinsecamente attraenti per i responsabili politici. Ad esempio, i CDBC darebbero ai governi la possibilità di influenzare direttamente i modelli di spesa stabilendo restrizioni su quali beni e servizi possono essere acquistati con essi, la riscossione delle imposte potrebbe essere automatizzata tramite contratti intelligenti e, se necessario, i tassi di interesse sui CDBC potrebbero essere fissati sostanzialmente al di sotto dello zero, garantendo un controllo macroeconomico molto maggiore. In breve, sono il sogno dei pianificatori centrali (e l'incubo dei cripto-anarchici). Alla luce di ciò, ci aspettiamo di vedere ulteriori percorsi e nuovi schemi pilota per le CBDC nel corso del 2023, in previsione di una loro eventuale e diffusa introduzione.

Maggiore trasparenza

La prossima tendenza chiave è una maggiore trasparenza da parte delle entità centralizzate del settore delle criptovalute. Di fronte alla crescente avversione al rischio e ai timori di contagio all’indomani del fallimento di FTX, il numero di criptovalute ritirate dagli exchange centralizzati è aumentato vertiginosamente, poiché gli utenti hanno ripreso il possesso diretto dei propri token tramite l’autocustodia. Per placare le preoccupazioni, gli exchange centralizzati hanno iniziato a pubblicare gli indirizzi dei propri wallet, consentendo così a soggetti esterni di verificare in modo indipendente l’entità delle loro disponibilità in criptovalute. Si tratta indubbiamente di un buon inizio, ma occorre fare di più. La “prova delle riserve” (proof-of-reserves) è priva di significato senza la “prova delle passività” (proof-of-liabilities), ovvero i depositi dei clienti. Ciò che serve davvero è la “prova di solvibilità” – la differenza tra attività e passività – ma non è così facile fornirla in modo verificabile da terzi come potrebbe sembrare a prima vista.

Dimostrare la proprietà di attività digitali fornendo gli indirizzi dei portafogli è banale, ma come si può convalidare in modo indipendente se un'entità ha attività non digitali o, cosa più importante, passività, come i prestiti in essere in valuta fiat, perché queste non sono registrate su una blockchain? Inoltre, le prove periodiche delle riserve sono anche vulnerabili allo stesso rischio di window-dressing che si verifica nei tradfi, in cui le attività vengono portate "in bilancio" (o in catena in cripto) appena prima di qualsiasi attestazione o revisione e poi successivamente restituite da dove sono venute. In effetti, questo è esattamente il tipo di comportamento che ha portato al fallimento di Lehman.¹, un'analogia molto usata per il fallimento di FTX.

In definitiva, la proof-of-reserves (ovvero la solvibilità) richiederà il coinvolgimento di revisori esterni per verificare la solidità finanziaria dell'entità. Alcune delle più grandi società di revisione stanno ampliando la loro conoscenza dell'ecosistema cripto e sviluppando software di revisione e strumenti analitici, ma c'è ancora molto da fare, soprattutto vista la mancanza di una guida universale. In breve, questo settore è ancora in fase di sviluppo ma, dal momento che guadagnare e mantenere la fiducia degli utenti è fondamentale per qualsiasi azienda, ci sono forti incentivi finanziari per le borse centralizzate a compiere progressi sostanziali in questo settore. Nel 2023, quindi, ci aspettiamo di vedere molti più progressi su questo fronte.

Credenziali verdi

L'ultima tendenza chiave la definirei l'ecologizzazione delle criptovalute. L'asset class è stata ampiamente denigrata per il suo impatto ambientale negativo. Tuttavia, dopo il Merge dello scorso settembre, quando Ethereum è passato alla Proof-of-Stake, la maggior parte delle criptovalute, se misurate in base alla capitalizzazione di mercato, utilizzano algoritmi di consenso molto meno dispendiosi dal punto di vista energetico, rendendole più rispettose dell'ambiente.

Persino il Bitcoin, che è la criptovaluta più criticata per il suo impatto ambientale perché continua a far funzionare un algoritmo di consenso Proof-of-Work ad alto consumo energetico, sta diventando più ecologico. I minatori di Bitcoin sono fortemente incentivati a trovare le fonti di elettricità più economiche, in quanto costituiscono la maggior parte dei loro costi operativi. Poiché gli impianti di mining sono mobili, possono spostarsi facilmente per sfruttare fonti di energia non disponibili, come l'energia idroelettrica in eccesso o il gas di scarico, che altre industrie hanno difficoltà a utilizzare e che quindi sono disponibili a un costo molto più basso. Dato che i prezzi dei combustibili fossili, in particolare, stanno aumentando, gli incentivi ai costi spingeranno i minatori di Bitcoin a diventare più rispettosi dell'ambiente nel corso del tempo, senza la necessità di sussidi verdi da parte del governo, cosa che non molti altri settori possono vantare.

Non solo, ma il mining di Bitcoin può effettivamente facilitare la transizione delle reti energetiche nazionali dai combustibili fossili alle energie rinnovabili. L'eolico e il solare sono noti per la loro intermittenza, che li rende inadatti a fornire elettricità di base. L'utilizzo di impianti di mining di Bitcoin, che possono essere rapidamente accesi o spenti, offre alle aziende energetiche un modo per attenuare le fluttuazioni nella produzione di elettricità da fonti rinnovabili. Unitamente al fatto che i profitti derivanti dal mining di Bitcoin possono essere utilizzati per investire nella capacità solare ed eolica in eccesso, esiste un chiaro meccanismo per rendere le fonti rinnovabili una fonte di generazione di elettricità più stabile, simile al carico di base - vedi grafico.

Mix di generazione da fonti rinnovabili e capacità

Fonte: https://www.nature.com/articles/s41467-021-26355-z

A mio avviso, questo rappresenta un importante cambiamento nella narrazione perché sfida la percezione pubblica prevalente e rende le criptovalute molto meno problematiche per i responsabili politici globali che intendono raggiungere i loro obiettivi di zero emissioni. In riconoscimento di questa tendenza emergente, l'anno scorso Trakx ha lanciato un indice ESG Crypto Traded per gli investitori che desiderano ottenere un'esposizione alle criptovalute più rispettose dell'ambiente.

Infine, ritengo importante ribadire che, sebbene il 2022 sia stato un anno difficile per il settore delle criptovalute, la colpa non è da attribuire alla tecnologia di base. Il problema è da attribuire esclusivamente al comportamento scorretto di alcuni attori chiave del settore, che sono stati – o stanno per essere – smascherati ed espulsi dal settore. Per la salute a lungo termine del settore delle criptovalute, questa epurazione catartica, per quanto dolorosa possa essere nel breve periodo, è inequivocabilmente positiva per la salute a lungo termine del settore.

Si sta preparando il terreno per il prossimo ciclo del toro.

1Il Repo 105 era una scappatoia contabile (ora chiusa) che consentiva a Lehman Brothers di prendere in prestito liquidità a breve termine dando in pegno garanzie meno liquide, al fine di appiattire i rapporti di liquidità dell'azienda - si veda: