Prospettive della crittografia per il 2024

di Ryan Shea

Introduzione

• "Si sta preparando il terreno per il prossimo ciclo del toro".. Con queste parole ho concluso le prospettive dello scorso anno. Dato che il Trakx Top10 Crypto CTI è in rialzo di oltre 80% da un anno all'altro, le previsioni rialziste sono state più che confermate.
• Dopo i casini del 2022, l'anno scorso il settore delle criptovalute è stato saldamente nel mirino delle autorità di regolamentazione e sono state introdotte una serie di nuove leggi per garantire maggiore chiarezza giuridica alla classe di asset e maggiori tutele per gli utenti.
• Sebbene non tutti gli operatori del settore delle criptovalute accolgano con favore l'aumento della supervisione governativa, in realtà si tratta di un importante canale per una maggiore adozione da parte del pubblico. Inoltre, fornisce le basi necessarie per la tanto attesa adozione istituzionale, che riceverà un forte impulso se (quando?) la SEC darà il via libera agli ETF di criptovalute, cosa che si prevede avverrà all'inizio del 2024.
• Come illustro di seguito, l'aumento dell'adozione delle criptovalute comporterà alcune sfide, ma si tratta di un problema positivo e, di conseguenza, lo stack tecnologico diventerà più solido. Per molti aspetti, il 2024 si baserà sullo slancio recuperato l'anno scorso, mentre il settore continua a maturare.

Lo scorso dicembre ho delineato quelle che a mio avviso sarebbero state le tre principali "macro" tendenze che avrebbero avuto un impatto sul settore delle criptovalute nel 2023. Si trattava, in ordine sparso, di un maggiore coinvolgimento dei governi, di una maggiore trasparenza e dell'ecologizzazione delle criptovalute.

Allora, come sono andata?

Ebbene, due di queste previsioni sono state azzeccate, una meno.

Due successi…

Cominciamo con i successi. Il coinvolgimento dei governi nelle criptovalute è sicuramente aumentato, soprattutto sotto forma di regolamentazione. A ottobre, il G20 ha adottato una tabella di marcia normativa per gli asset crittografici basata sulla Documento di sintesi FMI-FSB "garantire un'attuazione efficace, flessibile e coordinata del quadro politico completo per gli asset criptovalutari". A livello più granulare di Stato-nazione, gli Stati Uniti, tramite la SEC, hanno adottato una regolamentazione attraverso l'approccio applicativomentre l'UE e il Regno Unito hanno seguito un percorso meno conflittuale, introducendo la legislazione sotto forma di MiCA (adottata dal Parlamento dell'UE in aprile) e il Financial Services and Markets Act (adottato dal Parlamento del Regno Unito in agosto).

L'aumento della regolamentazione non va a genio ai cripto-anarchici, ma perché l'asset class goda di un sostegno più ampio è necessario, come io stesso ho detto, che la classe di asset sia in grado di offrire un'ampia gamma di servizi. delineato l'anno scorso, una condizione necessaria anche se non sufficiente perché porta con sé una percezione di legittimità. Inoltre, la regolamentazione serve a incoraggiare l'adozione istituzionale, una tendenza attesa da tempo nel settore delle criptovalute. A giudicare dai numerosi spot di criptovalute¹ Le richieste di ETF presentate alla SEC da società di trading di primo piano negli ultimi mesi, sembrano già suscitare un notevole interesse istituzionale. E, soprattutto dopo il successo dello scorso anno pulizia della criptovaluta, Sarei estremamente sorpreso se la SEC non desse il via libera a questi prodotti nel 2024.

Un altro modo in cui ho previsto un maggiore coinvolgimento del governo nelle criptovalute è stato quello di continuare la ricerca e lo sviluppo dei CBDC. valute digitali emesse dalla banca centrale. Secondo un recente studio della Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI) rapporto, 93% delle banche centrali stanno attualmente lavorando alle valute digitali. Considerando che la BRI, comunemente nota come la “banca centrale delle banche centrali”, è uno degli organismi sovranazionali che ne guidano lo sviluppo – come ho sottolineato in un nota di ricerca pubblicato lo scorso luglio – nei prossimi 12 mesi sono probabili ulteriori progressi nello sviluppo e nella successiva introduzione delle CBDC.

Tracciamento CBDC

Fonte: Consiglio Atlantico: Consiglio Atlantico

Il secondo successo ha riguardato l'ecologizzazione delle criptovalute, in particolare il Bitcoin perché è l'unica criptovaluta importante che continua a utilizzare il protocollo di consenso Proof-of-Work, costoso dal punto di vista computazionale. Stime aggiornate stima che la quota di fonti energetiche rinnovabili utilizzate dai miner di Bitcoin sia superiore al 50%, rendendo il mining di Bitcoin uno dei settori che si sta decarbonizzando più rapidamente al mondo – e tutto ciò senza bisogno di un solo sussidio verde da parte del governo. Si sta inoltre diffondendo sempre più la consapevolezza del valore degli impianti di mining di Bitcoin nel contribuire a bilanciare un rete elettrica sempre più alimentate da fonti rinnovabili intermittenti, come l'eolico o il solare. Entrambi questi sviluppi sfidano la narrazione prevalente secondo cui le criptovalute - e il Bitcoin in particolare - sono dannose per l'ambiente. In realtà, potrebbero rivelarsi un enorme vantaggio, fornendo incentivi economici per facilitare il passaggio dai combustibili fossili alle energie rinnovabili, come previsto da Net Zero.

Spostamento della narrativa crittografica

Fonte: Twitter @DSBatten (vale sicuramente la pena di seguirlo per chiunque sia interessato a questo argomento).

… E una signorina

E la mancanza? Una maggiore trasparenza.

All'indomani del fallimento di FTX, molte borse centralizzate hanno iniziato a pubblicare la proof-of-reserves per limitare il contagio, ovvero fornire indirizzi di portafogli che consentano a soggetti esterni di verificare in modo indipendente l'entità delle loro partecipazioni in criptovalute. Sebbene sia un passo nella giusta direzione, tale azione è ben lontana dalla prova di solvibilità, che è il parametro più pertinente per gli utenti. Tuttavia, fornire tale prova richiederebbe verifiche di tutte le attività e passività, comprese quelle fuori dalla catena. Mi aspettavo di vedere dei progressi in questo campo, ma mi sbagliavo. La maggior parte delle società di criptovalute (tra cui l'emittente della più grande stablecoin USDT al mondo, sostenuta da fiat) continua a non essere sottoposta a revisione contabile, affidandosi invece a relazioni finanziarie più limitate, come le attestazioni. In altre parole, una maggiore trasparenza è ancora sulla lista delle cose da fare.

Questo era l'anno scorso, e il 2024?

Come l'anno scorso, voglio concentrarmi sulle tre principali tendenze generali che prevedo avranno un impatto sui mercati delle criptovalute nei prossimi 12 mesi.

Gettoni di attività nel mondo reale

Il primo è la tokenizzazione degli RWA (real world assets). Le infrastrutture finanziarie tradizionali, costruite gradualmente nel corso di molti decenni, sono frammentate e molto inefficienti nel registrare, conservare e trasferire il valore. Con la tokenizzazione degli asset del mondo reale, che rappresentano essenzialmente i diritti su questi asset in modo digitale su una piattaforma elettronica o una blockchain, gli operatori tradfi già presenti e/o i nuovi entrati nel settore delle criptovalute possono sfruttare questi guadagni di efficienza. Non solo, ma poiché gli RWA tokenizzati possono essere frazionati, si aprono a una base di investitori più diversificata e sono più liquidi. Pertanto, rispetto ai loro equivalenti tradfi, gli RWA tokenizzati sono potenzialmente migliori e più economici.

RWA gommati saranno quasi certamente considerati token di sicurezza dalle varie autorità di regolamentazione di tutto il mondo, come definito dal famoso test di Howey. Di conseguenza, le entità coinvolte nei token garantiti da RWA dovranno sottoporsi a rigorosi controlli KYC/AML e a una più rigorosa registrazione delle transazioni. Dato che le società di trading hanno una lunga storia (anche se a volte incerta) di operatività in ambienti fortemente regolamentati, hanno un vantaggio naturale rispetto alle società di criptovaluta che non hanno tale familiarità o esperienza. Detto questo, molte società di trading non hanno esperienza con la tecnologia blockchain e svilupparla internamente sarebbe costoso sia in termini di tempo che di denaro. Un approccio migliore, e quindi più probabile da attuare a mio avviso, è che le società di trading e criptovalute collaborino sempre di più nel tentativo di far crescere quello che attualmente è un mercato da oltre $2mld.² in un mercato stimato a $16tr entro la fine del decennio (o 8.000X in gergo crittografico!).

Inoltre, introducendo un rendimento che deriva dall'attività del mondo reale e non dal prestito nativo di criptovalute (utilizzato principalmente per generare leva di trading), gli RWA tokenizzati renderanno le criptovalute meno autoreferenziali e quindi meno vulnerabili a episodi di deleveraging disordinato, come quello che si è verificato l'anno scorso e che ha causato il fallimento di alcuni prestatori di criptovalute e ha generato perdite consistenti per molti ignari utenti di criptovalute - vedi immagine sotto.

Lezioni dall'ultimo inverno delle criptovalute

Fonte: Twitter (@stupid_origin)

In un certo senso, questo rappresenta la continuazione di una tendenza preesistente, poiché le RWA tokenizzate sono state uno degli asset in più rapida crescita nella DeFi. Un buon esempio è il prestatore di criptovalute MakerDAO. Circa la metà del suo bilancio di $5mld comprende ora RWA (la maggior parte dei quali sono detenuti sotto forma di T-bills) e questi asset generano circa due terzi delle entrate del protocollo, in netto contrasto con il progetto originale di Maker come emittente di stablecoin sostenute da criptovalute.

Tuttavia, le RWA tokenizzate non saranno adatte a tutti coloro che operano all'interno della DeFi. Uno dei vantaggi principali della DeFi è che non esiste, per definizione, un'entità centralizzata con una posizione di autorità. Di conseguenza, i protocolli della DeFi consentono agli utenti di interagire in modo anonimo, se lo desiderano. Tuttavia, come già detto, gli RWA tokenizzati saranno classificati dalle autorità di regolamentazione come token di sicurezza, il che significa che chiunque li detenga sarà obbligato a rispettare i controlli KYC/AML. Ciò li pone al di fuori della portata degli operatori della DeFi che desiderano mantenere la propria privacy/anonimato. Anche l'impiego di tecnologie basate sulla prova di conoscenza zero, come la Private Proof of Innocence (PPOI), che consente agli utenti della DeFi di rimanere anonimi ma in grado di dimostrare che i loro fondi provengono da fonti legittime, non sarà sufficiente. In altre parole, le RWA tokenizzate potrebbero essere la prossima grande novità nel campo delle criptovalute, ma hanno un prezzo da pagare.

Superare il trilemma della blockchain

La seconda tendenza che, a mio avviso, darà un'impronta significativa al panorama delle criptovalute sarà la continua ricerca della scalabilità. I leader di mercato - Bitcoin ed Ethereum - sono noti per la loro scarsa larghezza di banda transazionale. Il Bitcoin, ad esempio, può elaborare al massimo solo sette transazioni al secondo (tps). Ethereum non è molto meglio, con 15-20 tps.

In un mondo in cui l'adozione delle criptovalute è in aumento, questi bassi volumi di transazioni sono inadeguati. Una delle analogie più popolari utilizzate in criptovaluta è l'adozione di Internet. Attualmente, si stima che ci siano 400 milioni di utenti di criptovalute in tutto il mondo - poco meno del 5% della popolazione totale. In termini di evoluzione di Internet, ciò equivale all'anno 2000. Nel decennio successivo, l'adozione di Internet è quintuplicata fino a superare i 2 miliardi di utenti, pari a un aumento medio annuo di oltre 160 milioni di utenti. Supponendo - ed è un grande se - che l'analogia continui a valere, la potenza di elaborazione della blockchain con tps a due cifre non sarà sufficiente.

Attualmente esistono due strade per aumentare la larghezza di banda transazionale. Utilizzare soluzioni di scalabilità fuori dalla catena, note come Layer 2, per le blockchain più vecchie e consolidate, oppure passare a blockchain Layer 1 a più alte prestazioni, come Solana e Avalanche, che hanno una potenza di elaborazione misurata in migliaia di tps.

Tuttavia, secondo il famoso trilemma della blockchain, l'aumento del volume delle transazioni a livelli che si avvicinano a quelli raggiunti dai processori di carte di credito come Visa o Mastercard ha un lato negativo: la sicurezza o la decentralizzazione devono essere sacrificate. Tra le due, la centralizzazione è di solito quella che viene compromessa.

I metodi di scalabilità del Layer 2 richiedono tipicamente una qualche forma di entità fidata per ritrasmettere le transazioni dal Layer 2 alla blockchain del Layer 1, mentre le blockchain ad alte prestazioni - come ad esempio Solana – richiedere maggiori risorse di calcolo per la gestione dei nodi, che funge da forza centralizzatrice più sottile ma nondimeno sull'infrastruttura blockchain.

Da alcuni anni è in corso la ricerca di soluzioni per allentare il vincolo del trilemma della blockchain. Un’area di interesse attuale è quella dei rollup, che raggruppano le transazioni sulla blockchain di Livello 2 e poi ritrasmettono questo “pacchetto” alla blockchain di Livello 1 per beneficiare del suo livello di sicurezza. Esistono due tipi principali: ottimistici e a conoscenza zero (ZK).

I rollup ottimistici sono così chiamati perché presuppongono che tutte le transazioni Layer 2 siano valide per impostazione predefinita, ma la definitività delle transazioni viene raggiunta solo dopo un periodo di tempo predefinito, per dare agli utenti la possibilità di contestare le transazioni che ritengono non valide. I rollup ZK superano questo ritardo nella finalizzazione includendo prove di validità³. Rispetto ai rollup ottimistici, i rollup ZK sono computazionalmente più complessi da progettare e implementare e devono essere progettati con attenzione per garantire che i sequenziatori che convalidano le transazioni non siano centralizzati.

Come molte altre cose nella criptovaluta, il superamento dei problemi di scalabilità è un lavoro in corso, il che è prevedibile data la relativa immaturità del settore (appena adolescente). Tuttavia, se l'analogia con Internet è valida, i prossimi anni vedranno un'impennata nell'adozione delle criptovalute su una scala mai vista prima nel settore. Questo comporta un crescente senso di urgenza nel compiere progressi nell'innovazione tecnologica, oltre a rafforzare la domanda di alt-coin blockchain ad alte prestazioni.

Timori fiscali

Passiamo ora alla terza e ultima tendenza destinata a plasmare il settore delle criptovalute nel 2024. Lo ammetto, ero tentato di includere l’evento quadriennale dell’halving di Bitcoin – previsto per metà aprile – quando il premio per il mining di un blocco di Bitcoin scende del 50%⁴. Come ho notato in un recente aggiornamento mensileI tre precedenti dimezzamenti hanno innescato sostanziali rialzi del prezzo del Bitcoin. Di conseguenza, questo evento (o anche solo la sua anticipazione) significa che avrà sicuramente un'influenza sull'intero spazio delle criptovalute nel 2024. Tuttavia, questo evento è già stato ben segnalato e ci è sembrato un frutto troppo facile da includere nell'elenco.

Il mio terzo e ultimo trend macro è proprio questo, macro. Per essere più specifici, mi riferisco alla crescente consapevolezza da parte dell'opinione pubblica che le politiche monetarie e fiscali di molte delle principali economie mondiali sono in rotta di collusione.

Anche per i non economisti, che non hanno familiarità con i dettagli della politica macroeconomica, è stato chiaro che, con l'avanzare dell'anno e il mantenimento dei tassi di interesse da parte delle banche centrali, le finanze pubbliche ne hanno risentito. Ad esempio, il costo per il Tesoro degli Stati Uniti per il servizio del suo debito/PIL di 120% ha raggiunto $1tr nell'ultimo anno fiscale - una cifra elevata per qualsiasi standard.

Quando si tratta di calcolare la sostenibilità del debito, non esiste un numero magico. di per sé (anche se tutto ciò che supera il 100% del PIL tende a far scattare un campanello d'allarme), ciò che conta davvero è la risposta dei politici. Se l'amministrazione Biden avesse stretto la cinghia fiscale, aumentando le tasse o tagliando la spesa pubblica, un conto così alto per i tassi d'interesse non sarebbe stato troppo preoccupante. Gli investitori in obbligazioni statunitensi avrebbero ricevuto il messaggio forte e chiaro: lo zio Sam rimborserà le vostre obbligazioni, per intero, in moneta fiat il cui potere d'acquisto non sarà compromesso. Naturalmente, non è successo nulla di tutto ciò.

Come se non bastasse, è noto da tempo che la spesa pubblica per le pensioni e la sanità aumenterà nei prossimi decenni a causa dell'invecchiamento della popolazione. Le tendenze demografiche in lento movimento tendono a non fare notizia e quindi a non attirare l'attenzione dei politici. Tuttavia, come la rana che muore lentamente, se non si fa qualcosa per contrastarle, il risultato finale è inevitabile.

In un sistema fiat, il denaro è sostenuto dalla credibilità fiscale dell'emittente, ovvero il governo. Data la precarietà delle finanze pubbliche nella maggior parte delle principali economie, molti nella comunità crittografica si aspettano che il sistema monetario fiat crolli con un botto iperinflazionistico. A me questo sembra eccessivamente drammatico. La storia suggerisce invece che è molto più probabile che i governi costringano le banche centrali ad aiutarli a finanziare il loro debito, attuando politiche monetarie accomodanti e lasciando che l'inflazione eroda gradualmente il valore reale del debito. Questo potrebbe essere meno spettacolare di un crollo globale del denaro fiat, ma implica comunque un ambiente rialzista per le criptovalute.

Per capire perché ho fatto alcuni calcoli a ritroso per determinare quale livello di tassi di interesse sarebbe necessario per stabilizzare il rapporto debito/PIL sulla base delle proiezioni del deficit di bilancio primario dell'OCSE che incorporano il costo dell'invecchiamento - vedi grafico. È emerso che stabilizzare il debito/PIL a 120%⁵che, non dimentichiamolo, è ancora estremamente elevato rispetto agli standard storici, richiederebbe che i tassi di interesse reali siano mantenuti a -3%... per decenni.

Saldo primario strutturale OCSE (% PIL potenziale)

Fonte: OCSE OCSE

Tali proiezioni implicano un declino cumulativo del potere d'acquisto della moneta fiat.⁶ in quasi tutte le principali economie mondiali nell'ordine di 70% rispetto al picco del 2008 (il potere d'acquisto della moneta fiat è già 30% al di sotto di quel livello - vedi grafico). Questo supererebbe le perdite registrate durante l'aumento del debito negli anni 1930/40 a causa della Grande Depressione e della Seconda Guerra Mondiale.

Disegni storici del rendimento totale della moneta Fiat

Fonte: Calcoli dell'autore

Certo, questa argomentazione avrebbe potuto essere avanzata in qualsiasi momento degli ultimi anni (in effetti, ho sottolineato la natura precaria delle finanze statali fin dalla Grande Recessione del 2008), quindi perché penso che diventerà una seria influenza cripto nel 2024?

Per gran parte dello scorso decennio, le prospettive di inflazione sono state tali che le banche centrali hanno ritenuto necessario mantenere i tassi di interesse vicini allo zero. Di conseguenza, per tutto questo periodo non c'è stata alcuna tensione tra obiettivi fiscali e monetari. Questa situazione, tuttavia, si è interrotta bruscamente quando le prospettive di inflazione si sono deteriorate e le banche centrali hanno premuto il freno monetario. Ora il genio è uscito dalla bottiglia.

Un canarino piuttosto ovvio nella miniera di carbone "fiscale" è il Giappone. Il suo rapporto debito/PIL è fuori scala: 226%, metà del quale è di proprietà della BoJ dopo decenni di QE. Come la banca centrale ha scoperto lo scorso anno, ciò rende estremamente difficile la normalizzazione della politica monetaria (si veda l'effetto sullo JPY). Con ogni probabilità, la BoJ è in trappola e probabilmente lo sa. Il 2024 potrebbe essere l'anno in cui il resto del mondo si renderà conto della stessa cosa.

Inoltre, non ci vorrà molta immaginazione da parte degli investitori per collegare i puntini e concludere che anche il debito pubblico nella maggior parte delle principali economie – compresi gli Stati Uniti – sta seguendo un andamento insostenibile. Come illustra il grafico sopra, storicamente il metodo più diffuso utilizzato dai governi per ridurre il debito è l’aumento dell’inflazione – lo scenario descritto nel crypto positive Stampante Go Brrrr meme - vedi immagine.

L'unico modo in cui i governi possono evitare un simile risultato è quello di prendere in mano la situazione fiscale e introdurre una stretta fiscale sostenuta su una scala senza precedenti. Dato che la pressione fiscale per l'OCSE nel suo complesso è già ai massimi livelli. livelli più alti in oltre 50 anni, l'esistenza del Curva di Laffer Ciò implica fortemente che il risanamento dei conti pubblici dovrà avvenire attraverso tagli alla spesa pubblica su temi politicamente scottanti come le pensioni e la sanità.

Potrebbe accadere?

Naturalmente.

Succederà... nell'anno delle elezioni presidenziali americane?

In qualche modo ne dubito.

1Attualmente, la SEC ha ricevuto richieste per ETF spot su BTC e ETH.

2Questa cifra esclude le monete stabili sostenute da fiat come Tether e USDC.

3 Poiché i rollup ZK riducono la quantità di dati transazionali condivisi con il Layer 1, migliorano anche la privacy.

4Dopo il prossimo dimezzamento, la sovvenzione in blocchi scenderà a 3,125 BTC.

5Per gli appassionati di economia, ipotizzo che il tasso di crescita potenziale dell’economia sia pari a 1,8% – in linea con le stime della Fed e del CBO (ovvero, escludo Dei Ex Machina come l'energia a basso costo e abbondante dalla fusione nucleare o un'impennata della produttività guidata dall'intelligenza artificiale).

6 Non dimenticate che non stiamo parlando di banconote, che è ciò che di solito viene mostrato nei grafici dei doomster della fiat, ma di depositi fruttiferi nel sistema bancario commerciale.