Wen ai massimi storici?

di Ryan Shea

Febbraio si è rivelato un mese positivo per i prezzi delle criptovalute. Il rally iniziato seriamente alla fine del 2022 si è esteso di altri 37% come misurato dal Trakx Top 10 Crypto CTI. Data l'attenzione rivolta agli ETF nelle ultime settimane, non sorprende che la maggior parte degli operatori di criptovalute abbia tenuto d'occhio l'andamento della criptovaluta principale. Dopo essersi finalmente staccato dalla soglia psicologicamente significativa di $50k, il Bitcoin ha sfondato quota $60k in pochi giorni. Di conseguenza, ora si trova a breve distanza dal massimo storico raggiunto nel novembre 2021 (per saperne di più). Con il prossimo dimezzamento - un catalizzatore di prezzo rialzista se l'evento di quest'anno si svolgerà nello stesso modo dei primi tre - il Bitcoin si troverà a un passo dal massimo storico.¹ - a meno di 50 giorni, molti giocatori di criptovalute vedono come imminente un nuovo record per il Bitcoin, uno sviluppo del sentimento che andrebbe a beneficio dell'intero universo delle criptovalute.

Frenesia dell'intelligenza artificiale Redux

Il mese scorso, uno dei principali fattori di spinta dei mercati delle criptovalute è stato il rinnovato entusiasmo per l'intelligenza artificiale. Nvidia, il beniamino del mercato delle criptovalute, ha annunciato un fatturato di $24mld per il periodo in corso, notevolmente superiore alle previsioni degli analisti di Wall Street. Inoltre, nella sua dichiarazione di accompagnamento, l'amministratore delegato Jensen Huang ha affermato che "L'elaborazione accelerata e l'IA generativa hanno raggiunto il punto di svolta. La domanda sta aumentando in tutto il mondo, nelle aziende, nei settori e nelle nazioni".

Questa valutazione inequivocabilmente rialzista non solo ha dato una spinta significativa al prezzo delle azioni di Nvidia (il suo market cap è salito di $270 miliardi in un solo giorno - un record), e ai titoli hi-tech più in generale, ma ha anche provocato un'impennata nella domanda dei token dei progetti cripto legati all'AI. Questo movimento è stato colto dalla nostra CTI Trakx AI recentemente introdotta, che ha guadagnato più di 100% il mese scorso - 4 volte l'apprezzamento del prezzo delle azioni di Nvidia!

A differenza degli attuali leader dell'IA centralizzata, come OpenAI, Google e Microsoft, questi progetti di IA basati sulla crittografia offrono agli utenti un'alternativa decentralizzata che sfrutta la potenza del codice open source. Come illustrato nel nostro ultimo nota di ricercaRiteniamo che vi sia un notevole potenziale di disturbo da parte di questi attori, soprattutto se, come ampiamente ipotizzato, l'IA diventerà una parte più ampia, forse integrale, della nostra vita quotidiana.

I proprietari dei modelli linguistici di grandi dimensioni (LLM) che alimentano l’IA detengono un potere enorme, poiché hanno la capacità di controllare l’accesso degli utenti e possono influenzare direttamente, o addirittura censurare, i risultati dei modelli. In un modello centralizzato, questo potere è concentrato nelle mani di pochi. Non solo ciò comporta rischi operativi (questo mese Chat GPT di OpenAI ha iniziato a fornire risposte senza senso in seguito a un aggiornamento dell’esperienza utente mal eseguito – vedi immagine sotto), ma significa anche che la tecnologia è soggetta ad abusi, poiché non è affatto garantito che gli interessi dei responsabili di queste aziende private coincidano con quelli del pubblico in generale. Tali preoccupazioni non appartengono più al regno della teoria. Il generatore di immagini basato sull’IA di Google, Gemini, lanciato di recente, è stato oggetto di pesanti critiche da parte degli utenti circa una settimana fa dopo aver prodotto risultati politicamente di parte (leggi: “woke”) e l’azienda è stata costretta a sospenderne temporaneamente l’accesso – vedi immagini.

Fonte: twitter

Più l'IA si integra nella nostra vita quotidiana, più aumentano i rischi percepiti dall'IA centralizzata e quindi il valore che gli utenti attribuiranno ad alternative meno concentrate sul potere. In ultima analisi, ovviamente, questo valore va a vantaggio degli investitori in questi progetti decentralizzati, il che contribuisce a spiegare i notevoli guadagni di prezzo dei loro token nativi registrati nell'ultimo mese.

Rischio di tasso residuo

In mezzo a tutto questo sentimento positivo, un fattore che ha tolto un po' di vento alle vele dei tori delle criptovalute sono state le prospettive macro, in particolare la politica monetaria degli Stati Uniti.

Come ho descritto nel precedente mensile, i futures sui tassi d'interesse statunitensi scontavano un ciclo di allentamento piuttosto rapido e aggressivo da parte della Fed quest'anno - una prospettiva che era in contrasto con i dati macro statunitensi che mostravano che l'economia continuava a ronzare.

Dopo lo straordinario rapporto sui non-farm payrolls del mese scorso (353.000 unità, più che raddoppiate rispetto alle previsioni di vendita più ottimistiche), l'inflazione CPI leggermente più alta del previsto e i verbali della riunione del FOMC di gennaio, che hanno mostrato come i banchieri centrali statunitensi si siano concentrati sui rischi di un taglio "troppo precoce", gli investitori hanno ridimensionato le loro aspettative di un allentamento della Fed a breve termine. Secondo il Strumento FedWatch del CMELa data del primo taglio dei tassi è stata spostata da marzo a giugno - vedi immagine.

Fonte: Strumento FedWatch del CME

Con 75-100 pb di tagli della Fed ancora previsti per il 2024, l'incapacità dei prossimi dati macro di supportare un atteggiamento più dovish della Fed rimane una minaccia per i prezzi delle criptovalute, ma sul lato positivo, con un minore allentamento ora previsto (una proiezione compatibile con le proiezioni dello stesso FOMC), il rovescio della medaglia è più limitato di quanto non fosse in precedenza.².

Una cartina di tornasole per la crittografia

Come già detto, dopo il recente rally molti investitori in criptovalute stanno (im)pazientemente aspettando che vengano stampati nuovi massimi storici, soprattutto per il Bitcoin. Tuttavia, vale la pena notare che mentre il prezzo del Bitcoin non ha ancora raggiunto un nuovo massimo storico in termini di USD, rispetto ad altre valute il picco del novembre 2021 è già stato superato. Questo punto è stato sottolineato da Balaji Srinivasan, un noto imprenditore del mondo cripto/tecnologico, in un recente tweet - vedi immagine sotto.

Fonte: twitter

Se si esamina l'elenco dei quattordici Paesi, è chiaro che non hanno molto in comune per quanto riguarda la posizione geografica, le dimensioni della popolazione o le dimensioni economiche (PIL nominale). Si potrebbe pensare che il Bitcoin denominato in queste valute sia già ai massimi storici perché questi Paesi sono associati a un elevato rischio politico/governativo e/o all'instabilità sociale. Questo può essere vero in alcuni casi, ma non si addice al Giappone, un Paese rinomato per il suo forte consenso/coesione sociale e ampiamente considerato come basso nella scala del rischio politico.

Ciononostante, c'è un filo conduttore tra tutti questi Paesi, che è molto pertinente alle criptovalute.

Che cos'è?

Ecco la mia risposta al tweet di Balaji.

Fonte: twitter

Per quanto possa sembrare strano a prima vista, l'elemento comune è che tutti questi paesi hanno un'inflazione elevata, sia corrente (Nigeria, Turchia, Argentina) che attuale.³, Libano e Sudan) e/o potenziali a causa di politiche fiscali insostenibili, come dimostrano gli elevati disavanzi di bilancio e il debito pubblico netto (Giappone, Egitto, Pakistan, Ghana e Nigeria) – cosa che Balaji ha chiaramente apprezzato, visto che ha cliccato sul pulsante “Mi piace” sotto il mio tweet.

Il legame tra l'alta inflazione contemporanea e la domanda di criptovalute è (si spera) ovvio. L'inflazione⁴ è una misura⁵ del tasso di aumento del livello aggregato dei prezzi, il che significa che è possibile acquistare meno beni e servizi per una data quantità di moneta fiat; più alto è il tasso di inflazione, maggiore è la diminuzione del potere d'acquisto della moneta fiat.

Durante i periodi di forte inflazione – soprattutto se prolungati – la reazione tipica dei consumatori è quella di orientarsi verso valute legali più solide (il dollaro statunitense è stato una scelta molto diffusa per gran parte del periodo successivo alla Seconda guerra mondiale) oppure verso altri beni in grado di mantenere il proprio potere d’acquisto e che soddisfino il maggior numero possibile di tratti simili al denaro possibile. Storicamente, l'oro ha svolto questo ruolo, ma nell'era digitale il Bitcoin e le altre criptovalute a fornitura limitata offrono la stessa protezione, ma con una funzionalità aggiuntiva (l'oro non può sostenere transazioni digitali per esempio).

Il legame tra le politiche fiscali insostenibili e la domanda di criptovalute potrebbe essere un po' meno evidente. Per comprenderne l'esistenza bisogna riconoscere che il denaro fiat è "sostenuto" dalla moneta nazionale. solvibilità fiscale dell'emittente dello Stato-nazione.

Più formalmente, se il valore attuale netto dei futuri avanzi di bilancio supera il livello attuale del debito, il governo dispone di risorse economiche sufficienti a cui attingere per poter rimborsare il debito. In tali circostanze, la moneta fiat è in grado di mantenere il suo potere d'acquisto. Ma se il livello attuale del debito supera il valore attuale netto dei futuri avanzi di bilancio, e la gente ritiene che sia politicamente impossibile correggerlo attraverso il consolidamento fiscale⁶Il potere d'acquisto della moneta è destinato inevitabilmente a diminuire. Questo perché, a un certo punto del futuro, la banca centrale sarà costretta a finanziare il deficit di bilancio attraverso la stampa. Ci sono numerosi esempi di questo tipo di comportamento nel passato come ha fatto notare Satoshi nel libro Bitcoin carta bianca. Tuttavia, è importante notare che non si tratta di un fenomeno che può essere relegato nel dimenticatoio della storia. Proprio l'anno scorso il Fondo Monetario Internazionale ha pubblicato un rapporto intitolato "Elementi di politiche efficaci per gli asset crittografici" che conteneva la seguente osservazione:

"La mancanza di istituzioni e politiche nazionali credibili è la causa più comune delle pressioni di sostituzione con le valute fiat straniere, e lo stesso vale per le valute nazionali. le pressioni per sostituire le attività in criptovalute [enfasi aggiunta]. Un quadro di politica monetaria (MPF) debole, in combinazione con ampi disavanzi fiscali e pressioni governative per il finanziamento della banca centrale [enfasi aggiunta]è probabile che compromettano la credibilità monetaria e istighino la sostituzione della valuta (Adrian et al. 2021; FMI 2020). Pertanto, il modo più efficace per limitare la sostituzione con le criptovalute è sviluppare quadri monetari efficaci e politiche fiscali e monetarie che mantengano la credibilità monetaria".

Nella loro battaglia decennale contro la deflazione, i politici giapponesi hanno accumulato un enorme debito pubblico, metà del quale è di proprietà di una banca centrale il cui bilancio è più grande di un anno di produzione nazionale dell'intera economia giapponese. Certo, l'inflazione contemporanea può essere ancora moderata, ma se questi parametri fiscali non gridano all'insostenibilità, non so cosa possa farlo. Non c'è da stupirsi quindi che il Bitcoin sia salito di 16% sopra il suo massimo storico di novembre 2021 rispetto allo yen giapponese e che non mostri segni di decelerazione dei prezzi.

Infine, come piccola appendice, ho incluso gli Stati Uniti nella tabella precedente. L'inflazione è bassa - anche se superiore all'obiettivo della Fed di 2% - ma il livello del debito pubblico netto è elevato sia per gli standard internazionali che per quelli storici. Il dato più preoccupante è che il deficit di bilancio supera quello di tutti gli altri quattordici Paesi inclusi nella tabella. Alla luce di ciò, la previsione che il Bitcoin raggiunga a breve un nuovo massimo storico rispetto al dollaro USA non è affatto fantasiosa, anzi è del tutto coerente con la logica economica.

Procedere con il dimezzamento.

PS. Meno di nove giorni dopo il suo tweet originale, Balaji ha pubblicato un messaggio di aggiornamento. tweet dimostrando che il Bitcoin aveva superato i precedenti massimi storici in valuta locale in oltre 30 paesi. Questo gruppo più ampio rappresenta il 60% della popolazione mondiale e il 30% del PIL globale. A differenza del gruppo originario, non tutti questi paesi aggiuntivi presentano un’inflazione elevata, né attuale né prevista. Ciò non invalida tuttavia l’analisi di cui sopra; c’è una ragione per cui il Bitcoin ha raggiunto nuovi massimi storici proprio in quei paesi per primi: erano semplicemente i bersagli più facili. Si tratta invece semplicemente di una testimonianza della forza dell’attuale slancio del prezzo del Bitcoin.

1I dimezzamenti avvengono quando la ricompensa del blocco guadagnata dai minatori ogni volta che viene creato con successo un blocco di transazioni viene tagliata di 50%. Un progetto che assicura che la fornitura massima di Bitcoin sia limitata a 21 milioni. Gli halvings si verificano ogni 210.000 blocchi, il che ne fa un evento quadrimestrale con un tempo medio di blocco di 10 minuti.

2Sempre che, ovviamente, i prossimi dati non siano così forti da indurre gli investitori a prezzare un rialzo dei tassi della Fed!

3La recente elezione a Presidente di Javier Milei, un politico che favorisce i Bitcoin, potrebbe rappresentare un cambiamento di rotta. Solo il tempo potrà dirlo.

4L'inflazione è sempre positiva. Una diminuzione del livello aggregato dei prezzi è chiamata deflazione. Quest'ultima non deve essere confusa (ma spesso lo è) con la disinflazione, che si verifica quando il tasso di aumento del livello aggregato dei prezzi diminuisce, cioè diventa meno positivo. Lezione di economia 101 conclusa.

5Anche se imperfetto – lo ammetto.

6Tagliare la spesa pubblica e/o la r