Settembre 2025 in Cripto: Crollo stagionale evitato grazie alla ripresa dei tagli ai tassi da parte della Fed

Il mese di settembre è ben noto per le sue stagionalità negative negli asset finanziari. Ad esempio, nel periodo dal 1927, settembre è l'unico mese dell'anno in cui la performance mensile dell'S&P500 è in media inferiore allo zero, con l'indice di riferimento in calo per oltre il 56% del tempo. Lo stesso vale anche per gli asset digitali. Settembre è il mese peggiore in termini di quotazioni delle criptovalute (proxiate dal Bitcoin, che ha la storia di trading più lunga di tutti i token digitali), come si può vedere nella tabella seguente.

Rendimenti mensili di Bitcoin

Fonte: coinglass

In otto degli ultimi tredici settembre il prezzo del Bitcoin è sceso, con un rapporto di ribasso di 61% che è praticamente in linea con l'esperienza dell'S&P500. Fortunatamente, per i tori, questo settembre si è rivelato un'eccezione alla regola (e se la storia si ripete, si prevedono risultati positivi anche per novembre e dicembre!) Nonostante un evento di liquidazione significativo A causa dell'eccessiva leva finanziaria dei trader a breve termine, le cui posizioni si sono sgretolate con il calo dei prezzi, e della minaccia, che danneggia il sentimento, di una chiusura del governo statunitense, i token a grande capitalizzazione sono rimasti in verde, come dimostra il nostro fiore all'occhiello della Top10 CTI a grande capitalizzazione che è salito del 2,5% il mese scorso.

La Fed riavvia l'allentamento monetario

A contribuire al superamento di questo minimo stagionale è stata la maggiore convinzione degli investitori che la Fed, dopo una pausa di nove mesi, avrebbe ripreso il ciclo di allentamento avviato nel settembre 2024. A guidare tali aspettative è stato l'evidente indebolimento del mercato del lavoro statunitense, come risulta sia dal rapporto sui salari non agricoli di agosto, che ha mostrato che l'economia ha aggiunto 22.000 posti di lavoro (un terzo di quanto previsto), sia dall'impennata di 27.000 richieste iniziali di sussidi di disoccupazione, che ha portato la serie al livello più alto dai tempi della pandemia, un dato che ha attirato l'attenzione nonostante la consueta volatilità della serie settimanale.

I funzionari della Fed sono sensibili all'andamento del mercato del lavoro non solo per le potenziali implicazioni sulla crescita (un calo delle assunzioni coincide tipicamente con una riduzione dell'attività economica, come dimostra il coefficiente di correlazione 77% tra le variazioni percentuali trimestrali dell'occupazione e le variazioni percentuali trimestrali del PIL reale - si veda l'immagine), ma anche perché la promozione della massima occupazione è una parte del loro mandato ufficiale.

Occupazione USA vs. crescita del PIL reale (variazione trimestrale %)

Fonte: St Louis Fred

L'altra parte fondamentale del mandato della Fed è la stabilità dei prezzi.¹definito come il mantenimento dell'inflazione di fondo vicino al 2%. Sebbene l'inflazione sia ancora al di sopra dell'obiettivo - in gran parte a causa dei dazi di Trump - non vi sono prove dei cosiddetti "effetti di secondo impatto". In altre parole, l'aumento dei prezzi non ha innescato un ciclo più ampio di aumento dei salari e dei costi. I funzionari della Fed sono quindi pronti a guardare oltre questo aumento una tantum del livello dei prezzi, poiché il suo impatto dovrebbe svanire entro un anno. A differenza dello shock inflazionistico post-Covida, questo episodio sembra davvero "transitorio". Inoltre, l'attenuazione dell'incertezza sull'impatto dei dazi di Trump erode una delle principali giustificazioni addotte in precedenza dalla Fed per non abbassare i tassi di interesse.

Durante la conferenza stampa che ha accompagnato la decisione, il presidente della Fed Powell ha chiarito che il taglio di 25 pb, ampiamente previsto in risposta al raffreddamento del mercato del lavoro, è da considerarsi "un taglio di gestione del rischio". Inoltre, i grafici dot-plot, che mostrano come i membri del FOMC si aspettano l'evoluzione del percorso del tasso dei Fed funds, indicavano un ulteriore allentamento tra i 25 e i 50 pb entro la fine dell'anno, un profilo coerente con le previsioni del FOMC. determinazione del prezzo dei futures sui tassi d'interesse statunitensi.

Un'opportunità d'oro

Dato che la politica monetaria agevolata favorisce le condizioni di liquidità globale, riducendo al contempo il costo opportunità di detenere asset che generano zero liquidità, ci si aspetterebbe naturalmente che un contesto di calo dei tassi di interesse a breve termine negli Stati Uniti sia positivo sia per l'oro che per le criptovalute a offerta finita come il Bitcoin. Tuttavia, il fatto che il primo sia salito ai massimi storici, mentre il secondo sia rimasto ben al di sotto dei massimi storici di agosto, ha attirato l'attenzione dei detrattori delle criptovalute come Peter Schiff.

Fonte: X

Parte della spiegazione della recente sottoperformance delle criptovalute risiede nel fatto che, sebbene il Bitcoin sia ampiamente considerato una versione digitale dell'oro, è anche visto come un asset di rischio speculativo, il che lo rende meno resistente alla recessione rispetto all'oro. Ma è probabile che sia in gioco anche un altro fattore.

Chi fa hedging?

L'oro non è solo un investimento interessante da detenere quando i tassi d'interesse sono in calo, grazie alla riduzione del costo opportunità di detenerlo. Probabilmente, il caso d'uso più importante dell'oro - data la sua storia millenaria come riserva di valore - è la sua capacità di copertura contro l'erosione del potere d'acquisto della moneta fiat (o, nella sua forma più drammatica, contro il crollo della moneta fiat, che piace molto alla comunità delle criptovalute!) Come ho sottolineato in numerosi precedenti rapporti di ricercaIl valore di una valuta fiat è sostenuto dalla credibilità dell'autorità fiscale che la emette. Dato l'elevato livello di debito pubblico in molti paesi del mondo, che si prevede aumenterà inesorabilmente nei prossimi decenni nella maggior parte delle principali economie, gli investitori sono sempre più attenti a questo aspetto dell'utilità dell'oro, soprattutto alla luce delle pressioni politiche sempre più evidenti esercitate sulle banche centrali (tra cui la Fed - vedi immagine) che ne minano l'indipendenza percepita.

Pressione politica in forma di meme

Fonte: truthsocial.com

Forse l’indicazione più evidente di ciò deriva dal comportamento dei detentori ufficiali di riserve, quali le banche centrali e i fondi sovrani. Per la maggior parte del tempo a partire dal 1971, quando l’amministrazione Nixon chiuse la «finestra dell’oro» ponendo di fatto fine al sistema aureo e inaugurando l’era di un sistema monetario globale interamente basato sulla moneta fiat, questi gestori di riserve hanno costantemente ridotto le loro disponibilità (almeno in termini relativi) di quella che Keynes definì famigeratamente «la reliquia barbarica». Tuttavia, questa tendenza decennale si è interrotta nel 2017. Da allora, la quota del metallo giallo ha registrato un trend al rialzo a un ritmo accelerato, tanto da rappresentare ora un quarto di tutte le riserve – cfr. grafico. Ciò è avvenuto, per la maggior parte, a scapito del dollaro statunitense.

L'oro è tornato di moda

Fonte: X

Il fatto che le banche centrali e gli altri detentori di riserve internazionali abbiano aumentato le loro allocazioni in oro è un segnale importante. Perché? Perché con le loro azioni - non le parole, le azioni, e le azioni contano! - stanno implicitamente segnalando una perdita di fiducia nel sistema monetario fiat globale. Dopo tutto, perché detenere oro a rendimento zero quando possono possedere valute fiat fruttifere, che possono essere utilizzate direttamente per sostenere il commercio internazionale - a meno che, ovviamente, non siano preoccupati per la salute del sistema, un sistema che conoscono intimamente, dato che ne sono il perno. Questo non significa che il crollo del dollaro USA sia imminente, per i motivi che ho già spiegato. in precedenza, ma è comunque importante.

Motivi e mezzi

Oltre ad essere nella posizione migliore per valutare lo stato di salute del sistema monetario globale, le banche centrali e i gestori delle riserve sono anche gli investitori più avversi al rischio, perché le loro decisioni di asset allocation non sono guidate dai rendimenti, come nel caso degli investitori privati che massimizzano i profitti.²ma dalla necessità di liquidità e sicurezza, due caratteristiche che assicurano contro le perdite che potrebbero altrimenti minare la stabilità finanziaria nazionale.

Data la loro forte avversione al rischio, non sorprende che le banche centrali preferiscano l'oro come rete di sicurezza finanziaria. È un bene conosciuto, hanno già l'infrastruttura per conservare i lingotti in modo sicuro (l'autodeposito è l'opzione più sicura).³ - ricordate "non le vostre chiavi, non le vostre monete") e la sua volatilità di prezzo è di gran lunga inferiore a quella del Bitcoin (circa 15% contro 80% storicamente). Per i gestori di riserve che cercano di coprire il rischio fiat, l'oro rimane quindi la scelta più ovvia, il che spiega il suo recente rally e la sua sovraperformance rispetto al Bitcoin. Tuttavia, questo vantaggio potrebbe non durare ancora a lungo.

In concomitanza con l'aumento della sua capitalizzazione di mercato, la volatilità del prezzo del Bitcoin ha registrato una tendenza al ribasso. In effetti, nell'ultimo anno circa la sua volatilità è diminuita notevolmente e si sta rapidamente avvicinando a quella dell'oro - vedi immagine. Ciò lo rende potenzialmente più interessante per i gestori di riserve, soprattutto alla luce della spinta a creare riserve strategiche di Bitcoin negli Stati Uniti e in altri Stati nazionali.

Volatilità annualizzata dei prezzi a 90 giorni

Fonte: Calcoli dell'autore

Inoltre, cosa succede se anche le persone normali, o addirittura le grandi organizzazioni, iniziano a preoccuparsi della salute del sistema monetario globale fiat? Nessuna delle due ha accesso a caveau sicuri per custodire autonomamente l'oro. Potrebbero, ovviamente, decidere di conservarlo in depositi di terzi, ma in questo caso sarebbero esposti al rischio di custodia (i governi sono ben consapevoli dell'ubicazione di questi depositi e c'è un rischio di custodia per le persone che non hanno accesso ai depositi). precedente per il sequestro dell'oro di proprietà privata).

Il Bitcoin sembra un'alternativa piuttosto ovvia. Non solo può essere conservato in modo sicuro su una chiavetta, ma può essere trasferito in tutto il mondo in meno di un'ora e a un costo molto basso.⁴. E ora il colpo di grazia.

Attualmente, la capitalizzazione di mercato dell'oro è di $25 trilioni, rispetto alla capitalizzazione di mercato totale delle criptovalute di circa $4 trilioni e di poco più di $2 trilioni per il Bitcoin. In uno scenario in cui l'adozione delle criptovalute continua ad espandersi, poiché le preoccupazioni per il sistema monetario fiat globale si diffondono oltre i detentori di riserve internazionali, la loro capacità di fungere da riserva di valore affidabile diventerà sempre più visibile. Questo perché ci vuole molto più capitale per muovere il prezzo di un asset la cui capitalizzazione di mercato è di $5 trilioni che per muoverne uno la cui capitalizzazione di mercato è di $50 miliardi, cioè la volatilità dei prezzi diminuirà ulteriormente. Certo, si tratta di un processo che richiederà del tempo e ci saranno degli ostacoli lungo la strada (probabilmente uno di questi è presente al momento - si veda la sezione successiva), ma accadrà.

Legati da nodi

Chiunque abbia anche solo una vaga familiarità con il settore delle criptovalute sa che il Bitcoin non è estraneo alle controversie. Anzi, si potrebbe addirittura definirla una caratteristica del design, perché in quanto valuta decentralizzata nessuna persona o entità è incaricata di guidarne l'evoluzione (a differenza di molti altri progetti di criptovalute). È interamente guidata dalle dinamiche della folla, il che significa che sono gli utenti di Bitcoin a decidere cosa costituisce Bitcoin. La conseguenza naturale di questa struttura è che i cambiamenti possono avvenire solo quando c'è un consenso schiacciante a favore. A volte questi cambiamenti sono relativamente poco controversi, nel qual caso l'implementazione avviene senza problemi, ma dato il numero di utenti di Bitcoin a livello globale, a volte sono molto controversi.

Uno degli esempi più famosi è stata la guerra dei blocchi del 2015-17, in cui si sono formate due fazioni, una delle quali desiderava aumentare le dimensioni dei blocchi delle transazioni Bitcoin per incrementare la larghezza di banda delle transazioni, mentre la fazione opposta era favorevole al mantenimento di blocchi piccoli per evitare il blochain bloat, che serve a scoraggiare la decentralizzazione aumentando il costo di gestione di un nodo completo. Una controversia più recente è stata l'introduzione degli ordinali, di cui mi sono occupato in un precedente articolo nota di ricerca.

L'ultima controversia che ha colpito la rete Bitcoin riguarda la cosiddetta modifica del codice OP-Return Limit, che si sta scaldando in vista del rilascio di Bitcoin Core v.30 previsto per la fine del mese.

Scavare nei dettagli

Mi rendo conto che entrare nel merito delle modifiche al codice di Bitcoin potrebbe non piacere a tutti, ma questa modifica è relativamente semplice da capire. In sostanza, riguarda il modo in cui i dati possono essere incorporati nelle transazioni Bitcoin in modo da essere memorizzati immutabilmente su ogni copia scaricata della blockchain Bitcoin. Attualmente l'OP-Return, che è una transazione non spendibile che non gonfia l'insieme UTXO (Unspent Transaction Output), è limitato a 80 byte. Ciò significa che gli utenti possono memorizzare fino a questa quantità di dati, che equivale a un'immagine molto piccola (25 x25 pixel).⁵) in bianco e nero o 80 caratteri ASCII, sulla rete Bitcoin. Nel luglio 2023, il noto sviluppatore di Bitcoin Core Peter Todd ha proposto per la prima volta di eliminare il limite (Pull Request #28130 e #32359) e, come già detto, la modifica dovrebbe essere inclusa nella release di Bitcoin Core alla fine del mese.

Il motivo per cui è stata introdotta questa modifica è che semplifica il codice di Bitcoin e contribuisce a supportare sidechainche sono un metodo per aumentare la larghezza di banda transazionale di Bitcoin, notoriamente bassa (circa sette transazioni al secondo). A conferma di questo punto, i sostenitori della modifica del codice sostengono che il limite è già inefficace, in quanto gli utenti sono in grado di aggirarlo inserendo dati arbitrari sulla blockchain in modi che minano la rete, costringendo i nodi a conservarli invece di poterli eliminare come nel caso di OP-Return.

Inoltre, sostengono che senza il limite di 80 byte, i minatori potrebbero beneficiare di ulteriori richieste di spazio per i blocchi da parte degli utenti che contribuirebbero a far salire le tariffe, cosa che la rete Bitcoin dovrà fare se vuole mantenere il suo budget di sicurezza senza mettendo a rischio il tetto di 21 milioni di forniture. Infine, facendo appello alla storia, i sostenitori dell'aggiornamento di Bitcoin Core sottolineano che nel progetto originale di Satoshi non c'era alcun limite agli OP-Returns, che sono stati introdotti solo nel 2014, quindi in un certo senso stanno semplicemente riportando Bitcoin al suo stato originale.

Gli oppositori alla modifica, invece, sostengono che rendendo più facile per gli utenti memorizzare dati non correlati alla convalida delle transazioni Bitcoin, essi stanno minando il ruolo primario del Bitcoin come strumento finanziario, oltre ad aumentare la tensione della rete e a causare potenzialmente il bloat della catena.

C'è anche la questione del tipo di dati che gli utenti della rete Bitcoin potrebbero finire per memorizzare e le implicazioni legali potenzialmente molto significative che ne derivano.⁶. Quando ci si sincronizza alla rete Bitcoin come nodo completo, si è obbligati a scaricare l'intera cronologia delle transazioni fino al blocco genesi (in quale altro modo si può verificare che una transazione sia valida in modo da minimizzare la fiducia?). Con l'aggiornamento di Bitcoin Core v.30 questo significherebbe che i nodi completi sono obbligati a scaricare file di dati senza alcuna moderazione dei contenuti. Come dimostra chiaramente il seguente sondaggio di @GrassFedBitcoin su X, questa non è una proposta molto attraente per gli utenti di Bitcoin - vedi immagine.

Fonte: X

Inoltre, come dimostra il recente procedimento giudiziario a carico di uno degli Tornado Cash Come ha dimostrato lo sviluppatore Roman Storm, il fatto di rilasciare un software che altri utenti possono utilizzare a sostegno di attività criminali – nel suo caso, criminali che utilizzano servizi di “coin mixer” per occultare la provenienza originale dei fondi – può comportare una pena detentiva, anche se lui non ha mai utilizzato personalmente il proprio software per partecipare direttamente ad alcuna attività criminale. Come sottolineato da un altro utente di X, se Roman Storm può essere ritenuto colpevole, non ne consegue logicamente che, modificando il codice sorgente di Bitcoin in modo da consentire agli utenti di archiviare più copie digitali di immagini potenzialmente illegali, anche loro potrebbero essere considerati colpevoli? – vedi immagine.

Fonte: X

In particolare, anche se la base di codice di Bitcoin Core è il software più popolare per l'esecuzione dei nodi completi, non è l'unico disponibile e quindi, quando arriverà l'aggiornamento di Bitcoin Core v.30, gli utenti potranno semplicemente scegliere di non effettuare l'aggiornamento se desiderano rispettare il limite di 80 byte OP-Return. Possono continuare a utilizzare le versioni precedenti di Bitcoin Core, che funzioneranno ancora grazie alla compatibilità all'indietro del codice, oppure possono scegliere di utilizzare un software diverso. Una delle alternative più popolari è Knots, una derivazione di Core mantenuta da Luke Dash Junior, uno sviluppatore di Bitcoin molto noto e famoso, che continuerà a rispettare il limite di 80 byte OP-Return.

Nonostante il calore generato dalla recente controversia OP-Return, gli utenti sono gli arbitri finali di Bitcoin. Saranno loro a decidere collettivamente se la rete consentirà o meno l'archiviazione di altri dati non relativi alle transazioni sulla blockchain, più o meno nello stesso modo in cui in precedenza avevano stabilito che Bitcoin Cash e Bitcoin SV - due noti hardfork della blockchain Bitcoin - non erano Bitcoin, anche se tutte e tre le criptovalute hanno un blocco genetico identico. Pertanto, non si tratta affatto di una crisi esistenziale per la criptovaluta seminale, ma semplicemente di un piccolo ostacolo sulla strada.

Detto questo, via con l'Uptober!

1 Si dice spesso che la Fed abbia un duplice mandato, ma in realtà c'è un terzo elemento: "promuovere tassi di interesse moderati a lungo termine". Date le prospettive fiscali degli Stati Uniti, questo obiettivo, spesso trascurato, diventerà sempre più importante e, a mio avviso, sarà probabilmente la base per l'eventuale adozione di un controllo della curva dei rendimenti. La ragione di questa mia affermazione, che vale non solo per gli Stati Uniti ma anche per molte altre economie di punta, è che non esistono alternative politicamente valide per il tipo di consolidamento fiscale necessario a ridurre i disavanzi di bilancio e a riportare le finanze pubbliche su un percorso sostenibile. I tagli alla spesa pubblica sono in gran parte off-limits, mentre l'aumento delle tasse sarebbe autolesionista, vista la posizione delle economie sulla Curva di Laffer - un tema che ho evidenziato in molte note di ricerca nel corso degli anni.

2 È interessante notare che il mese scorso il CIO di Morgan Stanley, Mike Wilson, ha sostenuto la necessità di abbandonare la classica allocazione 60-40 azioni/obbligazioni per passare a 60/20/20 azioni/obbligazioni/oro, ritenendo che l'oro costituisca una copertura più efficace rispetto alle obbligazioni - si veda: https://cryptoslate.com/why-morgan-stanleys-revised-60-20-20-portfolio-is-a-wake-up-call-for-investors/

3 Secondo quanto riportato dai media il mese scorso, la PBoC – la banca centrale cinese – starebbe offrendo servizi di custodia dell’oro alle banche centrali “amiche” [https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-09-23/china-courts-foreign-gold-reserves-in-bid-to-boost-global-clout].

4 Chiunque pensi di poter spostare grandi quantità d'oro in tutto il mondo al costo di un centinaio di dollari USA o giù di lì, è pregato di contattare la propria banca centrale locale, che sono certo sarà molto interessata a sentirlo!

5 Allarme nerd: un byte = 8 bit e poiché ogni bit può avere due stati (uno nero e uno bianco) la dimensione dell'immagine è pari a √640 ≅ 25 x 25 pixel.

6 La discussione pubblica che si è svolta il mese scorso su vari social media era incentrata sui dati illegali, compreso un argomento così depravato che non voglio nemmeno menzionarlo, ma sono sicuro che lo potete intuire.