Tregua tariffaria

di Ryan Shea

Il mese scorso i mercati degli asset digitali sono tornati a essere vincenti, come dimostra il rally di 9% della nostra Top10 Crypto a grande capitalizzazione CTI. Il catalizzatore del movimento rialzista dei prezzi è stato il sostanziale allentamento dei timori di una guerra commerciale globale, provocati dall'annuncio dei dazi di Trump nel giorno della Liberazione all'inizio di aprile.

È sorprendente che, nonostante tutte le previsioni pessimistiche sui dazi statunitensi, un risultato macro favorevole sia sempre stato una possibilità molto concreta, dato che Trump si vanta di essere un negoziatore forte e tenace. In effetti, è proprio per questo che nel precedente aggiornamento mensile abbiamo scritto…

“… è del tutto plausibile ipotizzare che, annunciando dazi ingenti e su vasta scala – con il rischio di scatenare una ‘Grande Depressione 2.0’ – Trump abbia messo in atto una strategia in stile militare “shock e soggezione" tattiche per portare altri Stati nazionali al tavolo dei negoziati con l'intenzione di convincerli a rimuovere gli ostacoli commerciali preesistenti per gli esportatori statunitensi in cambio dell'esenzione dai dazi USA. Certamente, questa è una spiegazione più plausibile rispetto all'opzione intellettualmente pigra che molti hanno preso, ovvero quella di liquidare semplicemente il Team Trump come un gruppo di imbecilli economici per aver annunciato misure commerciali così draconiane".

Il mese scorso, scommettere contro l'opzione pigra si è rivelata un'operazione redditizia.

Guerra commerciale evitata

La prima indicazione che un esito positivo fosse il risultato più probabile è arrivata l'8 maggio, quando il Regno Unito è diventato il primo paese a firmare un accordo di cooperazione con la Commissione europea. accordo commerciale bilaterale con gli Stati Uniti. Tuttavia, ciò che ha davvero rinvigorito gli spiriti animali degli investitori di criptovalute è stata la notizia, quattro giorni dopo, che gli Stati Uniti e la Cina si sono impegnati a taglio delle tariffe reciproche di 115 punti percentuali per un periodo di 90 giorni. (Trump ha adottato tattiche simili contro l'UE dopo aver rinviato al 9 luglio l'introduzione delle tariffe 50% per la regione).

Anche se si tratta solo di una pausa, e nonostante il fatto che le tariffe siano destinate a rimanere al di sopra del livello precedente alla crisi.Festa della Liberazione (10% per gli Stati Uniti e 30% per la Cina).¹ – ammesso che l'amministrazione riesca a trovare un modo per aggirare il decisione recente da parte di un tribunale commerciale statunitense per bloccare i dazi di Trump) il parziale ritiro ha inviato un chiaro segnale che nessuno dei due Paesi voleva rischiare un "disaccoppiamento" economico - un risultato che avrebbe costituito un evento di coda macro potenzialmente molto negativo. Da qui il rimbalzo della propensione al rischio, che ha fornito le basi macro per il rally delle criptovalute del mese scorso. (NB: Oltre a questo vento ciclico, le criptovalute traggono vantaggio anche dalla crescente cautela degli altri Stati nazionali nell'affidarsi al dollaro USA come valuta di riserva, esitazione radicata nell'erosione della fiducia causata dalle tattiche negoziali di Trump, che persiste anche se la minaccia immediata di una guerra commerciale è passata.)

Stagione delle Alt-Coin in arrivo?

Come abbiamo notato in precedenzaUn aspetto piuttosto insolito dell'attuale mercato toro è che il Bitcoin è stato in testa. Ciò è dimostrato dal fatto che la sua quota di mercato complessivo delle criptovalute - una metrica nota come dominanza del Bitcoin - è aumentata costantemente da un minimo di circa 40% alla fine dell'ultimo mercato orso a un massimo di 64% in aprile - si veda il grafico.

Dominanza del Bitcoin rispetto al prezzo

Fonte: Trading View

Per quanto riguarda il motivo per cui il mercato delle criptovalute sta mostrando dei dati interni così atipici, la spiegazione più probabile è l'impennata della domanda istituzionale per la criptovaluta seminale, facilitata dal via libera allo spot Bitcoin ETF negli Stati Uniti nel gennaio 2024. Nei 17 mesi trascorsi da allora, questi prodotti hanno attirato collettivamente afflussi di capitale per oltre $40mld (vedi immagine) - un risultato che l'ETF Gold ha impiegato sei anni a raggiungere.

ETF Bitcoin Spot Flussi cumulativi - Totale (USDm)

Fonte: Investitori Farside

Detto questo, forse è in atto un sottile cambiamento, perché anche se il Bitcoin ha registrato un nuovo massimo storico al di sopra di $111.000, altre criptovalute hanno superato il leader del mercato durante il movimento rialzista del mese scorso. Di conseguenza, il dominio del Bitcoin si è leggermente ridotto. È chiaro che estrapolare da un cambiamento così piccolo è pericoloso (strizzando gli occhi si può vedere il rialzo nel grafico seguente), ma potrebbe essere una prova provvisoria che la "stagione delle alt-coin" è finalmente alle porte.

Dominanza dei gettoni rispetto al prezzo del BTC

Fonte: Glassnode

Occhi puntati su Ethereum

Una delle migliori performance del mese scorso è stata la seconda posizione di Ethereum, una criptovaluta che ha avuto problemi negli ultimi trimestri. Il successo del lancio del Aggiornamento Pectra sulla mainnet il 7 maggio ha indubbiamente aumentato il sentimento verso il token. L'aggiornamento ha incluso l'EIP-7702 che consente ai conti di proprietà esterna di adottare temporaneamente il comportamento degli smart-contract, permettendo il batching delle transazioni, la possibilità di pagare le tariffe del gas in token diversi dall'ETH e un meccanismo di recupero dei fondi in caso di perdita della chiave privata.

L'altro cambiamento significativo introdotto dall'aggiornamento di Pectra è stato l'innalzamento del limite di partecipazione dei validatori da 32ETH, introdotto nel 2022 quando Ethereum passò dalla proof-of-work alla proof-of-stake (alias The Merge), a 2.048 ETH. Un aumento così sostanziale rende il processo di gestione dei nodi molto più semplice per gli staker più grandi e quindi rende la blockchain di Ethereum più favorevole alle istituzioni, un cambiamento ben tempestivo visto il crescente interesse per le criptovalute da parte di molte entità aziendali.

La visione di Vitalik

Poco prima dell'aggiornamento di Pectra il cofondatore di Ethereum Vitalik Buterin ha pubblicato un posta sul suo blog, delineando le sue ultime riflessioni su come Ethereum possa riuscire a diventare "un'economia di mercato".The World Ledger: la piattaforma che custodisce i beni e i dati della civiltà, il livello di base per la finanza, la governance, l’autenticazione dei dati di alto valore e molto altro ancora".

Il raggiungimento di un obiettivo così ambizioso richiede ovviamente la scalabilità, l'elemento del Trilemma Blockchain che di solito viene sacrificato.²ma, come si legge nel post, richiede anche una caratteristica aggiuntiva: la resilienza. Secondo Vitalik, un aspetto importante di questo obiettivo è la semplicità del protocollo. Questa non è una parola che si sente spesso in relazione a Ethereum, ma è una caratteristica che contraddistingue il suo predecessore Bitcoin, come Vitalik riconosce prontamente nel post.

Fin dall'inizio, Ethereum aveva ambizioni molto più grandi del Bitcoin, ma il raggiungimento di questo risultato ha generato una grande complessità di protocollo aggiuntiva - cosa che Vitalik ammette essere spesso dovuta a sue decisioni - e questo non sempre ha dato i suoi frutti. Inoltre, la sua struttura non è in grado di eguagliare le prestazioni delle blockchain più recenti (si pensi a Solana o NEAR) in termini di larghezza di banda/scalabilità delle transazioni.

Quasi certamente, il post era una risposta alle critiche mosse da molti possessori di ETH secondo cui, sotto la guida della Ethereum Foundation (EF) – l’organizzazione senza scopo di lucro che contribuisce a orientare lo sviluppo del protocollo – Ethereum fosse una blockchain che stava perdendo il proprio scopo e che, di conseguenza, necessitasse di una rivitalizzazione (o forse di un “re-vitaliking”?).

Con la sua ultima proposta, Vitalik segue il collaudato approccio KISS (Keep It Simple). A tal fine, propone metodi per semplificare il livello di consenso (il modo in cui gli utenti concordano sullo stato del mondo), il livello di esecuzione (sostituendo l’EVM con un’altra macchina virtuale o con RISC-V – un codice macchina binario che esegue operazioni di base) e i componenti condivisi del protocollo (riutilizzando il codice che svolge compiti simili), il tutto mantenendo l’auspicabile proprietà della retrocompatibilità. Non si tratta di un compito da poco, ma è probabilmente il modo migliore per garantire che Ethereum rimanga rilevante nell’ecosistema delle criptovalute in continua evoluzione.

Certamente, l'ultima visione di Vitalik per Ethereum ha incontrato una risposta positiva da parte degli investitori di criptovalute e, insieme al successo dell'aggiornamento di Pectra sulla mainnet, ha aiutato Ethereum a uscire dalla sua tendenza al ribasso pluriennale nei confronti del Bitcoin e a registrare un impressionante guadagno mensile di 40%.

HotSpot AI

Mentre Ethereum ha registrato una buona performance il mese scorso, il segmento delle criptovalute che ha attirato maggiormente l'attenzione negli ultimi tempi è quello dei token legati all'AI. Questi token hanno superato in modo significativo l'intero mercato delle criptovalute nelle ultime settimane, anche se a maggio hanno subito un'ondata di prese di profitto, lasciando l'AI CTI in rialzo di 5% e l'AI CTI in ribasso di 1,5TP3T. Agenti AI CTI piatta nel corso del mese. Questa forza relativa riflette il crescente riconoscimento pubblico del potenziale trasformativo dell'IA, alimentato dal miglioramento esponenziale dei modelli sottostanti e da una serie di applicazioni reali in rapida espansione. Dopo tutto, si pensi a quanti progressi sono stati compiuti nei due anni e mezzo trascorsi dal rilascio pubblico iniziale di ChatGPT, che è stato il momento in cui l'IA è diventata davvero mainstream.

Per quanto impressionante fosse il chatbot OpenAI al momento del lancio (basato su GPT-3.5), l'ultima versione (GPT 4o³) è migliorato al punto da avere un QI stimato superiore a 130. Questo dato supera la soglia richiesta per entrare nel Mensa (la famosa società per alti quozienti intellettivi) e lo colloca tra i primi 2% della popolazione per intelligenza. Questi agenti di intelligenza artificiale conversazionale potrebbero non costituire un'intelligenza artificiale generale (AGI), ma dal punto di vista degli investimenti questo non è importante. Ciò che conta è questo: al costo di 0,00000098 BTC al mese (o $20 in moneta vecchia), chiunque nel mondo abbia una connessione a Internet ha accesso a un assistente digitale "geniale" a sua disposizione 24 ore su 24, 7 giorni su 7. Inoltre, gli LLM che alimentano questi agenti AI non fanno che migliorare nel tempo - vedi immagine qui sotto.

Risultati del test del QI di LLM - Quiz Mensa Norvegia

Fonte: www.trackingai.org

Agenzia in arrivo

Un settore in cui sta diventando sempre più chiaro che gli agenti di IA/AI domineranno è quello dell'interfaccia delle interazioni umane-digitali. "Cercare su Google"... qualcosa verrà eliminato, e al suo posto ci saranno tutti...".GPT-ing"⁴. Non solo, ma il caso d'uso andrà ben oltre la semplice ricerca di informazioni. Gli agenti di intelligenza artificiale saranno dotati di un'agenzia, in modo da essere in grado di eseguire le istruzioni indipendentemente dal controllo umano diretto, come ad esempio "Per favore, prenotatemi un soggiorno di due notti in un bell'hotel a Roma vicino a Piazza di Spagna questo fine settimana. Includete i voli ma niente di troppo presto o tardi. Grazie⁵.".

Questa tendenza è cripto-positiva perché gli agenti di IA non hanno un'identità nel mondo reale, il che li rende inidonei ad accedere direttamente ai servizi bancari tradfi, dati i rigorosi criteri KYC/AML richiesti dalle autorità di regolamentazione. Naturalmente, è teoricamente possibile per i loro proprietari a base di carbonio fornire agli agenti di IA l'accesso ai loro conti bancari tradfi per consentire le transazioni finanziarie necessarie per portare a termine i loro compiti, ma questo è sia rischioso che problematico. Che cosa succederebbe se l'agente AI effettuasse una transazione finanziaria per errore o, peggio, se diventasse un disonesto e iniziasse a distribuire i vostri fondi in tutto il mondo? Inoltre, la conformità del settore delle carte di pagamento non solo pone restrizioni sostanziali su come e dove vengono salvati i numeri delle carte, ma la memorizzazione dei codici di sicurezza e dei pin è esplicitamente vietata per ovvie ragioni di frode. Questo è il problema del "prima l'uomo" progettazione di sistemi di pagamento tradfi.

Un'opzione alternativa, più sicura dal punto di vista finanziario e che aggira completamente il settore tradfi, è che gli agenti di intelligenza artificiale utilizzino i circuiti di pagamento crittografico. I contratti intelligenti potrebbero definire il comportamento degli agenti di IA e i fondi necessari per effettuare transazioni finanziarie per conto dei loro proprietari a base di carbonio potrebbero essere limitati a specifici portafogli digitali prefinanziati. Nel caso peggiore, un'IA disonesta svuota uno di questi portafogli digitali ma, a meno che non si scelga incautamente di metterci tutte le proprie criptovalute, le perdite sarebbero limitate.

Paradiso o inferno?

L’argomentazione di cui sopra è una narrativa ben nota nel settore delle criptovalute, ma non è l’unico modo in cui l’adozione diffusa delle tecnologie di IA influenzerà i prezzi degli asset digitali. Probabilmente, l’impatto maggiore deriverà dal modo in cui l’IA influenzerà l’economia globale. È opinione diffusa che l’IA avrà un impatto drammatico, eppure – cosa piuttosto sorprendente data la rapidità dello sviluppo – vi è un notevole disaccordo sul fatto che tale impatto sia complessivamente positivo o negativo!!!

I sostenitori sognano un mondo di super abbondanza in cui il costo di beni e servizi crolla perché gli esseri umani potenziati dall'intelligenza artificiale sono in grado di fornire lo stesso livello di servizi a una frazione del costo. Questo miracolo della produttività aumenterebbe in modo significativo i tassi di crescita del PIL potenziale - la quantità di crescita economica che può essere raggiunta senza generare una pressione al rialzo sui prezzi, cioè provocare inflazione - aumentando notevolmente il tenore di vita.⁶. Liberato dalla schiavitù del lavoro, questo permetterebbe all'umanità di impegnarsi in attività più nobili.

Vale forse la pena di notare che tali sentimenti sono già stati espressi in passato. Keynes nel suo saggio del 1930 "Possibilità economiche per i nostri nipoti" prevedeva che tra cento anni (cioè entro il 2030) le persone avrebbero lavorato non più di tre ore al giorno: un'osservazione che non corrisponde ancora alla realtà per la grande maggioranza.

Il motivo di questo disallineamento è che storicamente la tecnologia, oltre a spostare alcuni lavoratori, porta alla creazione di nuovi posti di lavoro, che sono in grado di assorbire l'eccesso di offerta di lavoro. Infatti, secondo una ricerca del 2022 carta di ricerca dall'economista David Autor, più di 60% dei lavori svolti negli Stati Uniti nel 2018 non erano ancora stati "inventato nel 1940", il che significa che l'85% della crescita dell'occupazione negli ultimi 80 anni è derivata da posti di lavoro creati dall'innovazione tecnologica.

La legge dice...

Questa constatazione è in linea con una delle leggi meno conosciute dell'economia, che prende il nome dall'economista francese Jean-Baptiste Say, e che nella sua forma più sintetica afferma che "l'offerta crea la propria domanda". Questa argomentazione è stata ben delineata in un post del blog 2023 di Marc Andreessen intitolato "Perché l'intelligenza artificiale salverà il mondo". Per intenderci,

"Quando la tecnologia viene applicata alla produzione, si ottiene una crescita della produttività, ovvero un aumento della produzione generato da una riduzione dei fattori produttivi. Il risultato è una riduzione dei prezzi di beni e servizi. Quando i prezzi di beni e servizi diminuiscono, li paghiamo meno, il che significa che abbiamo una maggiore capacità di spesa con cui acquistare altre cose. Questo aumenta la domanda nell'economia, che spinge la creazione di nuova produzione - compresi nuovi prodotti e nuove industrie - che crea nuovi posti di lavoro per le persone che sono state sostituite dalle macchine nei lavori precedenti. Il risultato è un'economia più grande, con una maggiore prosperità materiale, più industrie, più prodotti e più posti di lavoro".

Come osserva correttamente Andreessen, questa è stata l'esperienza storica. L'introduzione di nuove tecnologie ha fatto sì che il costo dei beni e dei servizi diminuisse, in quanto il costo unitario di produzione si riduceva, liberando reddito per i consumatori per l'acquisto di nuovi beni e servizi, il che serve ad assorbire i lavoratori che sono stati spostati dall'adozione della tecnologia. Detto questo, ci sono due differenze fondamentali tra l'IA e le tecnologie precedenti.

In primo luogo, l'IA ha un'applicabilità molto più ampia. L'immagine qui sotto, tratta da un recente Nota di discussione del personale del FMImostra il grado di esposizione delle quote di occupazione all'IA. Il grafico suggerisce che l'adozione generalizzata dell'IA potrebbe avere un impatto fino a un terzo dei lavoratori delle economie avanzate (alta esposizione/bassa complementarità).⁷), il che, se portasse alla loro completa dislocazione, costituirebbe uno shock economico di portata equivalente a quello della Grande Depressione, quando il tasso di disoccupazione raggiunse il 25%!

Fonte: FMI: FMI

Un omaggio Robot

Inoltre, potrebbe trattarsi di una stima bassa se si considera un'altra area di rapido miglioramento tecnologico: la robotica (vedi immagine). Secondo un articolo recente nel quotidiano britannico Guardian…

"Alcune carriere sono ovviamente al sicuro dall'acquisizione da parte dei robot. Taylor Swift non è in pericolo. Né lo è Harry Kane. E nemmeno Keir Starmer o il prossimo arcivescovo di Canterbury, ancora senza nome. Artista famoso, sportivo, politico, sacerdote: forse sono i quattro lavori più resistenti all'automazione. Purtroppo non sono accessibili a tutti".

La robotica è estremamente complementare all'IA e, combinate insieme, queste due tecnologie hanno il potenziale per sconvolgere non solo uno o due settori, ma un'enorme fetta di essi, il che significa che sono a rischio sia i posti di lavoro dei colletti bianchi che quelli dei colletti blu. L'intelligenza artificiale, dopo tutto, è già in grado di produrre musica o opere d'arte che le persone ritengono significative (bye bye, Taylor Swift); i robot visualizzano abilità fisiche che i migliori atleti difficilmente riuscirebbero a replicare (bye bye, Harry Kane); per quanto riguarda i politici, meno se ne parla meglio è (bye bye, Keir Starmer).

È importante sottolineare che questo cambiamento avverrà alla velocità della luce, se misurato sulla scala temporale politico-economica. Si consideri il seguente scenario delineato da Daniel Kokotajlo, Scott Alexander, Thomas Larsen, Eli Lifland e Romeo Dean nell’ambito del progetto AI Futures, che prevede il futuro dell’IA. Sulla base delle loro esperienze lavorative presso OpenAI, il Centre for AI Policy e come investitori di capitale di rischio in aziende specializzate in IA, essi prevedono che entro ottobre 2027 – un futuro tanto lontano quanto lo era in passato il lancio pubblico di ChatGPT – ci saranno 330.000 agenti ricercatori di IA con capacità sovrumane, ciascuno in grado di pensare a una velocità 57 volte superiore a quella umana – vedi immagine.

AI 2027 - Una previsione

Fonte: ai-2027.com

Considerati i precedenti dell'autore principale, che ha previsto il ritmo di miglioramento dell'IA dal 2021 in poi meglio di quasi tutti gli altri, questo è uno scenario plausibile. Implica che in poco più di due anni milioni di lavoratori potrebbero essere già stati spostati e un altro miliardo circa si renderà conto che un destino simile li attende in un futuro non troppo lontano. Quindi, anche se si è tentati di liquidare le preoccupazioni per l'impatto economico dell'adozione diffusa dell'IA/robotica come semplici ludopatici dei giorni nostri (vedi immagine), tali preoccupazioni sono fondate.

Luddista reincarnato

Fonte: ChatGPT (ovviamente!)

È importante notare che, anche se la suddetta impennata della produttività porta a un forte calo dei prezzi di beni e servizi che sostiene il tenore di vita di tutti, il sistema della moneta fiat, essendo basato sul debito, non è ben progettato per far fronte a uno shock economico in cui milioni di persone perdono il lavoro (e quindi la capacità di onorare i propri debiti) in un lasso di tempo relativamente breve.

Man mano che l'IA e la robotica rimodellano radicalmente la domanda di lavoro umano, le società dovranno ripensare non solo i sistemi di debito e monetari, o i modelli di reddito, ma la stessa definizione di lavoro per mantenere stabilità ed equità. Di sicuro, sarà necessario molto di più dell'istituzione di schemi di reddito di base universale (UBI) di cui si sente spesso parlare in questo contesto. L'adozione di una forma di denaro adatta all'era dominante digitale, il cui valore non è sostenuto dal debito, sarebbe certamente un passo nella giusta direzione.

Se solo esistesse una cosa del genere...

1 Lo stesso vale per il Regno Unito anche dopo l'accordo commerciale. Infatti, a parte le agevolazioni per gli esportatori britannici di acciaio, alluminio e automobili (la tariffa di 25% è stata ridotta a 10% fino a un limite di 100.000 veicoli) in cambio dell'eliminazione della tariffa britannica sulle importazioni di etanolo dagli Stati Uniti e dell'impegno ad aumentare le importazioni di carne bovina statunitense, le esportazioni del Regno Unito sono ancora soggette a una tariffa di 10%. Ciò suggerisce che l'amministrazione Trump è ancora impegnata in azioni che serviranno a ridurre il suo deficit esterno.

2 Gli altri due sono la sicurezza e il decentramento. Per ulteriori informazioni sul trilemma, si veda: https://trakx.io/resources/research/drivechain-the-latest-controversy-to-impact-the-bitcoin-community/

3 I clienti OpenAI di livello più alto hanno accesso a ChatGPT 4.5, che ha un QI stimato di 130-150. Come riferimento, Albert Einstein aveva un QI di 160.

4 Data la forte notorietà del marchio OpenAI, prevediamo che questa denominazione – o trasformazione in verbo – venga utilizzata anche se molte persone sceglieranno agenti di IA ospitati su piattaforme decentralizzate e open source, poiché queste offrono maggiore privacy, resilienza – ecco di nuovo quella parola! – e trasparenza.

5 Sam Altman si è lamentato del fatto che l'inclusione di "per favore" e "grazie" nei messaggi dell'IA costa a OpenAI milioni di dollari in più, ma alcuni ricercatori di IA hanno scoperto che essere educati migliora i risultati dell'IA, quindi vale la pena farlo - vedi: https://x.com/BrianRoemmele/status/1654180874894692367

6 Un aumento sostanziale del PIL potenziale dovuto all'IA che incrementa la produttività, farebbe apparire le metriche del debito pubblico molto più sostenibili di quanto non lo siano attualmente. Nella misura in cui i possessori di criptovalute hanno acquistato i token come copertura contro un crollo fiscalmente incontinente del sistema monetario fiat, questo potrebbe essere considerato un cripto-negativo: qualcosa su cui riflettere!

7 La complementarità è una stima di quanto l'IA sia utile all'uomo nello svolgimento delle sue funzioni. Più alto è il grado di complementarità, più l'IA aumenta la produttività e non distrugge la domanda di lavoro. Naturalmente, questi vantaggi dipendono dal fatto che i dipendenti possiedano le competenze necessarie per utilizzare l'IA - si veda: https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2023/10/04/Labor-Market-Exposure-to-AI-Cross-country-Differences-and-Distributional-Implications-539656