{"id":1005,"date":"2023-04-09T13:13:00","date_gmt":"2023-04-09T13:13:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1005"},"modified":"2025-07-30T14:57:52","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:52","slug":"the-persistent-reality-of-central-bank-balance-sheets","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/","title":{"rendered":"On (the) QT: cosa significa l'espansione dei bilanci delle banche centrali per l'industria delle criptovalute?"},"content":{"rendered":"<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Perch\u00e9 la Fed potrebbe presto essere costretta a capitolare<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">di Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Punti di forza<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>Si suppone che il QE sia solo una politica temporanea, o perlomeno limitata. Una volta che l'economia si \u00e8 rimessa in moto, le banche centrali hanno promesso di ridurre i loro bilanci, un processo noto come quantitative tightening (QT).<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Ci\u00f2 che sembra grandioso in teoria non ha trovato riscontro nella realt\u00e0. I bilanci delle banche centrali di tutte le principali economie sono oggi pi\u00f9 elevati - in alcuni casi in misura enorme - di quanto non fossero all'inizio della Grande Recessione, circa 15 anni fa.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Ci\u00f2 non significa che le banche centrali non ci abbiano provato. La Fed ci ha provato alla fine del 2017. Tuttavia, nel 2019 \u00e8 stata costretta a revocare il suo programma di QT. Lo stesso vale per la BoJ, la BCE e la BoE.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Nonostante le recenti preoccupazioni per le banche regionali statunitensi, la Fed ha continuato a inasprire la politica monetaria attraverso rialzi dei tassi d'interesse e un ulteriore QT, nella convinzione di avere sufficienti gradi di libert\u00e0 politica per raggiungere gli obiettivi di stabilit\u00e0 finanziaria e dei prezzi.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Sulla base di quanto accaduto l'ultima volta, \u00e8 tutt'altro che chiaro che ci\u00f2 sia corretto. Non solo la Fed potrebbe essere costretta a ridurre il suo QT prima del tempo, ma il QE potrebbe essere un hotel finanziario in California. Questo ha profonde implicazioni per tutti e soprattutto per il settore delle criptovalute.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nella precedente nota di ricerca ho chiarito che il QE dovrebbe essere utilizzato solo in circostanze eccezionali, ovvero quando i tassi nominali sono vincolati al ribasso. Ne consegue che il QE dovrebbe essere una politica temporanea o, per meglio dire, finita. Una volta che l'economia sar\u00e0 rifluita, la banca centrale dovrebbe invertire la rotta e iniziare a scaricare le attivit\u00e0 acquistate dal settore privato durante il QE, riducendo cos\u00ec le dimensioni del proprio bilancio: Il QE si trasforma in QT (quantitative tightening).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Questo \u00e8 ci\u00f2 che tutte le banche centrali hanno promesso e che in teoria suona bene, ma la realt\u00e0 \u00e8 stata un po' diversa. Ad esempio, il Giappone ha introdotto il QE nel marzo 2001 e ha portato avanti i programmi di QE in varie forme per gran parte dei 20 anni successivi. La conseguenza diretta di questi programmi \u00e8 che il bilancio della BoJ si \u00e8 espanso fino a raggiungere poco meno di 140% del PIL nominale giapponese. Pensateci un attimo: la BoJ possiede attivit\u00e0 il cui valore \u00e8 notevolmente superiore alla produzione di un anno dell'intera economia giapponese!<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Attivit\u00e0\/passivit\u00e0 della banca centrale (% PIL)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"809\" height=\"441\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1006\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image.png 809w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-768x419.png 768w\" sizes=\"(max-width: 809px) 100vw, 809px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Refinitiv (via Capital Economics)<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote1sym\">1<\/a><\/sup><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Molti sostengono che l'esperienza del Giappone sia stata unica perch\u00e9 lo scoppio dell'enorme bolla speculativa interna nel 1990 ha scatenato forze deflazionistiche sostenute nell'economia, cosa che Richard Koo ha etichettato come recessione da bilancio.<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote2sym\">2<\/a><\/sup>. Tuttavia, guardate di nuovo il grafico. Intorno alla met\u00e0 dello scorso decennio, la Fed e la BCE hanno compiuto alcuni progressi nella riduzione delle dimensioni dei loro bilanci, ma in misura limitata. Inoltre, anche prima dell'arrivo della pandemia di Covid, che ha cancellato ogni prospettiva di QT in quanto le banche centrali hanno riportato i tassi di interesse a zero e riavviato il QE, la Fed, la BCE, la BoJ e la BoE hanno tutte ritenuto necessario, in un momento o nell'altro, aumentare le dimensioni dei loro bilanci. L'esperienza della Fed con il QT vale la pena di essere analizzata pi\u00f9 da vicino, perch\u00e9 ha un significato per gli sviluppi pi\u00f9 recenti.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Fed QT 1.0<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nel 2006 \u00e8 stato approvato il Financial Services Regulatory Relief Act che autorizza la Fed a pagare gli interessi sui saldi di riserva.<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote3sym\">3<\/a><\/sup>\u00a0(IORB) e nel 2014 nei loro Principi e Piani di Normalizzazione delle Politiche<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote4sym\">4<\/a><\/sup>\u00a0il FOMC ha annunciato l'intenzione di utilizzare i pronti contro termine overnight (ON RRP) come strumento supplementare per contribuire a mantenere il tasso dei Federal Funds all'interno dell'intervallo target<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote5sym\">5<\/a><\/sup>. Questi strumenti avrebbero dovuto consentire alla Fed di condurre la politica monetaria con un bilancio molto pi\u00f9 ampio del normale.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Alla fine del 2015, quando il FOMC decise che era giunto il momento di abbandonare finalmente un atteggiamento di politica monetaria ultra-accomodante, anzich\u00e9 cercare di inasprire la politica monetaria attraverso il QT, si affid\u00f2 principalmente al tasso target sui Fed Funds. Il primo rialzo \u00e8 avvenuto nel dicembre 2015 e ci \u00e8 voluto pi\u00f9 di un anno prima del successivo rialzo dei tassi. Il QT \u00e8 arrivato ancora pi\u00f9 tardi, a partire dall'ottobre 2017.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il motivo di questa sequenza (rialzo dei tassi prima del QT) \u00e8 in parte dovuto al fatto che la Fed considera il target del tasso sui fondi come lo strumento principale di politica monetaria. Ci\u00f2 riflette anche il fatto che in un sistema monetario moderno ci sono pochi precedenti di riduzione dei bilanci da parte delle banche centrali, il che le rende naturalmente caute.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il modo attivo di intraprendere il QT consiste nel rivendere al settore privato le obbligazioni acquistate durante il QE, distruggendo cos\u00ec le riserve bancarie. Ma, date le incertezze sugli effetti del QT, la Fed ha scelto invece di ridurre la leva finanziaria lasciando che il debito in scadenza sui suoi libri contabili venisse cancellato: un approccio passivo e prevedibile.<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote6sym\">6<\/a><\/sup>. Nonostante la conduzione del programma di QT in questa forma pi\u00f9 benevola, e nonostante si supponga che abbiano gli strumenti necessari per operare con un bilancio pi\u00f9 ampio del normale, hanno comunque incontrato difficolt\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Alla fine del 2019 le riserve bancarie sono scese a un livello tale che i tassi del mercato monetario a breve termine si sono discostati dall'intervallo obiettivo della Fed (descritto come \"<em>pressioni temporanee sul mercato monetario<\/em>\" nel verbale della riunione politica non programmata)<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote7sym\">7<\/a><\/sup>costringendoli a reintegrare la liquidit\u00e0 attraverso l'acquisto di titoli di Stato a breve scadenza.<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote8sym\">8<\/a><\/sup>\u2013 vedi grafico.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Corridoio dei tassi di interesse della Fed<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"962\" height=\"419\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1007\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-1.png 962w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-1-768x335.png 768w\" sizes=\"(max-width: 962px) 100vw, 962px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Banca dati Fred<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Politica del taglia-e-incolla<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nonostante questa esperienza, quando nel 2021 l'inflazione si impenn\u00f2, la Fed decise di utilizzare nuovamente l'obiettivo dei Fed Funds come strumento principale. Nel marzo 2022 la Fed ha effettuato un rialzo e tre mesi dopo ha iniziato a ridurre i titoli in suo possesso.&nbsp;<em>\"in modo prevedibile, principalmente adeguando gli importi reinvestiti dei pagamenti di capitale ricevuti dai titoli detenuti nel System Open Market Account (SOMA)\".<\/em>e cio\u00e8 il QT tramite roll-off benigni. In effetti, hanno seguito esattamente lo stesso schema di gioco del precedente ciclo di inasprimento. L'unica differenza \u00e8 che \u00e8 stata pi\u00f9 aggressiva. Di fronte all'aumento dell'inflazione al livello pi\u00f9 alto degli ultimi 40 anni, la Fed ha messo in atto il ciclo di rialzo dei tassi pi\u00f9 rapido in un arco di tempo simile.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Come dimostrano le recenti turbolenze nel settore bancario statunitense, il ritmo aggressivo dei rialzi dei tassi ha avuto conseguenze spiacevoli per alcune banche. Quando gli assegni di stimolo Covid hanno colpito i conti bancari durante la pandemia, la mancanza di opportunit\u00e0 di prestito pronte per il forno ha fatto s\u00ec che molte banche commerciali (tra cui l'ormai defunta SVB) decidessero di investire in titoli di Stato. Sia perch\u00e9 cullate in un falso senso di sicurezza da un decennio di bassi tassi d'interesse nominali, sia per l'arroganza, l'avidit\u00e0 o la semplice incompetenza (i Treasury possono non avere un rischio di credito, ma di sicuro hanno un rischio di durata), il rialzo dei rendimenti dei Treasury indotto dalla Fed ha portato a perdite non realizzate di oltre $600mld sui portafogli di titoli d'investimento delle banche statunitensi - vedi grafico.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Plusvalenze (minusvalenze) non realizzate su titoli di investimento<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"492\" height=\"302\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1008\"><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: FDIC<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Per il settore bancario statunitense nel suo complesso, che vanta un patrimonio di quasi $23tr, perdite di questa entit\u00e0 dovrebbero essere gestibili. Tuttavia, come ha dimostrato il fallimento della SVB \u2013 il secondo pi\u00f9 grande fallimento bancario nella storia degli Stati Uniti \u2013 queste perdite a valore di mercato non sono distribuite in modo uniforme all\u2019interno del sistema bancario statunitense. Dopo l\u2019allentamento delle normative nel 2018 (tramite l\u2019Economic Growth, Regulatory Relief, and Consumer Protection Act), le banche con un patrimonio inferiore a $250bn non erano tenute a sottoporsi agli stress test annuali<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote9sym\">9<\/a><\/sup>e si sono trovati di fronte a regole di liquidit\u00e0 pi\u00f9 rilassate<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote10sym\">10<\/a><\/sup>. \u00c8 in queste banche regionali pi\u00f9 piccole, non nelle grandi banche, che risiedono i problemi. Dopo aver visto fallire la SVB, i depositanti di queste banche pi\u00f9 piccole hanno preso il volo e, secondo i media, JP Morgan e Wells Fargo non riescono ad aprire conti bancari abbastanza velocemente.<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote11sym\">11<\/a><\/sup>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>La parola C<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Questo \u00e8 un potente promemoria del fatto che il \"bene\" pi\u00f9 importante che una banca possiede \u00e8 la fiducia (di quale parola con la C pensavate che stessi parlando?). Se lo scrivete, vi troverete in un mondo di dolore, come ha scoperto di recente anche il Credit Suisse, quando le autorit\u00e0 di regolamentazione lo hanno costretto a essere venduto a UBS per appena il 4% del valore contabile.<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote12sym\">12<\/a><\/sup>. Nonostante sia avvenuto dall'altra parte dello stagno, non ha migliorato di molto il sentimento nei confronti delle banche statunitensi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Per scongiurare il rischio di contagio, la Fed si \u00e8 affrettata ad annunciare il BTFP, un nuovo strumento (sostenuto da $25mld del Fondo di stabilizzazione dei cambi del Tesoro) che consente alle banche di parcheggiare fino a un anno alla pari le attivit\u00e0 presenti nel bilancio della Fed - una deroga molto generosa, dato che la maggior parte delle banche centrali applica uno scarto di garanzia sulle attivit\u00e0 date in pegno per fornire una protezione aggiuntiva.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Finora, e tenendo conto che il BTFP esiste solo da un paio di settimane, l'assorbimento \u00e8 stato piuttosto modesto, pari a circa $53,7 miliardi. Tuttavia, i prestiti presso lo sportello di sconto della Fed (cos\u00ec chiamato perch\u00e9 di solito applica degli scarti di valutazione, anche se al momento non sono stati applicati) sono inizialmente saliti a $152 miliardi - un numero che supera il picco della Grande Recessione (vedi grafico) prima di scendere a $110 miliardi la scorsa settimana.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"653\" height=\"367\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1009\"><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Federal Reserve (via Bloomberg)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Come il QE, i prestiti della finestra di sconto e del BTFP gonfiano direttamente il bilancio della Fed, e l'aumento pi\u00f9 recente di questi due strumenti ha di fatto annullato la met\u00e0 dell'ultima riduzione del bilancio del QT della Fed (e a tempo di record).<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Stampante Go Burr Redux?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A questo punto mi aspetto di sentire ululati di protesta da parte dei nerd monetari - compresi, ma non solo, i banchieri centrali - che non si tratta della stessa cosa. In effetti, commentando la riunione del FOMC di marzo, l'ex Federal Reserve Bank di New York William Dudley ha dichiarato di aspettarsi la continuazione del QT perch\u00e9 il programma \u00e8 \"un'operazione di mercato\".<em>molto separati e diversi<\/em>\" dalle misure che la Fed sta adottando per rafforzare la fiducia nel sistema bancario commerciale<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote13sym\"><sup>1<\/sup><\/a><sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote13sym\">3<\/a><\/sup>. Sebbene la sua previsione sul QT si sia avverata (a differenza della sua previsione di un tasso di Fed funds invariato) io, e sospetto anche altri, dubito che il programma di QT della Fed rester\u00e0 in funzione ancora a lungo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Perch\u00e9?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le banche regionali cariche di Treasury (ora sommersi) possono impegnarli alla pari con la Fed per i prossimi 12 mesi. In questo modo si blocca la cristallizzazione delle perdite su questi titoli dovute ai ritiri dei clienti, che ora potrebbero anche non verificarsi. Ma questa possibilit\u00e0 \u00e8 disponibile solo per 12 mesi. A marzo dell'anno prossimo le banche destinatarie di questo programma saranno di nuovo al punto di partenza, a meno che non riescano a ottenere un reddito sufficiente a compensare queste perdite e\/o che i titoli del Tesoro non registrino un forte rally che riduca le loro perdite (la copertura del rischio di duration a questo punto non ha assolutamente senso, perch\u00e9 non fa altro che bloccare la valutazione negativa).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La prima opzione \u00e8 problematica perch\u00e9 le banche commerciali devono affrontare la forte concorrenza dei fondi del mercato monetario (MMF). Ricordiamo che nel 2014 la Fed ha annunciato l'intenzione di utilizzare l'ON RRP come strumento aggiuntivo per contribuire all'obiettivo del tasso sui fondi. All'inizio era stato previsto che questo strumento sarebbe stato usato\u00a0<em>\"solo nella misura necessaria e lo eliminer\u00e0 gradualmente quando non sar\u00e0 pi\u00f9 necessario per contribuire al controllo del tasso dei fondi federali\".<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote14sym\"><sup>14<\/sup><\/a>.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A differenza delle riserve, che sono disponibili solo per le istituzioni idonee che hanno un conto principale presso la Fed.<a href=\"#sdfootnote15sym\"><sup>15<\/sup><\/a>L'ON RRP \u00e8 accessibile a un'ampia gamma di controparti, tra cui primary dealer, banche, fondi del mercato monetario e imprese sponsorizzate dal governo. Come si pu\u00f2 vedere nel grafico sottostante, contrariamente alle aspettative iniziali del FOMC, che prevedeva un calo dell'utilizzo in seguito all'inasprimento della politica monetaria e all'aumento dei rendimenti dei Treasury, il mercato dei titoli di Stato ha registrato un aumento della domanda di titoli di Stato.<a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote16sym\"><sup>16<\/sup><\/a>\u2013 L\u2019ON RRP si \u00e8 rivelato un prodotto molto popolare (se \u201cprodotto\u201d \u00e8 il termine giusto per definire uno strumento della Fed). Rappresenta circa $2,4tr del bilancio della Fed, di cui oltre la met\u00e0 proviene dai fondi comuni monetari (MMF). Si tratta di una cifra non molto inferiore ai $3tr delle riserve bancarie.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Bilancio della Fed - Voci selezionate<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1318\" height=\"450\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-4.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1010\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-4.png 1318w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-4-768x262.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1318px) 100vw, 1318px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Banca dati Fred<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Storicamente, i fondi comuni monetari investono in buoni T, ma la loro offerta si \u00e8 ridotta negli ultimi anni (a causa del prelievo di TGA).<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote17sym\"><sup>1<\/sup><\/a><sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote17sym\">7<\/a><\/sup>). Per colmare il vuoto hanno iniziato ad attingere allo strumento ON RRP della Fed. A differenza dei tassi di deposito bancari, che tendono a ritardare il tasso obiettivo dei Fed funds, i tassi dei fondi comuni monetari seguono molto pi\u00f9 da vicino il tasso di policy della Fed. Ci\u00f2 aumenta la loro attrattiva relativa durante i cicli di rialzo dei tassi (attualmente i depositi in fondi comuni monetari fruttano ai loro titolari 4,55%, rispetto alle banche commerciali i cui tassi di deposito si aggirano intorno allo 0,5%).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Non solo i fondi comuni monetari offrono rendimenti pi\u00f9 elevati, ma per i correntisti che desiderano depositare oltre il limite FDIC, esponendosi al rischio di credito della banca (almeno in teoria), i buoni T e gli O\/N RRP sono pi\u00f9 sicuri. Come ogni investitore vi dir\u00e0, rendimenti pi\u00f9 alti a fronte di un rischio pi\u00f9 basso sono un'ottima scelta. Se si aggiungono le recenti turbolenze bancarie, non sorprende che i dati dell'Investment Company Institute mostrino un afflusso estremamente elevato di fondi comuni monetari, per un totale di $239 miliardi, nel periodo di due settimane in cui si \u00e8 ritenuto che SVB e Signature Bank non fossero pi\u00f9 in grado di operare.<a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote18sym\"><sup>18<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le banche commerciali possono ovviamente offrire tassi di deposito pi\u00f9 elevati per cercare di competere con gli FCM, ma questo non far\u00e0 altro che erodere i margini di interesse netti di cui hanno bisogno per generare il reddito necessario a compensare le perdite derivanti dalle loro partecipazioni al Tesoro tra 12 mesi. Ops.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">C'\u00e8 un'ulteriore complicazione. Come chiarisce la Fed di New York nelle sue FAQ<a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote19sym\"><sup>19<\/sup><\/a>quando le transazioni ON RRP vengono regolate, il movimento di fondi dalla banca di compensazione alla Fed corrisponde a una riduzione delle riserve bancarie di pari importo. Mentre la Fed \u00e8 in grado di influenzare le riserve bancarie attraverso il QT, la decisione di allocare il denaro tra le banche commerciali e gli FCM \u00e8 determinata dal pubblico in generale. Se la Fed continua con il QT e ci sono continui flussi in uscita dai depositi delle banche commerciali verso i fondi comuni monetari - per ragioni che non hanno necessariamente a che fare con i timori per la solvibilit\u00e0 delle banche regionali - c'\u00e8 un chiaro rischio che le riserve bancarie scendano a tal punto che si verifichi un altro \"incidente\" del 2019, quando la Fed \u00e8 stata costretta a interrompere il suo programma di QT per riprendere il controllo sul suo obiettivo di tasso di interesse.<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote20sym\"><sup>2<\/sup><\/a><sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote20sym\">0<\/a><\/sup>. Doppio ops.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Se l'entit\u00e0 della stretta monetaria gi\u00e0 attuata si traduce in un brusco calo delle pressioni inflazionistiche (la politica monetaria ha un impatto ritardato - cosa che molti sembrano aver dimenticato - quindi questo scenario non pu\u00f2 essere escluso), l'incapacit\u00e0 delle banche centrali di ridurre i propri bilanci (QT) potrebbe non essere un problema immediato. Anzi, probabilmente saranno fin troppo grate di avere spazio per reagire attraverso gli strumenti di politica monetaria ortodossi, ossia tagliando i tassi di interesse. Ma questo non cambia molto nel quadro generale, perch\u00e9 significherebbe che la QT \u00e8 ancora fuori dall'agenda.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Albergo California<a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote21sym\"><sup>21<\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'esperienza della Fed, per non parlare di quella di altre banche centrali, mette in evidenza che lo scioglimento dei precedenti programmi di QE sembra facile.\u00a0<em>\"Oh, possiamo semplicemente rivendere alcune obbligazioni al mercato<a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote22sym\"><sup>22<\/sup><\/a>\u00a0e\/o lasciarle scorrere passivamente\".\u00a0<\/em>ma in realt\u00e0 \u00e8 molto pi\u00f9 complicato. Potrebbe anche non essere realizzabile. In un rapporto del 2021 del Comitato per gli Affari Economici della Camera dei Lord britannica, di cui fa parte l'ex governatore della BoE Merv King - uno che di politica delle banche centrali e di QE se ne intende - si legge il seguente paragrafo:<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>[C'\u00e8 il rischio crescente che le banche centrali si trovino di fronte a un \"paradigma di non uscita\" dal quantitative easing.\u00a0<strong>Nessuna banca centrale \u00e8 riuscita a invertire gli acquisti di attivit\u00e0 nel medio-lungo periodo.<\/strong>Il problema principale che le banche centrali si trovano ad affrontare nel momento in cui cercano di arrestare o invertire il quantitative easing \u00e8 se questo possa scatenare il panico nei mercati finanziari che si ripercuote sull'economia reale.\u00a0<\/em>[N.d.T.: sottolineatura mia].<em>\"<a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote23sym\"><sup>23<\/sup><\/a><\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Vale la pena ripeterlo. Nessuna banca centrale \u00e8 riuscita a invertire gli acquisti di asset nel medio-lungo periodo. Spiegher\u00f2 perch\u00e9 questo \u00e8 importante per tutti, ma soprattutto per il settore delle criptovalute, nella prossima nota di ricerca.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Alla prossima volta.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, economista della criptovaluta<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote1anc\">1<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.capitaleconomics.com\/blog\/we-need-to-talk-about-qt\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.capitaleconomics.com\/blog\/we-need-to-talk-about-qt<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote2anc\">2<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.amazon.co.uk\/Balance-Sheet-Recession-Uncharted-Implications\/dp\/0470821167\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.amazon.co.uk\/Balance-Sheet-Recession-Uncharted-Implications\/dp\/0470821167<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote3anc\">3<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/reserve-balances.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/reserve-balances.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote4anc\">4<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote5anc\">5<\/a>Lo IORB funge solitamente da limite superiore e l'ON RRP da limite inferiore.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote6anc\">6<\/a>L'obiettivo era quello di renderlo noioso come guardare la vernice asciugarsi, per parafrasare William Nelson, ex vicedirettore della Divisione Affari Monetari del Consiglio della Fed.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote7anc\">7<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/fomcminutes20191030.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/fomcminutes20191030.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote8anc\">8<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.newyorkfed.org\/research\/epr\/2021\/epr_2021_market-events_afonso.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.newyorkfed.org\/research\/epr\/2021\/epr_2021_market-events_afonso.html<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote9anc\">9<\/a>Per una ripartizione pi\u00f9 dettagliata, si veda:\u00a0<a href=\"https:\/\/rooseveltinstitute.org\/2023\/03\/15\/how-2018-regulatory-rollbacks-set-the-stage-for-the-silicon-valley-bank-collapse-and-how-to-change-course\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/rooseveltinstitute.org\/2023\/03\/15\/how-2018-regulatory-rollbacks-set-the-stage-for-the-silicon-valley-bank-collapse-and-how-to-change-course\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote10anc\">1<\/a><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote10anc\">0<\/a>Sebbene la Fed, in qualit\u00e0 di autorit\u00e0 di vigilanza della SVB, avesse la facolt\u00e0 discrezionale di imporre entrambe le misure, non lo ha fatto e, a seguito del fallimento della SVB, ha avviato un\u2019indagine sulla propria attivit\u00e0 di vigilanza \u2013 cfr.:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/bcreg20230313a.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/bcreg20230313a.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote11anc\">11<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/markets.businessinsider.com\/news\/stocks\/svb-collapse-silicon-bank-valley-jpmorgan-wall-street-depositors-2023-3\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/markets.businessinsider.com\/news\/stocks\/svb-collapse-silicon-bank-valley-jpmorgan-wall-street-depositors-2023-3<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote12anc\">12<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.cnbc.com\/2023\/03\/20\/what-ubs-rescue-of-credit-suisse-cs-means-for-markets-and-banks.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.cnbc.com\/2023\/03\/20\/what-ubs-rescue-of-credit-suisse-cs-means-for-markets-and-banks.html<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote13anc\">13<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/dudley-sees-fed-sticking-with-qt-even-in-face-of-banking-strains\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/dudley-sees-fed-sticking-with-qt-even-in-face-of-banking-strains<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote14anc\">14<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote15anc\">15<\/a>Sorprendentemente, la Fed non pubblica un elenco degli istituti che hanno accesso ai conti master, in quanto li considera informazioni commerciali riservate, sebbene lo scorso novembre abbia invitato il pubblico a commentare la proposta di pubblicare un elenco periodico dei titolari di conti master - si veda:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/other20221104a.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/other20221104a.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote16anc\">16<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.ft.com\/content\/d2444e5c-55c2-41fd-87d5-b90c68b25da6\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.ft.com\/content\/d2444e5c-55c2-41fd-87d5-b90c68b25da6<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote17anc\">17<\/a>Si tratta del Conto generale del Tesoro, che \u00e8 il conto operativo o di controllo del governo presso la Fed, che consente al governo di effettuare transazioni di denaro pubblico.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote18anc\">18<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.ici.org\/research\/stats\/mmf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.ici.org\/research\/stats\/mmf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote19anc\">19<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.newyorkfed.org\/markets\/rrp_faq\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.newyorkfed.org\/markets\/rrp_faq<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote20anc\">20<\/a>Per attenuare questo effetto, nel luglio 2021 il FOMC ha annunciato un nuovo strumento di policy: la standing repo facility.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote21anc\">21<\/a>Un riferimento alla canzone degli Eagles che contiene il seguente testo\u00a0<em>\"Puoi fare il check-out quando vuoi, ma non puoi mai andartene!\".<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote22anc\">22<\/a>Ad oggi, l'unica banca centrale che ha adottato un approccio pi\u00f9 proattivo al QT vendendo le proprie obbligazioni al mercato \u00e8 la BoE. Questo programma, iniziato solo nel novembre dello scorso anno, riprendeva il linguaggio della Fed per essere portato avanti \"<em>in modo graduale e prevedibile\".\u00a0<\/em>Il programma \u00e8 di dimensioni ridotte: solo 45 miliardi di sterline su un totale di 895 miliardi di sterline acquistati tramite il QE sono previsti per il 2023. Non avendo ottenuto una domanda sufficiente per la sua vendita all'inizio di febbraio, sar\u00e0 interessante vedere come se la caver\u00e0, visti i successivi sviluppi del mercato.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/la-persistente-realta-dei-bilanci-delle-banche-centrali\/#sdfootnote23anc\">23<\/a>Vedi:\u00a0<a href=\"https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La Fed ha continuato a inasprire la politica monetaria attraverso i rialzi dei tassi e l'inasprimento quantitativo (QT). Tuttavia, la storia suggerisce che potrebbe essere costretta a capitolare prima del tempo. <\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1013,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1005","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1005","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1005"}],"version-history":[{"count":8,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1005\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3846,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1005\/revisions\/3846"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1013"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1005"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1005"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1005"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}