{"id":1015,"date":"2023-04-13T13:54:00","date_gmt":"2023-04-13T13:54:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1015"},"modified":"2025-07-30T14:57:52","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:52","slug":"fed-aggressive-rate-hiking","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/fed-aggressiva-nell-aumento-dei-tassi\/","title":{"rendered":"Analisi del ciclo di aumenti aggressivi dei tassi da parte della Fed: implicazioni per le banche statunitensi e le finanze pubbliche"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong><strong>Governi e banche centrali: chi fa da spalla a chi?<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">di Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Punti di forza<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>La decisione della Fed di attuare il ciclo di rialzi dei tassi pi\u00f9 aggressivo degli ultimi 40 anni prima di ridurre il proprio bilancio non solo ha danneggiato le banche commerciali statunitensi, ma ha anche registrato pesanti perdite mark-to-market sul proprio bilancio.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Ovviamente, le banche centrali non possono fallire. In effetti, molte di esse hanno operato con un patrimonio netto negativo perch\u00e9, secondo la saggezza convenzionale, sono garantite dal governo.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Tutto ci\u00f2 va bene quando le finanze pubbliche sono in buona forma, ma non \u00e8 cos\u00ec. Il debito \u00e8 vicino ai massimi storici e le prospettive sono estremamente precarie se si considera la bomba demografica ad orologeria rappresentata dall'invecchiamento della popolazione.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Le misure di riferimento per le riforme strutturali, come l\u2019innalzamento dell\u2019et\u00e0 pensionabile e\/o la razionalizzazione dell\u2019assistenza sanitaria, non sono cos\u00ec facili da attuare come spesso si presume \u2013 come ci ricordano opportunamente le attuali proteste in Francia.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Per quanto le banche centrali pretendano di essere guardiani indipendenti della stabilit\u00e0 dei prezzi, \u00e8 difficile litigare con un governo fiscalmente dissipatore se le sue azioni significano che probabilmente dovr\u00e0 rivolgersi a loro per un salvataggio o una ricapitalizzazione.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Se i governi non sono disposti o non sono in grado di tagliare la spesa e le tasse - gi\u00e0 ai massimi da 65 anni - non possono essere aumentate ulteriormente per finanziare la spesa futura, le banche centrali saranno costrette a ricorrere alla stampa.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Questo \u00e8 l'ultimo baluardo per loro e per il governo.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nella precedente nota di ricerca ho sottolineato che alcune banche statunitensi - soprattutto quelle pi\u00f9 piccole e regionali - hanno subito un impatto negativo dalla decisione della Fed di privilegiare i rialzi dei tassi d'interesse rispetto al QT quando ha attuato il ciclo di stretta monetaria pi\u00f9 aggressivo degli ultimi 40 anni. Tuttavia, i problemi non si fermano qui, anche la Fed ha avuto qualche problema. Come ho notato in un recente commento<a href=\"#sdfootnote1sym\"><sup>1<\/sup><\/a> (ristampato in francese dal quotidiano La Tribune).<a href=\"#sdfootnote2sym\"><sup>2<\/sup><\/a>)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>A causa dei precedenti programmi di QE, la Fed \u00e8 seduta su oltre $5tr di titoli del Tesoro USA, anche tenendo conto del pi\u00f9 recente programma di QT. Le rimesse di guadagno dovute al Tesoro USA - essenzialmente, la perdita mark-to-market sul bilancio della Fed - sono aumentate a circa $40mld - vedi grafico.<\/em><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1318\" height=\"450\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1016\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5.png 1318w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5-768x262.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1318px) 100vw, 1318px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Per essere chiari, la Fed non pu\u00f2 andare in bancarotta come Silvergate o SVB (pu\u00f2 sempre stampare!), ma l'ottica di una banca centrale che deve al proprio governo $40mld come risultato di perdite sul proprio portafoglio di Treasuries che salva le banche commerciali statunitensi che hanno assistito a una riduzione dei bilanci per la stessa identica ragione \u00e8 tutt'altro che perfetta\".<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Problemi in vista?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Come si evince dalla citazione sopra riportata, le banche centrali non possono andare in bancarotta. In effetti, molte di esse hanno operato con un patrimonio netto negativo per un periodo di tempo considerevole.<a href=\"#sdfootnote3sym\"><sup>3<\/sup><\/a>. La saggezza convenzionale ammette queste situazioni sulla base della presunzione che il governo intervenga e fornisca sostegno fiscale, ovvero si impegni a ricapitalizzare la banca centrale se necessario. Recentemente, tuttavia, sia il FMI<a href=\"#sdfootnote4sym\"><sup>4<\/sup><\/a> e la BRI<a href=\"#sdfootnote5sym\"><sup>5<\/sup><\/a> hanno espresso il timore che ci\u00f2 possa minare l'indipendenza della banca centrale, con la BRI che ha avvertito che \"<em>Gli episodi di negative equity o di ricapitalizzazione non dovrebbero essere un'opportunit\u00e0 per il governo di esercitare pressioni sul modo in cui la banca centrale assolve i suoi mandati\".<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ma perch\u00e9 questo potrebbe accadere? La risposta non sta nella politica monetaria ma in quella fiscale.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La politica monetaria ha un impatto sia sui tassi di interesse nominali che sulla crescita del PIL nominale, due variabili che influenzano direttamente la sostenibilit\u00e0 (o meno) delle finanze pubbliche, il che significa che esistono ricadute fiscali della politica monetaria. Quando i livelli di debito pubblico sono bassi, queste ricadute sono modeste ed \u00e8 improbabile che il governo sia eccessivamente perturbato dalle azioni della banca centrale attuate per soddisfare il suo mandato di stabilit\u00e0 dei prezzi. Tuttavia, quando i livelli di debito pubblico sono elevati, queste ricadute sono notevolmente maggiori e aumenta la possibilit\u00e0 che gli obiettivi monetari e fiscali si scontrino.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Come ho gi\u00e0 osservato in precedenza<a href=\"#sdfootnote6sym\"><sup>6<\/sup><\/a>L'indebitamento pubblico \u00e8 gi\u00e0 molto elevato rispetto agli standard storici (vicino ai massimi storici in tempo di pace), il che significa che anche il potenziale di scontri monetari e fiscali \u00e8 elevato. Per quanto questo possa essere negativo, se si guarda oltre l'orizzonte immediato la situazione diventa ancora pi\u00f9 preoccupante. I grafici seguenti, ad esempio, mostrano le proiezioni fiscali dell'OCSE includendo ed escludendo l'impatto dell'invecchiamento della popolazione.<a href=\"#sdfootnote7sym\"><sup>7<\/sup><\/a> nei prossimi quarant'anni - sono tutt'altro che belle.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Proiezioni fiscali dell'OCSE (PIL %)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1033\" height=\"395\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1017\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6.png 1033w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6-768x294.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1033px) 100vw, 1033px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: OCSE OCSE<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Come ho gi\u00e0 osservato in precedenza<a href=\"#sdfootnote6sym\"><sup>6<\/sup><\/a>L'indebitamento pubblico \u00e8 gi\u00e0 molto elevato rispetto agli standard storici (vicino ai massimi storici in tempo di pace), il che significa che anche il potenziale di scontri monetari e fiscali \u00e8 elevato. Per quanto questo possa essere negativo, se si guarda oltre l'orizzonte immediato la situazione diventa ancora pi\u00f9 preoccupante. I grafici seguenti, ad esempio, mostrano le proiezioni fiscali dell'OCSE includendo ed escludendo l'impatto dell'invecchiamento della popolazione.<a href=\"#sdfootnote7sym\"><sup>7<\/sup><\/a> nei prossimi quarant'anni - sono tutt'altro che belle.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Affrontare questi cosiddetti \u201cimpegni non finanziati\u201d rappresenta una sfida importante per i politici. In primo luogo, data la loro natura a lento evolversi, l\u2019impatto dei cambiamenti demografici \u2013 per quanto negativo \u2013 supera di gran lunga la capacit\u00e0 di attenzione della maggior parte dei politici, che, diciamolo chiaramente, in quest\u2019epoca dominata dai social media si misura in secondi, per non parlare dei cicli elettorali quadriennali. In secondo luogo, la classica \u201ccarta \u2018esci gratis di prigione\u2019\u201d delle riforme strutturali, come l\u2019innalzamento dell\u2019et\u00e0 pensionabile e\/o la razionalizzazione delle prestazioni sanitarie, non \u00e8 cos\u00ec facile da attuare come spesso si presume. Il problema \u00e8 che l\u2019opinione pubblica nutre un forte senso di diritto quando si tratta di questi\u2026 ehm, diritti acquisiti.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Basti pensare al recente clamore suscitato in Francia dalla decisione del Presidente Macron di innalzare l'et\u00e0 pensionabile da 62 a 64 anni. Preoccupato di non ottenere l'appoggio dei parlamentari, Macron ha invocato la procedura del 49,3 per evitare di sottoporre la decisione al voto dell'Assemblea nazionale. Inutile dire che la cosa non \u00e8 piaciuta n\u00e9 ai funzionari eletti n\u00e9 all'opinione pubblica.<a href=\"#sdfootnote8sym\"><sup>8<\/sup><\/a>. In effetti, sono state presentate due mozioni di censura contro il governo, che hanno vinto solo per pochissimo (una delle due mozioni \u00e8 stata respinta per soli 9 voti<a href=\"#sdfootnote9sym\"><sup>9<\/sup><\/a>), e ci sono state rivolte e proteste diffuse - vedi immagine.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/Back_3.jpg\" alt=\"\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Come l'inversione del QE, le riforme strutturali per ridurre la spesa pubblica futura sono molto pi\u00f9 facili da dire che da fare.<a href=\"#sdfootnote10sym\"><sup>10<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Tempi duri per le tasse<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il vincolo di bilancio del governo significa che la spesa pu\u00f2 essere finanziata in tre modi: tassazione, debito (imposte future) o stampa di moneta.<a href=\"#sdfootnote11sym\"><sup>11<\/sup><\/a>. Se il governo non \u00e8 in grado, o non vuole, attuare i futuri tagli alla spesa, allora \u00e8 necessario aumentare le tasse o l'emissione di debito, se si vuole evitare l'opzione di stampare moneta.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Una delle relazioni pi\u00f9 famose in economia \u00e8 la Curva di Laffer<a href=\"#sdfootnote12sym\"><sup>12<\/sup><\/a>. \u00c8 una curva a forma di gobba che definisce la relazione tra l'aliquota fiscale e le entrate fiscali del governo. Il suo picco definisce il vincolo socialmente determinato su quanto le aliquote fiscali possono aumentare prima di avere un effetto deprimente sul gettito fiscale complessivo a causa dell'evasione fiscale e\/o della riduzione degli incentivi al lavoro (quindi meno attivit\u00e0 economica). \u00c8 difficile sapere <em>a priori <\/em>non sappiamo se le economie si trovino al picco della curva di Laffer \u2013 o oltre \u2013 ma quello che sappiamo \u00e8 che esiste un picco e che, per l\u2019area dell\u2019OCSE nel suo complesso, il gettito fiscale in percentuale del PIL ha raggiunto il livello pi\u00f9 alto (34%) degli ultimi 65 anni<a href=\"#sdfootnote13sym\"><sup>13<\/sup><\/a>. Ci\u00f2 suggerisce fortemente che la possibilit\u00e0 per i governi di finanziare con le tasse spese future pi\u00f9 elevate (sia ora che in futuro) \u00e8 piuttosto limitata.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Rimane l'emissione di debito o la stampa di moneta.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'emissione di debito pu\u00f2 colmare il divario per un po', ma non a tempo indeterminato, perch\u00e9 il settore privato deterr\u00e0 titoli di Stato solo quando il rapporto debito\/PIL \u00e8 in aumento, se \u00e8 incentivato da tassi di interesse pi\u00f9 elevati (rendimento aggiuntivo) per compensare l'aumento percepito del rischio di credito. Tuttavia, tassi di interesse pi\u00f9 elevati peggiorano la sostenibilit\u00e0 del debito. Se si ripete un po' di volte, \u00e8 cos\u00ec che si verificano le crisi del debito sovrano.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Interruttori automatici<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Naturalmente, le banche centrali possono intervenire e cortocircuitare questo processo, mettendo mano al proprio bilancio e facendo scendere i rendimenti obbligazionari. Tuttavia, una banca centrale non pu\u00f2 mirare contemporaneamente ai rendimenti obbligazionari nominali e all'inflazione, non ci sono abbastanza gradi di libert\u00e0 nella politica monetaria. Alla fine uno dei due deve cedere e la storia suggerisce che \u00e8 l'inflazione a fungere da valvola di sfogo. Ad esempio, i tetti ai rendimenti sono stati adottati dagli Stati Uniti come parte degli sforzi di reflazione per uscire dalla Grande Depressione e sono stati mantenuti durante la Seconda Guerra Mondiale a sostegno delle spese militari. Di fatto, sono stati rimossi solo nel 1951.<a href=\"#sdfootnote14sym\"><sup>14<\/sup><\/a> dopo che l'inflazione ha eroso sostanzialmente il livello del debito pubblico statunitense (da un picco di 120% del PIL a 75% del PIL nel 1951).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pi\u00f9 di recente, dal 2016 la BoJ ha adottato una politica di controllo della curva dei rendimenti (YCC), che mira a un rendimento nominale di 0% sul titolo di Stato giapponese (JGB) a 10 anni.<a href=\"#sdfootnote15sym\"><sup>15<\/sup><\/a>. Certo, il Giappone ha introdotto questa politica perch\u00e9 ha lottato con le pressioni deflazionistiche per gran parte degli ultimi 30 anni e, senza dubbio, molti sono tentati di concludere che il Giappone esemplifica il motivo per cui il meme \"Printer Go Brrr\" non \u00e8 valido. Tuttavia, la mia risposta \u00e8 questa: Il Giappone pu\u00f2 anche non aver sperimentato una grande inflazione negli ultimi due decenni, ma con il debito pubblico giapponese salito a pi\u00f9 di 230% del PIL nominale e con la banca centrale che possiede pi\u00f9 della met\u00e0 delle emissioni di JGB in circolazione, come pensano esattamente che questo finisca?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">In linea con la tendenza globale, l'inflazione giapponese ha iniziato a salire lo scorso anno e, secondo l'ultima lettura, \u00e8 pari a 4,3% su base headline e 4,2% su base core. Si tratta di un massimo di 40 anni e di un valore pi\u00f9 che doppio rispetto all'obiettivo della BoJ di 2%. Qual \u00e8 stata la risposta della BoJ? Molto poco. Il tasso di interesse di riferimento \u00e8 rimasto invariato a -0,1% e l'obiettivo di rendimento a 10 anni della banca centrale \u00e8 rimasto a 0%, pur avendo ampliato la banda di oscillazione a +\/- 50 pb su entrambi i lati.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Secondo i verbali della riunione di politica monetaria della BoJ di gennaio, il motivo per cui non ha seguito le orme di altre banche centrali sviluppate e non ha aumentato i tassi di interesse \u00e8 che non vuole essere troppo frettolosa e cerca invece di raggiungere l'obiettivo di inflazione in un \"<em>sostenibile e stabile<\/em>\"<a href=\"#sdfootnote16sym\"><sup>16<\/sup><\/a>. Forse, dopo aver fallito nell'intento di rilanciare l'economia giapponese, i responsabili politici della BoJ stanno soffrendo di un po' di PTSD da deflazione, ma \u00e8 probabile che ci sia un'altra ragione.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Alla fine del 2022, il governatore uscente Kuroda ha rivelato che la decisione della BoJ di ampliare la banda di oscillazione del proprio obiettivo di rendimento di soli 25 pb (il limite superiore \u00e8 passato da 0,25% a 0,50%) ha fatto s\u00ec che il valore di mercato delle sue partecipazioni in JGB fosse inferiore di 8,8 miliardi di yen rispetto al valore contabile, ovvero una perdita mark-to-market di $68 miliardi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Immaginate le perdite se i rendimenti dei JGB fossero saliti come nel resto del mondo?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Chi li salverebbe?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il governo giapponese, che ha il pi\u00f9 alto rapporto debito\/PIL al mondo, la cui popolazione sta invecchiando rapidamente e che ora si trova ad affrontare costi crescenti per il servizio del debito?!<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Non credo.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Dominanza fiscale<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L\u2019indipendenza della BoJ \u00e8 un miraggio: il \u201cdominio fiscale\u201d \u00e8 la nuova regola del gioco. Ci sar\u00e0 anche voluto molto pi\u00f9 tempo di quanto molti pessimisti giapponesi si aspettassero, ma la situazione monetaria e fiscale in Giappone sta diventando sempre pi\u00f9 insostenibile. Una volta che la popolazione giapponese avr\u00e0 finalmente compreso che l\u2019unica via d\u2019uscita dalla difficile situazione fiscale del proprio governo \u00e8 un aumento (probabilmente molto pi\u00f9 elevato) dell\u2019inflazione, la situazione potrebbe precipitare molto rapidamente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mi rendo conto che per molti, abituati a vedere le banche centrali operare in modo indipendente dal governo, queste prospettive possono sembrare inverosimili, ma non lo sono. Se le banche centrali fossero state in grado di dimostrare di poter contrarre i propri bilanci nel perseguimento del loro mandato di stabilit\u00e0 dei prezzi, avrebbero inviato un forte segnale agli investitori e, pi\u00f9 in generale, all'opinione pubblica, sulla sicurezza della loro indipendenza politica. Tuttavia, non sono stati in grado di farlo e i dubbi si fanno strada. Infatti, come si legge nel gi\u00e0 citato rapporto della Camera dei Lord<a href=\"#sdfootnote17sym\"><sup>17<\/sup><\/a>Una delle conclusioni della commissione \u00e8 stata:<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>L'allentamento quantitativo ha anche reso la politica della Banca d'Inghilterra e del Tesoro pi\u00f9 interdipendente, confondendo la politica monetaria con quella fiscale, e questo ha iniziato a erodere la percezione che la Banca abbia agito in modo del tutto indipendente da considerazioni politiche. Temiamo che lo scetticismo nei confronti delle ragioni dichiarate dalla Banca per l'allentamento quantitativo sia cresciuto in modo significativo durante la pandemia COVID-19, quando <strong>molti operatori di mercato hanno dichiarato di ritenere che la Banca d'Inghilterra abbia utilizzato il quantitative easing principalmente per finanziare la spesa in deficit del governo<\/strong>. Se tali sentimenti continueranno a diffondersi, l'efficacia delle politiche della Banca sar\u00e0 gravemente minacciata\".<\/em>[N.d.T.: sottolineatura mia].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c8 un pendio scivoloso.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Chi ti guarda le spalle?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Secondo la saggezza convenzionale, le banche centrali sono sostenute dall'autorit\u00e0 fiscale. Ma se i contribuenti sono al verde, ovvero se i governi non sono in grado di generare entrate fiscali (n\u00e9 ora n\u00e9 in futuro) sufficienti a garantire che il valore attuale dei futuri avanzi di bilancio sia almeno equivalente all'attuale carico di debito, l'ultima garanzia \u00e8 la macchina da stampa che pu\u00f2 essere utilizzata per finanziare i disavanzi fiscali del governo. Per essere chiari, questa \u00e8 una scelta politica deliberata da parte del governo. Pu\u00f2 essere lontana dagli ideali attuali, ma in assenza di alternative politiche valide, \u00e8 necessaria.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le banche centrali amano fingere di essere guardiani indipendenti della stabilit\u00e0 dei prezzi, ma ci\u00f2 non \u00e8 ovviamente vero. In primo luogo, la maggior parte di esse \u00e8 di propriet\u00e0 pubblica e, se necessario, il personale della banca centrale pu\u00f2 essere cambiato - una decisione di assunzione che avviene per volont\u00e0 del governo. In secondo luogo, a causa dei loro precedenti programmi di QE, hanno bilanci gonfiati e pieni di titoli di Stato che perdono denaro quando aumentano i tassi di interesse. \u00c8 difficile litigare con un governo fiscalmente dissipatore se le vostre azioni implicano che probabilmente dovrete ricorrere a loro per un salvataggio o una ricapitalizzazione.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Inevitabilmente, questo processo di erosione del debito e dell'inflazione comporta un'erosione del potere d'acquisto della moneta fiat. Se la storia insegna qualcosa - e a mio avviso questo rappresenta il migliore dei casi, date le disastrose prospettive fiscali - il potere d'acquisto della moneta fiat dovr\u00e0 diminuire di almeno altri 20-30%<a href=\"#sdfootnote18sym\"><sup>18<\/sup><\/a>. Dato che il Bitcoin \u00e8 passato da zero a $30-60k durante il declino di 20 punti del potere d'acquisto della moneta fiat dal 2009, immaginate cosa far\u00e0 un altro declino di 20 punti percentuali? Questo \u00e8 esattamente ci\u00f2 che gli investitori in criptovalute stanno anticipando con il meme \"Printer Go Brr\".<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mi rendo conto che questi scenari possono sembrare inverosimili, se non addirittura folli, ma nel mondo del denaro, della macroeconomia e dei mercati succedono continuamente cose assurde. \u00c8 questo che rende il tentativo di analizzarli cos\u00ec stimolante e divertente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dopotutto, chi avrebbe mai immaginato che 15 anni fa, mentre il mondo attraversava la recessione pi\u00f9 grave a memoria d\u2019uomo, una persona anonima sarebbe riuscita \u2013 prima di scomparire senza lasciare traccia due anni dopo \u2013 a trasformare poche migliaia di righe di codice sorgente in un progetto del valore di $550bn (una capitalizzazione di mercato pari al 9\u00b0<sup>th<\/sup> pi\u00f9 grande azienda del mondo).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c8 assurdo, ma \u00e8 successo lo stesso.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Alla prossima volta.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, economista della criptovaluta<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote1anc\">1<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/btfp-enough-reassure-public-ryan-shea%3FtrackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%253D%253D\/?trackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%3D%3D\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/btfp-enough-reassure-public-ryan-shea%3FtrackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%253D%253D\/?trackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%3D%3D<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote2anc\">2<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/www.latribune.fr\/opinions\/le-futur-selon-la-tribune\/le-filet-de-securite-prevu-par-la-fed-pour-renflouer-les-banques-pourrait-ne-pas-suffire-955385.html?utm_term=Autofeed&amp;utm_medium=Social&amp;utm_source=Twitter#Echobox=1678953347\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.latribune.fr\/opinions\/le-futur-selon-la-tribune\/le-filet-de-securite-prevu-par-la-fed-pour-renflouer-les-banques-pourrait-ne-pas-suffire-955385.html?utm_term=Autofeed&amp;utm_medium=Social&amp;utm_source=Twitter#Echobox=1678953347<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote3anc\">3<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/www.piie.com\/blogs\/realtime-economics\/central-banks-are-incurring-losses-critics-concerns-are-overblown\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.piie.com\/blogs\/realtime-economics\/central-banks-are-incurring-losses-critics-concerns-are-overblown<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote4anc\">4<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/www.imf.org\/en\/Publications\/fandd\/issues\/2023\/03\/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.imf.org\/en\/Publications\/fandd\/issues\/2023\/03\/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote5anc\">5<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/www.bis.org\/publ\/bisbull68.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bis.org\/publ\/bisbull68.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote6anc\">6<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/scommessa-crypto\/\">https:\/\/trakx.io\/crypto-wager\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote7anc\">7<\/a>L'invecchiamento della popolazione, a causa della minore partecipazione alla forza lavoro, potrebbe anche ridurre i tassi di crescita potenziali, o non inflazionistici, dell'economia, un altro aspetto negativo significativo quando si tratta di valutare la sostenibilit\u00e0 del debito pubblico.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote8anc\">8<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/apnews.com\/article\/pension-macron-france-protests-f37b065364be17db72e27dffc2a96d2d\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/apnews.com\/article\/pension-macron-france-protests-f37b065364be17db72e27dffc2a96d2d<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote9anc\">9<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/macron-government-survives-no-confidence-votes-over-pension-bill?srnd=economics-v2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/macron-government-survives-no-confidence-votes-over-pension-bill?srnd=economics-v2<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote10anc\">10<\/a>I ripetuti appelli alle riforme strutturali da parte di esponenti del calibro dell'OCSE, del FMI e di numerosi banchieri centrali dimostrano chiaramente che i progressi su questo fronte sono stati estremamente limitati.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote11anc\">11<\/a>Vale a dire, escludere l'inadempienza.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote12anc\">12<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Laffer_curve\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Laffer_curve<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote13anc\">13<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/www.oecd.org\/tax\/tax-policy\/revenue-statistics-2522770x.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.oecd.org\/tax\/tax-policy\/revenue-statistics-2522770x.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote14anc\">14<\/a>La loro rimozione fu nota come Accordo Tesoro-Fed - vedi: <a href=\"https:\/\/www.federalreservehistory.org\/essays\/treasury-fed-accord\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreservehistory.org\/essays\/treasury-fed-accord<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote15anc\">15<\/a>Avevo previsto che questa politica sarebbe stata attuata due anni prima della sua effettiva introduzione, con grande divertimento dei miei colleghi dell\u2019epoca, che ritenevano impossibili cose del genere \u2013 vedi: <a href=\"https:\/\/wSee\/\" target=\"_blank\">https:\/\/w<\/a><a href=\"https:\/\/www.blackswaneconomics.com\/pdf\/GMT%20-%20Exit%20(22_12_14).pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">ww.blackswaneconomics.com\/pdf\/GMT%20-%20Exit%20(22_12_14).pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote16anc\">16<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/www.boj.or.jp\/en\/mopo\/mpmsche_minu\/minu_2023\/g230118.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.boj.or.jp\/en\/mopo\/mpmsche_minu\/minu_2023\/g230118.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote17anc\">17<\/a>Vedi: <a href=\"https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote18anc\">18<\/a>Le due precedenti occasioni in cui il potere d'acquisto della moneta fiat \u00e8 crollato hanno comportato una perdita cumulativa di 40-50% e siamo gi\u00e0 a met\u00e0 strada - vedi: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/scommessa-crypto\/\">https:\/\/trakx.io\/crypto-wager\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La saggezza convenzionale vuole che i governi facciano da spalla alle banche centrali. Ma in un mondo in cui il debito pubblico \u00e8 elevato (e probabilmente aumenter\u00e0 ulteriormente a causa della popolazione) chi fa da spalla al governo? <\/p>","protected":false},"author":4,"featured_media":1018,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1015","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1015","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1015"}],"version-history":[{"count":6,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1015\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2137,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1015\/revisions\/2137"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1018"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1015"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1015"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1015"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}