{"id":1031,"date":"2023-02-02T14:36:00","date_gmt":"2023-02-02T14:36:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1031"},"modified":"2025-07-30T14:57:54","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:54","slug":"interest-ing-times-part-ii","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/tempi-interessanti-parte-ii\/","title":{"rendered":"Tempi interessanti (parte II)"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Esplorare il prestito di criptovalute: Come pu\u00f2 generare flussi di cassa positivi?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">di Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><em><strong>Principali risultati<\/strong><\/em><\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>In questa nota analizzo in modo approfondito il cripto-prestito, un settore che ha registrato una crescita esplosiva durante il rally del 2020-21.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Il crollo del mercato ribassista dello scorso anno ha fornito una risposta alla domanda: \u00abDa dove proviene il rendimento?\u00bb. Il settore dei prestiti in criptovalute \u00e8 trainato principalmente dalla speculazione, il che lo rende altamente prociclico.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Mentre i protocolli di prestito DeFi sono sopravvissuti alle montagne russe della criptovaluta, molti prestatori CeFi non lo hanno fatto. I loro molteplici fallimenti hanno danneggiato la reputazione del settore e hanno dato agli apologeti un bastone molto valido con cui battere le criptovalute.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Tuttavia, \u00e8 improbabile che il settore scompaia. Piuttosto, le autorit\u00e0 di regolamentazione richiederanno ai prestatori CeFi di adottare pratiche commerciali pi\u00f9 in linea con la tradfi per poter continuare a operare.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Si tratta di un passo nella giusta direzione, ma affinch\u00e9 il settore dei prestiti di criptovalute diventi davvero utile come fonte affidabile di flussi di cassa positivi, la domanda di prestiti di criptovalute dovr\u00e0 diventare pi\u00f9 diversificata e meno guidata da motivazioni speculative.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Le criptovalute hanno un flusso di cassa<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La prima nota di ricerca di questa serie<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn1\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[1]<\/a> ha spiegato perch\u00e9 il cambiamento del panorama macro - in particolare l'aumento dei tassi d'interesse della moneta fiat - a mio avviso non costituisce un \"evento di estinzione\" delle criptovalute come sperano molti catastrofisti.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Per non distogliere l\u2019attenzione dal fulcro della mia analisi ed evitare che la nota di ricerca diventasse eccessivamente lunga, ho operato un\u2019omissione deliberata e lampante (almeno per chi ha familiarit\u00e0 con il settore). Come accennato, di per s\u00e9 \u2013 e con questo intendo l\u2019utilizzo a livello 1 \u2013 il Bitcoin non genera flussi di cassa, ma i suoi possessori sono, di fatto, in grado di ricavare un reddito dai propri Bitcoin grazie al modo in cui si \u00e8 evoluto l\u2019ecosistema delle criptovalute. Ci\u00f2 non vale solo per il Bitcoin, ma si applica a molte altre criptovalute. In questa nota di ricerca inizier\u00f2 ad analizzare in che modo gli utenti di criptovalute siano in grado di generare flussi di cassa positivi ed esaminer\u00f2 come ciascuno di essi sia stato, e sar\u00e0, influenzato dal mutevole contesto macroeconomico.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Attualmente ci sono tre modi in cui i proprietari di criptovalute possono generare flussi di cassa positivi: il prestito, il mining di liquidit\u00e0 e, per le criptovalute che utilizzano il protocollo di consenso Proof-of-Stake (PoS) (cio\u00e8 non Bitcoin), lo staking.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[2]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Prestito di criptovalute<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dei tre metodi il crypto lending, in cui gli utenti prestano le loro cripto ad altri in cambio di una commissione, \u00e8 il pi\u00f9 facile da capire e anche il meno innovativo, perch\u00e9 \u00e8 molto un copia-incolla del sistema tradfi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il prestito di criptovalute pu\u00f2 avvenire tramite fornitori centralizzati (CeFi) o decentralizzati (DeFi). Nel primo caso, i detentori di cripto depositano i loro token presso l'entit\u00e0 centralizzata che poi li presta per loro conto. Nella DeFi, invece, i detentori di cripto depositano le loro cripto in un protocollo e questi depositi vengono prestati in base a condizioni predefinite e dettagliate in contratti intelligenti immutabili che sia i mutuatari che i prestatori sono obbligati a firmare all'inizio.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn3\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[3]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ovviamente, non esiste un pranzo gratis in finanza.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn4\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[4]<\/a>. Il <em>quid pro quo <\/em>per essere in grado di generare un tasso di interesse su un'attivit\u00e0 che non ne ha nativamente uno (come il Bitcoin) \u00e8 che c'\u00e8 un aumento del rischio<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn5\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[5]<\/a>. Nel CeFi, i detentori di cripto trasferiscono la custodia dei loro beni a un'entit\u00e0 centralizzata, il che significa che il rendimento delle loro cripto dipende non solo dalla solvibilit\u00e0 del mutuatario finale, ma anche dall'affidabilit\u00e0 del prestatore nel mettere in atto una solida gestione del rischio. Al contrario, nella DeFi, dove i detentori di criptovalute mantengono la custodia, i rischi principali sono i bug nella codifica dei contratti intelligenti e nella sicurezza della blockchain sottostante.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn6\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[6]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Favoriti da uno scenario macro benigno, caratterizzato da tassi di interesse nominali molto bassi nel mondo fiat, i prezzi delle criptovalute sono saliti fortemente per i motivi illustrati nella precedente nota di ricerca. Questo rally ha innescato un'esplosione della popolarit\u00e0 dei programmi di prestito di criptovalute. Non sono riuscito a trovare una serie di dati affidabili per i prestiti di criptovalute di CeFi, ma se consideriamo i prestiti di criptovalute di DeFi (la trasparenza \u00e8 molto maggiore in DeFi) l'importo del TVL (valore totale bloccato) nei loro protocolli \u00e8 passato da zero a $130mld.<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn7\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[7]<\/a> in poco pi\u00f9 di un anno<a href=\"https:\/\/mail.google.com\/mail\/u\/0\/#_ftn8\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">[8]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Prestito DeFi TVL<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/DeFi-TVL.png\" alt=\"\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: DefiLlama<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Il Nirvana della criptovaluta<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">All'epoca, molti fan delle criptovalute consideravano l'impennata dei prestiti in criptovalute e la creazione di piattaforme e protocolli - l'infrastruttura necessaria a supportare tale attivit\u00e0 - come un segno dell'evoluzione e della maturazione dell'ecosistema, convalidando cos\u00ec la loro convinzione che le criptovalute fossero davvero il futuro della finanza. Si tratta di una narrazione convincente. Tuttavia, come mostra anche il grafico, in concomitanza con l'aumento dei tassi di interesse della moneta fiat lo scorso anno e con la trasformazione del toro delle criptovalute in orso, la quantit\u00e0 di criptovalute bloccata nei protocolli di prestito DeFi \u00e8 crollata e attualmente si aggira intorno a $30 miliardi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ci\u00f2 che gli ultimi due anni dimostrano perfettamente \u00e8 che il settore dei prestiti di criptovalute \u00e8 estremamente prociclico e, presi dall'euforia del mercato toro, molti utenti di criptovalute hanno dimenticato di porsi la domanda pi\u00f9 basilare e fondamentale: da dove viene il rendimento?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Detto questo, forse \u00e8 un po\u2019 severo perch\u00e9, anche dopo gli eventi dello scorso anno \u2013 ne parleremo pi\u00f9 avanti \u2013 digitando la frase \u201ccrypto lending\u201d nel motore di ricerca di Google si ottengono molti risultati che spiegano come gli utenti possano depositare le proprie criptovalute e utilizzarle come garanzia per ottenere prestiti in valuta fiat o in altre criptovalute, nonch\u00e9 quali siano i vari tassi di interesse offerti. Ci sono pochissime informazioni su chi stia effettivamente prendendo in prestito le criptovalute e a quale scopo.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Contanti e trasporto<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Una delle maggiori, e piuttosto ovvie, fonti di domanda di prestiti in criptovalute \u00e8 quella di aumentare la leva finanziaria (o di finanziare posizioni corte[9]) prendendo in prestito direttamente dai prestatori di criptovalute nel caso dei fondi di criptovalute o tramite conti di trading a margine presso le borse per gli individui.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un altro fattore significativo \u2013 sebbene meno evidente \u2013 che influenza la domanda, in particolare per i prestiti in Bitcoin, deriva dalle opportunit\u00e0 di arbitraggio legate ai futures su Bitcoin. Queste operazioni \u201ccash-and-carry\u201d, in cui gli investitori acquistano Bitcoin sul mercato spot e vendono un numero equivalente di futures, non sono di per s\u00e9 speculative poich\u00e9 le posizioni lunghe e corte si compensano a vicenda. Ciononostante, la loro popolarit\u00e0 \u00e8 prociclica. Per comprenderne il motivo, occorre considerare i meccanismi di questa operazione, semplificati nel tweet riportato di seguito.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int2_1.jpg\" alt=\"Tempi interessanti (parte II)\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Durante la corsa al rialzo del 2020\/21, le operazioni cash-and-carry hanno generato rendimenti a due cifre e, grazie alla loro volatilit\u00e0 relativamente bassa (certamente rispetto allo spot), anche i loro Sharpe ratio erano spesso a due cifre[10] - cosa raramente vista nei mercati degli asset tradizionali. Tali rendimenti sono stati possibili solo perch\u00e9 i futures Bitcoin erano tipicamente in contango, ovvero il prezzo dei futures era persistentemente pi\u00f9 alto del prezzo spot. A differenza dei mercati delle materie prime, dove il contango pu\u00f2 verificarsi a causa dei costi di stoccaggio fisico e di consegna, per il Bitcoin rifletteva una forte domanda di esposizione alle criptovalute da parte di investitori che volevano trarre vantaggio dal rally dei prezzi del Bitcoin, ma non volevano necessariamente affrontare la seccatura di creare un'infrastruttura specifica per le criptovalute, come portafogli\/custodi, ecc[11]. Inoltre, nel caso dei futures quotati su borse come il CME, essi sono pi\u00f9 adatti agli operatori istituzionali abituati a operare in ambienti regolamentati, cosa che non avviene per i mercati a pronti delle criptovalute[12].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Lo si pu\u00f2 vedere chiaramente dal grafico seguente, che mostra i rendimenti base del Bitcoin e i tassi di finanziamento per gli swap perpetui (essenzialmente un contratto futures sul Bitcoin senza data di scadenza inventato da BitMex nel 2016[13]) rispetto al prezzo del Bitcoin. All'inizio del 2021, quando il prezzo del Bitcoin \u00e8 salito per la prima volta al di sopra di $60.000, sia i rendimenti di base che i tassi di finanziamento per gli swap perpetui[14] erano estremamente elevati, fino a 20% su base annua. Il successivo calo del prezzo del Bitcoin ha visto questi tassi diminuire bruscamente e sono rimasti bassi fino a quando il Bitcoin ha ripreso la sua marcia verso l'alto che \u00e8 culminata in un nuovo massimo storico l'8 novembre 2021. Da allora, come tutti sanno, il prezzo del Bitcoin \u00e8 costantemente diminuito. Parallelamente a questo movimento di prezzo, anche il rendimento di base\/tasso di finanziamento degli swap perpetui \u00e8 sceso, a volte in territorio negativo, indicando una minore domanda di esposizione alle criptovalute.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Bitcoin: Tassi di finanziamento perpetuo annualizzato vs. 3m Rolling Basis<\/strong><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-2.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int2_2.jpg\" alt=\"\"><\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: glassnode (via cryptoslate)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Questi rendimenti base\/tassi di finanziamento non costituiscono un tasso di interesse del Bitcoin in quanto tale, ma sono strettamente correlati. Il motivo \u00e8 semplice: l'acquisto di Bitcoin a titolo definitivo per effettuare queste operazioni consente di ottenere il massimo dell'alfa, ma richiede un notevole impiego di capitale. Prendere in prestito Bitcoin (come indicato nel tweet citato) per effettuare la stessa operazione richiede meno capitale[15]. Di conseguenza, il prezzo del Bitcoin, la redditivit\u00e0 di queste operazioni, la domanda di prestiti di Bitcoin e i tassi di interesse applicati a questi prestiti sono tutti correlati positivamente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">In breve, che si tratti di ottenere una leva finanziaria, di finanziare una posizione corta o di finanziare operazioni di cash-and-carry, la domanda di prestiti di Bitcoin\/crypto \u00e8 quasi esclusivamente guidata dalla speculazione. Data la volatilit\u00e0 dei prezzi delle criptovalute, questo non \u00e8 forse cos\u00ec sorprendente. In effetti, l'unico esempio che mi viene in mente di prestito di criptovalute che non sia a scopo speculativo \u00e8 quello delle societ\u00e0 di mining di Bitcoin che prendono in prestito Bitcoin per finanziare la loro attivit\u00e0 con l'intenzione di ripagare il prestito con i Bitcoin che successivamente estraggono[16].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Per molti la speculazione \u00e8 una parola sporca, sinonimo di avidit\u00e0 e di uso improduttivo delle risorse. Tuttavia, la speculazione ha la sua utilit\u00e0[17]. Aumenta la liquidit\u00e0 del mercato, favorisce la scoperta dei prezzi (ad esempio, nulla impedisce ai catastrofisti di sostenere le loro opinioni con l'azione e di prendere in prestito Bitcoin per venderlo allo scoperto, se lo desiderano) ed \u00e8 un potente motore dell'innovazione. Inoltre, avere mercati di prestito maturi contribuisce al buon funzionamento del mercato degli asset sottostanti. \u00c8 cos\u00ec che funziona nei mercati tradfi e le criptovalute non sono da meno. Dove sorgono i problemi - come ha dimostrato l'anno scorso - \u00e8 il modo in cui viene gestito il processo di prestito.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Quando la marea cambia<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'anno scorso i prestiti DeFi hanno subito un brusco calo a causa della flessione dei prezzi, ma i protocolli hanno funzionato senza intoppi, ossia i meccanismi di liquidazione automatica codificati negli smart contract hanno funzionato come previsto[18].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Questo \u00e8 in contrasto con i prestiti CeFi, che hanno subito numerosi fallimenti e bancarotte. Solo l'anno scorso, infatti, prestatori di criptovalute CeFi di alto profilo come Celsius, Vauld, Gemini Earn, BlockFi, Midas Investments, Inlock, MyConstant e Hodlnaut (l'elenco \u00e8 lungo) hanno tutti sospeso le operazioni e bloccato i clienti dal prelevare i fondi dalle loro piattaforme[19].  Pi\u00f9 recentemente, Genesis, il prestatore di criptovalute che fa parte del Digital Currency Group[20], ha presentato istanza di fallimento ai sensi del Chapter 11 a causa delle perdite associate ai prestiti di criptovalute a Three Arrows Capital, un hedge fund di criptovalute con sede a Singapore, e ad Alameda Research, una societ\u00e0 di trading di criptovalute co-fondata dall'ex CEO di FTX Sam Bankman-Fried.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il motivo per cui CeFi \u00e8 stata colpita molto pi\u00f9 duramente della DeFi \u00e8 che ha \"gonfiato\" i rendimenti offerti agli utenti che cercano di guadagnare interessi sulle criptovalute. Uno dei modi per farlo \u00e8 stato quello di impegnarsi nella ri-ipotecazione[21].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A differenza dei protocolli DeFi, in cui le criptogaranzie degli utenti sono bloccate in uno smart contract, i prestatori CeFi ottengono i diritti sulle criptovalute loro consegnate[22] e sono in grado di riutilizzare le garanzie per finanziare ulteriori prestiti; questo \u00e8 ci\u00f2 che si intende per rehypothecation. Distribuendo in questo modo la stessa garanzia su un numero maggiore di prestiti che pagano interessi, i prestatori CeFi hanno le risorse per pagare tassi di interesse pi\u00f9 alti sui depositi di cripto rispetto a quelli disponibili nella DeFi. In effetti, molti prestatori CeFi si sono affidati ai protocolli di prestito della DeFi per reipotecare i depositi dei clienti. In molti casi, essi offrivano ai loro clienti un prodotto DeFi a leva con un'interfaccia facile da usare, cosa di cui molti clienti non erano apparentemente consapevoli a causa della mancanza di trasparenza dei modelli commerciali e delle strategie di investimento dei CeFi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La riipotecazione non \u00e8 stata inventata dalla comunit\u00e0 delle criptovalute: \u00e8 da tempo utilizzata nel settore finanziario tradizionale (anche se in misura minore dopo il fallimento di Lehman nel 2008[23]). N\u00e9 \u00e8 intrinsecamente negativa, poich\u00e9 contribuisce effettivamente a ridurre i costi di finanziamento e ad aumentare i rendimenti. Tuttavia, \u00e8 pi\u00f9 rischiosa.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nulla impedisce ai singoli utenti della DeFi di reipotecare i propri beni per aumentare il rendimento. Dopo tutto, gli smart contract utilizzati nella DeFi eseguono la transazione di prestito finch\u00e9 le condizioni del contratto sono soddisfatte. Tuttavia, quando le cose vanno male, solo i loro fondi rischiano di essere liquidati se non forniscono garanzie aggiuntive per rispettare i termini del contratto smart. Il contagio \u00e8 limitato.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">In CeFi, le societ\u00e0 di prestito possono avere il controllo degli asset in criptovaluta depositati dagli utenti, ma gli asset appartengono in ultima analisi agli utenti. Noncuranti del calo dei prezzi delle criptovalute, la domanda di prelievi da parte degli utenti \u00e8 comprensibilmente aumentata. Sfortunatamente per i prestatori di CeFi, il calo dei prezzi delle criptovalute ha anche imposto loro di costituire un maggior numero di garanzie per evitare i meccanismi di liquidazione automatica negli smart contract della DeFi che utilizzavano per reipotecare gli asset di criptovaluta degli utenti. Il CeFi ha avuto una crisi di liquidit\u00e0 e, a differenza del mondo tradfi, non c'era un'entit\u00e0 centralizzata che agisse come prestatore di ultima istanza.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">I prestatori CeFi pi\u00f9 colpiti dalla stretta hanno risposto limitando e infine bloccando i prelievi degli utenti dalle loro piattaforme. Per una comunit\u00e0 la cui etica fondante \u00e8 \"Non fidarti, verifica\", questo \u00e8 stato come gridare al fuoco in una stanza affollata. Come sta venendo alla luce, alcuni prestatori di CeFi si sono spinti oltre, utilizzando i depositi dei nuovi clienti per finanziarne i prelievi - la definizione stessa di schema Ponzi[24].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L'effetto deprimente che l'aumento dei tassi d'interesse nominali fiat ha avuto sui prezzi delle criptovalute[25] si \u00e8 rivelato cos\u00ec tossico per molti prestatori di CeFi per una ragione antica: l'incapacit\u00e0 dell'umanit\u00e0 di superare la tentazione del denaro facile[26].<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>La risposta normativa<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Senza dubbio, i numerosi fallimenti dei prestatori CeFi dello scorso anno hanno danneggiato la reputazione della criptovaluta e hanno dato ai detrattori un bastone molto valido per colpire il settore. Tuttavia, \u00e8 improbabile che il settore scompaia.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nel mondo tradfi, i rischi associati alla reipotecazione sono (almeno in teoria) mitigati da norme e regolamenti imposti dagli enti governativi, ma la criptovaluta ha una regolamentazione molto pi\u00f9 leggera e tutele pi\u00f9 deboli per proteggere gli utenti. La situazione ora cambier\u00e0. La regolamentazione sar\u00e0 applicata in modo molto pi\u00f9 rigoroso ai prestatori di CeFi[27]. Per poter operare, essi dovranno adottare pratiche commerciali pi\u00f9 simili a quelle del settore bancario tradizionale. In effetti, \u00e8 abbastanza plausibile che gli istituti di credito tradizionali, una volta introdotta la regolamentazione, diventino attori significativi nello spazio dei prestiti CeFi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Detto questo, anche se i governi agiscono con una rapidit\u00e0 senza precedenti, non si pu\u00f2 sfuggire al fatto che il processo legislativo \u00e8, per sua natura, lento e che ci vorr\u00e0 del tempo prima che le norme vengano messe in atto. Questo rappresenta un'opportunit\u00e0 per la DeFi. L'aumento dell'autodeposito di criptovalute registrato alla fine dello scorso anno dopo il fallimento di FTX \u00e8 una forte indicazione del fatto che la pi\u00f9 ampia comunit\u00e0 di criptovalute \u00e8 diventata pi\u00f9 consapevole dei rischi associati al deposito delle proprie criptovalute presso i prestatori di CeFi. Inoltre, nella DeFi, gli utenti di criptovalute non hanno bisogno di aspettare una protezione normativa[28], ma possono fare affidamento sul codice alla base dei contratti intelligenti per salvaguardare i loro beni che sono visibili sulla catena in modo completamente trasparente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">I rendimenti generati dalla DeFi saranno pi\u00f9 bassi di quelli a cui gli utenti di criptovalute si sono abituati durante gli anni del boom, perch\u00e9 non saranno \"pompati\" come quelli dei prestatori di CeFi. Questo \u00e8 un aspetto positivo. Eliminare l'opacit\u00e0 del settore dei prestiti in cripto e poter verificare in modo indipendente la propriet\u00e0 dei propri asset in cripto aiuter\u00e0 a ricostruire la fiducia[29]. Inoltre, ridurr\u00e0 la quantit\u00e0 di leva finanziaria nel sistema delle criptovalute, riducendo cos\u00ec la propensione alla formazione di bolle di prezzo[30].<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Esigenze di diversificazione<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pi\u00f9 in generale, per\u00f2, affinch\u00e9 il settore dei prestiti di criptovalute diventi davvero utile come fonte affidabile di flussi di cassa positivi, la domanda di prestiti di criptovalute dovr\u00e0 diventare pi\u00f9 diversificata e meno guidata da motivazioni speculative. Prevedo che ci\u00f2 avverr\u00e0, ma solo in concomitanza con un'adozione molto pi\u00f9 ampia delle criptovalute (che anche la regolamentazione incoragger\u00e0[31]).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La tokenizzazione dei cosiddetti beni del mondo reale \u00e8 un candidato piuttosto ovvio. Infatti, MakerDAO[32], un protocollo di prestito decentralizzato basato su Ethereum, ha lanciato alla fine dello scorso anno un fondo di $220m con BlockTower Credit per investire in asset del mondo reale (RWA), la pi\u00f9 grande allocazione di RWA su catena in DeFi[33]. Questo fa seguito a un precedente investimento di $500m in Treasury statunitensi e obbligazioni societarie[34]. Entrambi sono investimenti che generano flussi di cassa con mezzi non speculativi. Dopo la debacle di CeFi dello scorso anno, \u00e8 piuttosto probabile che altri prestatori di criptovalute seguano l'esempio di MakerDAO.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il cambiamento del panorama macro solleva anche una sfida interessante per gli emittenti di stablecoin sostenute da fiat, come USDC e USDT. Nessuna di queste stablecoin sostenute dal dollaro USA paga ai propri possessori un interesse sulle monete. Quando i tassi di interesse nel mondo fiat erano molto bassi, questo era comprensibile. Gli emittenti di stablecoin non generavano molte entrate dalle loro garanzie in fiat e il costo opportunit\u00e0 per gli utenti di criptovalute di detenerle rispetto alle fiat era insufficiente a compensare i benefici derivanti dall'evitare la rampa on-off[35]. Tuttavia, non siamo pi\u00f9 in un mondo del genere. Gli emittenti di queste monete stanno ora generando entrate sostanziali sulle loro partecipazioni in fiat[36], e con DAI - la stablecoin sostenuta da criptovaluta emessa da MakerDAO - che ha recentemente aumentato il suo DAI Savings Rate (DSR) a 1% grazie all'aumento delle entrate per il protocollo[37], forse \u00e8 giunto il momento che gli emittenti di stablecoin sostenute da fiat seguano l'esempio. Se attuata, fornirebbe agli utenti di criptovalute un'altra fonte di flusso di denaro non speculativo. Succeder\u00e0 mai? Vedremo, ma le forze competitive suggeriscono che potrebbe accadere.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nell'ultima nota di ricerca di questa serie, approfondir\u00f2 gli altri due metodi con cui gli utenti di criptovalute sono in grado di generare un flusso di cassa positivo: il mining di liquidit\u00e0 e lo staking.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Alla prossima volta.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, economista della criptovaluta<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[1] Si veda: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/tempi-interessanti-parte-i\/\">https:\/\/trakx.io\/interest-ing-times-part-i\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[2] Bitcoin utilizza un protocollo di consenso Proof-of-Work, quindi i suoi proprietari non sono in grado di ottenere ricompense per la partecipazione.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Questi contratti intelligenti non sono costruiti sulla blockchain di Bitcoin, ma principalmente su Ethereum e, in misura minore, su Solana. Per depositare Bitcoin in questi contratti intelligenti, \u00e8 necessario convertirli in una forma che possa essere rappresentata su questa blockchain non nativa. Questo processo \u00e8 noto come wrapping. Il Wrapped Bitcoin \u00e8 un token che rappresenta il Bitcoin sulla blockchain di Ethereum - si veda: https:\/\/decrypt.co\/resources\/what-is-wbtc-explained-bitcoin-ethereum-defi.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[4] Se pensate di avere questa opportunit\u00e0 di pranzare gratis, non contattate la Royal Swedish Academy of Sciences perch\u00e9, se confermata, dovreste - giustamente - ricevere un premio Nobel - vedi: https:\/\/www.nobelprize.org\/about\/the-economic-sciences-prize-committee\/<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[5]    La stragrande maggioranza dei prestiti in criptovaluta \u2013 sia CeFi che DeFi \u2013 \u00e8 garantita da garanzie reali (valuta fiat o altre criptovalute soggette a un adeguato haircut di valutazione) fornite dal mutuatario; in altre parole, i prestiti non sono non garantiti.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[6] Alcuni prestatori DeFi, come Aave, dispongono di un modulo di sicurezza, che \u00e8 un pool assicurativo finanziato dagli investitori che mira a coprire le perdite dovute a bug di contratti intelligenti, ecc.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[7] Poich\u00e9 si tratta di un aggregato di tutti i programmi di prestito DeFi in criptovalute, denominati in diverse criptovalute, i numeri sono convertiti in un importo di $. Di conseguenza, queste stime sono influenzate sia dai prezzi delle criptovalute sia dai volumi dei prestiti.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[8] I volumi dei prestiti CeFi e DeFi, come spiegher\u00f2 pi\u00f9 avanti, sono altamente collegati.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[9] Prendere in prestito Bitcoin per vendere a pronti nella speranza di poterli riacquistare a un prezzo inferiore in futuro.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[10] Vedi: https:\/\/www.andrew.cmu.edu\/user\/azj\/files\/CarryTrade.v1.0.pdf<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[11] Alcuni Bitcoin sono stati presi in prestito per creare azioni del Grayscale Bitcoin Trust come mezzo per ottenere un alfa aggiuntivo derivante dal fatto che il Trust aveva un premio rispetto al suo NAV a causa degli investitori che cercavano un'esposizione alle criptovalute in un ambiente regolamentato. A partire da gennaio 2021 il premio si \u00e8 trasformato in uno sconto (si veda: https:\/\/ycharts.com\/companies\/GBTC\/discount_or_premium_to_nav) e quando i prezzi delle criptovalute si sono ribaltati, ci\u00f2 ha avuto serie implicazioni sul conto economico per i partecipanti a questa operazione e, in ultima analisi, per Grayscale. Per un'immersione pi\u00f9 approfondita (speculativa - non \u00e8 un gioco di parole) nella meccanica di questa operazione, si veda: https:\/\/datafinnovation.medium.com\/3ac-dcg-amazing-coincidences-c14eec941c06.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[12] Offrono anche una leva finanziaria.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[13] Vedi: https:\/\/www.crypto-reporter.com\/press-releases\/bitmex-launches-the-first-ever-fx-perpetual-swap-contracts-34931\/<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[14] Vedi: https:\/\/www.bitmex.com\/app\/perpetualContractsGuide<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Se il costo annuale del prestito di Bitcoin \u00e8 di 5%, gli utenti possono prendere in prestito 20 Bitcoin al costo equivalente dell'acquisto di un Bitcoin.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Alcune societ\u00e0, come Milo Finance, offrono mutui ipotecari garantiti da asset cripto, come Bitcoin ed Ethereum. Si tratta di un mezzo con cui gli utenti di criptovalute possono utilizzare i loro asset di criptovalute senza doverli abbandonare. Col tempo potrebbe svilupparsi in un universo di prestiti completamente basato sulle criptovalute, ma va notato che in questa fase il prestito e gli eventuali pagamenti di interessi utilizzano la valuta fiat come unit\u00e0 di conto - si veda: https:\/\/www.milo.io\/.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[17] Anche la speculazione \u00e8 una caratteristica umana intrinseca e impossibile da bandire.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[18] Il trader Avraham Eisenberg, responsabile dell'hacking di Mango Markets dello scorso ottobre, ha tentato di destabilizzare la piattaforma di prestito DeFi Aave, ma il suo tentativo \u00e8 fallito - si veda: https:\/\/decrypt.co\/115390\/mango-market-hacker-loses-millions-in-failed-aave-scheme<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[19] Un altro prestatore di criptovalute, Nexo, \u00e8 stato citato in giudizio da due dei suoi clienti che sostenevano di essere stati bloccati dal ritiro dei loro fondi dalla piattaforma. In risposta, Nexo ha dichiarato che i suoi clienti non hanno il diritto \"illimitato\" di ritirare le loro criptovalute, ma solo il diritto di \"richiedere\" i prelievi - vedi: https:\/\/www.cityam.com\/crypto-exchange-nexo-users-do-not-have-unfettered-right-to-withdraw\/<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[20] Il Digital Currency Group possiede (possedeva?) il Grayscale Bitcoin Trust menzionato nella nota 10 di cui sopra.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[\u00c8 anche possibile che i prestatori di CeFi abbiano utilizzato il capitale raccolto dai loro investitori per sovvenzionare i loro tassi di interesse al fine di guadagnare quote di mercato. I critici considerano queste operazioni finanziarie alla stregua di Ponzi, ma l'utilizzo del capitale in questo modo non \u00e8 sconosciuto nel mondo delle start-up. Dopo tutto, molte start-up perdono denaro nei primi anni di vita per acquisire clienti.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[22] \"Non le vostre chiavi, non le vostre monete\": un saggio consiglio di crittografia.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[23] Vedi: https:\/\/www.imf.org\/external\/pubs\/ft\/wp\/2009\/wp0942.pdf<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[24] Vedi: https:\/\/www.theblock.co\/post\/207007\/celsius-lost-800-million-risky-bets?utm_source=twitter&amp;utm_medium=social<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[25] Per le ragioni che ho illustrato nella mia precedente nota di ricerca - vedi: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/tempi-interessanti-parte-i\/\">https:\/\/trakx.io\/interest-ing-times-part-i\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[26] Questo vale sia per gli utenti che hanno depositato le loro criptovalute sia per i dirigenti dei prestatori CeFi in fallimento.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[27] Si veda: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/inverno-esteso\/\">https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[28] Inoltre, come le autorit\u00e0 di regolamentazione stanno scoprendo, l'applicazione di regole a entit\u00e0 decentralizzate \u00e8 quasi impossibile perch\u00e9 non hanno una leadership\/management evidente e perch\u00e9 sono geograficamente fluide e non rispettano i confini degli Stati nazionali - si veda: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/tornado-crash-o-e-stato\/\">https:\/\/trakx.io\/tornado-crash-or-has-it\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[29] Il rendimento del capitale ha sempre la meglio sul rendimento del capitale.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Non sto suggerendo che lo eliminer\u00e0 del tutto, essendo la natura umana quella che \u00e8.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[31] Si veda: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/roadmap-to-utopia\/\">https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[32]  Per ulteriori informazioni su MakerDAO e sulle recenti sfide che il protocollo si trova ad affrontare, si veda: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/maker-dao-tao\/\">https:\/\/trakx.io\/maker-dao-tao\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[33] Vedi: https:\/\/medium.com\/centrifuge\/blocktower-credit-and-makerdao-to-fund-220-million-of-real-world-assets-through-centrifuge-b52d0fab0fee<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[34] Vedi: https:\/\/cointelegraph.com\/news\/makerdao-goes-ahead-with-500m-investment-in-treasuries-and-bonds<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[Intendendo il costo della conversione tra fiat e cripto misurato sia in termini di costi monetari che di tempo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[36]  Tether \u2013 l\u2019emittente dell\u2019USDT \u2013 ha un\u2019offerta circolante pari a $67bn. Secondo la dichiarazione sulle riserve (da precisare che non si tratta di una revisione contabile), 82% delle sue riserve sono costituite da liquidit\u00e0 e mezzi equivalenti. Dato che i tassi lungo l\u2019intera curva dei rendimenti statunitense sono superiori a 4%, questa quota delle riserve di Tether da sola genera $2,7bn all\u2019anno!!!!! \u2013 vedi: https:\/\/tether.to\/en\/transparency\/#reports<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[37] Vedi: https:\/\/www.finyear.com\/MakerDAO-to-Activate-Fixed-Yield-for-DAI-Stablecoin-Holders_a48632.html<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Esplorare il prestito di criptovalute: Come pu\u00f2 generare flussi di cassa positivi?<\/p>","protected":false},"author":4,"featured_media":1032,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1031","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1031","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1031"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1031\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2094,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1031\/revisions\/2094"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1032"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1031"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1031"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1031"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}