di Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n
Punti di forza<\/strong><\/h2>\n\n\n\n\n- Il 2022 \u00e8 stato uno shock per gli investitori. \u00c8 stato uno dei peggiori anni a memoria d'uomo per i mercati degli asset globali, poich\u00e9 gli investitori sono stati colti di sorpresa quando l'inflazione \u00e8 decollata e le banche centrali hanno finalmente deciso di inseguirla con decisione.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Ci\u00f2 che \u00e8 stato negativo per gli asset tradfi si \u00e8 rivelato particolarmente tossico per le criptovalute. I principali token hanno tutti subito cali di prezzo tra il 50 e il 70% lo scorso anno e alcuni, in particolare Luna\/Terra e FTT, sono sopravvissuti a malapena.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Molti investitori si chiedono cosa significhi per la classe di asset pi\u00f9 recente al mondo. I catastrofisti sperano che si tratti di un \"evento di estinzione\" per le criptovalute.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Come \u00e8 accaduto molte volte in passato, prevedere la scomparsa delle cripto si riveler\u00e0, a mio avviso, un errore. Il settore pu\u00f2 essere in calo, ma sicuramente non \u00e8 fuori gioco.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- In questo articolo, il primo di una serie di tre parti, esamino come l'evoluzione dell'ecosistema delle criptovalute sia stata, e continuer\u00e0 ad essere, plasmata e influenzata dal contesto macro e spiego perch\u00e9 questa non \u00e8 la fine per le criptovalute.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
Non c'\u00e8 dubbio che il 2022 sia stato uno shock per gli investitori. Come mostra la seguente tabella (per gentile concessione di BlackRock)[1]<\/sup><\/a>) illustra chiaramente che \u00e8 stato uno dei peggiori anni a memoria d'uomo per i mercati degli asset globali, con solo le materie prime e la liquidit\u00e0 che hanno chiuso in territorio positivo. Infatti, mentre le azioni e le obbligazioni sono scese di pari passo, il portafoglio standard 60\/40, che presuppone implicitamente una correlazione negativa (zero nel peggiore dei casi) tra le due classi di attivit\u00e0, ha registrato un calo di circa il 50%.[2]<\/sup><\/a>ha registrato la sua peggiore performance da un secolo a questa parte, distruggendo i bilanci di molti investitori.<\/p>\n\n\n\nRendimenti annuali delle classi di attivit\u00e0 <\/strong>![\"\"](\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_1.jpg\")
<\/h3>\n\n\n\nFonte: BlackRock<\/p>\n\n\n\n
Chiaramente, l'escalation delle tensioni geopolitiche in seguito alla decisione della Russia di invadere l'Ucraina alla fine di febbraio, e il conseguente aumento dell'avversione degli investitori al rischio, hanno giocato un ruolo fondamentale nel cattivo andamento dei mercati degli asset globali. Ma, come si evince dal fatto che il contante ha registrato una delle performance relative pi\u00f9 forti dell'ultimo decennio (con l'eccezione del 2018), la penitenza collettiva delle banche centrali per aver giudicato male le prospettive dell'inflazione \u00e8 stata senza dubbio un altro fattore importante, se non il principale, che ha pesato sui prezzi degli asset.<\/p>\n\n\n\n
Cullati da oltre un decennio di andamento benigno dei prezzi e dopo aver visto le banche centrali etichettare ripetutamente l'aumento dell'inflazione dell'anno precedente come transitorio, gli investitori sono stati colti di sorpresa quando l'inflazione \u00e8 decollata e le banche centrali hanno finalmente deciso di inseguirla con decisione. Il grafico sottostante d\u00e0 un'idea di quanto sia stato drammatico lo spostamento delle posizioni di politica monetaria nelle principali economie avanzate lo scorso anno rispetto al decennio precedente (vedi grafico). Si \u00e8 trattato dell'equivalente della politica delle banche centrali di un'inversione del freno a mano.<\/p>\n\n\n\n
Tassi di interesse chiave - Principali economie avanzate <\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_2.jpg\")
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Fonte: OCSE OCSE<\/p>\n\n\n\n
Ci\u00f2 che \u00e8 stato negativo per gli asset tradizionali si \u00e8 rivelato particolarmente tossico per le criptovalute. I principali token hanno tutti subito cali di prezzo tra il 50 e il 70% lo scorso anno e alcuni - in particolare Luna\/Terra e FTT - sono sopravvissuti a malapena. La causa di questa terribile performance \u00e8 stata ben documentata da me.[3]<\/sup><\/a> e altri e non \u00e8 il caso di ripeterlo. Ci\u00f2 che conta ora \u00e8 quali sono le eventuali implicazioni a lungo termine degli eventi dello scorso anno sul settore.<\/p>\n\n\n\nNella mia precedente nota di ricerca ho delineato tre tendenze che ritengo avranno un impatto nel 2023. Questa nota va oltre queste tendenze, approfondendo la struttura dell'ecosistema delle criptovalute, la cui evoluzione \u00e8 stata, e continuer\u00e0 ad essere, plasmata e influenzata dal contesto macro. La speranza \u00e8 che anticipare i probabili cambiamenti aiuti gli investitori in criptovalute a navigare con profitto nel prossimo anno e oltre.<\/p>\n\n\n\n
Gi\u00f9 ma non fuori<\/strong><\/h2>\n\n\n\nSenza dubbio i cripto-fantasmi - i sostenitori dei tulipani\/dei truffatori\/dei pi\u00f9 grandi imbroglioni[4]<\/sup><\/a> - sperato che il grave shock macro del 2022 infliggesse un colpo fatale alle criptovalute; un evento di estinzione, se cos\u00ec si pu\u00f2 dire - vedi immagine.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_3.jpg\")
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Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n
Come \u00e8 accaduto molte volte in passato, prevedere la scomparsa della cripto si riveler\u00e0, a mio avviso, un errore. In effetti, un aspetto positivo dello scorso anno \u00e8 che ha fornito alla tecnologia sottostante un serio stress test. Il prezzo delle criptovalute pu\u00f2 essere sceso bruscamente, ma l'infrastruttura di base ha retto bene di fronte a un tumultuoso episodio di deleveraging che ricorda quello sperimentato nel mondo tradfi poco pi\u00f9 di un decennio prima. La blockchain di Bitcoin ha continuato a funzionare senza incidenti, con i minatori che sfornavano blocchi contenenti transazioni ogni 10 minuti. Lo stesso vale per quasi tutte le principali blockchain.[5]<\/sup><\/a>. In effetti, anche Ethereum \u00e8 riuscito a implementare il Merge, passando il suo protocollo di consenso da Proof-of-Work a Proof-of-Stake.[6]<\/sup><\/a>, nel pieno del \u201ccryptowinter\u201d \u2013 una sfida tecnica tutt\u2019altro che irrisoria. Persino i critici delle criptovalute \u2013 tra cui Peter Schiff, secondo cui \u201cla blockchain sopravviver\u00e0\u201d \u2013 devono riconoscere che la tecnologia ha tenuto bene il colpo.<\/p>\n\n\n\nIl settore pu\u00f2 essere in calo, ma sicuramente non \u00e8 fuori gioco. Per spiegare perch\u00e9 dobbiamo tornare agli albori delle criptovalute.<\/p>\n\n\n\n
Buon compleanno<\/strong><\/h2>\n\n\n\nIl Bitcoin \u00e8 stato lanciato nel mondo 14 anni fa[7]<\/sup><\/a>. Per un felice caso (o per un progetto[8]<\/sup><\/a>) il suo rilascio ha coinciso con un cambiamento sostanziale dello scenario macro globale, soprattutto per quanto riguarda i tassi di interesse. Prima del 2009 i tassi di interesse reali[9]<\/sup><\/a> I tassi di interesse a lungo termine nel mondo delle valute legali \u2013 rappresentati nel grafico sottostante dai rendimenti a 10 anni dei titoli del Tesoro statunitense protetti dall\u2019inflazione (TIP) \u2013 erano in media pari a 2%. A seguito della Grande Recessione (2007-2009), questa media \u00e8 scesa a appena 0,3% (le medie del periodo sono indicate dalle linee verdi), un valore molto basso rispetto agli standard storici[10]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nRendimenti dei TIP a 10 anni<\/strong>![\"\"](\"https:\/\/res-2.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_4.jpg\")
<\/h3>\n\n\n\nFonte: Banca dati Fred<\/p>\n\n\n\n
Dico felicemente perch\u00e9, a differenza del denaro detenuto nel sistema bancario commerciale, il Bitcoin non produce interessi.[11]<\/sup><\/a>. Questa assenza di flussi di cassa positivi significa che gli investitori possono trarre profitto da queste criptovalute solo se il prezzo sale in futuro. Per i fanatici delle criptovalute si tratta di una dinamica simile a quella di uno schema Ponzi, in cui i primi investitori sono in grado di trarre profitto solo quando gli investitori successivi vengono risucchiati.[12]<\/sup><\/a>giustificando - nella loro mente - la loro visione nichilista del settore. Tuttavia, ci\u00f2 ignora il fatto che i contesti di bassi tassi di interesse sono vantaggiosi per tutti gli asset non fruttiferi, di cui il Bitcoin \u00e8 solo un esempio. Ce n'\u00e8 un altro famoso, sostenuto da personaggi del calibro di Peter \"blockchain will live on\" Schiff, che sono sicuro molti fan del Bitcoin possano gi\u00e0 intuire: l'oro.<\/p>\n\n\n\nIl motivo per cui un contesto di bassi tassi di interesse \u00e8 vantaggioso per questi asset \u00e8 che il costo opportunit\u00e0 di detenerli rispetto alla liquidit\u00e0 o agli strumenti a reddito fisso come le obbligazioni \u00e8 basso. Al contrario, quando i tassi d'interesse sono elevati, il costo opportunit\u00e0 di detenerli \u00e8 anch'esso elevato e li rende meno attraenti per gli investitori. Questo almeno in teoria, ma in pratica \u00e8 vero.<\/p>\n\n\n\n
Per dimostrarlo basta osservare i coefficienti di correlazione tra l'oro e il Bitcoin e i tassi di interesse reali a lungo termine nell'ultimo decennio. Sebbene la correlazione tra il prezzo dell'oro e i tassi di interesse reali a lungo termine sia fluttuante, come si pu\u00f2 vedere nel grafico seguente, nella maggior parte dei casi \u00e8 inferiore allo zero (linea verde), il che significa che a un calo dei rendimenti reali corrisponde un aumento del prezzo dell'oro e viceversa.<\/p>\n\n\n\n
Correlazioni a 180 giorni <\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_5.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: Calcoli dell'autore<\/p>\n\n\n\n
Osservate ora la linea arancione. Mostra la stessa correlazione rolling per i tassi di interesse reali a lungo termine, ma rispetto al Bitcoin. In termini di grandezza, i coefficienti di correlazione sono leggermente inferiori a quelli dell'oro ma, in media, tendono anch'essi a essere inferiori allo zero. Il Bitcoin si comporta in modo simile all'oro, anche se in modo meno pronunciato, ed \u00e8 per questo che la correlazione tra Bitcoin e oro \u00e8 tipicamente positiva (linea blu).[13]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nConsiderato il contesto dei tassi di interesse nel periodo successivo alla Grande Recessione, questa correlazione negativa avrebbe dovuto tradursi in sostanziali guadagni di prezzo per gli asset non fruttiferi come l'oro e il Bitcoin, e cos\u00ec \u00e8 stato. Dal gennaio 2009 l'oro \u00e8 passato da $850 per oncia troy a oltre $1.850, con un aumento di 218%. Il Bitcoin, ovviamente, ha fatto ancora meglio. (Le percentuali sono sciocche dato che la base di partenza era a tutti gli effetti zero, ma per chi fosse interessato Bloomberg ha notato in un recente articolo che[14]<\/sup><\/a> che \u00e8 aumentato di 1.609.706.971% dall'inizio).<\/p>\n\n\n\nPer quasi tutta la durata della vita del Bitcoin, i tassi di interesse (sia reali che nominali) sono stati insolitamente bassi, il che ha creato l'ambiente perfetto per la prosperit\u00e0 di un'attivit\u00e0 finanziaria non fruttifera di recente creazione. In realt\u00e0, si pu\u00f2 probabilmente andare oltre e sostenere che, in assenza di un contesto macro favorevole, il Bitcoin avrebbe fallito, perch\u00e9 in un mondo in cui le persone erano in grado di guadagnare rendimenti reali positivi tenendo i contanti in banca, ci sarebbe stato poco incentivo ad abbracciare un'alternativa radicalmente diversa. Inoltre, dato che il Bitcoin \u00e8 stata la criptovaluta seminale ed \u00e8 stato un proof-of-concept nei suoi primi anni di vita, \u00e8 probabile che l'intero settore delle criptovalute non sarebbe stato costruito se il Bitcoin fosse ancora nato.<\/p>\n\n\n\n
Avendo constatato che gli asset non fruttiferi ottengono buoni risultati in contesti caratterizzati da tassi di interesse bassi \u2013 il che implica che l\u2019ultimo decennio abbia rappresentato il perfetto \u201cvivaio macroeconomico\u201d per il Bitcoin \u2013 la domanda logica che sorge spontanea \u00e8: cosa succede quando \u2013 come \u00e8 avvenuto pi\u00f9 recentemente \u2013 il contesto dei tassi di interesse diventa meno favorevole?<\/p>\n\n\n\n
Bolla, bolla, bolla e poi problemi[15]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\nGli economisti e gli operatori dei mercati finanziari riconoscono da tempo che, nei periodi di abbondante liquidit\u00e0 globale \u2013 caratterizzati da bassi tassi di interesse reali a lungo termine \u2013 gli investitori reagiscono aumentando la propria propensione al rischio, poich\u00e9 i rendimenti offerti dagli attivi pi\u00f9 sicuri non sono pi\u00f9 considerati sufficientemente allettanti. Questo fenomeno \u00e8 noto come \u201cricerca di rendimento\u201d[16]<\/sup><\/a> perch\u00e9 gli investitori allocano il capitale verso attivit\u00e0 a pi\u00f9 alto rendimento e a pi\u00f9 alto rischio. Se sostenuta per un periodo di tempo sufficientemente lungo, pu\u00f2 portare a bolle dei prezzi degli asset, definite come quando i prezzi degli asset superano le loro valutazioni fondamentali. La ragione di questa esuberanza irrazionale, per riprendere il linguaggio dell'ex presidente della Fed Alan Greenspan[17]<\/sup><\/a>Il motivo \u00e8 semplice: nulla attira gli investitori verso una classe di attivit\u00e0 pi\u00f9 di un momentum positivo dei prezzi (il buon vecchio FOMO - fear of missing out).<\/p>\n\n\n\nCome accennato, nel periodo successivo alla Grande Recessione i tassi di interesse reali a lungo termine sono rimasti molto bassi per un periodo prolungato. Ci\u00f2 ha alimentato la speculazione (letteralmente!) di una \"bolla di tutto\".[18]<\/sup><\/a> in cui praticamente tutti i prezzi degli asset sono diventati fondamentalmente sopravvalutati, comprese \u2013 per definizione \u2013 le criptovalute. Sebbene la \u201cbolla generalizzata\u201d sia solo un\u2019ipotesi, una distruzione della ricchezza cos\u00ec diffusa e consistente, innescata dalla rapida inversione di liquidit\u00e0 dello scorso anno e dal concomitante aumento dei tassi di interesse reali a lungo termine, le conferisce certamente credibilit\u00e0.<\/p>\n\n\n\nLe bolle dei prezzi delle attivit\u00e0 e i successivi scoppi non sono ovviamente una novit\u00e0 nei mercati finanziari. Cinque delle pi\u00f9 grandi bolle di asset della storia sono state la bolla dei tulipani olandesi del 1630, la bolla dei mari del sud del 1720, la bolla immobiliare giapponese degli anni '80, la bolla Dotcom degli anni '90 e, pi\u00f9 recentemente, la bolla immobiliare statunitense degli anni 2000, il cui scoppio \u00e8 stato il catalizzatore della Grande Recessione.<\/p>\n\n\n\n
Quando le bolle dei prezzi degli asset scoppiano sono dolorose per chi vi \u00e8 coinvolto, ma non sono necessariamente fatali per la classe di asset in questione. Gli immobili giapponesi e statunitensi sono ancora investibili, cos\u00ec come i titoli tecnologici. Ci\u00f2 che contraddistingue i sopravvissuti \u00e8 che l'asset class deve avere un valore fondamentale non nullo a cui il prezzo alla fine converge.<\/p>\n\n\n\n
I fanatici delle criptovalute ritengono che il crollo dei prezzi dello scorso anno sia fatale perch\u00e9 si basa sulla convinzione che le criptovalute non siano sostenute da nulla e non abbiano alcun valore intrinseco, rendendole fondamentalmente prive di valore (a differenza dell'oro). In breve, non c'\u00e8 nulla al di sopra dello zero verso cui far convergere i loro prezzi. Non sono d'accordo: le criptovalute sono sostenute da qualcosa e questo conferisce loro un valore fondamentale. Per capire perch\u00e9 dobbiamo dare un'occhiata al denaro e alla sua storia.<\/p>\n\n\n\n
Chi ti guarda le spalle?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nLa moneta Fiat \u00e8 nata veramente nel 1971, quando il presidente Nixon ha chiuso lo sportello dell'oro, interrompendo cos\u00ec l'appoggio del dollaro statunitense alla barbara reliquia[19]<\/sup><\/a>. Senza questa ancora metallica, ci\u00f2 che sostiene questa e tutte le altre valute fiat \u00e8 la solvibilit\u00e0 fiscale del governo emittente.[20]<\/sup><\/a>. In termini pi\u00f9 formali, il valore attuale netto delle passivit\u00e0 pubbliche (debito) deve essere inferiore al valore attuale netto delle entrate fiscali future affinch\u00e9 la moneta fiat mantenga il suo potere d'acquisto. La logica \u00e8 abbastanza semplice. Se i governi non possono pagare le passivit\u00e0 con le entrate fiscali, l'unica alternativa al default (quando il debito \u00e8 denominato in una valuta emessa da voi, questo risultato dirompente pu\u00f2 essere facilmente evitato) \u00e8 l'accensione della macchina da stampa. Pi\u00f9 denaro, stampato dal nulla a costo zero[21]<\/sup><\/a>La rincorsa allo stesso numero di beni si traduce in un aumento dei prezzi (inflazione). Il potere d'acquisto del denaro viene eroso.<\/p>\n\n\n\nIn un mondo in cui i governi adottano politiche fiscali prudenti, la moneta fiat va bene ed \u00e8 in grado di fungere da riserva di valore. Tuttavia, come ha osservato Satoshi Nakamoto in un primo post sul forum Bitcoin[22]<\/sup><\/a>e, riprendendo le opinioni dei cercatori d'oro, i governi hanno una storia a dir poco travagliata quando si tratta di mantenere il valore della moneta fiat. La storia \u00e8 piena di esempi in cui la moneta fiat ha fallito[23]<\/sup><\/a> (in genere perde il suo valore lentamente, prima di accelerare rapidamente in modo simile a una cascata).<\/p>\n\n\n\nA differenza della moneta fiat, che pu\u00f2 essere stampata facilmente e a basso costo, l'oro ha un'offerta limitata e produrne di pi\u00f9 \u00e8 costoso. Prima del 1971, quando la moneta era sostenuta dall'oro, si supponeva che queste limitazioni naturali dell'offerta fossero[24]<\/sup><\/a> per costringere i governi a comportarsi in modo fiscalmente responsabile, perch\u00e9 sapevano di non poter semplicemente stampare per uscire dall'insolvenza. In quanto tale, era un meccanismo per garantire che la moneta mantenesse il suo potere d'acquisto.<\/p>\n\n\n\nIn questo oro =====[25]<\/sup><\/a> mondo monetario, c'\u00e8 una ragione piuttosto ovvia per cui le persone possiedono oro. Tuttavia, nel mondo della moneta fiat post 1971, in cui il legame con l'oro \u00e8 stato reciso, qual \u00e8 la ragione per possedere oro? Perch\u00e9 ha ancora un valore visto che, come il Bitcoin, non genera flussi di cassa positivi? O in altre parole, cosa sostiene l'oro?<\/p>\n\n\n\nGli appassionati dell\u2019oro amano sostenere che il metallo giallo abbia un valore fondamentale (intrinseco) poich\u00e9 \u00e8 una materia prima utilizzabile nell\u2019industria. Ci\u00f2 sembra plausibile, ma un\u2019analisi dettagliata della domanda globale di oro mostra che la domanda \u201cindustriale\u201d di oro rappresenta solo una percentuale minima del totale. La domanda maggiore proviene dal settore della gioielleria, seguita dagli investimenti privati, dagli acquisti delle banche centrali e, infine, dall\u2019uso industriale \u2013 in ambito tecnologico \u2013 che rappresenta appena l\u20198% della domanda totale \u2013 cfr. il grafico sottostante.<\/p>\n\n\n\n
Distribuzione della domanda di oro a livello mondiale per settore nel 2021<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_6.jpg\")
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Io direi, e sono pi\u00f9 che felice di ascoltare chiunque abbia una prospettiva contraddittoria, che le tre principali fonti di domanda di oro, che rappresentano pi\u00f9 di 90% del totale, non sono correlate con la quarta fonte di domanda. In altre parole, le persone non scelgono di indossare collane e anelli d'oro luccicanti, e gli investitori e le banche centrali non detengono lingotti d'oro perch\u00e9 \u00e8 un buon conduttore elettrico, il che lo rende un componente utile per l'iPhone 14, n\u00e9 perch\u00e9 non reagisce con molte altre sostanze, il che lo rende utile per i dentisti.<\/p>\n\n\n\n
La ragione principale per cui le persone possiedono oro \u00e8 che si tratta di una riserva di valore affidabile, che mantiene il suo potere d'acquisto indipendentemente dalle azioni dell'autorit\u00e0 fiscale.[26]<\/sup><\/a>. Fornisce ai cittadini un modo per \"assicurarsi\" contro i governi spendaccioni che utilizzano la macchina da stampa.[27]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nConsideriamo ora il Bitcoin. Condivide molti degli attributi dell'oro, ossia divisibilit\u00e0, fungibilit\u00e0, portabilit\u00e0 e durata (i nodi completi mantengono tutti copie della blockchain e sono ampiamente distribuiti in tutto il mondo). Inoltre, il Bitcoin ha un'offerta finita che \u00e8 costosa da aumentare perch\u00e9 i minatori di Bitcoin devono pagare costi iniziali considerevoli per risolvere l'algoritmo Proof-of-Work al fine di poter creare blocchi contenenti transazioni e guadagnare la ricompensa del blocco che si aggiunge all'offerta esistente di Bitcoin. Il costo del mining, che attira le ire di molti ambientalisti (spesso fuori luogo per le ragioni che ho illustrato nella mia precedente nota di ricerca[28]<\/sup><\/a>) \u00e8 ci\u00f2 che protegge l'integrit\u00e0 della blockchain Bitcoin perch\u00e9 rende molto costoso il suo danneggiamento (proibitivo, come ho sostenuto in una recente nota di ricerca).[29]<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\nQueste somiglianze non sono accidentali, ma sono state progettate. Satoshi ha preso molte delle caratteristiche dell'oro e le ha incorporate nel codice base del Bitcoin. L'unica differenza sostanziale \u00e8 che il Bitcoin non ha un uso industriale.[30]<\/sup><\/a>. Questo significa che non ha alcun valore fondamentale? Dato che, come ho notato in precedenza, la domanda industriale di oro rappresenta meno del 10% della domanda complessiva, \u00e8 poco credibile suggerire che senza un uso industriale l'oro non avrebbe valore. \u00c8 chiaro che le persone possiedono e richiedono l'oro per i suoi usi non industriali e il pi\u00f9 ovvio \u00e8 la sua capacit\u00e0 di fornire una copertura contro i sistemi monetari fiat mal gestiti, cio\u00e8 di mantenere il suo potere d'acquisto. Il Bitcoin \u00e8 in grado di servire esattamente lo stesso scopo. Questo \u00e8 ci\u00f2 che conferisce all'oro (per lo pi\u00f9) e al Bitcoin (totalmente) il valore fondamentale sottostante[31]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nPer molti aspetti, la capacit\u00e0 del Bitcoin di fornire una copertura al denaro fiat significa che dovrebbe essere considerato un concorrente dell'oro. Forse questo spiega il motivo per cui Peter Schiff e gli altri esperti di oro sono cos\u00ec contrari alle criptovalute. Riconoscono il suo considerevole potenziale nel minare la domanda di metallo giallo, soprattutto perch\u00e9 il Bitcoin \u00e8 digitale, il che lo rende molto pi\u00f9 in linea con il modo in cui il mondo si \u00e8 evoluto e, come ho notato in una recente nota di ricerca, molto pi\u00f9 facile da spostare a livello transfrontaliero e da autodepositare.[32]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAccettabilit\u00e0 sociale<\/strong><\/h2>\n\n\n\nUn altro aspetto importante della caratteristica di riserva di valore che molto spesso viene ignorato \u00e8 la necessit\u00e0 di accettabilit\u00e0 sociale. L'oro pu\u00f2 essere una buona riserva di valore solo se \u00e8 ampiamente accettato o direttamente come pagamento di beni e servizi in futuro, o se \u00e8 convertibile in modo affidabile in qualcos'altro che sia ampiamente accettato come pagamento di beni e servizi in futuro. In entrambi i casi, l'ampia accettazione sociale \u00e8 una condizione necessaria ma non sufficiente perch\u00e9 l'oro possa fungere da riserva di valore. Ovviamente, l'accettazione sociale dell'oro non \u00e8 avvenuta da un giorno all'altro. Le persone non si sono svegliate collettivamente una mattina e hanno deciso che questa pietra gialla e lucente sarebbe stata un buon modo per immagazzinare la ricchezza.[33]<\/sup><\/a>. Ci sono voluti secoli, se non millenni, perch\u00e9 l'oro si guadagnasse questa reputazione.<\/p>\n\n\n\nPrima del suo rilascio nel 2009, quando solo Satoshi conosceva il Bitcoin, il suo valore era ovviamente pari a zero. Man mano che Satoshi raccoglieva interesse per il suo progetto e che un numero sempre maggiore di persone iniziava ad analizzarlo e a smanettare con il codice, la gente si sentiva pi\u00f9 a suo agio e accettava la tecnologia blockchain e iniziava a scambiare monete. Alla fine, il 10 dicembre 2009, qualcuno decise di pagare la principesca somma di $5 per 5.050 BTC (valore di $92.281.680 al momento in cui scriviamo - che scambio!).<\/p>\n\n\n\n![\"Tempi](\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_7.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: twitter<\/p>\n\n\n\n
La decisione di Satoshi di incorporare molte delle caratteristiche dell'oro \u00e8 stata intelligente per diversi motivi, uno dei quali \u00e8 che ha permesso a Bitcoin di appoggiarsi alla credibilit\u00e0 dell'oro come riserva di valore. Un track record basato su una lunga esperienza storica poteva essere sostituito dalla logica (stesse caratteristiche = stesso risultato), rendendo l'adozione molto pi\u00f9 rapida.<\/p>\n\n\n\n
Quattordici anni dopo, e grazie a un decennio di bassi tassi di interesse, il numero di indirizzi Bitcoin con un saldo non nullo ha superato i 43 milioni a dicembre, secondo la societ\u00e0 di metriche on-chain glassnode.[34]<\/sup><\/a> - vedi immagine. Un numero considerevole di persone \u00e8 chiaramente convinto che il Bitcoin valga, e continuer\u00e0 a valere, pi\u00f9 di zero (altrimenti perch\u00e9 preoccuparsi di tenerlo stretto). Come l'oro prima di lui, il Bitcoin ha raggiunto un certo grado di accettazione sociale; \u00e8 vero che manca ancora molto all'adozione mainstream, ma la velocit\u00e0 di diffusione \u00e8 impressionante e la direzione di marcia piuttosto chiara.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_8.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n
Valutazione della minaccia<\/strong><\/h2>\n\n\n\nUn'affermazione comune che si sente spesso nel settore delle criptovalute \u00e8 che \u00e8 \"ancora presto\". Ma in un certo senso \u00e8 anche \"troppo tardi\". Proprio come il genio, le criptovalute e la tecnologia blockchain non possono essere rimesse nella bottiglia. Le bizze dell'anno scorso sono state senza dubbio inutili per promuovere ulteriormente l'adozione delle criptovalute, ma \u00e8 ben noto che i problemi non erano dovuti alla tecnologia. Le cattive abitudini dei trader, purtroppo, si sono rivelate abbastanza trasferibili alle criptovalute. L'industria imparer\u00e0 dai propri errori e i governi sono in procinto di fornire una maggiore chiarezza legale\/regolamentare, che dar\u00e0 al settore una maggiore percezione di legittimit\u00e0 e aumenter\u00e0 la sicurezza dei consumatori. Si tratta di passi positivi che sosterranno un ulteriore aumento dell'adozione delle criptovalute.[35]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nLa seconda minaccia proviene da un contesto di tassi d'interesse tutt'altro che favorevole. Se l'impennata dei tassi di interesse reali si fosse verificata molto prima nella vita del Bitcoin, avrei avuto serie preoccupazioni, come ho osservato in precedenza. Tuttavia, con l'aumento dell'accettabilit\u00e0 sociale, sono molto meno preoccupato. Certo, i tassi di interesse elevati potrebbero pesare sull'andamento del prezzo del Bitcoin, ma non faranno deragliare l'adozione del Bitcoin, a meno che non spingano il pubblico a rivalutare la necessit\u00e0 di una copertura in fiat.<\/p>\n\n\n\n
Ricordiamo che la moneta fiat \u00e8 sostenuta dalla solvibilit\u00e0 fiscale del governo che la emette. Dato che i rapporti debito pubblico\/PIL sono ai massimi storici, o quasi, nella maggior parte delle economie avanzate.[36]<\/sup><\/a>Il contesto rimane estremamente difficile, per usare un eufemismo. Le banche centrali non possono fare nulla al riguardo, anzi, come ho sottolineato lo scorso febbraio[37]<\/sup><\/a> le loro azioni nell'ultimo anno, se non altro, peggiorano la situazione. Per intenderci,<\/p>\n\n\n\n\"La politica monetaria non pu\u00f2 avere successo da sola. Questo \u00e8 un aspetto che credo molte persone non riescano ad apprezzare\". (In termini di implicazioni per le criptovalute, la Fed che va da sola[38]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a> \u00e8 ribassista nel breve termine, ma a lungo termine, a causa dell'aumento implicito del rapporto debito\/PIL, \u00e8 rialzista in quanto mantiene viva la possibilit\u00e0 di fallimento del fiat). \"<\/em><\/p>\n\n\n\nNulla di questa valutazione a lungo termine \u00e8 cambiato. Semmai si sta rafforzando. Per capire il perch\u00e9, guardate il grafico successivo, che mostra l'andamento negativo dei rialzi dei tassi prima del QT. Le rimesse degli utili della Fed (alias i profitti) al Tesoro sono scese a picco. Il loro bilancio gonfiato sta perdendo denaro sulla base del mark-to-market. Naturalmente, le banche centrali possono avere un patrimonio netto negativo (la Fed non sta per fallire), ma l'ottica non \u00e8 certo delle migliori. Pi\u00f9 immediatamente, significa che meno soldi entrano nelle casse del governo statunitense, il che non \u00e8 certo positivo quando il rapporto debito\/PIL \u00e8 pari a 123%.<\/p>\n\n\n\n
Guadagni della Fed Rimesse dovute al Tesoro statunitense<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_9.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Fonte: Banca dati Fred<\/p>\n\n\n\n
Fino a quando la Fed non cambier\u00e0 rotta (mi aspetto un taglio dei tassi prima della fine dell\u2019anno), il contesto macroeconomico rimarr\u00e0 difficile per il Bitcoin. Tuttavia, sar\u00e0 pi\u00f9 che in grado di superare la tempesta, poich\u00e9 il quadro fiscale \u2013 a livello globale \u2013 rimane estremamente problematico e l\u2019inasprimento monetario attuato nell\u2019ultimo anno non fa che peggiorare la situazione. Di conseguenza, la domanda di coperture contro la moneta fiat rimarr\u00e0 solida, il che significa che un contesto di tassi d\u2019interesse pi\u00f9 elevati rappresenta solo un piccolo ostacolo lungo il percorso, nulla di pi\u00f9.<\/p>\n\n\n\n
Nella prossima parte di questa serie, dedicata all'impatto dell'aumento dei tassi d'interesse della moneta fiat sulle criptovalute, mi soffermer\u00f2 sulla seconda fallacia dei catastrofisti in merito alle criptovalute: la mancanza di un flusso di cassa positivo.<\/p>\n\n\n\n
Alla prossima volta.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, economista della criptovaluta<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n[1]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Vedi: https:\/\/www.blackrock.com\/corporate\/insights\/blackrock-investment-institute\/interactive-charts\/return-map<\/a><\/p>\n\n\n\n[2]<\/a> I titoli di Stato sono ampiamente considerati dai fondi multi-asset come una copertura generatrice di reddito rispetto alle azioni.<\/p>\n\n\n\n[3]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Per chi \u00e8 nuovo di questo spazio e vive sotto una roccia, si veda: https:\/\/trakx.io\/crypto-carnage\/<\/a> e https:\/\/trakx.io\/crypto-contagion\/<\/a> e https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[4]<\/a> Hanno persino un proprio sotto-thread su Reddit - vedi: https:\/\/www.reddit.com\/r\/Buttcoin\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[5]<\/a> Solana - la blockchain promossa da Sam Bankman-Fried - ha subito diverse interruzioni l'anno scorso - vedi: https:\/\/news.bitcoin.com\/solana-network-suffers-another-outage-cyber-capital-founder-says-downtime-is-another-consequence-of-bad-design\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[6]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Vedi: https:\/\/trakx.io\/ethereum-proof-of-work-vs-proof-of-stake\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[7]<\/a> Il blocco genesi conteneva un riferimento all'articolo principale di Il Times<\/em> giornale del 3 gennaio 2009 - vedi: https:\/\/twitter.com\/CoinbitsApp\/status\/1610185593769832449<\/a><\/p>\n\n\n\n[8]<\/a> L'anonimo creatore di Bitcoin, Satoshi Nakamoto, \u00e8 una calamita per i teorici della cospirazione, alcuni dei quali sostengono che l'intero progetto sia stato creato dalla CIA - una teoria che \u00e8 stata poi incorporata nel libro di fantasia Svegliarsi ricchi<\/em> di James Robb. (\u00c8 una lettura facile e piacevole che vale la pena di leggere - vedi: https:\/\/www.amazon.com\/Waking-Up-Rich-Bitcoin-trillion-dollar-ebook\/dp\/B09DWZG145<\/a> )<\/p>\n\n\n\n[9]<\/a> Cio\u00e8 aggiustato per l'inflazione. Gli economisti moderni non credono al concetto di illusione monetaria oltre il breve termine. Perci\u00f2 sono i tassi di interesse reali, o corretti per l'inflazione, che contano, non i tassi di interesse nominali - vedi: https:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=3650471<\/a><\/p>\n\n\n\n[10]<\/a> Come dimostrano i dati contenuti nel presente documento di lavoro della Banca d'Inghilterra, a partire dal 14th<\/sup> secolo (quindi otto secoli di dati), i tassi di interesse reali globali sono stati inferiori solo al periodo successivo alla Grande Recessione durante la Prima e la Seconda Guerra Mondiale - si veda: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/working-paper\/2020\/eight-centuries-of-global-real-interest-rates-r-g-and-the-suprasecular-decline-1311-2018<\/a><\/p>\n\n\n\n[11]<\/a> Con questo intendo dire che l'interesse non \u00e8 una caratteristica del codice di base del Bitcoin. Come illustrer\u00f2 pi\u00f9 avanti in questa nota di ricerca, l'ecosistema delle criptovalute si \u00e8 evoluto in modo tale che gli utenti possono ora guadagnare interessi sul Bitcoin utilizzandolo al di fuori della rete di base. Possono anche guadagnare interessi detenendo criptovalute che utilizzano il protocollo di consenso Proof-of-Stake.<\/p>\n\n\n\n[12]<\/a> Come Max Keiser - che secondo il suo profilo twitter \u00e8 il \"sommo sacerdote del Bitcoin\" - ha correttamente notato nel 2015: \"Non si pu\u00f2 fare il tapering di uno schema Ponzi\" - vedi: https:\/\/twitter.com\/maxkeiser\/status\/562986284726382592?lang=en<\/a><\/p>\n\n\n\n[13]<\/a> \u00c8 interessante notare che negli ultimi anni si \u00e8 parlato molto dell'aumento della correlazione tra Bitcoin e azioni, in particolare quelle tecnologiche statunitensi, alimentando la narrativa del Bitcoin come asset di rischio, mentre la sua crescente correlazione con l'oro nell'ultimo anno sembra essere passata in gran parte inosservata. Come si legge nella nota di ricerca riportata nella precedente nota 3, il Bitcoin come asset di rischio e come oro digitale non sono narrazioni in competizione, ma piuttosto intimamente connesse per ragioni che non ho visto approfondite altrove.<\/p>\n\n\n\n[14]<\/a> Vedi: https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-01-03\/on-its-14th-birthday-bitcoin-s-1-690-706-971-gain-looks-kind-of-normal<\/a><\/p>\n\n\n\n[15]<\/a> Con profonde scuse al bardo.<\/p>\n\n\n\n[16]<\/a> Vedi: https:\/\/www.richmondfed.org\/~\/media\/richmondfedorg\/publications\/research\/econ_focus\/2013\/q3\/pdf\/federal_reserve.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n[17]<\/a> Vedi: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Irrational_exuberance<\/a><\/p>\n\n\n\n[18]<\/a> Vedi: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Everything_bubble<\/a><\/p>\n\n\n\n[19]<\/a> La descrizione di Keynes del gold standard (e per procura dell'oro) nel 1924.<\/p>\n\n\n\n[20]<\/a> Alcuni potrebbero sostenere che il valore della moneta fiat \u00e8 sostenuto dalla reputazione e dalla credibilit\u00e0 della banca centrale per garantire la stabilit\u00e0 dei prezzi. Tuttavia, anche quando le banche centrali sono formalmente indipendenti - come la maggior parte di esse lo sono oggigiorno - l'ultima garanzia \u00e8 il governo, perch\u00e9 le banche centrali agiscono come agenti del governo e se non si conformano alle sue istruzioni possono essere sostituite o nazionalizzate, come ha scoperto la BoE nel 1946 - si veda: https:\/\/www.legislation.gov.uk\/ukpga\/Geo6\/9-10\/27\/enacted<\/a><\/p>\n\n\n\n[21]<\/a> Costo quasi nullo nel caso di banconote e monete.<\/p>\n\n\n\n[22]<\/a> Vedi: https:\/\/satoshi.nakamotoinstitute.org\/posts\/p2pfoundation\/threads\/1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[23]<\/a> Uno degli esempi pi\u00f9 citati \u00e8 l'iperinflazione tedesca dei primi anni '20, che ha portato ad un aumento del tasso di inflazione.th<\/sup> secolo. Per chi fosse interessato, consiglio il seguente libro, che copre il periodo - vedi: https:\/\/www.amazon.co.uk\/When-Money-Dies-nightmare-Hyper-Inflation\/dp\/1906964440\/ref=asc_df_1906964440\/?tag=googshopuk-21&linkCode=df0&hvadid=311024204769&hvpos=&hvnetw=g&hvrand=14832615459990950472&hvpone=&hvptwo=&hvqmt=&hvdev=c&hvdvcmdl=&hvlocint=&hvlocphy=1006886&hvtargid=pla-583630005570&psc=1&th=1&psc=1<\/a><\/p>\n\n\n\n[24]<\/a> Dico \"presunto\" perch\u00e9 non ha sempre funzionato. Anche con la mannaia dell'oro si \u00e8 riusciti a spendere in eccesso - tipicamente durante le guerre - e i governi che si sono trovati in una posizione fiscale precaria hanno abbandonato il gold standard.<\/p>\n\n\n\n[25]<\/a> JavaScript per esattamente uguale a.<\/p>\n\n\n\n[26]<\/a> S\u00ec, includo i gioielli perch\u00e9 sono considerati un simbolo di status e ricchezza, soprattutto in India, uno dei maggiori mercati per l'oro.<\/p>\n\n\n\n[27]<\/a> L'accensione della macchina da stampa non fa altro che aumentare l'offerta di moneta rispetto all'oro, aumentandone il prezzo in termini di moneta fiat.<\/p>\n\n\n\n[28]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Vedi: https:\/\/trakx.io\/crypto-power-plays\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[29]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Vedi: https:\/\/trakx.io\/privacy-and-security\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[30]<\/a> Una cosa che molti non capiscono \u00e8 che tutto ci\u00f2 che ha un uso intrinseco - come l'oro nell'industria tecnologica - riduce la sua capacit\u00e0 di funzionare come denaro. Gli shock dell'offerta, innescati ad esempio dall'innovazione industriale o, nel caso dell'oro, dalla scoperta di nuovi giacimenti di minerale che possono essere estratti a minor costo, costituiscono anch'essi shock monetari, il che \u00e8 tutt'altro che ideale.<\/p>\n\n\n\n[31]<\/a> Anche in un mondo in cui i governi sono fiscalmente prudenti e la moneta fiat che emettono \u00e8 solida, la domanda di tali coperture sarebbe bassa, ma avrebbe sempre un valore non negativo, per lo stesso motivo per cui le opzioni out-of-the-money a lunga scadenza hanno sempre un valore positivo (cio\u00e8 \"Mai dire mai<\/em>\").<\/p>\n\n\n\n[32]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Il luogo in cui il bene \u00e8 custodito \u00e8 molto importante \u2013 vedi: https:\/\/trakx.io\/crypto-reserve-ations\/<\/a>.<\/p>\n\n\n\n[33]<\/a> Per un'interpretazione umoristica di questo fenomeno, date un'occhiata al seguente video su youtube (attenzione: contiene un linguaggio forte). Anche se dovrebbe essere una parodia del Bitcoin, \u00e8 chiaramente pertinente all'oro - vedi: https:\/\/blog.trakx.io\/crypto-reserve-ations\/ https:\/\/www.youtube.com\/watch?v=YHjYt6Jm5j8<\/a><\/p>\n\n\n\n[34]<\/a> Vedi: https:\/\/twitter.com\/glassnodealerts\/status\/1606805802278436867<\/a><\/p>\n\n\n\n[35]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Si tratta di una prospettiva che ho discusso in dettaglio in una precedente nota di ricerca - vedi: https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[36]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Inoltre, questi indicatori non tengono conto di quelle che sono passivit\u00e0 pubbliche non finanziate di entit\u00e0 considerevole \u2013 cfr.: https:\/\/trakx.io\/london-calling\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[37]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Vedi: https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
Non c'\u00e8 dubbio che il 2022 sia stato uno shock per gli investitori. Come mostra la seguente tabella (per gentile concessione di BlackRock)[1]<\/sup><\/a>) illustra chiaramente che \u00e8 stato uno dei peggiori anni a memoria d'uomo per i mercati degli asset globali, con solo le materie prime e la liquidit\u00e0 che hanno chiuso in territorio positivo. Infatti, mentre le azioni e le obbligazioni sono scese di pari passo, il portafoglio standard 60\/40, che presuppone implicitamente una correlazione negativa (zero nel peggiore dei casi) tra le due classi di attivit\u00e0, ha registrato un calo di circa il 50%.[2]<\/sup><\/a>ha registrato la sua peggiore performance da un secolo a questa parte, distruggendo i bilanci di molti investitori.<\/p>\n\n\n\n Fonte: BlackRock<\/p>\n\n\n\n Chiaramente, l'escalation delle tensioni geopolitiche in seguito alla decisione della Russia di invadere l'Ucraina alla fine di febbraio, e il conseguente aumento dell'avversione degli investitori al rischio, hanno giocato un ruolo fondamentale nel cattivo andamento dei mercati degli asset globali. Ma, come si evince dal fatto che il contante ha registrato una delle performance relative pi\u00f9 forti dell'ultimo decennio (con l'eccezione del 2018), la penitenza collettiva delle banche centrali per aver giudicato male le prospettive dell'inflazione \u00e8 stata senza dubbio un altro fattore importante, se non il principale, che ha pesato sui prezzi degli asset.<\/p>\n\n\n\n Cullati da oltre un decennio di andamento benigno dei prezzi e dopo aver visto le banche centrali etichettare ripetutamente l'aumento dell'inflazione dell'anno precedente come transitorio, gli investitori sono stati colti di sorpresa quando l'inflazione \u00e8 decollata e le banche centrali hanno finalmente deciso di inseguirla con decisione. Il grafico sottostante d\u00e0 un'idea di quanto sia stato drammatico lo spostamento delle posizioni di politica monetaria nelle principali economie avanzate lo scorso anno rispetto al decennio precedente (vedi grafico). Si \u00e8 trattato dell'equivalente della politica delle banche centrali di un'inversione del freno a mano.<\/p>\n\n\n\n Fonte: OCSE OCSE<\/p>\n\n\n\n Ci\u00f2 che \u00e8 stato negativo per gli asset tradizionali si \u00e8 rivelato particolarmente tossico per le criptovalute. I principali token hanno tutti subito cali di prezzo tra il 50 e il 70% lo scorso anno e alcuni - in particolare Luna\/Terra e FTT - sono sopravvissuti a malapena. La causa di questa terribile performance \u00e8 stata ben documentata da me.[3]<\/sup><\/a> e altri e non \u00e8 il caso di ripeterlo. Ci\u00f2 che conta ora \u00e8 quali sono le eventuali implicazioni a lungo termine degli eventi dello scorso anno sul settore.<\/p>\n\n\n\n Nella mia precedente nota di ricerca ho delineato tre tendenze che ritengo avranno un impatto nel 2023. Questa nota va oltre queste tendenze, approfondendo la struttura dell'ecosistema delle criptovalute, la cui evoluzione \u00e8 stata, e continuer\u00e0 ad essere, plasmata e influenzata dal contesto macro. La speranza \u00e8 che anticipare i probabili cambiamenti aiuti gli investitori in criptovalute a navigare con profitto nel prossimo anno e oltre.<\/p>\n\n\n\n Senza dubbio i cripto-fantasmi - i sostenitori dei tulipani\/dei truffatori\/dei pi\u00f9 grandi imbroglioni[4]<\/sup><\/a> - sperato che il grave shock macro del 2022 infliggesse un colpo fatale alle criptovalute; un evento di estinzione, se cos\u00ec si pu\u00f2 dire - vedi immagine.<\/p>\n\n\n\n Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n Come \u00e8 accaduto molte volte in passato, prevedere la scomparsa della cripto si riveler\u00e0, a mio avviso, un errore. In effetti, un aspetto positivo dello scorso anno \u00e8 che ha fornito alla tecnologia sottostante un serio stress test. Il prezzo delle criptovalute pu\u00f2 essere sceso bruscamente, ma l'infrastruttura di base ha retto bene di fronte a un tumultuoso episodio di deleveraging che ricorda quello sperimentato nel mondo tradfi poco pi\u00f9 di un decennio prima. La blockchain di Bitcoin ha continuato a funzionare senza incidenti, con i minatori che sfornavano blocchi contenenti transazioni ogni 10 minuti. Lo stesso vale per quasi tutte le principali blockchain.[5]<\/sup><\/a>. In effetti, anche Ethereum \u00e8 riuscito a implementare il Merge, passando il suo protocollo di consenso da Proof-of-Work a Proof-of-Stake.[6]<\/sup><\/a>, nel pieno del \u201ccryptowinter\u201d \u2013 una sfida tecnica tutt\u2019altro che irrisoria. Persino i critici delle criptovalute \u2013 tra cui Peter Schiff, secondo cui \u201cla blockchain sopravviver\u00e0\u201d \u2013 devono riconoscere che la tecnologia ha tenuto bene il colpo.<\/p>\n\n\n\n Il settore pu\u00f2 essere in calo, ma sicuramente non \u00e8 fuori gioco. Per spiegare perch\u00e9 dobbiamo tornare agli albori delle criptovalute.<\/p>\n\n\n\n Il Bitcoin \u00e8 stato lanciato nel mondo 14 anni fa[7]<\/sup><\/a>. Per un felice caso (o per un progetto[8]<\/sup><\/a>) il suo rilascio ha coinciso con un cambiamento sostanziale dello scenario macro globale, soprattutto per quanto riguarda i tassi di interesse. Prima del 2009 i tassi di interesse reali[9]<\/sup><\/a> I tassi di interesse a lungo termine nel mondo delle valute legali \u2013 rappresentati nel grafico sottostante dai rendimenti a 10 anni dei titoli del Tesoro statunitense protetti dall\u2019inflazione (TIP) \u2013 erano in media pari a 2%. A seguito della Grande Recessione (2007-2009), questa media \u00e8 scesa a appena 0,3% (le medie del periodo sono indicate dalle linee verdi), un valore molto basso rispetto agli standard storici[10]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Banca dati Fred<\/p>\n\n\n\n Dico felicemente perch\u00e9, a differenza del denaro detenuto nel sistema bancario commerciale, il Bitcoin non produce interessi.[11]<\/sup><\/a>. Questa assenza di flussi di cassa positivi significa che gli investitori possono trarre profitto da queste criptovalute solo se il prezzo sale in futuro. Per i fanatici delle criptovalute si tratta di una dinamica simile a quella di uno schema Ponzi, in cui i primi investitori sono in grado di trarre profitto solo quando gli investitori successivi vengono risucchiati.[12]<\/sup><\/a>giustificando - nella loro mente - la loro visione nichilista del settore. Tuttavia, ci\u00f2 ignora il fatto che i contesti di bassi tassi di interesse sono vantaggiosi per tutti gli asset non fruttiferi, di cui il Bitcoin \u00e8 solo un esempio. Ce n'\u00e8 un altro famoso, sostenuto da personaggi del calibro di Peter \"blockchain will live on\" Schiff, che sono sicuro molti fan del Bitcoin possano gi\u00e0 intuire: l'oro.<\/p>\n\n\n\n Il motivo per cui un contesto di bassi tassi di interesse \u00e8 vantaggioso per questi asset \u00e8 che il costo opportunit\u00e0 di detenerli rispetto alla liquidit\u00e0 o agli strumenti a reddito fisso come le obbligazioni \u00e8 basso. Al contrario, quando i tassi d'interesse sono elevati, il costo opportunit\u00e0 di detenerli \u00e8 anch'esso elevato e li rende meno attraenti per gli investitori. Questo almeno in teoria, ma in pratica \u00e8 vero.<\/p>\n\n\n\n Per dimostrarlo basta osservare i coefficienti di correlazione tra l'oro e il Bitcoin e i tassi di interesse reali a lungo termine nell'ultimo decennio. Sebbene la correlazione tra il prezzo dell'oro e i tassi di interesse reali a lungo termine sia fluttuante, come si pu\u00f2 vedere nel grafico seguente, nella maggior parte dei casi \u00e8 inferiore allo zero (linea verde), il che significa che a un calo dei rendimenti reali corrisponde un aumento del prezzo dell'oro e viceversa.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Calcoli dell'autore<\/p>\n\n\n\n Osservate ora la linea arancione. Mostra la stessa correlazione rolling per i tassi di interesse reali a lungo termine, ma rispetto al Bitcoin. In termini di grandezza, i coefficienti di correlazione sono leggermente inferiori a quelli dell'oro ma, in media, tendono anch'essi a essere inferiori allo zero. Il Bitcoin si comporta in modo simile all'oro, anche se in modo meno pronunciato, ed \u00e8 per questo che la correlazione tra Bitcoin e oro \u00e8 tipicamente positiva (linea blu).[13]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Considerato il contesto dei tassi di interesse nel periodo successivo alla Grande Recessione, questa correlazione negativa avrebbe dovuto tradursi in sostanziali guadagni di prezzo per gli asset non fruttiferi come l'oro e il Bitcoin, e cos\u00ec \u00e8 stato. Dal gennaio 2009 l'oro \u00e8 passato da $850 per oncia troy a oltre $1.850, con un aumento di 218%. Il Bitcoin, ovviamente, ha fatto ancora meglio. (Le percentuali sono sciocche dato che la base di partenza era a tutti gli effetti zero, ma per chi fosse interessato Bloomberg ha notato in un recente articolo che[14]<\/sup><\/a> che \u00e8 aumentato di 1.609.706.971% dall'inizio).<\/p>\n\n\n\n Per quasi tutta la durata della vita del Bitcoin, i tassi di interesse (sia reali che nominali) sono stati insolitamente bassi, il che ha creato l'ambiente perfetto per la prosperit\u00e0 di un'attivit\u00e0 finanziaria non fruttifera di recente creazione. In realt\u00e0, si pu\u00f2 probabilmente andare oltre e sostenere che, in assenza di un contesto macro favorevole, il Bitcoin avrebbe fallito, perch\u00e9 in un mondo in cui le persone erano in grado di guadagnare rendimenti reali positivi tenendo i contanti in banca, ci sarebbe stato poco incentivo ad abbracciare un'alternativa radicalmente diversa. Inoltre, dato che il Bitcoin \u00e8 stata la criptovaluta seminale ed \u00e8 stato un proof-of-concept nei suoi primi anni di vita, \u00e8 probabile che l'intero settore delle criptovalute non sarebbe stato costruito se il Bitcoin fosse ancora nato.<\/p>\n\n\n\n Avendo constatato che gli asset non fruttiferi ottengono buoni risultati in contesti caratterizzati da tassi di interesse bassi \u2013 il che implica che l\u2019ultimo decennio abbia rappresentato il perfetto \u201cvivaio macroeconomico\u201d per il Bitcoin \u2013 la domanda logica che sorge spontanea \u00e8: cosa succede quando \u2013 come \u00e8 avvenuto pi\u00f9 recentemente \u2013 il contesto dei tassi di interesse diventa meno favorevole?<\/p>\n\n\n\n Gli economisti e gli operatori dei mercati finanziari riconoscono da tempo che, nei periodi di abbondante liquidit\u00e0 globale \u2013 caratterizzati da bassi tassi di interesse reali a lungo termine \u2013 gli investitori reagiscono aumentando la propria propensione al rischio, poich\u00e9 i rendimenti offerti dagli attivi pi\u00f9 sicuri non sono pi\u00f9 considerati sufficientemente allettanti. Questo fenomeno \u00e8 noto come \u201cricerca di rendimento\u201d[16]<\/sup><\/a> perch\u00e9 gli investitori allocano il capitale verso attivit\u00e0 a pi\u00f9 alto rendimento e a pi\u00f9 alto rischio. Se sostenuta per un periodo di tempo sufficientemente lungo, pu\u00f2 portare a bolle dei prezzi degli asset, definite come quando i prezzi degli asset superano le loro valutazioni fondamentali. La ragione di questa esuberanza irrazionale, per riprendere il linguaggio dell'ex presidente della Fed Alan Greenspan[17]<\/sup><\/a>Il motivo \u00e8 semplice: nulla attira gli investitori verso una classe di attivit\u00e0 pi\u00f9 di un momentum positivo dei prezzi (il buon vecchio FOMO - fear of missing out).<\/p>\n\n\n\n Come accennato, nel periodo successivo alla Grande Recessione i tassi di interesse reali a lungo termine sono rimasti molto bassi per un periodo prolungato. Ci\u00f2 ha alimentato la speculazione (letteralmente!) di una \"bolla di tutto\".[18]<\/sup><\/a> in cui praticamente tutti i prezzi degli asset sono diventati fondamentalmente sopravvalutati, comprese \u2013 per definizione \u2013 le criptovalute. Sebbene la \u201cbolla generalizzata\u201d sia solo un\u2019ipotesi, una distruzione della ricchezza cos\u00ec diffusa e consistente, innescata dalla rapida inversione di liquidit\u00e0 dello scorso anno e dal concomitante aumento dei tassi di interesse reali a lungo termine, le conferisce certamente credibilit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n Le bolle dei prezzi delle attivit\u00e0 e i successivi scoppi non sono ovviamente una novit\u00e0 nei mercati finanziari. Cinque delle pi\u00f9 grandi bolle di asset della storia sono state la bolla dei tulipani olandesi del 1630, la bolla dei mari del sud del 1720, la bolla immobiliare giapponese degli anni '80, la bolla Dotcom degli anni '90 e, pi\u00f9 recentemente, la bolla immobiliare statunitense degli anni 2000, il cui scoppio \u00e8 stato il catalizzatore della Grande Recessione.<\/p>\n\n\n\n Quando le bolle dei prezzi degli asset scoppiano sono dolorose per chi vi \u00e8 coinvolto, ma non sono necessariamente fatali per la classe di asset in questione. Gli immobili giapponesi e statunitensi sono ancora investibili, cos\u00ec come i titoli tecnologici. Ci\u00f2 che contraddistingue i sopravvissuti \u00e8 che l'asset class deve avere un valore fondamentale non nullo a cui il prezzo alla fine converge.<\/p>\n\n\n\n I fanatici delle criptovalute ritengono che il crollo dei prezzi dello scorso anno sia fatale perch\u00e9 si basa sulla convinzione che le criptovalute non siano sostenute da nulla e non abbiano alcun valore intrinseco, rendendole fondamentalmente prive di valore (a differenza dell'oro). In breve, non c'\u00e8 nulla al di sopra dello zero verso cui far convergere i loro prezzi. Non sono d'accordo: le criptovalute sono sostenute da qualcosa e questo conferisce loro un valore fondamentale. Per capire perch\u00e9 dobbiamo dare un'occhiata al denaro e alla sua storia.<\/p>\n\n\n\n La moneta Fiat \u00e8 nata veramente nel 1971, quando il presidente Nixon ha chiuso lo sportello dell'oro, interrompendo cos\u00ec l'appoggio del dollaro statunitense alla barbara reliquia[19]<\/sup><\/a>. Senza questa ancora metallica, ci\u00f2 che sostiene questa e tutte le altre valute fiat \u00e8 la solvibilit\u00e0 fiscale del governo emittente.[20]<\/sup><\/a>. In termini pi\u00f9 formali, il valore attuale netto delle passivit\u00e0 pubbliche (debito) deve essere inferiore al valore attuale netto delle entrate fiscali future affinch\u00e9 la moneta fiat mantenga il suo potere d'acquisto. La logica \u00e8 abbastanza semplice. Se i governi non possono pagare le passivit\u00e0 con le entrate fiscali, l'unica alternativa al default (quando il debito \u00e8 denominato in una valuta emessa da voi, questo risultato dirompente pu\u00f2 essere facilmente evitato) \u00e8 l'accensione della macchina da stampa. Pi\u00f9 denaro, stampato dal nulla a costo zero[21]<\/sup><\/a>La rincorsa allo stesso numero di beni si traduce in un aumento dei prezzi (inflazione). Il potere d'acquisto del denaro viene eroso.<\/p>\n\n\n\n In un mondo in cui i governi adottano politiche fiscali prudenti, la moneta fiat va bene ed \u00e8 in grado di fungere da riserva di valore. Tuttavia, come ha osservato Satoshi Nakamoto in un primo post sul forum Bitcoin[22]<\/sup><\/a>e, riprendendo le opinioni dei cercatori d'oro, i governi hanno una storia a dir poco travagliata quando si tratta di mantenere il valore della moneta fiat. La storia \u00e8 piena di esempi in cui la moneta fiat ha fallito[23]<\/sup><\/a> (in genere perde il suo valore lentamente, prima di accelerare rapidamente in modo simile a una cascata).<\/p>\n\n\n\n A differenza della moneta fiat, che pu\u00f2 essere stampata facilmente e a basso costo, l'oro ha un'offerta limitata e produrne di pi\u00f9 \u00e8 costoso. Prima del 1971, quando la moneta era sostenuta dall'oro, si supponeva che queste limitazioni naturali dell'offerta fossero[24]<\/sup><\/a> per costringere i governi a comportarsi in modo fiscalmente responsabile, perch\u00e9 sapevano di non poter semplicemente stampare per uscire dall'insolvenza. In quanto tale, era un meccanismo per garantire che la moneta mantenesse il suo potere d'acquisto.<\/p>\n\n\n\n In questo oro =====[25]<\/sup><\/a> mondo monetario, c'\u00e8 una ragione piuttosto ovvia per cui le persone possiedono oro. Tuttavia, nel mondo della moneta fiat post 1971, in cui il legame con l'oro \u00e8 stato reciso, qual \u00e8 la ragione per possedere oro? Perch\u00e9 ha ancora un valore visto che, come il Bitcoin, non genera flussi di cassa positivi? O in altre parole, cosa sostiene l'oro?<\/p>\n\n\n\n Gli appassionati dell\u2019oro amano sostenere che il metallo giallo abbia un valore fondamentale (intrinseco) poich\u00e9 \u00e8 una materia prima utilizzabile nell\u2019industria. Ci\u00f2 sembra plausibile, ma un\u2019analisi dettagliata della domanda globale di oro mostra che la domanda \u201cindustriale\u201d di oro rappresenta solo una percentuale minima del totale. La domanda maggiore proviene dal settore della gioielleria, seguita dagli investimenti privati, dagli acquisti delle banche centrali e, infine, dall\u2019uso industriale \u2013 in ambito tecnologico \u2013 che rappresenta appena l\u20198% della domanda totale \u2013 cfr. il grafico sottostante.<\/p>\n\n\n\n Io direi, e sono pi\u00f9 che felice di ascoltare chiunque abbia una prospettiva contraddittoria, che le tre principali fonti di domanda di oro, che rappresentano pi\u00f9 di 90% del totale, non sono correlate con la quarta fonte di domanda. In altre parole, le persone non scelgono di indossare collane e anelli d'oro luccicanti, e gli investitori e le banche centrali non detengono lingotti d'oro perch\u00e9 \u00e8 un buon conduttore elettrico, il che lo rende un componente utile per l'iPhone 14, n\u00e9 perch\u00e9 non reagisce con molte altre sostanze, il che lo rende utile per i dentisti.<\/p>\n\n\n\n La ragione principale per cui le persone possiedono oro \u00e8 che si tratta di una riserva di valore affidabile, che mantiene il suo potere d'acquisto indipendentemente dalle azioni dell'autorit\u00e0 fiscale.[26]<\/sup><\/a>. Fornisce ai cittadini un modo per \"assicurarsi\" contro i governi spendaccioni che utilizzano la macchina da stampa.[27]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Consideriamo ora il Bitcoin. Condivide molti degli attributi dell'oro, ossia divisibilit\u00e0, fungibilit\u00e0, portabilit\u00e0 e durata (i nodi completi mantengono tutti copie della blockchain e sono ampiamente distribuiti in tutto il mondo). Inoltre, il Bitcoin ha un'offerta finita che \u00e8 costosa da aumentare perch\u00e9 i minatori di Bitcoin devono pagare costi iniziali considerevoli per risolvere l'algoritmo Proof-of-Work al fine di poter creare blocchi contenenti transazioni e guadagnare la ricompensa del blocco che si aggiunge all'offerta esistente di Bitcoin. Il costo del mining, che attira le ire di molti ambientalisti (spesso fuori luogo per le ragioni che ho illustrato nella mia precedente nota di ricerca[28]<\/sup><\/a>) \u00e8 ci\u00f2 che protegge l'integrit\u00e0 della blockchain Bitcoin perch\u00e9 rende molto costoso il suo danneggiamento (proibitivo, come ho sostenuto in una recente nota di ricerca).[29]<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\n Queste somiglianze non sono accidentali, ma sono state progettate. Satoshi ha preso molte delle caratteristiche dell'oro e le ha incorporate nel codice base del Bitcoin. L'unica differenza sostanziale \u00e8 che il Bitcoin non ha un uso industriale.[30]<\/sup><\/a>. Questo significa che non ha alcun valore fondamentale? Dato che, come ho notato in precedenza, la domanda industriale di oro rappresenta meno del 10% della domanda complessiva, \u00e8 poco credibile suggerire che senza un uso industriale l'oro non avrebbe valore. \u00c8 chiaro che le persone possiedono e richiedono l'oro per i suoi usi non industriali e il pi\u00f9 ovvio \u00e8 la sua capacit\u00e0 di fornire una copertura contro i sistemi monetari fiat mal gestiti, cio\u00e8 di mantenere il suo potere d'acquisto. Il Bitcoin \u00e8 in grado di servire esattamente lo stesso scopo. Questo \u00e8 ci\u00f2 che conferisce all'oro (per lo pi\u00f9) e al Bitcoin (totalmente) il valore fondamentale sottostante[31]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Per molti aspetti, la capacit\u00e0 del Bitcoin di fornire una copertura al denaro fiat significa che dovrebbe essere considerato un concorrente dell'oro. Forse questo spiega il motivo per cui Peter Schiff e gli altri esperti di oro sono cos\u00ec contrari alle criptovalute. Riconoscono il suo considerevole potenziale nel minare la domanda di metallo giallo, soprattutto perch\u00e9 il Bitcoin \u00e8 digitale, il che lo rende molto pi\u00f9 in linea con il modo in cui il mondo si \u00e8 evoluto e, come ho notato in una recente nota di ricerca, molto pi\u00f9 facile da spostare a livello transfrontaliero e da autodepositare.[32]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Un altro aspetto importante della caratteristica di riserva di valore che molto spesso viene ignorato \u00e8 la necessit\u00e0 di accettabilit\u00e0 sociale. L'oro pu\u00f2 essere una buona riserva di valore solo se \u00e8 ampiamente accettato o direttamente come pagamento di beni e servizi in futuro, o se \u00e8 convertibile in modo affidabile in qualcos'altro che sia ampiamente accettato come pagamento di beni e servizi in futuro. In entrambi i casi, l'ampia accettazione sociale \u00e8 una condizione necessaria ma non sufficiente perch\u00e9 l'oro possa fungere da riserva di valore. Ovviamente, l'accettazione sociale dell'oro non \u00e8 avvenuta da un giorno all'altro. Le persone non si sono svegliate collettivamente una mattina e hanno deciso che questa pietra gialla e lucente sarebbe stata un buon modo per immagazzinare la ricchezza.[33]<\/sup><\/a>. Ci sono voluti secoli, se non millenni, perch\u00e9 l'oro si guadagnasse questa reputazione.<\/p>\n\n\n\n Prima del suo rilascio nel 2009, quando solo Satoshi conosceva il Bitcoin, il suo valore era ovviamente pari a zero. Man mano che Satoshi raccoglieva interesse per il suo progetto e che un numero sempre maggiore di persone iniziava ad analizzarlo e a smanettare con il codice, la gente si sentiva pi\u00f9 a suo agio e accettava la tecnologia blockchain e iniziava a scambiare monete. Alla fine, il 10 dicembre 2009, qualcuno decise di pagare la principesca somma di $5 per 5.050 BTC (valore di $92.281.680 al momento in cui scriviamo - che scambio!).<\/p>\n\n\n\n Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n La decisione di Satoshi di incorporare molte delle caratteristiche dell'oro \u00e8 stata intelligente per diversi motivi, uno dei quali \u00e8 che ha permesso a Bitcoin di appoggiarsi alla credibilit\u00e0 dell'oro come riserva di valore. Un track record basato su una lunga esperienza storica poteva essere sostituito dalla logica (stesse caratteristiche = stesso risultato), rendendo l'adozione molto pi\u00f9 rapida.<\/p>\n\n\n\n Quattordici anni dopo, e grazie a un decennio di bassi tassi di interesse, il numero di indirizzi Bitcoin con un saldo non nullo ha superato i 43 milioni a dicembre, secondo la societ\u00e0 di metriche on-chain glassnode.[34]<\/sup><\/a> - vedi immagine. Un numero considerevole di persone \u00e8 chiaramente convinto che il Bitcoin valga, e continuer\u00e0 a valere, pi\u00f9 di zero (altrimenti perch\u00e9 preoccuparsi di tenerlo stretto). Come l'oro prima di lui, il Bitcoin ha raggiunto un certo grado di accettazione sociale; \u00e8 vero che manca ancora molto all'adozione mainstream, ma la velocit\u00e0 di diffusione \u00e8 impressionante e la direzione di marcia piuttosto chiara.<\/p>\n\n\n\n Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n Un'affermazione comune che si sente spesso nel settore delle criptovalute \u00e8 che \u00e8 \"ancora presto\". Ma in un certo senso \u00e8 anche \"troppo tardi\". Proprio come il genio, le criptovalute e la tecnologia blockchain non possono essere rimesse nella bottiglia. Le bizze dell'anno scorso sono state senza dubbio inutili per promuovere ulteriormente l'adozione delle criptovalute, ma \u00e8 ben noto che i problemi non erano dovuti alla tecnologia. Le cattive abitudini dei trader, purtroppo, si sono rivelate abbastanza trasferibili alle criptovalute. L'industria imparer\u00e0 dai propri errori e i governi sono in procinto di fornire una maggiore chiarezza legale\/regolamentare, che dar\u00e0 al settore una maggiore percezione di legittimit\u00e0 e aumenter\u00e0 la sicurezza dei consumatori. Si tratta di passi positivi che sosterranno un ulteriore aumento dell'adozione delle criptovalute.[35]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n La seconda minaccia proviene da un contesto di tassi d'interesse tutt'altro che favorevole. Se l'impennata dei tassi di interesse reali si fosse verificata molto prima nella vita del Bitcoin, avrei avuto serie preoccupazioni, come ho osservato in precedenza. Tuttavia, con l'aumento dell'accettabilit\u00e0 sociale, sono molto meno preoccupato. Certo, i tassi di interesse elevati potrebbero pesare sull'andamento del prezzo del Bitcoin, ma non faranno deragliare l'adozione del Bitcoin, a meno che non spingano il pubblico a rivalutare la necessit\u00e0 di una copertura in fiat.<\/p>\n\n\n\n Ricordiamo che la moneta fiat \u00e8 sostenuta dalla solvibilit\u00e0 fiscale del governo che la emette. Dato che i rapporti debito pubblico\/PIL sono ai massimi storici, o quasi, nella maggior parte delle economie avanzate.[36]<\/sup><\/a>Il contesto rimane estremamente difficile, per usare un eufemismo. Le banche centrali non possono fare nulla al riguardo, anzi, come ho sottolineato lo scorso febbraio[37]<\/sup><\/a> le loro azioni nell'ultimo anno, se non altro, peggiorano la situazione. Per intenderci,<\/p>\n\n\n\n \"La politica monetaria non pu\u00f2 avere successo da sola. Questo \u00e8 un aspetto che credo molte persone non riescano ad apprezzare\". (In termini di implicazioni per le criptovalute, la Fed che va da sola[38]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a> \u00e8 ribassista nel breve termine, ma a lungo termine, a causa dell'aumento implicito del rapporto debito\/PIL, \u00e8 rialzista in quanto mantiene viva la possibilit\u00e0 di fallimento del fiat). \"<\/em><\/p>\n\n\n\n Nulla di questa valutazione a lungo termine \u00e8 cambiato. Semmai si sta rafforzando. Per capire il perch\u00e9, guardate il grafico successivo, che mostra l'andamento negativo dei rialzi dei tassi prima del QT. Le rimesse degli utili della Fed (alias i profitti) al Tesoro sono scese a picco. Il loro bilancio gonfiato sta perdendo denaro sulla base del mark-to-market. Naturalmente, le banche centrali possono avere un patrimonio netto negativo (la Fed non sta per fallire), ma l'ottica non \u00e8 certo delle migliori. Pi\u00f9 immediatamente, significa che meno soldi entrano nelle casse del governo statunitense, il che non \u00e8 certo positivo quando il rapporto debito\/PIL \u00e8 pari a 123%.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Banca dati Fred<\/p>\n\n\n\n Fino a quando la Fed non cambier\u00e0 rotta (mi aspetto un taglio dei tassi prima della fine dell\u2019anno), il contesto macroeconomico rimarr\u00e0 difficile per il Bitcoin. Tuttavia, sar\u00e0 pi\u00f9 che in grado di superare la tempesta, poich\u00e9 il quadro fiscale \u2013 a livello globale \u2013 rimane estremamente problematico e l\u2019inasprimento monetario attuato nell\u2019ultimo anno non fa che peggiorare la situazione. Di conseguenza, la domanda di coperture contro la moneta fiat rimarr\u00e0 solida, il che significa che un contesto di tassi d\u2019interesse pi\u00f9 elevati rappresenta solo un piccolo ostacolo lungo il percorso, nulla di pi\u00f9.<\/p>\n\n\n\n Nella prossima parte di questa serie, dedicata all'impatto dell'aumento dei tassi d'interesse della moneta fiat sulle criptovalute, mi soffermer\u00f2 sulla seconda fallacia dei catastrofisti in merito alle criptovalute: la mancanza di un flusso di cassa positivo.<\/p>\n\n\n\n Alla prossima volta.<\/p>\n\n\n\n Ryan Shea, economista della criptovaluta<\/p>\n\n\n\n [1]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Vedi: https:\/\/www.blackrock.com\/corporate\/insights\/blackrock-investment-institute\/interactive-charts\/return-map<\/a><\/p>\n\n\n\n [2]<\/a> I titoli di Stato sono ampiamente considerati dai fondi multi-asset come una copertura generatrice di reddito rispetto alle azioni.<\/p>\n\n\n\n [3]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Per chi \u00e8 nuovo di questo spazio e vive sotto una roccia, si veda: https:\/\/trakx.io\/crypto-carnage\/<\/a> e https:\/\/trakx.io\/crypto-contagion\/<\/a> e https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [4]<\/a> Hanno persino un proprio sotto-thread su Reddit - vedi: https:\/\/www.reddit.com\/r\/Buttcoin\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [5]<\/a> Solana - la blockchain promossa da Sam Bankman-Fried - ha subito diverse interruzioni l'anno scorso - vedi: https:\/\/news.bitcoin.com\/solana-network-suffers-another-outage-cyber-capital-founder-says-downtime-is-another-consequence-of-bad-design\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [6]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Vedi: https:\/\/trakx.io\/ethereum-proof-of-work-vs-proof-of-stake\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [7]<\/a> Il blocco genesi conteneva un riferimento all'articolo principale di Il Times<\/em> giornale del 3 gennaio 2009 - vedi: https:\/\/twitter.com\/CoinbitsApp\/status\/1610185593769832449<\/a><\/p>\n\n\n\n [8]<\/a> L'anonimo creatore di Bitcoin, Satoshi Nakamoto, \u00e8 una calamita per i teorici della cospirazione, alcuni dei quali sostengono che l'intero progetto sia stato creato dalla CIA - una teoria che \u00e8 stata poi incorporata nel libro di fantasia Svegliarsi ricchi<\/em> di James Robb. (\u00c8 una lettura facile e piacevole che vale la pena di leggere - vedi: https:\/\/www.amazon.com\/Waking-Up-Rich-Bitcoin-trillion-dollar-ebook\/dp\/B09DWZG145<\/a> )<\/p>\n\n\n\n [9]<\/a> Cio\u00e8 aggiustato per l'inflazione. Gli economisti moderni non credono al concetto di illusione monetaria oltre il breve termine. Perci\u00f2 sono i tassi di interesse reali, o corretti per l'inflazione, che contano, non i tassi di interesse nominali - vedi: https:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=3650471<\/a><\/p>\n\n\n\n [10]<\/a> Come dimostrano i dati contenuti nel presente documento di lavoro della Banca d'Inghilterra, a partire dal 14th<\/sup> secolo (quindi otto secoli di dati), i tassi di interesse reali globali sono stati inferiori solo al periodo successivo alla Grande Recessione durante la Prima e la Seconda Guerra Mondiale - si veda: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/working-paper\/2020\/eight-centuries-of-global-real-interest-rates-r-g-and-the-suprasecular-decline-1311-2018<\/a><\/p>\n\n\n\n [11]<\/a> Con questo intendo dire che l'interesse non \u00e8 una caratteristica del codice di base del Bitcoin. Come illustrer\u00f2 pi\u00f9 avanti in questa nota di ricerca, l'ecosistema delle criptovalute si \u00e8 evoluto in modo tale che gli utenti possono ora guadagnare interessi sul Bitcoin utilizzandolo al di fuori della rete di base. Possono anche guadagnare interessi detenendo criptovalute che utilizzano il protocollo di consenso Proof-of-Stake.<\/p>\n\n\n\n [12]<\/a> Come Max Keiser - che secondo il suo profilo twitter \u00e8 il \"sommo sacerdote del Bitcoin\" - ha correttamente notato nel 2015: \"Non si pu\u00f2 fare il tapering di uno schema Ponzi\" - vedi: https:\/\/twitter.com\/maxkeiser\/status\/562986284726382592?lang=en<\/a><\/p>\n\n\n\n [13]<\/a> \u00c8 interessante notare che negli ultimi anni si \u00e8 parlato molto dell'aumento della correlazione tra Bitcoin e azioni, in particolare quelle tecnologiche statunitensi, alimentando la narrativa del Bitcoin come asset di rischio, mentre la sua crescente correlazione con l'oro nell'ultimo anno sembra essere passata in gran parte inosservata. Come si legge nella nota di ricerca riportata nella precedente nota 3, il Bitcoin come asset di rischio e come oro digitale non sono narrazioni in competizione, ma piuttosto intimamente connesse per ragioni che non ho visto approfondite altrove.<\/p>\n\n\n\n [14]<\/a> Vedi: https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-01-03\/on-its-14th-birthday-bitcoin-s-1-690-706-971-gain-looks-kind-of-normal<\/a><\/p>\n\n\n\n [15]<\/a> Con profonde scuse al bardo.<\/p>\n\n\n\n [16]<\/a> Vedi: https:\/\/www.richmondfed.org\/~\/media\/richmondfedorg\/publications\/research\/econ_focus\/2013\/q3\/pdf\/federal_reserve.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n [17]<\/a> Vedi: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Irrational_exuberance<\/a><\/p>\n\n\n\n [18]<\/a> Vedi: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Everything_bubble<\/a><\/p>\n\n\n\n [19]<\/a> La descrizione di Keynes del gold standard (e per procura dell'oro) nel 1924.<\/p>\n\n\n\n [20]<\/a> Alcuni potrebbero sostenere che il valore della moneta fiat \u00e8 sostenuto dalla reputazione e dalla credibilit\u00e0 della banca centrale per garantire la stabilit\u00e0 dei prezzi. Tuttavia, anche quando le banche centrali sono formalmente indipendenti - come la maggior parte di esse lo sono oggigiorno - l'ultima garanzia \u00e8 il governo, perch\u00e9 le banche centrali agiscono come agenti del governo e se non si conformano alle sue istruzioni possono essere sostituite o nazionalizzate, come ha scoperto la BoE nel 1946 - si veda: https:\/\/www.legislation.gov.uk\/ukpga\/Geo6\/9-10\/27\/enacted<\/a><\/p>\n\n\n\n [21]<\/a> Costo quasi nullo nel caso di banconote e monete.<\/p>\n\n\n\n [22]<\/a> Vedi: https:\/\/satoshi.nakamotoinstitute.org\/posts\/p2pfoundation\/threads\/1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [23]<\/a> Uno degli esempi pi\u00f9 citati \u00e8 l'iperinflazione tedesca dei primi anni '20, che ha portato ad un aumento del tasso di inflazione.th<\/sup> secolo. Per chi fosse interessato, consiglio il seguente libro, che copre il periodo - vedi: https:\/\/www.amazon.co.uk\/When-Money-Dies-nightmare-Hyper-Inflation\/dp\/1906964440\/ref=asc_df_1906964440\/?tag=googshopuk-21&linkCode=df0&hvadid=311024204769&hvpos=&hvnetw=g&hvrand=14832615459990950472&hvpone=&hvptwo=&hvqmt=&hvdev=c&hvdvcmdl=&hvlocint=&hvlocphy=1006886&hvtargid=pla-583630005570&psc=1&th=1&psc=1<\/a><\/p>\n\n\n\n [24]<\/a> Dico \"presunto\" perch\u00e9 non ha sempre funzionato. Anche con la mannaia dell'oro si \u00e8 riusciti a spendere in eccesso - tipicamente durante le guerre - e i governi che si sono trovati in una posizione fiscale precaria hanno abbandonato il gold standard.<\/p>\n\n\n\n [25]<\/a> JavaScript per esattamente uguale a.<\/p>\n\n\n\n [26]<\/a> S\u00ec, includo i gioielli perch\u00e9 sono considerati un simbolo di status e ricchezza, soprattutto in India, uno dei maggiori mercati per l'oro.<\/p>\n\n\n\n [27]<\/a> L'accensione della macchina da stampa non fa altro che aumentare l'offerta di moneta rispetto all'oro, aumentandone il prezzo in termini di moneta fiat.<\/p>\n\n\n\n [28]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Vedi: https:\/\/trakx.io\/crypto-power-plays\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [29]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Vedi: https:\/\/trakx.io\/privacy-and-security\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [30]<\/a> Una cosa che molti non capiscono \u00e8 che tutto ci\u00f2 che ha un uso intrinseco - come l'oro nell'industria tecnologica - riduce la sua capacit\u00e0 di funzionare come denaro. Gli shock dell'offerta, innescati ad esempio dall'innovazione industriale o, nel caso dell'oro, dalla scoperta di nuovi giacimenti di minerale che possono essere estratti a minor costo, costituiscono anch'essi shock monetari, il che \u00e8 tutt'altro che ideale.<\/p>\n\n\n\n [31]<\/a> Anche in un mondo in cui i governi sono fiscalmente prudenti e la moneta fiat che emettono \u00e8 solida, la domanda di tali coperture sarebbe bassa, ma avrebbe sempre un valore non negativo, per lo stesso motivo per cui le opzioni out-of-the-money a lunga scadenza hanno sempre un valore positivo (cio\u00e8 \"Mai dire mai<\/em>\").<\/p>\n\n\n\n [32]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Il luogo in cui il bene \u00e8 custodito \u00e8 molto importante \u2013 vedi: https:\/\/trakx.io\/crypto-reserve-ations\/<\/a>.<\/p>\n\n\n\n [33]<\/a> Per un'interpretazione umoristica di questo fenomeno, date un'occhiata al seguente video su youtube (attenzione: contiene un linguaggio forte). Anche se dovrebbe essere una parodia del Bitcoin, \u00e8 chiaramente pertinente all'oro - vedi: https:\/\/blog.trakx.io\/crypto-reserve-ations\/ https:\/\/www.youtube.com\/watch?v=YHjYt6Jm5j8<\/a><\/p>\n\n\n\n [34]<\/a> Vedi: https:\/\/twitter.com\/glassnodealerts\/status\/1606805802278436867<\/a><\/p>\n\n\n\n [35]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Si tratta di una prospettiva che ho discusso in dettaglio in una precedente nota di ricerca - vedi: https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [36]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Inoltre, questi indicatori non tengono conto di quelle che sono passivit\u00e0 pubbliche non finanziate di entit\u00e0 considerevole \u2013 cfr.: https:\/\/trakx.io\/london-calling\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [37]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Vedi: https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\nRendimenti annuali delle classi di attivit\u00e0 <\/strong>
<\/h3>\n\n\n\nTassi di interesse chiave - Principali economie avanzate <\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nGi\u00f9 ma non fuori<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nBuon compleanno<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Rendimenti dei TIP a 10 anni<\/strong>
<\/h3>\n\n\n\nCorrelazioni a 180 giorni <\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nBolla, bolla, bolla e poi problemi[15]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Chi ti guarda le spalle?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Distribuzione della domanda di oro a livello mondiale per settore nel 2021<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nAccettabilit\u00e0 sociale<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\n<\/p>\n\n\n\nValutazione della minaccia<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Guadagni della Fed Rimesse dovute al Tesoro statunitense<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n