di Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n
Nell'ultimo articolo ho trattato le stablecoin sostenute da fiat, il prossimo: quelle sostenute da criptovalute e algoritmiche.
Superficialmente questi due tipi di stablecoin sembrano molto simili alle stablecoin sostenute da fiat, in quanto mantengono la parit\u00e0 1:1, ma lo fanno in un modo molto diverso che sar\u00e0 molto pi\u00f9 impegnativo da gestire per le autorit\u00e0. \u00a0
Come Diem, anche le criptovalute superano i confini nazionali e le frontiere geografiche convenzionali, ma grazie alla loro struttura decentralizzata (come Bitcoin).
Una delle criptovalute pi\u00f9 popolari \u00e8 DAI, con un valore di mercato di $9,7 miliardi. Si basa su un complesso protocollo\/struttura[1] (che comprende custodi, oracoli e detentori di token MKR) per mantenere la stabilit\u00e0 dei prezzi rispetto al dollaro USA. Ridotto al livello pi\u00f9 elementare, DAI si avvale di partecipazioni sovracollateralizzate in altre criptovalute (inizialmente ETH, poi estese ad altre criptovalute) che a loro volta sono ulteriormente sostenute da ulteriori pool di capitale decentralizzati (finanziati dai token MKR).
Nonostante le strutture di incentivazione allineate, nel marzo 2020 i prezzi delle criptovalute sono crollati a causa dell\u2019incertezza sull\u2019impatto del Covid-19 \u2013 l\u2019ETH ha perso oltre il 50% in meno di 36 ore \u2013 mettendo a dura prova l\u2019infrastruttura del DAI[2]. Prova di questa pressione \u00e8 stato un\u2019impennata delle liquidazioni forzate (chiamate \u00abbites\u00bb nella terminologia DAI), con le garanzie liquidate per pochi centesimi e un superamento del 13% del prezzo del DAI rispetto al suo obiettivo di $1. Nel tentativo di mitigare il rischio che la situazione si ripetesse (il problema era l\u2019elevata correlazione dei prezzi delle garanzie, che erodeva il margine di sicurezza fornito dalla sovracollateralizzazione), il pool di garanzie \u00e8 stato ampliato tramite un voto dei detentori di MKR per includere l\u2019USDC.
Nei mesi successivi, altre criptovalute sono state aggiunte all'elenco dei collaterali di DAI, tra cui altre stablecoin centralizzate sostenute da fiat[3]. Infatti, secondo le ultime statistiche, pi\u00f9 della met\u00e0 dell'offerta in essere di DAI \u00e8 generata da stablecoin sostenute da fiat come collaterale[4]. Costretta dalle dinamiche di mercato, la principale criptovaluta decentralizzata ha scelto di diventare pi\u00f9 centralizzata[5]. Questa scelta si \u00e8 rivelata piuttosto controversa per alcuni utenti, poich\u00e9 mina l'etica dell'intero progetto.
Certamente, aumentando la loro esposizione alle monete stabili sostenute da fiat, le rendono pi\u00f9 accessibili ai governi. Questa potrebbe non essere una minaccia esistenziale perch\u00e9, di fronte alle pressioni delle autorit\u00e0 di regolamentazione, i detentori del token MKR con diritto di voto potrebbero facilmente invertire la decisione di accettare monete garantite da fiat a favore di altre criptovalute decentralizzate, anche se a costo di una volatilit\u00e0 dei prezzi potenzialmente maggiore.
Questo porta a una domanda piuttosto ovvia: perch\u00e9, se i CBDC offrono le stesse funzionalit\u00e0 digitali ma senza il rischio di volatilit\u00e0 dei prezzi, si vorrebbe detenere delle stablecoin sostenute da criptovalute? Si presentano subito due ragioni:
fornisce un accesso non regolamentato alla leva finanziaria per acquistare criptovalute non stabili, come Bitcoin o Ether, a fini speculativi.
il desiderio di tenere le transazioni fuori dalla vista del governo. Quest'ultimo non deve essere necessariamente motivato da ragioni nefaste, ma pu\u00f2 semplicemente riflettere il desiderio di privacy. (Non sono un sostenitore dell'argomento \"niente da nascondere\"[6], piuttosto credo che la privacy sia un bisogno e un diritto umano fondamentale. Nell'era digitale questa \u00e8 sempre pi\u00f9 difficile da ottenere e quindi pi\u00f9 apprezzata).
\u00c8 improbabile che i responsabili politici globali trovino fondamento in una di queste ragioni, quindi, presumibilmente, con l'avvento dei CBDC si potrebbe tentare di vietare tali token. Dico \"tentato\" perch\u00e9 \u00e8 tutt'altro che scontato che un divieto possa essere applicato a causa della loro natura decentralizzata[7] e della probabile dispersione geografica. Un'azione legislativa di questo tipo dovrebbe essere coordinata tra i governi, quasi certamente a livello globale, poich\u00e9 non esiste un singolo punto di fallimento che le autorit\u00e0 possano sfruttare. Solo i Paesi disposti a porre un firewall a tutta Internet, come la Cina, possono sperare di avere successo[8]. Tuttavia, tali sforzi probabilmente ridurrebbero il loro fascino, scoraggiando l'adozione da parte di un gran numero di utenti.
L'ultimo tipo di stablecoin da considerare \u00e8 quello algoritmico. Come gi\u00e0 detto, il software e le regole fungono da ancoraggio valutativo per questo tipo di stablecoin[9]. Esse tendono a essere piuttosto complesse nella loro costruzione e sono in gran parte un work-in-progress. Un esempio \u00e8 Terra, che si affida a un secondo token nel suo sistema - Luna - per garantire la sua stabilit\u00e0 rispetto sia alle singole valute fiat sia al paniere SDR, l'asset di riserva internazionale del FMI[10]. Come DAI, \u00e8 decentralizzato e si basa su oracoli per garantire un'accurata scoperta dei prezzi. A differenza di Bitcoin, convalida le transazioni utilizzando la proof-of-stake, pi\u00f9 ecologica e pi\u00f9 scalabile. Il modo in cui assicura la stabilit\u00e0 del prezzo di Terra \u00e8 che l'offerta di Luna viene regolata per assorbire efficacemente gli shock della domanda di Terra. Quando il prezzo di Terra supera il suo valore di riferimento, gli utenti sono incentivati a bruciare Luna e a coniare Terra, aumentando l'offerta relativa di quest'ultima e viceversa quando il prezzo di Terra \u00e8 inferiore ai valori di riferimento. Si tratta di un meccanismo di arbitraggio dei prezzi di base.
Gli incentivi per gli utenti a detenere il token a prezzo non stabile[11] Luna sono utilizzati nella governance e vengono puntati nel processo di mining in cambio di ricompense per le transazioni. Inoltre, viene bruciato il signoraggio, che \u00e8 il beneficio finanziario che ricevono tutti gli emittenti di denaro (\u00e8 la differenza tra il valore del token e il costo di produzione[12]). Ci\u00f2 non \u00e8 dissimile dalle societ\u00e0 che utilizzano il riacquisto di azioni per restituire i guadagni agli investitori e fornisce una spinta deflazionistica alla valutazione dei possessori di Luna.
Si \u00e8 rivelato un prodotto popolare tra gli utenti, con il token Luna che ha un market cap completamente diluito (cio\u00e8 depurato dell'offerta di token bloccati nei contratti intelligenti) pari a 54 miliardi di dollari USA. Nonostante il successo, Terra presenta due inconvenienti. In primo luogo, come chiarisce il loro sito web, \"pi\u00f9 Terra viene utilizzata, pi\u00f9 Luna vale[13]\". Sfortunatamente, questa relazione \u00e8 reversibile: meno Terra viene utilizzata, meno Luna vale e, dato che la fornitura di Luna \u00e8 necessaria per mantenere il peg di Terra, questo \u00e8 un aspetto critico. Detto questo, lo stesso vale per tutte le criptovalute e per il denaro in generale a causa degli effetti di rete.
Lo svantaggio maggiore, un aspetto che non \u00e8 immediatamente evidente \u2013 mi ci sono volute alcune ricerche e riflessioni per capirlo \u2013 \u00e8 che la sua valutazione dipende in ultima analisi dalla capacit\u00e0 di convertire i token Terra direttamente in valuta fiat oppure in altre stablecoin, la maggior parte delle quali \u00e8 garantita da attivit\u00e0 in valuta fiat. (\u00c8 un meccanismo molto simile a quello con cui la moneta della banca centrale sostiene il valore della moneta delle banche commerciali, fungendo da perfetto sostituto.) Solo quando gli utenti non avranno alcuna preferenza tra detenere Terra e l\u2019equivalente ancorato alla valuta fiat, questo problema di valutazione potr\u00e0 essere superato. Ci\u00f2 potrebbe benissimo verificarsi nel tempo se Terra dimostrasse la propria affidabilit\u00e0 in termini di stabilit\u00e0 dei prezzi, ma richieder\u00e0 anche una diffusa disponibilit\u00e0 da parte degli utenti a detenere una forma di denaro che potrebbe non essere facilmente convertibile in una forma utilizzabile per estinguere le passivit\u00e0 fiscali. Non si tratta di problemi esistenziali di per s\u00e9, ma non sembrano essere ampiamente riconosciuti o presi in considerazione nella maggior parte dei contenuti online che ho consultato.
Un altro interessante token algoritmico decentralizzato \u00e8 Ampleforth[14]. Si basa su una serie di smart contract di Ethereum progettati per regolare le quantit\u00e0 piuttosto che i prezzi in risposta agli shock della domanda dei suoi token. \u00c8 soft-pegged a $1 e 70% del tempo il suo prezzo \u00e8 all'interno della banda ($0,95-$1,05) che attiva gli aggiustamenti dell'offerta. Come esplicitamente dichiarato sul sito web, non si tratta di una stablecoin in quanto utilizza le deviazioni del prezzo dall'obiettivo per regolare l'offerta, ma piuttosto di una \"unit\u00e0 di conto completamente algoritmica\"[15]. Sebbene utilizzi un meccanismo diverso da Terra, in quanto si avvale anche di un'offerta elastica di token per mantenere una relativa stabilit\u00e0 dei prezzi rispetto alla valuta fiat, presenta gli stessi inconvenienti descritti in precedenza.
Tali token potrebbero avere successo. Questa \u00e8 potenzialmente una cattiva notizia per le autorit\u00e0, perch\u00e9 anche se stanno introducendo una legislazione che cerca di regolamentare questi token, la loro natura decentralizzata e transfrontaliera rende difficile l'attuazione, e un divieto potrebbe persino essere impossibile. L'obiettivo ovvio, dato che le stablecoin hanno ancora un legame necessario con la valuta fiat, \u00e8 la rampa d'uscita, cio\u00e8 la conversione in fiat. Tuttavia, a meno che il mondo non si metta d'accordo collettivamente per imporre un divieto, penalizzato da un'esclusione dal sistema finanziario globale con conseguenze umanitarie potenzialmente gravi[16], basterebbe che un singolo governo intraprendente[17] permettesse la conversione da criptovalute private in fiat per vanificare lo sforzo globale. Non \u00e8 impossibile, ma \u00e8 una seria sfida di cooperazione\/coordinamento.
L'introduzione su larga scala dei CBDC, integrata da una regolamentazione delle stablecoin - in alcuni casi altrettanto rigorosa di quella attualmente in vigore per le istituzioni finanziarie sistemiche - sar\u00e0 probabilmente una misura difensiva pi\u00f9 sicura e migliore. Come gi\u00e0 detto, il denaro richiede una rete di partecipanti per funzionare. Nei sistemi di moneta fiat i governi possono far rispettare la rete attraverso lo stato di diritto, mentre le valute private devono farlo attraverso gli incentivi. Le CBDC, nella misura in cui sono viste dagli utenti come un concorrente, riducono l'incentivo e frenano l'adozione da parte degli utenti di cui le monete stabili algoritmiche hanno bisogno per prosperare.
Prima di concludere questo articolo, che \u00e8 stato molto pi\u00f9 lungo del previsto (mi scuso), vorrei proporre un'ampia riflessione sulle monete stabili.
Nell'articolo \"The Network Theory of Money\"[18], ho affermato che uno degli argomenti pi\u00f9 convincenti a favore del possesso di criptovalute emesse da privati \u00e8 il cattivo contesto macroeconomico globale, in particolare il contesto fiscale. Ci\u00f2 significa che
\"La possibilit\u00e0 di detenere la propria ricchezza in un bene che il governo non pu\u00f2 stampare a costo marginale zero, o che pu\u00f2 facilmente vietare, ma senza la volatilit\u00e0 delle singole criptovalute \u00e8 una proposta molto interessante\".
Il famoso autore e guru della finanza a tutto tondo, Nassim Taleb[19], in un articolo pubblicato l'anno scorso che criticava il Bitcoin (siamo in disaccordo su diversi punti[20], ma la differenza di opinioni \u00e8 ci\u00f2 che guida un mercato), lo ha riconosciuto dichiarando
\"... \u00e8 effettivamente auspicabile avere almeno una moneta reale senza governo\".
Ovviamente sono d'accordo, ma \u00e8 la frase successiva che \u00e8 pi\u00f9 interessante in relazione alle stablecoin.
\"Ma la nuova valuta deve essere pi\u00f9 attraente come riserva di valore, tracciando un paniere ponderato di beni e servizi con un errore minimo\".
Ancora una volta, non potrei essere pi\u00f9 d'accordo.
Una forma di denaro legata all'inflazione e a bassa volatilit\u00e0 dovrebbe essere il santo graal delle criptovalute, preferibilmente decentralizzata e dispersa geograficamente, il che la pone al di fuori della portata dei governi. Non solo un tale asset - ammesso che possa essere progettato - sarebbe attraente, ma potrebbe anche, con la forza della concorrenza, fornire una forza disciplinante altamente auspicabile sul denaro fiat, aiutando a \"mantenerlo onesto\". \u00c8 qualcosa a cui i governi e i banchieri centrali farebbero fatica a opporsi, visto che questo dovrebbe essere il loro attuale obiettivo dichiarato.
Una valuta del genere potrebbe non esistere ancora \u2013 una CBDC non lo \u00e8 di certo \u2013 ma ci sono molti motivi che spingono la comunit\u00e0 delle criptovalute a continuare a cercare di svilupparne una. (N.B.: Sono lieto di fornire suggerimenti, riflessioni o feedback su qualsiasi idea o progetto: basta contattarmi). Incrociamo le dita.
Alla prossima volta.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, economista di criptovalute presso Trakx<\/p>\n\n\n\n
Note a pi\u00e8 di pagina<\/strong> Le stablecoin sostenute da Fiat sono le pi\u00f9 popolari, ma non sono le uniche opzioni. Per gli utenti di criptovalute sono disponibili anche le stablecoin sostenute da criptovalute e alogrammi. <\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1139,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1082","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1082","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1082"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1082\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2119,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1082\/revisions\/2119"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1139"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1082"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1082"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1082"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
[1] \u00a0 Per una buona panoramica, consultare: https:\/\/makerdao.com\/en\/whitepaper\/#use-of-the-mkr-token-in-maker-governance e https:\/\/www.placeholder.vc\/blog\/2019\/3\/1\/maker-network-report
[2] Le questioni erano complesse, in linea con la complessa struttura della DAI, ma per una buona panoramica su questo episodio si veda: https:\/\/blog.makerdao.com\/the-market-collapse-of-march-12-2020-how-it-impacted-makerdao\/
[3] I token considerati come garanzie ammissibili sono 18 \u2013 vedi: https:\/\/blog.makerdao.com\/a-guide-to-dai-stats\/
[4] Vedi: https:\/\/daistats.com\/#\/overview
[5] Un ulteriore problema di centralizzazione con DAI \u00e8 che meno di 1% degli indirizzi MKR totali detengono oltre 90% della fornitura di token MKR. Dato che questi token sono utilizzati per partecipare alle votazioni esecutive che determinano la governance, ci\u00f2 conferisce ai loro proprietari un notevole potere sull'evoluzione del token.
[6] Vedi: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Nothing_to_hide_argument
[Ad esempio, nessuna singola entit\u00e0 ha il controllo della blockchain o del protocollo di governo di Bitcoin e tutti i nodi della rete hanno copie complete della blockchain. Bitcore, i guardiani di Bitcoin su Github, possono apportare modifiche unilaterali al codice, se lo desiderano, ma questo non significa che tali modifiche saranno implementate. Nel caso di una modifica impopolare, gli utenti\/minatori devono solo ignorare l'aggiornamento del software e continuare a eseguire il codice Bitcoin precedente. Ci\u00f2 comporterebbe un hardfork, ma Bitcoin nella sua forma non modificata continuerebbe a esistere.
[8] Probabilmente sarebbe necessario anche un divieto di spoofing geografico delle VPN, il che \u00e8 complicato dal loro uso diffuso nel mondo degli affari, in particolare visto l'aumento della cultura del lavoro da casa durante la pandemia di Covid.
[9] Questo non \u00e8 del tutto vero, come spiegheremo in seguito.
[10] Come Diem, l'idea \u00e8 che l'approccio del paniere riduca la volatilit\u00e0 complessiva. DSP \u00e8 l'acronimo di diritti speciali di prelievo. \u00c8 l'unit\u00e0 di conto del FMI e comprende un paniere ponderato di cinque principali valute fiat, rivisto ogni cinque anni. Nell'ultima revisione, nel novembre 2015, \u00e8 stato aggiunto il CNY - vedi: https:\/\/www.imf.org\/en\/About\/Factsheets\/Sheets\/2016\/08\/01\/14\/51\/Special-Drawing-Right-SDR
[11] Di fronte a uno shock della domanda, o il prezzo \u00e8 stabile o il volume \u00e8 stabile nel breve periodo. Non \u00e8 possibile avere entrambe le cose.
[Si tratta di una fonte di reddito per le banche centrali nel mondo fiat, tipicamente restituita al governo.
[13] Vedi: https:\/\/docs.terra.money\/docs\/learn\/protocol.html#the-market-module-and-arbitrage
[14] Vedi: https:\/\/www.ampleforth.org\/
[Questa \u00e8 una delle tre funzioni prerequisito del denaro di cui ho parlato nell'articolo precedente, quindi sar\u00e0 interessante vedere come si evolver\u00e0 questo gettone.
[16] Pensate alla Corea del Nord.
[17] Per qualche motivo mi viene in mente El Salvador!
[18] Si veda: https:\/\/trakx.io\/a-network-theory-of-money\/<\/a>
[19] Ho avuto il piacere di incontrarlo diversi anni fa. \u00c8 decisamente interessante conversare con lui.
[Taleb afferma che \"il difetto fondamentale e la contraddizione alla base della maggior parte delle criptovalute \u00e8, come abbiamo visto, che gli ideatori, i minatori e i manutentori del sistema attualmente guadagnano dall'inflazione delle loro valute piuttosto che dal volume delle transazioni sottostanti\". Ovviamente non ha mai sentito parlare di Terra o Ampleforth - vedi: https:\/\/www.fooledbyrandomness.com\/BTC-QF.pdf<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"