{"id":1126,"date":"2022-10-19T12:56:00","date_gmt":"2022-10-19T12:56:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1126"},"modified":"2025-07-30T14:57:58","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:58","slug":"london-calling","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/it\/risorse\/ricerca\/londra-chiama\/","title":{"rendered":"London Calling"},"content":{"rendered":"

I mercati dei titoli di Stato del Regno Unito sperimentano una volatilit\u00e0 senza precedenti: Approfondimenti sull'intervento della BoE e sul potenziale impatto sui mercati delle criptovalute<\/strong><\/p>\n\n\n\n

di Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n

Punti di forza<\/strong><\/em><\/h2>\n\n\n\n

- I gilt, come se fossero gelosi di tutta l'attenzione che i mercati delle criptovalute hanno ricevuto durante l'estate, hanno avuto un momento di \"hold my beer\". Un'escursione di 130 punti base in meno di due settimane non \u00e8 il tipo di movimento che ci si aspetta di vedere nei mercati dei titoli di Stato sviluppati.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Costretta dalla necessit\u00e0 di garantire la stabilit\u00e0 finanziaria, la BoE \u00e8 intervenuta sul mercato dei gilt, ma l'intervento \u00e8 stato limitato nella portata e nel tempo.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- L'impressione che molti investitori hanno avuto \u00e8 che la politica del Regno Unito sia fatta al volo, il che non \u00e8 mai positivo dal punto di vista della credibilit\u00e0.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Molti commentatori di criptovalute hanno visto nelle azioni della BoE la ripresa del QE. Questo \u00e8 sbagliato. N\u00e9 il controllo della curva dei rendimenti nel Regno Unito \u00e8 dietro l'angolo. Chiunque sia tentato di acquistare criptovalute per una di queste ragioni, probabilmente rimarr\u00e0 deluso.<\/em><\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Sebbene le dinamiche a breve termine per le criptovalute rimangano difficili \u2013 soprattutto perch\u00e9 i recenti dati sull\u2019indice dei prezzi al consumo (CPI) statunitense, pi\u00f9 elevati del previsto, non hanno contribuito ad alimentare le speranze di un\u2019inversione di rotta da parte della Fed \u2013 si intravedono alcuni barlumi di speranza.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Le politiche monetarie e fiscali sono in rotta di collisione, non solo nel Regno Unito ma anche in molte altre economie sviluppate. Il riprezzamento senza precedenti dei titoli di Stato britannici lo dimostra, perch\u00e9 mostra una crescente sensibilit\u00e0 degli investitori alla sostenibilit\u00e0 fiscale. Stiamo assistendo alle prime battute di questo scontro.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Non ci sono soluzioni facili o pallottole d'argento a disposizione dei politici per correggere la situazione. In ogni caso, qualunque sia l'opzione scelta, gli auspici sono buoni per le criptovalute.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Un canarino nella miniera di carbone sar\u00e0 il Giappone, un paese il cui mercato obbligazionario \u00e8 ancora pi\u00f9 disfunzionale del Regno Unito (per quanto possa sembrare incredibile) e la cui valuta \u00e8 gi\u00e0 in crisi.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Nella mia ultima nota di ricerca, dedicata alla politica della Fed e alle sue ripercussioni economiche, finanziarie e sul mercato delle criptovalute, ho accennato \u2013 di sfuggita \u2013 alla tensione emersa nel mercato dei titoli di Stato britannici. Parolare di \u201ctensione\u201d \u00e8 in realt\u00e0 un eufemismo, poich\u00e9 gli interventi \u201ctemporanei e mirati\u201d della BoE, annunciati per la prima volta il 28 settembre, sono stati messi in atto in risposta a ci\u00f2 che la banca ha successivamente descritto come \u201cuna rivalutazione senza precedenti degli asset britannici\u201d. \u00c8 come se i Gilts, gelosi di tutta l\u2019attenzione ricevuta dai mercati delle criptovalute durante l\u2019estate, avessero detto: \u00abTienimi la birra\u00bb[1]<\/a> momento.<\/p>\n\n\n\n

All'annuncio della BoE, e per alcuni giorni dopo, le azioni della banca centrale sembravano aver funzionato. I rendimenti dei gilt si sono abbassati e durante le prime otto aste giornaliere hanno finito per acquistare solo 5 miliardi di sterline di gilt, pari al 12,5% dell'entit\u00e0 potenziale dell'intervento. Sembrava che il potere dell'intervento verbale fosse sufficiente a calmare le acque, attenuando la necessit\u00e0 di un intervento effettivo. Giorni felici! ... o no.<\/p>\n\n\n\n

Come ho osservato all'epoca, se una settimana \u00e8 un tempo lungo in politica, \u00e8 un'eternit\u00e0 nei mercati finanziari. Con la scadenza del 14 ottobre per l'intervento \"temporaneo\" della BoE che iniziava a farsi sentire e con l'assenza di notizie da parte del governo su come le finanze pubbliche britanniche sarebbero state riportate su una traiettoria sostenibile, i rendimenti dei gilt hanno ripreso la loro marcia al rialzo. In effetti, a un certo punto i gilt trentennali sono tornati ai livelli in cui la BoE aveva annunciato il suo intervento - vedi grafico.<\/p>\n\n\n\n

Un salto di 130 punti base in meno di due settimane non \u00e8 il tipo di movimento che ci si aspetta di vedere nei mercati dei titoli di Stato sviluppati.<\/p>\n\n\n\n

Rendimenti dei titoli di Stato trentennali del Regno Unito<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Fonte:
Fonte: tradingview.com<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Al volo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Il modo ad hoc (sono gentile) in cui sono stati fatti gli annunci politici del Regno Unito negli ultimi giorni \u00e8 stato certamente inquietante. Il piano economico del Cancelliere, che avrebbe dovuto essere pubblicato il 23 novembre, \u00e8 stato frettolosamente anticipato al 31 ottobre. Peggio ancora, una settimana dopo il Cancelliere se n'\u00e8 andato, licenziato dopo soli 38 giorni di lavoro. Inoltre, il premier britannico Liz Truss ha fatto marcia indietro rispetto all'impegno di non aumentare l'aliquota dell'imposta sulle societ\u00e0 e di tagliare l'aliquota massima dell'imposta sul reddito, facendo apparire decisamente debole il piano economico che era stata eletta per attuare solo alcune settimane prima.<\/p>\n\n\n\n

Separatamente, la BoE ha pubblicato una serie di annunci - vedi sotto - che modificano il suo programma di intervento. Ha rafforzato le dimensioni delle aste giornaliere (raddoppiate a 10 miliardi di sterline) e le ha estese ai gilt indicizzati, oltre ad aver aggiunto una nuova linea di pronti contro termine con collaterale, che, curiosamente, va oltre la scadenza del 14 ottobre.<\/p>\n\n\n\n

Annunci recenti della BoE<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

10 ottobre: Strumento temporaneo di pronti contro termine con garanzie ampliate \u2013 Avviso di mercato[2]<\/a><\/p>\n\n\n\n

10 ottobre: la Banca d'Inghilterra annuncia misure aggiuntive per sostenere il funzionamento del mercato[3]<\/a><\/p>\n\n\n\n

11 ottobre: Acquisti temporanei di titoli di Stato indicizzati - Avviso al mercato[4]<\/a><\/p>\n\n\n\n

L'impressione che molti investitori hanno avuto \u00e8 che la politica del Regno Unito sia fatta al volo, il che non \u00e8 mai positivo dal punto di vista della credibilit\u00e0. Al momento in cui scriviamo, non \u00e8 nemmeno chiaro se il danno alla reputazione di Liz Truss significhi che ella goda ancora del rispetto del suo partito e quindi possa rimanere come premier. In caso contrario, la sua permanenza al numero 10 di Downing Street potrebbe rivelarsi la pi\u00f9 breve nella storia del Regno Unito.<\/p>\n\n\n\n

Eventi, Mio caro ragazzo, Eventi[5]<\/strong><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

In mezzo a tanta confusione e incertezza, una cosa \u00e8 chiara. La BoE si \u00e8 trovata in una posizione in cui non voleva trovarsi. Gli interventi erano necessari per salvaguardare la potenziale instabilit\u00e0 finanziaria derivante dall'effetto tossico che il rialzo dei rendimenti dei gilt stava avendo sul settore dei fondi pensione del Regno Unito. Che questo fosse il target di riferimento \u00e8 chiaro, non solo perch\u00e9 la BoE ce lo ha detto.[6]<\/a>ma perch\u00e9 ha esteso gli asset ammissibili ai linker, i gilt indicizzati, i cui maggiori detentori sono i fondi pensione del Regno Unito.[7]<\/a>. Garantire la stabilit\u00e0 finanziaria \u00e8 l'obiettivo numero uno di qualsiasi banca centrale, e questo include, se necessario, il mandato di stabilit\u00e0 dei prezzi. Di fronte a una potenziale spirale di morte nel mercato dei gilt, la BoE non aveva altra scelta che intervenire. \u00c8 stata costretta dagli eventi ad agire.<\/p>\n\n\n\n

Stringere con una torsione<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Si \u00e8 parlato molto del conflitto tra l'aggiunta di liquidit\u00e0 non sterilizzata da parte della BoE nella parte lunga della curva dei gilt attraverso i suoi interventi (stimolativi) e il contemporaneo aumento dei tassi di interesse a breve termine (restrittivi). Il timore \u00e8 che questa contrapposizione tra politica monetaria e obiettivi di stabilit\u00e0 finanziaria comprometta la capacit\u00e0 della BoE di raggiungere il suo mandato di stabilit\u00e0 dei prezzi e, cosa ancora pi\u00f9 preoccupante, sollevi dubbi sulla sua indipendenza operativa.[8]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Il QT (quantitative tightening) era uno degli strumenti di politica monetaria che la banca intendeva utilizzare per rafforzare l\u2019impatto dei propri aumenti dei tassi. Infatti, il programma di QT avrebbe dovuto avere inizio appena uno o due giorni dopo che erano stati costretti a intervenire, una situazione altamente ironica \u2013 e imbarazzante \u2013 faccia a faccia. <\/em>Chiaramente il QT ora \u00e8 fuori discussione, potenzialmente per un bel po' di tempo. Tuttavia, a mio avviso, queste preoccupazioni sono\/sono state sopravvalutate.<\/p>\n\n\n\n

Le banche centrali sono pi\u00f9 che in grado di condurre operazioni monetarie che mirano a diversi settori della curva dei rendimenti in modi diversi, pur rispettando il loro mandato di stabilit\u00e0 dei prezzi. In effetti, ci sono dei precedenti. Nel 1961 la Fed condusse l'Operazione Twist, con la quale vendette titoli di Stato a breve termine per aumentare i tassi di interesse a breve termine al fine di difendersi dai deflussi di oro (all'epoca il dollaro USA era in regime di gold standard) e contemporaneamente acquist\u00f2 titoli di Stato a pi\u00f9 lunga scadenza per spingere la curva dei rendimenti verso il basso.[9]<\/a> tassi a lungo termine per compensare gli effetti di contrazione. La Fed di Bernanke ha adottato una tattica simile all'indomani della Grande Recessione.[10]<\/a>. L'unica vera differenza tra questi due casi e la situazione in cui si trova oggi la BoE \u00e8 la motivazione dell'acquisto della parte lunga della curva.<\/p>\n\n\n\n

Tratti diversi<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

La BoE \u00e8 stata estremamente attenta a differenziare i suoi recenti acquisti di gilt dai precedenti programmi di QE (anche se non tutti sembrano aver recepito il promemoria).[11]<\/a>). L'obiettivo dei precedenti programmi di QE era quello di stimolare l'economia quando non c'era pi\u00f9 spazio di manovra sui tassi di interesse a breve termine a causa del vincolo dello zero bound. La situazione \u00e8 molto diversa da quella attuale. La BoE ha acquistato gilt per motivi di politica non monetaria e c'\u00e8 un ampio margine di manovra sui tassi di interesse a breve termine quando questi aumentano perch\u00e9 non c'\u00e8 un limite superiore. Semmai, il ritmo dei rialzi dei tassi di interesse a breve termine sembra destinato ad accelerare. Parlando dopo l'inizio degli interventi, il capo economista della BoE, Huw Pill, ha indicato che un rialzo dei tassi di interesse piuttosto consistente sar\u00e0 previsto nella prossima riunione del MPC, all'inizio di novembre, perch\u00e9 \u00e8 necessaria un'azione di politica monetaria \"significativa\".[12]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Inoltre, sebbene la BoE non avesse altra scelta se non quella di intervenire e cortocircuitare le dinamiche del circolo vizioso che si sono manifestate nel mercato dei gilt, non c'era alcun motivo per cui gli interventi dovessero essere effettuati a condizioni eccessivamente generose, e cos\u00ec non \u00e8 stato. Le aste della BoE sono state condotte a rendimenti abbastanza vicini ai livelli scambiati sul mercato secondario. Le offerte ritenute sufficientemente lontane, cio\u00e8 a rendimenti molto pi\u00f9 bassi, sono state rifiutate anche se ci\u00f2 significava che l'asta era inferiore alla dimensione massima assegnata. Questo \u00e8 il motivo per cui l'adesione \u00e8 stata cos\u00ec modesta, almeno inizialmente. Il rischio di condizioni di mercato disordinate \u00e8 stato eliminato, ma non la sottostante pressione al rialzo sui rendimenti.<\/p>\n\n\n\n

Parte del motivo per cui gli interventi sono stati condotti in questo modo \u00e8 stato quello di evitare i pericoli dell'azzardo morale.[13]<\/a>. L\u2019altro aspetto \u00e8 stato il ricorso da parte della banca alla buona vecchia teoria dei giochi e al gioco del \u201cchi ha pi\u00f9 coraggio\u201d con il nuovo governo. Iniezione di stimoli fiscali finanziati dal debito in un momento in cui la banca centrale sta inasprendo la politica monetaria per correggere un significativo superamento degli obiettivi di inflazione non \u00e8 stata la linea d\u2019azione pi\u00f9 saggia e, chiaramente, Bailey e i suoi colleghi della BoE non erano affatto favorevoli al piano fiscale della Truss. Non riuscendo ad alleviare la pressione al rialzo sui rendimenti dei gilt e concedendo solo una finestra di due settimane per gli interventi, la BoE ha mantenuto la pressione sul governo affinch\u00e9 riconsiderasse i propri piani. Certamente, per un settore plasmato da un mercato obbligazionario rialzista durato diversi decenni e che aveva accumulato un patrimonio complessivo di 1,6 trilioni di sterline (70% del PIL nominale del Regno Unito) in strategie LDI volte a migliorare i rendimenti \u2013 ovvero con leva finanziaria \u2013, due settimane sembravano un termine insostenibile.<\/p>\n\n\n\n

Non sorprende quindi che, con l'avvicinarsi della scadenza, si siano moltiplicate le speculazioni sul fatto che la BoE sarebbe stata costretta a prorogare la scadenza oltre il 14 ottobre.th<\/sup>. Piuttosto che capitolare, il governatore della BoE Bailey ha ribadito che la banca centrale \"uscir\u00e0 [dal mercato dei gilt] entro la fine della settimana\", aggiungendo di avere \"tre giorni per farlo\".[14]<\/a>. Sono state parole forti. Dato che gli acquisti di gilts da parte della BoE sono raddoppiati a 4,6 miliardi di sterline all'asta del giorno successivo, aumentando a 4,8 miliardi di sterline il giorno seguente, \u00e8 chiaro che almeno alcuni fondi pensione hanno recepito il messaggio.<\/p>\n\n\n\n

L'adozione di una posizione cos\u00ec forte era una strategia rischiosa per l'ovvia ragione che l'impegno della banca a porre fine all'intervento non era realmente credibile. Le preoccupazioni per l'instabilit\u00e0 finanziaria avevano gi\u00e0 costretto la BoE ad acquistare gilt; se il governo si fosse attenuto ai piani originari, sarebbe stato costretto a comprare ancora, indipendentemente dalle parole di Bailey. Non farlo sarebbe stata una grave negligenza e probabilmente sarebbe costato il posto a Bailey.<\/p>\n\n\n\n

Detto questo, a giudicare dalle inversioni di rotta e dal cambio di personale all'11 di Downing Street - entrambi annunciati nell'ultimo giorno della finestra di intervento di due settimane della BoE (che sorpresa<\/em>) \u2013 il rischio ha dato i suoi frutti. Allo stato attuale, la classifica \u00e8 la seguente:<\/p>\n\n\n\n

BoE: 1 \u2013 Governo Truss: 0<\/p>\n\n\n\n

Conseguenze della crittografia<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

L'intervento della BoE nei confronti del governo britannico ha implicazioni importanti non solo per i mercati finanziari tradizionali, ma anche per le criptovalute, sia a breve che a lungo termine.<\/p>\n\n\n\n

Molti commentatori di criptovalute hanno visto nelle azioni della BoE la ripresa del QE. Per le ragioni che ho gi\u00e0 discusso, ci\u00f2 \u00e8 sbagliato. Non si tratta di una ripresa del QE. N\u00e9 il controllo della curva dei rendimenti nel Regno Unito \u00e8 dietro l'angolo. Chiunque sia tentato di acquistare criptovalute per una di queste ragioni, probabilmente rimarr\u00e0 deluso.<\/p>\n\n\n\n

La BoE mantiene il controllo delle redini monetarie e continuer\u00e0 a portare avanti il ciclo di rialzi dei tassi fino a quando non sar\u00e0 certa che il genio dell'inflazione sia tornato nella bottiglia. Non siamo ancora a quel punto. Questo vale anche se la BoE fosse costretta a riprendere gli interventi sui gilt oltre il 14 ottobre, cosa che ritengo abbastanza probabile, perch\u00e9 concordo con l'opinione che sia quasi impossibile per un'industria delle dimensioni di quella dei fondi pensione britannici riequilibrare i propri portafogli e coprire il rischio di tasso d'interesse, dati i tempi e le somme in gioco. Sono sicuro di non essere l'unico a pensarla cos\u00ec, anche i vigilanti sui bond ne saranno consapevoli.<\/p>\n\n\n\n

Gli impatti a lungo termine sono tuttavia pi\u00f9 incoraggianti per le criptovalute. L'episodio recente dimostra una cosa che ho notato in una precedente nota di ricerca[15]<\/a>. Per intenderci,<\/p>\n\n\n\n

\"Quando il rapporto debito\/PIL \u00e8 basso, le ricadute della politica monetaria sulla politica fiscale sono limitate e le banche centrali sono ampiamente libere di raggiungere il loro obiettivo di stabilit\u00e0 dei prezzi (bassa inflazione). Quando il rapporto debito\/PIL \u00e8 alto e in aumento, le ricadute sono notevolmente maggiori e talvolta gli obiettivi di politica monetaria e fiscale (sostenibilit\u00e0 del debito) si scontrano\".<\/em><\/p>\n\n\n\n

La BoE ha sfruttato le notevoli ricadute della politica monetaria su quella fiscale per costringere un nuovo governo privo di esperienza a scartare elementi chiave del suo piano fiscale. La rischiosa strategia di Bailey ha dato i suoi frutti (lui ha fatto il pieno e Truss ha ceduto), ma non sar\u00e0 cos\u00ec ancora per molto.<\/p>\n\n\n\n

Lo scontro (reale)[16]<\/strong><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Le politiche monetarie e fiscali sono in rotta di collisione. L'aumento dei tassi d'interesse per ridurre l'inflazione non causer\u00e0 solo problemi isolati a settori specifici, come il settore pensionistico del Regno Unito, perch\u00e9 l'intera economia globale \u00e8 stata plasmata da una tendenza al ribasso dei tassi d'interesse durata 40 anni. La transizione verso un contesto di tassi di interesse pi\u00f9 normali sar\u00e0 accidentata - come ho notato nell'articolo precedente, una recessione globale non \u00e8 un'ipotesi cos\u00ec coraggiosa di questi tempi. Inoltre, la combinazione di tassi d'interesse pi\u00f9 elevati e bassa crescita del PIL (negativa?) contribuir\u00e0 a spingere il rapporto debito pubblico\/PIL in un territorio inesplorato.<\/p>\n\n\n\n

Le banche centrali potrebbero essere in grado di bluffare i governi inesperti che cercano di stimolare la crescita economica con gli incentivi fiscali per fargli cambiare rotta, ma i governi che richiedono il rispetto delle banche centrali per contribuire a sostenere carichi di debito storicamente elevati sono una questione completamente diversa. Saranno costretti a capitolare. Non solo il mancato intervento equivarrebbe a commettere il peccato cardinale di violare il loro mandato di instabilit\u00e0 finanziaria, ma scoprirebbero che l'indipendenza, che \u00e8 in dono all'autorit\u00e0 fiscale, cio\u00e8 al governo, non \u00e8 davvero tale. Se le condizioni lo giustificano, l'indipendenza verr\u00e0 loro tolta. A quel punto, il dominio fiscale sar\u00e0 palese e questo \u00e8 uno scenario molto positivo per i prezzi delle criptovalute, perch\u00e9 il risultato saranno tassi di interesse reali negativi sostenuti e un'inflazione pi\u00f9 elevata.<\/p>\n\n\n\n

La terra della moneta che cade<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Non siamo ancora a quel punto, ma ci stiamo rapidamente avvicinando. I sell-off obbligazionari come quello appena registrato nel Regno Unito sono estremamente insoliti e sono una chiara dimostrazione di come gli investitori del reddito fisso siano diventati sempre pi\u00f9 sensibili alla sostenibilit\u00e0 del debito.<\/p>\n\n\n\n

Un canarino nella miniera di carbone sar\u00e0 il Giappone, perch\u00e9 se volete vedere un mercato obbligazionario disfunzionale, date un'occhiata ai JGB.[17]<\/a>. Il rendimento del suo titolo decennale di riferimento \u00e8 rimasto invariato allo 0,25% la scorsa settimana. Sembra impressionante, considerando tutte le bizze che stanno accadendo negli altri mercati del debito pubblico? Il motivo per cui \u00e8 rimasto cos\u00ec stabile \u00e8 che per quattro giorni consecutivi il titolo non \u00e8 stato scambiato. Non un solo scambio, a livello globale, nell'emissione di riferimento del pi\u00f9 grande mercato di titoli di Stato del mondo. \u00c8 semplicemente incredibile!<\/p>\n\n\n\n

La mancanza di attivit\u00e0 di trading \u00e8 dovuta al fatto che la BoJ ha imposto un tetto ai rendimenti dei JGB sul mercato secondario, nell'ambito della politica di controllo della curva dei rendimenti (YCC) avviata nel 2016. In un contesto globale di aumento dei tassi di interesse, i rendimenti dei JGB sono stati spinti al rialzo rispetto al limite imposto dalla BoJ. Non essendoci spazio per il movimento dei prezzi in entrambe le direzioni, gli investitori non hanno quasi alcun incentivo a fare trading.<\/p>\n\n\n\n

Questa politica \u00e8 stata avviata per superare le forze deflazionistiche che hanno afflitto l'economia per decenni. Tuttavia, l'inflazione giapponese dell'IPC si attesta ora a 3% per la componente principale e a 2,5% per quella di base. Con l'impulso inflazionistico derivante dal crollo di 20+% dello JPY ancora da smaltire, diventa sempre pi\u00f9 difficile da giustificare. Ma quando il governo ha un rapporto debito\/PIL di ben 230%, un aumento anche modesto dei tassi di interesse ha un impatto fiscale significativo: un aumento di 50 pb aggiunge pi\u00f9 di un punto percentuale al deficit di bilancio annuale, cosa che il governo giapponese non pu\u00f2 permettersi. La BoJ si trova davvero tra l'incudine e il martello. Come il Giappone pu\u00f2 uscire dalla sua disastrosa situazione economica senza ricorrere a una massiccia inflazione\/svalutazione della moneta[18]<\/a> \u00e8 al di l\u00e0 di me.<\/p>\n\n\n\n

Esiti benigni<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

L'unico modo per evitare il dominio fiscale \u00e8 un consolidamento fiscale sostenuto e significativo in quasi tutte le principali economie contemporaneamente. Si tratta di una richiesta difficile. I tagli alla spesa da soli non saranno sufficienti, non solo per le dimensioni dell'attuale debito pubblico, ma anche per le conseguenze dell'invecchiamento della popolazione nei paesi sviluppati (vedi grafico).<\/p>\n\n\n\n

Dimensione della popolazione per coorte lavorativa - Paesi a reddito medio-alto<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Fonte:
Fonte: Divisione della popolazione delle Nazioni Unite (via ourworldindate.org)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

L'invecchiamento della popolazione comporta un aumento delle passivit\u00e0 dei fondi pensione (molti paesi gestiscono sistemi pensionistici non finanziati, il che significa che l'onere fiscale ricade sulle generazioni future) e un aumento dei costi sanitari. Le cifre in gioco non sono insignificanti, come si pu\u00f2 vedere nel grafico seguente, che mostra le traiettorie stilizzate del debito per l'OCSE nel suo complesso, includendo ed escludendo i costi dell'invecchiamento della popolazione[19]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Proiezioni fiscali dell'OCSE (PIL %)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Fonte:
Fonte: OCSE OCSE<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Tenete presente che si tratta dell'OCSE, non un'organizzazione nota per le sue iperboli. Le somme in gioco sono da capogiro. Inoltre, tagliare questo tipo di spese statali \u00e8 politicamente molto difficile, perch\u00e9 le persone hanno un forte senso di diritto nei confronti delle pensioni pubbliche, avendo lavorato tutta la vita pagando il sistema fiscale, e non fornire assistenza sanitaria ai pensionati di vecchiaia non \u00e8 certo una bella figura per nessun governo, certamente non per uno che cerca di rimanere al potere.<\/p>\n\n\n\n

Il pi\u00f9 delle volte queste passivit\u00e0 non finanziate vengono ignorate dagli investitori. Ma in un mondo in cui gli investitori sono sempre pi\u00f9 preoccupati per la sostenibilit\u00e0 del debito, inizieranno a ricevere maggiore attenzione.<\/p>\n\n\n\n

Tempi duri per le tasse<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Se i tagli alla spesa non saranno sufficienti da soli - e tralasciando la vecchia storia delle riforme strutturali - il problema \u00e8 che la spesa non \u00e8 sufficiente.[20]<\/a> - allora l'unica alternativa \u00e8 l'aumento delle tasse. Tuttavia, esiste un limite alla quantit\u00e0 di tasse che i governi possono aumentare. Questo \u00e8 ci\u00f2 che sta alla base della famosa Curva di Laffer, che definisce la relazione tra l'aliquota fiscale e le entrate fiscali del governo. La curva ha una forma a gobba perch\u00e9, mentre l'aumento delle aliquote fiscali quando sono basse genera un gettito fiscale aggiuntivo, oltre un certo punto la relazione diventa negativa, poich\u00e9 i contribuenti aumentano le misure di evasione fiscale o sono scoraggiati dal compiere ulteriori lavori tassabili. \u00c8 importante notare che il picco della Curva di Laffer non \u00e8 determinato dal governo, ma dalle preferenze della societ\u00e0.<\/p>\n\n\n\n

Il metodo pi\u00f9 antico per evitare le tasse \u00e8 quello di pagare con denaro veramente anonimo, ovvero banconote o contanti. Ovviamente i governi ne sono consapevoli e negli ultimi anni hanno aumentato costantemente le restrizioni e i requisiti di rendicontazione per le transazioni in contanti di valore elevato.[21]<\/a>. Molti Paesi hanno posto dei limiti alla portata delle transazioni in contanti, ed \u00e8 per questo che nel 2018 la BCE ha interrotto l'emissione della banconota da 500 euro (era soprannominata \"bin laden\", un indizio abbastanza chiaro sullo scopo per cui veniva utilizzata).<\/p>\n\n\n\n

Come ho notato in una precedente nota di ricerca[22]<\/a>Numerose banche centrali stanno valutando attivamente l'introduzione di proprie valute digitali (CBDC) che, nella maggior parte dei casi, sostituiranno le banconote. La loro introduzione dar\u00e0 ai governi la possibilit\u00e0 di avere una supervisione quasi perfetta di tutte le transazioni finanziarie, aumentando notevolmente la loro capacit\u00e0 di garantire che l'attivit\u00e0 finanziaria non passi sotto il radar delle tasse.<\/p>\n\n\n\n

In effetti, le CBDC sposteranno verso l'esterno l'inclinazione destra della curva di Laffer (anche se continuer\u00e0 ad avere un'inclinazione verso il basso, perch\u00e9 l'effetto scoraggiante sull'attivit\u00e0 economica derivante da aliquote fiscali onerose rimane e perch\u00e9 le persone possono sempre ricorrere al baratto, che \u00e8 molto pi\u00f9 difficile da contrastare) - vedi grafico.<\/p>\n\n\n\n

Curva di Laffer - L'effetto CBDC<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Fonte:
Fonte: wikipedia e autore<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Per un governo che ha bisogno di assicurarsi una quota maggiore della torta economica per rimanere solvibile, questa \u00e8 una caratteristica piuttosto attraente delle CBDC ed \u00e8 un altro motivo per cui mi aspetto che vengano ampiamente introdotte nei prossimi anni.<\/p>\n\n\n\n

Come detto, per\u00f2, l'aliquota fiscale ottimale definita dalla Curva di Laffer non \u00e8 stabilita dal governo. \u00c8 la societ\u00e0 a decidere quale sia, anche se in modo decentralizzato e non coordinato. In un mondo in cui le CBDC sostituiscono il contante e in cui i mezzi collaudati del pubblico per sfuggire a un onere fiscale oneroso vengono eliminati - o fortemente limitati - \u00e8 probabile che i cittadini cedano? Non quando hanno i mezzi per condurre transazioni finanziarie in modo sicuro e al di fuori degli occhi del governo, utilizzando una forma di denaro digitale non vietabile come Bitcoin, Ethereum o altre criptovalute private. \u00c8 molto pi\u00f9 probabile, a mio avviso, che l'uso delle criptovalute aumenti in queste circostanze.[23]<\/a>. Inoltre, l'aumento dell'adozione delle criptovalute \u00e8 positivo per i prezzi grazie agli effetti di rete.<\/p>\n\n\n\n

Il lungo e il breve<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Dopo gli effetti schiaccianti dell'inverno delle criptovalute, sembra che negli ambienti crittografici ci sia un reale desiderio di trovare qualcosa di positivo da dire. La recente turbolenza del mercato dei gilt del Regno Unito \u00e8 stata vista da alcuni come un'opportunit\u00e0 di questo tipo. Forse \u00e8 comprensibile, ma molti dei commenti contengono dei difetti. La risposta della BoE non \u00e8 stata la ripresa del QE, come ampiamente dichiarato, n\u00e9 \u00e8 stata la pistola di partenza per il prossimo rialzo dei prezzi delle criptovalute in previsione dell'imminente controllo della curva dei rendimenti.[24]<\/a>. Si trattava piuttosto di una banca centrale ancora impegnata nella lotta per la riduzione dell'inflazione che si trovava a fronteggiare un governo che aveva annunciato un piano mal concepito di stimolo fiscale.<\/p>\n\n\n\n

Sebbene ci\u00f2 significhi che le dinamiche a breve termine per le criptovalute rimangano difficili \u2013 soprattutto perch\u00e9 i recenti dati sull\u2019indice dei prezzi al consumo (CPI) statunitense, pi\u00f9 elevati del previsto, non hanno contribuito ad alimentare le speranze di un\u2019inversione di rotta da parte della Fed \u2013 si stanno cominciando a intravedere alcuni barlumi di speranza.<\/p>\n\n\n\n

In una prospettiva di pi\u00f9 lungo termine, \u00e8 chiaro che le politiche monetarie e fiscali sono in rotta di collisione, non solo nel Regno Unito ma anche in molte altre economie sviluppate. Il riprezzamento senza precedenti dei titoli di Stato del Regno Unito lo dimostra, perch\u00e9 mostra una crescente sensibilit\u00e0 degli investitori alla sostenibilit\u00e0 fiscale. Stiamo assistendo alle prime battute di questo scontro.<\/p>\n\n\n\n

Per i responsabili politici globali non esistono soluzioni facili o pallottole d'argento per correggere la situazione. O il dominio fiscale diventa esplicito e l'obiettivo della politica monetaria si sposta dalla stabilit\u00e0 dei prezzi alla sostenibilit\u00e0 del debito (risultato: inflazione pi\u00f9 elevata e tassi d'interesse reali negativi), oppure i governi si impegnano a contrastare il problema fiscale e annunciano programmi di consolidamento fiscale sostenuti (risultato: tasse significativamente pi\u00f9 alte, poich\u00e9 sar\u00e0 difficile tagliare la spesa pubblica nella misura richiesta di fronte all'invecchiamento della popolazione). Qualunque sia la strada scelta, gli auspici futuri per le criptovalute sono buoni.<\/p>\n\n\n\n

Alla prossima volta.<\/p>\n\n\n\n

Ryan Shea, economista di criptovalute<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

[1]<\/a>    Vedi: https:\/\/www.dictionary.com\/e\/slang\/hold-my-beer\/<\/a><\/p>\n\n\n\n

[2]<\/a>    Vedi: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/markets\/market-notices\/2022\/october\/temporary-expanded-collateral-repo-facility-market-notice-10-october-2022<\/a><\/p>\n\n\n\n

[3]<\/a>    Vedi: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/news\/2022\/october\/bank-of-england-announces-additional-measures-to-support-market-functioning<\/a><\/p>\n\n\n\n

[4]<\/a>    Vedi: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/markets\/market-notices\/2022\/october\/temporary-purchases-of-index-linked-gilts-market-notice-11-october-2022<\/a><\/p>\n\n\n\n

[5]<\/a>    Una nota citazione del premier britannico Harold Macmillan in risposta alla domanda su quale fosse la sfida pi\u00f9 grande per un uomo di Stato: https:\/\/www.gov.uk\/government\/speeches\/events-dear-boy-managing-incidents-before-they-become-crises<\/a><\/p>\n\n\n\n

[6]<\/a>    Vedi: https:\/\/news.sky.com\/story\/bank-of-england-confirms-it-took-action-to-stabilise-pensions-market-after-chancellors-tax-cutting-mini-budget-12713520<\/a><\/p>\n\n\n\n

[7]<\/a>    La BoE non ha acquistato \"linker\" durante le precedenti operazioni di QE.<\/p>\n\n\n\n

[8]<\/a>    Vedi: https:\/\/www.ft.com\/content\/75d0e0d9-6bdf-4509-910f-60adc4a3ccf4<\/a><\/p>\n\n\n\n

[9]<\/a>    L'operazione fu originariamente chiamata Operazione Nudge, ma a causa della popolarit\u00e0 della famosa canzone di Chubby Checker all'epoca fu ribattezzata - vedi: https:\/\/www.richmondfed.org\/publications\/research\/econ_focus\/2012\/q4\/jargon_alert<\/a><\/p>\n\n\n\n

[10]<\/a>  Il programma si \u00e8 svolto tra il 2011 e il 2012 ed era formalmente noto come Maturity Extension Program (Programma di estensione della maturit\u00e0): https:\/\/www.newyorkfed.org\/markets\/programs-archive\/large-scale-asset-purchases<\/a><\/p>\n\n\n\n

[11]<\/a>  Vedi: https:\/\/twitter.com\/RichardJMurphy\/status\/1575068175678701568<\/a> e (purtroppo)  https:\/\/twitter.com\/BitcoinMagazine\/status\/1575074561833705473<\/a><\/p>\n\n\n\n

[12]<\/a>  Vedi: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/speech\/2022\/october\/huw-pill-in-conversation-with-scdi<\/a><\/p>\n\n\n\n

[13]<\/a>  La BoE, insieme a molte altre importanti banche centrali, \u00e8 stata ampiamente criticata per aver salvato le banche durante la Grande Recessione \u2013 vedi: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Moral_hazard<\/a><\/p>\n\n\n\n

[14]<\/a>  Vedi: https:\/\/www.ft.com\/content\/87a5b7bf-6786-427f-89d6-96b736dcb814<\/a><\/p>\n\n\n\n

[15]<\/a>  Vedi: https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\n

[16]<\/a>  Ottenere il titolo ora?<\/p>\n\n\n\n

[17]<\/a>  JGB = Titolo di Stato giapponese.<\/p>\n\n\n\n

[18]<\/a>  La BoJ ha gi\u00e0 cercato di intervenire per fermare il deprezzamento dello JPY. I suoi sforzi sono finora falliti e la valuta \u00e8 recentemente scesa al livello pi\u00f9 basso rispetto al dollaro USA in oltre 30 anni.<\/p>\n\n\n\n

[19]<\/a>  I grafici sono tratti da un documento di politica economica dell'OCSE - vedi: https:\/\/www.oecd.org\/economy\/growth\/scenarios-for-the-world-economy-to-2060.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n

[20]<\/a>  Ho affrontato questo argomento in una precedente nota di ricerca - vedi: https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\n

[21]<\/a>  Vedi: https:\/\/www.hks.harvard.edu\/sites\/default\/files\/centers\/mrcbg\/files\/80_limiting.cash.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n

[22]<\/a>  Vedi: https:\/\/trakx.io\/cbdcs-crypto-killers-part-1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n

[23]<\/a>  Per essere chiari, non sto sostenendo l'uso di criptovalute private per l'elusione fiscale o per qualsiasi altra attivit\u00e0 illegale. Sto semplicemente affermando quello che mi aspetto sarebbe l'impatto di un aumento aggressivo delle tasse da parte dei governi per motivi di stabilit\u00e0 fiscale in un ambiente in cui l'uso del contante \u00e8 basso.<\/p>\n\n\n\n

[24]<\/a>  Detto questo, sono d'accordo sul fatto che le azioni della BoE rappresentino la china scivolosa verso il controllo della curva dei rendimenti, ma non nell'immediato.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

I mercati dei titoli di Stato del Regno Unito sperimentano una volatilit\u00e0 senza precedenti: Approfondimenti sull'intervento della BoE e sul potenziale impatto sui mercati delle criptovalute<\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1156,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1126","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1126","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1126"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1126\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2100,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1126\/revisions\/2100"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1156"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1126"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1126"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1126"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}